互聯網金融的興起及其影響

缺乏對陰影銀行的仔細有效監管是2008年全球金融危機的重要原因之一。因此,2009年以來,影子銀行及其監管問題一直是國外學術界和業界關注的焦點。以美國為代表的主要發達國家紛紛將強化影子銀行的監管列為金融監管改革的重中之重。2011年以來,金融穩定委員會(FSB)出臺了一系列研究報告和指導文件,旨在規范全球影子銀行體系的監管。中國作為“二十國集團”(G20)和金融穩定委員會的成員,較為重視影子銀行體系的監管和宏觀審慎框架的構建,并在借鑒國際經驗的基礎上不斷探索適合自身國情的影子銀行監管框架。然而,影子銀行體系的創新似乎永遠快于監管改革的步伐。互聯網金融作為影子銀行體系的重要組成部分,2013年以來在中國突然蓬勃發展,并明顯表現出了迥異于美國這一互聯網金融發源地的鮮明特色與模式?；ヂ摼W金融在中國的井噴式發展不僅遠遠超出了有關各方的預期,而且對中國的金融業態和金融業競爭格局產生了重大影響,并對中國現行的分業監管模式構成了挑戰。從理論層面來看,為何互聯網金融在中國的發展會呈現出獨特的“中國范式”?互聯網金融在中國迅速發展的原因何在?從實踐層面來看,如何在不斷深化金融體制改革和培育創新機制的同時,對以互聯網金融為代表的影子銀行實施審慎監管,消除潛在的系統性風險隱患?諸多問題亟待深入探究和解答。一、影子銀行在中國的定義、內涵和監管等中國對影子銀行體系的關注和討論大體上始自2010年。2008年出臺的四萬億政府投資計劃在成功減輕危機沖擊的同時,也產生了負面效應——由信貸膨脹引發的資產價格泡沫和高通脹壓力。為此,中國金融當局開始在2010年逐步收緊銀根、緊縮信貸。商業銀行面對降低杠桿的壓力紛紛開展金融創新,以規避信貸規模管制?！般y信合作”等中國式影子銀行產品開始成為業界和監管當局關注和博弈的焦點。2012年以來,商業銀行理財產品規模的急劇擴張、民間借貸的盛行以及過橋業務和同業業務的擴展,使得中國影子銀行體系的規模迅速擴大。在此背景下,國內學術界、業界和金融當局圍繞影子銀行的定義、內涵、風險與監管展開了激烈的爭論。2013年下半年以來,隨著監管當局的強勢介入,有關各方對影子銀行的爭論趨于平緩。目前,一般認為我國的影子銀行主要包括以下三類:一是不持有金融牌照、完全無監管的信用中介機構,包括新型網絡金融公司以及第三方理財機構等;二是不持有金融牌照、存在監管不足的信用中介機構,包括融資性擔保公司以及小額貸款公司等;三是機構持有金融牌照、但存在監管不足或規避監管的業務,包括貨幣市場基金、資產證券化以及部分理財業務等。2013年強勢崛起的互聯網金融使得影子銀行再次成為炙手可熱的焦點。(一)互聯網金融的概念盡管2013年以來互聯網金融得到了快速發展,但其作為一個新概念,目前尚未有一個廣為接受的定義,有關各方對互聯網金融的含義與本質仍存爭議。本文認為,應當從兩個方面來理解和把握互聯網金融的內涵。首先,互聯網金融是傳統金融與互聯網技術(尤其是移動互聯網技術)相結合的新興領域?；ヂ摼W技術的應用與普及使得互聯網金融極大地拓展了傳統金融服務的邊界和受眾,使得金融服務變得更加普惠、透明、廉價、便捷和高效。其次,互聯網金融不僅僅體現在互聯網技術與傳統金融的結合,而更多的是互聯網技術所承載的以“開放、互聯、溝通、包容、平等、協作以及分享”為代表的互聯網精神對傳統金融的參與和再造。因此,可以從狹義和廣義兩個層面理解互聯網金融。從狹義上看,互聯網金融是指應用互聯網技術實現資金融通功能的機構、行為、工具以及市場的統稱;而從廣義上來看,一切應用互聯網技術并體現互聯網基本精神的金融業態都屬于互聯網金融的范疇。因此,廣義上的互聯網金融應當包括但不限于網上銀行、網絡借貸、在線理財、網絡金融產品營銷以及第三方支付等多種模式。目前,業界和學界對互聯網金融的認知和理解遠未達成一致,各方對互聯網金融的本質仍存在較大爭議。以國內首次公開提出“互聯網金融模式”這一概念的謝平(2012)為代表的一方認為,傳統意義上,以商業銀行為代表的直接融資方式和以資本市場為代表的間接融資方式構成了資金供需雙方匹配融資金額、融資期限和風險收益的主要渠道。盡管這兩種融資模式在優化金融資源配置和促進經濟增長方面發揮了巨大作用,但都需要高昂的交易成本(如金融機構的巨額利潤、高管薪酬以及稅收)?，F代信息和網絡技術,特別是移動支付、社交網絡、搜索引擎以及云計算等技術的出現與普及,將對傳統的兩種融資模式產生顛覆式的影響。“互聯網直接融資市場”或“互聯網金融模式”可能成為既不同于商業銀行間接融資,也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式。而以耶魯大學金融學教授陳志武(2014)為代表的另一方則認為,互聯網金融所經營的產品在支付結構上并沒有明顯的創新,不是支付結構意義上或金融產品意義上的“新金融”;互聯網金融只是金融銷售渠道和獲取渠道意義上的創新。換言之,互聯網在渠道意義上挑戰傳統的銀行和資本市場,但在產品結構和產品設計上跟銀行、保險、資本市場等經營的產品沒有區別?；ヂ摼W的出現,雖然改變了金融交易的范圍、人數、金額和環境,但沒有改變交易各方的跨期價值交換和信用交換這一金融交易的本質。因此,互聯網金融的本質仍是“借互聯網之名,行傳統金融之實”。從這個意義上說,目前中國互聯網金融的發展處于一種亢奮和過熱的狀態。(二)互聯網金融模式下,金融創新發生重大改變在互聯網技術的催化下,互聯網金融的發展和演化速度遠遠超過了傳統意義上的金融業態的變遷,互聯網金融表現出了極強的動態性和創新性。目前,中國互聯網金融的模式大體上可以歸納為七類1,即第三方支付、“余額寶”模式、大數據金融、點對點(P2P)網絡信貸、互聯網金融門戶、信息化金融機構以及眾籌融資(見表1)。不同業務模式的特點與風險也各不相同。但大體上看,互聯網金融已經全面滲透進銀行信貸、支付結算、理財服務、證券發行與營銷、保險等傳統金融服務業領域,并表現出強大和旺盛的生命力?；ヂ摼W金融的特點可以大體上概括為以下幾個方面:第一,去中心,平民化。在傳統的金融模式下,資金供給方和需求方的對接需要媒介,以商業銀行、證券公司以及保險公司為代表的金融機構則扮演著金融媒介或中樞的角色。金融資源首先向金融機構集中,然后由金融機構完成金融資源的配置。這種資源配置方式在互聯網金融模式下被打破,資金供給方和需求方可以通過互聯網直連對接,從而擺脫了對傳統的“資金中樞”的依賴。這不僅大大提高了金融資源配置的效率,而且使得廣大中小企業和草根階層也能享受到便捷高效的現代金融服務。第二,跨行業,跨產品?；ヂ摼W金融的一個重大特色是降低了金融行業的準入門檻,并使得金融創新不再是金融機構的專利?；ヂ摼W企業和電子商務企業憑借其專業的互聯網技術和多年積累下來的大數據,能夠設計開發出種類多樣的金融產品,進而為數量龐大的客戶群體提供個性化的金融服務。因此,從產業層面來看,互聯網、電子商務和傳統金融服務業的競爭出現交叉。從產品層面來看,互聯網企業特有的開放、創新思維使得其開發出來的金融產品模糊了傳統金融產品的邊界2,從而極大地帶動了金融創新的步伐。第三,成本低、效率高。在互聯網金融模式下,資金供求雙方之間的信息甄別、需求匹配、產品定價以及交易結算都可以通過網絡平臺進行,互聯網的開放和共享特性不僅極大地降低了金融交易的成本,而且提高了信息的傳播效率和透明度。此外,借助數據挖掘和云計算等新興技術,互聯網和電子商務企業能夠在精確建模和把控風險的基礎上,極大地提高資金周轉率和信貸產品的服務效率。第四,發展快、覆蓋廣。在互聯網金融模式下,金融產品的設計開發和市場營銷十分高效便捷,創新型金融產品往往依托電子商務企業成熟的客戶群和互聯網企業的號召力向全社會迅速擴展,新產品的認知和普及速度極快。從技術層面來看,移動互聯網技術的成熟和終端設備的普及極大地拓展了互聯網金融服務的地理邊界,無線信號覆蓋之處皆可開展互聯網金融業務。從業務種類上來看,互聯網金融極大地便利了中小企業融資3和草根階層的碎片化理財,從而在一定程度上覆蓋了傳統金融業務的盲區。第五,風險大、監管難。迅速發展的互聯網金融也蘊藏著巨大的風險。一方面,在我國信用體系仍不健全,相關法律法規仍不完善的背景下,以P2P網絡借貸為代表的互聯網金融業務的違約成本較低,從而容易誘發道德風險并影響金融體系的穩定。另一方面,互聯網世界并非太平盛世,如何在黑客攻擊和病毒肆虐的全球開放性網絡中保護金融消費者的個人信息和資金安全,是一個不小的挑戰。從監管層面來看,互聯網金融的跨界和開放特性往往使得各國現有的監管框架難以對其進行審慎監管。因此,如何在不抑制互聯網金融創新活力的同時有效管控其潛在的風險,是一個嶄新的全球性課題。二、中國互聯網金融快速發展的主要原因(一)互聯網金融發展歷程回顧大體上可以將中國互聯網金融的發展分為三個階段第一個階段是20世紀90年代中期至2005年。20世紀90年代中期美國等主要發達國家出現了互聯網技術的熱潮,互聯網技術逐步在交通、通信、商業以及金融等傳統行業普及和擴散。在這一背景下,我國金融業也開始在資金清算、風險管理等方面應用互聯網技術。90年代末期,隨著電子商務的出現和網絡購物的興起,中國出現了依托網絡的第三方支付平臺。2001年互聯網泡沫破滅后,互聯網技術熱潮短暫退去,但互聯網技術的行業擴散卻仍在繼續。商業銀行等傳統金融機構紛紛開發自身的門戶網站并提供轉賬支付等簡單的在線金融服務?？傮w上來看,這一階段是互聯網金融的萌芽期,互聯網技術遠未達到“改造”傳統金融的程度。第二個階段是2005~2011年。這一階段是中國互聯網金融的醞釀和成長期。一些依托互聯網的新金融模式——如網絡借貸開始出現。電子商務的日益普及也推動第三方支付平臺迅速發展。然而這一時期互聯網金融的發展較為無序和混亂。網絡詐騙、網絡非法集資等案件頻發。這一階段的標志性事件是中國人民銀行于2010年9月頒布實施《非金融機構支付管理辦法》。第三方支付這一互聯網金融的重要模式進入規范發展的軌道。第三個階段是2012年至今。互聯網金融模式在2012年開始出現了一系列新變化。平安保險集團率先聯手阿里巴巴集團和騰訊,開創了在線保險公司的先河。進入2013年后,互聯網金融更是呈井噴式發展,第三方支付的規模繼續擴大,基于互聯網的創新型基金銷售平臺、P2P融資以及眾籌融資等互聯網金融模式均呈飛速發展之勢。為此,2013年甚至被業界人士稱為“中國互聯網金融元年”。據統計,截至20133年12月,我國共有超過250家獲得正式牌照的第三方支付機構;2013年全年第三方支付總額近7萬億人民幣。在互聯網基金銷售領域,2013年6月阿里巴巴集團推出的創新型產品“余額寶”受到市場熱捧并以不可思議的速度迅速擴大規模。截至2014年2月,其總規模已突破4000億人民幣,用戶總額超過4000萬戶。如此迅速的發展、龐大的用戶群體使得“余額寶”成為中國互聯網金融發展歷程中最受矚目的個案。在P2P借貸領域,截至20133年12月31日,全國范圍內的P2P網絡借貸平臺已超過350家,累計交易額超過600億元。在非P2P的網絡小額貸款方面,阿里金融旗下三家小額貸款公司累計發放小額貸款已達1500億元,貸款余額超過125億元,累積受惠客戶數超過65萬家。在眾籌融資領域,目前我國約有21家眾籌融資平臺。以“天使匯”為例,自創立以來累計已有8000個創業項目注冊入駐,通過審核掛牌的企業超過1000家,創業者會員超過2000人,認證投資人達840人,融資總額超過2.5億元。(二)新時代互聯網金融發展現狀自20世紀90年代中期民用互聯網技術在美國率先普及以后,美國等主要發達國家的互聯網金融便開始發展和普及。但值得注意的是,美國互聯網金融的發展是一個以傳統商業銀行為主導的、相對緩慢而漸進的過程,其不僅并未經歷中國式的“井噴式”發展,而且也未能對傳統的金融業態和金融業競爭格局產生嚴重沖擊與影響。換言之,美國互聯網金融與傳統金融之間的融合是一個較為自然和漸進的過程,而中國互聯網金融的強勢崛起則引發了諸多矛盾和爭議。事實上,互聯網金融在中國的迅速發展是一系列特殊原因共同作用的結果。首先,從技術層面看,網絡、通信以及計算等領域的技術革新與普及是互聯網金融勃興的重要前提和基礎。2001年互聯網泡沫破滅后,人們對于互聯網狂熱的理性反思以及以AJAX為代表的新型網絡編程技術的出現,推動互聯網世界進入了以交互性強、用戶主動生產內容、重視興趣與信息聚合以及平臺開放為特點的Web2.0時代。互聯網百科全書、視頻網站、社交網絡、博客以及微博等新興網絡平臺的出現,極大地改變了信息的獲取和傳播方式。高效、扁平的信息網絡使得基于互聯網的金融產品開發和營銷變得可行。類似地,移動(無線)互聯網的普及拓展了互聯網的邊界并提高了網絡的易用性和效率,進而使得碎片化金融服務成為可能;云計算和大數據技術的成熟則改進了信用風險的評估建模方法和效率,進而為基于海量數據處理的小額信貸和供應鏈金融奠定了技術基礎。其次,從制度層面看,中國長期以來的以利率和信貸規模管制為特征的金融抑制扭曲了金融資源的市場化配置機制和金融機構的創新意識與能力。其結果是一方面廣大中小企業的融資需求和草根階層的金融服務需求被抑制和忽視,而另一方面金融機構則將主要精力放在如何規避信貸規模管制,進而通過不斷擴張資產負債表的方式追逐高利潤,而非專注于提供差別化的金融服務、提升服務質量和效率以及加強產品創新。特殊制度環境下金融資源的錯配以及金融機構意識和行為的扭曲為互聯網金融的萌生和高速成長創造了有利條件。這也是互聯網金融未能在發達經濟體經歷“野蠻生長”的重要原因。再次,從市場層面來看,長期以來我國金融市場尤其是資本市場和債券市場發育緩慢,銀行部門始終占據絕對主導地位。有限的投融資渠道與旺盛的投融資需求之間一直存在較為突出的矛盾。一方面,不同產業、不同規模、不同方式的多樣化企業融資需求難以通過單一的銀行信貸產品得以滿足,儲蓄—投資轉化渠道不暢、效率低下,從而為P2P融資平臺、眾籌融資以及互聯網小額貸款等互聯網金融模式的快速成長提供了空間。另一方面,社會資金盈余方除了投資于銀行存款和類存款類低息金融產品外,難以通過投資高成長性的股票市場和基金市場等其他方式配置資產組合、謀取高收益,而這正是認購門檻低、名義收益率高、投資方式靈活便利的“余額寶”式互聯網金融產品受到熱捧進而大行其道的重要原因。最后,從其他方面來看,第一,2013年以來,在金融機構的流動性錯配不斷加劇和利率市場化加速等一系列因素的作用下,貨幣市場利率(特別是月末、季度末等關鍵時點)持續走高,從而整體上抬高了依托貨幣市場基金的互聯網金融產品的收益率。第二,在現行的分業監管框架下,不同監管部門對于互聯網金融這一跨行業、跨領域的金融創新模式有一個認知、評估和監管協調的過程,進而為互聯網金融的發展留出了監管真空期。第三,電子商務和互聯網公司經過十余年的發展和積累,具備了憑借網絡、客戶和大數據建模優勢進軍金融業的實力,這是一個由量變到質變的過程。第四,步入工作崗位并漸成社會消費主力的青年一代對互聯網的高度接受甚至依賴,強化了互聯網使用中的網絡外部性。因此,新型互聯網金融產品往往能夠在網絡中呈幾何級數擴散,其營銷和推廣的速度遠超傳統金融產品。三、互聯網金融對中國傳統金融產品的影響與挑戰(一)互聯網金融對金融產業結構的影響以及將增大以金融機構的行業首先,互聯網金融的興起將對現有的金融業競爭格局產生重大沖擊,特別是銀行業首當其沖?，F階段,大型電子商務公司和互聯網巨頭繞道小額貸款公司、第三方支付以及與基金和證券公司合作等方式間接動員金融資源,并介入信貸、支付結算等傳統的商業銀行業務領域,這無疑打破了中國銀行業部門長期以來形成的壟斷競爭格局,降低了銀行業準入門檻,加速了金融脫媒,強化了市場競爭,進而對主要依賴由壟斷帶來的存貸利差牟利的商業銀行形成巨大壓力。在中國推進金融市場化改革的關鍵歷史時期,互聯網金融在2013年的迅猛發展將起到強烈的示范效應?？梢灶A見的是,隨著民營銀行牌照的放開以及利率市場化改革的完成特別是存款保險制度的建立,資金實力雄厚的民營企業和行業龍頭企業也將陸續進入金融領域,通過獲取民營銀行牌照、開設網絡銀行等多種方式開展金融業務、參與金融創新。此外,已經獲得第三方支付牌照的電信業巨頭也將依托第三方支付平臺開展互聯網金融業務。因此,金融業的競爭將日趨激烈和復雜4。其次,互聯網金融的發展將對我國的金融市場產生重大影響。創新型互聯網金融產品的出現在客觀上加速了利率市場化進程,有利于完善市場化的金融資源配置機制。在互聯網金融模式的沖擊下,我國金融資源的配置將逐漸由金融抑制和壟斷競爭格局下的供給導向型向需求導向型轉變。互聯網金融的迅猛發展將拓展我國金融市場的深度和廣度,促進金融市場的發育和成熟?？偠灾?互聯網金融將在培育市場機制、促進市場成長、完善市場功能方面發揮積極的作用。再次,傳統的金融業態在互聯網金融的沖擊下面臨轉型和重構。一方面,傳統的銀行、證券、基金以及保險分業經營的格局將加快轉變,互聯網金融模式的普及將加速金融業的綜合化經營趨勢;另一方面,互聯網行業與金融業將進行深度融合,移動互聯網絡、第三方支付平臺、電子商務平臺、銀行同業支付清算系統以及基金與保險營銷網絡之間的混業和跨界經營將成為一種趨勢,與此同時,傳統金融機構主要依靠物理網點和線下營銷的經營模式將發生一定的改變,網絡金融平臺將成為一種新的業務模式。最后,互聯網金融將推動整個金融產業的系統整合。借助于互聯網的普及和大數據技術的應用,新興的互聯網金融公司能夠在中小企業貸款以及個人創業貸款等傳統金融機構未涉足的業務領域提供專業化金融服務并實現盈利,這無疑細化了金融產業內部的分工,并極大地提高了融資效率?？梢灶A見的是,互聯網金融的發展將不斷細化金融產業內分工,更多的專注于某一細分金融市場、某一具體地域以及某一特定客戶群體的專業化金融機構和業務模式將不斷涌現。類似地,金融產品的產品內分工也將進一步細化5。在互聯網金融時代,金融產業鏈條將變得更加豐富和多樣化。(二)互聯網金融模式下監管面臨的挑戰任何事物都具有兩面性,新生的互聯網金融更是如此。正如央行條法司副司長劉向民所指出的,互聯網金融蘊藏三個方面的風險:一是機構的法律定位不明確,可能觸碰法律的底線;二是部分互聯網金融業務的資金第三方存款制度缺失,導致資金安全存在隱患;三是內控制度不健全,可能會引發經營風險6。事實上,不同的互聯網金融模式存在的風險隱患及其對現行監管框架的挑戰是有差異的。如表2所示,目前互聯網金融的主要風險突出表現在第三方支付和P2P網絡借貸這兩種模式上,目前有關各方對如何在現行的金融監管框架下強化對這兩種互聯網金融模式的監管仍存在較大爭議?；ヂ摼W金融對中國現行金融監管框架的挑戰主要表現在以下兩個方面:首先,互聯網金融的發展表現出了極強的創新性和動態性,其在強化金融普惠性、降低融資成本、提高金融效率的同時,也存在較為明顯的風險隱患(特別是在移動支付和P2P網絡信貸等創新型互聯網金融服務領域)。在互聯網金融模式下,創新與風險之間的邊界較為模糊,因此使得監管當局在介入時點、介入方式以及具體的監管措施等方面面臨很大的難度,不確定性很高。2014年3月,中國人民銀行就如何強化第三方支付監管向業內征求意見,其征求意見稿中提出的“嚴苛”的監管措施引起了軒然大波,一時間中國人民銀行成為輿論的