▲▲——銀行業(yè)2025年中期投資策略證券研究報告證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明?25Q1板塊整體營收利潤轉負，不良率撥備覆蓋率走低。42家上市銀行25Q1累計營收、歸母凈利潤分別同比-1.7%、-1.2%，增速較24年分別-1.8pct、-3.5pct；25Q1末不良率1.23%，較24年末-1BP；撥備覆蓋率238%，較24年末-2pct。存款掛牌調降幅度大于LPR，體現(xiàn)?銀行股息率大部分仍分布在4%-5%區(qū)間，具備吸引力。截至2025.6.13，上市大行、股份行、城商行的股息率大部分分布在4%-5%的區(qū)間，10年國債到期收益率在2%以下，銀行股相較其具備超額收益，股息價值凸顯。部分AH兩地上市的銀行，其H股的股息率略高于A?機構對長期回報的重視度提升，重視ROE較高的個體。上市銀行2024年的ROE算數平均值為10.2%，其中位于11%以上的有14家，ROE?投資建議：1）景氣：部分區(qū)域行業(yè)績成長性較好，建議關注山東地區(qū)的青島銀行、齊魯銀行，和重慶地區(qū)的渝農商行、重慶銀行，城商行中江蘇銀行、成都銀行等。2）紅利：關稅風波之下，銀行紅利股的低波動的優(yōu)勢更為凸顯，建議關注招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀?風險提示：宏觀經濟波動超預期；資產質量惡化；行業(yè)凈息差下行超預期。11證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 目錄 03景氣重要性提升 05風險提示22證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01.基本面底部已現(xiàn)3證券研究報告3證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 ?25Q1營收、歸母凈利潤增速均轉負。42家上市銀行（本文后續(xù)“上市銀行”均指42家口徑）整體來看，24年累計營收、撥備前利潤、歸母凈利潤分別同比+0.1%、-0.7%、+2.3%，增速情況較24Q1-3均有所改善。25Q1累計營收、撥備前利潤、歸母凈利潤分別同比-1.7%、-2?不良率、撥備覆蓋率持續(xù)走低。整體來看，25Q1不良率和撥備覆蓋率分別為1.23%、238%。較2024分別-0.01pct、-上市銀行業(yè)績累計同比增速上市銀行不良率、撥備覆蓋率44證券研究報告資料來源：各公司財報，民生證券研究院*請務必閱讀最后一頁免責聲明 上市銀行凈利息收入累計同比增速?規(guī)模擴張：貸款擴張速度企穩(wěn)。25Q1末貸款同比增速+7.8%，較24年上市銀行凈利息收入累計同比增速?凈利息收入負增少減。上市銀行24年累計凈利息收入同比-2.1%，降幅較24Q1-3縮小1.1pct；25Q1累計凈利息收入同比-1.7%，降幅較24年縮小0.4pct。息差1.53%，較24H1下降3BP，下降幅度有所收窄。從生息資產和計息負債來看，24H1到2024生息資產收益率下降10BP，計息負債成本率下降8BP。存貸兩方面來看，24H1到2024貸款收益率下降13BP，存款成本率下降8BP。綜合來看，24年較24H1收益率降幅收窄上市銀行總資產同比增速上市銀行凈息差、生息計息率、存貸款定價及變化總資產YoY7.9%7.8%7.5%5500凈息差生息資產收益率計息負債成本率貸款收益率存款成本率證券研究報告證券研究報告資料來源：各公司財報，民生證券研究院*請務必閱讀最后一頁免責聲明 42家上市銀行中收累計同比增速42家上市銀行其他非息收入累計同比增速66證券研究報告資料來源：各公司財報，民生證券研究院*請務必閱讀最后一頁免責聲明 ?不良率持續(xù)走低。上市銀行24年末、25Q1末不良率分別為1.24%、1.23%，均較上一季度末-1BP；測算24年上市銀行不良貸款生成率為0.68%，較24H1下降1BP。不良貸款偏離度提升，上市銀行24年末逾期90+/不良貸款為上市銀行不良率上市銀行不良凈生成率上市銀行不良貸款偏離度上市銀行關注貸款率、逾期貸款率77證券研究報告資料來源：各公司財報，民生證券研究院*請務必閱讀最后一頁免責聲明 ?撥備水平持續(xù)下滑。上市銀行25Q1末撥備覆蓋率238%，較24年末-2pct；24年末、25Q1末撥貸比分別為2.98%、?減值損失同比少減。上市銀行25Q1末資產減值損失同比增速-2.4%，較24年末+3.6pct。自24Q3以來減值損失降幅呈收上市銀行撥備水平上市銀行資產減值損失同比增速撥備覆蓋率88證券研究報告資料來源：各公司財報，民生證券研究院*請務必閱讀最后一頁免責聲明02.股息仍具吸引力9證券研究報告9證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 2.1現(xiàn)金分紅比例提升?部分銀行現(xiàn)金分紅表現(xiàn)出以下幾種特征：1）持續(xù)提升：招商銀行現(xiàn)金分紅比例持續(xù)提升，24年現(xiàn)金分紅比例34.0%，在A股上市銀行中排名第一。2）相對穩(wěn)定：比如國有大行近幾年的分紅3）邊際顯著提升：比如西安銀行、寧波銀行、滬農商行2024年分紅比例較2023年分招商銀行34.0%（+0.1pct）、蘇州銀行32.5%（+1.4pct）鄭州銀行9.7%（+9.7pct）、上市銀行現(xiàn)金分紅比例*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告高股息價值凸顯上市銀行股息率（對應2025年6月13日收盤價）?大行優(yōu)勢體現(xiàn)在現(xiàn)金分紅比例保持穩(wěn)定。當前國有大行估值處?部分中小行更具成長性。銀行板塊內部分中小行兼具低估值、足成長動力。紅利范圍有望繼續(xù)從國有大行向部分中小銀行擴證券研究報告資料來源：各銀行財報，iFinD，民生證券研究院03.景氣重要性提升證券研究報告證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明城農商行營收利潤景氣度高累計營收YoY：“景氣”標的累計歸母凈利潤YoY：“景氣”標的?25Q1歸母凈利潤同比增速水平之證券研究報告資料來源：各公司財報，民生證券研究院*請務必閱讀最后一頁免責聲明 25Q1對照圖：營收增速VS歸母凈利潤同比增速?一是營收、歸母凈利潤增速邊際向好的銀行：民生銀行25Q1實現(xiàn)營收和歸母凈利潤顯著邊際改善。城商行中的鄭州、蘭州、重慶銀行，農商行中的紫金銀行、江陰銀行均分別取得營收或歸母?二是不良率降低、撥備覆蓋率提升的銀行：25Q1城商行中的西安銀行從2024年較高的不良率顯著下降，同時撥備覆蓋率得到明顯視；江蘇銀行始終保持同業(yè)水平?綜合來看，城商行有更高比例表25Q1對照圖：不良率VS撥備覆蓋率證券研究報告資料來源：各公司財報，民生證券研究院*請務必閱讀最后一頁免責聲明 ?ROE在11%以上的有14家。上市銀行2024年的ROE算數平均值為10.2%，其中位于11%以上的有14家；ROE前5的個體為：成都銀行17.8%、杭州銀行16.0%、招商銀行14.5%、常熟銀行14.2%、江蘇銀行13.6%。ROE和股息率均較高的標上市銀行ROE（2024年度）證券研究報告證券研究報告資料來源：各公司財報，民生證券研究院*請務必閱讀最后一頁免責聲明04.投資建議證券研究報告證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 4板塊PB-ROE及投資建議?25年銀行板塊營收增速有望企穩(wěn)，估值修復空間或進一步打開。24年銀行業(yè)績壓力主要源自：有效信貸需求不足、LPR下行、存量按揭貸款利率調整、中收方面代銷理財基金費率下行和銀保渠道費率調整。25年上述壓力仍在延續(xù)，但隨著宏觀經濟預期改善、房地產風險逐步出清，以及地方政府化債推進緩解市場對銀行資產質量大幅波動擔憂，銀行板塊估值有望進一步修復。2025年銀行業(yè)將呈現(xiàn)個體分化加劇。?1）景氣：部分區(qū)域行業(yè)績成長性較好，建議關注山東地區(qū)的青島銀行、齊魯銀行，和重慶地區(qū)的渝農商行、重慶銀行，城商行中江蘇銀行、成都銀行等。PB-ROE對照圖（對應2025年6月9日收盤價）ROE(2024)ROE(2024)PB-LF證券研究報告資料來源：各公司財報，iFinD，民生證券研究院1705.風險提示證券研究報告證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 ?宏觀經濟波動超預期：受外部環(huán)境及內需影響，經濟增速仍有一定壓力，商業(yè)銀行經營與宏觀經濟發(fā)展密切相關，若宏觀經濟出現(xiàn)超預期波動，可能導致企業(yè)融資需求下降或償債能力下降，進一步則可能使銀行規(guī)模擴張受?資產質量惡化：地產行業(yè)、地方政府化債等領域風險暴露，可能對銀行資產質量產生沖擊，若資產質量惡化大幅證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明執(zhí)業(yè)證號:S0100521120003郵件：yujinxin@上海：上海市虹口區(qū)楊樹浦路188號星立方大廈7層；北京：北京市東城區(qū)建國門內大街28號民生金融中心深圳：深圳市福田區(qū)中心四路1號嘉里建設廣場1座10層02020證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明分析師聲明：本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態(tài)度、專業(yè)嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明：投資建議評級標準評級說明以報告發(fā)布日后的12個月內公司股價（或行業(yè)指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普50