請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明證券研究報(bào)告|行業(yè)周報(bào)響醫(yī)藥行業(yè)的最大變量，其定性影響已經(jīng)被市場(chǎng)消化，其持續(xù)時(shí)間的不確定性快速消化，其定量影響還需根據(jù)上市公司三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)再被市場(chǎng)消化。市場(chǎng)醫(yī)藥，但沒(méi)有主線方向，所以按照【行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)疊加前期調(diào)整程度】的思路帶動(dòng)，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股變化邏輯打開(kāi)空間，反腐修復(fù)線配合，新主線（創(chuàng)小的標(biāo)的，提前反饋修復(fù)。創(chuàng)新藥板塊在個(gè)股通化金馬強(qiáng)勢(shì)于反腐影響的體感迭代，市場(chǎng)的理解反腐影響雖然沒(méi)有結(jié)束，但二階導(dǎo)邊際變好的預(yù)期在的院端修復(fù)”?！踞t(yī)療服務(wù)】國(guó)際醫(yī)學(xué)、普瑞眼科、通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科。恩華藥業(yè)、信達(dá)生物、東誠(chéng)藥業(yè)、方盛制藥、百克生物、悅康藥業(yè)、榮普醫(yī)療、君實(shí)生物、益豐藥房、華大智造、信立泰、麗珠集團(tuán)、神州細(xì)胞-U、健康元、開(kāi)立醫(yī)療、昭衍新藥、貝達(dá)藥業(yè)、健友股份、億帆醫(yī)藥、老百姓、三星醫(yī)療、騰股份、新里程、康緣藥業(yè)、葵花藥業(yè)、眾生藥業(yè)、澤璟制藥-U、一品紅、諾唯贊、重藥控股、諾禾致源、艾德生物、博瑞醫(yī)藥、佐力藥業(yè)、藥康生物、百普賽斯、柳藥泰新光、鍵凱科技、凱普生物、維力醫(yī)療、加科思、力生制藥、華北制藥行業(yè)走勢(shì)32%16%0%-16%2022-092023-012023-052023-09作者相關(guān)研究助力行業(yè)生態(tài)日益成熟》2023-09-11P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明一、醫(yī)藥核心觀點(diǎn) 31.1周觀點(diǎn) 31.2細(xì)分領(lǐng)域投資策略及思考 41.3CXO中報(bào)總結(jié)：大訂單等因素影響表觀增速，主業(yè)保持快速增長(zhǎng) 81.3.1大訂單等因素影響營(yíng)收利潤(rùn)表觀增速，主業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)良好 81.3.2板塊凈利率同比有所下降但仍處較高水平，現(xiàn)金流情況良好 91.3.3板塊底部逐步布局，推薦關(guān)注龍頭與相對(duì)高景氣細(xì)分標(biāo)的 10二、當(dāng)周行業(yè)重點(diǎn)事件&政策回顧 三、行情回顧與醫(yī)藥熱度跟蹤 3.1醫(yī)藥行業(yè)行情回顧 3.2醫(yī)藥行業(yè)熱度追蹤 183.3醫(yī)藥板塊個(gè)股行情回顧 20四、醫(yī)藥板塊各分類代表個(gè)股估值&增速分析 21五、風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖表1：CXO板塊2023H1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況 8圖表2：CXO板塊樣本標(biāo)的2023H1營(yíng)收與增長(zhǎng)情況 9圖表3：CXO板塊樣本標(biāo)的2023H1歸母凈利潤(rùn)與增長(zhǎng)情況 9圖表4：CXO板塊2023H1主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況 10圖表5：CXO板塊樣本標(biāo)的2023H1毛利率情況 10圖表6：CXO板塊樣本標(biāo)的2023H1凈利率情況 10圖表7：醫(yī)療研發(fā)外包（申萬(wàn)）板塊營(yíng)收增長(zhǎng)變化情況 圖表8：醫(yī)療研發(fā)外包（申萬(wàn)）板塊歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)變化情況 圖表9：全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng) 圖表10：全球創(chuàng)新藥研發(fā)外包服務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng) 圖表12：CXO（申萬(wàn)）、醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）、滬深300近五年P(guān)E-TTM變化 圖表13：醫(yī)療外包服務(wù)（申萬(wàn)）主要標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)一覽 圖表14：當(dāng)周（9.11-9.15）申萬(wàn)醫(yī)藥VS.滬深300指數(shù)VS.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對(duì)比 圖表15：2023年以來(lái)申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)VS.滬深300指數(shù)VS.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)對(duì)比(%) 圖表16：申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅與其他行業(yè)漲跌幅對(duì)比（周對(duì)比，%） 16圖表17：申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅與其他行業(yè)漲跌幅對(duì)比（2023年初至今，%） 圖表18：申萬(wàn)醫(yī)藥各子行業(yè)近一周漲跌幅變化圖（%） 18圖表19：申萬(wàn)醫(yī)藥各子行業(yè)2023年初至今漲跌幅變化圖（%） 18圖表20：醫(yī)藥行業(yè)PE估值溢價(jià)率【申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)vs.全部A股-剔除銀行，左軸對(duì)應(yīng)A股（剔除銀行）的PE以及申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)PE，右軸對(duì)應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)A股（剔除銀行）估值溢價(jià)水平】 19圖表21：2013年以來(lái)申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)成交額以及在市場(chǎng)中占比的走勢(shì)變化 19圖表22：申萬(wàn)醫(yī)藥周漲跌幅排名前十、后十個(gè)股 20圖表23：申萬(wàn)醫(yī)藥滾動(dòng)月漲跌幅排名前十、后十個(gè)股 20圖表24：醫(yī)藥板塊各分類代表個(gè)股估值&增速分析（截至2023年9月15日） 21P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明我們看到創(chuàng)新藥慢慢走出持續(xù)性。近期影響醫(yī)藥行業(yè)的最大變量，其定性影響已經(jīng)被市場(chǎng)消化，其持續(xù)時(shí)間的不確定性正在被市場(chǎng)快速消化，其定量影響還需根據(jù)上市公司三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)再被市場(chǎng)消化。市場(chǎng)場(chǎng)有意愿布局醫(yī)藥，但沒(méi)有主線方向，所以按照【行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)疊加前期調(diào)整程度】的后修復(fù)預(yù)期及反腐受影響小的標(biāo)的，提前反饋修復(fù)。創(chuàng)新藥板塊在個(gè)股通化金馬強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)后也持續(xù)走強(qiáng)。賠率都可以。第二大概率三季報(bào)之前會(huì)有一波情緒修復(fù)行情，勝率不錯(cuò)。原因：第一是好的預(yù)期在發(fā)生。無(wú)論該預(yù)期最后是否能夠驗(yàn)證，至少在十月看九月高頻數(shù)據(jù)量化影響波情緒修復(fù)行情的勝率是比較高的。預(yù)計(jì)十月上旬我們?cè)俑鶕?jù)實(shí)際情況和預(yù)期情況再進(jìn)業(yè)邏輯與倉(cāng)位參與情緒修復(fù)行情，超額方面可關(guān)注：1）從長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯確定性對(duì)抗當(dāng)際化】科倫博泰、其他恒瑞醫(yī)藥、諾思蘭德、百濟(jì)神州、歐林生物、邁得醫(yī)療【醫(yī)療服務(wù)】國(guó)際醫(yī)學(xué)、普瑞眼科、通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科。2、把握節(jié)奏，找最佳二階導(dǎo)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，抓“反腐后院端修復(fù)”（數(shù)據(jù)驗(yàn)證影響小，或類】恩華藥業(yè)、信達(dá)生物、東誠(chéng)藥業(yè)、方盛制藥、百克生物、悅康藥業(yè)、榮昌生物、康P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明3、反腐免疫”是中期配置權(quán)宜之計(jì)。【跌下來(lái)的核心資產(chǎn)】恒瑞醫(yī)藥、智飛生物等；健友股份、可孚醫(yī)療、百洋醫(yī)藥、西藏藥業(yè)、九州通、片仔癀、泰格醫(yī)藥、以嶺藥業(yè)、重藥控股、諾禾致源、艾德生物、博瑞醫(yī)藥、佐力藥業(yè)、藥康生物、百普?qǐng)F(tuán)、海泰新光、鍵凱科技、凱普生物、維力醫(yī)療、加科思、力生制藥、華股份、特一藥業(yè)、貴州三力、前沿生物、司太立、首藥控中紅醫(yī)療、哈藥股份、廣譽(yù)遠(yuǎn)、天士力、珍寶島伴隨創(chuàng)新藥行業(yè)頭部公司產(chǎn)品上市進(jìn)入3-4年的周期這里面我們持續(xù)觀察的代表性標(biāo)的有:恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、君實(shí)生物、信達(dá)生物、 藥業(yè)、金斯瑞生物科技、艾力斯、康寧杰瑞、百利天恒、科倫博翔金泰、和黃醫(yī)藥、海創(chuàng)藥業(yè)、迪哲醫(yī)藥、亞虹醫(yī)藥、邁威生物們認(rèn)為傳統(tǒng)藥企整體今年還是不錯(cuò)的。我們從三年估值/增速性價(jià)比，存量業(yè)務(wù)集采風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥體系整體能力&產(chǎn)品線、銷售能力、管理層等幾個(gè)方面去分析。當(dāng)健友股份、中國(guó)生物制藥、翰森制藥、華東醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、信立泰、健康P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明此前大家擔(dān)憂醫(yī)藥反腐對(duì)院內(nèi)中藥產(chǎn)品銷售的負(fù)面影響，從目前情況來(lái)看，我們認(rèn)為影響較為有限，后續(xù)影響有待持續(xù)跟蹤。我們看好精選中藥個(gè)股，推薦關(guān)注四大占比高的如康恩貝、葵花、羚銳、三九、白藥等；第二選品牌消費(fèi)品，可能估值較高，但是長(zhǎng)邏輯較好，如同仁堂、東阿阿膠、片仔癀等。2）基藥&中藥創(chuàng)新藥單未來(lái)幾年中藥品種有望持續(xù)為相關(guān)企業(yè)提供業(yè)績(jī)?cè)隽浚缈刀髫?、方盛制藥、以嶺恩貝、太極集團(tuán)、康緣藥業(yè)、方盛制藥、葵花藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、東阿阿2023Q1后新冠影響基本消除了，2023Q2開(kāi)始將逐步回歸到板塊品種的內(nèi)生增長(zhǎng)上，尤其是部分管線品種未來(lái)有望成為爆款產(chǎn)品。近期反腐我們預(yù)計(jì)對(duì)板塊影響相對(duì)較小，主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)疫苗銷售到疾控終端，同時(shí)18年疫苗法規(guī)出臺(tái)續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。品種上，HPV、13價(jià)肺炎預(yù)計(jì)還會(huì)延續(xù)比較高的增長(zhǎng)趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注康華生物、康泰生物、沃森生物、艾美疫苗、金迪克、華蘭疫苗、瑞科生物以及成2023Q1受益新冠治療對(duì)靜丙等的促進(jìn)，板塊多只個(gè)股表現(xiàn)出較高增速，后續(xù)預(yù)計(jì)整體增速回歸到正常水平。近期反腐我們預(yù)計(jì)對(duì)板塊影響較小，板塊整體屬資源剛重。有一些標(biāo)的受益于國(guó)企整合或者股東轉(zhuǎn)化的近期也要重視，比如衛(wèi)光控股權(quán)轉(zhuǎn)相關(guān)企業(yè)影響也偏短期。國(guó)家衛(wèi)健委對(duì)醫(yī)療反腐“糾偏”具有重要指導(dǎo)意義恢復(fù)，市場(chǎng)情緒也迎來(lái)回升。醫(yī)療反腐影響較小的電生理領(lǐng)域已有反應(yīng)。此外，今P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明輪集采續(xù)約、脊柱集采落地等。改善，關(guān)注英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療等。其他低值耗材：關(guān)注海外客戶去庫(kù)存進(jìn)展（差（4）IVD：口退出情況）。此外，今年的核心邏輯是追蹤常規(guī)檢測(cè)恢復(fù)強(qiáng)度（同比/環(huán)比/較安圖生物、亞輝龍、九強(qiáng)生物、賽科希德等。一方面，股價(jià)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整，資金層面壓力相對(duì)出清，估值分位很低（2020年初至今緯度上半年悲觀預(yù)期已經(jīng)充分buyin。部分公司8月同比增速環(huán)比改善，普瑞眼科，其他關(guān)注度比較高的還有美年健新里程、國(guó)際醫(yī)學(xué)、海吉亞醫(yī)療、固生堂、美年健康、盈康生命等。（1）CDMO：性的底部龍頭進(jìn)入布局區(qū)間，反腐免疫屬性階段性帶來(lái)板（2）CRO：板塊估值低位，短期需關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與行業(yè)景氣度邊際改善。整體邏輯關(guān)聯(lián)度和CDMO較高，更側(cè)重于創(chuàng)新藥需求問(wèn)題的預(yù)期變化與國(guó)際環(huán)境P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明院邊店收入占比在10%左右，受醫(yī)藥反腐實(shí)際影響較小。建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較整體估值是所有醫(yī)藥板塊中最低的，在今年大環(huán)境下有一定偏好度。國(guó)企商業(yè)公司較難消除，需新增訂單持續(xù)超預(yù)期支撐業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)。今年因?yàn)橄掠嗡幤蟆敖当荆?）科研儀器設(shè)備：這是未來(lái)幾年需重視的板塊之一，國(guó)產(chǎn)替代率低提供業(yè)績(jī)彈性空間，卡脖子屬性提（8）生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈耗材及服務(wù)預(yù)計(jì)2023年增長(zhǎng)較平穩(wěn)。上游相關(guān)標(biāo)的政策免疫且跌幅較大情，上游持續(xù)性/板塊性的機(jī)會(huì)還需行業(yè)景氣度回升來(lái)支撐。a.高?？蒲卸耍悍砰_(kāi)后恢復(fù)強(qiáng)度還可以，但不是“積壓需求爆發(fā)”式的恢復(fù)節(jié)奏。此外需關(guān)注財(cái)政壓力下科研經(jīng)費(fèi)投入是否受影響（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局R&D經(jīng)費(fèi)支出統(tǒng)計(jì)度還需投融資激發(fā)活力。海外早期藥物研發(fā)推進(jìn)較穩(wěn)定。海外占比高的標(biāo)的可適當(dāng)P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明業(yè)、昭衍新藥、博騰股份、美迪西、藥石科技、皓元醫(yī)藥、藥康生物、百誠(chéng)醫(yī)藥、諾泰生物、陽(yáng)光諾和、諾思格、和元生物、成都先導(dǎo)、睿智醫(yī)藥、誠(chéng)達(dá)藥業(yè)、普蕊斯、博濟(jì)1.3.1大訂單等因素影響營(yíng)收利潤(rùn)表觀增速，主業(yè)圖表1：CXO板塊2023H1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況70.27%4.10%10.53%-1.33%82.49%-7.44%19.73%-21.11%99.53%-0.60%7.37%-6.05%資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所一方面，部分標(biāo)的2022H1新冠大訂單確持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)（如藥明康德收入同比+27.9%，凱萊英收入同比+33.3%，博騰下，部分初創(chuàng)型制藥企業(yè)或存在融資困難而擾動(dòng)研發(fā)投入的情況，進(jìn)而帶來(lái)CXO業(yè)績(jī)或訂單增長(zhǎng)的階段性承壓（整體呈現(xiàn)前端業(yè)務(wù)影響強(qiáng)于后端業(yè)務(wù)，小客戶需求藥企仍為CXO板塊提供強(qiáng)勁的研發(fā)需求（如藥明康英來(lái)自大型制藥公司的收入（扣新冠）+74.部環(huán)境下部分細(xì)分龍頭更加明顯的富集效應(yīng)（如普蕊斯?fàn)I收同比+42.2%，諾思格新簽合同額同比+69.8%以及特色細(xì)分賽道的持續(xù)高景氣（如百誠(chéng)醫(yī)藥營(yíng)收同此外，板塊利潤(rùn)端與營(yíng)收端增速呈現(xiàn)同趨勢(shì)，除了營(yíng)收端增速放緩影響外，也受到部分個(gè)股生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益下降、人力成本增加、新業(yè)務(wù)虧損等因素影P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明元生物都先導(dǎo)花醫(yī)藥模生物濟(jì)醫(yī)藥康生物元生物都先導(dǎo)花醫(yī)藥模生物濟(jì)醫(yī)藥康生物蕊斯思格泰生物誠(chéng)醫(yī)藥光諾和智醫(yī)藥石科技迪西元醫(yī)藥衍新藥騰股份格醫(yī)藥萊英龍化成明康德0.2022H1營(yíng)收（億元）.2023H1營(yíng)收（億元）l2022H1營(yíng)收同比增速◆2023H1營(yíng)收同比增速博騰股份和元生物睿智醫(yī)藥凱萊英百花醫(yī)藥泰格醫(yī)藥藥明康德諾思格成都先導(dǎo)藥石科技美迪西.2022H1營(yíng)收（億元）.2023H1營(yíng)收（億元）l2022H1營(yíng)收同比增速◆2023H1營(yíng)收同比增速百誠(chéng)醫(yī)藥資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表3：CXO板塊樣本標(biāo)的2023H1歸母凈利潤(rùn)與增長(zhǎng)情況02022H1歸母（億元）2023H1歸母（億元）2022H1歸母同比增速2023H1歸母同比增速資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所點(diǎn)、九洲藥業(yè)+3.28個(gè)百分點(diǎn)我們預(yù)計(jì)主要得益于相關(guān)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)的規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升且部分標(biāo)的高毛利板塊營(yíng)收占比進(jìn)一步提升，同時(shí)匯率變動(dòng)提供正向貢此外，板塊期間費(fèi)率的提升預(yù)計(jì)主要來(lái)自于相關(guān)標(biāo)的前期新業(yè)務(wù)布局、人員擴(kuò)增帶來(lái)的費(fèi)用增加，板塊凈利率同比下降明顯預(yù)計(jì)主要受到營(yíng)收端增速放緩影響以及部分個(gè)股生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益下降、新業(yè)務(wù)虧損等因素影響，但我們認(rèn)為前期的布局投入有望在未來(lái)逐步轉(zhuǎn)化為新的增長(zhǎng)動(dòng)力，中長(zhǎng)期角度有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明元生物都先導(dǎo)花醫(yī)藥模生物濟(jì)醫(yī)藥康生物蕊斯思格泰生物誠(chéng)醫(yī)藥光諾和智醫(yī)藥石科技迪西元醫(yī)藥衍新藥騰股份格醫(yī)藥萊英龍化成明康德元生物都先導(dǎo)花醫(yī)藥模生物濟(jì)醫(yī)藥康生物蕊斯思格泰生物誠(chéng)醫(yī)藥光諾和智醫(yī)藥石科技迪西元醫(yī)藥衍新藥騰股份格醫(yī)藥萊英龍化成明康德40.56%42.08%41.45%42.69%27.65%24.36%21.65%26.92%銷售費(fèi)用率2.26%2.42%2.36%2.47%14.64%15.76%19.08%12.63%應(yīng)收賬款增速91.85%4.94%16.84%/17.09%25.01%25.46%24.60%資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表5：CXO板塊樣本標(biāo)的2023H1毛利率情況02023H1毛利潤(rùn)（億元）2023H1毛利率2022H和元生物成都先導(dǎo)百花醫(yī)藥南模生物博濟(jì)醫(yī)藥藥康生物普蕊斯諾思格諾泰生物百誠(chéng)醫(yī)藥陽(yáng)光諾和睿智醫(yī)藥藥石科技美迪西皓元醫(yī)藥昭衍新藥2023H1毛利潤(rùn)（億元）2023H1毛利率2022H藥明康德資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表6：CXO板塊樣本標(biāo)的2023H1凈利率情況02023H1凈利潤(rùn)（億元）2023H1凈利率202資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所1.3.3板塊底部逐步布局，推薦關(guān)注龍頭與相對(duì)高外部環(huán)境擾動(dòng)下，CXO板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)階段承壓：過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)，宏觀流動(dòng)性收緊環(huán)境下，全球包括國(guó)內(nèi)醫(yī)藥融資遇冷，且國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥環(huán)境本就在經(jīng)歷從“堆量野蠻增長(zhǎng)”P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表7：醫(yī)療研發(fā)外包（申萬(wàn)）板塊營(yíng)收增長(zhǎng)變化情況0資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表8：醫(yī)療研發(fā)外包（申萬(wàn)）板塊歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)變化情況0 YOY資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所土CXO標(biāo)的的規(guī)模體量與全球市占率遠(yuǎn)未到達(dá)成長(zhǎng)天花板，伴隨圖表9：全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源：藥明康德官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所圖表10：全球創(chuàng)新藥研發(fā)外包服務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源：藥明康德官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明高位估值充分消化，核心資產(chǎn)進(jìn)入布局區(qū)間，反腐免疫屬性有望加快布局節(jié)奏。近兩圖表11：CXO（申萬(wàn)）、醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）、 2023/7/31 2023/6/5 2023/5/9 2022/12/13 2023/7/31 2023/6/5 2023/5/9 2022/12/13 2022/10/20 2022/4/29 2022/3/31 2022/9/16資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表12：CXO（申萬(wàn)）、醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）、滬深300近五年P(guān)E-TTM變化 0資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表13：醫(yī)療外包服務(wù)（申萬(wàn)）主要標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)一覽PE營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)股票代碼公司總市值（億元）TTM2023ETTM2024E2022A2023E2024E2023H12022A2023E2024E2023H1603259.SH藥明康德2,36925241971.8%6.5%24.4%6.3%72.9%13.6%24.0%14.6%2269.HK藥明生物1,71141332548.4%29.2%29.2%17.8%30.5%17.3%30.5%-10.6%300347.SZ泰格醫(yī)藥55225231835.9%20.2%27.8%3.2%-30.2%22.0%25.6%16.5%300759.SZ康龍化成51333272037.9%22.8%26.7%21.7%-17.2%39.4%32.9%34.3%002821.SZ凱萊英505162021121.1%-8.2%6.6%-8.3%208.8%-25.2%-0.5%-3.1%金斯瑞生金斯瑞生物科技1548.HK40.8%41.2%36.8%28.4%28.7%50.2%27.7%6.0%378-28-25-42603456.SH九洲藥業(yè)23522191534.0%27.3%26.6%10.2%45.3%32.5%29.9%32.8%603127.SH昭衍新藥1772249.5%32.2%29.3%30.3%92.7%-13.6%32.2%-75.6%300363.SZ博騰股份136111816126.6%-37.5%8.5%-40.2%282.8%-61.6%8.3%-66.2%688202.SH美迪西98292342.1%27.8%26.7%17.4%19.8%27.4%30.5%2.2%300725.SZ藥石科技8732251932.7%23.6%27.9%14.9%-35.4%9.6%31.2%-25.6%688131.SH皓元醫(yī)藥7946292040.1%41.3%38.5%41.8%1.4%41.3%46.4%-18.5%688046.SH藥康生物7144352731.2%29.4%31.5%18.2%31.8%24.0%30.3%-5.0%301096.SZ百誠(chéng)醫(yī)藥69302562.3%47.9%41.0%72.5%74.8%45.5%39.6%40.5%688076.SH諾泰生物695047361.2%31.2%31.8%49.4%11.9%13.3%31.2%20.1%688621.SH陽(yáng)光諾和6636302137.1%37.9%35.6%42.2%47.6%42.4%41.2%35.0%301333.SZ諾思格664840314.8%24.4%26.2%11.0%14.5%46.3%26.0%40.2%688238.688238.SH和元生物65-25114410414.3%31.2%39.2%-37.9%-28.1%15.2%38.0%-323.7%688222.SH成都先導(dǎo)61159171986.0%16.6%27.2%12.2%-60.1%39.8%74.5%182.5%300149.300149.SZ睿智醫(yī)藥43-7-21.5%-18.8%194.1%-102.3%P.13請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明1521.HK方達(dá)控股4032211435.7%21.8%27.6%7.9%39.7%3.1%44.2%-64.5%301201.SZ誠(chéng)達(dá)藥業(yè)3955-1.0%-23.3%6.0%-54.9%301257.SZ普蕊斯3732332416.6%40.5%33.3%42.2%25.3%56.4%36.3%218.9%300404.SZ博濟(jì)醫(yī)藥35115674730.7%40.6%34.2%32.7%-28.8%89.5%43.1%18.2%688265.SH南模生物31-2362319710.1%38.6%33.9%39.1%-108.9%350.0%137.0%-159.5%600721.SH百花醫(yī)藥28-8824.4%2.1%-158.1%26.3%1873.HK維亞生物21-513.1%3.0%-283.8%101.1%資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所，注：個(gè)股盈利預(yù)測(cè)均采用wind一致預(yù)測(cè)P.14請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明二、當(dāng)周行業(yè)重點(diǎn)事件&政策回顧【事件一】國(guó)家衛(wèi)健委、醫(yī)保局、金融監(jiān)管總局、國(guó)家藥監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)口腔醫(yī)療服務(wù)和保障管理工作的通知》，以進(jìn)一步規(guī)范口腔診療行為，提升口腔醫(yī)療保障水平，促進(jìn)口腔醫(yī)療服務(wù)健康發(fā)展，內(nèi)容包括要求深刻認(rèn)識(shí)做好口腔醫(yī)療服務(wù)和保障工作的重要意義，加大口腔醫(yī)療服務(wù)供給能力，提升服務(wù)規(guī)范化水平，加強(qiáng)口腔科耗材供應(yīng)保障管理，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)價(jià)格及醫(yī)保政策，加大監(jiān)管工作力度，加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)保局等八部門《關(guān)于開(kāi)展國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)和使用的指導(dǎo)意見(jiàn)》（醫(yī)保發(fā)〔2021〕31號(hào)）要求，按照國(guó)家組織、聯(lián)盟采購(gòu)、平臺(tái)操作的總體思路，全國(guó)各省份組成采購(gòu)聯(lián)盟，委派代表組成國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合采購(gòu)辦公室”代表各地區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，下同）及自愿參加的醫(yī)保定點(diǎn)社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)和社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)等開(kāi)展人工晶體類及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材【點(diǎn)評(píng)】印類）產(chǎn)品可自愿參加。公告明確，聯(lián)盟地區(qū)有使用人工晶體類或運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)均應(yīng)參加。醫(yī)保定點(diǎn)社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)和社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)在承諾遵守此次集采規(guī)定的前提下，按所在省區(qū)市的相關(guān)規(guī)定自愿參加。在采購(gòu)規(guī)則方面，公告對(duì)競(jìng)價(jià)單元、競(jìng)價(jià)規(guī)則、擬中選規(guī)則等作出規(guī)定。其中，聯(lián)合采購(gòu)辦公室將組織醫(yī)療機(jī)構(gòu)填報(bào)采購(gòu)需求量，并匯總采購(gòu)需求量后按一定比例形成意向采購(gòu)量。此次人工晶體類及運(yùn)動(dòng)人工晶體類及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)，且尚在采購(gòu)協(xié)議期內(nèi)的省份，可順延有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。P.15請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明滬深300指數(shù)周環(huán)比-0.83%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周環(huán)比-2.29%，醫(yī)藥跑贏滬深300指數(shù)5.08300下跌4.21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌14.66%，醫(yī)藥跑輸滬深300指數(shù)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。圖表14：當(dāng)周（9.11-9.15）申萬(wàn)醫(yī)藥VS.滬深300指數(shù)VS.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對(duì)比指數(shù)當(dāng)周（9.11-9.15）當(dāng)周之前一周周環(huán)比（%）與月初比（%）與年初比（%）3,708.783,739.99-0.83-1.50-4.21創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2,002.732,049.77-2.29-4.75-14.66醫(yī)藥生物8,186.037,852.324.25-9.75資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表15：2023年以來(lái)申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)VS.滬深300指數(shù)VS.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)對(duì)比(%)50資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.16請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表16：申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅與其他行業(yè)漲跌幅對(duì)比（周對(duì)比，%）汽車(申萬(wàn))滬深300資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.17請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表17：申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅與其他行業(yè)漲跌幅對(duì)比（2023年初至今，%）汽車()滬深資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.18請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明子行業(yè)方面，當(dāng)周（9.11-9.15）表現(xiàn)最好的為化學(xué)制劑，上漲圖表18：申萬(wàn)醫(yī)藥各子行業(yè)近一周漲跌幅變化圖（%）資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表19：申萬(wàn)醫(yī)藥各子行業(yè)2023年初至今漲跌幅變化圖（%）化學(xué)制劑化學(xué)制劑生物制品II資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.19請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明AA股（剔除銀行）的PE資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表21：2013年以來(lái)申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)成交額以及在市場(chǎng)中占比的走勢(shì)變化 0資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.20請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明科源制藥、美好醫(yī)療、塞力醫(yī)療、亞華電子、昊圖表22：申萬(wàn)醫(yī)藥周漲跌幅排名前十、后十個(gè)股（%）（%）創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)獲批康樂(lè)衛(wèi)士微電生理-U反腐后院端修復(fù)預(yù)期反腐后院端修復(fù)預(yù)期泰坦科技資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表23：申萬(wàn)醫(yī)藥滾動(dòng)月漲跌幅排名前十、后十個(gè)股微電生理-U反腐后院端修復(fù)預(yù)期福瑞股份德源藥業(yè)資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.21請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表24：醫(yī)藥板塊各分類代表個(gè)股估值&增速分析（截至2023年9月15日）公司（億元）2023年漲跌幅2022年9月26日幅1、廣義藥品（1）Biotech百濟(jì)神州4%56%-94.3431%-18-34%君實(shí)生物354-40%-20%-12.747%-28-37%-40%信達(dá)生物50663%-10.5851%-48--榮昌生物306-22%30%-8.94-34-13%22%康方生物270-12%86%252%--康寧杰瑞制藥-15%42%-3.53-8%-21--康諾亞4%57%-3.22-5%-40--邁威生物8468%76%-8.18-10-9%-11%澤璟制藥4%25%-3.2629%-3252%-31%諾誠(chéng)健華-29%-2490%-425%迪哲醫(yī)藥-12%-8.41-14%-15-32%0%益方生物-6%-4.16-172%-5%亞虹醫(yī)藥600%6%----33%-8%貝達(dá)藥業(yè)21437%3.36131%64-39%-84%和黃醫(yī)藥-2%71%-0.3391%-550--首藥控股6193%113%-2.37-36%-267%4%前沿生物-39%-19%-2.6626%-14-28%-32%歌禮制藥-60%-29%-----科濟(jì)藥業(yè)48-41%-20%--樂(lè)普生物-35%-51%-----傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新恒瑞醫(yī)藥2,58933%45.40%-25%中國(guó)生物制藥510-34%-19%28.62--科倫藥業(yè)3829%43%21.224%178%82%麗珠集團(tuán)31523%22.55%-14%信立泰286-13%26%-11%35%恩華藥業(yè)27220%104%24%21%6%復(fù)星醫(yī)藥738-19%-6%41.11116%-34%京新藥業(yè)9332%8%先聲藥業(yè)-42%0%18.63100%8--翰森制藥556-32%-17%5%--P.22請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明海思科2325%39%3.1532%東誠(chéng)藥業(yè)-9%23%4.0432%-9%29%（2）健友股份-33%-20%23%0%普利制藥82-16%-12%4.69-14%21%華潤(rùn)雙鶴-7%-2%13.3631%健康元2158%0%6%苑東生物-15%-1%2.647%9%匯宇制藥-5%-24%----68%-59%國(guó)藥現(xiàn)代131%-28%石四藥集團(tuán)2%31%22%9---24%-25%18.9652%-77%443%華北制藥90-13%-3%----60%-68%（3）中藥創(chuàng)新以嶺藥業(yè)367-24%24.253%148%95%天士力20135%54%9.1455%148%-78%康緣藥業(yè)-3%46%5.7332%29%34%佐力藥業(yè)-1%28%3.9143%42%55%悅康藥業(yè)-9%6.228%34%-46%方盛制藥4020%71%-39%86%54%新天藥業(yè)-18%27%-19%24%中藥國(guó)改75021%24%21%4331%華潤(rùn)三九4495%40%29.9522%37%-19%東阿阿膠31323%59%10.5235%101%120%達(dá)仁堂25722%65%11.1429%101%8%太極集團(tuán)20942%90%8.83152%991%100%中國(guó)中藥-15%6%11.9857%--廣譽(yù)遠(yuǎn)8%0.72118%20026%100%昆藥集團(tuán)26%55%6.0658%-26%康恩貝38%97%175%-46%江中藥業(yè)39%49%6.9231%42%中藥基藥華潤(rùn)三九4495%40%29.9522%37%-19%以嶺藥業(yè)367-24%24.253%148%95%濟(jì)川藥業(yè)234-1%22%24.8695%天士力20135%54%9.1455%148%-78%康恩貝38%97%175%-46%康緣藥業(yè)-3%46%5.7332%29%34%珍寶島5.89218%61%-33%九芝堂9028%38%4.3020%31%118%盤龍藥業(yè)-9%28%7%0%新天藥業(yè)-18%27%-19%24%方盛制藥4020%71%-39%86%54%P.23請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明貴州三力6415%40%2.6230%24131%-12%一品紅7%2%3.9937%8-9%-1%羚銳制藥8841%66%5.50華潤(rùn)三九4495%40%29.9522%37%-19%濟(jì)川藥業(yè)234-1%22%24.8695%葵花藥業(yè)5%49%12.0939%85%124%仁和藥業(yè)9432%6.76-20%桂林三金9125%31%4.7745%41%22%羚銳制藥8841%66%5.50貴州三力6440%2.6230%131%-12%千金藥業(yè)4424%品牌中藥片仔癀1,628-8%5%31.4627%云南白藥9526%40.7136%66%-44%75021%24%21%4331%東阿阿膠31323%59%10.5235%101%120%廣譽(yù)遠(yuǎn)8%0.72118%20026%100%馬應(yīng)龍936.1428%36%-2%健民集團(tuán)9531%70%5.1526%壽仙谷819%31%3.3922%6%67%九芝堂9028%38%4.3020%31%118%（4）智飛生物1,110-22%-19%100.1733%6%-60%萬(wàn)泰生物612-46%-40%53.43-6%215%康泰生物301-13%-8%10.96926%-25%-149%沃森生物370-42%-38%10.8248%345%33%康希諾-U-49%-35%-5.0944%-35-215%-111%康華生物85-24%-31%6.498%-22%歐林生物6524%26%0.64140%157%73%百克生物226-14%7%4.58152%496%-32%成大生物-22%----16%-22%金迪克141%1476%（5）華蘭生物383-3%21%36%50%73%博雅生物-15%-3%5.1464%81%派林生物-10%5.64-4%-47%-3%天壇生物3998%24%10.5720%109%40%衛(wèi)光生物39%2.2289%81%-50%上海萊士4599%30%22.3531%6%2、醫(yī)療器械（1）邁瑞醫(yī)療3,149-11%116.4421%22%21%聯(lián)影醫(yī)療875-40%-33%20.4323%438%35%華大智造296-37%-28%0.64-97%463-144%0%P.24請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明開(kāi)立醫(yī)療183-12%28%4.9935%37171%70%澳華內(nèi)鏡-4%0.88303%84386%774%海泰新光61-31%-16%2.2423%35%35%怡和嘉業(yè)-43%-57%5.0232%192%0%美好醫(yī)療-25%-15%5.1328%62%0%魚(yú)躍醫(yī)療32839%21.2533%54%-36%三諾生物-24%2%4.474%4%95%新華醫(yī)療21%23%44%54%6%翔宇醫(yī)療6236%64%2.1874%299%-42%偉思醫(yī)療4221%45%65%77%-44%麥瀾德3%20%54%-27%（2）樂(lè)普醫(yī)療293-29%-13%23.507%9%-28%健帆生物-27%-49%10.22-41%23%歐普康視233-27%-30%26%-7%愛(ài)博醫(yī)療-21%4%3.3243%34%昊海生科73%4.46147%4433%-92%惠泰醫(yī)療23921%107%4.9839%4854%36%微電生理-U88-17%78%0.22640%400-5676%0%南微醫(yī)學(xué)-5%5.0051%134%7%心脈醫(yī)療-4%32%4.7433%威高骨科-25%-18%6.6823%-18%春立醫(yī)療874%29%3.297%-25%-5%大博醫(yī)療-7%2.82205%44-48%-63%三友醫(yī)療-14%-9%-2%4%7%正海生物-28%-33%2.2421%-3%32%冠昊生物30%32%0.71123%482%-1309%邁普醫(yī)學(xué)3%-9%0.4731%9%34%奧精醫(yī)療-4%4%0.74-22%41%-33%（3）英科醫(yī)療5%6.95-283%-85%中紅醫(yī)療9%----110%-98%振德醫(yī)療68-27%-29%5.90-13%31%29%奧美醫(yī)療61-17%-8%----19%9%維力醫(yī)療-36%-26%2.1529%35%83%拱東醫(yī)療-49%-50%----70%采納股份43-1%-11%8%-60%148%康德萊43-26%-29%3.9727%20%28%三鑫醫(yī)療8%2.008%-6%54%天益醫(yī)療-13%-21%---53%126%（4）IVD：新產(chǎn)業(yè)48631%92%16.5425%0%安圖生物269-24%-3%13.4522%九強(qiáng)生物21%26%5.2435%-41%P.25請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明萬(wàn)孚生物-20%-12%6.06-49%-77%-31%亞輝龍98-3%3.91-61%-84%203%迪瑞醫(yī)療61-1%59%3.2825%28%39%普門科技8248%3.3132%31%艾德生物94-8%8%2.61-1%7%-47%邁克生物87-14%-8%4.96-30%-42%-7%（5）制藥裝備-20%-10%10.3823%9%-17%楚天科技-14%-11%6.8921%4%30%泰林生物-30%-11%27%26%-4%3、醫(yī)療服愛(ài)爾眼科-25%-10%34.5937%4928%8%華廈眼科375-10%-6%6.8033%34%0%通策醫(yī)療298-44%-28%6.7022%44-31%錦欣生殖98-48%-10%3.80213%--98-9%65%2.5841%--海吉亞醫(yī)療254-19%6%55%--三星醫(yī)療23424%53%15.0258%64%-43%盈康生命64-1%8%122%4964%0%國(guó)際醫(yī)學(xué)-35%-16%-1.1590%-14983%5%新里程-9%-5%---1708%2724%三博腦科0%24%---72%0%4、配套領(lǐng)CDMO：藥明生物1,653-27%-5%51.86--凱萊英456-6%24.9-25%26%351%博騰股份-37%-45%-48%-20%557%九洲藥業(yè)222-37%-25%35%35%44%普洛藥業(yè)-16%24%57%-15%藥石科技83-46%-35%4.235%-18%-74%皓元醫(yī)藥-32%-37%3.266%-26%32%CRO：藥明康德2,2620%100.1232%155%康龍化成483-36%-15%19.1639%40%5%泰格醫(yī)藥539-39%-27%24.4722%-16%昭衍新藥-43%-43%9.28-14%50%307%美迪西94-52%-54%4.3127%32%26%陽(yáng)光諾和63-18%7%2.2242%44%40%百誠(chéng)醫(yī)藥66-5%6%2.8346%80%79%博濟(jì)醫(yī)藥21%32%0.5289%60-6%-64%諾思格34%63%46%8%28%普蕊斯27%49%56%160%-45%睿智醫(yī)藥-17%-11%----402%26913%成都先導(dǎo)-12%0.3540%-33%-100%P.26請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明（3）博瑞醫(yī)藥78-12%9%3.024%16%-12%仙琚制藥6%38%-2%4%24%司太立48-26%-12%2.4418%-88%-118%奧銳特87-11%0%2.938%51%同和藥業(yè)45-22%-2%64%23%-29%天宇股份-14%-3%3.3380%-78%（4）益豐藥房347-24%3%24%大參林287-20%13.3729%29%8%老百姓-34%-9%9.4020%20%20%一心堂-25%0%11.8633%-9%健之佳64-16%60%4.24144%2%漱玉平民9%29%2.8625%30%26%（5）上海醫(yī)藥6543%56.250%21%69%九州通28224%42%25.3622%24%-42%柳藥集團(tuán)45%8.38922%國(guó)藥股份23722%36%22.634%重藥控股9321%11.23848%-19%國(guó)藥一致27%44%44%2%（6）科研儀器設(shè)備：聚光科技78-51%-36%152%-48%-138%海爾生物-37%-31%6.7921%22%萊伯泰科-5%9%0.6547%418%-48%禾信儀器7%0.12119%-33%-134%（7）上游耗材試劑納微科