1、我國外匯儲藏運用試析內容提要：到2005年9月底，中國按以上表達式，我們可以推算出近年來我國適度外匯儲藏規模及超額儲藏情況。見表2單位：億美元以上數據說明，我國2001年以前也存在超額外匯儲藏現象，但是問題并不十分嚴重，從2002年開始三年來，我國超額外匯儲藏加速，從上述數據分析可以推測出我國外匯儲藏的適度規模應控制在2700億美元左右。二、我國外匯儲藏的運用世界各國的外匯儲藏既不能放在抽屜和柜子里，也不能存款于國內的銀行，投資于國內的有價證券，而只能存款于外國銀行包括本國的境外銀行和國內的外資銀行或購置外國的國債等有價證券。由于國債等有價證券流動性強、收益性高，所以，世界各國的外匯儲藏大都投

2、資于外國政府發行的國債等有價證券。由于美國是世界第一經濟大國，上世紀90年代又出現了長期經濟繁榮，因此在美國財政赤字擴大、國債發行增加的情況下，各國都不約而同地把其外匯儲藏的相當局部用于了對美國國債的投資。根據美國政府公布的數據，20002004年，中國對美國國債的持有額由603億美元增加到1938億美元，增加2.21倍，所占比重中國由5.9%提高到10.0%。鑒于世界各國持有美國國債的60.6%是公共部門持有，因此，中國用外匯儲藏購置的美國國債，目前至少在1170億美元以上。然而，中國外匯儲藏大量購置美國國債等的對美投資，就未必是一種比國內運用收益高的有效運用，有時甚至低于國內運用的收益。上

3、世紀90年代中期以前，因兩位數通貨膨脹的影響，中國利率一直高于美國，1998年出現通貨緊縮傾向后利率雖然明顯下降，與美國相比也所低無幾，20012003年又比美國高12個百分點，2004年也根本與美國持平。在這種情況下，之所以明知對美運用收益不高還年復一年地大量購置美國國債等，就是因國內沒有運用的對象。即使收益低也比閑置不用、沒有任何收益強，僅此而已。這樣一來，其實是中國把本來應該享受的本國和區域內風險投資的利潤，以一種貼息的方式轉讓給了美國。中國在將大量的外匯儲藏投資于美國的同時，國內卻存在資金短缺的問題。中國自90年代以來一直是開展中國家中利用外資最多的國家。19792004年，中國累計利

4、用外資總額達7436億美元，其中外商直接投資5621億美元。可見，中國是在資本缺乏、大量輸入資本的情況下大量儲藏外匯并用以對外間接投資的。從中美兩國的投資關系看，2004年末美國對華直接投資累計共為480億美元，只相當于中國購置美國國債的1/4。如果考慮中國在美國金融機構的存款和購置的其他有價證券，那么中國對美國的資本純輸出至少在2000億美元以上或更多。然而，中國1938億美元購置美國國債的間接投資，能否比美國對華480億美元的直接投資獲得更多的收益，這也是一個不能不認真思考的問題。美國對華直接投資給中國帶來了必要的資金和先進的技術，這是沒有疑義的。但另一方面，中國以改善投資環境為中心，付出

5、了允許美國企業享受各種優惠、控制企業經營權、開拓和占領中國市場等方面的代價，并由此產生了國家平安方面的隱患。相比之下，中國政府購置美國政府的國債，除了固定的利息收入以外，可說是什么也沒有得到。更令人擔憂的是，伴隨中國持有美國國債等美元資產的迅速增加，就像現在日本最害怕美元貶值一樣，中國也越來越害怕美元貶值了。三、過剩外匯儲藏運用的出路由于我國外匯儲藏迅速增長，很多人對如何化解我國激增的外匯儲藏問題提出了建議。筆者認為目前采取以下幾種措施應該比擬有效。1.適時增加黃金儲藏份額針對我國國際儲藏中黃金儲藏份額過低的問題,有專家提出在國際儲藏中應保持8%到10%的黃金儲藏。此方案是可行的，因為在金價穩

6、中有升的情況下，黃金是一種有效的儲藏保值手段，不僅有利于抑制外匯儲藏縮水，而且更有利于減輕人民幣升值的壓力。如果按照此比例計算，我國的黃金儲藏量應控制在3750-4680噸之間。按照455.25美元/盎司黃金的高價格計算，約為550-688億美元，也就是說目前我國的超額外匯儲藏完全能滿足這個比例。但是為了實現這一根本目標，我國應靈活調整國家金、銀的收放政策。2.擴大企業支配外匯的自主權貿易收支、經常收支和境外資本流入是我國外匯儲藏增加的重要原因。然而，貿易收支、經常收支黑字是企業的盈余，外國資本流入中除外國政府的開發援助外，外商直接投資等也大都成為企業持有的外匯。但是，我國的外匯管理體實行的是

7、強制結匯制，即企業將持有的外匯賣給銀行，再由銀行按國家規定轉賣給中國人民銀行從而形成國家的外匯儲藏。我國現有外匯管理體制是在外匯緊缺時期建立的，其主要目的是國家有效掌握外匯資源。在市場經濟體制不斷完善，外匯不斷充裕的前提下，要積極推進外匯管理體制改革，放寬企業和個人用匯自由度，放寬其外匯賬戶的限額，逐步向自愿結售匯轉變。這樣既能藏匯于民，分解外匯過度集中于政府的匯率風險，又能便利企業和個人的經濟活動，更是經濟市場化的要求。例如日本，其19962004年經常收支黑字累計為12993億美元，同期外匯儲藏增加6494億美元，企業和銀行持有外匯轉化為國家外匯儲藏的比率為49.98%。再如德國，其200

8、12004年雖然共有1700多億美元的經常收支黑字，但企業持有外匯轉化為國家外匯儲藏的金額為零，即企業持有的外匯仍然保持在企業和銀行手里。3.用超額儲藏建立“戰略開展基金成立戰略開展基金一方面是因為中國存在超額的外匯儲藏，有成立基金的資金來源，另一個重要原因是，中國在很多戰略性領域都還遠遠落后于許多興旺國家。例如，中國的科研和開發費用目前僅占GDP的1.4%，遠低于大多數興旺國家。相比之下，日本的科研和開發費用占其GDP的比重在過去50年里一直在穩步地提高，90年代以來已明顯超過美國，2003年到達GDP的3.4%。另外，中國在教育、醫療、社會保障等方面的投入也相對較低，尤其是政府投入相對較弱

9、。此外，隨著經濟快速增長，中國對燃料及能源等方面的需求已逐漸超過國內自然資源的儲存及開發能力。基于這兩個原因，筆者認為，中國政府應該用國家外匯儲藏成立“戰略開展基金。“戰略開展基金主要從事兩類投資：一是選擇對中國經濟的持續增長有重要影響的行業進行戰略性海外投資；二是對中國國內的根底設施、自然資源、教育、科學研究等領域進行戰略性投資。前者是以走出去的形式對中國經濟的持續增長作戰略投資，而后者其實是針對長期經濟開展而采取的政府消費。這兩個投資方向應該有不同的操作方式。海外投資業務方面，可以以控股的形式來投資于類似于高科技及自然資源之類的戰略性行業，要求取得有競爭性的回報，但所承當的風險也高于傳統的外匯儲藏資產的管理。至于國內投資方面，戰略開展基金實際上是以政府的角色來進行戰略性的消費，因此也不可能對其要求直接或快速的回報。在具體操作上，此類消費應僅限于使用外匯的采購，例如購置原油來充實戰略石油儲藏，進口高科技設備來支持科研與開發，