2023年智能家居行業分析報告2023年4月目錄一、智能家居行業的前世今生：亟待開發的智能藍海 PAGEREFToc365916983\h31、國內智能家居廠商類型 PAGEREFToc365916984\h6（1）傳統的可視對講廠商 PAGEREFToc365916985\h6（2）傳統的家電企業、IT企業廠商 PAGEREFToc365916986\h6（3）智能控制類廠商 PAGEREFToc365916987\h7（4）極具野心的互聯網新貴 PAGEREFToc365916988\h72、種類繁多的技術標準體系 PAGEREFToc365916989\h8（1）總線技術類 PAGEREFToc365916990\h9（2）無線技術 PAGEREFToc365916991\h11（3）電力線載波通信技術 PAGEREFToc365916992\h113、哪種技術路線更好 PAGEREFToc365916993\h124、行業未來：多通道共存的智能生態群落 PAGEREFToc365916994\h21二、角色定位：智能家居行業的Cosplay PAGEREFToc365916995\h241、Cosplay：四類玩家的角色和競爭策略 PAGEREFToc365916996\h242、戰略高地：得家電和照明者得天下 PAGEREFToc365916997\h28（1）家電智能化升級 PAGEREFToc365916998\h28（2）智能照明行業 PAGEREFToc365916999\h29三、投資策略和風險因素 PAGEREFToc365917000\h301、智能家居行業投資策略 PAGEREFToc365917001\h302、重點公司：東軟載波、英唐智控 PAGEREFToc365917002\h323、風險因素 PAGEREFToc365917003\h34一、智能家居行業的前世今生：亟待開發的智能藍海智能家居概念的起源很早，但一直未有具體的建筑案例出現，直到1984年美國聯合科技公司將建筑設備信息化、整合化概念應用于美國康乃迪克州哈特佛市（Hartford）的CityPlaceBuilding時，才出現了首棟的“智能型建筑”，從此揭開了全世界爭相進軍智能家居行業的序幕。智能家居是傳統產業智能化升級的必然選擇。智能家居就是通過綜合采用先進的計算機、通信和控制技術（3C），建立一個由家庭安全防護系統、網絡服務系統和家庭自動化系統組成的家庭綜合服務與管理集成系統，從而實現全面的安全防護、便利的通訊網絡以及舒適的居住環境的家庭住宅。智能家居是IT技術（特別是計算機技術），網絡技術、控制技術向個人家居領域滲透發展的必然結果。二十個分類勾勒出當前國內智能家居行業產品劃分依據。根據2023年4月5日中國室內裝飾協會智能化委員會《智能家居系統產品分類指導手冊》的分類依據，智能家居系統產品共分為二十個分類：1.控制主機（集中控制器）：SmarthomeControlCenter。2.智能照明系統。IntelligentLightingSystem（ILS）。3.電器控制系統。ElectricalApparatusControlSystem（EACS）。4.家庭背景音樂。WholeHomeAudio（WHA）。5.家庭影院系統。Speakers,A/V&HomeTheater。6.對講系統。VideoDoorPhone（VDP）。7.視頻監控。CamerasandSurveillance。8.防盜報警。HomeAlarmSystem。9.電鎖門禁。DoorLocks&AccessControl。10.智能遮陽（電動窗簾）。IntelligentSunshadingSystem/ElectricCurtain。11.暖通空調系統。Thermostats&HVACControls。12.太陽能與節能設備。Solar&EnergySavers。13.自動抄表。AutomaticMeterReadingSystem（AMR）。14.智能家居軟件。SmarthomeSoftware。15.家居布線系統。Cable&StructuredWiring。16.家庭網絡。HomeNetworking。17.廚衛電視系統。KitchenTV&BathroomBuilt-InTVSystem。18.運動與健康監測。ExerciseandHealthMonitoring。19.花草自動澆灌。AutomaticWateringCircuit。20.寵物照看與動物管制。PetCare&PestControl。從上述分類來看，當前的智能家居行業產品分類以功能性劃分為主要依據，最終將各類產品集成在統一的控制中心中，從而實現集中控制功能。從目前市場上流行的智能家居產品來看，基本上都在以上二十類產品中。智能家居市場空間巨大，售價下降將加速大規模普及進程。根據國脈物聯網技術研究中心在《2023-2023中國智能家居產業發展趨勢與投資機會研究報告》中的預測：2023年我國建筑總面積將達到632.7億平方米，較2023年新增132.2億平方米。同時，我國2023年智能家居市場規模達到420億元，預計2023~2023五年市場規模增速將超過20%，2023年有望達到1380億元。我們從潛在用戶的角度粗略估計智能家居市場空間，成本下降以后，潛在家庭用戶1億戶，假定每個家庭在智能家居方面年投資額為1000元，即有1000億元市場空間。1、國內智能家居廠商類型廠商主體分類—從目前國內提供智能家居產品和服務的企業主體來看，國內智能家居廠商主要有四個來源：（1）傳統的可視對講廠商該類玩家的優勢在于音視頻類產品多年應用的積累。家庭防盜產品生產廠家一般有一定的電子產品開發、生產等經驗，可以在其原有產品的基礎上增加控制功能和其他一些功能，來實現家庭自動化。此類廠商的優勢在于大多都有一定的工程、設計院等關系和網絡，并利用原對講、防盜產品市場來推廣產品。代表廠家：安居寶。（2）傳統的家電企業、IT企業廠商該類玩家的優勢在于渠道和廣泛的產品群落。這些企業結合其在家電控制領域、IT領域的優勢開發出智能家居的產品，能更好地和家電結合在一起，他們利用自己的渠道優勢和市場影響力，積累多年的管理經驗、生產經驗和良好的售后服務、信譽來打開市場。此類廠商的優勢在于已經具有了穩定的渠道優勢和良好的用戶口碑，鋪貨速度快。代表廠家：海爾。（3）智能控制類廠商該類玩家的優勢在于對智能控制系統的深入理解和技術積累，有能力制造出多樣化的產品系列。通過整合智能控制的技術成果，在原有產品的基礎上增加智能化的特點，通過原有的銷售渠道來打開市場。此類廠商的優勢在于在智能化控制方面理解深刻，定制化水平高，產品多樣性和可擴展性強。代表廠家：東軟載波、英唐智控、和晶科技、和而泰等。（4）極具野心的互聯網新貴該類玩家以小米為典型代表，其主要優勢在于對智能手機等互聯網端口的掌控以及開發互聯網應用的能力。互聯網玩家瞄準智能家居行業往往是看中了掌控家居中心控制器的機會，通過推出家用智能網關產品，從而實現其通過互聯網通信渠道占領家居控制制高點的目的。代表廠家：小米、新浪等。綜合剖析上述四類玩家的特點，第一類傳統可視對講類廠商以安居寶等公司為代表，其優勢在于視頻對講類子系統領域的經驗和技術積累，以家居安防子系統為核心逐步向智能家居其它應用子系統領域橫向拓展；第二類家電廠商掌握著亟待開發的廣大家電產品和渠道，對于智能家居行業的普及和推廣具有舉足輕重的地位；第三類智能控制類廠家，其優勢在于對智能控制的理解和技術儲備深刻，能夠快速創造出種類繁多的多樣性產品系列；第四類互聯網類企業，其優勢是品牌和互聯網應用開發能力，憑借超高人氣和精準定位的產品，也有望快速掌控家居控制中心，建立穩固的行業地位。我們認為：以上四類玩家的競爭和合作將譜寫國內智能家居行業的發展史，在充分發揮各自技術優勢的前提下加強合作，才能盡早實現智能家居行業大發展。2、種類繁多的技術標準體系智能家居領域由于其多樣性和個性化的特點，也導致了技術路線和標準眾多，沒有統一通行技術標準體系的現狀。我們本章節從技術出發，以應用需求為視角，對眾多的技術路線進行深度剖析，結合未來智能家居行業的發展需求探尋有望成為主導的技術路線。從技術應用角度來看主要有三類主流技術，我們簡述如下：（1）總線技術類總線技術的主要特點是所有設備通信與控制都集中在一條總線上，是一種全分布式智能控制網絡技術，其產品模塊具有雙向通信能力，以及互操作性和互換性，其控制部件都可以編程。典型的總線技術采用雙絞線總線結構，各網絡節點可以從總線上獲得供電，亦通過同一總線實現節點間無極性、無拓撲邏輯限制的互連和通信。典型應用：ABB公司的I-bus系統（采用EIB/KNX總線標準，該總線標準起源于歐洲，現在已經成為國際標準ISO/IEC14543-3，并于2023年成為中國國標GB/Z20965-2023）、奇勝公司的C-Bus系統（協議遵從國際標準IEEE802.3）、美國Echelon公司的LonWorks現場總線技術、易居、北京伯泰克等。總線技術類產品比較適合于樓宇智能化以及小區智能化等大區域范圍的控制，但一般設置安裝比較復雜，造價較高，工期較長，只適用新裝修用戶。（2）無線技術無線技術方案的主要優勢在于無需重新布線，安裝方便靈活，而且根據需求可以隨時擴展或改裝，可以適用于新裝修用戶和已裝用戶。目前無線通信領域發展較快的技術主要是Zigbee技術、Z-wave技術、Z-World技術等。（3）電力線載波通信技術電力線載波通信技術充分利用現有的電網，兩端加以調制解調器，直接以50Hz交流電為載波，再以數百KHz的脈沖為調制信號，進行信號的傳輸與控制。典型應用：上海索博公司的“X-10”技術和源自荷蘭的“PLCBUS”標準、以及國內的東軟載波等。電力載波技術優勢非常明顯，即充分利用現有的電力網，便能簡單的實現家居智能化的改造，只要有供電網絡的環境下就能夠使用。但是由于其通信傳輸是以電線為載體，因此對電網穩定性有要求，在國內此電網干擾的問題尤為嚴重，同時傳統窄帶調制技術傳輸速率較低，（傳輸一個指令需要0.883s），這在過去較長的一段時間限制了電力載波技術在智能家居行業的發展。但是國內東軟載波公司憑借技術優勢，已經開發出使用OFDM調制技術的載波通信系統，峰值通信速率可以達到400kbps，穩定運行通信速率也已經達到100kbps，已經超越了現有智能家居應用對速率的需求，并為未來物聯時代預留了發展空間。3、哪種技術路線更好通過回顧國內外智能家居行業的發展歷程，對照各種路線的技術參數，爭取說明各種技術路線在未來的發展前景和應用潛力。我們根據物理層通信方式將現有技術分為兩類來進行討論：有線通信方式和無線通信方式，其中電力線載波通信我們放在有線通信中進行討論。我們首先討論一下有線通信技術路線，主流的有線通信技術路線對照如下表：傳統有線線纜通信方式由于需要鋪設專用線纜，成本較高，適用于對可靠性要求較高的高端住宅領域，成本瓶頸導致其不適合作為大規模普及應用。以歐洲制定的EIB/KNX技術標準為例，自1996年起，歐洲的三家機構BCI(Bati-BUSClubInternational—Bati總線國際俱樂部)、EIBA(EuropeanInstallationBusAssociation—歐洲安裝總線協會)和EHSA(EuropeanHomeSystemsAssociation—歐洲家庭系統協會)著手共同制訂樓宇自動化應用標準。2023年5月由歐洲9家著名商家基于上述三家機構簽署成立了KNX協會（KonnexAssociation意即聯合協會），該協會目前已發展成員近百家。協會的宗旨很明確：就是建立一套標準，確保不同廠家的不同元器件及系統互相兼容并能協同工作，從而方便用戶，使總線系統更容易推向市場。但由于EIB/KNX系統需要布設專用有線線纜，只適合在樓宇建造初期進行鋪設，而且成本高昂，難以在大眾智能家居市場進行推廣。X-10電力線通信技術在國外應用廣泛，是歐美市場的主流技術之一。X10通過普通家庭電力線網來傳輸控制信號，從而實現對家庭電力線網上的燈和家用電器的各種智能控制。從發展歷程來看，X10在世界上發展已經有20多年歷史，特別在美國，應用X10協議的智能家居產品已有1300多萬用戶，有35%的美國家庭都在或多或少地使用X10智能家居產品，基于X10的智能家居產品仍是世界應用最廣泛的智能家居產品之一。美國已經有很多大公司生產、銷售X10產品，如Radioshack、Stanley、Leviton、Honeywell等。根據統計，到2023年底，僅在美國就已經售出一億只模塊。PLC-BUS是X10技術升級版，進一步拓寬了應用市場。盡管X10系統應用廣泛，但X10本身的缺點也很明顯。各智能家居公司一直在研發升級技術，PLCBUS就是其中的代表。PLCBUS由位于荷蘭阿姆斯特丹市的荷蘭ATS電力線通信研發，并因此技術的革新獲得多項專利。基于PLC-BUS技術的智能控制系統，它重新定義了家庭內部高可靠、低成本智能燈光控制的新標準，此項技術擁有很強的系統穩定性和可靠性，為商業住宅提供了更為經濟的智能化控制解決方案。PLC-BUS擁有多項X10所不能比擬的優勢，因此也被許多人認為是電力載波技術的新趨勢，在歐洲家居領域的市場占有率已達到四成以上。PLCBUS產品在荷蘭測試時，被隨意安排在典型的單一家居住宅環境中進行測試，在原有環境的基礎上，不安裝任何中繼器和阻波/濾波器的情況下，它的可靠性在99.95%以上，而此前的X10產品的可靠性大概只能達到80%左右。信號傳輸速度上，PLCBUS是X10技術的20倍。地址碼方面，傳統X10上限為256路不同的設備，而PLC-BUS系統總共可以分配多達64000個地址碼。而在用戶最為關心的價格上，PLCBUS在微處理器內加雙向手法組件的成本只比X10單一的接收組件或發射組件成本高出40%-60%左右。X10和PLC-Bus等電力線載波技術之所以在國內推廣受限，主要原因在于國內較為糟糕的電力線信道。從技術方面的角度來看，X10和PLC-Bus等歐美流行技術之所以受限于國內市場的推廣，主要原因就是我國電力線通信信道環境較差，體現在諧波較多，脈沖干擾信號和時變特性突出，國外技術直接應用在國內電力線通信環境中會導致通信速率和通信可靠性變差。事實上我們可以類比國內應用較為廣泛的電網智能抄表系統，國內的抄表行業從芯片到系統基本上都是國內公司掌控，其主要原因也是在于國內電力線通信信道環境較差，國外技術難以直接應用，國內公司需要自主開發通信抗干擾算法體系，以適應國內較為惡劣的電力線通信信道。東軟載波的五代芯片打開了國內電力線載波通信跨領域發展的大門。從表1的對照中我們可以看出，東軟載波的五代芯片在各項指標上已經全面超越國外現行的X10和PLC-Bus技術，主要體現在：1）信號調制方式：采用更為先進的OFDM技術，其結果是頻譜利用率更高，通信速率更快；2）傳輸速率：采用OFDM技術之后，傳輸速率峰值達到400kbps，穩定傳輸速率100kbps以上，較X10技術大幅提升；3）傳輸距離：預計東軟五代芯片可靠傳輸距離可以達到1000米~2023米左右，完全能夠滿足較大范圍內的家居互聯需求。我們認為，東軟載波在智能家居領域的跨越發展有兩個重要支撐：第一、東軟載波的芯片技術經歷了電網智能抄表行業多年的洗禮，并且市場占有率較高，從智能抄表向智能家居行業的跨越不存在壁壘；第二、東軟載波的五代芯片領先國內其他廠商，在國內率先引入了OFDM調制技術，大幅提升了通信速率等核心指標，隨著其智能家居系列產品不斷成熟和推出，有望獲得快速增長。接下來我們再對比一下主流的無線通信技術：無線通信由于不需要布線，安裝靈活，組網便捷，成本低等特點，近年來在智能家居應用領域呈現快速增長的勢頭。由于智能家居的應用特點，無線方案領域的競爭集中在Zigbee技術和Z-Wave技術兩大陣營之間，下面我們對兩種技術做深入對照分析。Zigbee技術特點在于有國際標準做支撐，通用性更強。Zigbee是IEEE802.15.4協議的代名詞。根據這個協議規定的技術是一種近距離、低復雜度、低功耗、低數據速率、低成本的雙向無線通信技術，主要適合于自動控制和遠程控制領域，可以嵌入各種設備中，同時支持地理定位功能。由于蜜蜂（bee）是靠飛翔和“嗡嗡”（zig）地抖動翅膀的“舞蹈”來與同伴傳遞花粉所在方位和遠近信息的，也就是所蜜蜂依靠著這樣的方式構成了群體中的通信“網絡”，因此ZigBee的發明者們形象地利用蜜蜂的這種行為來形象地描述這種無線信息傳輸技術。zigbee的技術的主要特點如下：1、低功耗：在低耗電待機模式下，2節5號干電池可支持1個節點工作6-24個月，甚至更長。這是ZigBee的突出優勢。相比之下藍牙可以工作數周、WiFi可以工作數小時。2、低成本：通過大幅簡化協議降低了對通信控制器的要求，按預測分析，以8051的8位微控制器測算，全功能的主節點需要32KB代碼，子功能節點少至4KB代碼，而且ZigBee的協議專利免費。3、低速率：ZigBee工作在250kbps的通訊速率，滿足低速率傳輸數據的應用需求。4、近距離：傳輸范圍一般介于5~100m之間，在增加RF發射功率后，亦可增加到1~3km的傳輸距離。這指的是相鄰節點間的距離。如果通過路由和節點間通信的接力，傳輸距離將可以更遠。5、短時延：ZigBee的響應速度較快，一般從睡眠轉入工作狀態只需15ms，節點連接進入網絡只需30ms，進一步節省了電能。相比較，藍牙需要3-10s、WiFi需要3s。6、高網絡容量：ZigBee可采用星狀、片狀和網狀網絡結構，由一個主節點管理若干子節點，最多一個主節點可管理254個子節點；同時主節點還可由上一層網絡節點管理，最多可組成65000個節點的大網。7、高安全：ZigBee提供了三級安全模式，包括無安全設定、使用接入控制清單(ACL)防止非法獲取數據以及采用高級加密標準(AES128)的對稱密碼，以靈活確定其安全屬性。8、免執照頻段：采用直接序列擴頻在工業科學醫療2.4GHz(全球)頻段。目前采用Zigbee技術的主流廠家包括：Control4（思科投資，美國上市）、PolyHome等。Z-Wave技術是針對智能家居行業的專用技術標準。Z-Wave是由丹麥公司Zensys主導的無線組網規格，不同于ZigBee技術的近距離無線組網通信技術，是由芯片與軟件開發商Zensys與另外多家廠商一起組建的一個新的聯盟—Z-Wave聯盟，以推動在家庭自動化領域采用Z-Wave協議。Z-wave聯盟雖然不像ZigBee聯盟有國際標準做支撐，但是Z-wave聯盟的成員均是已經在智能家居領域有現行產品的廠商，該聯盟已經具有160多家國際知名公司，范圍基本覆蓋全球各個國家和地區。著名廠商Cisco，Intel相繼投資Zensys，并加入Z-Wave聯盟。微軟也是Z-Wave聯盟成員。Z-Wave技術的主要特點如下：1、Z-Wave技術設計用于住宅、照明商業控制以及狀態讀取應用，例如抄表、照明及家電控制、供熱通風與空氣調節（HVAC）、接入控制、防盜及火災檢測等。2、Z-Wave可將任何獨立的設備轉換為智能網絡設備，從而可以實現控制和無線監測。3、Z-Wave技術在最初設計時，就定位于智能家居無線控制領域。采用小數據格式傳輸，早期甚至使用9.6kb/s的速率傳輸。與同類的其他無線技術相比，擁有相對較低的傳輸頻率、相對較遠的傳輸距離和一定的價格優勢。4、Z-Wave技術專門針對窄帶應用并采用創新的軟件解決方案取代成本高的硬件，因此只需花費其它類似技術的一小部份成本就可以組建高質量的無線網絡。5、Z-Wave主要針對家庭和小型商用建筑的監控和控制，廣泛適用于照明控制、安全和氣候控制。其它應用包括煙霧探測器、門鎖、安全傳感器、家電和遠程控制。6、Z-Wave還可以用于智能電表，為家用暖通空調監控和控制提供消耗數據。競爭的本質在于通用性技術PK專用技術。綜合對照Zigbee和Z-Wave技術，兩者在智能家居領域的目標應用一致。其中ZigBee技術在通用性方面超過Z-Wave技術，幾乎可以配置并實現任何短距離無線功能，不僅僅局限于智能家居領域，在智能醫療、工業自動化、智能交通等領域均有廣泛應用。但是另一方面，ZigBee的協議更復雜，開發時間也更長。Z-Wave采用更簡單的協議，開發更快也更簡單。我們認為兩種技術的特點鮮明，不同廠家在選擇技術路線的時候需要在通用性和成本優勢兩個方面進行考量。如果對通用性要求更強，需要實現跨行業、跨應用領域互聯互通，選擇Zigbee技術更佳；如果對成本要求苛刻，專心于智能家居領域發展，Z-Wave技術則是更好的選擇。綜合技術特點和市場條件來看，我們認為未來具有競爭力的智能家居通信技術集中在電力線載波通信、Zigbee技術和Z-Wave技術三大技術領域。4、行業未來：多通道共存的智能生態群落智能家居產業有望接棒安防產業，成為物聯網生態下一個繁榮的技術群落和應用產業。從人類的需求和技術進步的角度來看，“安全性舒適性個性化”是人類需求的訴求演化進程。該進程也復合技術繁復程度演進的過程。第一個層次，安防產業覆蓋智能監控和視頻傳輸，滿足人類的安全性需求；第二個層次，智能家居和智能建筑等物聯網絡滿足人們生活和工作常用電器以及各類消費電子之間的互聯互通，實現網絡化和控制智能化，滿足人類的舒適性要求；第三個層次，人們根據自己的使用偏好加強某些電子產品之間的互聯和智能控制功能，打造適合個人偏好的個性化智能物聯網絡，滿足不同群體之間的個性化需求。社會各行業對安全性需求提升拉動安防行業快速發展。在過去十年中，中國安防行業取得了快速發展，年復合增20%左右。根據安防行業十四五規劃，到“十四五”末期實現產業規模翻一番的總體目標。年均增長率達到20%左右，2023年總產值達到5000億元，實現增加值1600億元，年出口交貨值達到600億元以上。安全之后求舒適，智能家居有望接棒安防產業獲得快速增長。從行業刺激因素的角度來看，人類社會對安全性的需求拉動安防行業的快速發展，安全性需求之后的需求動力來自舒適性，智能家居行業有望接棒安防行業獲得快速發展。從全球行業發展趨勢來看，歐洲市場在2023年啟動，2023年之后行業增速持續保持在20%以上，進入快速發展階段。對比我國與歐洲的信息化技術水平以及居民消費能力等因素，預計我國智能家居的啟動時間落后與歐洲5~6年，十四五期間有望進入快速發展期。根據千家咨詢顧問發布的《2023-2023年中國智能家居市場發展趨勢及投資機會分析》，從2023年至2023年，中國智能家居市場的年增長率平均為20%，預計2023年至2023年，年增長率將達到25%左右，2023年達到3576億元，2023年開始智能家居市場將進入快速增長期。有線、無線、電力線多種通信技術并存是未來的產業趨勢，行業成長的彈性在于大眾消費領域選擇何種技術。從產業生態的角度來看，三種技術適合不同的市場領域，未來三種技術并存組成無縫通信的生態環境是大概率事件。總線型技術方案可靠性高，但是需要單獨布線，成本和安裝期長，適合高檔別墅和商品房高端市場。無線通信和電力線通信的競爭焦點在于大眾消費市場。從投資的角度來看，智能家居行業的成長性驅動因素來自大眾消費市場的普及和興起，電力線載波通信和無線通信技術在大眾消費領域的競爭是智能家居行業最大的看點和投資機會。二、角色定位：智能家居行業的Cosplay1、Cosplay：四類玩家的角色和競爭策略我們在上一章節中指出了智能家居市場的四類玩家，本章節我們從產業鏈的角度出發，對四類玩家的角色定位進行分析，并指出各自在未來可能的競爭策略。我們將智能家居產業鏈從上游到下游劃分為1）芯片、2）智能控制終端產品、3）智能控制中心、4）移動終端應用App。我們根據之間所述的四類企業玩家在產業鏈中的地位和戰略側重點進行分析：（1）芯片環節該環節是智能家居行業的最核心環節，芯片直接反應了技術路線特點和產品性能。從電力線載波通信、Zigbee、Z-Wave三種技術產業發展現狀來看，電力線載波通信芯片核心技術掌握在東軟載波等國內公司手里，具備最核心的基礎創新能力和自主知識產權，而Zigbee和Z-Wave兩種無線解決方案的芯片制造環節掌握在國外廠商手里，國內廠商需要從國外購買芯片進行產品開發。從該環節來看，我國在電力線載波通信領域的自主創新能力更強。（2）智能控制終端產品環節該環節的競爭焦點是能夠掌握智能互聯終端產品的核心技術，快速推出多樣化的系列終端產品，產品系列化和低成本競爭是該環節發展的著眼點。從開發能力來看，國內智能控制類廠商例如英唐智控、和晶科技、和而泰等在智能控制領域具備技術積累的公司具備技術優勢。從功能上來看，不管采用電力線載波通信技術還是無線通信技術，智能控制終端產品的功能差異不大。（3）智能控制中心環節該環節的產品體現形式是智能家庭網關，其主要功能是實現智能家居內網信息集成和對外的信息傳輸。所有配置的智能家居終端產品與智能家庭網關之間應當具備雙向實時通信功能，同時智能網關肩負著與用戶移動終端（智能手機等）進行控制信息交互的功能。該環節是互聯網類公司競爭的焦點，其核心思想是通過掌握智能家庭網關，實現對互聯網交互入口的掌控，是另一種形式的“互聯網入口之爭”。（4）移動通信終端應用程序環節該環節是最終體現的用戶接口，所有智能家居信息最終將通過智能手機上的應用程序將家居信息進行集成并可視化提供給用戶，從而實現24小時實時監控和智能控制。該環節互聯網公司具備程序開發和平臺優勢。結合上述產業鏈地位的競爭分析，我們對在第一章節中提出的四類智能家居企業玩家進行角色分析：第一類：傳統的可視對講等安防類企業。該類玩家的角色定位于系列產品提供商，其競爭的關鍵在于是否能夠提供以傳統家庭安防等優勢產品為基礎的智能家居系列產品，對智能家居行業進行功能性全覆蓋。從投資的角度來看，最大的看點在于能否推出以安防產品為中心的全系列智能家居產品。第二類：傳統的家電和IT廠商。該類玩家的角色定位是智能家居行業最大的增量市場來源。目前市場上提供的智能家居類產品，尚未真正與電視機、冰箱、空調、洗衣機、熱水器等五大家電進行融合。我們認為，家電企業在智能家居現階段發展中起到異常重要的作用，未來家電廠商采用哪種技術路線將直接決定何種技術路線直接受益。該類企業最大的投資看點是采用何種技術路線。第三類：智能控制類廠商。該類玩家的角色定位與第一類相似，都是智能家居系列產品提供商。該類廠家競爭的關鍵在于是否能夠推出系列產品，對家居智能化提供功能性全覆蓋，能否從硬件提供商轉型為服務提供商。另一方面，該類廠商一般都會推出自有的智能控制中心產品，與互聯網廠商存在“入口之爭”的關系。此類廠商如果能夠建立起自有的技術平臺以及后臺互聯網支撐系統，則非常有可能借助智能家居的東風轉型為大型智能家居服務提供商的角色。如果無法建立上下游一體化的服務平臺，則可能會淪為單純的硬件提供商。該類企業最大的投資看點在于自有智能家居產品系列化水平和產業生態的完善程度。該類企業中，需要特別指出的是東軟載波公司，其作為智能控制類企業，產業鏈覆蓋最全，具備最上游的芯片設計和研發能力，競爭力更為突出。第四類：互聯網公司。該類玩家以新浪和小米為典型代表。對于互聯網公司來說，智能家居控制中心環節是必爭之地，能否掌握智能家居的互聯網入口是未來能否在智能家居基礎上提供增值服務的關鍵。該類廠商的優勢在于品牌效應深入人心，在智能家居控制中心產品方面具有品牌優勢，尤其在前期智能家居推廣階段有可能憑借品牌效應快速提升智能家居控制中心產品的市占率。該類企業最大的看點在于能否快速占領智能家居的“互聯網入口”。2、戰略高地：得家電和照明者得天下（1）家電智能化升級從目前家電的市場容量來看，傳統家電行業向智能家電升級空間巨大。我們選取幾大常用家電測算未來智能家居產品的潛在容量：大家電市場容量測算（以2023年銷量為基準）：洗衣機市場：5556萬臺/年；彩電市場：10386萬臺/年；空調市場：10456萬臺/年；冰箱市場：7940萬臺/年；熱水器市場：3500萬臺/年；合計：3.78億臺/年，我們假定智能家電升級后的市場溢價在500元/臺，則產值增量空間即為3.78億臺/年*500元/臺=1890億元。可見，傳統家電向智能家電升級空間具備千億市場空間。（2）智能照明行業照明智能控制市場容量測算（以2023年銷量為基準）：照明燈具市場：25億只/年（2023年銷量）；假定智能照明燈具市場溢價為20元/只，潛在市場空間：20*25億只/年=500億元可見，智能照明燈具市場依然具備足夠的智能化升級空間。從上述分析來看，智能家電升級提供千億市場空間，智能照明升級提供500億元市場空間，兩大家居必需品行業的升級路徑決定了智能家居行業的演進路徑。三、投資策略和風險因素結合我們在前述章節的分析，我們指出智能家居行業的投資策略。1、智能家居行業投資策略觀點一：投資主邏輯：成本大幅下行是智能家居行業即將爆發的最根本驅動力。我們認為智能家居行業即將進入發展快車道，主要邏輯支撐來源于當前智能家居產品價格大幅下行。目前，以三室兩廳100~150平米左右的典型住房，不管是用載波通信方案還是無線通信方案，配置一套智能家居系統，成本均可以達到萬元以內的水平。從消費者需求來講，隨著智能電網建設和階梯電價的推出，消費者需求將從舒適性需求逐步升級到經濟性需求。觀點二：智能家居產品提供商（對應前述第一類和第三類市場玩家）最具成長彈性。我們認為，當前市場上智能家居行業的四類玩家，第一類和第三類市場玩家是掌握智能家居的核心技術，具備智能家居產品創新能力，是產品最終來源；而第二類家電企業和第四類互聯網企業則各自從自己的產業定位出發向第一類和第二類玩家采購產品。因此，我們更看好第一類和第三類玩家的彈性。觀點三：載波通信在家電廠商中獲得推廣的概率較高，看好東軟載波上下游一體化優勢。我們站在家電廠商的角度來考慮。事實上對于大家電來說，選取載波通信技術更便捷。首先，大家電均需要電源插座，具備了載波通信的基礎條件。第二，無線通信由于存在固有的遮擋、屏蔽等問題，通信可靠性低于技術過關的載波通信方案。第三，從家電升級的復雜性來看，載波通信只需要增加載波芯片及輔助設備，無線通信方案還需要對天線進行優化設計。第四，從國家戰略角度來看，載波通信技術我國具備自主知識產權的全產業鏈優勢，無線通信的芯片環節則有賴國外進口。綜上所述，從技術和產業支撐的角度來看，我們認為家電行業采用載波通信技術更易獲得市場推廣和國家支持。同時，我們再次強調，家電廠商最終的選擇將直接決定載波技術和無線技術未來的市場增量。2、重點公司：東軟載波、英唐智控東軟載波投資亮點：經歷了智能電表行業大發展，奠定了公司低壓電力線載波領域的龍頭地位。公司以低壓電力線載波通信產品的研發、生產、銷售和服務為主營業務，是國內電力線載波通信行業的領軍企業。過去幾年公司成長的邏輯在于持續受益于下游智能電表行業景氣度，公司的載波芯片產品在國內低壓PLC智能電表市場占據40%的份額，行業優勢明顯。大手筆進軍智能家居行業，打造電力線載波產品新的增長點。公司基于電力線載波通信的智能家居系統基于“四N”設計理念，即無需布線（NoWiring）、簡單易用（NoGreek）、節能環保（NoWaste）、無輻射（NoRadiation），目前已研發完成多款產品，公司已經公告的產品主要有智能觸摸開關、智能燈電源控制器、智能網關、智能插座、智能電力載波（PLC）轉紅外控制器、配套開關電源等多款產品。我們認為，公司產品簡單實用，能夠極大提高生活便利性，走進家庭將成為現實。公司投資2億元在山東膠州經濟開發區設立子公司，主營窄帶OFDM的高級測量體系PLC通信網絡平臺，搭建智慧城市、智慧小區、智慧家居系統網絡平臺，同時，公司投資1.64億元在青島膠州經濟開發區設立研發中心，加大在智能家居領域的研發力度。我們看好公司憑借窄帶OFDM技術進軍智能家居領域的發展前景，看好公司PLC技術向照明和家電領域的滲透。英唐智控投資亮點：子公司豐唐物聯自有智能家居平臺及智能USB智能網關系列產品值得期待。2023年10月，公司以以人民幣3000萬元現金出資的方式向豐唐物聯進行增資，持有豐唐物聯51%的股權。在英唐智控增資后，美國合作方AeonLabsLLC（以下簡稱“AeonLabs”）的專利技術使用權及其所獲取的所有市場業務訂單為豐唐物聯獨家享有。豐唐物聯的主要投資看點有兩點：1）美國合作方AeonLabs在Z-Wave技術領域積累多年，并在海外擁有一定客戶渠道，能夠在推出系列新產品以及拓展海外客戶方面給予幫助；2）公司已經與地產商合作開發工程類智能家居項目，預計下半年開始會逐步獲得訂單，有望以工程類項目為突破口提升市占率。我們看好公司海外拓展以及國內工程類項目的開拓能力，2023年全年業績有望扭虧，2023年智能家居業務增速有望上一個新臺階綜合上述，我們看好智能家居行業未來3~5年的大發展，尤其看好智能控制類廠家的成長彈性，載波通信領域看好東軟載波的產業鏈一體化優勢，無線通信技術領域則看好英唐智控等具備先發優勢的企業。3、風險因素（1）智能家居產品市場推廣低于預期；（2）家電廠商推出智能家居產品的步伐低于預期。催化劑因素：（1）家電企業明確技術路徑；（2）房地產企業加快在新增樓盤中推廣智能家居系統；

2023年電梯行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性 6二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業經理人制度的利弊 15①體現在合資對象的選擇 16②體現在生產和銷售方面 16（2）對中國市場的戰略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業的優勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區域性優勢 18（2）民營企業需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業規律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業屬夕陽行業。如果電梯行業在中國是夕陽行業，那么在保有量較高的歐美，電梯行業應該接近深夜。根據全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發現，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業市盈率普遍高于國內企業，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性聯合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發動機、西科斯基直升機公司、聯合技術消防安防公司和聯合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯合技術的軍工、發動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯合技術五大業務板塊中，電梯卻成為營業利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數產品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業里，“安全感”成為購買關鍵要素的產品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業屬性的影響主要體現在兩個方面：定價能力提升；行業集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業集中度高和利潤穩定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現出海外市場的普遍規律。中國電梯行業將走向某些行業“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產品自身屬性和成熟國家普遍規律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業的“產品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業產品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數機械產品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養和更新業務的規模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養和產品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現了售前和售后的“產品+服務”特征，對于企業的盈利穩定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據歐洲電梯協會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內市場，長期來看，中國機械行業大部分子行業都會隨著城鎮化速度放緩而見頂。如果能夠實現“產品+服務”的雙輪驅動模式，企業的成長周期就會大大地延展——電梯行業具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰中國電梯格局未來十年，將繼續“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業規律，實現品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業的現狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監管層的認識逐漸提高，電梯行業正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產生的重復統計等因素，估計實際品牌數約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業生產的電梯都是在中國生產，中國和發達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業利潤率和ROE觀察到這一現象。海外電梯利潤率普遍比國內高，而凈資產收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業務屬于輕資產模式，隨著電梯企業維保業務收入占比的提高，電梯企業的ROE也會隨之提升。2、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經驗看，電梯行業集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產，甚至圖紙已經丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網絡。如果說新機生產具有規模效應，那么存量機器售后服務的規模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現規模經濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監管。第三方服務公司規模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優勢。3、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業07年之前四年與之后七年，年化內銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業內有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小中國房地產市場的集中度低和拿地不規范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業都出現了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業那樣實現集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業經理人制度的利弊我們訪談的數位電梯行業專家，均指出歐美品牌有著優秀的職業經理人，但是往往又無法擺脫對職業經理人的“短期業績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產能，但未必有利于品質管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發制造經驗。②體現在生產和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優勢更多地體現在營銷和管理方面。而日系重點在于研發和制造。以上海三菱為例，生產線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業沒有格力空調那樣具有世界一流自主技術的企業。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產量50萬臺的大宗機械行業，往往中國經理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業里極為少見。即使在歐美系電梯企業中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業中表現最突出。（2）對中國市場的戰略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和