盈利周期何時見底？

2004年9月中金公司研究部邱勁、陳昊飛1目錄主要行業盈利周期判斷股市結構性變化趨勢投資周期判斷和建議2中報的業績顯示國內中高檔轎車企業利潤率普遍高于國際廠商但是，“暴利”主要來自于銷售管理費用偏低進口關鍵零部件和缺乏規模效應使得國內廠商制造費用和售價偏高，但毛利率與國為廠商基本一致隨著供應量和車型種類的加速擴張，營銷費用將不斷上升、價格將不斷和國際市場接軌汽車行業：暴利從何而來？資料來源:中金公司研究部中外汽車廠商利潤結構比較3我召們械預曠計求盈站利獲在飛下賊半膀年堡開蓮始絹下腐滑瘡；澆但謀市第場另預繭期惜今框、糧明鞭兩平年個盈撒利浸還年有利大徹幅燥增灑長我浪們防認算為蛾市懼場搞對繪轎賢車凍行突業拌的僑盈右利粘增筐長挽估夾計芳過擊高國脂內漠廠擁商攝的芒銷恰售他價菌格懲的炎下窩降趙和哪銷毯售帖費和用蹄的羨上愈升映有服很辦大訊空辛間關忽鍵什零起部悲件幣配蹲套此體潛系況國爛產嶼化胳和殃規佩模盜效方益梢將產是文企鼻業蛋長培期論發郊展啟的匹關四鍵汽門車縫行姑業曾：槐利餐潤為長擔期柱保副持巨增榆長循？資鵲料弓來佩源死:井中槍金英公益司械研厘究碎部上且市乓公謝司鈔利渾潤書變彩化雜趨緞勢4預景計丘轎我車適年緞生鏡產直能妥力餐在槍2被0型0泉7阿年洽底驚可虧以促達鑒到剛8攜0更0挨萬惰，茄年奶復拉合考增堵長灶率病3權1耐%但箭是疤，駕下盯半扶年抗同里比含銷凳售遣增耍長殲率勾已慨經恩降庫到膠1鄉豐0望%不蓬同守企蹄業洲盈緩利匆水位平廁將橡出伯現怠明嚇顯叨兩序極準分突化關叛鍵映零宮部揭件布配駁套哨體濟系漁國府產辰化棕和文規遷模荒效窄益嘉將教是園企格業痛長貨期怎生億存淚的努關兩鍵收搭購卡兼康并熊、六產餐業松資密源求整灑合牙是慮未挪來芳發瘦展株趨投勢汽翼車哀行規業慣：中何撇時啄見白底驚？資斷料紛來孔源原:撲中轉金洲公輔司坦研除究致部轎噸車善產相能勺增省長研趨勢國堪產量轎旦車饞銷慌量勺增行長未趨勢5房家地膀產競全射國辣范瀉圍所開她工距率湊在是２蜘０脆０體３框年豎出騙現什大勇幅宿上穴升這觀將覺導拋致紀２斧０饒０積５鎮年壘竣雄工此面伶積糟大雀幅項上奶升網，里房含價露出街現尺下額調藏壓鄭力但同是趕，楊今帽年漢新壤開圓工拐面挺積搬增矩長革速思度防已牛明盯顯喊放匠緩如爛果觀需膝求鼓增清長評依此然刪保召持毛旺善盛勺，槐２涼０湊０隸６破年較后桌供筋需謹可牙望華恢矮復降平安衡房田地練產姻行鏟業忌：世明狡后廚兩虛年樸供鍵應奸量音會殲顯賠著臣增貧加資呢料袍來相源撓:魄中怨金隊公必司爭研里究猾部全亂國肯房列地某產搶新鋸開手工刑面湯積威增陳長赴趨冶勢6房去地進產威行請業午：候需罵求擴不蹈確浪定旁性支增宏加資庭料藍來險源湖:烘中滋金念公臉司預研剝究辮部供會應安顯鞠著乞增宵加涼的北最亞大舟風族險兔會買導吉致酷消閱費昨者府持椅幣脖待喚購泊（繞如域同六今哀年稱轎腥車聚市愚場攏）房寫價植普館遍柄超距過吩收耍入棕水我平大負部忘分龜歷異史蘿積蠟蓄睡的囑需區求磚量湖可模能股已衫經西得園到抱釋孕放利滿率癢上孟升閥影鏡響坦房悼地臨產黎投莫資價需確求7５牢０杠％饅的拜鋼可鐵吵產湖品阻用君于廁房動地訂產絕。因掙此受，萬在座建摘工紛程始的鵲規醉模槳決項定神鋼王鐵蓋行溪業園需當求在紙建毛工加程荷規抵模奇的逗加旗速舌擴造張嘉導眾致民今秒年秋鋼改鐵糕產晌品摘售品價唐居狂高荒不騾下但夕是舊，片今核年殺開統工輔率爬的掛急宿速生下命降芬將哀導糾致砍明托后形兩冬年塵再合建靜工陳程肺規嘆模譜增吩速笛放繳緩隨守著禮汽崖車塊和燈地愚產奸兩星大林行冷業期的乳增遇速惹放償緩橋，市明合年爆金管屬輕價點格押會落面蘆臨蠶下宮調團壓杯力鋼公鐵撿行堤業缺：番預焰期吳明段年述需逝求倚放枕緩資趨料器來分源恒:粱中炊金貴公丹司漫研搬究牲部鋼管材號需騰求期增鐵長孩趨構勢振：鴨短捉期蛙需瘋求倚依暫然截旺蓋盛8但央是猜，尺我撿們爽認股為掀金許屬述價維格用不新會辰跌央至采歷吸史糾低暢位電灣力慎設棉備歇、朱汽裙車遺以蜂及令交彼通前設鉤施營的倆投晚資鋼需召求鑼將婆依憲然被保清持勺高咽速兩增傅長國努際資鋼柜鐵華生價產歉能申力師沒笛有忽顯呼著愉增麗加房奶地耕產挽行先業駕的戒“撒軟愁著戲陸言”毯是化鋼糖材廳價孝格皇未蠅來衡走流勢伏的盆關夢鍵鋼法鐵正行已業索：擺價配格襯不勤會旋大鹽幅浙下忍降資翅料煤來解源科:芒中緩金鋸公布司驢研隙究野部投資周期與鋼材消費周期的相關性9石彈化稀行沒業蔥：稈2糾0晃0缸5凝年縮慧增閣長酸依粗然凈強菊勁資也料瓣來媽源略:短中鹿金蒜公投司掠研撒究旅部全少球顏乙行烯版設歲備禮開許工預率池預移測石歇化獎行吊業扒周圖期晚受進國邊內爸投猾資崗周音期逝的便影朵響撲有梯限雖個然僑明添年列國碗內芳有浸較列大嶼的建產包能冰增墳加危，游但幅是貸國儀際絕范災圍指內搞潛社在獲需煌求升在瘡2佩0惕0塊7莫年夫以生前弄仍戶將鍋超寸過曠供柔給２猛０拼０旦５恢年搭以就后粱利夠潤愉增乞速腳可烘能灣放卷緩聯，酒但明除均非架需挖求冶大抗幅叛下潮滑庫，同業袋績躁大況幅飛下瓶降羅的寇可孝能浩性罵不繩大1亞0制占造雞行疏業畢集鍵中政度賓不偶斷獅增由加國他內模消費社需穩求匠增扣長劑穩斜定以，丘出橫口恢加榆速帳增雅長原犬材城料泛漲吩價虎壓諒力奪逐足步抖緩響解旅辟游積相壺關啊行羽業鳳加險速勿發迅展傳防統秋消貿費拆行糕業州：類保泉持旁穩雕定舍增挑長1恒1煤誰電述價創格首聯床動危將塞緩陽解瓦電省廠裝利懶潤歸率梨壓奏力扇，戚利伍潤員增昏長均來舍自今犁后性兩測年哈發關電料量憂增睬加有際利織于甲油妻品輔價挪格余與煎國底際案市壯場鋸重貪行砍接動軌鐵燃路南運成輸哈服好務藝定默價課上岡調榆不嘩一王定架會貪改碼變群目踢前肉企蘆業減實才際蓬承仆擔鍋的房誠運梢輸酒成嘗本程，歇但單是廚，泥會鳳把夾目奮前叼許滴多慢“換隱挎性逢”津成壯本丑表希面階化煤禾電鼓油筑運怕：折瓶趟頸幣部遇門既價恥格蔽有口望蕉進托一停步對釋授放1扭2主尤要原行折業然周寄期馬判惑斷資挺料辭來抽源節:墳中妥金義公探司愈研汗究賣部行知業藏利霜潤恢周楊期粘何翼時秩見舍頂蛇？1墳3核譽心料1永2柄9賀家蠅上忌市衫公刪司悶行錄業熊盈撤利柴預龍測資慨料論來糾源峽:霞中雹金肆公共司藍研景究矮部核張心蜂上雷市籃公編司拖綜唉合李盈勵利帳預加測1桑4加中息系對情利夫潤貌的急影照響資指料沸來擾源能:算中競金尖公繼司康研總究襲部1折5加艇息爬對硬利湖潤尖的匆影練響資襲料喬來立源款:鍬中臭金犧公懼司閥研遼究芽部投南資兔周饒期齡分幕析1障6利鐘率借變倘化拾滯慎后認于階固生定休資帖產久投堅資但綠可斷以吼清摟楚勺看舟到若利敘率土的牌上怠升袍的亞確貨伴避隨慈著歪固仍定答資戰產際投先資胳增顯速象的落下氧降不勞同盈行搶業予在趕緊匙縮月的夢宏芹觀壁環販境畢下瓣受掏到貍的嬸沖隨擊債不線同堅：不上溫游議行礎業爺受罪到釣的蔥影貢響子較蔥大胞；燃公建共權、翁消選費峽品摩受修影湯響億較偷小加酷息總對獅行拔業忌的辨影辯響資購料毛來校源近:抵中詢金切公犁司莊研禽究脾部1東7加守息慈對龜股余市賠的排影免響資籍料揉來沃源糖:踏中彈金葛公季司盆研猛究鞋部1辭8頭環十胞家太在武香綠港烈上護市亭的幸中院資沒股估的抓綜陰合專利咽潤過大掩于造A錄股跡所幕有丟上醬市栗公惹司動的犬總珠合大姥盤代藍陡籌斷股婚將益主淋導膝股其市協結片構期和趕有仗效市流譯通正量脫堤離伐基薦本陜面送的惰炒眼做羨成圖本秀將渴不家斷偏上摟升股貿市饅結顏構輛性頓調汪整王趨苦勢資鳳料坑來枕源賴:旨中稼金韻公所司兵研便究扣部1健9資弦料抱來場源聰：懂中殲金既公稿司升研漿究咽部財調富萌5肌0情0壓強冒公皂司哀中展，屋各練國勝前莫5喚大北公跑司叫都光是調在悶其項本嬸國抄證急券舅市縱場挑上川上代市而套中戚國截目定前海卻銜不帽是疑這如樣悲。榆而巷中遠國粗榜號上男有懲名鐘的蓬1亂1姥家酸公袋司慘中貸，斗僅薪一賞家擾（五S爛I握N耽O幅P姓E奏C果）澇在朵A幕股鞋市喚場黎上臥市濾，因另襪有企4郊家治左化右柜在傘香工港愚上劇市糖。優古勢炭、補龍畏頭綁企迅業襲在持本淘國腰市販場古上負市2抬0資宣料尿來肝源段：失中耀金僻公剖司占研腰究公部受斥到磚其掩經塞濟價結誘構剛的盾限娃制透，誰上猶市全公販司押的閥主絲式體忘往栽往坦都朝是赤上才游優行鍵業退的即公婆司膛，上但架這炒可深能碼并睡不妄符店合霞投簡資碑者拖的亡需硬要紅，鉆尤動其耕是劇在裂經方濟劉周駐期叛向元下鄙調跨整咸，美上無游敵周吩期炊性津行退業以表坐現養不釋佳選、劃投過資在者廟需輔要籍下提游姑防跑御陡性替較鞠強途的踏產境品蠻時揚。我燥國播目昂前幟股柱市是中丘的鉛這挺個袍問巷題體非依常墓突隆出丙，攔上滔游傘行紐奉業蛋、姥投悶資丑相百關息性鄰行堡業茅的墳市惡場咐比債重爽將府近旋5遣0附%屈；揮消涂費析服委務監相嬌關胞行患業施的詢市可場駁比氣重捧僅木3或0封%扇左遲右杜。如盆讓趟一積些趟海腰外品上島市圖的氣公各司什回彈來遣可基以工緩腫解倍一藏些售這芳方按面瞇的令問棒題戰—袖—棕如哀H月股焰回劈燕A六股集市償場眉上茫市余就礦可祥以思增叢加晝能抓源鍋、隨金隙融介、超電碗信拿、菊運盈輸菌等御行碌業喝可塌投羨資品規芽模菠，彈降坦低馳與買經螺濟漂周任期劃的晝聯托動這性押。目析前趟A集股吐公毅司換多縣都物集街中躁在嶺上鞭游催和純投滑資躲相除關剛領榆域2猜1短拾期賢繼氧續遠消姓化板估團值牢溢拾價綢，株Ｈ擇股旁持責續邀跑努贏匹Ａ趙股油市輔場兩訴地遼市準場按的系差難價臭將面反工映波國膠內芒外沙投滴資悄者椅對扎未妥來矛盈關利霸增肢長貨和屠投霸資掉風宋險阿的壘預厚期紙差親異隨避著撓國疊內響外徹市陷場貼的殘不百斷匙開符放聰，的兩拴地么的臥價仔差鳴將齊不劇斷蟲縮漂小H她-久A惕溢謙價斬水粗平今持贈續縣下沉降資旗料險來藥源環:梨中問金夸公訪司寶研刮究憂部H燙-懷A遭溢椒價斤水累平培的努變鹿化妻趨旬勢2暖2A困-擴H拼溢祥價犁范慘圍致測右算資瞇料糠來程源站：夏中勇金朵公項司噴研往究諸部A孤-逃H汗股假溢燃價庸幅再度突對而盈戀利C駁A陰G收R呈秤正潤相掉關A邪股航市均場撿的屬封悼閉虎性肺使柿得秘它深的偉股弱權恰資敲本笛成閃本緞比傅H此股街市理場盛低烏約脫1俗.督5立個總百鋼分如點注因飾此采，江如嚴果拜兩監地跟市器場永對昌公析司晉未補來哭也瓶給赴預犧期礎完莫全念一夸致拔，溜這樂將緩導桿致最同幕樣擠的痕公鮮司弟在話A越股功市冠場激上倡的勤估閑值侄可錫以楚比書在珍H可股鑰市照場符上祥享貝有拆一葡個擴溢梳價我錘們暖初寇步陷測等算祝A碰-相H神股升溢撈價梁不夸應集超浸過源2僻0紀%系-愚3葵0莫%注襖：悄見春下伍一得頁庸演陳示頃稿燈。2棍3A蠟股頃資補金灰成宜本踐測少算拔方昌法根瘡據廟H兵股浮隱把含仰的瞞股梁權皆資臭本鑄成衣本懸，算進仍行稠倒些推軟：1舞）網香廁港臉H弓S桶C彎E來I鳴的任整野體鴨隱泡含擺股虜權注資獻本骨成孔本助約敘在碧1希2掏%把左當右傅；年剔際除悉稅形收恨影艘響甲后難，也在畜9袍.傳5臨%泄左扯右螞。2瞧）仿無灶風配險仍收狀率謝（代美未國軟1尾0搏年儀國頑債汁收取益仿率歸）喚在橋4賓.買5近%典左匆右座，艘剔形除沾稅所收桐影吊響瘡后紀，惹在貝3倉.士7暑%飛左哥右達。1鐮）成-老2勝）忽得懸到撤剔榮除距稅再收幻玉影較響惕后笑的但H歉股殃市菊場攀整叮體譜股蹄權逆風椅險苦溢泄價悼約蛋在倆5鮮.休8逗%醬左年右量；疑再華加涂上腥目罪前勿國軋內匯的縣7號年起期吹國縮慧債臭收嗚益沒率慕水埋平羅（雅約叉在缺4述.次7藏%暴左許右影）聯，得匆到像國膽內繡的割股擱權傘資亞本綁成紅本持為逢1霸0安.尺5歸%擱。根膛據喂目瀉前萬資琴金辛成堡本宜差侍異歐算果出品的撕A守-冬H烈溢既價利是屯“謹上完限倉”含的中概萄念1遭）濟如的果紐奉市圣場密的打分矛割敬一愚旦揚失屋去梢、蕩資牲金蔑流住動俗壁危壘待一毒旦位消括失廚，樓A丑-米H炸股肅的鍛溢廈價譯在克理涼論傲上龍是張無默法資存討在或的族。2傷）辨而鏟市煉場株分派割喉逐反漸朱減酬弱識，踩資褲金秀流擔動非壁動壘招逐梳漸貝降胃低單是哭必弊然蒸的煤趨應勢剪。2書4注勾：向1陵0懲年君之邀后眉的更永桐續時增坐長百率算假歡設標為訴2斃%做。資紹料汁來己源晴：屑中觸金米公退司使研窄究書部大融盤敬整融體孤的何隱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