2023年儲能市場分析報告目錄一、儲能市場潛力巨大 PAGEREFToc370135619\h31、智能電網和新能源并網催生儲能需求潛力 PAGEREFToc370135620\h32、各種儲能技術并存發展，化學儲能發展潛力大 PAGEREFToc370135621\h53、鉛炭電池經濟效益好，鋰電需要進一步壓縮成本 PAGEREFToc370135622\h7二、國內儲能處于示范期，具有千億元的市場潛力 PAGEREFToc370135623\h101、儲能近期應用增長：鋰電在通訊基站的滲透率提升 PAGEREFToc370135624\h102、風光并網儲能短期以示范項目為主，中長期潛力大 PAGEREFToc370135625\h12（1）目前尚不具備經濟效益，以技術驗證為主 PAGEREFToc370135626\h12（2）2023年風光儲能市場規模有望達120億元 PAGEREFToc370135627\h133、分布式儲能短期以海外市場為主，國內市場等待政策落地 PAGEREFToc370135628\h14（1）家庭儲能針對海外市場 PAGEREFToc370135629\h14（2）國內分布式儲能有放量潛力，工商業示范項目先期導入 PAGEREFToc370135630\h154、調峰調頻儲能：國外的商用電站市場化進度快于國內 PAGEREFToc370135631\h16（1）化學儲能在電網調峰調頻中的滲透率提升 PAGEREFToc370135632\h16（2）需求市場以國外為主，國內商業電站尚不具備經濟效益 PAGEREFToc370135633\h175、國內電化學儲能潛力大，需求有望在“十三五”快速增長 PAGEREFToc370135634\h18三、儲能高成本制約其大規模應用，補貼是關鍵 PAGEREFToc370135635\h19四、儲能扶持政策處于啟動初期 PAGEREFToc370135636\h211、國外儲能產業扶持政策推動行業先期發展 PAGEREFToc370135637\h212、國內儲能規劃及補貼政策有待推出 PAGEREFToc370135638\h23五、儲能上市公司：短期業績難爆發，但可提升估值 PAGEREFToc370135639\h24一、儲能市場潛力巨大1、智能電網和新能源并網催生儲能需求潛力儲能是智能電網和新能源并網的關鍵技術。隨著電力需求的增長，電網負荷峰谷差不斷變大，需要儲能系統與之配套，平滑電力負荷，提高設備的運行效率和可靠性。另一方面，風電等可再生能源具有間歇性和隨機性，儲能技術可以降低電網沖擊，調節可再生能源發電系統供電的連續性和穩定性。總的來說，儲能的效用貫穿電力系統的發電、輸配電和用電環節，用于可再生能源并網，電網調峰/調頻，配網側的分布式儲能和用戶側的分布式微網儲能，以及重要部門和設施的應急備用電源。全球儲能需求保持高速增長。根據CNESA的統計，2023年至今，全球化學儲能累計裝機容量為615MW，總投資約為幾十億美元。隨著智能電網和新能源的發展，儲能市場需求具有快速增長的潛力，據WooriI&SResearch的預測，全球儲能市場規模將由2023年的20億美元增長至2023年的160億美元，年均復合增速達26%。調節可再生能源并網和供電是國內發展儲能的重要方向。各國的電網結構不同，對儲能應用的側重點有所差異。國內用電峰谷負荷差異小，對商業化儲能電站的發展構成抑制，同時居民電價較低，家用備用電源儲能的需求不具備經濟效益。相比國外，國內對風光離網儲能和分布式光伏儲能的需求較為迫切。2、各種儲能技術并存發展，化學儲能發展潛力大調峰儲能以抽水蓄能為主。抽水蓄能占全球電力儲能總裝機的99%，是技術最成熟的儲能方式，適用于大容量大功率儲能，但受自然條件的限制較大，如果離負荷中心較遠會造成輸電損耗。對于南方地區，水電站及抽水蓄能電站可進行調峰，但在北方地區水資源匱乏，化學儲能具有一定的替代空間。普通鉛酸儲能適用于備用電源。鉛酸儲能技術成熟，成本在所有化學儲能中最低，但存在自放電，不能深度放電，只能運行在淺充放或備用的工況，而且循環壽命短（一般數百次）。普通鉛酸電池的技術特點決定了它最合適的儲能應用領域為通訊備用電源等。鋰電適用于車載儲能和電力系統的功率型應用。鋰電池的能量密度大，比功率高，但成本高，存在電池的統一性和安全性問題。鋰電適用于電動汽車等移動式儲能方式。近年來在電力系統備用電源和電網調頻方面的應用也備受關注，可替代鉛酸電池用于中小型通訊基站，也開始運用于小型戶用儲能系統。隨著電池成本的降低，未來在風光儲能中也有較大的發展潛力。鈉硫和液流電池適用于大容量儲能等能量型應用領域。鈉硫電池的能量密度是鉛酸的3-5倍，工作溫度在300度左右，但技術被日本NGK壟斷，適用于電力系統調峰和調頻應用。液流電池的典型功率在10MW以上，適用于大容量、高功率的儲能系統，目前最成熟的是全釩液流儲能電池，用于電網調峰和大型分布式儲能。3、鉛炭電池經濟效益好，鋰電需要進一步壓縮成本鉛炭和鋰電進入示范應用階段。普通鉛酸儲能已實現商業化應用，在發電廠和變電站作為備用電源已使用多年，但性能特點決定了其應用領域的局限性。除普通鉛酸，其他多數電化學儲能電池還達不到商業化應用的要求，國外大部分儲能也屬于示范項目性質。目前國內鉛炭電池和鋰電池已分別進入新能源微網儲能及風光儲能示范項目，進行技術指標驗證，未來有望成為可再生能源儲能應用的兩種重要技術路線。鉛炭電池性能優越，有望商業化推廣。鉛炭電池將鉛酸電池和超級電容器有效結合在一起，既保持了電池的高能密度，又具有超級電容器高功率、快速充放、長循環壽命的特點。該產品的循環壽命相比傳統鉛酸電池大幅提高，投資成本優于鋰電池，大幅降低儲能系統的綜合成本。我們預計，鉛炭電池將比鋰電更早實現商業化應用。除通訊基站儲能，鋰電短期難以商業化推廣。從經濟上看，鋰電儲能的價格高達4000元/kwh，是普通鉛酸和鉛炭電池的3倍和4倍，暫不具備商業化推廣的價值。從技術上看，隨著儲能量的提高，鋰電對BMS的要求非常高，成組后的性能和單節的性能差異較大，存在安全隱患。長期看，鋰電仍有發展潛力。鋰電能量密度大，比功率高，可應用領域廣，而且國內外對鋰電在動力和通訊領域的研發投入將加快鋰電性能的提升和成本的下降，這是其他電化學儲能電池所不具備的。目前鋰電在通訊基站領域對鉛酸電池已實現部分替代，并成為國內風光并網儲能示范項目的主要配套電池，在國外的戶用儲能中也有廣泛應用。三種鋰電池的性能預計將在10年內有較大突破。根據NEDO(日本新能源產業的技術綜合開發機構)路線圖的規劃：到2023年動力鋰電池的性能將較當前有明顯突破，能量密度和使用年限均翻倍，而功率密度也將明顯增加；到2023年儲能電池的循環次數將達現在的4倍、使用壽命15年，2030年將可完全達到工業領域20年的要求。二、國內儲能處于示范期，具有千億元的市場潛力1、儲能近期應用增長：鋰電在通訊基站的滲透率提升鋰電在通訊基站儲能領域逐漸替代鉛酸電池。3G/4G網絡基站的耗電量少，基礎設施體積小，適合使用鋰電儲能，目前磷酸鐵鋰已被中移動和聯通作為3G和4G基站的儲能電池。GBII預測3G/4G基站占比將從2023年的38.2%提升至2023年的54.5%，受益于中移動4G基站建設和鋰電成本的下降，鋰電的滲透率將穩步增長，2023上半年通訊鋰電儲能市場規模增長超過100%。高工鋰電：在LTE網絡建設中，電源主要采用直流遠供與小型電源結合的方式。同時，新型網絡制式的普及對電池容量、存放空間和循環壽命的要求都會提高。在使用固定型大容量電池的同時，還將對鋰離子等具有高能量密度的新型電池產生旺盛需求。目前移動和聯通已確定使用磷酸鐵鋰電池作為3G/4G基站儲能電池。傳統鉛酸電池廠家轉型生產鋰電有優勢。國內三大運營商通過集中招標采購通訊后備電源，對產品規格的一致性和售后服務要求很高，入圍供應商被中途更換的可能性較小，因此采購渠道壁壘可阻擋中小鋰電廠商的進入。雙登集團和南都電源等傳統鉛酸電池廠家通過與運營商多年的合作掌握渠道優勢，在鋰電滲透率提升的趨勢下轉型生產鋰電，仍然具有較強的競爭優勢。2、風光并網儲能短期以示范項目為主，中長期潛力大（1）目前尚不具備經濟效益，以技術驗證為主兩大儲能項目建成運行。風光儲能用于平滑和穩定可再生能源的輸出，目前以示范項目為主，主要目的是驗證技術指標和使用效果。2023年底，張北風光儲輸示范工程和深圳寶清儲能電站項目相繼建成投產。張北項目配備100MW風電、40MW光伏和20MW儲能電站，期望解決新能源的儲能和消納問題。2023年將啟動二期工程，配備400MW風電、60MW光伏和50MW儲能電站，直接招標鋰電、釩流和鉛酸電池。鋰電在風光儲能的應用具有潛力。張北和寶清示范項目配備磷酸鐵鋰電池為主，附少量液流電池和鉛酸電池，反映出電網對鋰電儲能技術路線的認可和重視。但鑒于鋰電仍存在安全和技術問題，成本也比較高，預計短期仍以示范項目為主。風光儲能電站目前不具效益，棄風現階段仍較為經濟。以張北項目的投資為例，提升10~20%的風電利用率每年可增加電費約1000~2023萬元，而僅儲能電池的每年折舊就達4000萬元。同樣，假設10MW的調峰電站可減少3MW的火電廠投入，電池成本在1500萬元/年，而節省的火電投資+燃煤約在650萬元/年，也不具有經濟效益。因此目前來看，大型風光儲能電站還只能進行示范性的初探，經濟效益不能體現。（2）2023年風光儲能市場規模有望達120億元我們認為，2023-2023年風光儲能仍停留在技術驗證的示范項目階段，隨著成本的下降和技術的成熟，2023年以后風光儲能有望逐步放量應用，2023年以3%的儲能配備比例和2023元/kwh的成本測算，市場規模有望達到120億元。關鍵假設：1.2023年大型光伏電站和風電累計裝機達20GW和100GW，2023年達50GW和200GW；2.2023年和2023年大型光伏電站與風電場配備儲能比例達1%和3%。3.由于目前風光儲能示范項目配備磷酸鐵鋰電池為主，儲能電池價格以鋰電均價測算；5-10年鋰電價格下降一半。3、分布式儲能短期以海外市場為主，國內市場等待政策落地（1）家庭儲能針對海外市場歐洲FIT下降使得用戶更傾向于自用。德國FIT經歷下調后，已降至0.1歐元/度附近，低于0.24歐元/度的居民用電價格。而其他歐洲國家的補貼下調以及光伏發電成本的進一步降低，這將使得越來越多的用戶向于自用電而非銷售給電網。德國出臺分布式光伏儲能補貼。德國于2023年5月1日出臺分布式光伏儲能補貼新政，針對小于30kw的光伏設施，給予新安裝光伏發電同步建設的儲能設施最高不超過600歐元的補貼，給予既有光伏發電加裝儲能設施最高不超過660歐元的補貼。給予儲能補貼后，進一步提高安裝儲能系統后的分布式光伏電站的收益率，提升安裝儲能設施積極性。日本家用蓄電系統需求量大增。由于日本核電退出后電力緊缺，家用蓄電系統的需求量大增。日本經濟產業省從2023年3月30日起對容量1kWh以上的蓄電系統給予1/3的購臵補貼，補助政策將在2023年度底或支付額達到預算的210億日元時截止。據估計到2023年其市場規模將達450億日元，是2023年的563倍。（2）國內分布式儲能有放量潛力，工商業示范項目先期導入儲能較為昂貴，需要給予額外補貼。例如1kw的光伏系統，如果按3~4小時的有效日照計算，約需配備500~1000Ah的儲能，使用鋰電儲能成本7元/w，鉛酸儲能4元/w，仍然比較昂貴。因此，先期的導入市場仍將是以離網式或高端住宅項目為主，以海外為主。預計國內工商業儲能項目優先發展。由于國內工商業電價比居民電價更高，工商業儲能的經濟效益好于家庭儲能，推廣的優先性的更高。另一方面，近期國內分布式光伏以工商業示范項目為主，分布式居民項目的經濟性不具備太強吸引力，也限制了戶用儲能的放量。國內分布式儲能項目需等待儲能補貼。國內東部地區工商業白天電價平均為0.8-1.0元/度，高于0.40元/度的火電脫硫電價，在同樣的0.42元/度的度電補貼下，用戶傾向于自發自用。小型光伏發電系統加儲能設施后可降低對電網沖擊，并提升自發自用比例，但自發自用比例提升帶來的經濟效益不足以覆蓋4～7元/w的儲能成本，其市場化推廣需要等待儲能補貼政策的落地。4、調峰調頻儲能：國外的商用電站市場化進度快于國內（1）化學儲能在電網調峰調頻中的滲透率提升抽水蓄能應用占比將下降。目前抽水蓄能占比99%以上，化學儲能尚未大規模推廣，但受限于地域環境，抽水蓄能無法完全滿足北方的調峰需求。此外，傳統火電調峰也不符合節能減排的趨勢。隨著技術成熟和成本下降，大容量電化學儲能電池憑借其削峰填谷的能力和不受地域限制的特點，將廣泛引用于電網調峰。關鍵假設：1.電網調峰調頻比例占裝機容量5%。2.2023年和2023年電化學儲能占比分別達0.2%和2%。3.電化學儲能電池包括鋰電池、液流電池、鈉硫電池等，2023年電池均價以3500元/kwh測算；5-10年鋰電價格下降一半。（2）需求市場以國外為主，國內商業電站尚不具備經濟效益各國的峰谷電價差別較大。各國的晝夜峰谷電價比基本都在2~4的區間內，差別不大；而由于歐美等發達國家的電價絕對值普遍較高，導致其晝夜價差普遍高于國內0.3~0.5元/度的水平。商用儲能電站利用晝夜差別電價實現盈利，并從需求側平抑負荷波動。建立大型商用儲能電站，可以在夜間利用低價電力充電，在白天放電進行高價銷售，從而實現自身的獲利。同時，商用儲能電站的規模化也可從需求側平抑每日的負荷波動，緩解電網調峰的壓力。以目前鋰電池的成本水平，至少需要電價差在0.8元/度以上，因此我們認為大型的商用儲能電站將最先在國外規模化出現。商用儲能電站與電動汽車電池回收的結合將更具推廣價值。由于儲能電站不要求深度大功率充放電，循環次數可以遠遠超過動力電池組目前的1000次水平。利用舊的電動汽車電池建設商用儲能電站，可在利用電池剩余價值的同時解決回收問題，也將是未來的重點發展方向之一。5、國內電化學儲能潛力大，需求有望在“十三五”快速增長儲能的商業化應用尚待時日。盡管儲能的發展潛力很大，但在未來很長時間內只能停留在示范應用階段，主要目的是驗證技術指標和使用效果。未來由示范項目逐步過渡到商業化項目。儲能大規模發展仍需要如下觸發因素：1.國家出臺針對儲能的補貼政策；2.提升儲能電池的壽命和安全性，降低成本；3.完善儲能的技術路線和行業標準。預計電化學儲能需求在“十三五”期間放量。綜合2.1-2.4章節的假設和論述，我們預計電化學儲能需求在2023年和2023年分別達到187億元和497億元，鋰電儲能需求將在“十三五”期間快速增長，預計由2023年的32億元增長至2023年的322億元，主要驅動力為可再生能源并網儲能。三、儲能高成本制約其大規模應用，補貼是關鍵據測算，儲能市場化應用的目標成本為200美元/kwh。假設系統每年工作300天，每天充放電1次，每年附加5%左右的管理和利率成本，折舊以20年計，不考慮充電成本，傳統電價以0.1美元/kwh計，當儲能的安裝成本小于200～300美元/kwh時，儲能的LCOE小于當前電價，即達到平價上網的目標。電化學儲能應用需要補貼以維持經濟性。除了抽水蓄能，大部分儲能技術的成本還達不到大規模應用的程度。按鉛酸儲能4000元/kwh、鋰電儲能4000～7000元/kwh（磷酸鐵鋰）的成本測算，兩者的安裝成本需分別下降70%和70%～82%才能達到儲能系統的平價上網。按照鋰電的成本下降趨勢，至少2023年以后鋰電儲能才能具備經濟效益。現階段儲能的市場化發展仍然需要政策補貼，以覆蓋2/3以上的初裝成本。注：GBII認為磷酸鐵鋰在使用4-5年后就會出現明顯的效率衰減，如果考慮磷酸鐵鋰充放電性能衰減的問題，在不依賴政府補貼的前提下，儲能要實現經濟效益的所需的時間更長。鋰電池成本下降途徑。1、現有電池材料的規模化生產；2、新型電池材料的使用；3、電池性能的提升降低單位成本；4、BMS的規模化生產。四、儲能扶持政策處于啟動初期1、國外儲能產業扶持政策推動行業先期發展美日歐儲能政策較為完善。美國和日本對儲能電池的技術研發和商業應用都給予較大扶持，通過稅收優惠、研發經費支持和家用儲能系統的資金補助等推動行業先期發展，其中美國政府撥款24億美元用戶支持包括大規模儲能在內的電池技術研發，德國也在2023年5月推出分布式光伏發電儲能補貼。國外儲能扶持政策促進行業快速發展。儲能和新能源一樣都屬于政策驅動的行業，美國和日本作為儲能扶持政策的先行者，在儲能技術和市場占有率方面均處于領先地位，儲能項目累計裝機容量占比合計超過80%。因此，政策的扶持力度是促進儲能行業發展的最核心驅動因素。2、國內儲能規劃及補貼政策有待推出國內對儲能的政策僅為指導性質。《可再生能源法及修正案》首次提及儲能，《國家“十四五”規劃綱要》稱儲能是推進智能電網建設、加強城鄉電網建設和增強電網優化配臵的依托技術，《當前優先發展的高技術產業化重點領域指南》中把動力電池和儲能列為重點產業化領域。儲能被國家作為戰略性發展方向，但目前出臺的政策都是框架性的支持政策，沒有細化政策，缺少補貼優惠（如減稅、初裝補貼和電價補貼等）和技術路線。預計近期儲能扶持政策仍以示范為主。目前儲能的技術尚不成熟，技術路線和標準未定，國網對儲能的需求預計在2023年左右迎來拐點，目前仍是提高儲能技術和降低成本的階段，因此我們預計當前儲能扶持政策主要針對示范項目在內的產業研發層面，類似大規模支持風電和光伏的補貼政策仍有待時日。中長期看，明確補貼額度并建立補貼資金池至關重要。2023年風光并網儲能和戶用儲能裝機容量預計4GW，假設儲能時間4h，合計儲能量16GWh。假設2023年鋰電儲能系統成本降至2500元/kwh，需要補貼800元/kwh，粗略估計資金需求：800元/kwh*16GWh=128億元。除財政補貼，其他配套政策有待完善。目前國內儲能可完善的政策體系包括：制定儲能產業中長期發展規劃、實行峰谷電價（峰谷價差超過0.8元，儲能的大規模應用相對容易推廣）、配套的管理規則和技術標準、貸款優惠和稅收減免等，并明確儲能產業利益分配機制，鼓勵發電商、電網公司、用戶端和第三方儲能企業等投資主體共同投資儲能產業。五、儲能上市公司：短期業績難爆發，但可提升估值未來國內儲能仍處于產業化初期，多種儲能技術將在不同應用領域并存發展。目前業內比較認可的儲能技術包括：鉛炭、鋰電和液流電池。國內在儲能電站的發展方向上領先的鋰電池廠商有比亞迪、中航鋰電、東莞新能源和珠海銀通等，涉及到的上市公司有比亞迪（002594）。鋰電儲能短期難以商業化推廣，但中長期看具有較大發展潛力。鈉硫電池為日本NGK一家壟斷，國內尚無技術較為成熟的生產商；釩流電池為北京普能公司，通過收購VRB成為全球領先的釩電池生產商，大連融科依托中科院大連物理所躋身國內領先的液流電池廠家；鋅溴液流電池為ZBB（美國上市），與鑫龍電器（002298）合作設立安徽美能儲能公司進行產能建設。鉛炭電池在微網儲能等示范項目中，綜合穩定性、安全性和經濟性比較突出，預計是近幾年最切實可行的儲能技術路線之一。鉛炭電池技術門檻較高，目前國際上只有少數企業掌握，南都電源（300068）是國內唯一掌握鉛炭電池的公司，將直接受益國內儲能市場的發展。儲能對上市公司短期業績提升有限，但提升估值。儲能行業處于發展初期，政策環境尚未明朗，市場在短期內難以爆發性增長，對上市公司業績的拉動有限。但基于儲能市場的巨大空間，理應給予估值溢價。建議關注儲能行業發展規劃、技術標準、財政補貼及配套細化政策落地帶來的主題性投資機會。受益標的包括：南都電源（300068）、比亞迪（002594）、思源電氣（002028）和鑫龍電器（002298）等。

2023年IPTV行業分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯 6二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位 71、政策監管已趨完善穩定 72、合作心態開放，促進多方共贏 83、積極持續投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰略。電信系網絡運營商在現有網絡上開展IPTV視頻業務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2023-2021年）已經收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數已從2022年的470萬戶發展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數有望達到3400萬的規模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發改委等部委發布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規劃。IPTV業務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯手推出IPTV3.0視頻業務，共同發力高清IPTV業務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發展到了百萬規模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發達地區，其中僅江蘇一省就已經發展了430萬的客戶規模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發達地區寬帶基礎建設優異相關。西部和北部地區市場依然廣闊，有待于中國聯通和中國移動的發力。寬帶及光纖業務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯通和中國移動的積極性是行業的最大變數。2021年以來，兩家公司都在寬帶業務方面積極發力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優勢在于可以直接利用互聯網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態在產業鏈中占據有利地位1、政策監管已趨完善穩定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監管較為嚴格。根據廣電總局43號文規定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數字電視的客戶。CNTV在廣電系統內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環境使電信運營商在產品推廣、業務計費、系統維護、客戶服務方面有相對廣電系統比較顯著的優勢。百視通合作心態開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯網電視業務全面發展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯網電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯想共同推出了互聯網電視機頂盒A30。3、積極持續投資影視內容形成積累隨著產業競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續的投入建成了較大的網絡視聽版權庫，節目總量超過40萬小時，其中高清節目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重要性，2022一季度年Netflix業績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據Netflix的統計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內容“紙牌屋”受到熱捧為網站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業務提升ARPU百視通70%以上的營業收入來自IPTV業務，2021年該項業務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養成了較為穩定的收視習慣，優酷和PPS一周之內所有訪客平均使用天數均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發展經驗表明，隨著用戶數的增加和協同效應的增強，將實現收入模式由基礎服務費向多樣化增值業務轉型，有利于整體提升IPTV業務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業務的發展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業務開展前期，直播功能延續了用戶的傳統收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉變，特別是高清、按部點播等功能發展潛力巨大。且隨著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯網電視、機頂盒）是2021-13年互聯網與新媒體行業中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯網電視牌照方中率先發布自主研發，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內200萬端、國內最大規模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規劃突破100萬。目前國內機頂盒市場產品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數彩虹等產品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產品。大多數電視盒子、一體機制造商和視頻網站著重搶占入口，期許只通過用戶規模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內容優勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯網營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優勢。3、IOTV：發揮IPTV與IPTV的協同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯網電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業模式的探索階段，培養新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數廠商的首要目標。而IPTV的增值業務已經歷經多次變革，從以技術為中心轉向以客戶為中心，多款應用都經過了用戶考驗。我們認為僅有產品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產業。作為最早進軍OTT的企業之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態碼率等技術，可以同步對接IPTV專網、互聯網、移動互聯網、3G/4G、NGB、WIFI等各類網絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現公司新媒體業務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產品，意圖將IPTV的成熟商業模式和付費優勢與OTT的創新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年環保行業分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩 PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩 PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩2022年，環保公司整體實現營業收入219億元，同比增長26%，營業成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環保公司整體實現營業收入36億元，同比下降0.54%，環比減少57%；主營業務成本25億元，同比下降4.3%，環比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環比減少71%。環保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業，也符合市場預期。而2023年一季度，環保公司總體增速表現相對比較平穩，總營業收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環保工程公司收入確認的低點，因此，平穩的表現也屬于預期之中。對于板塊后續的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環保企業2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后根據各公司主營業務的類型，我們將目前主要的環保上市公司分為環境監測、節能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業最多，其中還包括了成立時間較長、發展比較成熟的龍凈環保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節性波動相對明顯，一季度是全年業績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環保行業中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業水處理企業萬邦達、中電環保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業績增速。在所有板塊中，節能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續的政策落實推動業績提升。而環境監測板塊發展則逐步平穩。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業收入71.3億元，同比增長24%；營業成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業收入12.6億元，同比增長24%；營業成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業收入39.9億元，同比增長18%；營業成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業收入8.5億元，同比增長9%；營業成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業收入30億元，同比增長64%；營業成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業收入4.4億元，同比增長40%；營業成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業水處理板塊2023年實現營業收入9.5億元，同比增長60%；營業成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業收入1.7億元，同比增長65%；營業成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節能：2023年，板塊實現營業收入15.9億元，同比增長36%；營業成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.6億元，同比下降3%；營業成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環境監測：2023年，板塊實現營業收入14.2億元，同比增長15%；營業成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.5億元，同比增長17%；營業成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩從各家環保公司2023年度業績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環保產業發展的現階段，龍頭公司具備品牌、規模優勢，發展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩定，可保持持續增長的勢頭。此外，天壕節能、永清環保2023年業績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業績確認的低點，其中桑德環境業績季節性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環保公司還將抓住產業發展的機會大力拓展新市場，而且隨著環保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環境、九龍電力、東江環保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節能、永清環保、桑德環境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環保、易世達、永清環保、三維絲。2、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業業績基本都符合或略超預期。監測、節能、大氣治理板塊企業業績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環境較為低迷，與工業企業相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監測企業則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監測企業的業績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環保工程類公司收入確認低點，因此對其業績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環保公司全年業績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業績略超預期的公司：桑德環境（固廢業務進展良好，配股順利完成）、天壕節能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業績符合預期的公司：碧水源（北京地區項目結算多，各地小碧水源持續拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環保業務發展快）、中電環保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監測系統增長）、津膜科技（水處理市場環境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環境工程增加，費用控制）。2023年年報業績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環保（增速較以前快，但低于業績快報發布后的市場預期）、聚光科技（環境監測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業開工率不足）、天立環保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩）、桑德環境（固廢業務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節能（電量穩定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環保業務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續結算）、中電環保（規模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩）。2023年一季報業績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環保（重金屬業務同比去年減少）、天立環保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業景氣下滑影響大，合同能源管理業務拓展慢）。3、主要環保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環保公司總體來看，毛利率