證券研證券研究報告公司研究黃金藍海大品種橫空出世，麻藥龍頭地位穩固買入(維持)2023-09-12基本數據2023-09-12市場表現0相關研究1、《人福醫藥（600079核心業務業績亮眼，豐富管線儲備貢獻長足增—人福醫藥（600079.SH）公司深度報告投資要點▌黃金藍海，基因療法即將破局重組質粒肝細胞生長因子注射液（pUDK-HGF）為公司子公司光谷人福（人福醫藥持股81.3%）自主研發的一類生物藥，預計有望于2024年上半年NDA。pUDK-HGF為基因治療新藥，通過向缺血部位注射肝細胞因子誘導新的血管生成，用超過大多數癌癥，且發病率隨老年化逐漸增長，是威脅我國人民生活健康的重大問題。目前主流治療手段包括藥物和血運重建手術，無法實現徹底治愈，且存在諸多局限，因此大量醫療需求未被滿足。據統計，目前我國外周動脈疾病（PAD）患者超5000萬人，保守估計CLI患者超500萬人。我們認為該治療方法的誕生有望顛覆該領域的傳統治療▌麻藥龍頭，“多新品”+“多科室推廣”打開長宜昌人福早期以芬太尼起家，不斷推陳出新，陸續推出了瑞芬太尼和舒芬太尼兩大衍生重磅品種，支持了公司中期發展成強力互補，進而形成國內最為完整的芬太尼系列產品線，增強了公司發展的中堅力量。同時，公司以芬太尼為基，與舒芬太尼和瑞芬太尼同期開發出氫嗎啡酮、納布啡、磷丙泊酚二鈉、瑞馬唑侖等重磅品種，補充現有麻藥管線，極大增強了市場推廣能力，確立了其在麻藥市場的龍頭地位。同時，宜昌人福擁有強大的銷售網絡，公司銷售人員超6000人，保證了高效研發轉化下產品的快速推出和市場推廣。戰略上，公司順應行業發展趨勢，在保證現有麻醉科室業務增長的基礎上，展開多科室推廣戰略，包括ICU、癌痛鎮痛、公司所處麻精藥品行業，因其特殊性在上游原料、中游制劑、下游銷售均受到非常嚴格的管制，是醫藥行業中的高壁壘行業，其核心品種未受集采等政策干擾。我們認為隨著公司更多新品獲批及多科室推廣不斷取得進展，公司業績有望2017年開始公司積極進行戰略調整，通過實施“歸核化戰略”聚焦醫藥核心業務，逐步清理非核心業務和資產，擇機證券研究報告 退出醫藥工業、醫藥商業及醫療服務版塊中競爭優勢不明顯資產結構。隨著公司歸核化戰略的持續推進，公司的資本結分別為1.40、1.63、1.86元，當前股價對應PE分別為17.2、14.8、12.9倍。公司為國內麻藥龍頭，地位穩固，看好公司新品放量及歸核化戰略推進，維持“買入”投資評新品上市不及預期、推廣不及預期、產品降價、產品銷售不攤薄每股收益（元）證券研究報告 1、黃金藍海，下肢缺血突破性療法誕生 51.1、廣闊下肢缺血病市場空白，基因療法即將破局 51.2、嚴重下肢缺血癥危害巨大，目前尚無治愈手段 51.3、臨床數據初步顯示了pUDK-HGF優秀的有效性和安全性結果，具備巨大市場潛力 82、人福醫藥：麻醉藥龍頭奮楫啟航 102.1、掌舵麻藥三十載，多領域發力譜發展新篇 102.2、股權結構穩定且集中，子公司定位清晰 112.3、歸核聚焦”成效顯著，經營質量持續提高 113、政策鑄就高壁壘，麻藥強者恒強 153.1、人口老齡化奠定麻醉藥需求內生增長基礎，麻醉科室外貢獻需求第二增長曲線 153.2、強者恒強，政策鑄就麻精行業高壁壘 174、麻精藥品龍頭地位穩固，多科室+多新品打開長足成長空間 194.1、芬太尼系列地位穩固，阿芬太尼貢獻增長新動力 194.2、氫嗎啡酮：手術科室外鎮痛潛力品種 204.3、納布啡：白處方麻醉鎮痛藥，潛在空間大 214.4、苯磺酸瑞馬唑侖：超短效麻醉鎮靜藥，前景廣闊 224.5、深耕專業化“學術推廣”，組建強大麻醉銷售隊伍 234.6、歸核化戰略成效顯著，聚焦主業 245、盈利預測評級 256、風險提示 25圖表1：CLI患者對應Rutherford分級的4-6級或FontaineII-III級 5圖表2：CLI的5年死亡率遠高于大部分癌癥等危重疾病 6圖表3：CLI的5年死亡率高于大多數常見癌癥 6圖表4：我國外周動脈疾病患病人超5000萬 6圖表5：CLI的治療流程 7圖表6：pUDK-HGF通過促進分泌HGF蛋白促進血管再生 7圖表7：pUDK-HGF二期臨床納入240例患者并按治療劑量分組 8圖表8：pUDK-HGF可明顯緩解患者疼痛 8圖表9：pUDK-HGF治療可長期緩解疼痛 8圖表10：pUDK-HGF相對安慰劑對潰瘍面積改善明顯 9圖表11：合并數據分析顯示pUDK-HGF對于靜息痛和潰瘍改善效果顯著 9圖表12：pUDK-HGF未有明顯不良反應事件 9圖表13：公司發展歷程與股價復盤 10圖表14：公司股權結構（截至2023年8月） 11 圖表15：2017-2023H1營業總收入 12圖表16：2017-2023H1歸母凈利潤 12圖表17：2017-2023H1不同業務模式營業總收入 12圖表18：2017-2023H1不同業務模式毛利率 12圖表19：2017-2023H1宜昌人福營業總收入與凈利潤 13圖表20：2017-2023H1其他主要醫藥工業子公司營收 13圖表21：2017-2023H1主要醫藥商業子公司營收 13圖表22：2017-2023H1其他主要醫藥工業子公司凈利潤 14圖表23：2017-2023H1主要醫藥商業子公司凈利潤 14圖表24：2013-2023H1公司費用率 14圖表25：2017-2022年公司研發費用 14圖表26：2002-2022年中國總人口及65歲以上人口 15圖表27：2011-2021年中國入院與住院病人手術人次數 16圖表28：2016-2021年麻醉藥物主要類別銷售額 16圖表29：中國分娩鎮痛率較西方發達國家仍有提升空間 17圖表30：各階段癌癥患者癌痛發生率普遍較高 17圖表31：麻醉鎮痛藥物主要類別 17圖表32：麻醉藥品與精神藥品管制情況 18圖表33：宜昌人福麻醉鎮痛主要銷售品種及其競爭格局 19圖表34：芬太尼系列產品對比 19圖表35：2023年Q1芬太尼類產品銷售額占比 20圖表36：2018-2023Q1芬太尼類產品銷售額 20圖表37：氫嗎啡酮與嗎啡對比 20圖表38：2023Q1嗎啡單方制劑廠商產品銷售占比 21圖表39：2018-2023Q1嗎啡單方制劑與氫嗎啡酮銷售額 21圖表40：地佐辛與納布啡對比 21圖表41：納布啡增長快速 22圖表42：苯磺酸瑞馬唑侖與丙泊酚臨床數據對比 22圖表43：苯磺酸瑞馬唑侖適應癥獲批進展 22圖表44：2017-2023H1宜昌人福麻醉藥與非手術室收入變化及增速 23圖表45：2017-2023H1公司市場推廣及廣告宣傳費用 23圖表46：2018-2023H1公司銷售人員數量 23圖表47：2017-2023H1公司股權處置價格超過1億元的子公司 24圖表48：2017-2023H1公司財務費用 24圖表49：2017-2023H1公司資產負債率 24證券研究報告 1.1、廣闊下肢缺血病市場空白，基因療法即將破局重組質粒-肝細胞生長因子注射液（pUDK-HGF）為人福醫藥子公司光谷人福（人福醫藥持股81.3%）自主研發的一類生物藥，用于肢體動脈閉塞癥、肢體靜息重血管疾病的治療。目前，該藥物處在臨床三期階段，下肢缺血性疾病，尤其進入到嚴重下肢缺血階段，是血管外科的歷史性難題，尚無有效治療辦法，傳統方法僅能延緩病程進展。下肢缺血患者的大腿動脈多發生閉塞，從而導致下肢供血不足，進而導致疼痛、潰爛等一系列的并發癥，最終走向截肢或死亡。pUDK-1.2、嚴重下肢缺血癥危害巨大，目前尚無治愈手段外周動脈疾病（PeripheralArteryDisease，PAD）中，下肢缺血性疾病在臨床上最為常見，是由各種原因導致的下肢動脈狹窄或閉塞、血流灌注不足，從而導致下肢間歇性跛行、疼痛、潰瘍或壞疽等缺血表現的一類疾病，主要病因包括動脈粥樣硬化閉塞癥外周動脈疾病（PAD）終末期表現為重癥下肢缺血（CriticalLimbIschemia,CLI典型的臨床表現為行走能力嚴重下降、靜息痛（持續2周以上）、潰瘍和壞疽，嚴重影響患者的生活質量，部分患者甚至只能截肢或面臨死亡，其5年死亡率超過50%，遠高于大圖表1：CLI患者對應Rutherford分級的4-6級或FontaineII-III級證券研究報告 圖表2：CLI的5年死亡率遠高于大部分癌癥等危重疾病圖表3：CLI的5年死亡率高于大多數常見癌癥血脂、糖尿病及吸煙等風險因素的增長，PAD患病風險將持續增加。根據弗若斯特沙利文數據，2021年我國PAD患者人數達到5187萬人圖表4：我國外周動脈疾病患病人超5000萬藥物治療、血管腔內治療、外科手術治療。其中，藥物治療（如抗血小板和前列腺素類藥物等）僅能延緩病情進展，并不能從根本上解決動脈硬化閉塞癥血管的狹窄或閉塞。目前，尚無可以徹底治愈CLI的藥物，通過血管腔內介入或外科手術進行血運重建是治療CLI的最佳方案。根據《下肢動脈硬化閉塞癥診治指南》，當技術可行時，應對所有非截肢CLI患者進行血運重建。然而，血運重建亦存在諸多限制，高齡、合并疾病、下肢動脈遠端流出道條件差、治療部位再次狹窄或閉塞都可導致患者無法進行血運重理跨大西洋學會間共識（TASCII）》數據，CLI患者首次接受治療中，約有50%為外科血愈后情況不盡理想，CLI治愈患者比例僅為25%，CLI持續進展比例為20%，截肢比例為30%，死亡比例為25%。由此可見，目前CLI治療手段較為局限、治療效果差、大量醫療證券研究報告 圖表5：CLI的治療流程pUDK-HGF全稱重組質粒肝細胞生長因子注射液，主要用于治療嚴重下肢缺血性疾病，包含靜息痛和潰瘍患者。pUDK-HGF在患者缺血部位進行局部肌肉注射，通過質粒轉染橫紋肌細胞并持續表達和分泌具有促進血管生長作用的肝細胞生長因子HGF蛋白CLI的傳統藥物治療僅能延緩下肢動脈閉塞的病程進展，通過血管腔內介入或外科手術進行血運重建為目前最有效的治療手段。pUDK-HGF通過促進血管再生，可以從“根本”上解決動脈硬化閉塞癥血管的狹窄、閉塞，從而達到治療下肢動脈缺血疾病，因此在療效圖表6：pUDK-HGF通過促進分泌HGF蛋白促進血管再生證券研究報告 1.3、臨床數據初步顯示了pUDK-HGF優秀的有效性和安全性結果，具備巨大市場潛力圖表7：pUDK-HGF二期臨床納入240例患者并按治療劑量分組終點完全疼痛緩解的比例顯著更高(高、中、低劑量組分別為62.50%、72.00%、63.64%)。中、低劑量組分別為86.36%、100.00%圖表8：pUDK-HGF可明顯緩解患者疼痛圖表9：pUDK-HGF治療可長期緩解疼痛證券研究報告 圖表10：pUDK-HGF相對安慰劑對潰瘍面積改善明顯圖表11：合并數據分析顯示pUDK-HGF對于靜息痛和潰瘍改善效果顯著圖表12：pUDK-HGF未有明顯不良反應事件優秀的有效性和安全性。pUDK-HGF在臨床II試驗已經顯示出積極的有效性和安普及性好，具備廣泛滲透基礎。傳統血運重術的質量直接影響術后效果。pUDK-HGF采用下肢缺血部位多點肌肉注射，醫護人員經過簡單培訓后即可完成給藥，所有給藥流程均可在門診完成。同時，與傳統治療原理優秀，改善而非延緩病情進展，具備全階段治療潛力。PAD是一種進展性疾病，采用藥物或手術治療的患者通常僅能保持數月到數年的時間，本身疾病段，面臨截肢風險。因此，如果早期能在幫助患者血管再生，恢復血液循環，對于患者預后效果將有重要提升。此外，pUDK-HGF采用局部肌肉注射，由于白的半衰期較短，只能在給藥部位局部表達HGF，不影響其他組織細胞，安全性高，理論上亦可以用作身體其他部位，如心肌處注射，用來治療相關疾病，潛在證券研究報告 2、人福醫藥：麻醉藥龍頭奮楫啟航2.1、掌舵麻藥三十載，多領域發力譜發展新篇湖北省醫藥工業龍頭企業，以“做醫藥細分市場領導者”戰略為核，堅定落實“歸核聚焦”工作，集中優勢資源布局醫藥工業、醫藥商業兩大業務，已在神經系統用藥、甾體激素類還積極開展創新藥、仿制藥的研發，并持續開拓國際市場，豐富管線儲備盡顯長期增長活自成立以來，公司歷經初創、上市、拓展、歸核四個時期。成立之初，憑借芬太尼系列、氫嗎啡酮等核心管制類麻藥產品的陸續獲批，公司建立了麻醉藥先發優勢并逐步確立了行業龍頭地位。此外，公司還培育了米非司酮系列制劑、黃體酮原料藥等市占率領先的熟市場以及南美、東南亞、中亞、西非、東非等新興市場，國際化體系已初具規模。2018年以來，公司堅定推行“歸核聚焦”戰略，通過加速剝離教育、地產等行業的非核心資產，集中資源發展專業細分領域，建立以醫藥工業為主、醫藥商業為輔的發展模式，實現了公司債務結構的顯著優化、經營質量的持續提圖表13：公司發展歷程與股價復盤證券研究報告 2.2、股權結構穩定且集中，子公司定位清晰和間接持有當代集團28.2%的股份。此按業務模式劃分，公司旗下子公司可分為醫藥工業和醫藥商業兩大類，其中醫藥工業領域主要子公司包括宜昌人福、武漢人福、葛店人福等醫藥生產企業，主營業務分別為麻醉藥/凍干粉制劑/甾體激素類藥物/維吾爾民族藥/化等，業務以藥品銷售為主，以設備、耗材、診斷試劑、醫療后勤服務為輔。圖表14：公司股權結構（截至2023年8月）2.3、歸核聚焦”成效顯著，經營質量持續提高來的首次下降，主要受新冠疫情以及樂福思、四川人福等非核心企業的剝離的影響。隨著疫情影響出清，疊加“歸核”戰略下公司資產質量的提高，公司業績兌付能力正加速修復。證券研究報告 圖表15：2017-2023H1營業總收入 圖表16：2017-2023H1歸母凈利潤025.3%25.3%22.4%223.4221.6206.8205.502017201820192020202120222023H120172018醫藥工業營收貢獻持續增大，盈利能力提升顯著。公司營收主要來自于醫藥工業、醫藥商業兩大板塊，2022年分別創收114.8億元、收占比從44.0%提升至51.4%，醫藥工業毛利率從圖表17：2017-2023H1不同業務模式營業總收入0 201720182019202020212022圖表18：2017-2023H1不同業務模式毛利率0%65.065.7核心子公司宜昌人福業績矚目，2017-2022年間凈利潤復合增速達27.2%。2017-2022院多科室市場投入，收效明顯。2023年上半年，宜昌人福實現營收證券研究報告 圖表19：2017-2023H1宜昌人福營業總收入與凈利潤043.4%43.4%20172018201920202021202219.2%/8.6%/14.5%/2.5%/11.9%/5.4%，凈利潤年均復合增速分別為33.2%/13.2%/20.2%/-17.6%/-13.2%/4.4%。2023年上半年，極拓展高端原輔料業務，新疆維藥同時發力疆內疆外市場、市場覆蓋率大幅提升，武漢人福發力布局上游原料藥市場，各醫藥商業公司則積極探索業務新模式。2023年上半年，葛收6.7億元/3.3億元/5.1億元/4.5億元/1.8億5.4%/2.7%/4.1%/3.7%/1.4%/35.0%/7.1%。圖表20：2017-2023H1其他主要醫藥工業子公司營收86420圖表21：2017-2023H1主要醫藥商業子公司營收0證券研究報告 圖表22：2017-2023H1其他主要醫藥工業子公司凈利潤PP023：2017-2023H1主要醫藥商業子公司凈利潤圖表24：2013-2023H1公司費用率020172023H1%20172023H1 圖表25：2017-2022年公司研發費用864200證券研究報告 3.1、人口老齡化奠定麻醉藥需求內生增長基礎，麻醉科室外貢獻需求第二增長曲線30%，進入重度老齡化階段。此外，近十年中國人口老齡化趨勢加劇，奠定麻醉藥潛在需求長期釋放基礎。伴隨年齡的增長，老27%，顯著高于人口平均水平。隨著老齡化的加劇，我國老年健康服務資源規模將逐步擴大，圖表26：2002-2022年中國總人口及65歲以上人口億人200320042005200620072008200920102011201220132014201總人口65歲以上人口65歲以上人口所占比重麻醉藥品主要應用于臨床外科手術場景，手術量的增加帶動麻醉藥品市場規模的同步提升。據《中國衛生健康統計年鑒》數據，2011-2021年間，我國住院病人手術次數從規模也伴隨手術量的逐年增加不斷擴大，2均復合增長率由92.2億元增長至121證券研究報告 020122011-2021年中國入院與住院病人手術人次數2012圖表28：2016-2021年麻醉藥物主要類別銷售額0舒適化醫療普及度提高助力室外麻醉增長，多科室應用場景拓寬拉升麻藥需求。手術室外麻醉主要指在中心手術室外對患者實施的麻醉/鎮靜操作，常見的應用場景包括婦產科短小手術（無痛分娩、宮腔鏡、人流等）、癌痛鎮痛、ICU、胃腸鏡檢查和治療、口腔科門診治療、醫美等。隨著舒適化醫療觀念的普及，手術室外麻醉涵蓋的范圍也在不斷拓寬。無痛分娩滲透率有望持續提升，政策發力成效亮眼。通疼痛，分娩鎮痛可以緩解疼痛、焦慮引起的過度通氣、降低耗氧量和心臟負擔，實現更舒有藥物和非藥物兩種形式，其中藥物鎮痛包括鎮痛、鎮靜及吸入式麻醉藥等方式，芬太尼、癌痛高發生率持續推動麻醉鎮痛藥需求。癌痛（即癌癥相關疼痛）指腫瘤直接引起的疼痛或是特殊治療帶來的疼痛。癌痛發生率極高，根據丁香園數據，轉移性、晚期或末期證券研究報告 圖表29：中國分娩鎮痛率較西方發達國家仍有提升空間圖表30：各階段癌癥患者癌痛發生率普遍較高3.2、強者恒強，政策鑄就麻精行業高壁壘麻醉鎮痛藥物是一種作用于中樞神經系統，能解除或減輕疼痛并改變對疼痛的情緒反應的藥物，按照藥效可以分為麻醉藥物（全麻和局麻）、肌松藥、鎮靜催眠藥、鎮痛藥物理想的麻醉藥物除具有催眠效果外，還應具備鎮痛、遺忘、肌肉松弛作用，同時還需具有良好的可控性、迅速起效、快速清醒、對循環和呼吸等重要生命臟器功能無抑制。然而，目前尚未誕生可以滿足臨床麻醉多元需求的單一麻醉藥物。因此，在臨床中往往需要多重藥物的聯合應用。其中，肌松藥、鎮靜和鎮痛藥主要是麻醉藥的輔助用藥，在手術和圖表31：麻醉鎮痛藥物主要類別我國通過計劃生產總量、指定生產、流通企業、終端價格統籌等措施，對麻醉藥品和精神藥品產業鏈進行了十分嚴格的管控。由于麻醉藥品和精神藥品成癮性的特殊性，國家對及上下游各環節均出臺嚴格的管控政策，即對上游-原料、中游-制劑、下游-流通均設立證券研究報告 的管控細則。其中，又將麻醉藥品和精神藥品（精麻類藥品）分為麻醉藥品、第一類精神藥品及第二類精神藥品。麻醉藥品和第一類精神藥品管制最為嚴格,第二類精神藥品管制相原料：相關藥用原植物種植實行定點生產制度，其他單位和個人不得種植麻醉藥品藥用原植物。原植物種植企業由國務院藥品監督管理部門和國務院農業主管部門共同確定，制劑：麻醉藥品和精神藥品實行定點生產制度。國務院藥品監督管理部門根據麻醉藥品和精神藥品的需求總量，確定定點生產企業的數量和布局，并根據年度需求總量對數量和布局進行調整、公布。除另有規定的外，任何單位、個人不得進行麻醉藥品和精神藥品的實驗研究、生產、經營、使用、儲存、運輸等活動。經批準定點生產的麻醉藥品、第一類精神藥品和第二類精神藥品原料藥不得委托加工；第二類精神藥品制劑可以委托加工。流通：根據麻醉藥品和精神藥品管理條例規定，麻醉藥品和第一類精神藥品可以通過全國性批發企業或經所在地省、自治區、直轄市人民政府藥品監督管理部門批準的地方批發企業流通。目前我國僅國藥股份、上海醫藥和重慶醫藥三家具備全國性批發資質，所有價格：麻醉藥品和第一類精神藥品，實行政府定價，在制定出廠和批發價格的基礎上，圖表32：麻醉藥品與精神藥品管制情況證券研究報告 4、麻精藥品龍頭地位穩固，多科室+多新品公司麻精類藥物的生產、銷售主要由子公司宜昌人福承擔。公司早期憑借芬太尼系列（芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼）獲得發展，而后，通過氫嗎啡酮、納布啡等品種在近幾年實現加速，迅速成長為國內麻醉鎮痛行業龍頭。同時，磷丙泊酚二鈉、瑞馬唑侖、阿芬圖表33：宜昌人福麻醉鎮痛主要銷售品種及其競爭格局4.1、芬太尼系列地位穩固，阿芬太尼貢獻增長新動力芬太尼為合成阿片類藥物，廣泛應用于臨床鎮痛領域，其鎮痛強度是嗎啡的幾十到上百倍，具備起效快，對呼吸循環抑制輕等特點。宜昌人福擁有國內最全的芬太尼產品管線。芬太尼的國內首家上市公司。瑞芬太尼、舒芬太尼和阿芬太尼在臨床上各具差異化優勢，圖表34：芬太尼系列產品對比證券研究報告 芬太尼是最早上市的芬太尼類鎮痛藥，存在呼吸抑制等副作用，逐步被瑞芬太尼和舒芬太尼替代。目前瑞芬太尼和舒芬太尼的增長主要受益多科室推廣和手術量的增加。其中，瑞芬太尼受益于醫保目錄取消手術限制和基藥目錄準入，在麻醉科室外快速放量。同時，阿芬太尼的誕生有望與現有產品線形成差異化補充，其特質更適合日間手術及門診診療，圖表35：2023年Q1芬太尼類產品銷售額占比舒芬太尼,圖表36：2018-2023Q1芬太尼類產品銷售額0201820192020202120222023Q14.2、氫嗎啡酮：手術科室外鎮痛潛力品種氫嗎啡酮是一種強效嗎啡半合成衍生物，作用于中樞μ阿片受體，在國外廣泛應用于各種中重度疼痛的治療，如圍術期疼痛、內鏡診療、慢性疼痛包括癌痛的治療等。其在起效時間、鎮痛強度、副作用、成癮率以及安全性等方面均優于嗎啡，是替換嗎啡的首選藥遺鎮痛作用，適合癌痛患者的長期鎮痛，嗎啡酮在美國主要用在難治癌癥疼痛。根據其特質，公司也正積極進行其在疼痛腫瘤科室的學術圖表37：氫嗎啡酮與嗎啡對比證券研究報告 在過去幾年已經有趕超嗎啡之勢頭。根據PDB樣本醫院銷售數據，氫嗎啡酮為注射劑，無明顯副作用，于國內癌痛領域的應用剛剛起步，有望逐步改變口服鎮痛的理念。同時公司還開發了氫嗎啡酮注射液（預灌封）和氫嗎啡酮緩釋片兩種劑型。氫嗎啡酮注射液（預灌圖表38：2023Q1嗎啡單方制劑廠商產品銷售占比Napp,圖表39：2018-2023Q1嗎啡單方制劑與氫嗎啡酮銷售額02018201920202024.3、納布啡：白處方麻醉鎮痛藥，潛在空間大納布啡是一種新型半合成阿片受體鎮痛藥，與其他阿片類藥物相比，納布啡的惡心嘔吐、呼吸抑制、尿潴留等不良反應輕。與其他阿片受體激動-拮抗劑（如布托啡諾、地佐辛）相比，納布啡半衰期更長，作用時間更久。納布啡為宜昌人福獨家品種，2013年獲批，2017年納入國家醫保目錄，用于緩解中至重度的疼痛，也可作為復合麻醉時的輔助用藥，圖表40：地佐辛與納布啡對比證券研究報告 納布啡2017年納入國家醫保后放量迅速，地佐辛未進入國家醫保目錄并且已全部退出地方醫保目錄。憑借臨床數據和醫保準入的優勢，納布啡已成為增長最快的麻醉鎮痛白處方品種，納布啡安全性高、成癮性低，為二類精神藥品，開具處方為白處方，因此相較于嗎啡、芬太尼類等紅處方藥品，其潛在使用場景圖表41：納布啡增長快速0億元2017201820192020202120222023Q12017-2022年均復合增速4.4、苯磺酸瑞馬唑侖：超短效麻醉鎮靜藥，前景廣闊苯磺酸瑞馬唑侖，是一種新型的超短效GABAA受體激動劑，綜合了丙泊酚和咪達唑侖的優勢，具有起效迅速、蘇醒快、對呼吸/循環抑制作用較低、有特異性拮抗劑等臨床優勢，主要用于結腸鏡、胃鏡診療和全麻誘導等。注射用苯磺酸瑞馬唑侖是宜昌人福聯合德國從瑞馬唑侖中國結腸鏡診療III期臨床數據來看，瑞馬唑侖組鎮靜成功率非劣效于丙泊酚組，達到充分鎮靜時間、患者蘇醒時間相當，但瑞馬唑侖組患者整體狀態恢復更快。同時，在給藥過程中的瑞馬唑侖藥物不良事件反應發生率低，包括血壓影響小（0.9%vs1.7%）、心率減慢發生率低（3.1%vs7.5%）、呼吸抑制發生率低（1.1%vs6.7%）、注圖表42：苯磺酸瑞馬唑侖與丙泊酚臨床數據對比圖表43：苯磺酸瑞馬唑侖適應癥獲批進展證券研究報告 4.5、深耕專業化“學術推廣”，組建強大麻醉銷售隊伍圖表44：2017-2023H1宜昌人福麻醉藥與非手術室收入變化及增速0億元麻醉藥收入麻醉藥收入同比圖表45：2017-2023H1公司市場推廣及廣告宣傳費用50 201720182019202020212022圖表46：2018-2023H1公司銷售人員數量0人人4450201720182019202020212022證券研究報告 4.6、歸核化戰略成效顯著，聚焦主業步清理非核心業務和資產，擇機退出醫藥工業、醫藥商業及醫療服務版塊中競爭優勢不明圖表47：2017-2023H1公司股權處置價格超過1億元的子公司2018年起，公司積極推進“歸核聚焦”工作，一方面，清理出售非核心醫藥工商業、醫療服務、部分金融等領域的資產，財務費用持續下降，2022年公比下降62%；另一方面，嚴格把控負債規模。2019-2023年公司資產負債率分別為：60%/60.5%/59.9%/55.8%/50.2%/48.6%，資產負債率逐年穩步下降。隨著“歸核”戰略逐步圖表48：2017-2023H1公司財務費用8642028%25%2023H1圖表49：2017-2023H1公司資產負債率%20192023H1%20192023H1證券研究報告 宜昌人福早期以芬太尼起家，不斷推陳出新，陸續推出了瑞芬太尼和舒芬太尼兩大衍線形成強力互補，進而形成國內最為完整的芬太尼系列產品線，增強了公司發展的中堅力量。同時，公司以芬太尼為基，與舒芬和瑞芬同期開發出氫嗎啡酮、納布啡、磷丙泊酚二鈉、瑞馬唑侖等重磅品種，補充現有麻藥管線，極大增強了市場推廣能力，確立了其在麻戰略上，公司順應行業發