財務報表分析 第二章 孫自愿 2 3 學習目的 熟悉公司經營戰略與財務分析的基本框架和方法熟悉會計分析目的與步驟 了解會計數據調整的基本內容掌握趨勢分析 結構百分比分析和財務比率分析的基本方法掌握公司經營業績與財務狀況的評價指標和分析方法掌握現金流量分析與財務預警分析的基本方法 2010 3 6 4 第一節財務報表分析概述 2010 3 6 5 一 經營分析與財務分析框架 財務報表分析是通過對財務數據和相關信息的匯總 計算 對比和說明 借以揭示和評價公司的財務狀況 經營成果 現金流量和公司風險 為報表使用者進行投資 籌資和經營決策提供財務信息 2010 3 6 6 公司經營分析與財務報表分析框架 2010 3 6 7 一 經濟環境和戰略分析1 經濟環境分析考察所有公司共同面臨的環境以及對公司競爭能力的影響 2 行業分析考察特定行業的經濟特性 競爭狀況 關鍵成功因素等 以便明確公司的競爭優勢 正確制定公司戰略 2010 3 6 8 3 競爭與戰略分析公司競爭分析的一般方法 SWOT分析法 2010 3 6 9 二 會計分析會計分析是指根據公認的會計準則對財務報表的可靠性和相關性進行分析 以便提高會計信息的真實性 準確評價公司的經營業績和財務狀況 會計分析基本內容 2010 3 6 10 三 財務業績分析財務業績分析是通過財務比率分析評價公司的財務狀況和經營成果 財務業績分析主要包括獲利與營運能力分析 現金流量分析和風險分析三個方面 2010 3 6 11 四 前景分析 基本內容 1 編制預計資產負債表 預計損益表 預計現金流量表 展示公司未來各種戰略決策的財務成果和目標 2 確定公司在計劃期內各項投資及生產發展所需的資本數量及其時間安排 包括需追加的營運資本的數量 3 結合公司的股利政策 目標資本結構或債務方針等財務政策 確定資本來源與運用計劃 4 分析各種因素對預計財務報表的敏感程度 提高預測結果的準確性和可行性 2010 3 6 12 五 公司價值分析在財務預測的基礎上 根據與公司價值評估有關的參數 如資本成本 自由現金流量等 采用不同的價值評估方法 將財務信息 預測信息轉化為公司價值信息 公司價值分析的目的 明確價值創造的驅動因素和源泉 為投資決策提供依據 2010 3 6 13 二 財務報告構成與特征 財務報告是指公司對外提供的反映公司某一特定日期財務狀況和某一會計期間經營成果 現金流量的文件 2010 3 6 14 一 基本財務報表1 資產負債表 資產負債表是用來反映公司某一特定日期 月末 季末 年末 財務狀況的一種靜態報表 編制依據 資產 負債 所有者權益 作用 了解公司擁有的經濟資源及其分布狀況 分析公司的資本來源及其構成比例 預測公司資本的變現能力 償債能力和財務彈性 2010 3 6 15 2 利潤表 利潤表或損益表是總括反映公司一定期間 月份 年份 內生產經營成果的動態報表 編制依據 收入 費用 利潤 作用 了解公司一定時期的收益 成本耗費及經營成果 分析公司的發展趨勢和盈利能力 考核公司管理人員的經營業績 2010 3 6 16 3 現金流量表 現金流量表是反映公司在一定會計期間內現金的流入量 流出量以及凈流量的動態報表 編制依據 現金流入量 現金流出量 現金凈流量 作用 分析公司在一定時期內現金的生成能力和使用方向 反映現金在流動中的增減變動狀況 說明資產 負債 所有者權益變動對現金的影響 從現金流量的角度揭示公司的財務狀況和經營成果 2010 3 6 17 4 股東權益增減變動表 股東權益增減變動表是反映上市公司本期 年度或中期 內截止期末股東權益增減變動情況的報表 2010 3 6 18 二 報表附注 報表附注是指對財務報表編制基礎 編制依據 編制原則和方法及主要項目所作的解釋 基本內容 會計政策和會計估計及其變更情況的說明 重大會計差錯更正的說明 關鍵計量假設的說明 或有事項和承諾事項的說明 資產負債表日后事項的說明 關聯方關系及其交易的說明 重要資產轉讓及其出售的說明 公司合并 分立的說明 重大投資 融資活動的說明 財務報表重要項目的說明 有助于理解和分析財務會計報表需要說明的其他事項 2010 3 6 19 三 財務情況說明書財務情況說明書基本內容 公司生產經營的基本情況 利潤實現和分配情況 資本增減和周轉情況 對公司財務狀況 經營成果和現金流量有重大影響的其他事項等 2010 3 6 20 財務報表之間的相互關系 2010 3 6 21 三 財務報表分析的方法 一 比較分析 comparativeanalysis 又稱橫向分析 horizontalanalysis 是指前后兩期財務報表間相同項目變化的比較分析 揭示各會計項目在這段時期內所發生的絕對金額變化和百分率變化情況 2010 3 6 22 二 結構百分比分析 又稱縱向分析 verticalanalysis 是指同一期間財務報表中不同項目間的比較與分析 主要是通過編制百分比報表進行分析 揭示出各個項目的數據在公司財務中的相對意義 便于不同規模的公司之間進行可比 2010 3 6 23 結構百分比分析 2010 3 6 24 三 趨勢百分比分析 趨勢分析或指數分析 將連續多年的財務報表的數據 集中在一起 選擇其中某一年份作為基期 計算每一期間各項目對基期同一項目的百分比或指數 某期趨勢百分比 報告期金額 基期金額 100 揭示各期間財務狀況的發展趨勢 2010 3 6 25 趨勢百分比分析 2010 3 6 26 四 財務比率分析 財務比率分析 financialratioanalysis 指通過將兩個有關會計項目數據相除 從而得到各種財務比率以揭示同一張財務報表中不同項目之間 或不同財務報表不同項目之間內在關系的一種分析方法 比率分析可以是同一公司不同時期財務比率的比較分析 也可以是同一時期不同公司的財務比率的比較分析 2010 3 6 27 五 因素分析 因素分析法 factorsanalysis 是利用各種因素之間的數量依存關系 通過因素替代 從數額上測定各因素變動對某項綜合性經濟指標的影響程度 具體方法有兩種 一是連環替代法二是差額分析法 2010 3 6 28 第二節財務比率分析 2010 3 6 29 一 財務比率的類型 以資產負債表和利潤表為基礎的財務比率分類 2010 3 6 30 主要用于評價公司按時履行其財務義務的能力 反映償債能力的指標主要包括流動性比率和財務杠桿比率兩大類 二 償債能力分析 2010 3 6 31 一 流動性比率 通常 債權人可能偏好較高的流動比率 但從公司經營角度看 過高的流動比率可能是由于存貨積壓所引起的 這非但不能償付到期債務 而且還可能因存貨跌價遭受損失從而危及財務狀況 過高的流動比率也可能是擁有過多的貨幣資金而未加以有效地運用 進而影響公司的盈利能力 因此 過高的流動比率并不意味著公司的財務狀況良好 含義 流動資產與流動負債的比率 計算公式 1 流動比率 2010 3 6 32 2 速動比率 含義 速動資產與流動負債的比率 一般地 速動比率為1 1 表明公司短期償債能力較強 較容易籌措到經營活動所需要的現金 速動比率越高 表明公司償還債務的能力越強 計算公式 2010 3 6 33 二 財務杠桿比率 含義 反映公司全部負債 流動負債和長期負債 在資產總額中所占的比率 1 資產負債率 該比率越高 表明公司償還債務的能力越差 反之 則償還能力越強 計算公式 2010 3 6 34 2 股東權益比率 含義 所有者權益與資產總額的比率 衡量股東投入資本在全部資本中所占的比重 股東權益比率與負債比率是從兩個不同側面反映公司的長期財務狀況 二者之間的關系 股東權益比率 負債比率 1 股權比率越大 負債比率就越小 公司的財務風險也越小 計算公式 2010 3 6 35 權益乘數 股東權益比率的倒數 即資產總額相當于股東權益的倍數 該比率用來衡量公司的財務風險 權益乘數越大 表明股東投入的資本在資產總額中所占的比重越小 公司的財務風險就越大 計算公式 2010 3 6 36 3 產權比率 含義 負債總額與股東權益的比率 反映公司所有者權益對債權人權益的保障程度 該比率越低 表明公司的長期償債能力越強 債權人貸款的安全程度越有保證 公司的財務風險越小 計算公式 2010 3 6 37 4 利息保障倍數 含義 公司一定時期息稅前收益與利息費用的比率 主要用于分析公司在一定盈利水平下支付債務利息的能力 該比率至少應大于1 否則公司能就不能舉債經營 計算公式 這一比率越高 說明公司的收益為支付債務利息提供的保障程度越高 如果利息保障倍數較低 則說明公司的利潤難以為支付利息提供充分保障 就會使公司失去對債權人的吸引力 考核標準 從連續幾年計算的利息保障倍數中選擇最低的會計年度考核 2010 3 6 38 三 營運能力分析 一 經營性營運資本周轉率 經營性營運資本一般是指非現金流動資產與非籌資性流動負債之間的差額 計算公式 反映經營性營運資本管理效率的指標 應收賬款周轉率 存貨周轉率 應付賬款周轉率 營運能力是指公司資產的使用效率或資產周轉狀況 通常以資產周轉率作為評價指標 2010 3 6 39 1 應收賬款周轉率 含義 公司一定時期內賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率 是考核應收賬款變現能力的重要指標 應收賬款周轉率反映了應收賬款轉化為貨幣資本的平均次數 一般來說 應收賬款周轉率越高 收賬速度越快 發生壞賬的可能性就越小 其中 賒銷收入凈額 銷售收入 現銷收入 銷售退回 折扣 折讓應收賬款平均余額 1 2 應收賬款年初余額 應收賬款年末余額 計算公式 2010 3 6 40 應收賬款平均周轉天數 應收賬款周轉天數越短越好 或 2010 3 6 41 2 存貨周轉率 含義 公司在一定時期產品銷售成本與存貨占用之間的關系 存貨周轉率越快 說明存貨在公司停留的時間越短 存貨占用的資本就越少 公司的存貨管理水平越高 如果存貨周轉率放慢 則表明公司存貨中冷背殘次商品增多 不適銷對路 或者表明公司有過多的流動資本在存貨上滯留起來 不能更好地用于業務經營 反之 太高的存貨周轉率則可能是存貨水平太低或庫存經常中斷的結果 公司也許因此而喪失了某些生產或銷售機會 思考一下 存貨周轉天數應如何計算 其中 存貨平均余額 1 2 存貨年初余額 存貨年末余額 計算公式 2010 3 6 42 3 應付賬款周轉率 含義 公司一定時期內銷售成本與應收賬款平均余額的比率 應付賬款周轉天數 反映從購進原材料開始 到付出賬款為止 所經歷的天數 計算公式 應付賬款周轉天數通常不應該超過信用期 如果過長 意味著公司的財務狀況不佳無力清償貨款 如果過短 表明管理者沒有充分運用這樣一筆流動資本 2010 3 6 43 4 流動資產周轉率 含義 反映公司短期資產的利用效率 計算公式 產品的銷售凈收入銷售產品的成本費用 2010 3 6 44 二 長期資產管理效率 固定資產 無形資產 如商譽 和其他長期資產 2010 3 6 45 三 總資產周轉率 從理論上說 總資產周轉率越快 資產管理效率越高 實際上 這一指標的大小與行業性質密切相關 通常資本密集性行業周轉率較低 勞動密集性行業周轉率較高 因此 應將公司的總資產周轉率與行業平均的周轉率進行比較 以判斷公司資產的使用效率 2010 3 6 46 四 盈利能力分析 盈利能力分析是財務比率分析的核心 主要用于分析公司收入與成本 收益和投資之間的關系 反映公司盈利能力的指標 2010 3 6 47 一 銷售毛利率 其中 毛利額 銷售凈收入 銷售成本銷售凈收入 銷售收入 銷售退回 折扣 折讓 含義 公司的毛利額與銷售凈收入的比率 計算公式 銷售毛利率反映公司的初始盈利能力 毛利率越大 說明在銷售收入中銷售成本所占比重越小 公司通過銷售獲取利潤的能力越強 2010 3 6 48 二 息稅前收益率 含義 反映公司經營活動創造的收益 該指標假設公司的資本全部來自于股權資本 且不考慮所得稅對收益的影響 計算公式 一般可根據利潤表中的利潤總額與利息費用之和計算 息稅前收益率越大 表明公司盈利能力越強 2010 3 6 49 三 銷售凈利率 含義 公司凈收益與銷售凈收入的比率 銷售凈利率反映每百元銷售收入中創造的凈收益 銷售凈利率越大 公司的盈利能力越強 計算公式 2010 3 6 50 四 總資產收益率 returnonassets ROA 含義 公司在一定時期創造的收益與資產總額的比率 表明公司全部資產的獲利水平 計算公式 按照分析的角度 采取的收益指標 不同 有以下三種計算方法 假設公司資本全部來自股權資本時的資產收益率 A 息稅前收益 2010 3 6 51 反映公司總資產創造的凈收益 總資產收益率越高 表明公司的資產利用效益越好 整個公司盈利能力越強 經營管理水平越高 如果某公司的資產收益率偏低 說明公司資產利用效率較低 經營管理中存在問題 應該調整經營方針 加強經營管理 B 稅前收益 C 凈收益 2010 3 6 52 五 投入資本收益率 returnoninvestmentcapital ROIC 含義 公司為投資者 股東 債權人 創造的收益 計算公式 投入資本總額是指投資賬面價值 包括債務資本和股本資本 2010 3 6 53 六 凈資產收益率或股權收益率 returnonequity ROE 含義 公司的凈收益與股東權益平均余額的比率 反映為普通股股東創造的收益 該比率說明公司為普通股股東創造的收益 比率越大 股權收益率就越高 其中 股東權益平均占用額 1 2 股東權益年初余額 股東權益年末余額 計算公式 2010 3 6 54 假設公司資本主要來自有息債務和普通股 2010 3 6 55 例 SPA公司總資產收益率為10 所得稅稅率為40 資本總額為1000萬元 全部為股權資本 公司計劃籌措600萬元進行項目投資 總資產收益率保持不變 假設現有兩種方案籌措項目資本 1 發行200萬元債券 息票率為5 同時發行400萬元普通股 2 發行600萬元債券 息票率為6 根據以上數據計算 1 SPA公司籌資前后的凈收益 息稅前收益 2 計算不同籌資方案的凈資產收益率 2010 3 6 56 2 籌資后不同籌資方案的凈資產收益率 籌資后資本總額為1600萬元 利用關系式計算 2010 3 6 57 根據杜邦財務分析體系 分解ROA 反映公司的盈利能力 即每元銷售收入創造的凈收益 反映公司資產的使用效率 2010 3 6 58 五 增長能力分析 股利支付率 現金股利 凈收益 凈資產或股東權益增長率 2010 3 6 59 財務比率評價指標框架 2010 3 6 60 2010 3 6 61 六 市價比率 一 每股收益 含義 稅后收益扣除優先股股息后的余額與發行在外的普通股股數的比率 反映普通股的獲利水平 每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要財務指標 每股收益越高公司的財務形象越好 計算公式 2010 3 6 62 二 市盈率 含義 上市公司普通股每股市價相當于每股收益的倍數 反映投資者對上市公司每股凈收益愿意支付的價格 一般來說 經營前景良好 很有發展前途的公司的股票市盈率會趨于上升 該比率越高說明公司未來的成長潛能高 反之 發展機會不多 經營前景暗淡的公司 其股票的市盈率處于較低的水平 此時公司的風險很大 計算公式 如果公司未來各年的收益不變 市盈率也可作為回收最初投資所需要的時間 年數 2010 3 6 63 三 市場價格與賬面價值比率 含義 上市公司普通股每股市價與每股賬面價值的比率 該比率是衡量公司經營情況的一種非常粗略的指標 該比率越高 市場價值相對賬面價值就越大 計算公式 2010 3 6 64 使用財務比率分析中應注意的問題 財務比率的有效性 財務比率的可比性 財務比率的相關性 財務信息的可靠性 財務比率的比較方式 2010 3 6 65 第三節現金流量與風險分析 2010 3 6 66 一 現金流量表分析 一 現金流量影響因素與調整 現金流量表和資產負債表的關系 2010 3 6 67 現金流量表的分析對象 分析對象 期末現金及現金等價物 期初現金及現金等價物 根據資產負債表的平衡式分析影響現金凈流量的因素 資產 負債 股東權益 現金 非現金流動資產 非流動資產 流動負債 長期負債 現金 流動負債 長期負債 股東權益 非現金流動資產 非流動資產 股本 資本公積 留存收益 凈收益 期初未分配利潤 提取法定的公積金 應付利潤 股利 影響公司現金凈流量 NCF 的因素分析 2010 3 6 68 現金流量表與利潤表的關系 2010 3 6 69 1 流動性分析 1 現金流動負債比率 二 現金流量比率分析 現金流量負債比率越高 說明公司償付流動負債的能力越強 但該指標過高 公司就可能沒有很好利用現金資源 指標太低 意味著公司可能出現支付危機 2010 3 6 70 2 現金利息保障倍數 3 到期債務償付比率 2010 3 6 71 2 財務彈性分析 1 現金流量適合比率 反映經營活動現金滿足主要現金需求的程度 2 現金再投資比率 反映有多少現金用于資產更新和公司發展 該比率越高 說明公司滿足再投資的財務能力越強 2010 3 6 72 3 現金股利保障倍數 反映公司現金股利支付能力 該比率越高 說明公司支付現金股利的能力就越強 2010 3 6 73 3 收益質量分析 1 每股經營現金凈流量 反映了每股普通股占有的現金凈流量 2 現金收益比率 反映公司本期經營活動產生的現金凈流量與凈收益之間的比率關系 該比率越高 每股收益的現金保障程度越高 該比率越大 公司盈利質量就越高 2010 3 6 74 4 現金流量結構百分比分析 以現金流入量作為100 分別計算經營活動 投資活動和籌資活動現金流入量 流出量占現金流入總額的比重 分別反映公司現金的來源與用途 以便分析公司現金流入量與流出量的匹配程度 2010 3 6 75 二 財務危機預警分析 一 財務危機的含義及表現形式 1 財務危機 財務困境 的含義 公司目前的現金流量無法支付應付義務 公司資產不足以支付目前與未來的債務 在某一時點 公司的流動資產不足以滿足剛性契約的需求 公司拖欠優先股股利 拖欠債務 破產 2 財務危機的表現形式 支付困難 破產 一種極端形式 2010 3 6 76 二 財務危機預測模型 根據所用的信息類型不同分類 財務指標信息類模型 現金流量信息類模型 市場收益率信息類模型 2010 3 6 77 Z Score 模型表達式 其中 Z 判別函數值X1 凈營運資本 資產總額 100 X2 留存收益 資產總額 100 X3 息稅前收益 資產總額 100 X4 普通股和優先股市場價值總額 負債賬面價值總額 100 X5 銷售收入 資產總額 三 Z Score 模型 美國學者Edward Altman提出 2010 3 6 78 Altman Z Score 模型研究報告 2010 3 6 79 Z Score 模型應用判斷公司破產的臨界值 切割值 Z Score 2 675A 如果公司的Z 2 675 表明公司的財務狀況良好 發生破產的可能性較小 B 如果公司的Z 2 675 則表明公司存在破產的危機 一般來說 公司的 Z Score 越低 破產的可能性越大 反之亦然 2010 3 6 80 Z Score 模型修正 1983年 Altman對 Z Score 模型修正如下 其中 Z 判別函數值X1 凈營運資本 資產總額 100 X2 留存收益 資產總額 100 X3 息稅前收益 資產總額 100 X4 股東權益總額 負債總額 100 2010 3 6 81 Z Score 模型修正具體應用判斷公司破產的臨界值 切割值 Z Score 2 6和1 1A 如果公司的Z 2 6 表明公司的財務狀況良好B 如果公司的Z 1 1 則表明公司破產幾乎不可避免 實踐表明 破產公司的 Z Score 一般低于2 6左右 2010 3 6 82 本章小結 1 在經濟分析中 主要關注經濟發展的總體指標 國民生產總值或國內生產總值 通貨膨脹率 利率 匯率 失業率等因素對價值評估的影響 2 行業分析的目的在于考察特定行業的經濟特性 競爭狀況 關鍵成功因素等 以便明確公司的競爭優勢 正確制定公司戰略 3 競爭分析通常采用SWOT分析框架 確定公司的競爭優勢和競爭戰略 以便為客戶提供超越競爭對手的價值 從而實現公司價值增值 2010 3 6 83 本章小結 4 會計分析包括確認關鍵因素的會計政策 評價會計政策靈活性 評價會計信息披露策略 識別和評價危險信號和調整財務報表五個方面 5 反映公司償債能力的指標主要有流動性比率和財務杠桿比率 前者用于衡量公司短期償債能力 后者用于衡量公司的長期償債能力 6 反映公司盈利能力的指標主要有銷售毛利率 息稅前收益率 銷售凈利率 總資產收益率和凈資產收益率 2010 3 6 84 本章小結 7 反映公司營運能力的指標主要有應收賬款周轉率 存貨周轉率 應付賬款周轉率以及總資產周轉率等 8 影響公司現金凈流量 NCF 的因素與資產負債表和利潤表有關 非現金資產類項目變化與NCF的變化呈反方向 負債與股東權益類項目變化與NCF呈同方向變化 2010 3 6 85 本章小結 9 以現金流量表為基礎的財務比率主要用于反映公司的流動性 財務彈性 收益質量和現金流量結構情況 10 財務危機的表現形式為支付困難或破產兩種情況 可以選擇具有敏感性的財務指標建立預警模型來對公司可能發生的財務危機進行預警分析 防范和化解各種風險 2010 3 6 86 關鍵名詞 資產負債表利潤表現金流量表流動比率速動