哈藥集團財務分析公司介紹：哈藥集團有限公司是國有控股的中外合資公司。擁有2家在上海證券交易所上市的公眾公司(即哈藥集團股份有限公司和哈藥集團三精制藥股份有限公司)和27家全資、控股及參股公司。哈藥集團融醫藥制造、貿易、科研于一體，主營業務涵蓋抗生素、化學藥品制劑、非處方藥品及保健食品、中藥、生物工程藥品、動物疫苗及獸藥、醫藥流通七大產業領域。哈藥集團挌守'打造百年品牌，精制優質良藥，的經營理念不停創新營銷方式，拓展品牌的展示空間。喜獲國家商務部頒發的直銷牌照，標志著哈藥集團正式進軍直銷領域。借助哈藥集團強大的科研、生產、銷售能力以及數年勵精圖治沉淀下的品牌優勢，力求在全新的領域繼續延伸哈藥集團品牌價值，更為最后撐起民族直銷行業的大旗，努力續寫著屬于哈藥人的神話。哈藥集團投入品牌、資金、人才、科研、產品、物流、營銷、公關等大量優勢資源，組建了專業化的直銷事業部門，使“哈藥直銷”成為“哈藥集團”的全新業態，含有暴發性的成長潛力，努力打造民族直銷品牌。哈藥直銷的任務：以高科技為依靠，開發與眾不同的符合消費者需求的保健產品。哈藥直銷的宗旨：健康您的生活，銷售一切與健康有關的產品。公司責任觀：以人類健康為己任，為客戶、股東、員工和社會發明價值。行業背景1我國生物制藥產業宏觀環境1.1生物制品開發已經受到全球大大小小的制藥公司的重視，全球生物制品市場在過去的十年里也呈現出快速增加的趨勢，更重要的是，在能夠預見的將來，這一市場的增加速度將會更快。盡管中國的生物制藥公司起步較晚，但在過去的十年里仍舊獲得了飛速的發展。同時，中國政府也在不同層面投入資金予以支持，中國的生物制藥構造也日趨合理化。全球生物制藥市場正在發生著翻天覆地的變化，中國顯然也含有自己潛在的優勢，特別是在前沿研究領域，如基因組學和干細胞研究方面優勢明顯。中國政府已經認識到這些技術的價值，正在提供財政支持和為生物制藥行業發明良好的發展環境。1.2基礎設施的改善、國外留學人才的回歸、各方的資金支持以及跨國生物技術公司的進入，全部這些因素都加速了中國生物制藥行業的快速發展。隨著跨國公司需要尋找更多的外部資源，中國大量的科學家和工程師，以及快速增加的中國生物制藥市場將會成為這一領域商業往來的抱負之地。1.3在中國全部的生物公司中，大概46%從事生物制品的生產和銷售工作，而中國整個生物制藥行業重要關注的還是生產。但是，隨著越來越多的中國大型制藥公司進入這一領域，這種現象可能會有所變化。中國生物制藥產業的快速發展還受國內外多個因素的助推，如政府的支持、國內外風險投資的增加、大量跨國生物制藥公司進入中國，這些都為中國生物制藥產業的發展發明了良好的環境。2我國生物制藥產業的發展趨勢2.1發展勢頭樂觀在國家大利推動及公司、科研等社會各方面主動參加下，進入“十一五”時期以來，我國生物制藥產業高速發展。生物產業基地快速發展，呈現產業集聚化發展態度。2.2國家政策大力支持生物制藥行業蘊藏巨大市場機遇，還在于從國家到地方各級政府不停加大力度支持這一行業發展。組織實施產業化重大專項。，國家發改委同有關部門編制的我國第一部《生物產業發展“十一五”規劃》，明確提出要將生物制藥產業作為國民經濟戰略性產業予以重點發展。《規劃》把圍繞解決重大疾病和重大傳染病防治、保障健康和有效緩和廣大低收入階層就醫吃藥難的問題作為發展重點與任務。大力加強生物制藥產業創新體系建設。3發展雖快實力仍弱3.1生物制藥所占比重不高然而，現在我國生物制藥產業在整個制藥產業中所占的比重還不高，約為7.36%，而全球生物制藥業（只涉及用于體內治療的基因工程和抗體工程產品）的銷售額已占整個制藥行業銷售額的10%。并且我國生物制藥公司規模較小，實力偏弱。即使我國的生物制藥公司已超出400家，但大部分為研發型公司，產值過億元的生物制藥公司僅有幾家。3.2產品沒有明顯優勢歐美發達國家制藥業50%以上的銷售收入來自所謂的年銷售額超出10億美元的“重磅炸彈”藥品，而僅生物制藥領域就有22個“重磅炸彈”。如果以年銷售額超出10億元人民幣作為衡量我國藥品“重磅炸彈”的原則，那么到現在為止，我國只有天津天士力集團生產的中藥復方丹參滴丸達成這一原則。由此可見，我國整個制藥產業的實力偏弱，產品小而散，而生物制藥產業更是沒有一種在技術和市場上有明顯優勢的產品，由于普遍缺少核心技術，我國生物制藥產業還處在低水平重復建設階段。小結：全球生物制藥市場正在發生著翻天覆地的變化，中國顯然也含有自己潛在的優勢，特別是在前沿研究領域，如基因組學和干細胞研究方面優勢明顯。中國政府已經認識到這些技術的價值，正在提供財政支持和為生物制藥行業發明良好的發展環境。

盡管中國的生物制藥公司還很年輕，但是發展的動力卻十足，并且正在穩固發展。隨著生物制藥行業基礎構造的改善，中國生物制藥行業與跨國公司合作的加強和尋找不同資源能力的提高，預計中國生物制藥產業在將來必然會以更快的速度發展。預計中國生物制藥市場將來幾年年均復合增加率將達成28%，到，這一市場將達成350億美元。哈藥集團PEST分析政治環境：正值從地方到中央各級領導班子換屆，新一代領導人上臺必將造成一系列的方針政策出臺，國內政治環境面臨新的變化。十二五規劃的出臺為醫藥業的發展提供了新的機會和挑戰，“十二五”期間，國家將提高醫藥產業準入門檻，建立從業人員誠信檔案，對嚴重違規和失信的公司和從業人員實施行業禁入，同時推動制訂執業藥師法，加大執業藥師配備使用力度中歐關系也面臨某些不擬定因素：中歐經貿有望維持增加勢頭，但雙方均面臨經濟增加放緩、消費意愿下降、出口困難等因素，貿易摩擦可能增多；政治合作大致穩定，但在美歐進行戰略調節、互相依存度提高的背景下，中歐關系發展中的“噪音”可能增加在非洲，，涉及肯尼亞在內的多個國家將舉辦選舉。肯尼亞國際關系學者韋魯·馬查里亞認為，西方國家將運用選舉之機支持對西方更和諧的政權上臺，以此來削弱中國在這些國家的影響力經濟環境：現在的中國是以出口和投資建立起來的世界第二，僅次于美國的經濟體；國內的原材料，物價漲的很厲害，國內的通貨膨脹預期，產能過剩三大需求都會調節。拉動經濟調節的主導因素就是出口的明顯調節，消費的調節會有所減緩央行提出，要繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的持續性和穩定性，進一步增強政策的針對性、靈活性、前瞻性，要根據形勢變化，來適時適度進行預調和微調。同時，也要穩步推動利率市場化改革，不排除近期可能會繼續下調存款準備金率的可能性社會環境：醫療的問題太多，假藥，禁藥泛濫，藥價過高；社會保障制度不夠完善，醫療體系改革還在大步推動中長久以來，我國人群構成幾乎都是“金字塔型”的，充裕階層處在高高的象牙塔頂端，而下面則是一種基數異常龐大的中低收人階層，中國人均收入不及全球平均二分之一，愈演愈烈的貧富差距如果得不到有效疏導，急躁的民怨足以毀掉苦心經營的成果，必然妨礙經濟發展，動搖社會穩定，改革的步伐將延緩甚至終止技術環境：國家對科技創新進一步重視，對科技成果的保護更加完善，醫藥領域有很大的創新空間，十二五規劃中提出，要完善加強藥品安全的科技政策，強化科技對藥品安全的支撐作用。實施重大新藥創制等國家科技重大專項和國家科技計劃，支持和激勵公司科技創新，提高藥品、醫療器械的創新能力。以公司為主體、產學研相結合，推動藥品五力模型分析新進入者的威脅進口藥將沖擊中國生物醫藥市場。近五年來，我國每年人均藥品消費水平呈逐年上升的趨勢。1993年為54.17元，1994年為66.67元，1995年為88.33元，1996年為100.12元，1997年為116.86元，每年以16%的幅度增加。另外，我國人口基數龐大，人均藥品消費僅為日本的1.6%，為美國的2.3%。這些數據充足闡明，我國醫藥商品市場潛力十分巨大。國外發達國家制藥商和藥品經銷商正是看準了這點，許多國際一流的制藥公司紛紛通過向我國直接出口藥品、獨資辦廠、合資控股等方式，"進軍"我國醫藥市場。進口藥品在我國醫藥市場合占份額大幅度上升。1993年為11%，1994年為14%，1995年為22%，1996年為33%，1997年為40%。而隨著關稅的減少和WTO加入的臨近，進口藥品品種和數量還將進一步增加。國外的研究報告有這樣一種令人吃驚的結論："如果政府不干預，中國的醫藥市場將在5年內完全被國際醫藥大公司操縱。"替代產品的威脅專家認為，人體基因的破譯將會造成防止醫學發生革命性變化，而人類現在所獲得的進展加速了生物技術新藥的開發和應用。據統計，僅1999年，就有22種生物技術新藥經美國FDA同意上市，使上市的生物技術藥品總數達成92種（其中美國占72個），其中涉及治療乳腺癌和其它疑難疾病的單克隆抗體，另有350種生物技術新藥已經進入臨床實驗和幾百種藥品處在早期開發階段。而以前的1993年和1994年盡管是這類新藥上市最多的兩年，但每年也僅有7種。另外，迄今為止，FDA共同意了637種生物技術診療制劑。現在生物技術藥品研究的領域重要有：反義藥品、凝血因子、集落刺激因子、歧化酶類、促紅細胞生成素、基因治療藥品生長因子、人生長激素、干擾素、白細胞介素、單克隆抗體、重組可溶性受體、組織凝血酶原激活劑、疫苗等。行業內競爭能力

外資公司直接進入帶來的沖擊。世界上諸多生物制藥公司都已直接或間接進入我國市場，它們不僅將自己獲得同意的藥品快速來中國注冊，同時將生產線建在中國境內生產，有的還將新藥開發的臨床實驗移到中國境內來完畢，這對國內有關公司造成很大的威脅。

生物制藥是一種需要高投入的新興行業，1997年美國對生物工程的風險投資已超出500億美元，并且每年追加的投資都在50億美元以上。我國在生物制藥研究上的資金投入嚴重局限性，在新產品的研究上極其缺少競爭力，新藥開發進程緩慢。在國外，一項基因工程藥品的研制就需耗資1億美元甚至更多，而我國十幾年來對生物制藥的總投入還不到100億元人民幣。一但國外競爭對手搶先申報藥品專利權，就會使國內的前期開發投資落空。來自供應商壓力制藥商生產成本低廉，議價能力高。現在國內基因工程藥品大多數是仿制而來，國外研制一種新藥需要5~8年的時間，平均耗費3億美元，而我國仿制一種新藥只需幾百萬元人民幣，5年左右時間;再加上生物藥品的附加值相稱高，如PCR診療試劑成本僅十幾元，但市場上卻賣到一百多元，因此許多公司(涉及非制藥類公司)紛紛上馬生物醫藥項目，造成了同一種產品多家生產的重復現象。我國生物技術制藥公司即使已有200多家，但真正獲得基因工程藥品生產文號的局限性30家。因此，在制訂價格上，供應商很有優勢。購置者力量

普通老板姓在購置藥品時處在被動接受的地位。藥品價格即使現在由政府管制，但是對于老百姓來說，看病難、看病貴任然是一種嚴重的問題。由于藥品的部分壟斷，購置者議價能力低，而對于大批量的批發商而言，議價能力相對較高SWOT分析：優勢1.品牌出名度：提起品牌出名度，能夠說，作為醫藥巨頭的哈藥，其品牌優勢是諸多直銷公司望塵莫及的。據有關資料顯示，經國內品牌價值權威評定機構評定，哈藥集團以145億元的品牌價值成為國內最具價值的醫藥品牌之一。哈藥集團現在擁有“哈藥”、“三精”、“世一堂”、“鈣中鈣”等四個中國馳名商標，創全行業及東北三省之最。，在中國最有價值品牌公司排行榜中，哈藥排名16，并成為中國醫藥行業唯一一家入圍20強的公司。以這樣的品牌出名度進軍直銷，其前景能夠預計。2.歷史背景：哈藥集團有限公司是國有控股的中外合資公司，但更多時候哈藥仍然被認為是內資公司。從1989年組建到后來國有公司改制，從黑龍江省醫藥行業首家上市公司到成為中國資我市場首例上市公司分拆再上市成功個案，哈藥始終承當著民族醫藥公司的責任。3.研發實力：的發展，哈藥已逐步發展成為一種科技含量高的集團公司，先后承當國家及省、市多項科研項目，含有專業化的研發體系，集團所屬公司通過多方體系認證。這一系列的研發實力因素，都為哈藥生產出高質量的產品奠定了堅實的基礎。4.六大競爭優勢牌照第一，國內首個獲得直銷牌照的A股上市公司；品牌第一，國內首個品牌價值超百億的直銷公司；投資第一，國內首個投資規模數億元的直銷公司；工廠第一，國內首個擁有多座GMP工廠的直銷公司；產品第一，國內通過衛生部同意產品數量最多的直銷公司；模式第一，國內首個推出電子商務、連鎖加盟店和消費者積分返利的直銷相結合的創新模式；劣勢

國家調節基本藥品零售指導價格，部分藥品進行了大幅度降價，利潤相比之前減少不少普遍缺少國際認證的產品和國際市場運作的經驗，在與國際接軌的過程中，我國醫藥公司重要有三大明顯短板：一是獲取國際市場特別是規范市場準入的能力局限性。二是公司普遍缺少國際藥品市場運作經驗的專業人才，國際化營銷能力單薄，絕大多數公司只做產品，不做市場，沒有真正在國外打響自己的品牌。三是在與國際交往的過程當中，對知識產權問題的解決也不盡妥當，經常遭遇尷尬境地。其中，藥品知識產權保護始終是我國醫藥公司發展的單薄環節，也是與國外公司發生糾紛的多發地帶能耗大、污染重和資源浪費對產業可持續發展形成威脅，我國醫藥產業是環保治理的重點行業之一，大部分化學原料藥生產能耗較大、環境污染嚴重、附加值較低，三廢解決、環保的壓力不停加大。機會近幾年，國家實施系列改革，加緊推動基本醫療保障制度建設、初步建立國家基本藥品制度、健全基層醫療衛生服務體系、增進基本公共衛生服務逐步均等化等使得醫藥行業越來越規范，醫藥市場逐步擴大十二五規劃將公布，將來五年，生物醫藥的發展將重要強調用于重大疾病防治的生物技術藥品、新型疫苗、診療試劑、化學藥品等創新型藥品品種。力求到，百強新藥公司銷售收入占全行業銷售總收入的50%，到，5家公司進入世界醫藥百強。某些先導公司實現產業轉型，它們將逐步實現向單克隆抗體、疫苗等生物技術藥品生產轉變。污染防治能力及成本將成為將來醫藥工業公司的核心競爭要素，醫藥產業構造將發生變化，從重污染的原料藥向輕污染的制劑轉變；一批落后、低水平重復建設、以犧牲環境為代價和依靠便宜勞動力的超標污染公司將難以生存。威脅在“十二五”期間，全行業4000多家制藥公司全部達成新版GMP原則，其中100家公司有望躋身歐美日主流市場，與跨國藥企同臺競技，醫藥行業面臨的競爭越來越激烈近期頻發的藥品安全事故以及其它事件，造成醫藥公司的信譽度下降，面臨更大的挑戰資產構造分析（一）現金資產比率現金資產比率=現金類資產÷資產總計×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：現金資產比率=2,491,578,819.93÷11,762,625,777.41×100%=21.18%現金資產比率=1,979,258,134.70÷10,007,163,857.07×100%=19.78%現金資產比率=1,563,667,098.44÷9,683,096,845.90×100%=16.15%現金是公司直接用于償還債務、購置材料和應付日常經營支出所必須擁有的資金。其擁有量過多或過少對公司都是不利的。現金是不能產生利潤的，因而，過多的占有現金容易造成經營上的浪費，造成現金的閑置，影響公司的獲利能力；現金局限性又會影響日常支付，造成財務上的困難。從到公司現金資產比率呈上升趨勢，但總體保持在一種較為合理的水平，使得日常支付能順利進行，并且有較高的資金使用效率。（二）應收賬款和存貨資產比率應收賬款比率=應收賬款凈額÷流動資產累計×100%存貨比率=存貨÷流動資產累計×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：應收帳款比率=1,726,638,378.50÷×100%=21.47%存貨比率=2,387,752,156.25÷×100%=29.70%應收帳款比率=1,521,068,421.41÷×100%=23.22%存貨比率=1,792,176,458.83÷×100%=27.35%應收帳款比率=1,335,546,638.07÷×100%=21.26%存貨比率=1,825,059,924.15÷×100%=29.05%存貨是流動資產中流動性較差、變現能力較弱的資產，而營收賬款由于近年來公司間的互相拖欠較為嚴重，影響公司這部分資金的回籠。這兩項資產在流動資產中的比重大小，關系著公司流動資產的周轉速度，進而影響短期償債能力。從到，應收帳款在數量上呈現上升趨勢，但是由于流動資產的不同比例上升，應收賬款比率呈現先上升后下降的狀況，闡明到流動資產上升快于應收賬款。而存貨比率和存貨數量在這三年呈現先降后升的狀態，兩相中和，變化不大，總和均保持在50%左右。另外，存貨數量上升33.23%重要由于庫存商品增加，闡明銷售部門在存貨儲藏量的預測上有待改善。（三）流動資產比率流動資產比率=流動資產累計÷資產總計×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：流動資產比率=÷11,762,625,777.41×100%=68.36%流動資產比率=÷10,007,163,857.07×100%=65.47%流動資產比率=÷9,683,096,845.90×100%=64.88%流動資產代表公司的可運用的資金，相對而言含有變現時間短、周轉速度快的特點。因此，流動資產比率越高，闡明公司流動資產在總資產中占的比例越大，公司資產的流動性和變現能力越強，公司償債能力也越強，公司承當風險的能力也越強；但從獲利能力的角度看，過高的流動資產比率并非好事，公司為了增加收益，必須加緊流動資產周轉，而加速流動資產周轉，首先取決于銷售的擴大，另首先則取決于流動資產占用的減少。因此，流動資產占用的增多，會影響其周轉速度減慢，此時既會增加流動資產的占用成本，并且還會減少其周轉價值或收益，從而減少其收益能力。從到公司流動資產比率有小幅度上升，這種收入隨著這銷售收入的上升，是一種合理的增加。而流動資產比率常年保持在60%以上也是由哈藥集團佐為制藥業的行業特質決定的。（四）固定資產比率固定資產比率=固定資產累計÷資產總計×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：固定資產比率=2,414,341,072.28÷11,762,625,777.41×100%=20.52%固定資產比率=2,419,276,013.47÷10,007,163,857.07×100%=24.18%固定資產比率=2,419,399,578.08÷9,683,096,845.90×100%=24.99%固定資產的數量和質量，闡明公司的經濟實力及生產力發展水平，也反映公司的生產規模，為了滿足日益增加的社會需要，公司必須不停更新固定資產，增加必要的固定資產投資，方便用先進的技術裝備公司，為提高勞動生產率和擴大生產銷售發明條件。固然公司合理的使用固定資產，提高固定資產使用經濟效果，能夠在不停增加資產的狀況下提高生產能力，用現有的固定資產生產更多更加好的產品，節省資金消耗，減少產品成本。但固定資產比率過低，公司的生產經營規模受到限制，會對公司勞動生產率的提高和生產成本的減少產生不良影響，反之，適宜提高固定資產比率，謀求規模經濟，有助于公司總成本的減少，從而提高總資產的獲利能力。由于固定資產的流動性和變現能力較差，過高的固定資產比重必然會影響公司的支付能力，從而加大公司的經營風險和財務風險。從到固定資產累計變化較小，但由于總資產的上升，固定資產比率有小幅度下降，總體保持在一種較為合理的水平。（五）非流動資產比率非流動資產比率=非流動資產累計÷資產總計×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：非流動資產比率=3,722,090,350.02÷11,762,625,777.41×100%=31.64%非流動資產比率=3,455,539,209.58÷10,007,163,857.07×100%=34.53%非流動資產比率=3,400,636,375.15÷9,683,096,845.90×100%=35.12%流動資產代表公司長久可使用的資產，需要通過多次周轉方能得到價值賠償。并且非流動資產均屬于抵扣一定時期公司受益的資產，資產的彈性亦較差。因此，過高的非流動性資產比率將造成一系列問題：一時產生巨額固定費用增大虧損的風險；而是減少資產周轉速度，增大了營運資金局限性的風險；三是減少了資產的彈性，削弱了公司的相機調節能力。顯然，無論是對于公司的資金運用還是對于資本構造的安全好穩定，或是對于資產風險的回避，非流動資產比率普通應以低為好。從到，非流動資產累計有小幅度上升，但由于總資產的上升幅度不不大于非流動資產的上升幅度，非流動資產比率有小幅度下降，保持在一種較為適中的水平。（六）流動資產與固定資產比率流動資產與固定資產比率=流動資產累計÷固定資產累計×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：流動資產與固定資產比率=÷2,414,341,072.28×100%=333.03%流動資產與固定資產比率=÷2,419,276,013.47×100%=270.81%流動資產與固定資產比率=÷2,419,399,578.08×100%=259.67%流動資產與固定資產比率受到經營性質、經營規模和風險態度的影響。（七）無形資產比率無形資產比率=無形資產÷資產總計×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：無形資產比率=178,175,467.43÷11,762,625,777.41×100%=1.51%無形資產比率=130,218,358.91÷10,007,163,857.07×100%=1.30%無形資產比率=135,991,777.99÷9,683,096,845.90×100%=1.40%總的來看，這個比重越高越好。隨著科技進步和經濟發展，特別是知識經濟時代的到來，盈資源在公司生存和發展中的作用和相對價值在不停下降，而涉及無形資產在內的軟資源的作用和相對價值在不停上升。與這個規律趨勢相適應，公司必須善于哺育和合理配備無形資源。借助無形資產比重指標，能夠觀察公司只是化和高新技術化的程度，也能夠分析公司可持續發展的潛力及綜合競爭能力的強弱。即使從到公司的無形資產在數量上呈上升趨勢，比率整體上也是上升了，但是，拿為例，重要為本部群力辦公樓土地使用權增加所致，無任何知識含量。并且這一比重始終保持在較低水平，從可持續發展和提高長久競爭力的角度看，無形資產的哺育和配備繼續發展。資本構造資本構造理論：凈收益理論：運用債務能夠減少公司的綜合資金成本。由于債務成本普通較低，因此，負債程度越高，綜合資金成本越低，公司價值越大。當負債比率達成100%時，公司價值將達成最大。凈營業收益理論：資本構造與公司價值無關，決定公司價值高低的核心要素是公司的凈營業收益。盡管公司增加了成本較低的債務資金，但同時也加大了公司的風險，造成權益資金成本的提高，公司的綜合資金成本仍保持不變。不管公司的財務杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，公司的價值也就不受資本構造的影響，因而不存在最佳資本構造。1958年Modigliani和Miller在“資本成本、公司財務和投資理論”一文中提出MM資本構造理論，揭示了融資構成的意義，標志著當代資本構造理論誕生并成為當代資本構造理論研究的基石。MM理論認為，在沒有公司和個人所得稅的狀況下，任何公司的價值，不管其有無負債，都等于經營利潤除以合用于其風險等級的收益率。風險相似的公司，其價值不受有無負債及負債程度的影響；但在考慮所得稅的狀況下，由于存在稅額呵護利益，公司價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，公司價值也會越大。MM定理的抱負環境：投資者在投資時不存在交易成本投資者，涉及機構和個人，都能夠以統一利率借款和貸款不管公司和個人負債多少，其借款或貸款的利率都是無風險利率公司不繳納所得稅不存在個人所得稅公司的經營風險是能夠度量的（用稅收前收益EBIT的方差衡量），經營風險相似即認為風險相似，處在同一風險等級公司的投資者與經理層含有完全相似的有關公司的信息，即公司的生產經營信息對內對外是一致的，信息披露公正。公司只發行兩種規定權：無風險債券和風險權益無破產成本，并不存在代理理論公司的EBIT預期是等額永續年金代理理論：代理理論認為，公司資本構造會影響經理人員的工作水平和其它行為選擇，從而影響公司將來現金收入和公司市場價值。該理論認為，債權籌資有很強的激勵作用，并將債務視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經理多努力工作，少個人享有，并且做出更加好的投資決策，從而減少由于兩權分離而產生的代理成本；但是，負債籌資可能造成另一種代理成本，即公司接受債權人監督而產生的成本。均衡的公司全部權構造是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的。等級籌資理論：等級籌資理論認為：（1）外部籌資的成本不僅涉及管理和證券承銷成本，還涉及不對稱信息所產生的“投資局限性效應”而引發的成本。（2）債務籌資優于股權籌資。由于公司所得稅的節稅利益，負債籌資能夠增加公司的價值，即負債越多，公司價值增加越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本盼望值的現值和代理成本的現值會造成公司價值的下降，即負債越多，公司價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由于上述兩種效應相抵消，公司應適度負債。（3）由于非對稱信息的存在，公司需要保存一定的負債容量方便有利可圖的投資機會來臨時可發行債券，避免以太高的成本發行新股。從成熟的證券市場來看，公司的籌資優序模式首先是內部籌資，另首先是借款、發行債券、可轉換債券，最后是發行新股籌資。但是，20世紀80年代新興證券市場含有明顯的股權融資偏好。短期償債能力可長債資產與短期債務的存量比較營運資本營運資本=流動資產-流動負債營運資本配備比率=營運資本÷流動資產根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：營運資本=.39-.66=.73（元）營運資本配備比率=.73÷.39=39.27%營運資本=.49-3,837,420,253.49=（元）營運資本配備比率=÷.49=41.43%營運資本=.75-3,695,080,763.88=.87（元）營運資本配備比率=.87÷.75=41.18%從絕對數量上看，哈藥集團的營運資本呈上升趨勢，似乎償債能力上升了；但是根據相對數營運資本配備比率看，償債能力又有了小幅小降，重要體現在和之間。和相比，流動資產增加了.9元（增加22.7%），流動負債增加了1,045,412,100.17元（增加27.24%）,營運資本增加了.73元（增加16.34%）。營運資本的絕對數增加，似乎“緩沖墊增厚了”，但由于流動負債的增加速度超出流動資產的增加速度，使得債務的“穿透力”增加了，及償債能力減少了。新增流動資產沒有保持配備41.43%營運資本的比例，只配備了30.79%，其它的70.21%都靠增加流動負債解決，可見，由于營運資本政策的變化使本年的短期償債能力下降了。短期償債能力的存量比率（1）流動比率=流動資產÷流動負債根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：流動比率=.39÷.66=1.65流動比率=.49÷3,837,420,253.49=1.71流動比率=.75÷.88=1.7008到流動資產比率上升0.01，但09到又下降了0.06，即每一元流動負債提供的流動資產保障減少了0.06元。這和營運資本配備比率反映的償債能力相似。（2）速動比率=速動資產÷流動負債根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：速動比率=5,595,007,163.21÷.66=1.15速動比率=4,717,138,886.61÷3,837,420,253.49=1.23速動比率=4,104,207,196.50÷.88=1.11到速動比率上升了0.12，但到下降了0.08，闡明每一元流動負債提供的速動資產保障分別上升了0.12元又下降了0.08元。（3）現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）÷流動負債根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：現金比率=2,491,578,819.93÷.66=0.51現金比率=1,979,258,134.70÷3,837,420,253.49=0.52現金比率=1,563,667,098.44÷.88=0.42到現金比率上升了0.1，闡明公司每一元流動負債提供的現金資產保障上升了0.1元；到略微下降了0.01，闡明每一元流動負債提供的現金資產保障下降了0.01元。從流動比率到速動比率再到現金比率，體現衡量短期償債能力的穩健性和保守性的提高，根據這三個指標我們得出，哈藥集團的短期償債能力在到的三年間有小幅度的先增后減，但是前兩個指標始終保持在一種安全的指數范疇內，總體呈現較為保守的狀態。不得不指出的是，公司的應收預付款項的比例較大，是資本使用效率不高的體現，同時表明其償債能力存在較高的不擬定性。特別是由于預付貨款及工程款的增加使得預付賬款增加51.17%，這一項目作為流動資產的一部分事實上對于償債是無能為力的。指標營運資本.73.87營運資本配備比率39.27%41.43%41.18%流動比率1.651.711.70速動比率1.151.231.11現金比率0.510.520.42經營活動現金流量凈額與短期債務的比較現金流量比率=經營活動現金流量凈額÷流動負債根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：現金流量比率=1,152,668,548.04÷.66=0.24現金流量比率=1,851,593,010.90÷3,837,420,253.49=0.48現金流量比率=578,587,263.11÷.88=0.16到，現金流量比率通過了上升0.32又下降0.24的變動，也就是說每一元的流動負債的經營活動現金流量保障先上升了0.32元后又下降了0.24元。查找可知，經營活動產生的現金流量凈額減少（約37.75%）重要系原材料價格上漲，購置商品、接受勞務所支付的現金增加所致。考察哈藥集團短期償債能力的比率我們不難得出，哈藥集團的短期償債能力從到有了小幅度下降，且影響其償債能力的因素不擬定性較強。長久償債能力比率（一）總債務存量比率1、資產負債率=（總負債÷總資產）×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：資產負債率=（5,217,152,772.81÷11,762,625,777.41）×100%=44.35%資產負債率=（4,022,906,527.83÷10,007,163,857.07）×100%=40.20%資產負債率=（3,894,324,071.14÷9,683,096,845.90）×100%=40.21%從到資產負債率基本保持不變，但到有了4.15%的上升，表明公司清算時對債權人利益的保護程度和公司的舉債能力都有所下降。另外，08到10三年資產負債率都高于40%，處在較高水平。產權比率和權益乘數產權比率=總負債÷股東權益權益乘數=總資產÷股東權益根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：產權比率=5,217,152,772.81÷6,545,473,004.60=0.80權益乘數=11,762,625,777.41÷6,545,473,004.60=1.80產權比率=4,022,906,527.83÷5,984,257,329.24=0.67權益乘數=10,007,163,857.07÷5,984,257,329.24=1.67產權比率=3,894,324,071.14÷5,788,772,774.76=0.67權益乘數=9,683,096,845.90÷5,788,772,774.76=1.67從到公司的財務杠桿比率基本保持不變，但到上升了0.13，闡明每一元鼓動權益借入的債務上升了0.13元，表明公司債務增多，償債能力減少，還表明權益凈利率的風險增加，盈利能力下降。長久資本負債率=[非流動負債÷（非流動負債+股東權益）]×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：長久資本負債率=[334,320,419.15÷（334,320,419.15+6,545,473,004.60）]×100%=4.86%長久資本負債率=[185,486,274.34÷（185,486,274.34+5,984,257,329.24）]×100%=3.01%長久資本負債率=[199,243,307.26÷（199,243,307.26+5,788,772,774.76）]×100%=3.33%到長久資本負債率基本保持不變，但從到上升了1.85%，表明公司償債能力下降重要是由于非流動負債上升了80.24%，而其中子公司醫藥公司收到大額拆遷賠償所致專項應付款的1579.74%的上升為重要因素。這一比率反映了長久資本構造的變動，也意味著經營風險向債權人身上轉移。指標資產負債率40.21%40.20%44.35%產權比率0.670.670.80權益乘數1.671.671.80長久資本負債率3.33%3.01%4.86%總債務流量比率利息保障倍數=息稅前利潤÷利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）÷利息費用根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：利息保障倍數=(1,132,706,331.40-22,932,449.13+181,478,494.37)÷(-22,932,449.13)=-56.31利息保障倍數=(933,592,461.81+4,427,453.97+153,255,480.95)÷4,427,453.97=246.50利息保障倍數=(863,653,367.25+18,891,519.92+221,377,046.19)÷18,891,519.92=58.43到利息保障倍數上升了188.07，表明每一元利息支付增加了188.07倍的息稅前利潤作保障，反映債務政策的風險減小，長久償債能力大幅上升，重要的一曲利息費用減少了76.56%；但是到利息保障倍數下降了302.81成為負數，似乎是債務政策的風險大大增加了，長久償債能力回復下降了，但事實上，由于初償還上年發行的13億元短期融資券，年末僅發行了8億元短期融資券，由此造成資金占用數量減少、占用時間較短，本年利息支出較上年下降61.31%，由此所致。現金流量利息保障倍數=經營現金流量÷利息費用根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：現金流量利息保障倍數=1,152,668,548.04÷-22,932,449.13=-50.26現金流量利息保障倍數=1,851,593,010.90÷4,427,453.97=418.21現金流量利息保障倍數=578,587,263.11÷18,891,519.92=30.63到現金流量利息保障倍數上升了387.58，表明每一元利息費用增加了387.58倍的經營現金凈流量作保障，債務政策風險回復減小，長久償債能力大幅上升；到則由于上訴因素下降了468.47。現金流量債務比經營活動現金流量凈額債務比=（經營活動現金流量凈額÷債務總額）×100%根據哈藥集團有限公司的財務報表數據：經營活動現金流量凈額債務比=（1,152,668,548.04÷5,217,152,772.81）×100%=22.09%經營活動現金流量凈額債務比=（1,851,593,010.90÷4,022,906,527.83）×100%=46.03%經營活動現金流量凈額債務比=（578,587,263.11÷3,894,324,071.14）×100%=14.86%到經營活動現金流量凈額債務比上升了30.17%，闡明每一元債務中增加了30.17%的經營活動現金流量凈額做保障，得益于經營活動現金流量凈額的增加的220.02%大大超出債務增加的3.30%；但從到下降了22.94%，闡明每一元債務中減少了22.94%的經營活動現金流量凈額做保障，重要由于經營活動現金流量凈額減少了37.75%，而債務總額又上升了29.69%。指標利息保障倍數58.43246.50-56.31現金流量利息保障倍數30.63418.21-50.26經營活動現金流量凈額債務比14.86%46.03%22.09%考察哈藥集團長久償債能力的各項指標發現，公司08到的長久償債能力有所下降，其資本構造的變動及盈利能力的下降對此有直接的影響營運能力分析營運能力分析應收賬款周轉率=銷售收入/應收賬款7.2597.027.26（次/年）-3.292%3.419%存貨周轉率=銷售收入/存貨5.3125.9585.25（次/年）12.161%-11.883%流動資產周轉率=銷售收入/流動資產1.5431.631.559（次/年）5.638%-4.356%營運資本周轉率=銷售收入/營運資本3.7473.9343.97（次/年）4.991%0.915%非流動資產周轉率=銷售收入/非流動資產2.8513.093.368（次/年）8.383%8.997%總資產周轉率=銷售收入/總資產1.0011.0671.0666.593%-0.937%①由于經濟快速增加，公司要想不停擴大經營銷售的規模，就必然廣泛的采用延期付款的結算方式，這樣就會形成公司賒銷債權的不停增加。公司賒銷數額過大，不僅會造成公司資金周轉速度放慢，并且會發生呆賬的可能性。造成公司應收帳款過大的因素有下列幾個方面：1.在金融形勢緊張的狀況下，購貨單位會以賒購方式做為公司籌措資金的手段。2.賒貨單位由于經營處境的困難，為不停擴展銷售業務而不得不放寬銷售條件。3.由于公司不重視對應收賬款的管理，不重視抓資金回收工作，而造成應收帳款過大。應收賬款周轉率的大小重要取決于公司的銷售政策。但從流動性分析來說，應收賬款周轉率越高越好，這是由于收款快速不僅表明公司資金流動性高，償債能力強，顧客信用狀況良好；并且能夠減少收賬費用和壞賬損失，節省資金占用，從而相對增加收益。②存貨往往在公司的流動資產中占有相稱大的比重，存貨管理好壞對公司流動資產的運用效率有很大影響，如果公司存貨資產投資過大，就會給公司帶來以下不利影響：由于存貨資金相對固定，不僅使公司資金周轉困難，并且會增加對應的利息負擔。如一次大量采購形成巨大存貨投資，即使在運費、手續費和有關費用上會相對便宜，但另首先又會增加保管、整頓等費用，也容易產生損耗、丟失、被盜等損失。隨著時代的進步，科學技術日新月異，新產品、新材料會不停出現，如果公司存貨投資過大，不便于靈活的應對市場的變化。存貨資產投資過大也會給人形成公司管理不善的印象，影響公司的名譽。形成存貨過多的因素往往有以下因素：一是就供應方面來說，沒有合理的采購計劃，會出現盲目的大量采購；供應與生產、銷售不配套，會形成存貨的增加；使用多個材料時，多個材料儲藏不平衡，會使某些材料儲藏超出其儲藏量；為應付材料漲價，或搶購緊俏物資也會形成庫存增大。二是就生產方面來說，生產組織工作不善，投料與生產不配套、生產與銷售不配套，產品質量但是關等因素，也會形成庫存半成品、在產品積壓。三是就銷售方面來說，產品老化，不適應市場需求會形成庫存積壓；銷售基礎工作跟不上，如產品包裝、發運、運輸設備等，不能盡快將產品送給消費者而形成過多庫存；未能主動處置積壓滯銷的產品，也會形成庫存過多。存貨周轉率是衡量公司銷售能力強弱和存貨與否過量以及存貨流動性的指標。存貨周轉率以多少為適宜，應根據公司購貨所需的時間、銷售的商品品種、經營的性質等因素決定，不存在某一絕對原則。普通而言，存貨周轉率越高越好。存貨周轉率越高，闡明公司存貨從投入資金到被銷售收回的時間越短，其變現速度越快，短期償債能力越強，用于存貨上的資金越低，資金的運用效率越高，對應的獲利能力也越大。③流動資產周轉率是指公司一定時期的銷售凈額與流動資產平均占用額之間的比例關系。反映公司投入在全部流動資產上的資金的運用效率和周轉的快慢，是公司流動性分析的重要指標。流動資產周轉率越高，流動資產周轉速度越快，周轉次數越多，表明公司以相似的流動資產完畢的周轉額越高，闡明公司流動資產的經營運用效果越好，公司的經營效率越高，進而是公司的償債能力和盈利能力得到增強。⑥總資產周轉率是指公司一定時期的銷售凈額與全部資產平均占用額之間的比例關系。是反映公司的總資產在一定時期內發明了多少銷售收入或周轉額的指標。總資產周轉率反映了公司全部資產的周轉快慢，闡明公司全部資產的綜合運用效率。因此，該比率指標總是越高越好。該比率指標越高，闡明資產的管理水平越高，對應的公司的償債能力和獲利能力就越高。利潤表1.銷售增加率=本年銷售收入增加額/上年銷售收入總額×100%近三年銷售增加率均不不大于0，闡明公司的產品在銷售方面呈現一種良好的態勢，并且公司的銷售增加率達成了近三年的最高，闡明公司的成長性很強，市場份額占有正在擴大。2.主營業務利潤率=主營業務利潤÷主營業務收入凈額×100%主營業務利潤=主營業務收入—主營業務成本—主營業務稅金及附加年份主營業務收入主營業務成本主營業務稅金及附加主營業務利潤主營業務利潤率9,695,068,092.486,592,305,939.0458,285,904.413,044,476,249.0331．4023194%10,677,300,580.667,261,594,137.3369,381,887.633,346,324,555.7031．3405484%12,535,439,812.718,796,280,365.6774,083,805.0074,083,805.0029．2377108%主營業務盈利率從主營業務的盈利能力和活力水平方面對凈資產收益率予以進一步補充，體現了公司主營業務利潤對利潤總額的奉獻，以及對公司全部收益的影響程度。從這個指標看，這三年中哈藥集團收入中包含的利潤較多，產品的附加值高，主營業務市場競爭力強，發展潛力大，獲利水平高，并且為提高凈資產收益率奠定了基礎。年份主營業務收入收入增加額銷售增加率.03————————.480.169451.66.20.101313.710.1740273.銷售成本率=營業成本÷營業收入×100%銷售成本率+毛利率=1營業成本營業收入銷售成本率.04.4867．9965%.33.6668．0096%.67.7170．1713%近三年公司銷售成本率基本保持在69%左右，并且公司該指標略有上升，闡明公司獲利能力在近期未能獲得加強，成本管理能力有待提高。公司應當分析成本要素，尋找減少產品成本的有效途徑。新的環保排放原則實施、人民幣升值、出口退稅下降、糧食等原材料漲價、新《勞動合同法》實施等因素造成醫藥公司經營及用人成本不停提高造成了經營成本繼續不停提高。另外，藥品全程監管的啟動、藥價政策與否改革、招標購藥持續加壓以及醫藥分開等政策環境層面的不擬定性，也有可能給醫藥成本造成影響。4.期間費用中，財務費用品有明顯特性。“財務費用”項目反映了公司為籌集生產經營所需要的資金而發生的費用年份財務費用51,748,475.4718,891,519.924,427,453.97-22,932,449.13年份較上年增減幅度因素-63.49%本年初償還上年發行的13億元短期融資券，本年末僅發行了8億元短期融資券，由此造成本年資金占用數量減少、占用時間較短，本年利息支出較上年下降61.31%所致。-76.56%重要為本年利息收入增加所致-617.96%重要為利息支出減少所致5.每股收益=凈利潤÷年末普通股股份總數每股收益0.69430.750.91公司相對盈利能力逐年上升，每股收益上升的幅度特別明顯，進一步闡明了公司良好的成長能力及盈利能力，為公司進一步發展奠定了基礎。現金流量表現金流量表是指公司在一定會計期間現金和現金等價物流入和流出的報表。一、經營活動產生的現金流量：現金流入小計8,363,101,251.0810,697,564,927.7512,169,683,164.62現金流出小計7,784,513,987.978,845,971,916.8511,017,014,616.58經營活動產生的現金流量凈額578,587,263.111,851,593,010.901,152,668,548.04持續三年的經營活動現金流入都不不大于現金流出，表明公司的持續產生現金能力較強，在不影響正常經營周轉的狀況下，能夠用此現金償還債務，因此公司還存在擴大經營規模以及對外投資的空間。二．投資活動產生的現金流量：現金流入小計30,448,889.83449,874,132.321,326,472,900.01現金流出小計487,909,329.90284,172,301.971,378,576,548.18投資活動產生的現金流量凈額-457,460,440.07165,701,830.35-52,103,648.17用于購建固定資產、無形資產和其它長久資產所支付的現金流出逐年增加，表明將來現金流量將擴大，經營環境將得到改善，公司將擴大經營規模，將來的經營活動將產生更多的現金流量。分析這持續三年的金額，我們能夠發現哈藥集團的戰略導向是采用外延性的擴大經營規模。外延式發展:作為內涵發展的對應概念，是以事物的外部因素作為動力和資源的發展模式。它強調的是數量增加、規模擴大、空間拓展，重要是適應外部的需求體現出的外形擴張。三、籌資活動產生的現金流量：現金流入小計1,120,000,000.0014,000,000.0014,000,000.00現金流出小計1,787,516,265.131,615,703,804.99606,501,334.64籌資活動產生的現金流量凈額-667,516,265.13-1,601,703,804.99-592,501,334.64持續三年的籌資活動產生的現金流量凈額均為負數，闡明公司的償債能力較強，而籌資能力較弱。籌資活動中的現金流入三年都來源于對外舉債，09和對外舉債相比于減少幅度較大，籌資能力受到一定的削弱。的負數較大諸多，闡明這一年的獲利水平相對有保障。全部者權益變動表全部者權益變動表是指反映全部者權益各構成部分當期增減變動狀況的報表。資本積累率=本年全部者權益增加額/年初全部者權益×100%年末全部者權益年初全部者權益增加額資本積累率5,788,772,774.765,054,143,432.53734,629,342.230.5,984,257,329.245,788,772,774.76195,484,554.480.6,349,895,038.875,909,341,512.10440,553,526.770.07455205時資本積累率較高，表明公司的資本積累較多，資本保全性較強，應付風險和持續發展的能力較大。而明顯大幅下降，有所回升，因此仍需提高資本積累率來強化公司資本的保全性。資本保值增值率=扣除客觀因素后的年末全部者權益÷年初全部者權益×100%年末全部者權益年初全部者權益資本保值增值率5,788,772,774.765,054,143,432.531.5,984,257,329.245,788,772,774.761.6,349,895,038.875,909,341,512.101.07455205持續三年的資本保值增值率都不不大于1，闡明資本得到增值。的指標最大，闡明的資本保全狀況最佳，全部者權益增加最快，債務人的債務最有保障，公司的發展后勁最有保障。橫向比較哈藥集團經營范疇醫藥原料藥及制劑、中成藥及中藥粉針劑、滋補保健品制劑,生物制藥和醫藥商業,生物農藥品種“阿維菌素原藥”,保健食品、日用化學品的生產和銷售(僅限分支機構)項目;衛生用品（洗液）的生產和銷售項目。同仁堂，是提起中藥，許多人都不約而同會想到三個字。同仁堂（原名同仁堂藥室，同仁堂藥鋪）是樂顯揚創立于中國清朝康熙八年（1669年）的一家藥店。是國內最負盛名的老藥鋪。歷經數代、載譽300余年的北京同仁堂，如今已發展成為跨國經營的大型國有公司--同仁堂集團公司。其產品以其傳統、嚴謹的制藥工藝，明顯的療效享譽海內外。江中集團是中國OTC行業的領先公司，始終致力于百姓用藥的品質與素質的提高，從而推動中國百姓健康水平的提高。江中集團已經從原來的校辦小廠發展成以兩家上市公司為運行主體的，集醫藥制造、保健食品、房地產于一體的當代化綜合型公司。集團以兩家上市公司（江中藥業和中江地產）為平臺，運作江中醫貿、時商公司、江中小舟、恒生食業等數家子公司。上市日期1996-09-23招股日期1996-08-27發行量2400.00（萬股）發行價6.80元首日開盤價10.78元上市推薦人：君安證券有限公司主承銷商：君安證券有限公司相對規模比較哈藥的規模最大，盈利最多哈藥集團股份有限公司是全國醫藥行業首家上市公司。與其它兩家比較，股份總數最多償債能力分析----債權人哈藥的短期償債能力最差重要因素是其應付賬款、其它應收款、一年內到期的長久借款太多。相比較，同仁堂的短期負債能力最強，沒有一年內到期的長久負債。公司應合理運用財務杠桿。營運能力比較———經營者總資產周轉率因素分析應收賬款周轉率哈藥應收賬款及應收票據周轉率最低，應收賬款周轉天數最長，應收賬款與收入比最高。銷售的增加引發應收賬款的增加。但是應收賬款是由于賒銷引發的，要注意賒銷與否比現銷更有利。存貨周轉率同仁堂的存貨周轉次數最低、周轉天數最長、存貨收入比最大。可能因素是同仁堂重要經營中藥，中藥的制作過程較長。像虎骨酒和"再造丸"炮制后，都不是立刻就賣，而是先寄存，使藥的燥氣減少，以提高療效。虎骨酒制成后要先放在缸里存兩年，再造丸要密封好存一年。哈藥與江中比較，存貨周轉天數是江中的1.75倍。存貨過多會浪費資金。結合兩家公司的相似性，哈藥應當加強對存貨的管理，力求達成最佳的存貨水平，滿足流轉需要。哈藥的銷售凈利率最低。同仁堂的銷售凈利率最高。這正驗證了“慢工出細活”。中藥的制作過程漫長又復雜，但是療效好，質量高。哈藥不應當只靠廣告宣傳，更應當加大對研發的投入，提高產品質量。在這方面，哈藥應當像江中學習。江中堅持市場為導向，依靠科技進步，不停開發新產品，保持公司可持續發展，每年用于高新技術及產品研究開發的經費達成公司銷售收入的5%以上。哈藥曾實施直銷模式以期提高利潤作為國內第一家拿到直銷牌照的上市公司，哈藥直銷“猝死”，對整個直銷業的震動是巨大的。南都率先報道在10月就將直銷業務“放手”給三生的哈藥，于上周的公示中正式宣布已停止直銷業務，并構成2.8億的退款“黑洞”。而深陷“賄賂門”事件的