企業研究論文-我國企業海外并購支付方式問題研究摘要：海外并購是我國企業全球化發展的重要方式。其中，支付方式的選擇十分重要，它影響著并購協同目標的實現和并購后公司的財務整合效果。文章整理20032007年我國企業海外并購主要事件的支付方式，在此基礎上分析了我國企業海外并購支付方式的特點和成因。最后，提出促進我國企業海外并購支付方式多樣化的對策。關鍵詞：海外并購；支付方式；現金支付并購是企業資本運營的重要手段。目前，企業海外并購已成為我國企業提高競爭力，海外擴張的重要方式。但在我國企業跨國并購活動中，成功率只有2030，只有少數企業在并購后達到協同目標。導致這一現象的原因是多方面的，支付方式的選擇在其中的作用往往被企業忽視。尤其是企業在海外并購過程中，由于我國資本市場的特殊性，多元的支付方式還沒得到充分發展，使企業在海外并購支付方式的選擇上受到很多局限。然而，支付方式的選擇十分重要，它不僅決定企業并購的最終實現與否，在更深的程度上影響著合并后公司的財務整合效果。一、企業并購的主要支付方式及對并購的影響并購的支付方式主要包括現金、股權和混合支付方式。西方企業經歷的五次并購浪潮中所運用的支付方式，包括：現金支付、股權支付、杠桿支付及期權支付。據統計，在1990年的全球跨國并購活動中，現金交易金額占交易總額的91，這一比例到1999年時下降到64，期間換股并購的數量及金額大幅增長。19972005年間，股權支付方式的并購案金額占總交易金額近一半的比重，換股并購方式在全球成為主流。支付方式的選擇不僅影響企業并購的最終實現與否，對并購后公司的財務整合也至關重要。企業并購完成后，立即整合目標企業以改善其經營管理，提高生產經營效率，然后出售目標企業的某些業務部門，用獲得的收入來償還并購時所欠下的債務，或待其經營狀況好轉后股票重新上市，等股價上漲后拋出。所以，通過合理安排支付方式可以促進并購活動及并購后整合的成功。二、我國企業海外并購支付方式現狀及成因(一)我國企業海外并購支付方式的基本情況。為進一步了解我國企業海外并購支付方式的現狀，本文選取中國并購報告和中國并購網上，20032007年每月五大并購事件中的海外并購事件作為分析案例。經過整理和統計，海外并購事件共有29起，從表1中，我們可以看出，目前我國企業海外支付手段中，現金支付方式是應用最廣泛的方式，占總樣本量的76。有混合支付手段參與的并購案占到14，以“換股+現金”的混合支付模式作為并購的支付手段逐漸被中國企業在海外并購時所選擇，2007年開始出現完全以換股作為支付手段的案例。(二)我國企業海外并購以現金為主要支付方式的成因分析從全球范圍看，隨著全球資本市場的不斷發展，采用現金為支付方式的并購案及支付金額所占的比重在逐漸下降。在條件允許的情況下，企業往往選擇股票作為并購的支付方式，以降低現金支付帶來的財務風險和融資難度。那么，為什么我國目前在海外并購中仍對現金支付有如此高比例的使用呢?許多學者進行了探索，我們分別從微觀層面和宏觀層面對案例進行分析，總結了導致這個問題產生的主要原因。1企業并購經驗不足。由于經濟發展的滯后，我國企業的并購活動開始得比較晚。最早的國內和國際并購活動開始于20世紀80年代，之后的10年內進展也不大。相比而言，西方國家企業并購活動已有一個半世紀的歷史。迄今為止全球共發生五次并購浪潮，最近兩次帶有跨國并購的強烈特征。這個演進過程意味著西方大部分企業是在經歷頻繁的國內并購后才涉足跨國并購的，目前我國還未掀起大規模的企業并購浪潮。國內并購發展的滯后使企業海外并購時缺乏經驗，選擇支付方式時不能依據雙方情況和外部環境選擇最合適自己的支付方式，而是更傾向于傳統的現金支付。2我國的資本市場規模較小，投融資機制尚不夠完善。并購的支付離不開融資，并購融資則離不開資本市場，完善的資本市場可使并購方企業更自由的依據企業自身情況選擇適合的支付方式。以美國為例，資本市場的發達使其換股并購的案例較多。從19982000年，美國以股票或有股票參與的混合方式支付的并購案分別占總數的百分比由60增長至72。而我國的資本市場發展比較滯后，相對不成熟，直接融資市場起步較晚。同時，我國證券市場較低的國際化程度是我國企業在海外并購過程中支付方式選擇上的一大障礙。我國證券市場國際化歷史較短，始于上世紀90年代初，而且規模比較小。與國際資本市場的不接軌使我國企業跨國并購在融資與支付環節都受到一定程度的限制。3企業在并購過程中缺少中介機構的服務。在發達國家的投資銀行，并購是其核心業務之一。證券公司、投資銀行等金融中介組織在并購活動中都是最活躍的參與者，在策劃整體收購方案等方面都發揮重要的作用。投資銀行的團隊往往是各方面的專業人士，對并購的每一個環節都可以為并購雙方企業制定最優的計劃。而我國投資銀行、證券公司等中介機構發展緩慢，組織結構和業務范圍都在不斷規范調整中。在并購業務中還遠未發揮其應有的作用，在為企業海外并購活動提供有價值信息和整體的支付和融資的解決方案等方面仍存在不足。以上市公司為例，根據對上市公司公告的整理，2004年1月1日至2006年12月31日，上市公司的并購重組活動共有406例，剔除沒有聘請金融中介及無法查明該并購重組活動是否聘請了金融中介的情況，共有209例上市公司的并購重組活動有金融中介參與。其中，2004年有29家金融中介參與，2005年有31家金融中介參與，2006年有44家金融中介參與。可以看出，金融中介服務在我國企業并購活動中并沒有得到廣泛的應用。金融中介服務機構的發展與中國資本市場發展在很大程度上相關聯。中介力量的薄弱及企業在并購過程中中介機構服務的缺少，使企業在支付方式選擇上更有局限性，也可能為日后的企業整合埋下效率低、成本高的隱患。(三)以現金為主的并購支付方式的弊端。我國企業海外支付方式中存在對現金支付過于依賴的現象。現金支付簡單迅速，對被并購方來說，采用這種支付手段，不必承擔風險；對并購方而言，采用現金支付，當前的股東結構不會變化，股東權益和控制權不會被稀釋。但現金支付存在兩方面的弊端：一是采用現金支付，就需要大量的現金，受制于主并企業自由現金流量和籌資能力，使很多并購無法達成；二是現金支付會給主并公司帶來嚴重的現金負擔，也無法使被并公司的原股東擁有新公司的股權，由此導致并購前主并公司很大的融資壓力和并購后公司很高的財務風險，很容易帶來并購整合中的財務困難。三、我國企業海外并購支付方式多樣化的對策(一)企業需重視對并購支付方式的選擇。近年來，隨著我國資本市場的不斷開放，海外并購時擺脫傳統的現金并購模式逐漸被我國企業所重視。但一些企業還是習慣于傳統方法或不結合企業自身情況盲目的選擇支付方式。因此，企業在海外并購過程中，不僅要考慮選擇目標公司，收購股權的份額等因素，影響到企業并購最終成敗及日后整合財務風險的支付方式也應得到重視，這樣才能達到提高企業綜合競爭力的最終目標。(二)加快我國資本市場的國際化進程。成熟的與國際接軌的資本市場對企業在海外并購選擇支付方式時十分有利。國際化的證券市場，可加快國際企業間資金的流通，使企業間的證券、股票交易更加方便靈活。如，美國NASDAQ市場，它不限制投資者國籍，世界上78個國家和地區的投資者可通過38萬個交易終端及10余家雙向聯網的證券交易所不出國門而買賣美國NASDAQ的股票。因此，需要逐漸使我國資本市場與國際資本市場接軌，有效解決跨國交易和信息交流方面存在的障礙，使我國企業在