出口延續高景氣度廢棄資源綜合利用業迎來機遇期——2024年5月宏觀和行業運行簡析［宏觀］5月國內主要經濟數據仍呈分化態勢。需求方面，出口“量”、“價”均向好；社零消費增速回升，但持續性有待觀察；制造業投資維持中高增速，基建和房地產投資邊際下滑。供給方面，工業生產表現較佳，服務業生產節奏加快。此外，CPI增速仍偏弱，有效需求不足問題仍待緩解。［政策］當前經濟向好基礎不穩，“逆周期”調控政策仍需發力。☆貨幣政策：央行治理“手工補息”和“資金空轉”下金融數據回落；央行貨幣政策穩健偏寬松立場不變，后續將推動已出臺結構性貨幣政策工具的落地實施。☆財政政策：5月財政收支兩端均偏弱；三季度新增專項債或迎發行高峰，重點關注財政資金對經濟的拉動作用。［工業］☆上游：有色、化工產業鏈景氣度仍較高。非金屬礦物制品業價格跌幅仍較大，水泥價格仍是主要拖累項。受基建和地產投資下滑拖累，螺紋鋼去庫速度放緩，價格重回下行通道，鋼企盈利能力下滑。夏季用電高峰，電廠采購需求增加，動力煤價格小幅上漲；鋼廠高爐開工率持續回升，焦炭價格隨之上漲。☆中游：計算機通信和其他電子設備制造業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業延續強勢表現；政策大力支持下，廢棄資源綜合利用業☆下游：工業增加值增速普遍偏弱且邊際下滑，文教工美體育和娛樂用品制造業、汽車制造業［服務業］☆房地產：5月房地產供需兩側均未見改善信號，行業景氣度繼續下滑。6月高頻數據顯示商品房成交面積環比改善明顯，但仍未超出季節性趨勢。在居民收入和就業形勢未得到有效修復的背景下，房地產市場仍將面臨較大的下行壓力。☆交通運輸：客運量數據進一步提升，貨運量數據基本平穩。一、國內主要經濟數據仍顯分化，出口延續高景氣度5CPI增速仍偏弱，有效需求不足問題仍待緩解。整體內需和扭轉微觀經濟主體預期，后續重點關注積極財政擴張力度、房地產調控政策效果以及二十屆三中全會在財稅、金融、國企和能源等領域的改革措施。圖表1：我國主要宏觀經濟指標（單位：%）分類經濟指標較前值2024.052024.042024.032024.02景氣度制造業PMI-0.949.550.450.849.1服務業PMI0.250.550.352.451.0建筑業PMI-1.954.456.356.253.5消費社會消費品零售額同比3.15.5*餐飲收入同比0.65.04.46.912.5*商品零售同比2.74.6*服務零售累計同比-10.012.3*投資固定資產投資累計同比-0.24.0*制造業投資累計同比-9.99.4*房地產開發投資累計同比-0.3-10.1-9.8-9.5-9.0*基建投資累計同比-6.56.3*進出口進出口同比（美元計價）-5.15.5*出口同比（美元計價）-7.57.1*進口同比（美元計價）--1.93.5*進出口同比（人民幣計價）-1.38.7出口同比（人民幣計價）-3.810.2進口同比（人民幣計價）-7.06.7生產制造業PMI生產指數-2.150.852.952.249.8工業增加值同比-4.57.0*服務業生產指數同比5.05.8*物價CPI同比00.7PPI同比1.1-1.4-2.5-2.8-2.7就業調查失業率25~29歲-7.26.4調查失業率30~59歲04.04.04.14.2制造業PMI：從業人員48.147.5非制造業PMI：從業人員-1.047.0金融社融存量同比8.79.0M2同比-0.27.0M1同比-2.8-4.2-數據來源：Wind，新世紀評級整理注：帶*數據為2024年1~2月合并數據（一）內需弱、外需強格局延續社零消費增速回升，但持續性有待觀察53.7%1.4個百分點；季調后的0.5%0.4餐飲和商品消費同比增速均較上月回升：55.0%3.6%0.61.6個百分點。5一是受到“假日錯月”因素的影響，今年五一假期全部分布在5月，導致節假2天，尤其有利于居民服務消費；二是各大平臺“618”促銷活動較往年更加提前，部分訂單提前到5月。分商品結構看，食品糧油類、煙酒類和日用品類等必選消費品增速相對穩定；化妝品類、體育娛樂用品類等“悅己”型消費增速較高，分別同比增長18.7%、20.2%，增速分別較上月提高21.4、7.5個百分點，但體量較小，對社零消費總額拉動作用有限；汽車“降價潮”帶來的觀望情緒仍嚴重，汽車消費同比減少4.4%。后續看，今年“618”較往年相比57176.9%制造業投資維持中高增速，基建和房地產投資邊際下滑1~5月固定資產投資（不含農戶）4.0%1~4月繼續下滑0.2個百分點。環比看，季調后環比增速為-0.04%，明顯弱于季節性趨勢。從構成看，大規模設備更新行動仍在加快，設備工器具購置增長17.5%，較上期提0.33.8%0.4%三大領域看，制造業投資維持中高增速，1~5月累計同比增長9.6%，其中農副食品加工業、食品制造業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業、計算機通信和其他電子設備制造業表現較佳，分別累計同比增長21.4%、29.7%、34.7%、14.8%2.2、1.9、7.0、1.75.7%0.3個百分點，專項債發行進度偏慢和南方地區洪澇災害是主要原因，5也開始提速，隨著募集資金加快落地，基建投資后續有望趨穩；房地產開發投10.1%0.3個百分點，行業前景仍較為悲觀。風險在外需回暖和基數下降的共同影響下，5月出口同比增長（美元計價，下同7.6%6.1個百分點。從規模看，53023.5億元，環比增長3.5%。當前，美新一輪補庫周期正拉動全球制造業景氣度回升，5月摩根大PMI50.9%20228月以來的最高值。將出口5月出口數量總指數同比增長15.2%，較上月提高16.2個百分點；出口價格總指數同比下降2.7%，降幅較上月縮窄6.5個百分點，區看，對美國、歐盟、東盟、日本和韓國出口同比增速均有不同程度回升，但基數因素影響較大；環比看，對美出口改善尤其明顯，環比增速達5.3%高于其他地區。分產品類別看，傳統勞動密集型產品如塑料制品、箱包、服裝和鞋靴等同比降幅均縮窄或轉正；電子鏈產品景氣度仍較高，自動數據處理設備及其零部件、音視頻設備及其零件、集成電路和液晶平板顯示模組分別同比增長6.4、1.3、28.5和15.1落，但數據顯示今年3月末全國造船新接訂單量和手持訂單量分別占世界市場69.6%56.7%710%17.4%38.1%202345.1，需警惕歐盟貿易制裁給我國新能源汽車出口帶來的風險。（二）工業生產仍較高、服務業生產節奏加快5月規模以上工業增加值同比增長5.6%，增速仍較高，但增速較上月下降1.1個百分點。5PMI調查顯示，當前制造業市場需求仍不足，新訂單指數重回收縮區間（4.6。此外，原材料購進價格指數上升幅度明顯高于出廠價格指數，制造業企業利潤空間受到擠壓，導致企業生產活動擴張意愿轉弱。三大門類中，采礦業、制造業、電力熱力燃氣及水生產和供應業分別同比增長3.6%、6.0%、4.3%，采礦業較上月提高1.6個百分點；制造業、電力熱力燃氣及水1.5個百分點。54.8%1.3務業生產提速，一定程度上受到了“假日錯月”的影響，今年“五一”假期全部分布在5術服務業，租賃和商務服務業，交通運輸、倉儲和郵政業，批發和零售業生產指數同比分別增長12.9%、8.8%、5.6%、5.0%，分別比上月加快2.1、2.7、1.3和1.5個百分點。（三）CPI保持平穩，PPI結束環比六連降居民消費價格指數保持平穩。環比看，5CPI0.1%，基本符合季節性趨勢。分項看，食品價格環比持平，受南方暴雨天氣、蛋雞夏季產蛋率下降3.0%2.7%；受生豬產能調減影響，豬肉價格上漲1.1%；在產能提高和進口增長等多重因素影響下，牛肉價格下跌3.6。非食品價格下降0.29.4%、7.9%和2.7%。同比看，CPI同比上漲0.3%，漲幅與上月相同。其中，食品價格下降2.0%0.8%CPI0.6%0.1百分點，表現仍偏弱，需求不足問題仍有待緩解。環比看，5PPI0.2%0.2%。其中，0.4%0.60.1%，與上月持平。具體到行業看，受國際市場有色金屬價格上行影響，有色行業價格上4.4%、夏季用電高峰下電廠補庫需求回升，煤炭開采和洗選業價格上漲0.5%；受國際油價下行影響，石油和天然氣開采業價格下降2.1%；房地產供給側仍偏弱，導致建1.2%0.8%。同比看，PPI下降1.4%，降幅較上月收窄1.1個百分點，后續隨著基數繼續降低，PPI同比降幅或進一步收窄。二、宏觀經濟政策仍需保持積極（一“手工補息”和“資金空轉”治理下金融數據仍較弱20245月，我國M1同比增速為-4.3%2.9個百分點，M27.0%0.2M1、M2同比增速持續下降的主要原因。社會融資規模方面，5月我國新增社會融資20,648億元，較上年同期多增5,08858.4%0.1個百分點。增量結構方面，58,1974,022億元；表1,115342285億元，同比2,429122666,695億元。從銀行信貸口徑看，59,5004,100億元；居民信貸方面，短期信貸增加243億元，同比少增1,745億元，中長期信貸增加514億元，同比少增1,170億元；企業信貸方面，中長期信貸新增5,000億元，同比少增2,698億元，短期信貸減少1,200億元，同比多減1,550億元，票據融資新增3,572億元，同比多增3,152億元。5主要原因是超長期特別國債發行的開啟以及地方政府債券發行加速帶來的政府債券融資同比大幅多增，而新增人民幣貸款仍然較上年同期有明顯的少增。新增信貸方面，央行對資金“低貸高存”空轉套利、銀行“手工補息”等現象進行規范持續使得不規范貸款持續減少，同時目前居民購房、消費意愿仍相對較弱，使得居民端的貸款持續出現同比少增。900080007000500040003000200010000

圖表2：2024年和2023年5月我國信貸增量數據（單位：億元）76985000357276985000357219881684243514350420居民短期貸款居民中長期貸款企業短期貸款企業中長期貸款企業票據融資2024年5月 2023年5月數據來源：Wind，新世紀評級整理從貨幣投放來看，51,640億元資金，同時財政部通過7002,340億元。月內資金利率走勢較為平穩，月末時小幅上行。當前經濟向好基礎不穩，貨幣政策仍需為“有效落實好存續的各類結構性貨幣政策工具，推動科技創新和技術改造再構性貨幣政策工具的可能性不高，工作重點將是加快推動已出臺結構性貨幣政策工具的落地實施。（二）財政收支兩端數據均偏弱，三季度新增專項債或進入密集發行期財政收入方面，51.600.6及去年年中出臺的部分減稅政策帶來的翹尾減收等特殊因素影響，可比增速在2.1%41.5%1.356.1%0.2515.8%10.04.0%13.6或為去年年初緩稅入庫帶來的高基數效應消退所致；企業所得稅和個人所得稅分別同比下降-10.6%、-1.1%，反映當前企業和個人收入形勢的不佳；出口退稅34.9%，與出口向好互為印證。522.2%4.04月的-21.2%5月的-27.4%。5月財政支出增速仍偏弱。全國一般公共預算支出1.89萬億元，同比增長%，增速較上月下降3.5個百分點。分項看，基建類支出增速多出現下滑：城鄉0.1%、9.0%、2.3%8.4、2.8、14.36.4個百分點。民生類支出同樣多出現下滑：教育支出、文化旅游體育與傳媒支出、衛生健康支出分別同比-0.9%、0.4%、-10.6%，增速分別較上月下降4.0、6.5、6.8個百分點；當前居民就業和收入形勢不佳，財政持續加大在社會保障方面的投入力度，社會保障和就業支出同比增長8.3%，增速較上月提高3.8550614.2%，降幅較上月的35.9%有所收窄，一是國有土地使用權出讓收入相關支出拖累幅度減小，同比降幅由上月的-19.3%5月的-6.1%5月新增專項債發4383460.7%。據財政部消息，3.9650%，預計第三季度新增專項債將迎來發行高峰，這將有力拉動政府性基金預算支出增速回升，后續重點關注財政資金對經濟的拉動作用。三、主要行業表現（一）工業工業上游上游行業中，有色、化工產業鏈景氣度仍較高。從規模以上工業增加值看，有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉和壓延加工業分別同比增長13.7%、9.3%，主要是當前國際有色金屬價格大幅上行，企業利潤持續修復，生產積極性相應提升；化工產業鏈中，化學原料和化學制品制造業、化學纖維制造業、橡膠和12.7%、10.5%、8.6%，均明顯高于工業增加值增速，主要是下游紡織、小商品等出口景氣度好轉，且汽車生產強勁，對上游原材料行業起到拉動作用。價格方面，上游行業PPI增速分化明顯，有色、石油產業鏈價格漲幅較大，主要受到國際有色金屬價格、原油價格上漲影響；非金屬礦物8.8%，在所有行業中跌幅最大，水泥價格仍是主要拖累項。由于基建和房地產投資下滑，螺紋鋼去庫速度放緩，社會庫存水平再度高于去年同期。進入6247552.8%642.9%產方面，5~6月高爐開工率雖持續回升，但隨著盈利能力下滑，鋼廠或相應對產量進行調整，后續鋼廠減產的可能性較高。圖表3：全國247家鋼廠盈利家數（單位：%）706050403020102023/1/62023/2/62023/3/62023/4/62023/5/62023/6/62023/7/62023/8/62023/9/62023/10/62023/11/62023/12/62024/1/62024/2/62024/3/62024/4/62024/5/62024/6/62023/1/62023/2/62023/3/62023/4/62023/5/62023/6/62023/7/62023/8/62023/9/62023/10/62023/11/62023/12/62024/1/62024/2/62024/3/62024/4/62024/5/62024/6/6數據來源：Wind，新世紀評級整理隨著夏季用電高峰到來，5月以來電廠耗煤量持續回升，鋼廠采購需求增加，月環渤海動力煤綜合平均價格（5500K）713.5元/0.1%；717.8元/0.6%。受鋼廠高爐開工率回升影響，焦炭需求迎來改善，價格有所增長，51910.5元/噸（同花順金融數據。工業中游從規模以上工業增加值看，中游8個行業中有4個高于工業增加值整體增速。其中，計算機通信和其他電子設備制造業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業延續強勢表現，分別同比增長14.8%、11.8%，出口回暖仍是主要驅動因素；金屬制品機械和設備修理業同比大幅增長23.1%，增速較上月提高3.8個百分點，或受到大規模設備更新行動加快的影響；廢棄資源綜合利用業同比增長13.1%，增速較上月提高5.1個百分點，年初以來國家出臺多項政策文件，大力促進再生資源回收利用體系建設，如《健全廢舊家電家具等再生資源回收體系典型建設工作指南》、《關于健全廢舊家電家具等再生資源回收體系的通知》、《關于加快構建廢棄物循環利用體系的意見》等，該行業發展迎來重大機遇期。價格方面，中游行業PPI同比普遍負增長，但6個行業較上月出現回升，其中廢棄資源綜合利用業改善明顯，由上月的-3.0%上升至5月的2.4%。工業下游從工業增加值看，下游行業表現普遍偏弱，142值增速高于工業整體增速，分別是皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋業、汽車制造7.1%、7.6%14.7個百分點至5.2%，或受到內需下滑的拖累，今年企業經營績效不佳，縮減在辦公用品方面的開支，1~5月文化辦公用品類商品零售額累計同比減少5.0%。價格方面，下PPI0.3%以下。（二）服務業房地產行業5月房地產行業景氣度繼續下滑。銷售端，5月商品房住宅銷售面積和金額19.0%26.4%。銷售未見回暖，且商品房待售面積持續增長，房企拿地和新開工意愿仍較為低迷，510011.3%22.6%。價格方面，570大中城市二手住宅銷售價格指數同比、環比均全部下跌，其中環比跌幅較大的有：廈門（2.0、南昌（1.9、廣州（1.6。政策方面5.17”房產新政對最低首付比例、房貸利率政策下限、住房公積金貸款利率進行了下調，后續各大城市相應跟進。從高頻數據看，新政出臺后部分積壓的剛性和改善性住房需求集中釋放，6月30大中城市商品房成交面積環比改善明顯，但仍未超出季節性趨勢。在居民收入和就業形勢未得到有效修復的前提下，房地產市場或仍面臨較大下行壓力。圖表4：30大中城市商品房日成交面積7日移動平均（單位：萬平方米）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0001-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-302020 2021 2022 2023 2024數據來源：Wind，新世紀評級整理交通運輸行業5客周轉量分別同比增長8.2%、6.2%、22.0%，增速分別較上月提高0.9、1.3、1.8個百分點。貨運方面，公路和水路貨運量分別同比增長4.0%、6.5%，增速基本平穩；鐵路運輸改善明顯，由上月的-6.2%50.2%，或與夏季用電高峰煤炭運量增長有關。從6同期，貨運量數據或有所下滑。圖表5：整車貨運流量指數7日移動平均01-0101-1401-2701-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2306-0506-1807-0107-1407-2708-0908-2209-0409-1709-3010-1310-2611-0811-2112-0412-1712-