1、題目： 杜邦分析法在財務分析中的應用 摘 要財務分析作為企業財務管理的重要手段之一，極大地影響著財務決策的正確性。因此，企業應不斷地加強財務分析能力，從而使企業具備較強的競爭力。本文首先對杜邦分析法的含義、原理及體系進行了概述。然后分析杜邦分析法在企業財務分析中應用的重要性：有利于股東財富的最大化、有利于解決企業財務分析中存在的問題、最大程度上實現資本結構的最優化。接著分析其應用的優勢及局限性。從兩個方面分析杜邦分析法在財務分析中的應用:第一個方面闡述了杜邦分析法中財務指標包含權益報酬率、總資產凈利率、權益乘數、銷售凈利率、總資產周轉率。重點分析第二個方面：杜邦分析法在企業財務分析中的應用。本

2、文以山東黃金集團為例，綜合運用因素分析法和杜邦分析體系對其2012年至2015年間的經營績效進行評價，并引用現階段我國學者比較認可的修正后的杜邦分析體系作二次分析，完善了財務分析過程。關鍵詞：杜邦分析法； 財務決策； 應用I目 錄目錄摘 要I1 引言12 杜邦分析法概述22.1杜邦分析法的含義22.2 杜邦分析體系23 杜邦分析法在財務分析中的優勢與局限性33.1杜邦分析法在企業財務分析中應用的重要性33.1.1有利于股東財富的最大化33.1.2有利于解決企業財務分析中存在的問題33.1.3最程度上實現資本結構的最優化33.2杜邦分析法在財務分析中的優勢33.2.1財務分析的全面性與層次感43

3、.2.2財務分析的系統性與聯系性43.2.3數據資料的易取得性與可觀性43.3杜邦分析法在財務分析中的局限53.3.1沒有反映企業的持續發展能力和資產的增值能力53.3.2忽視了對現金流量的分析53.3.3沒有反映經營風險，沒有包含資本成本因素54 杜邦分析法在企業財務分析中的應用分析64.1杜邦分析法中財務指標的具體分析64.1.1權益報酬率（ROE）64.1.2總資產凈利率（ROA）64.1.3權益乘數64.1.4銷售凈利率64.1.5總資產周轉率64.2杜邦分析法在企業財務分析中的應用75 杜邦分析法的改進95.1在杜邦分析法中加入對現金流量的分析95.2綜合反映企業的競爭實力105.3

4、對于企業的經營績效要有合理的評價105.4修正的杜邦分析體系的運用106 結論12參考文獻13致謝14III杜邦分析法在財務分析中的應用1 引言財務分析在企業的發展中起著至關重要的作用，為企業的財務活動提供必要的依據，極大程度地影響著財務管理決策的準確性。杜邦分析法是利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業的財務狀況。具體來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業績效的一種經典方法，有助于深人分析比較企業經營業績。這種分析方法最旱由美國杜邦公司使用，所以命名為杜邦分析法。在經濟全球化的趨勢愈來愈盛行的當今社會，杜邦分析法的優勢逐漸顯示出來，其憑借著分析結構

5、清晰、條理突出等優越性，被經濟領域越來越多的企業所運用。下面本文將對杜邦分析法中的各種財務指標進行詳細的分析，并圍繞其在財務管理中應用展開討論。1杜邦分析法在財務分析中的應用2 杜邦分析法概述2.1杜邦分析法的含義杜邦分析法石油美國杜邦公司的經理人員在工作經驗中總結出的一種有效的財務狀況分析方法。其主要的特點就是重視各項財務指標之間的聯系，并在此基礎上建立起一個分析模型，對財務狀況以及公司的盈利能力進行綜合的分析。杜邦分析法的采用，能夠有效地彌補以往的分析方法中的不足，從多個角度綜合性地分析，這樣能在很大程度上避免只從一個方面進行分析所造成的分析結果偏差的現象。除此之外，杜邦分析法能夠直接找到

6、企業財務狀況中的主要問題，達到廠節省時間的目的。2.2 杜邦分析體系杜邦分析法中主要的財務指標關系分為以下幾種：權益報酬率=總資產凈利率x權益乘數總資產凈利率=銷售凈利率x總資產周轉率權益乘數=1（1-資產負債率）=資產總額所有者權益銷售凈利率=凈利潤銷售收入總資產周轉率=銷售收入資產總額在這些財務指標關系等式中，“權益報酬率=總資產凈利率x權益乘數”是俗稱的杜邦等式。資產總額總資產周轉率總資產凈利率凈利潤權益乘數銷售凈利率銷售收入1/（1資產負債率）凈資產收益率圖2.1 杜邦分析體系143 杜邦分析法在財務分析中的優勢與局限性3.1杜邦分析法在企業財務分析中應用的重要性3.1.1有利于股東財

7、富的最大化在當代的企業財務管理工作中，國際上最主要的觀點就是要實現廠經濟利益最大化，在我國的企業財務分析中，財務管理的目標一直處在不斷的變化當中。在計劃經濟時期，我國企業財務分析的最主要的目的就是實現產值的最大化，在改革開放時期，主要目的是利潤的最大化，而在市場經濟的當今社會，企業財務分析的管理目標發展成為股東財富的最大化。在這樣的變化趨勢下，企業實施的財務分析方法也必須進行一定程度上的改革，而采用杜邦分析法就是一項重要的改革成果。其一方面能夠實現向企業股東利益最大化的目標靠近，一方面又能對股東的財富值進行隨時的監測，以保證其增長趨勢，由此可以證明，杜邦分析法的應用是迎合現代化企業財務管理目標

8、的重要的體現。3.1.2有利于解決企業財務分析中存在的問題在一般情況下，對企業的財務報表進行分析，都是從某一個特定的角度來進行，在這樣的情況下，就會出現一系列的問題，會由于分析的角度過于狹窄而導致分析的結果有一定的偏差。杜邦分析法的應用就能夠有效地解決這一問題，能夠彌補傳統的分析法中存在的一些漏洞。這是由于杜邦分析法是一種綜合性的財務分析方法，其中包含了比較分析法、比率分析法等多種分析手段，因此對財務報表中的各個因素都能進行詳細的分析，在以權益報酬率為核心的前提下，對企業運行的能力以及對股東獲益程度產生影響的各種因素進行綜合評估。因此，能夠使財務分析工作更加全面化、準確化，這也是至今為止，杜邦

9、分析法廣泛應用于各個國家各個領域的企業當中的重要原因之一。3.1.3最程度上實現資本結構的最優化對就像前文中提到的那樣，杜邦分析法是以企業股東財股最大化作為財務管理的目標的一種綜合性的分析方法，其能夠使財務分析理論和結構更加具體化、全面化，能夠更好地達到財務分析的目的。一般情況下，企業的財務分析的目的主要包括優化資本結構和提高獲利能力兩個方面，而杜邦分析法的應用通過對權益乘數等因素的控制和分析，在最大程度上實現廠資本結構的最優化和獲利能力最高化的目的。3.2杜邦分析法在財務分析中的優勢財務分析是以企業的財務報告等會計資料為基礎,對企業的財務狀況和經營成果進行分析和評價的一種方法,它對企業一定期

10、間的財務活動進行總結,為企業進行下一步的財務預測和財務決策提供依據，在各種財務分析方法中，杜邦分析法具備以下3點優勢。3.2.1財務分析的全面性與層次感對于現代企業的財務管理對企業的經營績效評價，分別從兩個方面來進行考慮，即生產經營與財務運作。杜邦分析法財務分析中的優勢集中體現在以凈資產收益率為龍頭，以總資產利潤率為核心，可以重點揭示企業獲利能力及其前因后果。本文通過介紹杜邦分析的財務比例構成，解釋了杜邦分析在財務分析中運用的優勢。杜邦分析法就是通過對財務指標的組織與分析來體現的，也就是從企業的盈利能力、經營能力以及償還能力來對企業的經營狀況進行一個全面的考察，如果這些指標發生波動性的異常，還

11、可以通過其他的輔助性指標來說明其問題。財務分析的全面性與層次感 現代財務管理理論對企業經營績效的評價主要是從生產經營和財務運作兩方面來考慮，并且要求兩者互相協調。而杜邦財務分析體系正是通過對財務指標的組織與分析體現了這一點。從“三力論”的角度來看，把權益報酬率分為銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數等三個二級指標，從而分別從企業盈利能力、經營能力和償債能力三方面對企業狀況全面考察。對于這些二級指標的變動情況還可以通過進一步分解的方法加以分析。在具體分析時，如果發現某項指標的變化發生異常，還可進一步分析反映類似問題的其他指標加以輔助分析。例如權益乘數是反映企業資本結構和償債能力的。較之別的分析方法具

12、有全面性和層次感的綜合優勢。3.2.2財務分析的系統性與聯系性對于財務分析的各項指標，雖然都是以獨立的內容所表現，但卻又具有一定的關聯性，從而體現出企業的各個方面都是相互影響與關聯的。杜邦分析法與一般的財務分析法相比，杜邦分析法于運用過程中采用了普通聯系的觀點，來進行分析財務指標之間的內在關系，從而對于企業的財務狀況與經營成果進行綜合的分析，從而使得企業對于企業的經營狀況有一個全局的了解，另外還可以使得單獨的財務指標分析更具有科學可行性，其分析方法與結果顯然優于一般的方法。3.2.3數據資料的易取得性與可觀性杜邦分析法是根據資產負債表與利潤表之間的數據來進行分析的，因而在數據的取得上比較容易，

13、在杜邦分析法中運用因素分析法對企業財務狀況和經營成果進行分析,采取案例分析的研究方法,可以舉例說明,對多年來的財務數據進行計算和分解,找出股東權益報酬率變化的原因,為企業改善經營管理提供依據。另外，對于一些非財務指標評價的體系，要求數據的真實性與可比性具有很大的優勢。3.3杜邦分析法在財務分析中的局限3.3.1沒有反映企業的持續發展能力和資產的增值能力杜邦分析法只分析了企業的盈利能力、營運能力和償債能力，缺乏對企業的發展能力和資產的增值能力的分析。特別是對房地產行業，在現代市場經濟口益重視可持續發展能力的環境下，是不合時宜的。原有分析法揭示的只有企業的收益情況，并沒有體現這些收益是否使企業的資

14、產價值有所增加。因此，企業很可能擁有正的利潤，但是股東的利益卻受到損害。另外，由于中國很多企業壽命很短，因此，財務工作者越來越關注企業的可持續發展能力。而杜邦分析法幾乎沒有涉及評價企業的可持續發展能力。3.3.2忽視了對現金流量的分析杜邦分析法沒有考慮到現金流量數據，僅分析了企業的利潤表和資產負債表。但是，現金流量所能提供的財務信息比利潤指標可靠，因此現金流量成為財務工作者尤其是房地產類財務工作者判斷企業財務狀況的重要依據。通過深入剖析企業的現金流量信息，可以評價企業獲得現金的能力以及資產的經營效率。而 杜邦分析法則沒有考慮到企業的現金流量，因而不能對企業的財務狀況進行全面準確的分析。3.3.

15、3沒有反映經營風險，沒有包含資本成本因素在激烈的市場競爭中，企業的經營風險是不可避免的，而經營風險可能還會引起財務風險，嚴重時導致企業破產。但是，杜邦分析法中沒有用來反映企業經營風險的指標，缺乏對經營風險的分析，不能對企業所面臨的風險進行預警。企業對于從股東籌集的資本必須承擔相應的資本成本，即企業可以從現有資產獲得的、符合投資人期望的最小收益率。如果企業在經營過程中僅僅以凈利潤作為衡量股東財務的標準，而忽視資本成本的存在，就會導致企業為追求短期利潤而盲目投資，給企業的長期發展帶來不利影響。4 杜邦分析法在企業財務分析中的應用分析4.1杜邦分析法中財務指標的具體分析4.1.1權益報酬率（ROE）

16、權益報酬率也稱凈資產收益率、所有者權益報酬率、權益回報率等等，其是杜邦分析法的核心內容。其造財務分析中的主要作用是衡量企業利用資產獲得經濟利益能力的一個重要的指標，是一個綜合性的財務比率，其在企業的財物而分析中占據著重要的位置除此之外，權益報酬率也是企業在籌資、投資等方面的工作效率的重要體現，促進權益報酬率的提高是使企業獲得的利益最大化的重要途徑。4.1.2總資產凈利率（ROA）總資產凈利率是指公司凈利潤與平均資產總額的百分比。該指標反映的是企業運用全部資產所獲得利潤的水平，通俗地說就是企業每占用1元的資產平均能獲得多少元的利潤。該指標越高，表明公司投人產出水平越高，資產運營越有效，成本費用的

17、控制水平越高。其主要是反映企業經營的總體效率，對權益報酬率有很大的影響。總資產凈利率體現出企業管理水平的高低，利用該指標可以分析經營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速企業的資金周轉。4.1.3權益乘數權益乘數又稱為股本乘數，是指資產總額相當于所有者權益的倍數。權益乘數越大表明所有者投人企業的資本占全部資產的比重越小，企業負債的程度越高，一般會導致企業財務杠桿率較高，導致企業的財務風險過大，在這樣的情況下，就應當適當地改善結構，來促進企業經濟利益的提升；反之，該比率越小，表明所有者投人企業的資本占全部資產的比重越大，企業的負債程度越低，說明企業的運營情況較好。在企業的經營過程中，適當地運用負債經

18、營的手段，可以促使權益乘數的提高，這樣一來會給企業注人新的發展動力。4.1.4銷售凈利率是指企業實現凈利潤與銷售收入的對比關系，其主要用來衡量企業在一定時期的銷售收入獲取的能力。從中可以得出這樣的結論，想要實現提高企業的獲得經濟利潤的能力，必須從銷售凈利率的提高入手。這主要是由于銷售凈利率的自身性質所決定的，銷售凈利率的高低與銷售獲得的收入和成本總額的高低有緊密的聯系，可以通過降低銷售成本和增加銷售利益的方式來實現銷售凈利率的提高。4.1.5總資產周轉率是指企業在一定時期內商品的銷售收入與平均資產總額的比率，也就是企業的總資產在一定的時間內能夠周轉的次數。總資產周轉率是綜合評價企業全部資產的經

19、營質量和利用效率的重要指標，周轉率越大，表示總資產周轉越快，代表著企業的銷售能力就越強。為了加速資產的周轉，企業可以實施薄利多銷的銷售政策，以此帶來利潤絕對額的增加。4.2杜邦分析法在企業財務分析中的應用本文選取山東黃金集團2012年至2015年財務報告中的部分相關財務數據，結合運用因素分析法和杜邦分析法對其經營績效進行分析。表4.1 山東黃金集團財務指標一科目時間2012-12-312013-12-312014-12-312015-12-31營業總收入2336009.523151470.183941480.745022844.32凈利潤74870.44122304.5190243.88217

20、115.16銷售凈利率3.2%3.9%4.8%4.3%總資產周轉率6.455.9353.83資產負債比率49.09%52.14%49.47%50.09%權益乘數1.411.561.672凈資產收益率29.11%36.07%40.1%32.9%我們運用因素分析法按照銷售利潤率、總資產周轉率、權益乘數的先后順序分析對凈資產收益率的影響。從表中可以看出：1.2013年凈資產收益率比2012年上漲了6.96%，其中銷售利潤率對凈資產收益率的影響程度為（3.9%-3.2%）6.451.41=6.37%；總資產周轉率對凈資產收益率的影響程度為3.9%（5.93-6.45）1.41=-2.86%；權益乘數對

21、凈資產收益率的影響程度為3.9%5.93（1.56-1.41）=3.45%。2. 2014年凈資產收益率比2010年上漲了4.03%，其中銷售利潤率對凈資產收益率的影響程度為（4.8%-3.9%）5.931.56=8.35%；總資產周轉率對凈資產收益率的影響程度為4.8%（5-5.93）1.56=-6.96%；權益乘數對凈資產收益率的影響程度為4.8%5（1.67-1.56）=2.64%3.2015年凈資產收益率比2014年下降了7.2%，其中銷售利潤率對凈資產收益率的影響程度為（4.3%-4.8%）51.67=-4.18%；總資產周轉率對凈資產收益率的影響程度為4.3%（3.83-5）1.6

22、7=-8.4%；權益乘數對凈資產收益率的影響程度為4.3%3.83（2-1.67）=5.43%。綜合看來，山東黃金集團在2012年至2015年凈資產收益率一直是處于增長狀態，很大程度上取決于銷售利潤率的連年增長，自2012年以來，山東黃金不斷加大技改力度和投入，通過開展黃金產量上臺階活動，礦石處理能力大幅度提高，同時，不斷調整產業結構依托精煉廠加工、銷售平臺，大力開發投資金條、黃金首飾的終端消費市場，初步形成了以深圳、上海、北京等一線城市為中心，逐步向沿海城市、西部城市輻射的全國零售體系。這些努力無疑大大提高了該集團的市場營銷能力。但是我們也看到總資產周轉率呈逐年下降的趨勢，表明該集團以后還要

23、加強資產管理工作，提高資產運營效率。到了2015年由于銷售利潤率的下降引起了凈資產收益率的下降，主要是受黃金價格回落的影響。同時，資產負債比率一直維持在50%左右，說明該集團有效地控制了負債水平，整體的償債能力比較強。5 杜邦分析法的改進5.1在杜邦分析法中加入對現金流量的分析對于新的杜邦財務分析法，在相關的指標中融入與現金流量表有關的指標，并且進行逐一的剖析，從而改進了杜邦分析法中體現企業資本結構的相關指標，對于現金流量表的引入，可以使得杜邦財務分析法更加全面、合理化。我國許多學者對杜邦分析法提出了改進建議，很重要的一點是將現金流引入評價體系，克服利潤的內在缺陷，并融入經濟附加值和杠桿貢獻率

24、的概念。修正后的杜邦分析體系如下：經營收入凈現金比經營凈現金凈資產比經營差異率凈財務杠桿經營凈現金流經營收入凈經營資產凈經營資產周轉率稅后經營凈利率經濟附加值股權凈利率凈利潤經濟附加值率稅后經營凈利潤杠桿貢獻率股權經濟附加值率 圖5.1 修正的杜邦分析體系指標之間的關聯關系如下：股權經濟附加值率凈利潤經濟附加值率股權凈利率凈利潤經濟附加值率經濟附加值/稅后經營凈利潤股權凈利率稅后經營凈利率凈經營資產周轉率杠桿貢獻率稅后經營凈利率稅后經營凈利潤/經營收入凈經營資產周轉率經營收入凈現金比經營凈現金凈資產比經營收入凈現金比經營收入/凈經營資產經營凈現金凈資產比經營凈現金流/凈經營資產杠桿貢獻率經營差

25、異率凈財務杠桿經營差異率凈經營資產凈利率-稅后利息率凈財務杠桿凈負債/股東權益（金融負債金融資產）/股東權益公式可以簡化為：股權經濟附加值率凈利潤經濟附加值率股權凈利率凈利潤經濟附加值率（稅后經營凈利率經營收入凈現金比經營凈現金凈資產比杠桿貢獻率）5.2綜合反映企業的競爭實力企業的競爭實力表現為能否持續的發展。一個健康持續發展的企業，不僅要優化企業的財務指標之外，還需要不斷提高企業的綜合競爭實力。并且在企業的財務管理中，實現企業自身價值的最大化。在市場經濟條件下，企業實力是企業財務狀況與經營業績的綜合體現，財務分析是評價企業過去經營業績和衡量現在的財務狀況、預測未來發展趨勢的重要手段。通過財務

26、分析，可以幫助管理者發現企業的優勢和劣勢，也可以使管理者及時發現企業經營特定環節中的問題并及時采取補救措施，并根據措施實施前后相關指標的變化，判斷補救措施是否有效。綜合財務分析的重要工具之一，就是杜邦分析法。5.3對于企業的經營績效要有合理的評價成本的控制與企業銷售收入的擴大，對于企業的經營有很重要的作用。對于企業銷售收入的提高，除了要提高銷售凈利率之外，很多的企業會選擇有效的降低成本費用，因而在杜邦財務分析中有效的加入成本分析之后，可能把銷售凈利率分解為安全邊際率，從而有利于采用杜邦分析法對于企業短期經營的決策，并結合成本的屬性，采取相應降低成本的有效措施促進企業的良好發展。用于計算權益凈利

27、率的總資產凈利率分子分母不匹配。未區分有息負債和無息負債。分母總資產是屬于股東和債權人共同擁有的。未區分經營活動和金融活動損益，而分子凈利潤是專屬于股東享有的。而分母“資產總額”包括股東和債權人共同的出資，傳統杜邦財務分析體系存在一定的缺陷，還要受到所得稅率高低的影響、傳統體系以企業的最終經營成果凈利潤來衡量企業收益，有一定的局限性。企業實力是企業財務狀況與經營業績的綜合體現，前者反映企業資金的籌集和使用，后者反映企業經營成果的形成過程。杜邦分析法是由美國杜邦公司，在20世紀20年代首創，經過多次改進，逐漸把各種財務比率結合成一個財務分析體系。其最大的特點是把一系列的財務指標有機地結合在一起，

28、利用各個指標之間的關系，揭示出指標之間的內在聯系，找到影響某一個指標發生變動的相關因素，為公司經營者控制該項指標朝著良性方向發生變動提供可靠的依據，進而推動企業綜合實力提升。杜邦分析法中的核心指標股東權益收益率，是反映股東財富增值水平最為敏感的內部財務指標，是反映財務管理目標實現與否的重要標志。5.4修正的杜邦分析體系的運用本文依然以山東黃金集團2012年至2015年年度財務報告為基礎和案例，采集上述新體系的所需數據，得到以下結論，如表2所示。表5.1 山東黃金集團財務指標二科目時間凈利潤經濟附加值率（%）稅后經營凈利率（%）經營收入凈現金比經營凈現金凈資產比杠桿貢獻率(%)股權經濟附加值率(

29、%)201289.793.5520.11.017.3421.08201387.34.2316.011.338.5623.28201491.875.2917.090.839.1727.33201593.084.8721.060.698.1923.181.股權經濟附加值率在數值上小于凈資產收益率運用修正后的杜邦分析體系后，我們很容易地看出山東黃金集團2012年至2015年間的股權經濟附加值率都小于凈資產收益率，這就是綜合考慮了股權資本成本后股東真正收益后的結果。2.杠桿貢獻率均為正數影響杠桿貢獻率的因素是凈經營資產凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿。凈經營資產凈利率減去稅后利息率就是經營差異率，這個指

30、標是衡量借款是否合理的重要依據之一。如果經營差異率為正，借款可以增加股東收益；如果它為負值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看，凈經營資產凈利率是企業可以承擔的借款利息上限。通過計算山東黃金集團這四年的經營差異率均為正值，繼而得到股權經濟附加值率也為正數，說明該集團有效地利用了財務杠桿的作用，不但控制了財務風險而且提高了股東收益，股東真實地收到了額外回報。3.新體系提供的信息更加豐富可靠比較2015年和2013年，稅后經營凈利率僅為0.54個百分點，說明這兩年的產品單位獲利能力持平。主要差距還是在凈利潤經濟附加值率和經營收入凈現金比上。前者反映了經營總贏能力，說明2015年比2013年獲得了

31、更多的利潤額，后者反映經營運營中現金的回收程度，數值越大，說明現金流越多。2014年的股權經濟附加值率高于2015年，但是它的經營收入凈現金比是低于2014年，表明2015年的企業價值在2014年的基礎上有所下滑，但是現金流的質量依然是好的，從側面反映出利潤的真實性。6 結論面對日益激烈的競爭市場，對于企業的管理，只有收集好相關的信息，做出正確、全面的財務分析，不斷完善企業的財務管理，才能夠為企業的健康、持續發展提供強有力的保障。并且隨著企業的不斷發展，需要不斷的完善、研究財務分析過程中的杜幫分析，從而能夠更好的適應企業的發展需求，為企業提供更好的財務指標，有利企業在發展過中目標的實現。杜邦分析法是一種財務比率分解的方法，能有效反映影響企業獲利能力的各指標間的相互聯系，對企業的財務狀況和經營成果進行綜合系統評價的方法。利用杜邦分析法可以使財務比率分析的層次更清晰、條理更突出，更加清晰地看到權益資本收益率的決定因素，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。參考文獻參考文獻1 趙富旺.