中信特鋼(000708)深度報告能源用鋼開新局，“兩高一特”再發力中信特鋼(000708)深度報告能源用鋼開新局，“兩高一特”再發力投資要點： 復合生產線應對靈活，弱周期屬性充分彰顯。中信特鋼是全球領先的專業化特殊鋼材料制造企業，擁有六大產品群以及深加工產品系列，可充分滿足能源、交通、工程機械、航空航天等國家優先發展行業的市場需求。公司堅持以市場需求為導向，根據需求變化迅速轉變思路，搶抓能源、新能源汽車等行業發展契機，使公司保持穩健經營。公司2023H1實現銷售942.21萬噸(含天津鋼管)，創歷史新高，其中出口127.4萬噸，同比增長55%；實現營業收入583.25億元，同比增長12.55%。“兩高一特”持續發力，關鍵技術接連突破。2023年上半年，公司加速關鍵技術的突破，持續發展“兩高一特”項目，“三新”開發、重點品種攻關成效顯著。上半年，公司“兩高一特”產品銷量同比增長4%，超高強度鋼同比增長14.4%，同時重點培育了80余個“小巨人”項目，其品種銷量突破335萬噸。成功并表“天津鋼管”，產品結構優化升級。2023年1月，公司成功取得天津鋼管控股權，使得公司擁有了500萬噸的特種無縫鋼管產能，成為全球規模最大的特種無縫鋼管生產企業，為公司高端無縫鋼管業務發展奠定堅實基礎。2023年上半年，天津鋼管不斷優化品種結構，產銷量穩步增長，效益明顯改善，產品毛利率同比增加8個百分點，產能利用率提升5個百分點。瞄準能源用鋼機遇，引領特鋼行業穩健發展。公司堅定發展能源用鋼，持續壯大風電、光伏等能源領域用鋼業務，并積極備戰氫能用鋼，克服了汽車及軸承行業用鋼需求的下降，上半年公司能源用鋼銷量突破350萬噸，同比增長87.7%。隨著我國“雙循環”新發展格局逐步構建，清潔能源等領域將加快發展，有望持續拉動國內能源用鋼需求，公司搶抓能源用鋼發展機遇，正引領我國特殊鋼行業品種結構轉型升級。投資建議。中信特鋼憑借著豐富的復合產線和過硬的技術優勢，未來將持續優化產業布局，發揮六大板塊品種優勢，著力提升科技創新能力，加快國產替代的步伐，引領行業綠色發展，創建全球最具競爭力的特鋼企業集團。預計公司2023-2024年的每股收益分別為1.38元和1.52元，對應8月30日收盤價的PE分別為10.50倍和9.49倍，維持對公司的買入評級。風險提示。宏觀經濟波動風險；環保風險；原材料價格波動風險；行業競爭風險；政策風險；外貿出口風險。分析師：盧立亭SAC執業證書編號：S0340518040001：luliting@研究助理：許正堃SAC執業證書編號：S0340121120038電話箱：xuzhengkun@收盤價(元)14.46總市值(億元)729.82總股本(億股)50.47流通股本(億股)50.47ROE(TTM)8.30%12月最高價(元)20.6412月最低價(元)14.11股價走勢資料來源：東莞證券研究所，iFind相關報告本報告的風險等級為中風險。本報告的信息均來自已公開信息，關于信息的準確性與完整性，建議投資者謹慎判斷，據此入市，風險自擔。請務必閱讀末頁聲明。 中信特鋼(000708.SZ)深度報告明。21.全球領先的專業化特殊鋼制造企業 41.1公司基本情況 41.2主營業務介紹 51.3財務分析 62.特鋼-高端制造業發展的重要原材料 82.1特鋼行業介紹 82.1.1特鋼介紹及生產工藝 82.1.2上半年特鋼行業行情回顧 102.2粗鋼產量趨于下降，特鋼需求穩步增長 112.2.1特鋼行業供給側 112.2.2特鋼行業需求端 132.3未來展望-特鋼大國至特鋼強國的轉型之路 152.3.1特殊鋼需求上漲具備動力 152.3.2產業結構轉型升級，供給質量不斷提升 162.3.3推進企業兼并重組，特鋼行業內部資產、業務整合不斷深化 183.“兩高一特”再發力，能源用鋼開新局 193.1特殊鋼材品種豐富，復合產線應對靈活 193.2“兩高一特”持續發力，產品結構優化升級 213.3下游賽道延續景氣，產品需求釋放在望 233.3.1能源行業 233.3.2汽車行業 243.3.3工程機械及其他應用 254.投資建議 265.風險提示 27插圖目錄圖1：公司發展歷程 4圖2：公司股權結構 5圖3：公司特鋼行業產品產量(萬噸) 6圖4：公司特鋼行業產品銷量(萬噸) 6圖5：公司2019-2023H1營業收入及同比(億元；%) 7圖6：公司2019-2023H1歸母凈利潤及同比(億元，%) 7圖7：2021-2023H1公司營業收入構成情況 7圖8：2021-2023H1年公司毛利構成情況 7圖9：2020-2023H1公司毛利率、凈利率(%) 8圖10：2020-2023H1公司凈資產收益率(攤薄)(%) 8圖11：特殊鋼的分類 9圖12：鋼鐵生產流程圖 9圖13：特鋼相對價格指數(綜合)(單位：2007年1月1日=100) 10明。3 中信特鋼(000708.SZ)深度報告圖14：中國特鋼年產量(億噸) 11圖15：中國粗鋼年產量(億噸) 11圖16：中國特鋼產量占比(%) 12圖17：日本特鋼產量占比(%) 12圖18：中國特鋼進出口情況(萬噸) 12圖19：中國特鋼行業下游需求占比(%) 13圖20：中國特鋼年產量及增速(億噸，%) 13圖21：中國汽車產銷量(萬輛) 14圖22：中國新能源汽車產銷量(萬輛) 14圖23：我國制造業和高技術制造業投資完成額累計同比增長情況(%) 15圖24：我國制造業PMI和高技術制造業PMI情況(%) 15圖25：主要國家人均不銹鋼表觀消費量與GDP 17圖26：中國特鋼行業2021年市場競爭格局 19圖27：2022年中信特鋼產品應用分類 20圖28：2023H1中信特鋼產品應用分類 20圖29：中信泰富特鋼風電用鋼 23圖30：中信泰富特鋼汽車用鋼圖示 24圖31：工程機械用鋼 25圖32：船舶海運用鋼 25圖33："天津117大廈"采用中信特鋼地下鋼結構 26圖34：江陰長江大橋使用中信特鋼產品 26表格目錄表1：特殊鋼冶煉工藝流程 10表2：中國特鋼產量及消費量預測 16 表4：中信特鋼六大產業群 20 表6：中信特鋼汽車用鋼具體應用 25表7：公司盈利預測簡表 284 中信特鋼(000708.SZ)深度報告1.全球領先的專業化特殊鋼制造企業中信泰富特鋼集團股份有限公司是中國中信集團控股，全球領先的專業化特殊鋼材料制造企業集團。集團旗下擁有江陰興澄特鋼、大冶特鋼、青島特鋼、靖江特鋼、以及天津鋼管“五大特鋼制造基地”，銅陵泰富特種材料有限公司、揚州泰富特種材料有限公司“兩大原材料供應基地”，以及泰富特鋼懸架(濟南)有限公司、浙江泰富無縫鋼管有限公司“兩大延伸加工基地”。公司是我國特鋼產業引領者、市場主導者和行業標準制定者，是中國鋼鐵工業協會會長單位和中國特鋼企業協會會長單位。中信特鋼的歷史可追溯至清末湖廣總督張之洞所創辦的漢冶萍煤鐵廠礦有限公司。1993年4月,經湖北省體改委批準,以大冶鋼廠為主將其生產經營的主體部分與東風汽車公司、襄陽軸承廠共同發起，以定向募集方式設立了大冶特殊鋼股份有限公司。1997年，大冶特殊鋼股份有限公司在A股深交所上市。2004年，中信泰富收購冶鋼成立湖北新冶鋼有限公司，并通過湖北新冶鋼控股大冶特殊鋼股份有限公司，百年冶鋼成為中信集團的一員。2019年，隨著大冶特鋼實施購買江陰興澄特鋼86.5%股權的重大資產重組方案，實現了中信集團特鋼板塊整體上市，大冶特鋼正式更名為中信特鋼。數據來源：中信泰富特鋼集團官網，東莞證券研究所公司是中國中信股份有限公司下屬企業，公司控股股東為中信泰富特鋼投資有限公司，截至2023年中報，控股股東持股比例為75.05%。實際控制人為中華人民共和國財政部，截至2023年中報，持股比例為43.86%。聲明。5 中信特鋼(000708.SZ)深度報告數據來源：iFind，中信特鋼2023年半年度報告，東莞證券研究所中信特鋼是全球領先的專業化特殊鋼材料制造企業，具備年產2000多萬噸特殊鋼材料的生產能力。公司擁有江蘇江陰興澄特鋼、湖北黃石大冶特鋼、山東青島特鋼、江蘇靖江特鋼、天津鋼管5家專業精品特殊鋼材料生產基地，安徽銅陵特材、江蘇揚州特材兩家原材料生產基地，山東泰富懸架、浙江鋼管兩大產業鏈延伸基地，形成了沿海沿江產業鏈的戰略大布局。公司的工藝技術和裝備具備世界先進水平，包括合金鋼棒材、特種中厚板材、特種無縫鋼管、特冶鍛造、合金鋼線材、合金鋼大圓坯六大產品群以及調質材、銀亮材、汽車零部件等深加工產品系列，品種規格配套齊全、品質卓越并具有明顯市場競爭優勢。公司所生產的軸承鋼產銷量連續十余年全球領先，高端汽車用鋼、工程機械用鋼、風電用鋼、海洋系泊鏈鋼、礦用鏈條鋼、高端大圓坯等材料國內市場占有率領先，產品可充分滿足汽車、能源、建筑、船舶海工、工程機械、航空航天等國家優先發展行業的市場需求，暢銷全國并遠銷美國、日本以及歐盟、東南亞等60多個國家和地區。2022年公司特鋼行業鋼產品產量為1611.28萬噸，銷量為1517.82萬噸；球團產品15.88萬噸。公司特鋼產品產銷量近年來穩步提升，且2022年焦炭產品的銷售量大幅提升、庫存量有所降低，主要系公司煉焦產能有所提升，在滿足內部原料供應的同時，公司一定程度擴大了對外銷量。明。6 中信特鋼(000708.SZ)深度報告2023年上半年，公司生產經營穩中有進，鋼材對外銷量達到942.21萬噸，單月最高銷量達到174萬噸，均創下歷史新高。公司鋼材銷量同比上漲22.72%，其中出口量同圖3：公司特鋼行業產品產量(萬噸)圖4：公司特鋼行業產品銷量(萬噸)資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所2022年，公司實現營業收入983.45億元，同比增加1.04%；實現歸母凈利潤71.05億元，同比減少8.64%；實現扣非歸母凈利潤60.79億元，同比減少20.50%。基本每股收益為1.41元/股，凈資產收益率(攤薄)為19.59%。回顧2022年，第一季度在國家“穩增長”政策的推動以及燃料價格大幅上漲的作用下，鋼材價格震蕩沖高，鋼鐵生產與消費均在低位運行，但供需基本均衡。到第二季度，受疫情反彈、俄烏沖突、歐洲能源危機等影響，鋼材需求減弱、價格回落，致使后續行業出現大面積虧損。三季度，受疫情多點散發、高溫干旱暴雨等極端天氣影響，行業盈利水平繼續震蕩下行；進入四季度，鋼鐵行業對新市場環境的適應性逐漸增強，在市場需求減弱的狀態下，實現了供需基本均衡，經濟效益止跌企穩。2022年，公司充分發揮各板塊協同效應和復合產線的靈活性，及時調整品種結構，在鋼鐵行業整體利潤大幅下滑的局面下，跑贏了行業大勢。公司利用六大品種優勢，提高新能源行業、出口相關產品的銷量以應對下游需求減弱的壓力，2022年公司實現鋼材銷售1518萬噸，同比增長4.43%，其中出口159萬噸，同比增長20.83%，出口業務收入同比增長26.66%。.21萬噸(含天津鋼管)，其中出口127.4萬噸，同比增長55%；實現營業收入583.25億元，同比增長12.55%；歸母凈利潤為30.40億元，同比減少19.52%，2023年二季度歸母凈利潤為15.60億元，環比一季度的14.80億元上漲5.41%。凈利潤有所下滑主要是受到今年以來特鋼行業下游需求復蘇緩慢的影響，產品價格下滑，致使盈利空間壓縮。此外，上半年公司經營活動產生的現金流量凈額為49.86億元，同比上升58.97%，主要系本期壓降應收賬款和存貨，以及泰富鋼管并明。7 中信特鋼(000708.SZ)深度報告表所致。面對上半年嚴峻的市場形勢，公司堅持以市場需求為導向，根據市場需求變化迅速轉變思路，搶抓能源、新能源汽車等行業發展契機，使公司保持穩健經營，與整體特鋼行業相比表現較好。圖5：公司2019-2023H1營業收入及同比(億元；%)圖6：公司2019-2023H1歸母凈利潤及同比(億元，%)資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所收入結構方面，2023年上半年，公司主要營收來自于銷售合金鋼棒材、特種無縫鋼管、合金鋼線材及特種鋼板等產品。合金鋼棒材占公司營收達到40.95%，為公司主要且穩定的營收來源；特種無縫鋼管業務方面，2023年1月，公司取得天津鋼管控股權并擁有了500萬噸的特種無縫鋼管產能，成為全球規模最大的特種無縫鋼管生產企業，天津鋼管并入公司表內，使得公司特種無縫鋼管業務占比快速提升，由2022年的10.73%提升至23.67%，因而使得其他產品營收占比相對縮減；特種鋼板為公司“兩高一特”業務中的重要部分，2023H1營收占比為11.06%，較2022年占比下降2.12個百分點；此外，2023年上半年，合金鋼線材業務營收占比達到13.27%，其他業務營收占比為11.04%，圖7：2021-2023H1公司營業收入構成情況圖8：2021-2023H1年公司毛利構成情況資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所8 中信特鋼(000708.SZ)深度報告毛利構成方面，合金鋼棒材業務長年貢獻公司主要毛利潤，2023H1合金鋼棒材業務毛利率為15.65%，貢獻毛利達到47.04%；由于公司2023年并表了天津鋼管，使得特種無縫鋼管業務毛利貢獻提升較快，2023H1該業務毛利占比達到27.49%。特種鋼板、合金鋼線材、其他業務毛利占比分別為11.13%、7.71%及6.63%。2023H1，公司毛利率為13.62%，同比下降2.52個百分點，環比2023年一季度的13.56%上升0.06個百分點；凈利率為5.32%，同比下降1.98個百分點；公司凈資產收益率(攤薄)為8.48%，同比下降2.90個百分點。從上半年總體形勢看，鋼鐵行業運行面臨較大挑戰，由于鋼鐵行業下游房地產、汽車等領域需求恢復不及預期，鋼價在3月后呈低位震蕩行情，致使企業盈利空間受到擠壓。圖9：2020-2023H1公司毛利率、凈利率(%)圖10：2020-2023H1公司凈資產收益率(攤薄)(%)資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所2.特鋼-高端制造業發展的重要原材料特鋼行業介紹2.1.1特鋼介紹及生產工藝特鋼又稱為特種鋼或特殊鋼，是指由于成分、結構、生產工藝特殊而具有特殊的物理、化學性能或者特殊用途的鋼鐵產品，在汽車、核電、軍工、高速鐵路以及航空航天等重大裝備制造、重大工程建設和戰略新興產業中起到關鍵作用，是國家高端制造業發展必須的重要原材料，特鋼的發展也可衡量一國鋼鐵產業的發展水平。特殊鋼在冶煉過程中加入了較多的合金元素，并采取了特殊的生產、加工工藝，使得特殊鋼的性能、成分和組織結構優于普通鋼鐵。特鋼可廣泛應用于汽車、機械、化工、船舶、鐵路、航空航天、國防軍工等對鋼材質量要求較高的領域。隨著新能源、新材料領域的持續發展，特鋼的應用領域將不斷擴展，未來需求量預計將快速增加。。9 中信特鋼(000708.SZ)深度報告圖11：特殊鋼的分類數據來源：百度百科，前瞻產業研究院，東莞證券研究所特鋼行業產業鏈上游包括鐵礦石、合金等原材料制造以及廢鋼回收再利用環節；中游包括結構鋼、工具鋼以及其他如高溫合金等高附加值特殊鋼的生產制造；下游應用包括汽車、工程機械、航空航天等主要工業制造領域。圖12：鋼鐵生產流程圖數據來源：前瞻產業研究院，東莞證券研究所 中信特鋼(000708.SZ)深度報告請務必閱讀末頁聲明。10特鋼行業隸屬于鋼鐵行業，特殊鋼生產工藝流程與普鋼類似，主要包括3種，分別是電爐(短流程)流程，轉爐(長流程)生產，以及特種冶金。但特鋼材料的成分復雜多變、制備工藝技術要求高、產品具備多樣性，不同的品種因成分和工藝要求的不同而導致了性能上的巨大差異，進而在產品應用領域上有所區別。與此同時，生產工藝的不同又帶來了資金、技術等方面進入門檻的高低之分。表1：特殊鋼冶煉工藝流程名稱工藝流程電爐流程(短流程)電爐—二次精煉—連鑄—軋制轉爐流程(長流程)高爐—鐵水預處理—轉爐—二次精煉—連鑄—軋制特種冶煉(包括真空感應熔煉、冷坩堝熔煉、電渣重熔、真空電弧重熔、電子束熔煉、等離子熔煉等)—鍛造或軋制數據來源：iFind，《特殊鋼生產工藝技術概述》，東莞證券研究所2.1.2上半年特鋼行業行情回顧2023年上半年，年初在經濟復蘇預期向好的情況下，行業發展態勢較好，鋼廠開工率、下游訂單均有一定提升。然而后續隨著下游需求恢復不及預期，鋼材價格應聲下跌，二季度呈現出低位震蕩行情，致使特鋼企業盈利空間受到擠壓。根據國家統計局數據，2023年上半年，黑色金屬冶煉和壓延加工業實現營業收入同比下降9.6%，利潤總額同比下降97.6%。另據中鋼協統計數據，上半年重點統計會員鋼鐵企業利潤總額同比下降68.76%；利潤率為1.03%，同比下降2.1個百分點，虧損面達圖13：特鋼相對價格指數(綜合)(單位：2007年1月1日=100)數據來源：Wind，東莞證券研究所請務必閱讀末頁聲明。11 中信特鋼(000708.SZ)深度報告2.2粗鋼產量趨于下降，特鋼需求穩步增長2.2.1特鋼行業供給側粗鋼，也指鋼坯，是用生鐵或廢鋼等含鐵原料，經過轉爐或電弧爐等冶煉設備提純，所得到的含碳量通常低于2.11%的鐵碳合金，是全國鋼鐵行業可以向社會提供的最終鋼材加工原料。2022年，世界鋼鐵協會發布數據顯示，全球64個納入世界鋼鐵協會統計國家的粗鋼產量為18.32億噸，同比下降4.3%。相對而言，中國鋼鐵行業表現出一定韌性，市場供需的動態平衡得到保持。為改善鋼鐵行業供需格局，改變“以量求發展”的發展思路，國家自2021年實行粗鋼產量壓減政策，以保證鋼鐵行業資源供需平衡。2021年以來，我國粗鋼產量逐年下圖14：中國特鋼年產量(億噸)數據來源：Wind，東莞證券研究所圖15：中國粗鋼年產量(億噸)數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所2023年粗鋼產量調控政策定調為平控，未來會根據實施情況進行動態調整、總量控們認為，為保證鋼鐵行業供需格局穩定，落實粗鋼產量壓減工作，粗鋼的供給或將繼續受限，平控政策基調下全年產量或與2022年持平。由于今年1-7月的粗鋼累計產量高出去年0.18億噸，預計2023年剩余月份的粗鋼供給或有縮減。特鋼產量方面，2022年中國特鋼產量為13050.96萬噸，粗鋼產量為10.13億噸，萬噸，特鋼產量占比僅為10.01%。請務必閱讀末頁聲明。12 中信特鋼(000708.SZ)深度報告圖16：中國特鋼產量占比(%)數據來源：Wind，東莞證券研究所圖17：日本特鋼產量占比(%)數據來源：日本鋼鐵聯盟，東莞證券研究所2023年上半年我國特鋼進口量136.90萬噸，主要集中在航空航天、先進軌道交通、海洋工程及高技術船舶、電力裝備、汽車、能源石化、高檔機床、信息技術等領域。上半年我國特鋼出口量為410.18萬噸。總的來看，中國的特鋼產量占粗鋼產量比例近年來維持在13%，而日本、德國、美國的特鋼占比均超過中國，其中日本特鋼占粗鋼比例保持在23%左右，高出中國約10個百分點。因此，中國特鋼行業的產能和技術仍有較大提升空間，加快普鋼向特鋼轉型，提升特鋼供給占比成為行業發展的重點。隨著粗鋼供給相對減少，以及在國家政策推動、特鋼需求上漲的趨勢下，未來我國特鋼產量占粗鋼的比例有望逐步提升。圖18：中國特鋼進出口情況(萬噸)數據來源：Wind，海關總署，東莞證券研究所請務必閱讀末頁聲明。13 中信特鋼(000708.SZ)深度報告2.2.2特鋼行業需求端下游應用方面，根據中國特鋼企業協會資料，從目前國內特殊鋼需求領域來看，汽車工業占比最高，約40%，汽車行業的發展也是拉動國內特鋼消費的主要動力。其次是工業制造，占比約20%，電力占比6%，石油化工領域占比5%，其他領域占比28%。2022年由于汽車用鋼及工程機械用鋼需求的下滑，使得中國特鋼產量有所減少，全球產量為1.31億噸，同比減少4.38%。在我國加快制造強國建設政策的引領下，制造業將保持繁榮態勢，預測汽車、機械制造、軸承等行業長期需求增長確定性較高，優特鋼如軸承鋼、工具鋼等需求預計將持續增長。此外，中國能源體系正在向清潔能源邁進，以風、光、水乃至氫能的能源用鋼需求預計有較大幅度提升，隨著特鋼行業市場營商環境持續優化，特鋼材料供應結構會有質的提升。圖19：中國特鋼行業下游需求占比(%)數據來源：中國特鋼企業協會，東莞證券研究所圖20：中國特鋼年產量及增速(億噸，%)數據來源：iFind，東莞證券研究所鋼鐵工業是國民經濟的重要基礎產業，是建設現代化強國的重要支撐，是實現綠色低碳發展的重要實施領域。在鋼鐵行業“去產能，調結構”的方向指引下，傳統高耗能的普鋼產能持續下降，而作為相對綠色低碳、品質優異的特殊鋼有望迎來較快發展。汽車用鋼多屬特殊鋼，在汽車用材方面，鋼鐵材料的應用大約在70%左右，且在汽車輕量化的進程中，高強度特殊鋼將取代普鋼得到更廣泛的應用。據Mysteel統計，汽車用鋼主要表現為對板材尤其是冷軋品種的用量，冷軋板卷總產量近20%的比例為汽車用鋼。根據中信泰富特鋼官網公告，從鋼材的品種來看，汽車用鋼涉及齒輪鋼、軸承鋼、彈簧鋼(含扁鋼)、合結鋼、合金鋼、非調質鋼、耐熱鋼、易切削鋼等多個品種，廣泛應用于汽車的各個部位。根據中國汽車工業協會的數據，2023年7月，全國汽車產銷量分別達到240.1萬輛和238.7萬輛，環比分別下降6.2%和9%，同比分別下降2.2%和1.4%。1-7月，汽車產銷量累計完成1565萬輛和1562.6萬輛，同比分別增長7.4%和7.9%，累計增速較1-6請務必閱讀末頁聲明。14 中信特鋼(000708.SZ)深度報告月有所回落。由于7月是汽車傳統銷售淡季，疊加去年同期的高基數，整體汽車市場表現相對平淡。同比分別增長30.47%和31.53%；1-7月，新能源汽車產銷累計完成459.3萬輛和452.5萬輛，同比分別增長40.46%和42.12%。圖21：中國汽車產銷量(萬輛)圖22：中國新能源汽車產銷量(萬輛)數據來源：iFind，中國汽車工業協會，東莞證券研究所數據來源：iFind，中國汽車工業協會，東莞證券研究所雖然新能源汽車改變了傳統汽車發動機的構建，但其車身及底盤依然需運用到大量鋼材，且充電樁及電網等同樣對鋼材有一定需求。我們認為，在降價促銷疊加各大車企優質新車型不斷推出的背景下，汽車行業供需結構趨于合理，有望從供給端刺激汽車消費需求復蘇。總的來看，在目前政策支持以及各大汽車廠商降價的背景下，汽車消費市場復蘇的態勢較好。展望未來，國家各部委多次強調，鼓勵汽車等大宗商品消費，著力擴大國內消費需求。各地政府不斷推出汽車補貼政策、加大新能源汽車下鄉活動，同時各大金融機構加快汽車金融業務，加大補貼讓利力度，推動車貸業務快速發展。我們認為憑借著政策推動及金融賦能雙管齊下，汽車市場消費逐步向好值得期待。機械用鋼運用于各類機械、機床等產品，主要采用板材、型材、熱軋薄板、冷軋薄板、無縫鋼管等。回顧2022年，我國制造業投資完成額累計同比增速逐月下降，但全年增速達到9.10%，依然維持一定正增長。同時，高技術制造業投資完成額2022年全年增速為22.2%，表現優于制造業整體情況。造業PMI為51.20%，環比上升0.70個百分點，顯示出運用于高技術制造業的特種鋼材的需求優于普通鋼材需求。請務必閱讀末頁聲明。15 中信特鋼(000708.SZ)深度報告展望未來，我們認為在“穩增長”以及制造強國政策的基調下，制造業投資增速有望繼續正增長，其中高技術制造業預計維持較高景氣度。具體來看，傳統工業機械用鋼需求增速或繼續放緩，具備特鋼生產能力的高技術企業產品需求有望獲得較快增長，拉動整體機械行業用鋼需求。圖23：我國制造業和高技術制造業投資完成額累計同比增長情況(%)數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所I數據來源：iFind，國家統計局，中國物流與采購聯合會，東莞證券研究所2.3未來展望-特鋼大國至特鋼強國的轉型之路2.3.1特殊鋼需求上漲具備動力特鋼下游應用已從早期的國防軍工、航空航天向高精尖制造業發展，目前已廣泛應用于汽車工業、能源、各類工程機械等領域。具體來看，在國家刺激消費政策的大力推動下，汽車消費上漲具備動力；工程機械領域隨著制造業逐步復蘇，其特鋼需求有望回升；能源方面，國家正加速研發儲能領域相關技術，為光伏、風電、水電等可再生能源的發展保駕護航，未來能源用鋼需求或將快速增長。濟復蘇較為緩慢，疊加國內國外制造業需求低迷的影響，中國特鋼產量僅為4452.38萬噸，較去年同期下降18.45%，粗鋼產量為44462.93萬噸，其中特鋼占比為10.01%。以鄰國日本作為對比，日本2023年上半年特鋼產量為957.71萬噸，同比下降9.18%，粗鋼產量為4380萬噸，特鋼占比為21.87%。可以看到，我國鋼材供給結構中，特鋼供給的占比仍有較大提升空間。當前國際環境依然復雜嚴峻，國內經濟恢復仍面臨挑戰，預計今年我國特鋼總產量會低于往年。但也要看到，7月份我國生產需求保持平穩增長，產業升級穩步推進，國民經濟持續恢復，總體延續向好態勢，特鋼需求長期增長有望，預計2024年特鋼產量將逐步回升，且在粗鋼產量壓減的背景下，我國特鋼占比將穩步提升，逐步向發達國家靠攏。請務必閱讀末頁聲明。16 中信特鋼(000708.SZ)深度報告出口方面，目前歐美等國制造業持續低迷，8月美國及歐元區制造業PMI繼續下滑，今年我國特鋼出口預計將低于往年，后續隨著全球經濟復蘇，特鋼的出口量或將逐步提升。進口方面，中國特鋼企業特鋼產品的國產替代進程正在加快，未來整體進口量的增速或趨于下降。高端制造業的快速發展將促進我國特鋼產量提升，在我國粗鋼產量壓減的背景下，特鋼占粗鋼的比例有望提升；此外，隨著國產替代加速，進口量的增速趨緩，而中國特鋼的出口量有望隨著全球經濟復蘇而拉升，整體特鋼表觀消費量占產量的比例預計仍將維持高位。表2：中國特鋼產量及消費量預測單位：萬噸2020202120222023E2024E2025E中國粗鋼產量106476.65103278.80101300.30101300.3098767.7996298.60中國重點優特鋼企業鋼材產量13107.1613789.1413050.9610926.1412237.2813705.75特鋼占比12.31%13.35%12.88%10.79%12.39%14.23%中國特鋼進口數量495.75604.07518.57279.96447.94582.32中國特鋼出口數量1736.892051.751146.38820.36984.431279.76中國特鋼表觀消費量11866.0212341.4712423.1510385.7411700.7813008.31表觀消費量/產量90.53%89.50%95.19%95.05%95.62%94.91%數據來源：Wind，東莞證券研究所表3：日本特鋼產量及消費量預測單位：萬噸2020202120222023E2024E2025E日本粗鋼產量8,318.659,633.608,922.689022.89113.039204.16日本特鋼產量1743.622242.562042.251972.882032.062093.02特鋼占比20.96%23.28%22.89%21.87%22.30%22.74%日本特鋼出口583.27767.64694.12616.67629.00641.58日本特鋼進口61.4857.3851.4945.0542.3541.08日本特鋼表觀消費量1221.831532.291399.611401.261445.411492.52表觀消費量/產量70.07%68.33%68.53%71.03%71.13%71.31%數據來源：日本鋼鐵聯盟，東莞證券研究所2.3.2產業結構轉型升級，供給質量不斷提升特鋼的研發制造能力是高端制造業發展水平的重要標志，且特鋼相較普鋼具有更高的盈利能力。以傳統鋼鐵生產銷售為主的各普鋼企業正加速轉型升級，積極向特殊鋼領域邁進。由于鋼鐵是碳排放大戶，國家嚴禁新增鋼鐵產能，因此優化產業布局結構，促使普鋼企業向特鋼轉型升級是未來行業發展的必經之路。當下，制造業的轉型升級以及高端制造業的提速發展激發了高端特鋼產品的市場需求，預計高端裝備制造、汽車、綠色能源、國防航空航天等行業仍將保持增長態勢，特鋼行業的供給質量將不斷提升。我國特鋼產量雖靠前，但人均消費量距離發達國家水平仍有提升空間，以特鋼中的不銹鋼為例，2022年中國不銹鋼人均表觀消費量為19.17千克，同比減少約0.6千克，人均消費量超過美國、日本等發達國家，但與意大利(約35千克)和韓國的人均消費量(約25千克)相比仍有較大差距。 中信特鋼(000708.SZ)深度報告請務必閱讀末頁聲明。17圖25：主要國家人均不銹鋼表觀消費量與GDP數據來源：世界不銹鋼協會，東莞證券研究所具體來看，特殊用鋼產業結構的升級包括三條路徑：1)發展高端關鍵特鋼新材料。2)推行鋼鐵行業清潔生產。3)國產替代步伐加速。1)發展高端關鍵特鋼新材料2022年2月7日，工信部、發改委、生態環境部聯合發布《關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》，意見提出，要大幅提升鋼材的供給質量，支持鋼鐵企業瞄準下游產業升級與戰略性新興產業發展方向，重點發展高品質特殊鋼、高端裝備用特種合金鋼、核心基礎零部件用鋼等小批量、多品種關鍵鋼材，引導特鋼行業技術提升與發展升級。力爭每年突破5種左右關鍵鋼鐵新材料，更好滿足市場需求。隨著我國堅定不移地推動建設制造強國和產業轉型升級，特鋼產業結構調整進一步深入，制造業的穩定增長以及高端制造業的提速發展激發了高端特鋼產品的市場需求，發展高端關鍵特鋼新材料成為促進特鋼行業持續發展的重要手段之一。2)推行鋼鐵行業清潔生產意見中還提到，要深入推進鋼鐵行業綠色低碳。為落實鋼鐵行業碳達峰實施方案，統籌推進減污降碳協同治理，特鋼行業應支持制定氫冶金行動方案，加快推進低碳冶煉技術研發應用，支持企業提高綠色能源使用比例，全面推動鋼鐵行業超低排放改造。同時也應積極推進鋼鐵與建材、電力、化工、有色等產業耦合發展，引導特鋼產業鏈上各領域的產業用鋼升級。 中信特鋼(000708.SZ)深度報告請務必閱讀末頁聲明。18發展綠色清潔能源，降低鋼鐵冶煉過程中的碳排放是行業不變的宗旨，因此，加快行業能源結構與工藝流程優化、提升綠色鋼鐵產能、促進低端產能置換及升級、在鋼鐵生產全流程中降低碳排放是特鋼行業高質量發展的迫切需求。隨著綠色發展深入人心，清潔能源體系的用鋼需求有望高增。目前風電以及火力發電行業依舊保持較好的景氣度，后期，預計風電(陸地加海上)、油氣用鋼、核電、氫能用鋼等能源用鋼依舊會保持較大的需求。3)國產替代步伐加速我國部分特鋼的細分領域中存在“卡脖子”等問題，因此加速重點領域的國產替代勢在必行。延續著鋼鐵企業從低端到高端、從普通到特殊的發展理念，通過調整產品結構，向高附加值、高利潤產業發展，相關企業可充分發揮自身優勢，打造成為細分領域中的龍頭企業，并著力解決部分“卡脖子”材料的攻關問題，為中國特鋼行業的高質量發展作出貢獻。特鋼產業的高質量發展是我國堅定不移建設制造強國和產業轉型升級的重要保障，要增強創新發展能力，提升特鋼產業產品相關技術，發展重點領域高品質特鋼，并加速相應領域中的國產替代，解決部分“卡脖子”材料與技術的問題。整體來看，隨著我國綠色雙碳發展格局逐步構建以及高端制造業的需求拉動，鋼鐵行業正在向著產業鏈、價值鏈中的中高端轉型升級，拉動中國的特殊鋼需求，并將促進特鋼行業的品種結構升級。2.3.3推進企業兼并重組，特鋼行業內部資產、業務整合不斷深化目前來看，國內特殊鋼行業依然存在低端產品供給過剩，高端產品產能不足的情況，高端鋼鐵產品不能充分滿足我國高端制造業發展的需求，我國的特鋼行業結構和市場應用方面仍有較大的優化及提升空間。因此，需要持續推進特鋼企業資產、技術整合融合，做大做強特鋼板塊。我國特殊鋼行業呈現國有專業特殊鋼企業、混合所有制特殊鋼企業、地方專業特殊鋼企業和大型鋼鐵集團下屬特殊鋼企業并存的現狀。特殊鋼行業主體以大型企業集團和其他專業化企業構成。大型企業集團包括中信特鋼、寶武鋼鐵、沙鋼東北特鋼等，專業化企業以太鋼不銹、久立特材、武進不銹等為典型，建成了覆蓋所有特鋼品種和產品的專業化生產基地。據智研資訊統計，2021年，中國特鋼行業呈現一家獨大的局面，但整體行業集中度較低，中信特鋼的市場份額達到17.51%，位居行業之首。我國特殊鋼企業的總體技術水平和競爭實力進入世界先進行列，但與發達國家相比，我國特殊鋼行業集中度較低，行業中小企業居多，大型專業化生產企業相對較少，生產的產品在質量、性能及穩定性方面尚存在一定差距。 中信特鋼(000708.SZ)深度報告請務必閱讀末頁聲明。19圖26：中國特鋼行業2021年市場競爭格局數據來源：智研咨詢，東莞證券研究所因此，國家鼓勵推進企業兼并重組，并鼓勵鋼鐵企業跨區域、跨所有制兼并重組，改變部分地區鋼鐵產業“小散亂”局面，增強企業發展內生動力。當下，特鋼板塊內部的資產、業務整合重組正在加快，寶武集團縱向推進產業鏈上下游的資源優化配置，橫向整合融合同類業務、資產，強化細分領域的優勢地位；沙鋼東北特鋼集團全面整合淮鋼特鋼、東特股份、撫順特鋼、安陽永興四個特鋼企業，大大提升核心競爭力；中信特鋼與中鋼集團簽署戰略合作協議，雙方互為產業鏈上的上下游企業，將在原材料供給、產業延伸等方面加大戰略協同合作，助推雙方向高端延伸產業轉型升級。此外，永興材料、久立特材等民營特殊鋼企業近年來迅速壯大，一些中、小規模特鋼和合金材料研發制造企業憑借專業化優勢發展迅速。3.“兩高一特”再發力，能源用鋼開新局3.1特殊鋼材品種豐富，復合產線應對靈活公司產品包括合金鋼棒材、特種中厚板材、特種無縫鋼管、特冶鍛造、合金鋼線材、合金鋼大圓坯六大產品群以及調質材、銀亮材、汽車零部件等深加工產品系列，能滿足能源、交通、工程機械、航空航天等國家優先發展行業的市場需求。根據中信特鋼2023年半年報，公司產品廣泛應用于汽車、機械、能源、軸承、高端特材等行業，其中用于能源、汽車、機械的產品占比最多，分別為35%、27%、20%。通過全面的下游布局，當市場形勢發生變化時，公司可充分發揮各板塊間的協同效應和復合產線的靈活性，根據下游行業需求的變化，及時調整品種結構。請務必閱讀末頁聲明。20 中信特鋼(000708.SZ)深度報告圖27：2022年中信特鋼產品應用分類數據來源：iFind，中信特鋼2022年報，東莞證券研究所圖28：2023H1中信特鋼產品應用分類數據來源：iFind，中信特鋼2023年半年報，東莞證券研究所通過積極調配六大產業群，公司能較好的應對市場風險，2022年全年完成銷量1518萬噸，同比增長4.43%。2022年在面對國內需求低迷的情況下，公司緊抓海外能源危機和供應鏈調整的機遇期，精準營銷，外貿銷量突破150萬噸，同比大增20.83%，噸鋼毛利創歷史新高。同時，公司積極克服第一品牌軸承鋼和第二品牌汽車用鋼市場需求下滑的不利影響，根據市場變化迅速轉變思路，加大第三品牌能源用鋼的市場開發，使其銷同比增長36.8%。表4：中信特鋼六大產業群產品名稱圖示產品介紹合金鋼棒材公司合金鋼棒材包括軸承鋼、齒輪鋼、彈簧鋼、合金結構鋼等多品種，廣泛用于汽車、工程機械、內燃機制造、電機車、機床、拖拉機、軋鋼設備、鍋爐等領域。公司擁有國內最大斷面的合金鋼方圓坯連鑄機，世界先進的可實現控軋控冷、軋材尺寸高精確控制(KOCKS)合金鋼棒材生產線。特種中厚板材公司中厚板項目，以滿足高技術含量的低合金高強度結構板、管線鋼、橋梁板、高建結構板、壓力容器板、鍋爐板、造船板及采油平臺用板為產品定位，擁有3500mm爐軋機、4300mm寬厚板軋機2條生產線，配套鋼板熱處理淬火、正火、回火設備，年生產鋼板285萬噸。特種無縫鋼管公司中厚壁無縫鋼管年生產能力80萬噸，產品廣泛應用于航天航空、機械制造、汽車制造、鐵路運輸、石油化工及高壓鍋爐領域，形成了以高精度機加工管、高鋼級調質管、高合金石油管、高牌號鍋爐管、高壽命耐磨管、高品質銷套管為主導的行業/品種戰略群。特冶鍛造公司特冶鍛造精品基地擁有20多臺套各類電渣爐、真空感應爐、真空自耗爐環軋機等一批高端鍛材環件生產設備，年產工模具鋼、超高強度鋼、葉片鋼、臺階軸、大型模塊、芯棒、環件、高溫合金等特冶鍛造產品12萬噸。請務必閱讀末頁聲明。21 中信特鋼(000708.SZ)深度報告合金鋼線材公司生產的合金鋼線材具有化學成分均勻、低偏析、純凈度高、組織性能穩定、尺寸精度高等特點。產品主要用于制造切割鋼絲、輪胎子午線、軸承鋼球、滾子及滾針、轎車氣門及懸架簧、標準件及橋梁纜索等，廣泛應用于合金鋼線材家重點建設工程、汽車、工程機械、礦山及橋梁等領域。公司擁有多條連鑄圓坯生產線，生產基地分布廣，200多個品種、20多個規格、規格范圍：Φ155-1000mm;精良的工藝裝備和技術確保了產品內、外在質合金鋼大圓坯量領先于國內外。產品獲得中國特種設備制造許可證、德國鐵道部DB認證、ABS等九大船級社認證。資料來源：中信泰富特鋼官網，東莞證券研究所進入2023年，公司緊抓風電、新能源汽車等行業發展契機，加大能源用鋼、汽車用鋼的市場開發，其中能源用鋼銷量突破350萬噸，同比增長87.7%，汽車用鋼銷量同長10.7%。公司特鋼產品可生產3000多個品種、5000多個規格，是目前全球品種規格最多的特殊鋼材料制造企業之一。憑借“六大產品群”以及深加工產品系列，公司鋼材品種規格配套齊全并具有明顯優勢，可為用戶提供一站式、一攬子的特殊鋼材料解決方案，豐富的產品線對應著公司多樣的下游應用領域，使得公司具備較強的抗周期能力，避免了因單一下游景氣度波動而對公司收入造成的影響。3.2“兩高一特”持續發力，產品結構優化升級公司工藝技術和裝備具備世界先進水平，深加工產品系列豐富，品種規格配套齊全、品質卓越并具有明顯市場競爭優勢，是國民經濟發展、重大工程建設等重要領域所需關鍵特殊鋼材料的制造基地與新材料、新工藝、新技術研發基地。公司的“兩高一特”產品，是指高溫合金、超高強度鋼、高檔工模具鋼、特種不銹鋼，是公司的重點發展板塊。當前公司“兩高一特”產銷量保持較快的增速，隨著特冶二期各機組的投入生產，公司“兩高一特”的生產能力將進一步提高，加快釋放尖端材料的產銷。大冶特鋼特冶鍛造產線的裝備投入正持續加大，工藝裝備水平和生產能力有望持續提升。2023年上半年，公司“兩高一特”產品銷量同比增長4%，超高強度鋼同比增長14.4%。同時，公司還重點培育了80余個“小巨人”項目(細分市場領域的隱形冠軍)，“小巨人”品種銷量突破335萬噸。上半年公司共計開展實施了43個送樣及產品認證項目，其中有25個認證項目34次通過設計所和主機廠組織的階段性評審及裝機評審，多個品種獲得新型號和批產型號認證、評審應用機會，前期的產品研發及認證項目的效果逐步體現。秉承著科技進步與創新發展的理念，公司的核心競爭力和行業領導地位持續增強。公司重點培育的“小巨人”項目產品具有認證周期長、技術壁壘高、品質標準要求高、細分領域市場占有率高、平均毛利高等特點，使得公司能較好的占據細分鋼材賽道并提升盈利能力。2022年以來，公司加快關鍵技術突破，科研創新成績斐然。 中信特鋼(000708.SZ)深度報告請務必閱讀末頁聲明。22中信特鋼2022年及2023H1技術成果一覽序號時間公司技術成果12022興澄特鋼超大規格1000-1200毫米圓坯批量供貨，國際領先；177.8毫米厚齒條鋼板、180毫米厚臨氫鉻鉬鋼板填補國內空白；開發新型14.9級貝氏體高強度緊固件用鋼替代日本進口。22022大冶特鋼國際民用航空用鋼市場開發大幅增長，海工管開發連續取得多個項目訂單，實現了跨越式發展；使用大冶特鋼材料制造的國內首套16兆瓦平臺風電主軸軸承成為中國風電主軸軸承之最，實現高功率風機關鍵部件國產化，解決了我國風電行業長期沒有解決的“卡脖子”難題。32022青島特鋼成功開發φ5mm系列1960MPa級橋梁纜索用熱軋盤條，突破風冷工藝盤條強度極限，在線鹽浴線實現批量化生產。42022靖江特鋼自主研發特殊氣密封螺紋扣型成功取得中石化重點儲氣庫項目全部技術套管訂單。52022浙江鋼管高壓鍋爐管P92首次供貨國內鍋爐管和國內管件市場，核電用管、管線管和高強度油缸管均實現市場突破。62023H1航空軸承M50在金屬所完成疲勞測試，壽命遠超國內同行和卡本特同類材料，并獲得SKF、舍弗勒試訂單認可。72023H1氣門閥用EMS200高溫合金通過伊頓臺架試驗并獲得批產認證，成為世界上第二家生產該鋼種的企業。82023H1亞星錨鏈首個高等級、大直徑國產化項目圓滿完成交付；92023H1150mm厚超低溫高強高韌性F690鋼板實現批量穩定供貨，應用于全球最大風電安平臺N966。2023H1鋼管產品助力中石油塔里木以9396米刷新亞洲陸上最深井紀錄。數據來源：中信特鋼2022年報，中信特鋼2023年半年報，東莞證券研究所在產品結構方面，公司業務積極向高端優特鋼轉型。2023年1月，公司成功競得上海中特泰富鋼管有限公司60%股權，取得天津鋼管控股權。至此，公司已擁有500萬噸的特種無縫鋼管產能，成為全球規模最大的特種無縫鋼管生產企業，將為公司在高端無縫鋼管領域做強做大，提升可持續、高質量的發展能力奠定堅實基礎。2023年上半年，天津鋼管通過不斷優化品種結構，產品毛利率同比增加8個百分點，產能利用率提升5個百分點，效益明顯改善。公司堅持以引領特鋼發展為己任，推動原創技術研發。以市場為導向、以客戶為中心，堅持走發展特種新材料與先進材料的差異化競爭之路，助力保障國家對關鍵特鋼材料的需求。當前，公司的軸承鋼、汽車用鋼、風電能源用鋼等產品已經實現了領先的市場占有率，下一步，將重點發展高溫合金、高端工模具鋼、超高強度鋼、特種不銹鋼、軌道交通、航空航天、國防用鋼等“高精尖”領域，在數十個主要的細分市場迅速提升競爭力和市場占有率，在“卡脖子”材料方面實現更多更大的突破，從而實現效益的進一步躍升。展望未來，公司將圍繞三個方向進行技術創新，進一步鞏固全球特殊鋼領域的龍頭地位，一是瞄準國家和行業的新政策與新動態，加強特鋼發展的前瞻性和戰略性研究。 中信特鋼(000708.SZ)深度報告二是加強基礎研究、應用研究和技術創新，加快突破鋼鐵行業“卡脖子”技術短板，繼續推進公司“卡脖子產品”攻關，協調研發過程中遇到的各種問題。三是提前布局氫冶金等減碳技術和綠鋼產品體系，為全球產業鏈綠色制造提供優質特鋼，提高公司在行業內綠色低碳發展的影響力。3.3下游賽道延續景氣，產品需求釋放在望公司產品下游應用占比最高的三個行業分別是汽車、機械和能源，均為國民經濟和工程建設相關的重要景氣行業。隨著供給側結構性改革以及制造業的轉型升級，汽車、綠色能源、高端裝備制造等領域的特鋼需求增長確定性較高，有望拉動公司產品需求提。3.3.1能源行業我國傳統能源結構向清潔能源轉變的過程中，將加速推動制造業的發展，并加大新能源用鋼的需求。2022年，公司風電齒輪用鋼銷量同比增長89%；風電軸承鋼銷量同比增長26%；滾珠絲鋼銷量同比增長47%。2023年上半年，公司及時根據市場需求變化轉變思路，克服軸承鋼和汽車用鋼市場需求下滑的不利影響，搶抓石油、天然氣、電力、石化、風電、光伏等行業的發展契機，加大能源用鋼的開發工作，能源用鋼占比達到35%，較2022年的27%提升8個百分點。上半年公司能源用鋼銷量突破350萬噸，同比增長87.7%，為公司銷售利潤提供了強有力的支撐。公司風電用鋼發展勢頭持續向好，并成立了能源用鋼銷售公司。風電方面，公司在風電領域深耕多年，與全球知名主機廠、零部件企業全面合作，行業領先優勢顯著，在風電軸承、偏航變槳、風電法蘭、主軸風電用鋼球、風電塔基螺栓及風電齒輪箱中的關鍵零部件材料等基本實現全覆蓋。未來風電機組大型化和海洋風電是風電行業發展趨勢，將會提升對特殊鋼材料品質的標準要求，公司在這些領域的競爭優勢明顯，并超前布局，有利于公司品種檔次的提升和結構的優化。圖29：中信泰富特鋼風電用鋼數據來源：中信泰富特鋼官網，東莞證券研究所請務必閱讀末頁聲明。23請務必閱讀末頁聲明。24 中信特鋼(000708.SZ)深度報告公司的風電用鋼已實現了領先的市場占有率，并持續關注氫動能，正籌備未來發展的相關工作。目前，風電以及火力發電行業依舊保持較好的景氣度，后期，預計風電(陸地加海上)、核電、氫能用鋼等能源用鋼依舊會保持較大的需求。下一步，公司將在保持現有優勢的基礎上進一步調整結構，搶抓能源行業發展的機遇，做好公司第三品牌能源用鋼產品。3.3.2汽車行業汽車用鋼是特鋼行業下游市場需求最大的領域，公司的汽車用鋼在國內市場處于領先地位，是公司的第二大品牌用鋼。公司的高端汽車用鋼、汽車零部件用鋼國內市場占比處于領先地位，產品通過了ISO9001、IATF16949等國際質量管理體系認證，并通過了奔馳、寶馬、奧迪、通用、SKF、FAG、一汽、東風汽車等高端客戶認證。中信特鋼的汽車用鋼從轉向架到各類齒輪均有著廣泛的應用，產品包括易切削非調質鋼、合金結構鋼、齒輪鋼、合金鋼線材、彈簧鋼等品種。圖30：中信泰富特鋼汽車用鋼圖示數據來源：中信泰富特鋼官網，東莞證券研究所2023年上半年，燃油車市場受到擠壓，傳統用車需求走弱，雖然公司汽車用鋼及軸承鋼用鋼需求有所下降，但新能源汽車用鋼依舊維持較好的勢頭，使得中信特鋼汽車用鋼市場占有率提升，并且正在實現進口替代。針對汽車用鋼領域，公司將加快國產材料替代進口的步伐，著力提升細分品種和市場份額，力爭替代更多進口產品。另外，新能源車的電機軸、變速箱齒輪等對鋼材品質要求更高，也恰好對應公司主打中高端汽車用鋼市場領域，新能源車的占比增加對公司汽車用鋼有積極作用，公司2023年上半年繼續加大汽車用鋼的開發，使得汽車用鋼銷量同比增長10.7%。請務必閱讀末頁聲明。25 中信特鋼(000708.SZ)深度報告表6：公司汽車用鋼具體應用產品名稱產品應用易切削非調質鋼制動活塞、轉向系桿、傳動軸、轉向軸、轉向架、曲柄軸、連桿合金結構鋼十字頭、后輪軸、活塞桿、座椅安全帶牽引器、凸輪、凸輪軸、滑輪齒輪鋼離合器齒輪、轉動齒輪、差速齒輪、小齒輪、定時齒輪合金鋼線材鋼絲簾線彈簧鋼懸簧、閥簧數據來源：中信泰富特鋼官網，東莞證券研究所3.3.3工程機械及其他應用除能源用鋼及汽車用鋼外，公司的特鋼產品廣泛應用于工程機械、軸承、金屬制品等行業。工程機械用鋼與我國制造業密不可分，各式合金結構鋼、中厚板、無縫鋼管等產品大量運用于工程用、農業用機械設備。軸承作為各類機電產品配套與維修的重要機械基礎件，主要包括汽車軸承、風電軸承、精密機床軸承、軋機軸承和鐵路軸承等，廣泛應用于國民經濟的各個領域。公司所生產的軸承鋼產銷量連續十余年全球領先，高端汽車用鋼、工程機械用鋼、風電用鋼、海洋系泊鏈鋼、礦用鏈條鋼、高端大圓坯等材料國內市場占有率領先。軸承行業用鋼占比9%，較2022年的12%下滑3個百分點，主要是受制于制造業需求減弱以及公司能源用鋼占比提升。此外，公司特鋼產品同樣適用于船舶海運、建筑橋梁等領域。其中，海洋鉆井平臺的平臺、鉆桿及各式船體等船舶及海洋工程裝備大量運用到特鋼產品；建筑領域方面，公司為天津117大廈提供了地下鋼結構，江陰長江大橋也使用了公司特鋼產品。圖31：工程機械用鋼數據來源：中信泰富特鋼官網，東莞證券研究所圖32：船舶海運用鋼數據來源：中信泰富特鋼官網，東莞證券研究所請務必閱讀末頁聲明。26 中信特鋼(000708.SZ)深度報告圖33："天津117大廈"采用中信特鋼地下鋼結構數據來源：中信泰富特鋼官網，東莞證券研究所圖34：江陰長江大橋使用中信特鋼產品數據來源：中信泰富特鋼官網，東莞證券研究所總的來看，短期我國鋼鐵行業形勢雖依然嚴峻，但隨著國家刺激經濟政策的落地落實，以及高端制造業轉型升級的必然態勢，國內特鋼的需求仍有較為廣闊的增長空間。中信特鋼的產品品種齊全、規格豐富、下游市場廣闊，能較好的應對市場需求變化，抓住相應下游景氣行業的發展機遇。隨著能源行業用鋼高速發展，汽車、工程機械用鋼需求逐步回升，公司產品的市場需求釋放在望。4.投資建議中信特鋼是全球領先的專業化特殊鋼材料制造企業，擁有六大產品群以及深加工產品系列，可充分滿足能源、交通、工程機械、航空航天等國家優先發展行業的市場需求。公司堅持以市場需求為導向，根據需求變化迅速轉變思路，搶抓能源、新能源汽車等行業發展契機，使公司保持穩健經營。公司2023H1實現銷售942.21萬噸(含天津鋼管)，其中出口127.4萬噸，同比增長55%。營業收入583.25億元，同比增長12.55%。2023年上半年，公司加速關鍵技術的突破，持續發展“兩高一特”項目，“三新”開發、重點品種攻關成效顯著。上半年，“兩高一特”產品銷量同比增長4%，超高強度鋼同比增長14.4%。同時，公司重點培育了80余個“小巨人”項目，其品種銷量突破2023年1月，公司成功取得天津鋼管控股權，使得公司擁有了500萬噸的特種無縫鋼管產能，成為全球規模最大的特種無縫鋼管生產企業，為公司高端無縫鋼管業務發展奠定堅實基礎。2023年上半年，天津鋼管不斷優化品種結構，產銷量穩步增長，效益明顯改善。同時，公司成立鋼管事業部，以有效推進鋼管市場營銷及技術研發一體化運行。公司堅定發展能源用鋼，持續壯大風電、光伏等能源領域用鋼業務，并積極備戰氫能用鋼，上半年公司能源用鋼銷量突破350萬噸，同比增長87.7%。隨著我國“雙循環”新發展格局逐步構建，清潔能源等領域將加快發展，有望持續拉動國內特殊鋼需求，助力我國特殊鋼品種結構向高端轉型升級。 中信特鋼(000708.SZ)深度報告請務必閱讀末頁聲明。27整體來看，隨著我國綠色雙碳發展格局逐步構建以及高端制造業的需求拉動，鋼鐵行業正在向著產業鏈、價值鏈中的中高端轉型升級，將拉動中國的特殊鋼需求，并促進特鋼行業的品種結構升級，值此機遇，公司發展大有可為。中信特鋼憑借著豐富的復合產線和過硬的技術優勢，未來將持續優化產業布局，發揮六大板塊品種優勢，著力提升科技創新能力，加快國產替代的步伐，引領行業綠色發展，創建全球最具競爭力的特鋼企業集團。預計公司2023-2024年的每股收益分別為1.38元和1.52元，對應8月30日收盤價的PE分別為10.50倍和9.49倍，維持對公司的買入評級。5.風險提示(1)宏觀經濟波動風險：鋼鐵行業的需求與國內外宏觀經濟高度相關，鋼材價格隨國內外宏觀經濟波動呈周期性變動規律。未來若宏觀經濟進入下行周期，或出現重大不利變化導致鋼材需求放緩，可能會對相關企業業績產生不利影響。(2)環保風險：鋼鐵行業是碳排放的大戶，在國家“碳達峰”“碳中和”目標約束下，著國家對節能減排要求日趨嚴格，鋼鐵企業環保投入和運行成本升高，面臨的環保挑戰加大。(3)原材料價格波動風險：隨著市場環境的變化，生產各類鋼材的原材料價格受基礎原料價格和市場供需關系影響，呈現不同程度的波動。若不能有效地將原材料和能源價格上漲的壓力轉移到下游，將會對相關企業的經營業績產生不利影響。(4)行業競爭風險：國內鋼鐵行業競爭激烈，普通鋼鐵供給過剩，且加速向特鋼轉型。未來特鋼行業可能會存在新的投資者進入，無論是普鋼抑或是特鋼行業將長期面臨嚴峻的競爭形勢。(5)政策風險：能耗雙控政策作為我國供給側結構性改革的主要抓手之一，能耗雙控政策對鋼鐵行業影響較大，政策約束仍然存在，但中央經濟工作會議對于能耗雙控政策執行層的理解進行了明確，并對短期矛盾的解決做了長效化安排，但對于黑