證券研究報告

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2023年8月7日短期擾動不改長期趨勢，創(chuàng)新+國際化主線漸明——醫(yī)藥生物行業(yè)2023年8月投資策略行業(yè)研究

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行業(yè)投資策略醫(yī)藥生物投資評級：超配（維持評級）18月醫(yī)藥行業(yè)投資策略（1）n

7月醫(yī)藥板塊表現(xiàn)復(fù)盤：醫(yī)藥行業(yè)在7月份整體下跌0.91%，跑輸滬深300指數(shù)5.39%。國信醫(yī)藥A股投資組合7月累積收益率為2.72%，跑贏申萬醫(yī)藥生物指數(shù)3.63%（等權(quán)組合包括：邁瑞醫(yī)療、藥明康德、愛爾眼科、新產(chǎn)業(yè)、澳華內(nèi)鏡、威高骨科、榮昌生物、金域醫(yī)學(xué)、藥康生物），國信醫(yī)藥H股投資組合7月累積收益率為20.44%，跑贏恒生醫(yī)療保健指數(shù)11.80%（等權(quán)組合包括：康諾亞-B、康方生物、愛康醫(yī)療）。n

8月醫(yī)藥行業(yè)投資觀點：隨著上市公司逐步發(fā)布二季度業(yè)績，我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出創(chuàng)新高增長、剛需基本盤逐步恢復(fù)、海外保持韌性等特征。此外，相關(guān)政策也在不斷優(yōu)化，上海、廣東等地區(qū)都明確表態(tài)支持創(chuàng)新藥械的臨床使用及支付。回顧過往一系列的政策變化，雖然過程中有各種波折，但醫(yī)藥行業(yè)確實在十年左右的時間內(nèi)發(fā)生了質(zhì)變，目前已經(jīng)進入到了強調(diào)創(chuàng)新、合規(guī)，同時具備一定國際競爭力的新階段。展望未來，我們更應(yīng)對行業(yè)充滿信心，優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)歷各種變化的洗禮，其適應(yīng)變化的能力和競爭力會越來越強，在打贏這場淘汰賽后將給投資者帶來豐厚的回報。目前行業(yè)處于基本面向上（需求穩(wěn)定可持續(xù)，優(yōu)質(zhì)供給涌現(xiàn)，落后供給持續(xù)退出），長期發(fā)展路徑清晰（創(chuàng)新、合規(guī)、國際化），但短期有擾動的局面，我們認(rèn)為23年H2醫(yī)藥板塊的投資機會大于風(fēng)險，建議積極關(guān)注“創(chuàng)新+國際化”龍頭企業(yè)，獲得更高的長期復(fù)合回報。n

8月細(xì)分板塊投資策略：ü

創(chuàng)新藥：短期而言，創(chuàng)新是政策持續(xù)支持和鼓勵的方向，不少重磅產(chǎn)品在持續(xù)放量中，同時進入到驗證出海潛力的關(guān)鍵時間點，建議持續(xù)關(guān)注臨床進度、數(shù)據(jù)讀出、上市申請等事件，以及潛在的對外授權(quán)合作事項；在支付端，各地也在探索對于國談產(chǎn)品支付的多種支持方式，針對未被滿足臨床需求的創(chuàng)新藥可以享受到更優(yōu)的定價以及更好的競爭格局。中長期而言，頭部企業(yè)的差異化創(chuàng)新能力和對全球規(guī)則的適應(yīng)能力快速提升，部分企業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)具備國際競爭力，建議關(guān)注已上市產(chǎn)品或研發(fā)管線中擁有潛在重磅品種的優(yōu)質(zhì)公司：恒瑞醫(yī)藥、科倫博泰生物-B、康諾亞-B、康方生物。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容28月醫(yī)藥行業(yè)投資策略（2）n

8月細(xì)分板塊投資策略：ü

醫(yī)療器械：短期而言，關(guān)注“疫后復(fù)蘇+集采預(yù)期帶來的超跌反彈”兩條主線帶來的投資機會，推薦關(guān)注骨科板塊愛康醫(yī)療、威高骨科、大博醫(yī)療，IVD領(lǐng)域新產(chǎn)業(yè)、安圖生物、亞輝龍；中長期而言，關(guān)注具備“創(chuàng)新+國際化”潛力的平臺型公司：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、南微醫(yī)學(xué)、微創(chuàng)醫(yī)療、威高股份、惠泰醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療等；以及產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的上游公司：美好醫(yī)療、海泰新光等。ü

醫(yī)療服務(wù)：短期而言，關(guān)注疫后復(fù)蘇理想且商業(yè)模式優(yōu)異的專科連鎖公司，如愛爾眼科、華廈眼科、通策醫(yī)療、錦欣生殖、海吉亞醫(yī)療、固生堂、金域醫(yī)學(xué)等；中長期而言，同時需關(guān)注定位第二國家隊的國企辦醫(yī)醫(yī)院集團華潤醫(yī)療、環(huán)球醫(yī)療的運營及管理能力改善帶來的投資機會。ü

生命科學(xué)上游：短期看，疫情影響逐步消除，科研端恢復(fù)良好，國內(nèi)工業(yè)端景氣度依然較差；中長期看，隨著投融資回暖，頭部企業(yè)有望實現(xiàn)收入端高增疊加降本增效，看好核心品種高壁壘同時具備平臺化拓展能力的上游企業(yè)。優(yōu)選次序是海外收入占比大（海外工業(yè)恢復(fù)節(jié)奏快于國內(nèi)），其次是國內(nèi)科研業(yè)務(wù)占比大、且海外市場拓展順利的龍頭企業(yè)，建議關(guān)注百普賽斯、藥康生物、金斯瑞生物科技等；其次關(guān)注可能對產(chǎn)能和人員進行糾偏（減少產(chǎn)能建設(shè)，精簡員工）的龍頭企業(yè)的盈利彈性，如諾唯贊。ü

消費醫(yī)療：建議關(guān)注消費醫(yī)療領(lǐng)域的部分疫苗公司如康泰生物、歐林生物、康希諾生物，以及隱形正畸龍頭時代天使。ü

CXO：23Q2受投融資、新冠業(yè)務(wù)高基數(shù)影響，海外CXO增速放緩，但賽默飛、龍沙等企業(yè)也提到核心業(yè)務(wù)/新業(yè)務(wù)的增長強勁，我們認(rèn)為新冠業(yè)務(wù)影響逐步出清，建議關(guān)注競爭格局良好，且需求逐步企穩(wěn)，海外業(yè)務(wù)占比高的國內(nèi)CXO龍頭公司，如藥明康德、康龍化成。n

風(fēng)險提示：研發(fā)進度不及預(yù)期的風(fēng)險、監(jiān)管政策調(diào)整的風(fēng)險、醫(yī)保降價超預(yù)期的風(fēng)險、商業(yè)化進度不及預(yù)期的風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容32023年8月策略組合個股估值一覽表：國信醫(yī)藥2023年8月策略組合歸母凈利潤（億元）23E

24EPE總市值（億元）ROE22APEG

投資23E

評級代碼公司簡稱邁瑞醫(yī)療22A25E22A23E24E25E300760.SZ3,58996.1

116.4

140.1

168.3

37.4

30.8

25.6

21.3

30.0%

1.5

買入88.1

101.3

121.3

158.0

23.9

20.8

17.4

13.3

18.9%

1.0

買入25.2

34.6

45.4

57.8

74.4

54.4

41.4

32.5

15.1%

1.7

買入13.3

16.6

21.6

27.8

33.5

26.8

20.6

16.0

20.8%

1.0

買入603259.SH300015.SZ300832.SZ688050.SH688212.SH300049.SZ藥明康德愛爾眼科新產(chǎn)業(yè)2,1101,878445A股組合愛博醫(yī)療澳華內(nèi)鏡福瑞股份2092.30.21.03.30.81.84.41.42.55.8

89.8

63.7

47.5

36.2

12.5%

1.8

增持2.0

360.3

96.6

55.9

38.9

1.7%

0.9

買入3.5

59.1

32.9

23.1

16.5

6.3%

0.6

買入7858688046.SH2162.HK藥康生物康諾亞-B801.62.02.63.5

48.5

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增持141(3.1)

(3.5)

(6.9)

(4.8)(11.7)

19.8

(2.6)

6.4買入買入買入買入9926.HK1789.HK康方生物愛康醫(yī)療3168016.04.7

38.9

29.7

22.3

17.0

9.1%

0.9(6.2)

(2.5)

(5.4)

(6.3)49.4港股組合2.02.73.66990.HK

科倫博泰生物-B149資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理及預(yù)測注：總市值以2023/7/31股價計算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4目錄醫(yī)藥月度表現(xiàn)回顧醫(yī)藥行業(yè)近期政策點評醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤010203細(xì)分板塊觀點040506近期重點報告回顧覆蓋公司盈利預(yù)測與估值表請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5醫(yī)藥宏觀數(shù)據(jù)n

生產(chǎn)端：2023年1-6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%，其中醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比下降4.9%，2023年1-6月累計營業(yè)收入12496.0億元（-2.9%），累計利潤總額1794.5億元（-17.1%）。n

需求端：2023年1-6月的社零總額22.76萬億元（+8.2%），限額以上中西藥品類零售總額3321億元（+11.1%）。n

支付端：2023年1-6月基本醫(yī)療保險基金（含生育保險）總收入16349.02億元，同比增長7.6%；職工醫(yī)保支出、居民醫(yī)保支出分別同比增長19.4%與16.2%。表：醫(yī)藥生產(chǎn)端和需求端宏觀數(shù)據(jù)類別期間指標(biāo)單位億元億元億元億元億元元累計金額累計同比（%）-4.9%1-6月工業(yè)增加值營業(yè)收入利潤總額總計-醫(yī)藥制造業(yè)12,496-2.9%-17.1%8.2%1-6月1-6月1,794.5227,5883,321社會零售總額消費與收入醫(yī)保基金限額以上中西藥品類人均可支配收入人均消費支出11.1%6.5%19,67212,7391,2191-6月（季度數(shù)據(jù)）元8.4%人均醫(yī)療保健支出職工醫(yī)保支出元17.1%19.4%16.2%億元億元8,2001-6月居民醫(yī)保支出4,835資料來源：國家統(tǒng)計局、國家醫(yī)保局，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容67月醫(yī)藥板塊表現(xiàn)位于全行業(yè)中下游n

醫(yī)藥行業(yè)在7月份整體下跌0.91%，跑輸滬深300指數(shù)5.39%。圖：醫(yī)藥生物板塊近5年整體走勢圖：申萬一級行業(yè)2023年7月份漲跌幅（%）80%60%40%20%0%醫(yī)藥生物（申萬）滬深3002014.411510514.1610.2120.169.248.616.065.745.605.605.565.555.234.483.913.913.852.920.710-0.82

-0.91-1.74-2.13-2.45-5-4.2-14.34-

7.-577.66-20%-10-40%2018-07-312019-07-312020-07-312021-07-312022-07-312023-07-31資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：截至2023-7-31資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：截至2023-7-31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7子板塊：醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)漲7.04%，中藥及醫(yī)藥商業(yè)跌幅較大n

分子板塊看，醫(yī)療服務(wù)和生物制品板塊分別上漲7.04%、2.50%，化學(xué)制藥、醫(yī)療器械、中藥和醫(yī)藥商業(yè)板塊分別下跌2.58%、2.62%、5.04%和5.63%。圖：醫(yī)藥生物（申萬）各子板塊7月漲跌幅（%）圖：醫(yī)藥生物（申萬）各子板塊PE（TTM）87.043532.06629.6729.4630252015105425.172.50221.0717.740-2-4-6-8-2.58-2.62-5.04-5.630醫(yī)療服務(wù)(申萬)

生物制品(申萬)

化學(xué)制藥(申萬)

醫(yī)療器械(申萬)

中藥Ⅱ(申萬)

醫(yī)藥商業(yè)(申萬)化學(xué)制藥(申萬)

中藥Ⅱ(申萬)

醫(yī)療服務(wù)(申萬)生物制品(申萬)醫(yī)療器械(申萬)醫(yī)藥商業(yè)(申萬)資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：截至2023-7-31資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：截至2023-7-31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8醫(yī)藥生物行業(yè)估值仍處于歷史低位區(qū)間n

醫(yī)藥生物（申萬）的整體估值水平已充分回調(diào)，當(dāng)前PE（TTM）為26.75，處于近5年歷史分位點25.93%。n

醫(yī)藥板塊相對滬深300以及萬得全A的溢價率水平也仍在歷史5年低位。圖：醫(yī)藥生物（申萬）行業(yè)近5年P(guān)E（TTM）圖：醫(yī)藥生物（申萬）行業(yè)近5年估值溢價率相對滬深300溢價率相對全部A股溢價率相對全部A股(非金融石油石化)溢價率600%500%400%300%200%100%0%危險值中位數(shù)機會值資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：截至2023-7-31資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：截至2023-7-31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容97月漲幅前十個股：創(chuàng)新藥企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)秀n

7月醫(yī)藥板塊漲幅前十個股為：榮昌生物（23.39%)、百利天恒-U（23.00%)、百濟神州-U（19.91%)、通策醫(yī)療（19.04%)、辰光醫(yī)療（18.81%)、康樂衛(wèi)士（18.19%)、賽托生物（18.10%)、三生國健（17.32%)、景峰醫(yī)藥（16.60%)、甘李藥業(yè)（16.10%)，創(chuàng)新藥企業(yè)領(lǐng)漲。表：7月漲幅前十個股股票簡稱榮昌生物百利天恒-U百濟神州-U通策醫(yī)療辰光醫(yī)療康樂衛(wèi)士賽托生物三生國健景峰醫(yī)藥甘李藥業(yè)月漲跌幅23.39%23.00%19.91%19.04%18.81%18.19%18.10%17.32%16.60%16.10%估計上漲原因上半年股價回調(diào)幅度較大，7月份銷售數(shù)據(jù)預(yù)期向好醫(yī)保政策利好疊加雙抗ADC臨床試驗獲FDA批準(zhǔn)醫(yī)保續(xù)約政策利好創(chuàng)新藥板塊，公司與多家公司達成合作協(xié)議口腔需求復(fù)蘇，種植需求釋放，正畸進入旺季配置證放開，磁共振供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代加速受益于疫苗板塊整體修復(fù)半年報公布，凈利潤實現(xiàn)超100%高增速醫(yī)保續(xù)約政策利好創(chuàng)新藥板塊醫(yī)保續(xù)約政策利好創(chuàng)新藥板塊，此外公司與龍口市達成戰(zhàn)略合作協(xié)議走出集采陣痛，23H1扭虧為盈，此外，GLR1023注射液IND獲批，布局銀屑病賽道資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：剔除ST股請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容10國信醫(yī)藥7月投資組合表現(xiàn)復(fù)盤：跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)n

國信醫(yī)藥A股投資組合7月累積收益率為2.72%，跑贏申萬醫(yī)藥生物指數(shù)3.63%（等權(quán)組合包括：邁瑞醫(yī)療、藥明康德、愛爾眼科、新產(chǎn)業(yè)、澳華內(nèi)鏡、威高骨科、榮昌生物、金域醫(yī)學(xué)、藥康生物）。n

國信醫(yī)藥H股投資組合7月累積收益率為20.44%，跑贏恒生醫(yī)療保健指數(shù)11.80%（等權(quán)組合包括：康諾亞-B、康方生物、愛康醫(yī)療）。圖：國信醫(yī)藥A股投資組合VS.申萬醫(yī)藥生物指數(shù)7月走勢圖：國信醫(yī)藥H股投資組合VS.恒生醫(yī)療保健指數(shù)7月走勢國信醫(yī)藥7月A股投資組合醫(yī)藥生物(申萬)國信醫(yī)藥7月H股投資組合恒生醫(yī)療保健5%4%25%20%15%10%5%20.44%3%2.72%2%1%8.64%0%-0.91%-1%-2%-3%-4%0%-5%2023-07-02

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2023-07-31資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：假設(shè)股票買入價為2023-6-30收盤價資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：假設(shè)股票買入價為2023-6-30收盤價請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容11目錄醫(yī)藥月度表現(xiàn)回顧醫(yī)藥行業(yè)近期政策點評醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤010203細(xì)分板塊觀點040506近期重點報告回顧覆蓋公司盈利預(yù)測與估值表請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容12藥物臨床試驗機構(gòu)監(jiān)督檢查辦法征求意見n

事件：2023年7月3日，國家藥監(jiān)局綜合司發(fā)布《藥物臨床試驗機構(gòu)監(jiān)督檢查辦法（試行）（征求意見稿）》，同日，國家藥監(jiān)局核查中心發(fā)布《藥物臨床試驗機構(gòu)監(jiān)督檢查要點和判定原則（征求意見稿）》，作為《機構(gòu)監(jiān)督檢查辦法》的配套檢查質(zhì)量管理文件，加強對試驗機構(gòu)檢查的技術(shù)指導(dǎo)。n

點評：ü

藥物臨床試驗機構(gòu)“備案制”時代，“寬準(zhǔn)入、嚴(yán)監(jiān)管”趨勢日益凸顯。2019年11月29日，國家藥監(jiān)局聯(lián)合國家衛(wèi)健委發(fā)布《藥物臨床試驗機構(gòu)管理規(guī)定》，宣布自2019年12月1日起，臨床試驗機構(gòu)由資格認(rèn)定調(diào)整為備案管理，極大簡化了臨床試驗機構(gòu)的申請流程、縮短申請時間，行業(yè)新進入者變多，目前已有備案的藥物臨床試驗機構(gòu)已有1300余家，一定程度上增加了醫(yī)療資源供給，但“寬準(zhǔn)入”也易于導(dǎo)致潛在風(fēng)險和質(zhì)量問題。本次發(fā)布監(jiān)督檢查辦法的征求意見稿，旨在進一步加強事中事后監(jiān)管，讓臨床試驗機構(gòu)“寬準(zhǔn)入、嚴(yán)監(jiān)管”的發(fā)展路徑更加清晰。ü

藥物臨床試驗服務(wù)行業(yè)進一步規(guī)范，法規(guī)依從性、服務(wù)質(zhì)量成為愈加關(guān)鍵的核心競爭力。臨床試驗機構(gòu)管理轉(zhuǎn)為備案制將近4年，專門的監(jiān)督檢查辦法開啟征求意見，有望進一步提高臨床試驗服務(wù)行業(yè)的規(guī)范化程度，引導(dǎo)行業(yè)良性有序發(fā)展，我們認(rèn)為在“寬準(zhǔn)入、嚴(yán)監(jiān)管”趨勢下，行業(yè)競爭者雖然變多，但藥物研發(fā)耗時長、風(fēng)險大，監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，藥企在選擇臨床試驗機構(gòu)時將更加注重法規(guī)依從性和服務(wù)質(zhì)量，以保證臨床試驗的順利進行。ü

投資建議：關(guān)注臨床

CRO

業(yè)務(wù)成熟的國內(nèi)頭部企業(yè)。本次《檢查辦法》征求意見，有望進一步加強和規(guī)范對臨床試驗機構(gòu)的監(jiān)管，結(jié)合備案制管理，有望在加速醫(yī)療資源擴容的同時促進臨床試驗服務(wù)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，利好行業(yè)內(nèi)注重運營規(guī)范和質(zhì)量的優(yōu)質(zhì)機構(gòu)。建議關(guān)注：1）規(guī)范化程度高、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、具備競爭優(yōu)勢的臨床CRO頭部企業(yè)，如泰格醫(yī)藥等；2）臨床CRO業(yè)務(wù)布局成熟的一體化CXO龍頭企業(yè)，如藥明康德、康龍化成等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容132023年醫(yī)保談判藥品續(xù)約規(guī)則征求意見稿發(fā)布n

事件：2023年7月4日，國家醫(yī)保局對《談判藥品續(xù)約規(guī)則》及《非獨家藥品競價規(guī)則》公開征求意見。n

點評：ü

續(xù)約規(guī)則微調(diào)，價格降幅可能進一步收窄。此次《談判藥品續(xù)約規(guī)則》征求意見稿保留了22年版本的整體框架，簡易續(xù)約規(guī)則的具體檔位和降幅也與前版保持一致。我們認(rèn)為，此次調(diào)整針對通過談判進入醫(yī)保時間較長的創(chuàng)新藥的價格進行了呵護，如連續(xù)納入目錄“協(xié)議期內(nèi)談判藥品部分”超過4年的品種，價格降幅在常規(guī)計算值的基礎(chǔ)上減半，若超過8年，則可進入常規(guī)目錄，此外，2022年通過重新談判或補充協(xié)議方式增加適應(yīng)癥的藥品，在今年計算續(xù)約降幅時，將把上次已發(fā)生的降幅扣減。根據(jù)我們梳理，榮昌生物的泰它西普，恒瑞醫(yī)藥的吡咯替尼、阿帕替尼，諾誠健華的奧布替尼，貝達藥業(yè)的埃克替尼等協(xié)議在2023年底到期，預(yù)計將展開續(xù)約談判，和黃醫(yī)藥的呋喹替尼、恒瑞醫(yī)藥的阿帕替尼、吡咯替尼，中國生物制藥的利多卡因凝膠貼膏、安羅替尼，貝達藥業(yè)的埃克替尼，信達生物的信迪利單抗，康弘藥業(yè)的康柏西普滿足連續(xù)納入目錄“協(xié)議期內(nèi)談判藥品部分”超過4年的條件。ü

國談規(guī)則微調(diào)，創(chuàng)新藥商業(yè)化價值有望提升。醫(yī)保談判連續(xù)兩年釋放溫和的信號，對于國產(chǎn)創(chuàng)新藥保持鼓勵和支持，創(chuàng)新藥通過國談進入醫(yī)保后，潛在的價格降幅將會收窄。我們看好臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀、競爭格局較好的創(chuàng)新藥能夠得到醫(yī)保更好的支持，提升整個生命周期的商業(yè)化價值。ü

投資建議：我們看好優(yōu)秀創(chuàng)新藥在國內(nèi)的持續(xù)銷售放量，建議關(guān)注已上市產(chǎn)品或研發(fā)管線中擁有潛在重磅品種的優(yōu)質(zhì)公司：恒瑞醫(yī)藥、榮昌生物、康諾亞-B、康方生物。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容14CDE發(fā)布《人乳頭瘤病毒疫苗臨床試驗技術(shù)指導(dǎo)原則（試行）》n

事件：2023年7月11日，國家藥監(jiān)局藥審中心發(fā)布《人乳頭瘤病毒疫苗臨床試驗技術(shù)指導(dǎo)原則（試行）》，明確了確證性臨床試驗的終點選擇。n

點評：ü

《指導(dǎo)原則》發(fā)布，有望加速九價HPV疫苗臨床試驗進展。《指導(dǎo)原則》提出對于迭代疫苗“若上一代疫苗采用公認(rèn)的組織病理學(xué)終點完成保護效力試驗，經(jīng)評估上一代疫苗的保護效力符合上市要求，且試驗疫苗經(jīng)藥學(xué)評估確屬迭代疫苗，則可接受以病毒學(xué)終點PI12（12個月持續(xù)感染）申報上市，以縮短迭代疫苗獲批上市時間”。其中，PI12定義為在相隔

6（±1）個月采集的宮頸/陰道/外生殖器拭子、活檢組織中，連續(xù)3次PCR檢測發(fā)現(xiàn)同一HPV型別核酸陽性。ü

投資建議：關(guān)于HPV疫苗的臨床終點選擇之辯已持續(xù)多年，此次《指導(dǎo)原則》明確迭代疫苗臨床終點選擇，相關(guān)產(chǎn)品臨床及商業(yè)化有望提速。建議關(guān)注已有第一代產(chǎn)品上市、迭代苗處于Ph3臨床階段的萬泰生物、沃森生物等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容15淡化新冠應(yīng)收影響，注重醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)商主營發(fā)展趨勢n

事件：2023年7月19日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》，其中第（六）條明確“完善拖欠賬款常態(tài)化預(yù)防和清理機制”。n

點評：ü

ICL新冠回款信心增強。《意見》要求：嚴(yán)格執(zhí)行《保障中小企業(yè)款項支付條例》，健全防范化解拖欠中小企業(yè)賬款長效機制，依法依規(guī)加大對責(zé)任人的問責(zé)處罰力度。機關(guān)、事業(yè)單位和大型企業(yè)不得以內(nèi)部人員變更，履行內(nèi)部付款流程，或在合同未作約定情況下以等待竣工驗收批復(fù)、決算審計等為由，拒絕或延遲支付中小企業(yè)和個體工商戶款項。強化ICL機構(gòu)的新冠檢測相關(guān)應(yīng)收賬款后續(xù)回收的信心，依據(jù)賬齡和會計準(zhǔn)則計提的壞賬準(zhǔn)備僅為賬面短期擾動，若完成回款將同步?jīng)_回。ü

金域醫(yī)學(xué)公布中報業(yè)績預(yù)告，ICL板塊短期大幅回調(diào)。金域醫(yī)學(xué)23H1歸母凈利潤為2.6-3.5億，同比下降79-84%，其中單Q2歸母凈利潤為1.1-2.0億，同比下降86-75%，預(yù)計凈利潤端同比下滑部分與新冠相關(guān)應(yīng)收帳款計提壞賬準(zhǔn)備有關(guān)。受壞賬計提因素擾動，ICL板塊短期有所回調(diào)，估值性價比凸顯，金域醫(yī)學(xué)24年動態(tài)PE僅為20X+，迪安診斷24年動態(tài)PE為10X+。ü

疫后復(fù)蘇受益，DRG+檢驗收費調(diào)整推動外包率提升。根據(jù)國信醫(yī)藥跟蹤的樣本地區(qū)醫(yī)療服務(wù)數(shù)據(jù)，醫(yī)院診療量已基本恢復(fù)甚至超越疫情前19年的同期水平，檢驗量預(yù)計受益復(fù)蘇將呈現(xiàn)良好的同比增長，淡化新冠影響。DRGs等醫(yī)保控費舉措在各省市落地持續(xù)推動檢驗外包滲透率提升，檢驗試劑集采+收費水平調(diào)整將進一步凸顯ICL的競爭優(yōu)勢。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容16上海市發(fā)布《進一步完善多元支付機制支持創(chuàng)新藥械發(fā)展的若干措施》n

事件：2023年7月28日，上海市醫(yī)療保障局印發(fā)《上海市進一步完善多元支付機制支持創(chuàng)新藥械發(fā)展的若干措施》的通知，執(zhí)行層面涉及相關(guān)單位包括：上海市經(jīng)濟和信息化委員會、上海市科學(xué)技術(shù)委員會、上海市衛(wèi)生健康委員會、上海市地方金融監(jiān)督管理局、國家金融監(jiān)督管理總局上海監(jiān)管局、上海市大數(shù)據(jù)中心。n

點評：ü

商保醫(yī)保加速融合，多元支付體系下促進創(chuàng)新。當(dāng)下國家醫(yī)保是核心支付方，22年全國基本醫(yī)保參保人數(shù)13.46億人，基金總支出達2.46萬億，同比增長2.3%，醫(yī)保累計結(jié)存達4.26萬億。隨著老齡化和疾病譜改變，基本醫(yī)保壓力會逐步凸顯，近年來的各項醫(yī)保控費組合拳出臺更多是集中于“節(jié)流”，此次商業(yè)健康險鼓勵政策出臺有望實現(xiàn)“開源”，2021年國內(nèi)商業(yè)健康保險保費收入超過8800億，較2017年增長1倍多，賠付支出達4085億，占當(dāng)年衛(wèi)生總費用比例為5.4%，而發(fā)達國家大多在10%左右，美國達到37%，未來有較大提升空間。ü

投資建議：我們認(rèn)為上海市作為全國醫(yī)藥醫(yī)療創(chuàng)新高地，新產(chǎn)品、新技術(shù)、新支付方式的使用及推廣代表中國未來的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展趨勢，長期看好創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)療服務(wù)、頭部連鎖藥店的投資機會。建議關(guān)注：邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、愛爾眼科、聯(lián)影醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、華大智造、澳華內(nèi)鏡、威高骨科、金域醫(yī)學(xué)、益豐藥房、微創(chuàng)醫(yī)療（H）、沛嘉醫(yī)療-B（H）、康方生物（H）、康諾亞-B（H）。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容17國務(wù)院辦公廳發(fā)布恢復(fù)和擴大消費20條n

事件：2023年7月31日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的措施》，其中要求提升健康服務(wù)消費。n

點評：ü

推動優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉，促進公共消費提質(zhì)增效。文件要求：1）堅持中西醫(yī)并重，推動優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉，共建城市醫(yī)療集團和縣域醫(yī)共體等醫(yī)療聯(lián)合體；2）加強基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)，提高服務(wù)質(zhì)量和水平，著力增加高質(zhì)量的中醫(yī)醫(yī)療、養(yǎng)生保健、康復(fù)、健康旅游等服務(wù)；3）開發(fā)面向老年人的健康管理、生活照護、康養(yǎng)療養(yǎng)等服務(wù)和產(chǎn)品，積極擴大普惠型服務(wù)供給，推動公共消費提質(zhì)增效。ü

關(guān)注與中醫(yī)、老齡化和基層醫(yī)療密切相關(guān)的細(xì)分賽道。1）中醫(yī)診斷和醫(yī)療服務(wù)市場從2015年的千億左右迅速成長為4000多億的規(guī)模，民營占比不斷提升。固生堂定位基層中醫(yī)服務(wù)龍頭，擁有成熟的品牌知名度，積累了富有經(jīng)驗和覆蓋面廣泛的醫(yī)師資源。2）眼科診療服務(wù)市場擁有龐大的患者人群（近視6億，干眼癥3~4億，白內(nèi)障1~2億，老花近4億）和消費屬性，未來眼病及老花相關(guān)的治療需求將進一步釋放，帶來眼科診療的新一波浪潮。3）國企辦醫(yī)聚焦于綜合醫(yī)療，且擁有較好的本土化周邊客群基礎(chǔ)，符合基層醫(yī)療服務(wù)和普惠型醫(yī)療供給的政策方向，醫(yī)療需求疊加政策引導(dǎo)有望驅(qū)動長期增長。ü

投資建議：關(guān)注醫(yī)療服務(wù)的復(fù)蘇機遇和醫(yī)療服務(wù)商業(yè)模式的長期價值。短期而言，關(guān)注疫后復(fù)蘇理想且商業(yè)模式優(yōu)異的專科連鎖公司，如愛爾眼科、華廈眼科、通策醫(yī)療、錦欣生殖、海吉亞醫(yī)療、固生堂、金域醫(yī)學(xué)等；長期而言，同時需關(guān)注定位第二國家隊的國企辦醫(yī)醫(yī)院集團華潤醫(yī)療、環(huán)球醫(yī)療的運營及管理能力改善帶來的投資機會。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容18目錄醫(yī)藥月度表現(xiàn)回顧醫(yī)藥行業(yè)近期政策點評醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤010203細(xì)分板塊觀點040506近期重點報告回顧覆蓋公司盈利預(yù)測與估值表請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容19創(chuàng)新藥跟蹤：2023年7月獲批上市及NDA、IND申請情況表：2023年7月獲批上市的創(chuàng)新藥/生物類似藥公司產(chǎn)品類型國產(chǎn)進口進口靶點/形態(tài)適應(yīng)癥批準(zhǔn)時間2023/7/252023/7/112023/7/11正大天晴GSK曲妥珠單抗卡替拉韋注射液卡替拉韋鈉片HER2單抗HER2陽性乳腺癌、胃癌HIV感染整合酶抑制劑整合酶抑制劑GSKHIV感染資料來源：Insight、國信證券經(jīng)濟研究所整理表：2023年7月國產(chǎn)創(chuàng)新藥的NDA、IND申請（1）受理號產(chǎn)品靶點公司承辦時間受理號產(chǎn)品靶點公司承辦時間2023-07-28CXHS2300061CXSS2300053CXSS2300050CXHS2300059CXSL2300528CXHL2300835CXSL2300526CXSL2300525CXHL2300833CXHL2300831CXHL2300830CXHL2300827CXSL2300524CXSL2300523CXHL2300826西達本胺特瑞普利單抗特瑞普利單抗沙庫巴曲阿利沙坦LVGN7409ND-003HDAC微芯生物君實生物君實生物信立泰2023-07-19CXHL23008252023-07-19CXHL23008242023-07-11CXHL23008232023-07-07CXHL23008212023-07-31CXSL23005172023-07-31CXSL23005162023-07-29CXSL23005142023-07-29CXHL23008202023-07-29CXHL23008172023-07-29CXSL23005132023-07-29CXSL23005122023-07-29CXSL23005112023-07-28CXSL23005102023-07-28CXSL23005092023-07-28CXHL2300814MBT-1608BW-20805JW2202雙鷺?biāo)帢I(yè)舶望制藥京衛(wèi)制藥樂普醫(yī)療宜明昂科賽金生物恒瑞醫(yī)藥正大天晴亞盛醫(yī)藥先聲藥業(yè)PD-12023-07-282023-07-282023-07-282023-07-272023-07-272023-07-262023-07-262023-07-262023-07-252023-07-252023-07-252023-07-252023-07-252023-07-25PD-1AGTR1,MMECD40阿托品CHRMCD24禮進生物新樾生物尚健生物禮新醫(yī)藥濟民可信英派藥業(yè)華東醫(yī)藥軼諾藥業(yè)浙江時邁藥業(yè)上海薩美細(xì)胞廣東萬泰科創(chuàng)IMM47RET,NTRKKD6005SG2918多抗原自體免疫細(xì)胞TQA3038TPX-4589JMKX000197IMP1734CLDN-18.2PARP1HBVAntigenBCL2LisaftoclaxSIM0348TIGIT,PVRIGHDM3010SIM0237PD-L1,IL2/15Rβγc

先聲藥業(yè)ENC0364曼多奇單抗IL4R康方生物CMD011人源化抗TrkA單克隆抗體

NTRK1VUM02熙源安健醫(yī)藥中源協(xié)和CEFFE001阿哌沙班FactorXa西格列汀+二甲雙胍DPP4賽樂醫(yī)藥資料來源：Insight、國信證券經(jīng)濟研究所整理。注：同產(chǎn)品多個受理號僅列示其中一個；藍色底紋表示NDA申請。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容20創(chuàng)新藥跟蹤：2023年7月國產(chǎn)創(chuàng)新藥的NDA、IND申請（2）表：2023年7月國產(chǎn)創(chuàng)新藥的NDA、IND申請（2）受理號產(chǎn)品靶點公司承辦時間受理號產(chǎn)品靶點公司承辦時間CXHL2300812CXHL2300811CXHL2300810CXSL2300508CXSL2300507CXSL2300506CXHL2300809CXHL2300808CXSL2300504CXSL2300503CXSL2300502CXSL2300500CXHL2300807CXHL2300803CXSL2300497CXHL2300802CXHL2300799CXSL2300496CXSL2300494CXSL2300493CXHL2300798CXHL2300796CXHL2300795CXSL2300492依匹哌唑RSS0393HTR1A,HTR2A,DRD2科倫藥業(yè)恒瑞醫(yī)藥恒瑞醫(yī)藥南京維立志博諾未科技濟民可信正大天晴正大天晴上海英脈德康立泰生物Angitia2023-07-25

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CXHL2300775泰特利單抗SKB264PD-L1TROP2科倫藥業(yè)科倫藥業(yè)合瑞制藥榮昌制藥廣州力鑫生物瓴方生物開拓藥業(yè)江蘇晨泰醫(yī)藥北京普祺醫(yī)藥榮昌制藥重慶精準(zhǔn)生物石藥集團四川易阿索奧賽康2023-07-182023-07-182023-07-182023-07-182023-07-182023-07-182023-07-182023-07-172023-07-172023-07-152023-07-152023-07-152023-07-152023-07-142023-07-142023-07-142023-07-142023-07-132023-07-132023-07-132023-07-132023-07-132023-07-132023-07-13RSS0393K1LBL-024PD-L1,4-1BB維迪西妥單抗LX-132HER2NWRD08JYB1931SC0011FGFRTQ05105JAK2BCL2IL2GT1708F佐利替尼普美昔替尼泰它西普MC-1-50恩朗蘇拜單抗LQ3SMOTQB3909EGFRIMD101JAK1,JAK2APRIL,BAFFCD19KLT1101IL12R重組人骨形態(tài)發(fā)生蛋白6蘇帕魯肽ETH-155036KA2237GLP1R銀諾醫(yī)藥晟科藥業(yè)浙江甫康制藥邁加瑞生物歐康維視杭州格博生物華輝安健恒瑞醫(yī)藥九天生物邁同生物匯宇制藥成都惠泰生物愛科百發(fā)PD-1CDK6,CSF1R,FLT3PI3Kβ,PI3KδASKG315JCXH-105QR059349JYP0035TGI-6IL15RMR001嘉晨西海啟瑞科技嘉越醫(yī)藥合肥天港海特生物信達生物石藥集團禾元生物藥明康德徐諾藥業(yè)阿托品-OT101GLB-002CHRMHH-006PreS1CD3SHR-2022SKG0106HT006.2.2IBI363NTRK1,NGFRIL2RA,PD-1EGFRVEGFAMT-001IDH1JMT101HYP-2090PTSAHTPEP-001AK0610PI3K,KRASG12CTHBS1植物源重組瑞替普酶APGT-001阿貝司他RSVHDAC資料來源：Insight、國信證券經(jīng)濟研究所整理。注：同產(chǎn)品多個受理號僅列示其中一個。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容21創(chuàng)新藥跟蹤：2023年7月國產(chǎn)創(chuàng)新藥的NDA、IND申請（3）表：2023年7月國產(chǎn)創(chuàng)新藥的NDA、IND申請（3）受理號產(chǎn)品靶點公司承辦時間受理號產(chǎn)品靶點DGKZ公司承辦時間CXHL2300774CXHL2300772CXSL2300469CXSL2300466CXSL2300463CXHL2300770CXHL2300769CXHL2300765CXHL2300764CXSL2300462CXSL2300461CXSL2300460CXSL2300459CXHL2300762CXHL2300760CXSL2300458CXSL2300457CXSL2300456CXSL2300455CXHL2300759CXHL2300758SAL0120HP007EDNRA信立泰2023-07-13

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CXSL23004502023-07-08

CXHL23007322023-07-08

CXHL23007312023-07-08

CXHL23007242023-07-08

CXSL23004492023-07-08

CXSB2300070BGB-30813HJ787百濟神州華健未來上海醫(yī)藥九芝堂2023-07-082023-07-082023-07-082023-07-072023-07-072023-07-072023-07-062023-07-062023-07-062023-07-062023-07-062023-07-062023-07-052023-07-052023-07-042023-07-042023-07-042023-07-042023-07-022023-07-012023-07-01華普生物天士力醫(yī)藥恒瑞醫(yī)藥澤璟制藥以嶺藥業(yè)華納藥廠卓和藥業(yè)西安秦申嘉合恒瑞醫(yī)藥舜喜控股多禧生物榮昌制藥和譽生物正大天晴國藥集團翰森制藥北京錘特生物三生制藥瓴方生物旺山旺水B1344FGF21ReceptorLN006SHR-1826ZG005咔喏霉素HY-0902DDCI-01SHR-A1912SGB-3403QLM1006BB3008PD-1,TIGITGNRHR山東海雅醫(yī)藥迪康藥業(yè)恒瑞醫(yī)藥蘇州圣因生物齊魯制藥北京伯匯生物成都新睿泰康A(chǔ)rrowhead蘇州諾潔貝人福醫(yī)藥康方生物信達生物越洋醫(yī)藥諾誠健華海南中旺醫(yī)療荃信生物綠葉制藥G201-NaZG-001PDE5ACD79BPCSK9WXFL10203614YZD-27JAK1SHR-5495SCM-181DXC-006維迪西妥單抗IrpagratinibNTQ1062SIBP-A13HS-20105HPK1細(xì)辛腦VSA006HSD17B13CYP4V2HER2FGFR4AKTNGGT001WXFL10230486AK132BTKCD47,CLDN-18.2B7-H3,EGFRHER3IBI334OPL-063ICP-189LPC-011QX005N重組人nsIL12溶瘤腺病毒

IL12RSHP2SSGJ-611LF0315LV232IL4RIL4RBA1105CLDN-18.2資料來源：Insight、國信證券經(jīng)濟研究所整理。注：同產(chǎn)品多個受理號僅列示其中一個。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容22器械集采跟蹤：7月新增啟動多項省際聯(lián)盟集采n

帶量采購方面，多省份發(fā)布器械集采公告，其中江西生化集采品種擴圍和福建第四批醫(yī)用耗材集采比較值得關(guān)注。表：2023年7月主要器械集采項目進展一覽表省份日期集采項目及進展涉及產(chǎn)品冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管、心臟介入電生理、腔鏡切割吻/縫合器、口腔正畸材料托槽、彈簧圈、留置針、冠脈藥物球囊和起搏器等8類醫(yī)用耗材遼寧2023/7/14關(guān)于執(zhí)行冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管等8類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購中選結(jié)果的通知遼寧江西內(nèi)蒙古北京北京河北2023/7/212023/7/202023/7/272023/7/232023/7/312023/7/14關(guān)于省際聯(lián)盟補片類醫(yī)用耗材集中帶量擬中選結(jié)果公示的通知關(guān)于腎功和心肌酶生化類檢測試劑擬集采品種的公示補片類腎功和心肌酶生化類檢測試劑一次性使用靜脈留置針等五類醫(yī)用耗材電生理類、運動醫(yī)學(xué)類、神經(jīng)介入類醫(yī)用耗材產(chǎn)品吻合器關(guān)于開展一次性使用靜脈留置針等五類醫(yī)用耗材采購需求量填報工作的通知關(guān)于公示第一批DRG付費和帶量采購聯(lián)動管理采購產(chǎn)品擬中選結(jié)果的通知關(guān)于開展吻合器類醫(yī)用耗材帶量采購到期接續(xù)產(chǎn)品填報供應(yīng)價有關(guān)工作的通知關(guān)于公布19種醫(yī)用耗材集中帶量采購中選結(jié)果的通知角膜塑形鏡、一次性活檢針等關(guān)于開展國家組織冠脈支架及省際聯(lián)盟冠脈擴張球囊等九種醫(yī)用耗材帶量采購中選產(chǎn)品遴選配送企業(yè)和網(wǎng)上簽訂購銷三方協(xié)議的通知山西2023/7/10冠脈擴張球囊等九種醫(yī)用耗材寧夏寧夏湖南海南云南云南2023/7/72023/7/122023/7/212023/7/142023/7/142023/7/31關(guān)于公示寧夏回族自治區(qū)醫(yī)用耗材聯(lián)盟議價采購文件（腹腔鏡用穿刺器）的通知關(guān)于開展靜脈留置針醫(yī)用耗材帶量采購需求量填報工作的通知腹腔鏡用穿刺器靜脈留置針關(guān)于做好省際聯(lián)盟關(guān)節(jié)骨水泥類醫(yī)用耗材集中帶量采購中選結(jié)果執(zhí)行工作的通知關(guān)于開展國家組織人工關(guān)節(jié)集中帶量采購續(xù)簽第二年協(xié)議的通知骨水泥人工關(guān)節(jié)關(guān)于京津冀3+N聯(lián)盟冠脈擴張球囊集中帶量采購中選結(jié)果掛網(wǎng)執(zhí)行工作的通知曲靖市第三批（全省聯(lián)盟）醫(yī)用耗材集中帶量采購公告（一）冠脈擴張球囊血糖試紙、不可吸收結(jié)扎夾-單發(fā)等5種耗材河南2023/7/14關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)《關(guān)于通用介入、神經(jīng)外科類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟帶量采購產(chǎn)品申報信息的公示》的通知

通用介入、神經(jīng)外科類關(guān)于人工關(guān)節(jié)、冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲、口腔種植體、醫(yī)用膠片等集中帶量采購中選產(chǎn)品信息增補及協(xié)議采購量簽訂的通知湖北湖北2023/7/252023/7/27人工關(guān)節(jié)等關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)執(zhí)行留置針彈簧圈省際聯(lián)盟集中帶量采購中選結(jié)果的通知留置針、彈簧圈冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管、心臟介入電生理、腔鏡切割吻/縫合器、口腔正畸材料托槽、彈簧圈、留置針、冠脈藥物球囊和起搏器等8類醫(yī)用耗材浙江2023/7/21部分醫(yī)用耗材集中帶量采購非中選產(chǎn)品申報結(jié)果公示輸液器、泌尿取石網(wǎng)籃、泌尿介入導(dǎo)絲、輸尿管支架等4類醫(yī)用耗材福建廣東2023/7/212023/7/24關(guān)于公開征求《福建省第四批醫(yī)用耗材集中帶量采購文件（征求意見稿）》意見的通知廣東省藥品交易中心關(guān)于做好冠脈球囊類醫(yī)用耗材集中帶量采購協(xié)議期滿后接續(xù)采購和使用工作的通知冠脈球囊類資料來源：各政府網(wǎng)站，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：截至2023年7月31日請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容23器械集采跟蹤：接續(xù)采購逐漸溫和n

江西擴圍生化集采品種范圍：7月20日，江西省醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于腎功和心肌酶生化類檢測試劑擬集采品種的公示》，擬牽頭開展腎功和心肌酶生化類檢測試劑集中帶量采購。我們認(rèn)為這是22年底江西肝功生化集采品種落地后的補充和品種擴圍，基本規(guī)則或與22年的方案類似，對IVD集采的具備重要參考意義。表：江西腎功和心肌酶生化類檢測試劑擬集采品種目錄類別檢測物質(zhì)腎功能01腎功能02腎功能03腎功能04腎功能05腎功能06腎功能07腎功能08腎功能09腎功能10腎功能11腎功能12腎功能13腎功能14腎功能15腎功能16心肌酶01心肌酶02心肌酶03心肌酶04心肌酶05心肌酶06心肌酶07心肌酶08心肌酶09心肌酶10心肌酶11心肌酶12心肌酶13N-乙酰-β-D-氨基葡萄糖苷酶α1-微球蛋白α2-巨球蛋白β2-微球蛋白胱抑素肌酐n

江西生化集采擴圍品種：16種腎功生化試劑和13種心肌酶生化試劑，共29個尿免疫球蛋白G尿素品種，如右表。尿微量白蛋白尿微量總蛋白視黃醇結(jié)合蛋白補體C1qn

福建第四批集采：7月21日，福建省醫(yī)保局發(fā)布關(guān)于公開征求《福建省第四批醫(yī)用耗材集中帶量采購文件（征求意見稿）》意見的通知。n

品種：輸液器、泌尿取石網(wǎng)籃、泌尿介入導(dǎo)絲、輸尿管支架等4類醫(yī)用耗材。超氧化物歧化酶二氧化碳表：福建省醫(yī)用耗材集采歷年批次尿酸批次時間品種中性粒細(xì)胞明膠酶相關(guān)脂質(zhì)運載蛋白α-羥丁酸脫氫酶肌鈣蛋白I12020年5月9日心臟支架、人工關(guān)節(jié)、留置針、超聲刀、鎮(zhèn)痛泵肌鈣蛋白T心臟雙腔起搏器、冠脈擴張球囊、單焦點人工晶狀體、一次性使用套管穿刺器、吻合器、硬腦（脊）補片、腹股溝疝補片肌紅蛋白22021年4月12日肌酸激酶肌酸激酶同工酶缺血修飾白蛋白乳酸脫氫酶同工酶髓過氧化物酶同型半胱氨酸心臟型脂肪酸結(jié)合蛋白血管緊張素轉(zhuǎn)化酶脂蛋白相關(guān)磷脂酶A2冠脈導(dǎo)引導(dǎo)管、冠脈導(dǎo)引導(dǎo)絲、彈簧圈、壓力泵、圈套器（息肉勒除器）342022年4月8日2023年7月21日輸液器、泌尿取石網(wǎng)籃、泌尿介入導(dǎo)絲、輸尿管支架資料來源：福建省醫(yī)保局，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：江西省醫(yī)保局，國信證券經(jīng)濟研究所整理24重點疫苗品種批簽發(fā)跟蹤表：2021-2023M7國內(nèi)重點疫苗品種批簽發(fā)批次數(shù)據(jù)疫苗品種批簽發(fā)批次同比增速企業(yè)名稱2021年67422022年853162022M1-72023M1-6同比增速-14%-40%67%多聯(lián)苗?百白破-Hib-IPV/五聯(lián)苗百白破-Hib/四聯(lián)苗2vHPV賽諾菲巴斯德康泰生物GSK27%-26%-40%77%64153559HPV?1016352vHPV2vHPV萬泰生物沃森生物默沙東28830596511806256242776642%????300%8%4vHPV9vHPV39435942351%51%25431?默沙東輝瑞77%肺炎?PCV13PCV13-98%67%500%5%沃森生物康泰生物默沙東7037438184409??PCV13PPSV231133%-43%-30%-70%-64%67%-50%74???PPSV23PPSV23科興生物康泰生物成都所1010429774-43%3?129???PPSV23PPSV23151528917138323125173166450%225%24%沃森生物科興生物華蘭生物江蘇金迪克上海所132150流感?四價流感四價流感四價流感四價流感四價流感四價流感四價流感三價流感三價流感三價流感三價流感三價流感三價流感三價流感鼻噴流感亞單位流感369698415-22%-5%17742-32%-100%-10%-6%??-28%-7%?2017131816132??武漢所長春所540%-33%46????國光生物科興生物大連雅立峰國光生物華蘭生物上海所????2320144-26%55%14542100%??????-57%200%??121-75%-20%-63%??????????賽諾菲巴斯德長春所518405-22%-38%-56%-50%40%153123??長春百克中逸安科GSK256113832???帶狀皰疹疫苗

重組帶狀皰疹疫苗帶狀皰疹減毒活疫苗57??51519百克生物歐林生物武漢所????破傷風(fēng)疫苗?輪狀病毒疫苗

口服五價重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細(xì)胞）吸附破傷風(fēng)疫苗吸附破傷風(fēng)疫苗4325426%-100%14%23-17%??默沙東蘭州所康華生物8710263998957726777584135%-19%-39%?狂犬病疫苗口服輪狀病毒活疫苗人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）-13%68%106請務(wù)

資料來源：中檢院和地方所，國信證券經(jīng)濟研究所整理25重點血制品批簽發(fā)跟蹤n

2023年7月：疫后供需持續(xù)恢復(fù)，人血白蛋白、多個免疫球蛋白類產(chǎn)品批簽發(fā)次數(shù)仍有較高同比增速。ü

人血白蛋白：批簽發(fā)719批(+117%)；ü

免疫球蛋白：靜丙批簽發(fā)116批(+32%)、狂免21批(+110%)、破免9批(持平)；ü

凝血因子類：PCC獲批138批(+65%)、凝血因子VIII批簽發(fā)30批(-9%)、纖原22批(-42%)。表：重點血制品批簽發(fā)情況批簽發(fā)批次類別產(chǎn)品2022年1-7月

2023年1-7月累計同比21%56%46%/2022年7月2023年7月同比117%67%32%/人血白蛋白223918551227002833137195免疫球蛋白類免疫球蛋白類凍干靜注人免疫球蛋白（pH4）靜注人免疫球蛋白（pH4）80208801160免疫球蛋白類

凍干靜注乙型肝炎人免疫球蛋白（pH4）免疫球蛋白類免疫球蛋白類免疫球蛋白類免疫球蛋白類免疫球蛋白類凝血因子類靜注乙型肝炎人免疫球蛋白（pH4）人免疫球蛋白50/10/740471%56%-1%-8%34%11%-10%1102900%-33%110%0%乙型肝炎人免疫球蛋白狂犬病人免疫球蛋白破傷風(fēng)人免疫球蛋白人凝血酶原復(fù)合物人凝血因子Ⅷ91436797137226179661092198918325116123333838302265%-9%-42%凝血因子類凝血因子類人纖維蛋白原資料來源：中檢院和地方所、Insight，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容26醫(yī)療服務(wù)跟蹤：復(fù)蘇正當(dāng)時，樣本地區(qū)出院人數(shù)大幅超越疫情前水平n

以天津市（華北）、南寧市（華南）、重慶市（西南）為樣本城市，最新（2023年5/6月）診療量數(shù)據(jù)顯示：門急診方面，樣本城市門急診人次已基本恢復(fù)至疫情前水平，其中重慶市2023年6月門急診人次和出院人數(shù)較2019年同期分別增長12.9%和19.6%；出院人次方面，天津市和南寧市出院人數(shù)同比和較疫情前均增長顯著，2023年5月出院人數(shù)恢復(fù)至2019年同期的130%以上。表：樣本城市醫(yī)療機構(gòu)診療服務(wù)情況重慶市2019年6月

2022年6月

2023年1月

2023年2月

2023年3月

2023年4月

2023年5月

2023年6月

相較于2019年6月恢復(fù)程度全市醫(yī)院門急診人次數(shù)（萬人次）同比增長614.3642.6258.78719.432.12%45.215.95%69.014.70%568.38-19.91%44.33632.53-1.25%44.55797.61-0.88%54.0737.02%79.5694.39-7.22%53.18708.64-0.11%50.75693.69-3.58%49.148.69%73.776.90%112.91%119.62%130.34%全市醫(yī)院出院人數(shù)（萬人次）同比增長-3.61%65.0429.13%70.1848.05%74.7417.53%75.44公立醫(yī)院醫(yī)療收入（億元）同比增長-3.21%21.82%8.98%11.74%12.90%南寧市2019年5月

2022年5月

2023年1月

2023年2月

2023年3月

2023年4月

2023年5月

2023年6月

相較于2019年5月恢復(fù)程度總診療人次（萬人）同比增長403.7215.9525.00428.746.04%16.893.48%30.2813.18%291.43-23.38%15.70342.898.56%427.332.20%432.938.48%445.693.95%110.4%131.3%139.6%出院人數(shù)（萬人）同比增長14.8318.9620.7220.93-5.15%26.3136.47%30.3010.79%35.3734.10%32.6923.94%34.90總醫(yī)療收入（億元）同比增長-5.18%40.82%12.04%17.52%15.27%天津市2019年5月

2022年5月

2023年1月

2023年2月

2023年3月

2023年4月

2023年5月

2023年6月

相較于2019年5月恢復(fù)程度醫(yī)院門、急診人次（萬人次）同比增長597.81492.68-11.00%13.16408.37-3.40%12.94488.1418.68%15.09612.9827.66%18.77554.989.61%596.3821.05%18.9599.76%醫(yī)院出院人數(shù)（萬人次）同比增長13.8218.02137.17%-3.78%14.26%62.41%36.13%32.17%44.03%基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)門、急診人次（萬人次）266.04220.91-9.31%222.5222.00%222.0329.44%270.3229.14%262.9313.36%270.9422.65%101.84%同比增長資料來源：衛(wèi)健委，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容27醫(yī)療服務(wù)跟蹤：從服務(wù)結(jié)構(gòu)上看，專科醫(yī)院出院人數(shù)增長強勁表：天津市醫(yī)療機構(gòu)診療服務(wù)分結(jié)構(gòu)情況（2）n

以天津市數(shù)據(jù)為例，從細(xì)化結(jié)構(gòu)分析各類專科醫(yī)院的恢復(fù)情況：診療人次（萬人次，20230年）ü

專科醫(yī)院和中西醫(yī)結(jié)合類醫(yī)院診療人次同比增長強勁，2-5月專科類醫(yī)院的診療人次和出院人數(shù)均表現(xiàn)出優(yōu)于其他類型醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的增長力度，環(huán)比仍在加速；天津市1月2月3月4月5月口腔類8.5413.5214.6213.8614.39ü

從專科醫(yī)院的診療人次數(shù)據(jù)來看，各類專科醫(yī)院的反彈力度不一，其中耳鼻喉科類、皮膚病類、兒童類、眼科類2-5月同比增長強勁，且增長持續(xù)性強，可能主要由于所對應(yīng)疾病治療的擇期屬性強，在去年同期有所管控情況下患者推遲了就診。在偏剛需的嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)，心血管類、骨科類、腫瘤類相較22年同期均快速增長。而婦產(chǎn)（科）類、康復(fù)類、美容類的同比增長力度較為一般。同比增長同比增長同比增長同比增長同比增長同比增長8.17%7.8855.99%12.2145.31%0.2231.95%13.7212.40%13.2243.84%13.22眼科類26.11%0.1659.27%0.3544.45%0.3453.51%0.36耳鼻喉類腫瘤類51.93%9.51526.91%14.0752.75%2.88595.86%16.76649.78%14.55190.92%16.22表：天津市醫(yī)療機構(gòu)診療服務(wù)分結(jié)構(gòu)情況（1）15.00%2.9638.02%3.4420.36%2.9430.90%2.95心血管類胸科類診療人次（萬人次，2023年）出院人數(shù)（萬人，2023年）74.39%5.9658.29%5.9458.55%6.6335.80%5.5241.60%5.64天津市1月2月3月4月5月1月2月3月4月5月70.05%9.9037.95%12.9411.60%17.5148.98%0.6722.36%16.046.79%15.2417.10%16.08綜合類醫(yī)院250.58

289.36

363.40

324.56

352.79同比增長

-6.34%

15.19%

23.29%

3.24%

15.05%

14.41%

52.97%

28.02%

24.98%

28.82%71.13

85.23

108.43

99.19

103.28

1.65

1.64

2.15

2.03

1.98同比增長

-4.11%

11.21%

27.68%

12.74%

17.70%

29.19%

78.85%

37.19%

34.24%

37.88%中西醫(yī)結(jié)合類醫(yī)院

5.91

6.59

8.79

7.71

8.67

0.32

0.39

0.48

0.49

0.48同比增長

14.96%

32.68%

39.63%

16.08%

36.69%

5.78%

57.44%

30.35%

29.01%

30.59%專科類醫(yī)院

79.77

105.86

131.07

122.35

130.52

3.90

5.35

6.59

6.18

7.29同比增長

5.20%

34.93%

39.16%

25.78%

41.99%

9.37%

73.34%

50.04%

44.23%

73.16%7.067.709.559.329.20婦產(chǎn)（科）類同比增長-16.82%11.61-24.87%0.306.70%27.244.15%26.0711.59%30.06兒童類皮膚病類骨科類康復(fù)類美容類中醫(yī)類醫(yī)院同比增長同比增長同比增長同比增長同比增長119.95%0.80114.12%0.90135.89%1.10-6.24%2.0494.70%2.58122.24%3.25118.62%3.22118.00%3.3113.72%0.3329.90%0.2537.53%0.2528.27%0.6139.91%1.07234.25%1.3579.97%1.72-0.28%2.31-40.99%2.18130.71%1.91-30.11%4.36%28.70%-16.43%2.30%資料來源：天津市政府網(wǎng)站，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：天津市政府網(wǎng)站，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注：加粗為同比增長大于30%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容28目錄醫(yī)藥月度表現(xiàn)回顧醫(yī)藥行業(yè)近期政策點評醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤010203細(xì)分板塊觀點040506近期重點報告回顧覆蓋公司盈利預(yù)測與估值表請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容29創(chuàng)新藥：政策導(dǎo)向明確，板塊邊際向好n

7月21日，國家醫(yī)保局發(fā)布《談判藥品續(xù)約規(guī)則》及解讀，明確了在醫(yī)保“保基本”的定位下，對于藥品創(chuàng)新的支持；并且表明“醫(yī)保談判是基于藥品臨床價值進行全面科學(xué)評估基礎(chǔ)上與企業(yè)的協(xié)商，絕不是‘價格越低越好’的隨意砍價”等。7月24日，衛(wèi)健委印發(fā)《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2023年下半年重點工作任務(wù)的通知》，強調(diào)了“支持藥品研發(fā)創(chuàng)新”，“持續(xù)推進優(yōu)先審評審批工作”，“健全新藥價格形成機制”等表述。另外，各地也在探索對于國談產(chǎn)品支付的多種支持方式。我們認(rèn)為，近年來支付端對于創(chuàng)新藥的支持力度逐步加強，針對未被滿足的臨床需求的創(chuàng)新藥可以享受到更優(yōu)的定價以及更好的競爭格局。我們看好優(yōu)秀創(chuàng)新藥在國內(nèi)的持續(xù)銷售放量，建議關(guān)注已上市產(chǎn)品或研發(fā)管線中擁有潛在重磅品種的優(yōu)質(zhì)公司：恒瑞醫(yī)藥、科倫博泰生物-B、康諾亞-B、康方生物。表：創(chuàng)新藥重點公司盈利預(yù)測及估值表歸母凈利潤（億元）23E

24EPE總市值（億元）ROE22APEG23E投資評級代碼公司簡稱22A25E22A23E24E25E600276.SH6990.HK2162.HK9926.HK恒瑞醫(yī)藥科倫博泰生物-B康諾亞-B2,84414939.1

47.7

57.7

69.4

72.8(6.2)

(2.5)

(5.4)

(6.3)(3.1)

(3.5)

(6.9)

(4.8)(11.7)

19.8

(2.6)

6.459.6

49.241.0

10.3%

2.8買入買入買入買入141康方生物31616.049.4資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理及預(yù)測注：總市值以2023/7/31股價計算；恒瑞醫(yī)藥業(yè)績預(yù)測為Wind一致預(yù)測請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容30醫(yī)療器械：淡化集采，回歸增長本源n

器械板塊處于歷史估值低分位，板塊有望觸底反彈。從歷史復(fù)盤看，器械板塊受政策（支付、控費、創(chuàng)新、進口替代等）、宏觀經(jīng)濟、疫情等影響較大，目前器械板塊PE（TTM）估值22倍，處于歷史較低分位，后續(xù)隨著政策和疫情影響出清，以及宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，板塊有望迎來觸底反彈。n

短期而言，關(guān)注“疫后復(fù)蘇+集采預(yù)期帶來的超跌反彈”兩條主線帶來的投資機會，推薦關(guān)注骨科板塊愛康醫(yī)療、威高骨科、大博醫(yī)療，IVD領(lǐng)域新產(chǎn)業(yè)、亞輝龍、安圖生物；中長期而言，關(guān)注具備“創(chuàng)新+國際化”潛力的平臺型公司：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、南微醫(yī)學(xué)、微創(chuàng)醫(yī)療、威高股份、惠泰醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療-B等；以及產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的上游公司：美好醫(yī)療、海泰新光等。表：醫(yī)療器械重點公司盈利預(yù)測及估值表歸母凈利潤（億元）PE總市值（億元）ROE22APEG23E投資評級代碼公司簡稱22A23E24E25E22A23E24E25E300760.SZ688050.SH688161.SH688236.SH300832.SZ688271.SH688114.SH300049.SZ688016.SH1789.HK邁瑞醫(yī)療愛博醫(yī)療威高骨科春立醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)聯(lián)影醫(yī)療華大智造福瑞股份心脈醫(yī)療愛康醫(yī)療安圖生物邁克生物萬孚生物3,589209175854451,17036358128803289396.12.35.43.113.316.620.31.03.62.0116.43.36.0140.14.47.6168.35.89.437.489.832.227.733.570.717.959.135.738.928.113.210.030.863.729.324.126.855.8136.532.927.429.722.917.820.325.647.523.119.120.644.3112.723.120.922.318.313.416.021.336.218.615.116.037.193.316.516.017.014.710.812.630.0%12.5%11.2%11.3%20.8%9.5%21.5%6.3%20.8%9.1%1.51.81.51.11.02.36.50.60.90.90.92