上海交通大學碩士學位論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展姓名逄詩偉申請學位級別碩士專業金融學指導教師馬曄曄20050101黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展摘要人類認識和使用黃金已經有幾千年的歷史了同質性稀缺性黃金一直是財富的象征近年來隨著世界經濟的發展和貨幣體系的演變的黃金非貨幣化并沒有使黃金蛻化成為一種簡單的商品由于特殊的耐用性可分割易攜帶性性并長期在商品社會中充當著貨幣的職能黃金逐漸退出了流通領域但是制度層面黃金在金融領域仍然發揮著不可替代的作用因此本文研究的目的就在于揭示黃金特殊的投資價值并為我國黃金市場的發展提出意見和建議本文的研究從黃金的雙重屬性在不同的時期表現形式并不相同商品屬性和貨幣屬性入手認為黃金的兩種屬性雖然但是黃金區別于其他商品的貨幣屬性從來沒有也永遠不會消失隨后殊屬性決定了除了供求之外黃金屬性的界定對于黃金投資價值的研究具有重要意義本文又研究了黃金的投資價值首先必須了解黃金價格的影響因素美元匯率通貨膨脹利率黃金的特突發事件其他宏觀因素如等等都是影響黃金價格的重要因素其中美元對金價的影響是直接的二者呈大致的逆向波動關系二者呈現趨于通貨膨脹對金完美的負相關利率對金價的影響是間接的價的影響分為長期和短期長期內二者保持著基本一致的波動趨勢而短期內卻差別較大國際政治局勢對金價有著短期的影響戰爭和經濟危機都將導致金價不同幅度的上漲然從收益來講黃金并不是最好的投資手段但是黃金價格在宏觀因素下的表現使得黃金具有了獨特的區別于其他商品和金融產品的投資魅力這主要包括黃金具有保值功能可以作為經濟蕭條時的避風港黃金同其他金融資產的相關性非常低將黃金納入資產組可以保證投資者流動性的需要雖合可以有效的分散風險黃金市場的流動性非常高黃金的特殊價值要求我國黃金市場的盡快發展與完善這是本文第三部分所要研究的問題發達國家大多具有比較完善和成熟的黃金市場但是在我國長期以來黃金一直處于政府的嚴格控制之下直到近年來政府才逐步放開對黃金的控制2002年底上海黃金交易所的成立標志著我國黃金市場的發展邁出了第一步黃金市場的發展與完善不僅有利于完善我國的金融市場同時對于擴大社會總需求有效規避金融風險增加個人投資工具都具有積極的意義因此要加快步伐成熟的國際黃金市場還有很長的路要走提高商業銀行利潤增長點把我國黃金市場建設成為開放目前我國黃金市場剛剛邁出開放的第一步要建設成為世界性的黃金市場關鍵詞貨幣屬性美元指數相關系數黃金儲備黃金市場THEANALYSISONGOLDSINVESTMENTVALUEANDTHEDEVELOPMENTOFCHINESEGOLDMARKETABSTRACTTHEREHASBEENALONGHISTORYFROMSINCEHUMANBEGANTOKNOWANDUSEGOLDBECAUSEOFITSSPECIALCHARACTERISTICS,SUCHASDURABILITY,PORTABILITY,HOMOGENEITY,ANDDIVISIBILITYANDSOON,GOLDHASALWAYSBEENREGARDEDASTHESYMBOLOFWEALTHAFTERACTINGASMONEYINCOMMODITYSOCIETYFORALONGTIME,GOLDHADRETREATEDFROMCIRCULATIONGRADUALLYWITHTHEDEVELOPMENTOFMODERNECONOMYWITHINLASTFEWDECADESBUTTHEDEMONETIZATIONOFGOLDDIDNOTTURNITINTOASIMPLECOMMODITYGOLDSTILLPLAYSANIMPORTANTROLEINTHEFINANCIALFIELDTODAYTHISPAPERBEGINSFROMTHEANALYSISOFTHEDUALPROPERTIESOFGOLD,THATISCOMMODITYPROPERTYANDMONETARYPROPERTYONTHISBASIS,THEPAPERTURNSTOTHEANALYSISOFVALUEOFGOLDFROMTHEPERSPECTIVEOFINVESTMENTTHEREARESEVERALFACTORSINFLUENCINGTHEPRICEOFGOLDFOREXAMPLETHEEXCHANGERATEOFUSDOLLARHASADIRECTIMPACTONTHEPRICEOFGOLDANDTHEREISAPERFECTNEGATIVECORRELATIONBETWEENTHEMTHEIMPACTOFREALINTERESTRATEONTHEPRICEISINDIRECT,ANDTHEYMOVEINTHESAMEDIRECTIONINTHEROUGHINTHELONGRUN,GOLDISANIDEALHEDGEAGAINSTINFLATIONBUTINTHESHORTRUNTHECONCLUSIONISNOTTHESAMETHEINTERNATIONALPOLITICALSITUATIONWILLHAVEASHORTTERMIMPACTONTHEPRICEOFGOLDALTHOUGHGOLDISNOTANEXCELLENTINVESTMENTTOOLFROMTHEPERSPECTIVEOFRETURN,ITSTILLHASANUNMATCHEDCHARMTHATWILLDISTINGUISHITFROMTHEOTHERCOMMODITIESANDFINANCIALPRODUCTS,WHICHINCLUDESTHATGOLDISARESERVEOFVALUE,ITISTHELASTRESORTINTHETIMEOFTURBULENCETHECORRELATIONBETWEENGOLDANDOTHERFINANCIALPRODUCTSISSOLOWTHATINCLUDINGGOLDINTOPORTFOLIOWILLREDUCETHETOTALRISKDRAMATICALLYTHELIQUIDITYOFGOLDMARKETISVERYHIGH,WHICHCANMEETTHEDEMANDOFTHEINVESTORSTHESPECIALVALUEOFGOLDSUGGESTSWEHAVETOMENDOURPACETODEVELOPTHEGOLDMARKETTHEGOLDMARKETSINMOSTDEVELOPEDCOUNTRIESAREMATURE,BUTINCHINA,GOLDHASBEENALWAYSUNDERSTRICTCONTROLFORALONGTIMEONLYINTHELASTFEWYEARS,CHINESEGOVERNMENTHASRELEASEDTHECONTROLONGOLDGRADUALLYIN2002,SHANGHAIGOLDEXCHANGECAMEINTOEXISTENCE,SYMBOLIZINGTHEFIRSTPACEOFTHEDEVELOPMENTOFCHINESEGOLDMARKETTHEDEVELOPMENTOFGOLDMARKETWILLNOTONLYPERFECTOURFINANCIALMARKET,BUTWILLTOBROADENTHETOTALDEMAND,TOAVOIDFINANCIALRISKS,TOINCREASETHERETURNOFCOMMERCIALBANKSANDTOADDINDIVIDUALINVESTMENTTOOLSBUTGOLDMARKETISSTILLANEWTHINGINCHINAINORDERTOBUILDANINTERNATIONALGOLDMARKET,WESTILLHAVEALONGWAYTOGOKEYWORDSMONETARYPROPERTY,USDOLLARINDEX,CORRELATION,GOLDRESERVE,GOLDMARKET上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展第一章緒論11研究的背景和動機歷史進入新的世紀全球的政治經濟局勢卻沒有呈現出一副新的景象沫經濟的破滅打擊了大多數投資者的信心911恐怖襲擊事件以及美國對阿富汗對伊拉克的開戰都使得地緣政治日趨緊張美元對日元歐元呈現2004年伊始國際現貨黃金價達到了1990年以來的最高點泡大幅度貶值與此同時國際金價卻一路飆升格報收每盎司420美元是什么使得黃金在經濟繁榮時表現差強人意而在經濟衰退時又成了人們的救命稻草呢首先黃金是一種資產使黃金便于保存所以黃金不僅成為人類的物質財富這要從黃金的特殊屬性談起黃金的稀有性使黃金十分珍貴而黃金的穩定性而且成為人類儲藏財富的重要手段其次故黃金得到了人類的格外青睞黃金是一種貨幣馬克思說過“貨幣天然不是金銀金銀天然是貨幣”黃金作為貨幣已有幾千年的歷史只是近代信用貨幣的發展才使黃金的貨幣職能弱化但是制度層面上的黃金非貨幣化并不能將黃金變為一種簡單的貴金屬第三黃金也是一種商品當前黃金商品用途主要是首飾業電子工業醫療金章及其他工業用金在人類認識和使用黃金的幾千年歷史中黃金一直是永恒財富的象征并且一直充當著貨幣的角色近年來隨著國際金融業的發展和世界貨幣體系的變化黃金作為世界貨幣的職能已然弱化但正是這種弱化使黃金投資迎來了契機論文要解決的核心問題就是黃金的投資價值問題研究了黃金的投資價值就必須研究為黃金投資提供舞臺的場所黃金市場是世界金融市場的重要組成部分黃金的雙重屬性黃金市場商品屬性與貨幣屬性決定了黃金市場的特殊性質國外黃金市場的發展已經相當的成1上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展熟而國內由于對黃金實行統購統配政策黃金的投資價值長期被人們所忽略加入WTO后我國日益與世界金融市場接軌2002年10月30日上海黃金交易所正式掛牌成立標志著我國黃金市場化改革邁出了革命性的一步我國黃金市場的開放與發展是本文的另外一個重點研究12研究的方法與論文的結構根據本文的研究目的法的運用金的投資價值打下了基礎第三章是本文的重點第一節首先研究了黃金價格本文的內容既包括理論的分析探討又包括實證方第二章對黃金的屬性進行了全方位的分析論證為下文展開分析黃的影響因素接下來研究了黃金的投資功能在本章中包括了一些實證方法的運用第四章也是本文的重點本章首先簡述了國外黃金市場的情況為我國黃金市場的發展提供借鑒意義問題隨后又研究我國黃金市場發展的進程和存在的因此本文的主要結構如下黃金屬性的界定金價的影響因素黃金的投資價值國外黃金市場概況我國黃金市場的發展13文獻綜述STEPHENHARMSTON在1998年通過對美國的研究認為如果以真實購買力來衡量價經常波動但是總是會回歸到其相對于其他商品的購買力平價通過對1971年前后黃金的供求基礎的比較他認為在20世紀70年代黃金購買力的上升一部分原因是由于長期固定的黃金價格被放開另一部分原因是英國法國德國和日本五國黃金在長期內保持了其價值雖然金通貨膨脹的因素1971年后全世界范圍內黃金需求的增加推升了黃金相對于“GOLDASASTOREOFVALUE”2上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展其他商品的兌換比率其歷史均值而20世紀末黃金供給的增加又使得黃金的購買力回歸到他同時研究了1968至1996年間黃金的回報率的相關性黃金能有效的分散資產組合的風險平均來講同買賣單純的證券資產組合比較起來買賣包含黃金的資產組合具有風險低收益高的優勢GRAHAMSMITH在2001年11月研究了自1991年1月至2001年10月以美元計價的黃金價格同美國幾個主要股票指數之間的關系得出結論黃金收益同股指收益之間有著微弱的負相關并且相關系數基本上不顯著為0所有的金價同股指都是一階單整的時間序列I1并且金價與股指之間不是協整的它們有不同的波動規律股指收益對于黃金收益有著輕微的影響但不是直接發現它同其它資產沒有正原因GRAHAMSMITH又在2002年2月對相同時期歐洲和日本的相同對象進行了研究也得出了基本相同的結論COLINLAWRENCE在2003年3月研究指出GDP通貨膨脹但是對于黃金收益并沒有顯著影響標準普爾500指數以及十年期國它們的收益都同這些宏觀經濟變量的變化顯著相關KATHARINEPULVEMACHER在2003年研究了從1973至2003年30年間美國市場和英國市場的黃金和股票的相互關系指出雖然金價同股指存在明顯的逆向波動的關系但是黃金收益同股指收益卻不存在明顯的相關性利率等宏觀經濟變量雖然對黃金價格有較大影響然而對于其他金融資產諸如道瓊斯工業指數債“THEPRICEOFGOLDANDSTOCKPRICEINDICESFORTHEUNITEDSTATES”“LONDONGOLDPRICESANDSTOCKPRICEINDICESINEUROPEANJAPAN”“WHYISGOLDDIFFERENTFROMOTHERASSETSANEMPIRICALINVESTIGATION”“UNITEDSTATESANDUNITEDKINGDOMANALYSISOFLONGRUNCORRELATIONOFRETURNSONGOLDANDEQUITY”3上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展第二章黃金的屬性辨析21黃金作為貨幣的歷史黃金作為交易媒介已經有3000多年的歷史了1717年金本位首先在英國確立至19世紀末期歐洲國家已廣泛實行金本位制美國亦于1900實行金本位制黃金作為唯一的貨幣執行著交易媒介價值尺度價值儲藏的功能在國際結算中黃金從收支逆差國流入收支順差國第一次世界大戰爆發以后英國于1919年停止了金本位制代的經濟動蕩時期而進入了30年黃金的交易也就只停留在中央銀行及各國政府的層面上了到了第二次世界大戰之后依靠大發戰爭財而強大起來的美國為了謀求世界布雷頓森林體金融霸主的地位又于1944年操縱設計了一種新型貨幣制度系美元作為世界貨幣直接同黃金掛鉤各國可以隨時用美元來換取美國的黃金儲備美元具有同黃金同等重要的地位然而布雷頓森林體系的設計有其先天的缺陷一方面作為世界貨幣必須有足夠的美元在各國流通另一方面大量在海外流通的美元必然源于美國的收支逆差而大量的逆差將造成美元貶值的壓力布雷頓森林體系至此崩潰因此1971年美國宣布停止美元兌換黃金非貨幣化黃金已不再同美元掛鉤所謂的黃金進程自此開始接下來的幾年各發達國家紛紛開放黃金市場金價開始隨著供求關系和其他影響因素的變化而自由浮動表面上看來黃金作為貨幣地位在逐漸下降但黃金退出流通領域金價隨市場行情自由波動是否就說明它已經退化為一種單純的商品了呢是否定的答案顯然所謂金本位制因其在美國布雷頓森林市召開而命名由美國學者特里芬首先提出故命名為特里芬困境就是一種以黃金作為本位貨幣的貨幣制度4上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展22黃金商品還是貨幣對于黃金屬性的爭論由來已久其中黃金商品論所持的觀點是黃金在70年代就已經非貨幣化了主要是黃金商品論和黃金貨幣論的爭論同其它商品一樣黃金可以對沖通貨膨脹對黃金的需求主要是商品性需求而黃金貨幣論所持的觀點包括黃金是永遠的天然的貨幣政治家的非貨幣化無法改變這一本質黃金在價格水平上升的時候并不一定能保值但它在信用貨幣體系出現動蕩的時候卻能保值對黃金的需求主要是貨幣性需求以下幾個事實證明了在制度層面上的黃金非貨幣化并不等于黃金已完全失去了貨幣職能外貿結算不再使用黃金但最后平衡收支時黃金仍是一種貿易雙方可以接受的結算方式黃金非貨幣化并未規定各國龐大的黃金儲備的去向就連高舉黃金非貨幣化大旗的國際貨幣基金組織也僅規定處理掉16黃金儲備而保留了大部分黃金儲備顯然為自己留了一根貨幣黃金的尾巴二十世紀九十年代末誕生的歐元貨幣體系明確黃金占該體系貨幣儲備的15這是黃金貨幣化的回歸因此兩種不同的屬性在不同的時期所表現的形式不同來沒有也決不可能消失黃金也不會退化為簡單的貴金屬因此在對黃金的分析中其貨幣屬性應占主導地位黃金固然是商品的一種但是特殊的屬性又賦予其無以替代的貨幣屬性但黃金的貨幣屬性從23黃金為什么能做貨幣隨著社會分工的出現和社會結構的分化社會需要一種交易媒介和交易制度5上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展來解決由此產生的社會經濟資源的分割和配置的問題品作為交易媒介貨幣就成了一個很重要的問題因此如何選擇一種物幣材的選擇往往處于一種矛盾之中一方面幣材的屬性必須十分穩定并這樣才能很好的控制貨幣的存量與流量特別是在交易制度還很容易取得的幣材作為價值尺度的穩定性不幣材又必須很容易取得才能滿足經濟發展和信用創造對交易媒介的需求如果幣材不容易取得必將造成交且不容易獲得沒有成為國家層面的制度安排時足必將帶來社會經濟的不穩定而另一方面易媒介不足阻礙經濟的發展過程人類使用貨幣的歷史正是在這個矛盾中探索的黃金是否是貨幣幣定義為在超市中購物支付的現金那么在當今信用貨幣制度下黃金顯然不是貨幣但是從嚴格的理論意義上來講貨幣必須具有三種功能交易媒介先決條件在于如何定義貨幣的概念如果我們僅僅把貨價值尺度和價值儲藏首選那么從經濟學的意義上來分析黃金顯然是貨幣材料的黃金的邊際效用遞減THEPRINCIPALOFDECLININGOFMARGINALUTILITY最小微觀經濟學告訴我們增加一單位的商品所帶來的效用遞減的品相比黃金的邊際效用遞減速度是最小的接近于常數該特性使得黃金可與其他商以很好的發揮價值儲藏的功能正如沒有人會說我擁有的黃金足夠多再多給我一些對我來說已經無關緊要了黃金的存流量比率STOCKTOFLOWRATIO最高6,000年來全世界開采的黃金大約150,500噸并且有很少被消費掉至個人儲藏以及工業制品中與今仍然有超過90以各種形式存在于各國儲備之相比黃金流量的變化就顯得微不足道了因此黃金的供給是充分彈性的需求的變化可以及時得到滿足黃金的價格不會發生太大的變化穩定的價格可以使黃金作為價值尺度來衡量其他商品的價值買賣價差SPREADBETWEENASKANDBID最小可銷售性MARKETABILITY最高一種商品的可銷售性取決于該商品的價差正如銀行的貸款利率總是高于根據2003年底倫敦市場研究機構英國黃金礦業服務公司GFMS的估計6上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展存款利率一樣沒有人愿意以一種價格買入一種商品ASK超過買價BID方有利可圖買價是數量的減函數買的越多效用增加的速度越小買者愿意支付的價然后以同一價格或更低價格賣出只有賣價根據邊際效用遞減規律格就越低越不易進行黃金的邊際效用遞減接近于常數很好的克服了這一困難差最低可銷售性最高因此黃金可以擔當交易媒介的功能與之相反賣價是數量的增函數因此數量越大價差越大交易買賣價24黃金作為貨幣的局限性隨著經濟的發展幣材選擇的矛盾的另一方面就越來越突出黃金作為貨幣的局限性主要表現在以下幾點作為一種天然的貴金屬黃金作為貨幣能夠創造的信用量必然受到黃金儲量的限制顯然在現代社會黃金開采量的增長速度遠遠跟不上世界經濟的發展速度這成為黃金作為法定貨幣的最大制約因素如果世界上所有國家都以黃金作為唯一貨幣那么各國的黃金儲量顯然要同各國經濟總量成正比按照這個假設這個假設顯然是不合理的南非應該是這個地球上最富有的國家黃金本位制也使得各國央行喪失了一種很重要的調節宏觀經濟的工具幣政策各國無法通過調節貨幣供給量來達到合理調節經濟的目的因此時過境遷在當今世界經濟生活中真正行使貨幣職能的早已經不貨是黃金在金融交易貿易往來投資取向只有儲藏手段還得以充分發揮然而黃金的貨幣職能的削弱恰恰為黃金的投資提供了舞臺貨幣的時期價值尺度的要求限制了金價的波動范圍而為各國發行的貨幣所取代國際結算國際儲備中主要都是以美元為主而黃金目前基本上其他的職能不是喪失就是嚴重削弱尤其是美元在黃金充當而黃金非貨幣化之后黃金可以在市場上自由交易其既不同于信用貨幣又不同于普通貴金屬的特殊屬性使得黃金投資具有了特殊的魅力小結7上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展在經歷了黃金本位到布雷頓森林體系再到信用本位的演進過程中黃金作為貨幣的地位也在逐漸的削弱于其他商品的屬性貨幣屬性但是黃金獨特的性質決定了其與生俱來的區別這種屬性在貨幣發展的歷史上沒有也不可能被消滅掉在特定的歷史時期黃金的貨幣屬性還將在不同的程度上得到還原因此對黃金屬性的界定對于以下的分析就具有重要的意義8上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展第三章黃金的投資價值黃金的投資價值在不同的條件下是有區別的不永遠表現為弱勢在世界經濟穩定持續較高的收益并不永遠表現為強勢也投資者期望投資會有通貨膨脹率低時信用投資產品就會呈現強勢黃金的表現往往不盡如人意但是在股市長期低迷或市場騷亂的情況下投資者往往就會退而求其次出于保值的需要將部分資產投入黃金然而即使在太平盛世投資黃金也是一種明智的選擇經濟危機和動蕩是不可避免的而且經常是不可預期的有人能預期會20世紀會發生兩次世界大戰或者諸如法國大國會發生如此巨大的經濟動蕩和惡性通貨膨脹同樣的我們也無法預期在歷史證明從長期看來就好像在100年前沒德國日本等經濟21世紀世界會發生什么事情或者即使預期到也可能無法預期它的影響程度即使在其他投資品種風光一時的時候黃金未雨綢繆是化解風險的準則的投資價值仍在因此我們可以說黃金的投資價值永恒31黃金價格的影響因素了解黃金的投資功能之前我們必須首先了解金價的影響因素因為只有把握了黃金價格變動的趨勢與規律投資者才能更好的對黃金進行投資20世紀70年代以前黃金的價格基本由各國政府或中央銀行控制上金價比較穩定70年代以后黃金價格同美元脫鉤逐漸走向市場化金價的因素也日益增多一是黃金商品屬性方面的國際影響總的來說影響黃金價格走勢的因素可以歸結為兩大類二是黃金貨幣屬性方面的作為一種商首先品黃金價格取決于供求關系主要原因其次作為一種有著貨幣屬性的特殊商品黃金價格也必然受到宏觀政治經濟因素的影響金融發展態勢相對平穩供求關系也是決定和影響黃金價格長期走勢的在國際政治局勢穩定經濟時金價的走勢主要取決于黃金市場的供求關系和投資于黃金的機會成本此9上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展時黃金商品屬性居于主導地位在國際政治局勢動蕩或者發生經濟金融危機時黃金的貨幣屬性得到某種程度的還原金價走勢取決于貨幣屬性的還原程度8007006005004003002001000JAN71JAN74JAN77JAN80JAN83JAN86JAN89JAN92JAN95JAN98JAN01JAN04圖黃金的美元價格世界黃金協會網站數據來源金價的影響因素是多方面的但這些因素之間絕對不是相互孤立的而是錯綜復雜表現互相影響的例如不穩定時期金價的上升是通過投資性需求增加圖黃金價格的影響因素出來的又如通貨膨脹達到惡性也是一種不穩定再如通貨膨脹和利率本10上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展來就是此消彼長的關系二者又同時對金價產生影響因此在分析的時候對各種因素分別討論只是為了條理的清晰進行把握則更為重要而對金價變動的趨勢和規律從宏觀上311黃金供求對黃金價格的影響根據過去十年間黃金供求的情況可以看出黃金的供求基本穩定表黃金的供求情況1994199519961997199819992000200120022003供給噸礦產金22793308122745301736252358245275641248174537662925419725764844206132584290489606262115152725904235452593291617套期凈值官方售金再生金3701098617708836945總供給3307360235194231410640933969370535493865需求噸制造業首飾2619457279250328514863345562315156831285943177562302636626803602531385其他制造業合計投資3076231329530633371823907324371938637223703739232339135930413732916314總需求33073841360135194231410540923971375034133230金價384238793313294127862791271030973633數據來源年數據來自年國際金融報告年數據來自世界黃金協會網站3111需求世界黃金需求主要來自四個方面各國儲備投資需求工業需求以及首飾需求下其中占主導地位的是首飾需求在2003年末各種需求所占的比例如11上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展各國儲備首飾需求投資需求工業需求圖年世界黃金需求的構成數據來源世界黃金協會網站首飾需求作為黃金需求的最主要的組成部分首飾需求受黃金貨幣屬性的影響較大與80年代和90年代初的迅猛增長相比近十年首飾需求增長緩慢基本穩定在3000噸左右造成這種現象的原因在于黃金的非貨幣化以及黃金作為裝飾的功能部分轉移到鉑金鉆石等上去但是發展中國家的黃金首飾需求卻高于發僅印度每年的首飾需求就達到600噸左右這與發展中仍把黃金首飾作為保值增值的投資有關達國家增長也較快國家經濟較落后儲備需求主要是指各國央行國際貨幣基金組織和國際清算銀行把黃金作為貨幣儲備資產需求它體現了黃金的貨幣屬性在金本位制下生產出來的黃金大部1941年流向中央銀行的黃金分流入中央銀行據倫敦黃金礦業服務公司統計占同期世界總產量的95自從1968年的倫敦黃金總庫崩潰以來各國尤其形成供是西方發達國家不但不再增加黃金儲備而且還經常出售其黃金儲備給911恐怖襲擊和隨后世界局勢的動蕩以及美國經濟和美元的疲軟使得黃金的保值功能又凸現刺激了對黃金儲備的需求府又重新認識到黃金儲備的重要性開始增加黃金儲備時期內黃金儲備的總量有增加的趨勢工業需求金價創出新高可以預見各國政未來一段黃金具有極高的抗腐蝕的穩定性良好的導電性和導熱性他金屬所不可比擬的正因為有這么獨一無二的完美的性質這種性質是其使它廣泛應用于重要的現代高新技術產業中如電子技術通訊技術宇航技術化工技術12上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展醫療技術等投資投機需求黃金的投資投機需求與黃金的貨幣屬性關系極大70年代以后黃金的非貨幣化并沒有使得黃金在人們心目中的重要作用和地位被低估種普通的商品在北美歐洲和日本的銀行及其他金融機構也沒有退化成一在將大量資金投此外還有為數眾入有價證券外匯多的中小投資者房地產的同時還積極從事著黃金交易從事著黃金條塊和金幣的交易及投資目前世界上約有28億盎司黃金主要目的是避免通貨膨脹或戰亂可能引起的損失據估計其中幾乎有一半掌握在各國中央銀行和各種金融機構手中其余大部分則均勻分散在私人投資者和珠寶商手里由于很多國家缺乏個人投資黃金的渠道是首飾的買賣成為中小投資者投資的首選3112供給金幣甚至黃金的供給除了新開采的黃金外同時還包括其他重要的三個來源各國的黃金儲備的銷售黃金制品的回收和黃金租賃20世紀80年代以來新的金融產品為黃金交易增加了新的供給渠道即所謂的金融衍生產品主要有期貨遠期和期權交易礦產金世界上主要產金國是南非美國澳大利亞就全世界范圍來講近年來全世界黃金產量基本維持在約2500噸左右3供給彈性很小而且黃金開采有其自身的規律一般而言到制成成品黃金中間大約需要3至5年的時間中國和加拿大這些國家集中了全球黃金資源的四分之三這部分供給比較穩定礦產金供給占總供給的65每年增加2從投入第一筆開采資金如此長的投資周期因此對金價的影響不會太大再生金再生金主要來自舊首飾導致世界黃金產量不會對外部影響因素的變化做出瞬時的反應報廢的電子零件設備假牙以及其他各種黃金制一般來講再生金的供給數量與黃金市場價格品這類黃金的供給彈性較大成正比原因是再生金的供應商為了獲得更高的利潤一般不會把重制的黃金及時引進市場而是在金價對對他們有利的時候才會出售這樣看來再生金的13上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展供給不會造成金價波動央行售金相反卻是金價波動的結果除了礦產金和再生金的供給構的售金活動困難時為取得收支平衡而拋售黃金部分央行調整黃金儲備在總儲備中的比例相比較而言產金和再生金的規模但是容易控制還有一個重要的因素就是各國央行和金融機官方的售金活動可能具有不同的意圖另一種是受一種是在國際收支發生黃金非貨幣化的影響官方售金雖然沒有礦其規模也足以對黃金市場的平衡造成巨大影響在90年代以前而從1996開始各國央行出于各種目的開始大規模出售黃金因而是金價變動的重要影響因素各國政府很少干預金價任由其隨市場行情而自由波動金價也應聲而跌1996年荷蘭拋出300噸黃金比利時也出售200噸1997年早期阿根廷賣出125噸黃金在7月份澳大利亞也出售167噸11月瑞士銀行也大幅拋售黃金1999年5月初英國財政大臣在議會上突然宣布英格蘭銀行將在今后幾年內出售715噸黃金儲備中的415噸以換取外匯國際金價跌至20年來的最低點圖年英國政府的售金行為對金價的影響14上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展3113供求分析表黃金的供求情況200137053750452002200338653230635供給需求缺口金價噸噸噸35493413136271030973633在這里我們發現了一個奇怪的現象2001年黃金供不應求的情況下美元金價為2710到了2002年供過于求美元金價卻上升到3097到了2003年供求缺口進一步增大金價卻又進一步上升這同傳統的經濟學原理是相悖的這說明了供求只是決定金價長期走勢的因素作為一種特殊的商品在世界經濟基本面良好的情況下黃金價格主要取決于供求關系而在出現動蕩的時期黃金的保值功能凸現出來貨幣屬性取代了商品屬性成為影響金價的主要因素從長期來看由于世界范圍內的黃金供給呈現逐步下降的趨勢而黃金需求則維持相對強勢那么未來國際黃金市場黃金價格可能保持穩中有生的態勢312美元匯率對黃金價格的影響作為世界上唯一的超級大國美國對世界經濟的發展起著火車頭的作用美元也成為使用最多流通最廣的世界性貨幣一方面作為主要的世界貨幣美元大部美元的堅挺表明美國經濟狀況良好投資黃金的避險功能減弱反之美元貶值必然伴隨著股市作為該超級大國的法定貨幣美元的匯率對金價有重要的影響作用分替代了黃金在金本位制下的作用者對美國經濟有信心低迷和通貨膨脹等因素黃金的保值功能又再一次得到體現上的黃金市場主要以美元標價美元匯率的變動必然影響以美元標價的黃金價美元的貶值必然造成相對的黃金價格的上升從這個角度來講不是金價發生變化而是對黃金標價的美元發生變化1971年8月和1973年2月國政府兩次宣布美元貶值在美元匯價大幅度下跌以及通貨膨脹等其他因素作另一方面世界格美用下1980年初黃金價格上升到歷史最高水平突破800美元盎司回顧過15上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展去20年歷史美元對其他西方貨幣堅挺則國際市場上金價下跌如果美元小幅貶值則金價就會逐漸回升強勢美元給美國經濟帶來了巨大的利益但強勢美元并非百利而無一害結果是美國工業受到便宜進口貨的沖擊美元匯率的兩個關鍵不利因素是美國的聯邦預算和經常項目的雙赤字由于美國人儲蓄不足美國靠吸引大量外國資本平衡了自身5千億美元超過國內生產總值5的赤字因此必須保持美元的強勢以保證債務預算的氣泡不至于自1997年至2001年美元升值27破裂但是為了這些明顯的短期利益強勢美元冒著巨大的風險由于市場壓任何歐洲或將資金撤離美國果然是黃金的升值2003年底黃全年升值18而美元對力增大承受壓力的美國貨幣在基本面發生變化時就會大幅下跌遠東經濟好轉的跡象都會引起對美國投資的有力競爭進入2002年以后美元開始貶值與之相伴隨的金價格超過每盎司410美元達到14年來的新高其他主要貨幣貶值6是黃金升值的主要推動因素通過下面20012004年三年間金價與美元指數USDX的波動圖可以看出二者存在明顯的逆向波動關系美元指數USDX美元指數20日均值黃金價格金價20日均值圖金價與美元指數波動圖資料來源美元指數來自美聯儲網站16上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展3121美元指數美元匯率的一個最常用的衡量工具就是美元指數它顯示的是美元的綜合值USDX是通過美元與六種主要國際外匯的匯率得出的這六種主要外匯的權重分別為USDXUSDOLLARINDEXUSDX表美元指數的構成貨幣權重歐元EUR日元JPY英鎊GBP加拿大CAD瑞典克朗SEK瑞士法郎CHF057601360119009100420036因此美元指數USDX的計算方法是USDX5014348112EURUSD0576USDJPY0136GBPUSD0119USDCAD0091USDSEK0042USDCHF00363122實證分析相關系數分析選取四個不同的時間段USDX和金價進行相關系數分析得到如下結果表同金價的相關系數時間長度樣本數據年相關系數20037200171999719957200471091095075082200472004720047359不同時間段的相關度說明二者存在著趨于完美的負相關回歸分析由于選取的標價法不同指數的正負值也不同17上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展將2001720047三年間美元指數和金價分別作為X,Y進行一元線性回歸散點圖如下45040035030025090100110120DOLLAR圖金價同的一元線性回歸而代表擬合程度的R更是達到了驚人的0912這在金融時間序列中是非常2少見的說明二者存在著較為完美的線性關系GRANGER因果關系檢驗為了檢驗金價波動和USDX波動的因果關系系檢驗樣本數據依然選擇上面使用的2001720047三年間金價同USDX選取的滯后量為10檢驗假設及其結論如下我們使用了GRANGER因果關表金價同的因果關系檢驗滯后量10零假設觀察量F統計量概率USDX不是金價的格蘭杰原因金價不是USDX的格蘭杰原因75975941332511503814E05032160檢驗結果顯示USDX的波動不是金價波動的原因的假設被拒絕反之金價波動不是USDX波動原因的假設不能拒絕可知美元匯率波動是黃金價格波動的重要影響因素而金價波動對美元匯率波動則沒有顯著影響18上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展以上的分析說明了黃金價格波動和美元匯率波動高度相關而且美元匯率變動是金價波動的重要影響因素因此黃金的投資者要密切注意美元匯率的變動情況美元走向是決定黃金價格走向的關鍵因素313利率對金價的影響利率是國家強有力的貨幣政策工具通過調節利率可以實現對經濟進行宏觀調控的目的利率較低時消費者將減少儲蓄轉化為當期的消費從而刺因此激經濟利率較高時消費者將選擇更高的儲蓄以期未來更多的消費在經濟蕭條時利率來抑止經濟可以通過降低利率來刺激經濟經濟過熱時也可以通過提高在經濟運行中真正起作用的是真實利率而不是名義利率真實利率指這里的名義利率選取的是美國一年期國債的是名義利率減去通貨膨脹率ONEYEARTBILL利率那么真實利率又是如何影響黃金價格的呢我們來看一下它的作用機理相當于其他投資工具而言持有黃金是沒有回報的有黃金的機會成本真實利率越高機會成本越高真實利率越低越低當真實利率為負值名義利率低于通貨膨脹率投資于其他工具將而通貨膨脹率為2但是除去2的貶值實際因此利息就成了持機會成本時使投資者蒙受損失果將100元投資于國債所得為99元金以保值按照供求關系的原理大量的投資需求將推動金價上升真實利率將同黃金價格呈現逆向變動的趨勢舉個例子假設名義利率為1如到期后可得本息101元此時明智的投資者必然不會購買國債或進行儲蓄而是投資于黃這樣看來那么歷史數據是否同我們的分析相符呢我們看一下下圖數據來源THEFINANCIALFORECASTCENTER19上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展80000700006000050000400003000020000100000001000800600400200000200400600800真實利率黃金價格圖年真實利率與金價通過上圖黃金價格同真實利率間的關系可以一目了然短短兩年時間真實利率從224下降到503而與此同時金價卻從65美元上升到183美元隨后在1976年7月達到階段性高點085此時黃金卻處于階從1973年初到1974年末降幅高達7以上真實利率開始上升段性低點110美元左右1980年的惡性通貨膨脹使得真實利率再一次降到0以下與之相對應的是黃金達到了有史以來的最高點80年代中后期通貨膨脹基本得到治理真實利率一直處于較高的水平而金價則從80年代初的最高位置降下來雖然如此真實利率仍然同金價保持著逆向變動的關系上個世紀的最后十年元政策不無關系美國經濟高度繁榮這與克林頓政府采取的強勢美為了維持股市的高漲和投資者對美國經濟的信心美聯儲不斷下調利率以刺激經濟然而持續低的真實利率必然導致金價的升高金價高漲反過來又成了美元貶值的壓力利率股市美元金價之間如此微妙的關系使得政府不得不出面干涉黃金市場以操縱金價主要通過大量拋售黃金儲備的方式打壓金價因此我們看到的是在90年代中后期一段與理論相悖的現20上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展象在真實利率持續低水平的情況下金價不升反降然而市場規律不可違背人為操縱的價格也不可能長久預的終止1999年出臺的華盛頓協議宣布了政府對金價干2001年美聯儲主席格林斯潘宣布減息并且是自70年代中期以來減幅最甚至使得真實利率在2002年8月自從80年代后首次達到負值而大的一次且一直持續到今天與之對應的是金價重新迎來了一波上升的行情314通貨膨脹對金價的影響與任何其他的商品或資產一樣黃金與一般價格水平有著最自然的聯系較高的一般價格水平以較高的金價來衡量例如2004年的汽車比1954年的汽車貴其他大部分商品和服務也基本如此如果整個物價水平提高那么黃美元的黃金價然而從短期來金的美元價格也該相應提高從長期來看這點大體符合事實格已從50年前的每盎司35美元上升的現在的每盎司350美元這種情況似乎并不那么明顯和短期內的關系在過去的100年內黃金并不是很理想的投資但是在其他一些發達國家看我們下面將主要研究金價與通貨膨脹在長期在一些通貨膨脹不很嚴重的國家由于種種原因19世紀20年代德國的惡性通貨膨脹幾乎使得股票和債券一文不值19401949年間日本的CPI以548的平均速度增長而債券的平均回報率僅為03在這種情況下比如美國和英國它們曾經出現過經濟斷層或者非常嚴重的通貨膨脹比如說黃金投資就凸現了它相對與證券等其他手段的優越性3141通貨膨脹的定義WEBSTER辭典在2000年對通貨膨脹的定義是相對于可用的商品和服務來講過量的貨幣導致的持續上漲的消費者物價指數或者持續下降的單位貨幣購買力指數通貨膨脹是一個貨幣現象衡量通貨膨脹的最合適的工具是消費者物價CONSUMERPRICEINDEX,CPI計算方法如下BA/A100如果一年前的CPI是178而今天的是185那么今天的通貨膨脹就是185178/17810021上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展7/17810000393100也就是說今天的通貨膨脹率是3933142通貨膨脹和金價的關系那么通貨膨脹同金價有什么關系呢對此要做長期和短期來分析從長在1895年黃金是每金價在1995年是387在過去的100多年中金價對于CPI的彈性為11說明從長期的角度來講黃金是很好的通貨膨脹對沖工具但是在短期中情況卻不是這樣金價同通貨膨脹有并不一致的波動規律讓我們把視角縮小來關注過去的幾十年1982年1月金價是每盎司384美元期角度來看黃金顯然是一種很好的通貨膨脹對沖工具盎司2070美元換算成1995年的購買力是379美元美元基本沒有太大的變化到了1999年12月降為每盎司283美元而要作為有效的通貨膨脹對沖工具換句話說如果投資者在1982年1月將損失資產的59德金價必須隨通貨膨脹率上升到691美元購入黃金并持有到1999年12月相同的數據在英國國法國和日本分別為5958547416001400120010008008000070000600005000040000300002000010000000黃金價格600400200通貨膨脹000圖年通貨膨脹與金價22上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展315政治經濟動蕩對金價的影響從歷史的視角來看無數次世界局勢的動蕩無不伴隨著黃金市場價格的相對調整在20世紀70年代中期至80年代初石油危機直接導致西方國家出現成本推動型的通貨膨脹美國的數據為14伴隨著中東局勢的動蕩以及甚至在1980年達到最高點847華約的解體消除了潛在的世界北約華約兩大軍事集團的對立美元/盎司到了80年代以后金價一路飆升全球經濟穩定性戰爭的潛在危險金的保值功能削弱特別是美國在進入90年代后近十年保持低通漲高增長黃金價持續20年走熊而在20世紀末和21世紀初的近十年來資本主義國家頻頻爆發的經濟危機和持續不斷的局部戰爭使得世界局勢中和平與發展的主旋律被改變黃金的保值功能又再一次凸現出來3151國際政治局勢動蕩和戰爭1980年漲到歷史最高價850美元在1991年海灣戰爭時期而在美國出兵海灣之后在美國的“911”事件發生之后之后仍舊跌回到270美元在美伊戰爭爆發前的2002年11月份前夜2003年2月黃金價格走到了階段性的高點可以看出每一次的戰爭或者存在戰爭的威脅無不伴隨著金價的大幅度戰爭爆發前期或者存在戰爭的威脅時期黃金作為資本的避風港保值一旦戰爭局勢明朗或者威脅消除資金必然又大蘇聯出兵阿富汗金價在十幾個交易日內從400多美元盎司上盎司而在3個月內又回到了起點當伊拉克出兵占領科威特時金價又下跌了40美元金價急升了45美元金價曾經迅速上漲了20多美元但是不久盎司黃金市場開始啟動隨后開始調整在戰爭爆發的擾動功能凸現金價大幅度上升規模撤出金市金價又往往回歸到起點拿蘇聯入侵阿富汗戰爭為例此次戰爭并沒有引發大國之間的沖突以至世界范圍內的戰爭加之美國經濟形勢轉好金價很快就大規模下跌越小另外有一點值得注意的是戰爭對于金價的影響越來這與戰爭規模或引發世界性戰爭的威脅的大小有關80年代的戰爭正是兩大軍事集團對峙的時期能否發生世界性大戰局勢尚不明朗而其后的兩次海灣戰爭只是局部戰爭戰爭的結果在一開戰就已明朗唯一的懸念只是何時23上海交通大學碩士研究生畢業論文黃金投資價值分析與我國黃金市場的發展結束的問題自美國爆發恐怖事件至今國際金融市場一直處于大幅波動之中主要表現為元國際外匯市場上多種貨幣之間的匯率出現大幅度波動特別是美元兌日全球股票市場大起大落在911事件爆發后重新道瓊斯指數由10000點跌至8000點而后4個月道瓊斯指數到2002年1月最高達到10600多點國際金融市場上商品價格如美元兌歐元的匯率開市的一周內又逐步反彈此大幅度的震蕩導致全球投資者所持有的外匯股票等資產大幅變動甚至縮水因此加大了投資者投資黃金以抵御風險的動機3152金融危機信用貨幣的誕生雖然便利了交易的進行促進了經濟的發展但其自身也同樣存在著無