IVD&醫(yī)療服務(wù)行業(yè)IVD&醫(yī)療服務(wù)行業(yè)2024/2025Q1業(yè)績(jī)分析行業(yè)研究湘財(cái)證券研究所2025年05月20日證券研究報(bào)告3——IVD&醫(yī)療服務(wù)2024/2025Q1業(yè)績(jī)分析相關(guān)研究：《CXO業(yè)績(jī)總結(jié)：Q1業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)》2024.05.12《壓力之下更顯結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)》2024.05.18行業(yè)評(píng)級(jí)：買入（上調(diào)）近十個(gè)行表現(xiàn) % 1個(gè)月 3個(gè)月12個(gè)月相對(duì)收益-1-60絕對(duì)收2-75300相比分析師：蔣棟證書編號(hào)：S0500521050001Tel：(8621)50295368Email：jiangdong@地址：上海市浦東新區(qū)銀城路88號(hào)中國人壽金融中心10樓

核心要點(diǎn)：根據(jù)20243.9%、歸母凈利下降33.9%；2025年CXO使在CXOCRO業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于。但醫(yī)保承壓的雙重影響之下行業(yè)矛盾由“有效供給不足”轉(zhuǎn)向“醫(yī)保控費(fèi)”CXOCXO板塊：分化中尋結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)根據(jù)諾泰生物2024182、C（抗體偶聯(lián)）M（皓元醫(yī)藥24營收同比增長(zhǎng)、CDMO等；根據(jù)2025Q12102516%民營醫(yī)療中眼科龍頭表現(xiàn)較優(yōu)根據(jù)d459051（華廈眼科20245IVD與根據(jù)2024增長(zhǎng)448敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明行業(yè)研究行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明2敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明2ICL板塊虧損擴(kuò)大：根據(jù)控費(fèi)使得ICL2025Q12024年及2025年20242024綜上我們對(duì)1）服務(wù)中的CDMO、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈多肽CDMO（2）行業(yè)研究行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE1敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE1正文目錄醫(yī)行業(yè)承壓 4醫(yī)工業(yè)承壓 4行增放，基醫(yī)服壓顯 4民醫(yī)短承，CXO業(yè)分化 7民醫(yī)短承，年望穩(wěn)長(zhǎng) 82.1.1科療2024承，2025Q1績(jī)轉(zhuǎn) 92.1.2他療務(wù)2024表平，2025Q1體檢季響大 12CXO業(yè)分，張緩助能化 14CRO塊業(yè)逐好轉(zhuǎn) 15CDMO板：訂影逐消除 18CXO張緩有產(chǎn)消化 20業(yè)承壓 21整體求低呼抗檢高增 24投建：注成及期善向 28風(fēng)提示 28圖表目錄圖1國模藥業(yè)業(yè)入增速 4圖2國模藥業(yè)業(yè)潤(rùn)增速 4圖32018-2025Q1申醫(yī)生營及速 4圖42018-2025Q1申醫(yī)生歸凈增速 4圖52018-2025Q1申醫(yī)服板營增速 7圖62018-2025Q1申醫(yī)服板歸利及速 7圖7萬療務(wù)利與利變化 7圖8萬療務(wù)間用變化 7圖92024申醫(yī)服營增前的司 8圖102024申醫(yī)服歸凈增十的司 8圖112025Q1申醫(yī)服營增前公司 8圖122025Q1申醫(yī)服歸凈增十的司 8圖13三醫(yī)檢實(shí)室售利（%） 22圖14三醫(yī)檢實(shí)室利（%） 22圖15三醫(yī)檢實(shí)室理用（%） 22圖16三醫(yī)檢實(shí)室售用（%） 22圖172018-2025Q1外斷塊收增速 24圖182018-2025Q1外斷塊母利增速 24圖192025Q1申醫(yī)服營增前公司 25圖202025Q1申醫(yī)服歸凈增十的司 25表1萬藥級(jí)業(yè)業(yè)入速?zèng)r 5表2萬藥級(jí)業(yè)母利速?zèng)r 5表3萬藥級(jí)業(yè)利情況 5表4萬藥級(jí)業(yè)利情況 6表5萬藥級(jí)業(yè)營金量?jī)|）變情況 6表6萬藥級(jí)業(yè)收歸凈增情況 8表7分營院2024/2025Q1績(jī)現(xiàn)況 9表8科療務(wù)收歸凈增情況 10表9科療務(wù)務(wù)標(biāo)況況 10表102024眼醫(yī)服主公業(yè)比 10表2025Q1眼醫(yī)服主公對(duì)比 表12季眼醫(yī)服主公業(yè)比 表13他療務(wù)收歸凈增況 12表14他療務(wù)務(wù)標(biāo)況 12表152024其醫(yī)服主公業(yè)比 12表162025Q1其醫(yī)服主公業(yè)比 13表17季其民醫(yī)主公業(yè)比 13表18萬藥級(jí)業(yè)收歸凈速情況 14表19部分公司2024/2025Q1長(zhǎng)況 15表20CRO收歸凈增情況 16表21CRO務(wù)標(biāo)況況 16表222024CRO要司收利對(duì)比 16表232025Q1CRO主公營及潤(rùn)比 17表24季度CRO要司績(jī)比 17表25CDMO營、母利速?zèng)r 18表26CDMO財(cái)指情情況 18表272024CDMO要司收利對(duì)比 19表282025Q1CDMO要司收利比 19表29季度CDMO主公業(yè)對(duì)比 19表30主要司工（位人其增長(zhǎng) 20表31主要建程單：元其增長(zhǎng) 21表32療務(wù)塊學(xué)驗(yàn)驗(yàn)相司2023/2024Q1增情況 21表33三醫(yī)檢實(shí)室收歸利增情況 22表34三醫(yī)檢實(shí)室務(wù)標(biāo)情況 23表352024第方學(xué)驗(yàn)驗(yàn)主公營收利對(duì)比 23表362025Q1第方學(xué)驗(yàn)驗(yàn)主司營及潤(rùn)比 23表37季度CDMO主公業(yè)對(duì)比 24表38萬藥級(jí)業(yè)收歸凈速情況 24表39部分板公司2024&2025Q1績(jī)情況 26表402024化發(fā)主公表現(xiàn) 26表412025Q1化發(fā)主公表現(xiàn) 27表422024呼道原測(cè)關(guān)司現(xiàn) 27表432025Q1呼道原測(cè)關(guān)司現(xiàn) 27行業(yè)研究行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE4敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE4醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)承壓醫(yī)藥工業(yè)業(yè)績(jī)承壓2024年醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)收入2.53萬億元，與上年基本持平；利潤(rùn)總額3420.7億元，同比下降1.1%。2025年Q1，醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)收入5989.1億元，同比下降2.2%；利潤(rùn)總額845.2億元，同比增長(zhǎng)0.7%。圖1我國模藥業(yè)營收及速 圖2我國模藥業(yè)營利及速35,000.0050%35,000.0050%30,000.0040%25,000.0030%20,000.0020%15,000.0010%10,000.000%5,000.00-10%0.00-20%6000500040003000200010000

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%營業(yè)收入:累計(jì)值（億元，左） 營業(yè)收入：累計(jì)YoY（右

營業(yè)利潤(rùn)：累計(jì)值（億元，左） 營業(yè)利潤(rùn)：累計(jì)YoY（右）資料來源：Wind

資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所行業(yè)增速放緩，高基數(shù)醫(yī)療服務(wù)壓力明顯醫(yī)藥行業(yè)上市公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.46萬億元，同比下降1.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1400.4億元，同比下降11.4%，2024年?duì)I收及利潤(rùn)增速下降預(yù)計(jì)主要是因?yàn)樵卺t(yī)保控費(fèi)大趨勢(shì)下醫(yī)藥行業(yè)需求端承壓所致。醫(yī)藥行業(yè)上市公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6032.2億元，同比下降4.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)487.9億元，同比下降12.2%，業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。圖32018-2025Q1申醫(yī)藥物收增速 圖42018-2025Q1申醫(yī)藥物母利增速30,00020,00010,0000

20182019202020212022202320242025營業(yè)總收入(億元，左) 同比增速（右）

30%20%10%0%-10%

2,0001,5001,0005000

20182019202020212022202320242025歸母凈利潤(rùn)(億元，左) 同比增速（右）

60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2025年為Q1據(jù) 資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2025年為Q1從醫(yī)藥生物細(xì)分子行業(yè)看，2024年醫(yī)療服務(wù)營收及歸母凈利分別同比下降3.9%、下降33.9%。2025年Q1醫(yī)療服務(wù)營收及歸母凈利分別同比提升4.3%、提升57.0%，分析主要由于板塊內(nèi)藥明康德非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)，使得整體表觀增速較高，但板塊內(nèi)其它公司業(yè)績(jī)普遍承壓。1板塊2022202320242025Q1醫(yī)藥生物9.5%1.7%-1.0%-4.8%醫(yī)療服務(wù)39.5%-5.5%-3.9%4.3%中藥II4.3%6.0%-4.9%-8.1%化學(xué)制藥3.1%-0.4%2.3%-7.8%生物制品7.1%9.9%-21.3%-25.8%醫(yī)藥商業(yè)8.4%7.8%0.9%-1.0%醫(yī)療器械21.0%-23.9%1.5%-4.3%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2板塊2022202320242025Q1醫(yī)藥生物-1.4%-16.9%-11.4%-12.2%醫(yī)療服務(wù)46.7%-16.4%-33.9%57.0%中藥II-39.3%33.9%-20.7%-4.7%化學(xué)制藥-1.7%-18.1%36.2%-30.6%生物制品-21.0%-7.5%-39.0%-39.0%醫(yī)藥商業(yè)-8.2%-0.9%-13.1%-3.4%醫(yī)療器械24.0%-49.2%-10.5%-10.5%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2024年醫(yī)藥生物整體毛利率（32.5%）及凈利率（6.0%）同比有所下滑，毛利率較20232025Q1醫(yī)藥生物整體毛利率較上年同期下降1.6pct，凈利率較上年同期下降0.4pct。板塊內(nèi)化學(xué)制藥、毛利率及凈利率同時(shí)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。3板塊2022202320242024Q12025Q1醫(yī)藥生物33.3%33.1%32.5%32.8%31.2%醫(yī)療服務(wù)39.9%39.9%37.2%36.2%37.0%中藥II44.3%44.1%41.7%43.6%42.4%行業(yè)研究行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE10敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE10化學(xué)制藥45.5%46.3%49.4%48.4%46.8%生物制品54.9%57.1%58.0%51.4%61.5%醫(yī)藥商業(yè)13.4%12.8%12.5%12.4%12.0%醫(yī)療器械54.0%50.0%48.8%50.5%48.5%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所4板塊2022202320242024Q12025Q1醫(yī)藥生物8.6%6.7%6.0%8.9%8.5%醫(yī)療服務(wù)15.0%13.2%8.9%10.0%14.3%中藥II7.3%9.4%8.1%13.1%13.6%化學(xué)制藥8.3%6.6%6.8%14.2%10.9%生物制品22.7%8.3%11.7%14.7%13.0%醫(yī)藥商業(yè)2.2%2.1%1.8%2.5%2.5%醫(yī)療器械24.5%16.0%13.4%18.0%16.7%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所整體醫(yī)藥生物板塊2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，化學(xué)制藥、醫(yī)療器械經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所提升。2025年Q1II表5）板塊2022202320242024Q12025Q1醫(yī)藥生物2747.02516.22245.645.557.6YoY17.1%-4.9%-9.1%-75.3%-19.2%醫(yī)療服務(wù)351.7424.5342.544.565.2YoY50.4%13.1%-18.5%-40.9%51.0%中藥II561.0396.3341.82.015.8YoY31.0%-28.2%-14.7%-83.0%745.9%化學(xué)制藥615.9712.5718.6185.262.1YoY6.8%20.4%11.8%89.2%-66.4%生物制品226.1206.782.9-21.316.6YoY-32.4%46.1%-75.3%-156.2%156.8%醫(yī)藥商業(yè)330.4383.1336.7-194.9-149.1YoY35.3%26.8%-12.5%-64.0%23.0%醫(yī)療器械665.0392.1423.155.946.9YoY22.4%-48.0%8.0%123.3%-16.7%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所民營醫(yī)療短期承壓，CXO業(yè)績(jī)分化2024年醫(yī)療服務(wù)上市公司實(shí)現(xiàn)營收1784.1億元，同比下降3.9%，歸母凈利潤(rùn)155.2億元，同比下降33.9%。2025Q1425.3凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)60.4億元，同比增長(zhǎng)57.0%圖52018-2025Q1申醫(yī)療務(wù)塊收增速 圖62018-2025Q1申醫(yī)療務(wù)塊母利及速2,0001,5001,0005000

20182019202020212022202320242025

50%40%30%20%10%0%-10%

300250200150100500

1000%20182019202020212022202320242025800%20182019202020212022202320242025600%400%200%0%營業(yè)總收入(億元，左) 同比增速（右

(50)

-200%同比增速（右）資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2024年為Q1據(jù) 資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2024年為Q1醫(yī)療服務(wù)板塊2024年毛利率與比上年同期相比微降，凈利率與上年同期相比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，2025Q1毛利率及凈利率較上年同期均有所提升。圖7申萬療服毛率凈率變化 圖8申萬療服期費(fèi)率化2550403020100(10)

20201820192020202120222023202420251520182019202020212022202320242025105020182019202020212022202320242025毛利率（%） 凈利率

銷售費(fèi)用率（%） 管理費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%） 期間費(fèi)用率（%）資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2024年為Q1據(jù) 資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2024年為Q151245%（7+35212+081572024年僅43%+61+97（4821+53圖92024年申醫(yī)療務(wù)收速十司 圖102024年申萬療務(wù)母凈增十的司80 40060 30040 20020 1000 0營業(yè)收入同比增速（%）

歸母凈利同比增速（%）資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所 資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2025Q1512651%，3059%（9（19（1、（05（23泓博醫(yī)藥65%)、金凱生科132%)、諾泰生物（01、睿智醫(yī)藥（161圖112025Q1申醫(yī)服營收速十公司 圖122025Q1申醫(yī)服歸母利速十的司80 300.060 200.04020 100.00 0.0 營業(yè)收入同比增速（%）

歸母凈利同比增速（%）資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所 資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所民營醫(yī)療短期承壓，全年有望平穩(wěn)增長(zhǎng)2024年在醫(yī)療服務(wù)細(xì)分方向中，醫(yī)院板塊營收增長(zhǎng)0.5%，歸母凈利下降19.9%。2025年Q1醫(yī)院板塊營收增長(zhǎng)4.2%，歸母凈利增長(zhǎng)18.7%，2025年Q1營收YoY歸母凈利潤(rùn)YoY板塊2022營收YoY歸母凈利潤(rùn)YoY板塊2022202320242025Q120222023 20242025Q1醫(yī)療研發(fā)外包65.5%-2.9%-4.9%12.2%61.1%-18.3% -25.4%75.6%疫苗8.9%7.6%-37.8%-53.3%-33.1%-16.0% -65.7%-80.2%其他生物制品-0.7%13.2%0.5%7.5%-18.5%6.1% -19.9%13.1%醫(yī)療耗材-20.2%-9.9%8.4%1.5%-64.4%-36.3%20.5%1.5%中藥4.3%6.0%-4.9%-8.1%-39.3%33.9%-20.7%-4.7%體外診斷50.1%-62.4%-4.2%-14.3%54.8%-80.9%-23.0%-19.2%化學(xué)制劑2.5%0.6%2.3%-8.6%-5.5%-10.6%44.2%-36.7%醫(yī)療設(shè)備10.9%10.0%-1.1%-4.7%7.7%15.6%-17.5%-13.5%原料藥6.1%-4.3%1.6%-3.9%7.4%-36.6%-25.4%13.2%血液制品19.6%15.1%3.3%1.6%30.1%1.5%29.8%-22.4%醫(yī)院-0.9%27.0%0.5%4.2%-181.9%62.0%-19.9%18.7%線下藥店30.2% 10.6% 4.9%-0.2%29.4% -3.0% -31.0%-4.6%醫(yī)藥流通6.3% 7.4% 0.4%-1.1%-18.0% -0.1% -6.8%-3.0%資料來源：Wind

24+4310（營收3，歸母凈利5%、通策醫(yī)療（營收1%，歸母凈利0%-35.6%）等。25年1營收15%14（160%+67（營收51%62-4.0%）等。72024/2025Q1民營醫(yī)院代碼代碼證券名稱新里程ST中珠2024營收YoY2025Q1營收YoY16.8-1.7%16.0-2.6%-22.3%2024歸母凈利YoY-174.0%-138.0%-143.1%-80.3%2025Q1歸母凈利YoY-1-1987.1%67.1%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所眼科醫(yī)療2024承壓，2025Q1業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)20242025利潤(rùn)端：2024年眼科醫(yī)療服務(wù)歸母凈利同比下降了15.7%、扣非歸母凈利下降27.7%。2025年Q1歸母凈利在收入端增速回升之下同比增長(zhǎng)16.4%，扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)22.6%。8202020212022202320242024Q12025Q1營業(yè)總收入(億元)175.0217.1227.2292.8295.773.183.4YoY12.0%24.1%4.6%28.8%1.1%3.0%14.0%歸母凈利（億元）23.130.030.143.736.810.812.6YoY28.4%29.7%0.5%44.9%-15.7%-5.3%16.4%扣非歸母凈利（億元）26.133.510.312.6YoY51.8%28.1%-4.1%37.7%-27.7%0.8%22.6%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所注：眼科醫(yī)療服務(wù)樣本公司包括華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科、愛爾眼科2024率為45.9%3.1pct2.9pct13.0%2025Q10.7pct0.7pct2024Q19202020212022202320242024Q12025Q1銷售毛利率47.9%49.0%48.1%49.0%45.9%47.1%46.4%銷售凈利率13.9%14.4%13.9%15.9%13.0%15.9%16.6%銷售費(fèi)用率10.7%11.4%11.3%11.3%12.1%11.0%10.5%管理費(fèi)用率12.2%12.8%14.2%13.1%14.3%13.6%12.6%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%1.1%0.5%0.6%1.2%1.2%1.0%經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入25.6%25.7%25.7%26.1%21.3%26.1%27.6%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所注：眼科醫(yī)療服務(wù)樣本公司包括華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科、愛爾眼科對(duì)比主要眼科醫(yī)療公司，愛爾眼科的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)健，作為消費(fèi)醫(yī)療的典型代表，頭部公司具有較強(qiáng)的管理能力，連鎖擴(kuò)張能力較強(qiáng)，且門店布局廣泛抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，在行業(yè)擴(kuò)張時(shí)又能借助其規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)集中度的提升。表102024年眼科醫(yī)療服務(wù)主要公司業(yè)績(jī)對(duì)比華廈眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科愛爾眼科股票代碼301267.SZ301239.SZ301103.SZ002524.SZ300015.SZ最新市值（億元）1626433211218營業(yè)收入（億元）40.326.811.08.9209.8YoY0.3%-1.5%-7.6%-16.9%3.0%歸母凈利潤(rùn)（億元）4.3-1.0-0.3-1.735.6YoY-35.6%-138.0%-143.1%-1987.1%5.9%扣非凈利潤(rùn)（億元）4.1-0.9-0.3-1.931.0YoY-38.3%-143.1%-152.0%-3276.1%-11.8%毛利率44.2%37.0%38.6%36.8%48.1%凈利率10.6%-3.5%-3.2%-19.6%17.8%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所表112025Q1眼科醫(yī)療服務(wù)主要公司對(duì)比華廈眼科普瑞眼科何氏眼科光正眼科愛爾眼科股票代碼301267.SZ301239.SZ301103.SZ002524.SZ300015.SZ最新市值（億元）1626433211218營業(yè)收入（億元）10.937.422.912.0860.26YoY11.7%9.8%2.3%4.3%16.0%歸母凈利潤(rùn)（億元）1.500.270.330.0110.50YoY-4.0%61.2%12.3%103.1%16.7%扣非凈利潤(rùn)（億元）1.400.280.31-0.0210.60YoY-11.1%48.4%10.0%92.8%25.8%毛利率45.0%39.3%43.8%37.6%48.0%凈利率15.1%3.9%10.5%0.4%19.4%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2024年Q414.0%，比2024Q4增速提升10.5pct，22.6%，與2024年Q412證券簡(jiǎn)稱營業(yè)收入（億元）及同比增長(zhǎng)扣非歸母凈利（億元）及同比增長(zhǎng)23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1華廈眼科9.109.7810.7211.318.4510.930.901.571.141.45-0.081.4028.2%5.1%0.9%2.0%-7.2%11.7%-15.0%6.9%-47.1%-30.7%-108.6%-11.1%普瑞眼科5.526.767.447.165.427.42-0.320.190.26-0.27-1.040.2888.4%4.0%2.2%-9.1%-1.8%9.8%55.4%-73.3%-66.0%-133.2%-222.0%48.4%何氏眼科2.412.853.002.802.312.91-0.410.28-0.04-0.10-0.440.3131.2%-7.2%-4.5%-13.3%-4.3%2.3%-17.1%-48.6%-120.8%-144.5%-7.5%10.0%光正眼科2.482.002.822.171.942.08-0.09-0.220.15-0.23-1.65-0.0227.1%-7.8%-14.4%-22.7%-21.8%4.3%95.9%-163.9%23.5%-1681.6%-1828.2%92.8%愛爾眼科43.2051.9653.4957.5646.8160.264.098.439.4213.28-0.1510.6041.2%3.5%2.3%-0.7%8.4%16.0%-1.6%12.0%-6.4%-1.3%-103.6%25.8%合計(jì)62.7173.3577.4881.0164.9383.614.1710.2610.9314.14-3.3512.584.6%3.5%14.0%29.3%-180.2%22.6%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所其他醫(yī)療服務(wù)2024表現(xiàn)平穩(wěn)，2025Q1體檢淡季影響較大我們選取了除眼科以外的包括國際醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療等在內(nèi)的九家民營醫(yī)療公司作為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。收入端：2024年?duì)I收較上年同期營收增長(zhǎng)0.3%，增速放緩，2025年Q1營收下降7.1%。利潤(rùn)端：2024年利潤(rùn)端小幅增長(zhǎng)，其中歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.0%，快于歸母凈利潤(rùn)增速。13202020212022202320242024Q12025Q1營業(yè)總收入(億元)198.2239.1224.8283.4287.362.258.5YoY-4.1%18.3%-6.2%25.6%0.3%0.9%-7.1%歸母凈利（億元）1.6-19.3--1.1-1.1YoY102.9%-1195.4%2.6%140.2%1.0%-366.0%-4.0%扣非歸母凈利（億元）-19.4-20.3--1.2-1.3YoY65.1%-4.8%9.9%132.1%17.0%-446.8%-12.4%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所注：其他醫(yī)療服務(wù)樣本公司包括國際醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療、美年健康、三博腦科、創(chuàng)新醫(yī)療、盈康生命、新里程、澳洋健康、皓宸醫(yī)療14202020212022202320242024Q12025Q1銷售毛利率31.7%25.4%27.6%26.2%30.5%24.6%23.4%銷售凈利率-26.4%1.5%-7.4%-7.9%3.1%-2.0%-2.3%銷售費(fèi)用率11.8%11.2%10.7%11.4%11.2%10.1%9.7%管理費(fèi)用率12.9%11.2%11.6%12.3%10.3%11.6%11.9%財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.3%4.1%4.1%3.4%2.6%2.6%2.9%經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入12.8%16.7%14.3%17.1%-4.7%15.2%-4.0%資料來源：Wind康生命、新里程2024表152024年其他醫(yī)療服務(wù)主要公司業(yè)績(jī)對(duì)比國際醫(yī)學(xué)通策醫(yī)療美年健康三博腦科創(chuàng)新醫(yī)療盈康生命新里程皓宸醫(yī)療股票代碼000516.SZ600763.SH002044.SZ301293.SZ002173.SZ300143.SZ002219.SZ002622.SZ最新市值（億元）1181852159144728024營業(yè)收入（億元）48.1528.74107.0214.298.1615.5937.998.62YoY4.3%1.0%-1.8%8.8%1.3%6.0%-2.9%13.9%歸母凈利潤(rùn)（億元）-2.545.012.821.05-0.941.151.15-0.38YoY31.0%0.2%-44.2%34.2%-174.0%14.9%296.1%60.1%扣非凈利潤(rùn)（億元）-2.874.962.520.94-0.600.830.97-0.24YoY42.5%3.2%-45.5%0.8%-112.7%-19.5%223.5%71.9%毛利率9.5%38.5%42.8%23.5%7.8%25.9%30.9%48.3%凈利率-7.6%19.9%3.8%8.1%-11.5%7.4%3.2%-1.8%資料來源：Wind

2025Q1表162025Q1其他醫(yī)療服務(wù)主要公司業(yè)績(jī)對(duì)比國際醫(yī)學(xué)通策醫(yī)療美年健康三博腦科創(chuàng)新醫(yī)療盈康生命新里程皓宸醫(yī)療股票代碼000516.SZ600763.SH002044.SZ301293.SZ002173.SZ300143.SZ002219.SZ002622.SZ最新市值（億元）1322051819035538317營業(yè)收入（億元）41.4127.64100.0011.997.7613.9633.336.13YoY10.7%5.0%-14.9%7.9%-1.4%15.2%9.8%26.1%歸母凈利潤(rùn)（億元）-1.051.73-2.870.33-0.030.260.24-0.05YoY-40.4%2.5%-66.7%35.3%-37.9%-33.7%12.2%-546.7%扣非凈利潤(rùn)（億元）-0.901.70-3.020.32-0.030.240.25-0.05YoY13.1%4.2%-71.6%32.2%-876.6%-38.6%22.5%-330.3%毛利率7.8%44.6%28.0%24.0%12.3%26.8%28.8%46.1%凈利率-11.2%28.8%-17.2%11.5%-1.5%6.3%2.9%-4.3%資料來源：Wind

2025Q12024Q42025Q12024Q4利潤(rùn)端看，國際醫(yī)學(xué)等八家公司總體2025年Q1扣非歸母凈利為負(fù)，同比下降11.0%。17證券簡(jiǎn)稱營業(yè)收入（億元）及同比增長(zhǎng)扣非歸母凈利（億元）及同比增長(zhǎng)23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1國際醫(yī)學(xué)12.7411.7312.4811.8612.099.97-1.49-0.90-0.49-0.81-0.67-1.2059.9%10.7%8.4%4.6%-5.1%-15.0%55.4%13.0%67.6%14.8%54.9%-33.3%通策醫(yī)療6.627.087.028.236.417.45-0.151.701.351.890.021.8214.2%5.0%2.0%0.0%-3.2%5.1%-154.1%4.2%4.5%-7.4%115.2%7.0%美年健康36.7618.0124.0429.3535.6117.542.35-3.020.772.332.44-2.8229.8%-14.9%3.0%3.6%-1.3%-2.6%263.2%-71.6%-56.8%3.7%3.8%6.5%三博腦科3.533.373.673.553.713.930.190.320.330.240.050.3947.0%7.9%11.8%9.7%6.1%16.8%2530.3%32.2%63.9%-19.8%-73.5%19.4%行業(yè)研究行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE14敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE14創(chuàng)新醫(yī)療1.982.012.072.022.061.93-0.13-0.03-0.14-0.15-0.28-0.1517.3%-1.4%2.8%0.3%3.6%-4.0%62.3%-876.6%-998.3%-10.1%-116.0%-452.7%盈康生命3.674.164.074.043.324.070.250.070.3025.4%15.2%12.3%6.5%-9.8%-1.7%102.0%-38.5%-4.9%6.1%-41.2%25.8%新里程10.838.639.578.6111.187.960.000.250.33-0.110.490.2730.7%9.8%14.4%-2.7%-20.5%-16.5%-100.6%23.5%15.4%45.1%23094.9%5.4%皓宸醫(yī)療2.331.642.192.532.271.43-0.99-0.050.050.13-0.37-0.13159.8%26.1%18.8%20.5%-2.8%-12.6%-29.7%-330.3%-29.3%52.1%62.9%-167.0%澳洋健康5.505.824.504.705.084.52-0.030.280.070.01-0.030.1861.1%7.0%-13.4%-16.1%-7.6%-22.3%94.6%138.5%-64.3%274.1%-6.4%-37.0%合計(jì)83.9762.4569.6074.8981.7258.83-0.13-1.202.543.791.72-1.35-2.7%-5.8%-1379.5%-11.0%資料來源：Wind

CXO業(yè)績(jī)分化，擴(kuò)張放緩有助產(chǎn)能消化245149%、增長(zhǎng)25.4%2025年18營收YoY歸母凈利潤(rùn)YoY板塊2022202320242025Q12022202320242025Q1醫(yī)療研發(fā)外包65.5%-2.9%-4.9%12.2%61.1%-18.3%-25.4%75.6%疫苗8.9%7.6%-37.8%-53.3%-33.1%-16.0%-65.7%-80.2%其他生物制品-0.7%13.2%0.5%7.5%-18.5%6.1%-19.9%13.1%醫(yī)療耗材-20.2%-9.9%8.4%1.5%-64.4%-36.3%20.5%1.5%中藥Ⅲ4.3%6.0%-4.9%-8.1%-39.3%33.9%-20.7%-4.7%體外診斷50.1%-62.4%-4.2%-14.3%54.8%-80.9%-23.0%-19.2%化學(xué)制劑2.5%0.6%2.3%-8.6%-5.5%-10.6%44.2%-36.7%醫(yī)療設(shè)備10.9%10.0%-1.1%-4.7%7.7%15.6%-17.5%-13.5%原料藥6.1%-4.3%1.6%-3.9%7.4%-36.6%-25.4%13.2%血液制品19.6%15.1%3.3%1.6%30.1%1.5%29.8%-22.4%醫(yī)院-0.9%27.0%0.5%4.2%-181.9%62.0%-19.9%18.7%線下藥店30.2%10.6%4.9%-0.2%29.4%-3.0%-31.0%-4.6%醫(yī)藥流通6.3%7.4%0.4%-1.1%-18.0%-0.1%-6.8%-3.0%資料來源：Wind

從2024年板塊內(nèi)營業(yè)收入的增長(zhǎng)來看，在2023年受益于新冠CDMO業(yè)務(wù)的相關(guān)公司業(yè)績(jī)承壓，但多肽CDMO、ADC相關(guān)CDMO公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，如諾泰生物、皓元醫(yī)藥等。2025Q1多肽CDMO及相關(guān)CDMO訂單高基數(shù)業(yè)績(jī)承壓的CDMO表19部分CXO公司2024/2025Q1CXO代碼 證券名稱

2024營收YoY 2025Q1營收YoY 2024歸母凈利YoY2025Q1歸母凈利YoY688076.SH 300404.SZ 688238.SH 688621.SH 301520.SZ 688222.SH 688131.SH 688046.SH 600721.SH 301257.SZ 301333.SZ 301230.SZ 300759.SZ

301096.SZ 688073.SH 688265.SH 603259.SH 301201.SZ 300347.SZ 300725.SZ 603456.SH 300149.SZ 603127.SH 300363.SZ 688202.SH 美迪西301509.SZ 金凱生科002821.SZ

-119.4%

-152.6%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所CRO板塊：業(yè)績(jī)逐季好轉(zhuǎn)我們選取了CRO收入端：2024年受全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資下降帶來的創(chuàng)新藥研發(fā)投入放緩及前期基數(shù)較高影響，CRO板塊營業(yè)收入增速較去年同期明顯放緩，同比下降2.4%。2025Q1行業(yè)明顯好轉(zhuǎn)，營收比上年同期增長(zhǎng)14.2%。20245.2%2025Q1率提升22.0%。行業(yè)研究行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE16敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE16表20CRO營收、歸母凈利增速情況202020212022202320242024Q12025Q1營業(yè)總收入(億元)290.1413.3637.2663.6647.6143.1157.0YoY27.1%42.5%54.2%4.1%-2.4%-8.7%14.2%歸母凈利（億元）63.1103.4141.7140.4113.722.041.2YoY64.3%63.7%37.0%-8.5%-11.4%-35.5%93.9%扣非歸母凈利（億元）41.571.7120.7123.1116.622.927.9YoY20.6%73.0%68.2%2.0%-5.2%-21.2%22.0%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所注：CRO樣本公司包括藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、美迪西、成都先導(dǎo)、陽光諾和、睿智醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥、昭衍新藥、百花醫(yī)藥表21CRO財(cái)務(wù)指標(biāo)情況情況202020212022202320242024Q12025Q1銷售毛利率39.5%38.0%37.9%39.6%38.2%36.6%38.6%銷售凈利率22.8%26.3%22.7%19.8%17.8%16.5%26.9%銷售費(fèi)用率3.1%2.8%2.1%2.1%2.3%2.5%2.4%管理費(fèi)用率12.3%10.8%9.3%9.2%9.4%9.9%8.6%財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.7%-0.1%-0.6%-0.9%-1.1%-3.0%0.8%經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入26.7%23.7%24.4%27.7%23.9%26.0%28.0%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所注：CRO樣本公司包括藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、美迪西、成都先導(dǎo)、陽光諾和、睿智醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥、昭衍新藥、百花醫(yī)藥表222024CRO主要公司營收及利潤(rùn)對(duì)比藥明康德康龍化成泰格醫(yī)藥美迪西成都先導(dǎo)陽光諾和睿智醫(yī)藥博濟(jì)醫(yī)藥昭衍新藥百花醫(yī)藥股票代碼603259.SH300759.SZ300347.SZ688202.SH688222.SH688621.SH300149.SZ300404.SZ603127.SH600721.SH最新市值（億元）1,696389372426351313211528營業(yè)收入（億元）392.41122.7666.0310.354.2510.769.657.3520.183.81YoY-2.7%6.4%-10.6%-24.0%15.0%15.7%-14.8%33.5%-15.1%4.5%歸母凈利潤(rùn)（億元）94.5017.934.05-3.310.511.77-2.260.290.740.41YoY-1.6%12.0%-80.0%-896.2%26.1%-4.0%75.3%18.2%-81.3%219.7%扣非凈利潤(rùn)（億元）99.8811.088.55-3.480.571.65-2.30YoY2.5%-26.8%-42.1%-503.5%1563.9%-8.3%74.4%92.7%-93.0%176.4%毛利率41.5%34.2%34.0%6.3%51.9%50.2%21.8%30.4%28.4%51.2%凈利率24.4%14.0%6.8%-31.9%11.7%15.7%-23.3%4.1%3.5%10.8%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所表232025Q1CRO主要公司營收及利潤(rùn)對(duì)比藥明康德康龍化成泰格醫(yī)藥美迪西成都先導(dǎo)陽光諾和睿智醫(yī)藥博濟(jì)醫(yī)藥昭衍新藥百花醫(yī)藥股票代碼603259.SH300759.SZ300347.SZ688202.SH688222.SH688621.SH300149.SZ300404.SZ603127.SH600721.SH最新市值（億元）1,696389372426351313211528營業(yè)收入（億元）96.5530.9915.642.661.062.292.611.382.870.96YoY21.0%16.0%-5.8%2.9%-0.6%-8.5%11.4%-17.1%-11.5%6.6%歸母凈利潤(rùn)（億元）36.723.061.65-0.150.280.300.070.040.410.21YoY89.1%32.5%-29.6%61.3%102.9%-59.3%126.1%-76.4%115.1%0.3%扣非凈利潤(rùn)（億元）23.292.921.02-0-0.020.020.260.20YoY14.5%56.1%-66.2%51.8%113.6%-69.7%94.4%-88.3%109.1%-0.6%毛利率42.3%33.7%30.0%22.0%51.9%46.6%27.4%30.6%28.6%51.4%凈利率38.5%9.0%7.0%-5.4%26.0%11.8%2.5%3.4%14.3%21.4%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所分季度看，2025Q1CRO主要公司營收增速較2024年Q4有所提升，扣非歸母凈利潤(rùn)較2024年Q4增速有所下降，主要是由于藥明康德歸母凈利變動(dòng)對(duì)行業(yè)影響較大。表24分季度CRO主要公司業(yè)績(jī)對(duì)比證券簡(jiǎn)稱營業(yè)收入（億元）及同比增長(zhǎng)扣非歸母凈利（億元）及同比增長(zhǎng)23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1藥明康德108.079.892.6104.6115.496.520.420.323.822.733.123.3-1.5%-11.0%-6.5%-2.0%6.9%21.0%0.5%8.9%-17.7%-23.1%62.2%14.5%康龍化成29.826.729.332.134.631.04.0%-2.0%0.6%10.0%16.1%16.0%18.4%-46.0%-31.6%-3.4%-24.6%56.1%泰格醫(yī)藥17.316.617.017.115.43.42.5-0.41.03.2%-8.0%-10.9%-11.9%-11.4%-5.8%-19.7%-20.5%-18.2%-37.8%-113.3%-66.2%美迪西-1.6-0.4-0.4-0.6-2.1-0.2-56.4%-42.5%-37.8%-9.8%29.4%2.9%-457.6%-140.8%-168.5%-10.7%-30.7%51.8%成都先導(dǎo)1.00.1-0.212.7%54.3%1.5%15.0%2.5%-0.6%-69.5%179.4%-158.3%39114.4%1153.1%113.6%陽光諾和0.6-%8.5%35.9%53.2%-32.6%-8.5%-42.2%41.7%12.6%10.9%-399.3%-69.7%睿智醫(yī)藥-8.8-0.3-0.4-0.1-1.70.0-0.7%-12.7%-20.2%-12.2%-13.9%11.4%-35.3%4.2%-611.2%69.8%81.1%94.4%博濟(jì)醫(yī)藥2.0-0.20.035.7%62.1%34.8%69.9%-5.7%-17.1%-176.1%103.3%331.5%134.8%-329.3%-88.3%昭衍新藥0.3-1.40.3-20.4%-12.1%-18.4%-15.5%-13.5%-11.5%-93.6%-251.9%176.3%-63.7%417.6%109.1%百花醫(yī)藥1.01.01.0-0.0%20.0%15.2%-4.2%-8.1%6.6%88.0%224.2%-84.3%-86.3%240.8%-0.6%合計(jì)174.4137.5155.9171.7182.8157.117.422.930.829.433.527.94.8%14.2%92.5%22.0%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所CDMO板塊：大訂單影響逐漸消除我們選取了CDMO相關(guān)的包括凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)等六家公司作為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。4年O6.7%2025Q10.1%。2024年下降45.0%46.5%。2025Q12ct25.3%22.0%。表25CDMO營收、歸母凈利增速情況202020212022202320242024Q12025Q1營業(yè)總收入(億元)173.1228.3360.6318.8297.976.775.8YoY21.6%31.7%58.1%-11.4%-6.7%-17.6%-0.1%歸母凈利（億元）25.538.677.249.5YoY45.6%51.0%100.1%-35.9%-45.0%-52.9%25.3%扣非歸母凈利（億元）22.432.573.946.9YoY38.8%45.4%127.2%-36.6%-46.5%-54.222.0%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所注：CDMO樣本公司包括凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)、藥石科技、皓元醫(yī)藥表26CDMO財(cái)務(wù)指標(biāo)情況情況202020212022202320242024Q12025Q1銷售毛利率36.5%35.6%39.6%37.7%31.8%30.9%33.0%銷售凈利率14.7%16.7%21.1%15.1%8.8%9.2%11.7%銷售費(fèi)用率4.9%3.5%3.0%4.0%4.7%4.1%4.0%管理費(fèi)用率8.1%7.9%7.4%8.3%8.5%8.2%8.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.6%0.2%-2.0%-0.7%-1.4%-1.0%-0.3%經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入16.8%9.5%23.2%21.0%15.2%10.5%13.5%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所注：CDMO樣本公司包括凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)、藥石科技、皓元醫(yī)藥表272024CDMO主要公司營收及利潤(rùn)對(duì)比凱萊英博騰股份九洲藥業(yè)普洛藥業(yè)藥石科技皓元醫(yī)藥股票代碼 002821.SZ300363.SZ603456.SH000739.SZ300725.SZ688131.SH最新市值（億元） 285811241626386營業(yè)收入（億元） 58.0529.8951.05119.6616.6722.57YoY -25.8%-17.9%-6.6%4.8%-2.1%20.8%歸母凈利潤(rùn)（億元） 9.49-2.886.0610.312.202.02YoY -58.2%-207.8%-41.3%-2.3%11.2%58.2%扣非凈利潤(rùn)（億元） 8.50-2.725.949.841.731.79YoY -59.6%-209.7%-42.1%-4.1%-1.7%62.5%毛利率 42.4%24.6%33.8%23.8%38.1%48.0%凈利率 16.1%-12.2%11.8%8.6%13.0%8.7%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所表282025Q1CDMO主要公司營收及利潤(rùn)對(duì)比凱萊英博騰股份九洲藥業(yè)普洛藥業(yè)藥石科技皓元醫(yī)藥股票代碼 002821.SZ300363.SZ603456.SH000739.SZ300725.SZ688131.SH最新市值（億元） 285811241626386營業(yè)收入（億元） 15.417.9414.7027.194.496.03YoY 10.1%18.2%1.0%-14.6%20.5%20.1%歸母凈利潤(rùn)（億元） 3.27-0.042.502.490.360.62YoY 15.8%95.5%5.7%2.0%-27.7%272.3%扣非凈利潤(rùn)（億元） 3.05-0.102.512.060.310.59YoY 20.1%89.2%7.2%-14.1%-26.3%323.2%毛利率 42.5%26.3%37.4%24.0%30.3%48.6%凈利率 21.1%-3.2%16.8%9.1%7.9%10.1%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所CDMO0.1%表29分季度CDMO主要公司業(yè)績(jī)對(duì)比證券簡(jiǎn)稱營業(yè)收入（億元）及同比增長(zhǎng)扣非歸母凈利（億元）及同比增長(zhǎng)23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1凱萊英14.4214.0012.9814.4316.6415.410.692.541.942.151.863.05-41.0%-37.8%-45.3%-18.1%15.4%10.1%-87.5%-58.9%-79.5%-54.0%171.4%20.1%博騰股份6.306.786.747.738.878.01-1.77-0.93-0.81-0.39-0.59-0.10-65.3%-50.8%-29.8%10.7%40.7%18.2%-143.9%-131.6%-185.5%-215.7%66.8%89.2%九洲藥業(yè)9.4714.7612.8912.0111.9514.900.732.342.341.50-0.252.51-11.7%-15.7%-14.3%-9.2%26.2%1.0%-55.7%-14.7%-30.9%-55.6%-133.9%7.2%普洛藥業(yè)29.7431.9832.3128.6227.3227.301.992.393.632.291.532.06-0.7%3.6%12.6%12.4%-8.2%-14.6%14.7%2.4%0.5%-1.8%-22.8%-14.0%行業(yè)研究行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE20敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE20藥石科技4.343.773.673.835.614.550.200.410.260.200.850.315.8%-1.6%-20.2%-14.4%29.3%20.5%-14.7%-0.6%-60.7%-58.2%333.7%-26.3%皓元醫(yī)藥5.045.055.515.646.516.060.030.140.530.630.490.5929.9%20.7%19.1%13.8%29.2%20.1%-78.6%-66.8%20.4%194.5%1497.9%323.2%合計(jì)69.3176.3474.0972.2576.9076.241.866.897.906.383.918.4110.9%-0.1%110.1%22.0%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所CXO擴(kuò)張放緩，有助產(chǎn)能消化2024年部分CXO2022CXOCXOCXO2023格醫(yī)藥等九家主要2024表30主要CXO公司員工數(shù)（單位：人）及其增長(zhǎng)公司簡(jiǎn)稱2018201920202021202220232024藥明康德17730217442641134912443614111639414YoY20.1%22.6%21.5%32.2%27.1%-7.3%-4.1%康龍化成617173931101214923194812029521370YoY19.5%19.8%49.0%35.5%30.5%4.2%5.3%泰格醫(yī)藥38984959603283269233970110185YoY21.3%27.2%21.6%38.0%10.9%5.1%5.0%凱萊英3291384054777126971997889595YoY22.7%16.7%42.6%30.1%36.4%0.7%-2.0%昭衍新藥817122414832140278825102652YoY21.6%49.8%21.2%44.3%30.3%-10.0%5.7%美迪西939121916422440329826002349YoY32.1%29.8%34.7%48.6%35.2%-21.2%-9.7%藥石科技5126527631735248724552400YoY19.9%27.3%17.0%127.4%43.3%-1.3%-2.2%博騰股份1642207726353782533249154214YoY-8.0%26.5%26.9%43.5%41.0%-7.8%-14.3%睿智醫(yī)藥2428243926572636207219161814YoY635.8%0.5%8.9%-0.8%-21.4%-7.5%-5.3%合計(jì)37428455475811278020987719529693993YOY25.8%21.7%27.6%34.3%26.6%-3.5%-1.4%資料來源：Wind

2024年主要CXO公司在建工程量較之前有所下降，我們選取具有代表性的九家公司為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)2024年在建工程量同比下降7.7%，年Q12024程量比20242023表31主要CXO在建工程（單位：億元）及其增長(zhǎng)公司簡(jiǎn)稱20182019202020212022202320242025Q1藥明康德15.320.930.957.774.769.859.763.8YoY81.0%37.0%47.5%87.0%29.5%-6.6%-14.6%6.9%康龍化成13.716.726.322.524.6YoY-88.0%522.8%277.7%67.4%21.6%57.6%-14.4%9.2%泰格醫(yī)藥0.04.4YoY——————296.0%-14.2%74.1%29.7%5.3%凱萊英10.510.713.318.719.9YoY189.7%17.4%86.2%56.1%2.4%24.1%40.3%6.5%昭衍新藥3.73.9YoY61.9%-55.6%37.7%161.9%118.1%23.1%7.9%7.0%美迪西1.01.7YoY405.3%5.4%-39.4%828.7%39.5%1.7%18.6%3.1%藥石科技2.32.4YoY32.3%1099.4%34.7%236.0%-37.9%-28.3%-9.2%3.7%博騰股份3.45.0YoY-2.4%43.3%198.7%80.8%201.3%-32.6%-36.9%15.0%睿智醫(yī)藥0.10.2YoY341.3%285.3%628.9%-23.7%-72.7%-87.6%63.2%20.2%合計(jì)20.329.853.697.9122.7127.1117.3126.0YoY50.7%46.6%80.0%82.6%25.3%3.6%-7.7%7.4%資料來源：Wind

ICL：業(yè)績(jī)承壓ICL2025Q1322024/2025Q1增長(zhǎng)情況醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室代碼 證券名

2024營收YoY 2025Q1營收YoY 2024歸母凈利YoY

2025Q1歸母凈利YoY蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué) 貝瑞基因 迪安診斷 華大基因 金域醫(yī)學(xué) -216.2%-1071.7%-159.3%-854.0%-524.9%-49.1%資料來源：Wind

2024年銷售額的大幅下滑使得金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷等公司毛利率有所下滑，從而導(dǎo)致相應(yīng)的凈利率也出現(xiàn)下降。行業(yè)研究行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE22敬請(qǐng)閱讀末頁之重要聲明PAGE22圖13第三方學(xué)驗(yàn)驗(yàn)室售利圖14第三方學(xué)驗(yàn)驗(yàn)室利（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024402018 2019 2020 2021 2022 2023 20248060402002018201920202021202220232024蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué) 金域醫(yī)學(xué) 華大基迪安診斷 貝瑞基因

200(20)(40)(60)

蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué) 金域醫(yī)學(xué) 華大基因迪安診斷 貝瑞基因資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所 資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所銷售額的下滑也同樣使得規(guī)模化效應(yīng)的減弱相應(yīng)的管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率普遍呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中華大基因管理費(fèi)用率大幅提升4.9個(gè)pct，銷售費(fèi)用率提升了2.3個(gè)pct至26.1%，位居診斷服務(wù)板塊首位。圖15第三方學(xué)驗(yàn)驗(yàn)室理用圖16第三方學(xué)驗(yàn)驗(yàn)室售用30 3020 2010 1002018 2019 2020 2021 2022 2023 蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué) 金域醫(yī)學(xué) 華大基迪安診斷 貝瑞基因

02018201920202021202220232024蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué) 金域醫(yī)學(xué) 華大基因迪安診斷 貝瑞基因資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所 資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所選取蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)、金域醫(yī)學(xué)、迪按診斷三家具有代表行的ICL公司統(tǒng)計(jì)分析。收入端：2024年?duì)I收下降10.6%，2025Q1板塊仍存壓力，營收同比下降20.3%。2024204.8%，銷售毛利率同比下降疊加營收規(guī)模下降帶來的各項(xiàng)費(fèi)用率提升使得整體利潤(rùn)2025Q1-0.6-0.8億元。33202020212022202320242024Q12025Q1營業(yè)總收入(億元)200.8267.4398.8235.6210.652.441.7YoY35.3%33.1%49.1%-40.9%-10.6%-8.9%-20.3%歸母凈利（億元）24.235.948.08.1-8.50.1-0.6YoY187.8%48.0%34.0%-83.2%-204.8%-98.3%-1114.6%扣非歸母凈利（億元）23.034.649.85.1-7.3-0.1-0.8YoY245.6%50.4%43.7%-89.8%-243.3%-101.8%-1383.9%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所注：第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室樣本公司包括蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)、金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷34202020212022202320242024Q12025Q1銷售毛利率41.3%42.3%40.0%40.0%29.3%27.5%28.3%銷售凈利率13.8%15.3%13.6%13.6%-3.2%0.9%-0.9%銷售費(fèi)用率10.1%10.3%8.2%8.2%10.6%9.7%11.7%管理費(fèi)用率7.5%8.2%6.6%6.6%7.9%7.1%7.5%財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.1%0.9%0.7%0.7%1.0%1.0%1.0%經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入202020212022202320242024Q12025Q1資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所注：CDMO樣本公司包括凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)、藥石科技、皓元醫(yī)藥352024金域醫(yī)學(xué)迪安診斷蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)股票代碼603882.SH300244.SZ301060.SZ最新市值（億元）1428937營業(yè)收入（億元）78.49123.7417.25YoY-15.8%-9.0%4.1%歸母凈利潤(rùn)（億元）-3.81-3.57-1.09YoY-159.3%-216.2%22.7%扣非凈利潤(rùn)（億元）-2.38-3.80-1.09YoY-165.3%-229.0%28.2%毛利率33.1%28.0%22.1%凈利率-5.8%-1.4%-5.7%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所362025Q1金域醫(yī)學(xué)迪安診斷蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)股票代碼603882.SH300244.SZ301060.SZ最新市值（億元）1439238營業(yè)收入（億元）14.6323.553.49YoY-20.4%-20.4%-19.6%歸母凈利潤(rùn)（億元）-0.28-0.21-0.08YoY-49.1%-190.7%-854.0%扣非凈利潤(rùn)（億元）-0.39-0.26-0.11YoY-32.1%-211.8%-1785.8%毛利率33.2%26.4%20.0%凈利率-2.4%0.2%-2.4%資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2025Q1ICL2025-0.76表37分季度CDMO主要公司業(yè)績(jī)對(duì)比證券簡(jiǎn)稱營業(yè)收入（億元）及同比增長(zhǎng)扣非歸母凈利（億元）及同比增長(zhǎng)23Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q424Q124Q224Q324Q425Q1金域醫(yī)學(xué)22.3018.4120.4017.3815.7114.670.22-0.291.040.04-3.16-0.39-31.8%-13.0%-6.9%-13.2%-29.6%-20.4%-92.4%-120.8%-21.5%-94.6%-1536.4%-32.1%迪安診斷31.1629.7332.4530.4029.3823.65-1.870.240.520.59-5.14-0.26-33.0%-8.0%-10.1%-11.9%-5.7%-20.4%76.1%-83.0%-73.3%-60.8%-174.3%-211.8%蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)4.044.364.524.324.223.51-1.380.010.10-0.60-0.60-0.11-62.9%5.8%6.2%0.0%4.4%-19.6%-462.8%-94.1%144.5%-2781.7%56.8%-1785.8%合計(jì)57.5152.5157.3752.1049.3141.83-3.03-0.051.660.02-8.90-0.76資料來源：Wind

IVD：整體需求降低，呼吸抗原檢測(cè)高增2024426.54.2%48.523.0%2025Q194.414.2%16.419.2%圖172018-2025Q1體外斷塊收及速 圖182018-2025Q1體外斷塊母凈增速1,0008006000

20182019202020212022202320242025

100500(50)

4003002001000

20182019202020212022202320242025

200150100500-50-100營業(yè)總收入(億元) 同比增速（%） 歸母凈利潤(rùn)(億元) 同比增速（%）資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2025年為Q1數(shù)據(jù) 資料來源：Wind、湘財(cái)證券研究所2025年為Q1數(shù)據(jù)38板塊2022營收2023YoY20242025Q12022歸母凈利潤(rùn)2023YoY20242025Q1醫(yī)療研發(fā)外包65.5%-2.9%-4.9%12.2%61.1%-18.3%-25.4%75.6%疫苗8.9%7.6%-37.8%-53.3%-33.1%-16.0%-65.7%-80.2%其他生物制品-0.7%13.2%0.5%7.5%-18.5%6.1%-19.9%13.1%醫(yī)療耗材-20.2%-9.9%8.4%1.5%-64.4%-36.3%20.5%1.5%中藥Ⅲ4.3%6.0%-4.9%-8.1%-39.3%33.9%-20.7%-4.7%體外診斷50.1%-62.4%-4.2%-14.3%54.8%-80.9%-23.0%-19.2%化學(xué)制劑2.5%0.6%2.3%-8.6%-5.5%-10.6%44.2%-36.7%醫(yī)療設(shè)備10.9%10.0%-1.