《財務管理》教材編寫組2011.8

財務管理第3章企業財務分析巴菲特曾經說過的一句話：“如果想在球場獲勝，請盯住球場而不是記分牌”，放在股市上也是同樣的道理。如果想在股市長期賺錢，請盯住上市公司本身而不是股價的表現。多年來我們都會發現，那些業績造假的公司不管短期股價表現如何，最后都會成為投資者輸掉大筆財富的銷金窟。引例綠大地（002200）自2009年就開始瘋狂的業績造假，公司在2008年苗木被凍壞的情況下不僅沒有通過年報計提巨額損失，反而虛構收入和盈利蒙騙投資者。如果細心一點的投資者在進行投資之前能夠仔細閱讀一下公司年報，怎么會遭受股價暴跌7成的厄運？從另一角度來看，經過市場三年半的調整，很多上市公司的盈利水平隨著經濟復蘇開始提高，但市場卻沒有任何反應，股價還在底部匍匐，我們卻可以通過公司毛利率和收入的變化發現先機。通過上市公司財務分析去發現一些市場不能通過股價異動發現的東西，可以了解和掌握公司盈利的真實情況和未來變化的趨勢，也可以衡量一些所謂的績優公司是否是真實可靠，且能長期保持成長優勢。理解企業財務分析的概念熟悉企業財務分析的步驟和方法掌握財務比率分析掌握財務綜合分析學習目標3.1企業財務分析概述3.1.1財務分析的意義3.1.2財務分析的步驟和方法基本內容3.3綜合財務分析3.3.1杜邦財務分析體系3.3.2沃爾評分法3.2財務指標分析3.2.1償債能力指標3.2.2營運能力3.2.3盈利能力3.2.4發展能力3.2.4市價比率財務分析的目的實現理財目的重要手段標科學決策的重要前提評價財務狀況、經營成果和現金流量的重要依據3.1企業財務分析概述3.1.1財務分析的意義1.財務分析的目的財務分析信息的使用者債權人供應商經營者注冊會計師政府投資者2.財務分析信息的使用者財務分析的內容營運能力分析發展能力分析盈利能力分析償債能力分析3.財務分析的內容四者相輔相承，其中:償債能力是財務目標實現的穩健保證營運能力是財務目標實現的物質基礎盈利能力是上述兩者共同作用的結果，同時也對兩者起著推動作用發展能力是企業在生存的基礎上，擴大規模，壯大實力的潛在能力3.財務分析的內容3.1.2財務分析的步驟和方法1．財務分析的步驟（1）明確分析的目標；（2）收集有關的數據資料；（3）根據分析目的把整體的各部分分列，給予適當組織，使之符合需要；（4）深入研究各個部分的特殊本質；（5）進一步研究各個部分的聯系；（6）解釋結果，提供決策有用的信息。2．財務分析的方法（1）水平分析法水平分析法，是將反映企業報告期財務狀況的信息與反映企業前期或歷史某一時期財務狀況、經營成果和現金流量的信息進行對比，研究企業各項經營業績或財務狀況的發展變動情況的一種財務分析方法。1）絕對值變動。2）增減變動率。3）變動比率值。（2）垂直分析法垂直分析法是通過計算報表中各項目占總體的比重或結構，反映報表中的項目與總體關系情況及其變動情況。會計報表經過垂直分析處理后，通常稱為同度量報表，或稱為總體結構報表。如同度量資產負債表、同度量利潤表、同度量成本表等。一般步驟是：1）確定報表中各項目占總額的比重或百分比。2）通過各項目的比重，分析各項目在企業經營中的重要性。一般項目比重越大，說明其重要程度越高，對總體的影響越大。3）將分析期各項目的比重與前期同項目比重進行對比，研究各項目的比重變動情況。也可以將本企業報告期項目比重與同類型企業的可比項目比重對比，找出問題（1）計算趨勢比率或指數。2）評價和判斷企業各項指標的變動趨勢和合理性。3）預測未來的發展趨勢。3）趨勢分析法趨勢分析法是根據企業連續幾個時期的分析資料，運用指數或完成率，分析各相關項目變動趨勢的一種分析方法。20102009200820072006銷售額（萬元）1703413305115501063110600凈利潤（萬元）13971178374332923每股收益（元）4.313.521.100.972.54每股股利（元）1.901.711.631.621.6020102009200820072006銷售額（%）160.7125.5109.0100.3100.0凈利潤（%）151.4127.640.536.0100.0每股收益（%）169.7138.643.338.2100.0每股股利（%）118.8106.8101.9101.3100.0【例3-1】某企業2006-2010年有關資料見表3-1。表3-1 財務指標表表3-2趨勢分析表該企業的銷售額和每股股利在逐年增長，特別是09年和10年增長較快；每股收益在07年和08年有所下降，09年和10年的盈利狀況有所下降，09年和10年有較長幅度增長。從總體狀況來看，企業自06年以來，07年和08年盈利狀況有所下降，09年和10年各項指標完成情況都比較好。企業幾年來的發展趨勢說明，企業的經營狀況和財務狀況不斷改善，如果這個趨勢能保持下去，今后的狀況也會較好。（4）因素分析法因素分析法是依據分析指標與其影響因素之間的關系，按照一定的程序和方法，確定各因素對分析指標差異影響程度的一種技術方法，是經濟活動分析中最重要方法之一，可分為連環替代法和差額計算法兩種。1）連環替代法連環替代法是因素分析法的基本形式，有人甚至將它與因素分析法看成同一概念。連環替代法的名稱是由其分析程序的特點決定的。【例】某企業2010年3月某種材料費用的實際數是6720元，而其計劃數是5400元。實際比計劃增加1320元。由于材料費用由產品產量、單位產品材料消耗量和材料單價三個因素的乘積構成。因此，可以把材料費用這一總指標分解為三個因素，然后逐個分析它們對材料費用總額的影響程度。項目單位計劃數實際數差異產品產量件12014020材料單耗千克/件98－1材料單價元/千克561材料費用元5，4006，7201，320根據連環替代法的程序和上述材料費用的因素分解式，可以得出：實際指標體系：140×8×6＝6，720元計劃指標體系：120×9×5＝5，400元分析對象：6，720－5，400＝1，320元計劃指標：120×9×5=5，400（元） 1第一次替代：140×9×5＝6，300（元）2第二次替代：140×8×5＝5，600（元） 3第三次替代：140×8×6＝6，720（元）（實際數）4在此基礎上，按照第三步驟的做法進行連環順序替代，并計算每次替代后的結果：根據第四步驟，確定各因素變動的影響程度分析：2－1＝6，300－5，400＝900（元）

產量增加的影響3－2＝5，600－6，300＝－700（元）

材料節約的影響4－3＝6，720－5，600＝1，120（元）

價格提高的影響最后檢驗結果900－700+1，120＝1，320（元）

全部因素的影響2）差額計算法差額計算法作為連環替代法的簡化形式，其因素分析的原理與連環替代法是相同的。區別只是在于分析程序上，差額計算計算法比連環替代法簡單，即它可以直接利用各影響因素的實際數與基期數的差額，在其他因素不變的假定條件下，計算各因素對分析指標的影響程度。或者說差額計算法就是將連環替代法的第三步驟和第四步驟合并為一個步驟進行。總結和評價企業財務狀況與經營成果的分析指標包括償債能力指標、營運能力指標、盈利能力指標和發展能力指標。在對上市公司的價值評價中，常使用市價比率指標。先列出中石化2010年有關的資產負債表、利潤表、現金流量表。3.2財務指標分析3.2.1償債能力指標1.短期償債能力短期償債能力是企業流動資產對流動負債及時足額償還的保證程度，是衡量企業當前財務能力特別是流動資產變現能力的重要標志。衡量指標有流動比率、速動比率和現金比率。（1）流動比率2009年：

2010年：

一般認為2：1的比率比較適宜。流動比率是否合理，不同企業以及同一企業不同時期的評價標準是不同的。2009年：2010年：一般認為，速動比率為1是安全標準。（2）速動比率（3）現金比率2009年：2010年：長期償債能力分析，指企業償還長期負債的能力。指標主要有：資產負債率、產權比率、利息保障倍數、現金流量債務比率。（1）資產負債率2．長期償債能力2009年：2010年：該比率越小，表明企業的長期償債能力越強。如果比率過大，則表明企業的債務負擔重，企業資金實力不強，不僅對債權人不利，而且企業有瀕臨倒閉的危險。（1）資產負債率2009年：2010年：（2）產權比率該指標越低，表明企業的長期償債能力越強，債權人權益的保障程度越高，承擔的風險越小，但企業不能充分地發揮負債的杠桿效應。（3）利息保障倍數2009年：2010年：（3）利息保障倍數（4）現金流量債務比率從表3-5、3-6中得出：3.2.2營運能力營運能力是指企業基于外部市場環境的約束，通過內部人力資源和生產資料的配置組合而對財務目標所產生作用的大小。1．應收賬款周轉率3.2.2營運能力從表3-4、3-5中得出：應收賬款周轉率反映企業應收賬款變現速度的快慢及管理效率高低1．應收賬款周轉率2．存貨周轉率從表3-4、3-5中得出：2010年：

一般來說，存貨周轉率越高越好，存貨周轉率越高，表明其變現的速度越快，周轉額越大，資金占用水平越低。3．流動資產周轉率流動資產周轉次數越多，表明以相同的流動資產完成的周轉額越多，流動資產利用效果越好。4．固定資產周轉率從表3-4、3-5中得出：固定資產周轉率高，表明企業固定資產利用充分，同時也能表明企業固定資產投資得當，固定資產結構合理，能充分發揮效率。5．總資產周轉率從表3-4、3-5中得出：2010年：總資產周轉率高，表明企業全部資產的使用效率高1．營業利潤率它是是營業利潤總額與營業收入凈額的比率3.2.3盈利能力從表3-5中得出：2010年2．成本費用利潤率3．總資產報酬率平均資產總額為年初資產總額與年末資產總額的平均數。該比率越高，表明企業的資產利用效率越好，整個企業盈利能力越強，經營管理水平越高。4．凈資產收益率一般認為，企業凈資產收益率越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效率越好，對企業投資人、債權人的保證程度越高。5．資本保值增值率從表3-4中得出：2010年該指標越高，表明企業的資本保全狀況越好，所有者的權益增長越快，債權人的債務越有保障，企業發展后勁越強。3.2.4發展能力發展能力是企業在生存的基礎上，擴大規模，壯大實力的潛在能力。1.銷售增長率它是指企業本年主營業務收入增長額同上年主營業務收入總額的比率。該指標是衡量企業經營狀況和市場占有能力、預測企業經營業務拓展趨勢的重要標志，也是企業擴張增量和存量資本的重要前提，世界500強就是主要以營業收入的多少進行排序。2.資本積累率該指標越高，表明發展的能力越大，如為負值，則表明企業資本收到侵蝕，所有者利益受到損害。該指標越高，表明企業一個經營周期內資產經營規模擴張的速度越快。3.總資產增長率該指標越高，表明企業固定資產比較新，對擴大再生產的準備比較充足，發展的可能性比較大。4.固定資產成新率1．市盈率3.2.4市價比率假設中石化2010年無優先股，2010年12月31日普通股股價市價10元，2010年流通在外普通股加權平均數200萬股，則：每股市價實際上反映了投資者對未來收益的預期。成熟市場上的成熟公司有非常穩定的收益，通常市盈率達到10～12倍。2．市凈率假設中石化2010年無優先股，2010年12月31日普通股股價市價10元，2010年流通在外普通股加權平均數200萬股，則：3．市銷率假設中石化2010年無優先股，2010年12月31日普通股股價市價10元，2010年流通在外普通股加權平均數200萬股，則：綜合財務分析的目的在于：（1）明確企業財務活動與經營活動的相互關系，找出制約企業發展的“瓶頸”所在；（2）全面評價企業財務狀況及經營業績，明確企業的經營水平、位置及發展方向，為完善企業財務管理和經營管理提供依據；（3）為企業利益相關者進行投資決策提供參考。3.3綜合財務分析3.3.1杜邦財務分析體系杜邦財務分析體系，亦稱杜邦財務分析法，是指根據各主要財務比率指標之間的內在聯系，建立財務分析指標體系，綜合分析企業財務狀況的方法。（1）凈資產收益率是綜合性最強的財務指標，是企業綜合財務分析的核心。（2）總資產周轉率是反映企業營運能力最重要的指標。（3）銷售凈利率是反映企業商品經營盈利能力最重要的指標。（4）權益乘數既是反映企業資本結構的指標。1.沃爾評分法的概念

沃爾評分法是指將選定的財務比率用線性關系結合起來，并分別給定各自的分數比重，然后通過與標準比率進行比較，確定各項指標的得分及總體指標的累計分數，從而對企業的信用水平作出評價的方法。

3.3.2沃爾評分法（1）選擇評價指標并分配指標權重。評價指標有：1）盈利能力2）償債能力3）發展能力按重要程度確定各項比率指標的評分值，三類指標的評分值比例約為5：3：2，評分值之和為100。（2）確定各項比率指標的標準值，即各該指標在企業現時條件下的最優值。（3）計算企業在一定時期各項比率指標的實際值。（4）形成評價結果。2.沃爾評分法的步驟

國資委2006年頒布的《中央企業綜合績效評價暫行辦法》和《中央企業綜合績效評價實施細則》，實質上就是沃爾評分法的運用。實施細則中，選擇的企業綜合績效評價指標包括22個財務績效定量評價指標和8個管理績效定性評價指標，并列出具體的企業綜合績效評價類型與評價級別。3.沃爾評分法的應用財務績效定量指標（權重70%）管理績效定性指標(權重30%)指標類別(100)基本指標(100)修正指標(100)評議指標(100)盈利能力狀況（34）凈資產收益率總資產報酬率2014營業利潤率盈余現金保障倍數成本費用利潤率資本收益率10987戰略管理發展創新經營決策風險控制基礎管理人力資源行業影響社會貢獻1815161314888資產質量狀況（22）總資產周轉率應收賬款周轉率1012不良資產比率流動資產周轉率資產現金回收率976債務風險狀況（22）資產負債率已獲利息倍數1210速動比率現金流動負債比率帶息負債比率或有負債比率6655經營增長狀況（22）營業增長率資本保值增值率1210營業利潤增長率總資產增長率技術投入率1075企業綜合績效評價指標及權重表評價類型評價級別評價得分優（A）A++A+AA++≥95分95分＞A+≥90分90分＞A≥85分良（B）B+BB-85分＞B+≥80分80分＞B≥75分75分＞B-≥70分中（C）CC-70分＞C≥60分60分＞C-≥50分低（D）D50分＞D≥40分差（E）EE＜40分企業綜合績效評價類型與評價級別一覽表財務分析是以對企業過去和現在財務活動進行分析和評價，為決策提供有用的信息。財務分析的方法主要有水平分析法、垂直分析法、趨勢分析法、因素分析法和差額計算法。單項財務分析指標有償債能力指標、營運能力指標、盈利能力指標、發展能力指標以及市價比率指標。償債能力是指企業償還到期債務的能力，包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。本章小結短期償債能力的衡量指標有流動比率、速動比率和現金比率。長期償債能力指標有資產負債率、產權比率、利息保障倍數和現金流量債務比率。營運能力指標有應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率。盈利能力就是企業資金增值的能力，主要有銷售利潤率、成本利潤率、資產利潤率、自有資金利潤率和資本保值增值率等指標。發展能力指標有銷售增長率、資本積累率、總資產增長率、固定資產成新率。市價比率指標有市盈率、市凈率和市銷率。本章小結杜邦財務分析體系是一個多層次的財務比率分解體系，各項財務比率可在每個層次上與本企業歷史或同行財務比率比較，逐級向下分解，其中凈資產收益率是綜合性最強的財務指標，是企業綜合財務分析的核心。沃爾評分法是指將選定的財務比率用線性關系結合起來，并分別給定各自的分數比重，確定各項指標的得分及總體指標的累計分數，從而對企業的信用水平做出評價的方法。本章小結1.請簡要說明財務分析的方法。2.盈利能力比率如何計算，其驅動的原因是什么？3.如何實際運用市盈率指標？4.杜邦分析體