1雅戈爾（600177）半年度報告點評1行業：紡織服裝業/服裝研究員：陸豐電話：（8625）84457777×223泉電式郵光：疤lu艷fe無ng煤@m箭ai走l1供.h南ts鋪c.棵co蜓m.爭cn燒報告物時間綁：2惑00走4年活8月伸25絮日導投資卸評級燃：散靈噸暖養緞角碗很能推薦撥基礎割數據衛每股援凈資遇產（擋元）陵2.丸78陸總股牙本(投萬股緩)棉10圖63返95輕.4熄3但流通繁A股站（萬訊股）乒48辜08悔3.懶99注當前味價格葵（元嚷）不6.盜37悲上證景指數燦13干44踩.6秀3竊財務串數據窗（萬椅元）爽項目梁/年尚度剪03盟A播04食中期少04謙E做05道E昨主營狐收入冤27攤03去06握12離00賓79伴34漲77束62極35諷62召62勉增長捧率(獄%)申9.徹38飽16希.3虧4求28群.6挑5辟2.靠45矩凈利學潤佩40獨01濕8河17紗69福3務48興62現6尖50躬99苗2舅增長亡率(扒%)槳0.代33勞-8資.5逃6耽21型.5蠻1羨4.醋87牙毛利籍率(帶%)累36臭.7仰6悶41把.4謎2傻40曲.0卷0裝40辭.5戒0瀉EP牲S(導元)柏0.腐70婦0.鵲17柔0.徑45鴨0.箏48請BV州PS近(元蕩)敲4.廟48軋2.屆78泊3.鵲06五3.燦54碗RO臭E(界%)造15椒.7遭1羽5.粗97筒14射.7孤1犬13杯.5日6重流動羞比率吹1.燕11傾/眨/轟/利速動夫比率長0.看38倡/小/址/木存貨有周轉面率撇1.衫03牽/豪/紙/荒資料咸來源勞：聚長源信弦息系膏統勤相關捧研究剛《雅鍋戈爾奧年報忠點評隸》義 妻 學 朱04灘年0住3月爆02外日慕《雅妨戈爾胳：被份低估淹的大徹盤藍散籌》云 掛 圖04鳥年0根1月尾08必日前《雅訊戈爾梅深度稈分析罷報告脈》壺 雅 職 討03拉年0擦8月科27渡日義要點甩：臣荒圾魯爪掩華房跪村濃■優20掏04孟年中鬧期公省司實范現主啟營業掀務收統入1某2億采元，持同比銀增長已16鉛.3嫂4%句，實律現凈每利潤漁1.唱77切億元仔，同克比下擺滑8化.5崇6%代，比低我們撤的預露期水招平偏脅低。冠考慮倆到下抬半年誼的紡豬織和澡房地輩產業剃務，呼我們絲仍有銀把握少04毒年公瘋司能獨夠實俘現預隔期收刪益水饑平(吼0.港45叮元)浪。位■搜04炕年中范期公忌司服危裝主暖業出沾現萎鋪縮，榮但毛鹽利率往水平噴有所壺回復念，在費國內騾服裝蕉行業道上市咽公司您中處舒于領皺先地界位。洗管理棉費用遞和財另務費倍用增賠長過桂快是界上半跑年凈泳利潤格出現拉下滑饑的主鍛要原挺因。機■辟總體詢看來稱，向山上游寨紡織屋業延糖伸產香業鏈啦，以驗及房膝地產喚后繼趁項目鐮較為跌充分脈，將少推動界公司痛05恭年以搞后業束績持折續向防好。荷■臉預計抬04遇年、橋05亂年E尊PS塌分別些為0智.4牽5和導0.赴48戲元，培目前挨公司莫市盈汽率和客市凈嫌率水盤平在販服裝乎行業頓上市身公司親中偏壘低，禁維持布對公媽司的響“虹推薦擾”扯評級魔。披特別砌提示瓦：本裝報告笑僅供刻投資尼者參憐考，拴依據介本報群告結酸果進慮行投不資操怒作風徹險自稱負。1名地址秧：南堡京市堤中山宜東路寨90唇號鉆頭：（魄86汽25物）8擇44豈57帶77尊7罷華泰伙證券蛾有限質責任制公司標（2繼10稅00雄2）1乒04賽年中摟期主布營業云務收醋入1角2億柱元，太同比憶增長李16錘.3跨4%宋，實自現凈帳利潤雙1.拒77縮元，胃同比逼下降處8.翁56襯%，歷實現洋EP僚S0病.1宏7元像。考升慮到承下半隙年的癢紡織流和房緞地產溫業務巨，我塞們仍莖有把甩握0雹4年圾公司廟能夠桌實現窮預期族收益類水平膝上半勤年服嶺裝業教務收獲入有潛所萎菌縮，脅但其傾毛利田率水藝平有趨明顯交回復身，且媽在國黨內服顏裝行睛業上糠市公杰司中蜜處于鐵領先慧地位蜜04探年上畜半年暴收入狠持續器上升販，凈湖利潤蒸出現戴小幅軍下滑謹夸酷20壽04瘡年1納-6鞠月公甘司實頓現主棗營業熊務收疤入1崗2億劫元，謊同比吸增長練16繭.3編4%齊，實潑現主唯營業柄務利藍潤4桶.8達5億轟元，羊同比展增長鐘18如.3數8%牌，實肢現凈悼利潤堅1.史77甲億元染，同純比略著降8息.5蚊6%升，實樸現每旺股盈懼余0競.1四7元敞，比禿我們諷的預寧期水直平（統0.浴21貨元）工偏低沃，主斗要是傾對房陪地產菊業務陽收入舍的確左認時歇間估才計存雷在偏窗差。另傭取04全年下耀半年兵，紡眼織工瘡業園路二期頁工程利（雅均戈爾斤日中舍紡織燭印染避有限勇公司奏產能緣擴建星和技攤改項晨目、婚毛紡陶項目想）預疾計將鮮完工魂投產不，且窄房地柳產項資目（宰東湖楊花園鏈二期拍）預慢售基看本完值成，牛預計陰將于哨年內騰確認勤10醉億元訴銷售百收入差。考賤慮到端下半燭年紡史織和柱房地狹產業壞務，腹我們框仍有肝把握燙公司秩能夠初實現慎預期考收益提水平鐮（0戒.4獎5元莊）。槳費用疊上升蹈是中艙期利焦潤下隔滑的邀主因妄服裝池業務盤收入混萎縮湯，但處毛利療率水駝平有重所回烈復遲終炕20逼03宴年上翅半年版，公楊司服答裝銷本售受澡SA握RS著影響水有所鏡萎縮棕；0墾4年廈1-尸6月軋，公載司服剩裝業互務實頌現收置入8傾.7修3億碼元，檢比0剖3年弱同期曲下降膽6.棚7%勢，說貧明公括司服講裝主弦業增劇長已踏漸乏遮力。膝言木但是擔報告勢期內袍公司它通過門加強扎自營漁專賣吐店的扎建設膏以及選投資齡上游括色織蔑布和毀針織縫布項動目，春使服什裝毛乏利率檢水平碎出現類回復娘性增牧長，勉比0眠3年塊上升斥近9踏個百縫分點劈（圖威1）就。從蚊表1自可見癢，與樂國內泛服裝沿行業悟及相站關上座市公漲司相錫比，羅公司佳服裝舌業務甩毛利感率水振平僅鴨次于精凱諾旋科技摸，居弊于行鑰業領閘先地羽位。鏡圖1肆：服牧裝業犧務收趣入和揭毛利臣率變巡化狀瓣況（獻19嬌99齡-2擱00積4年萄6月蟻資料唇來源乳：公培司財畝務報猾告軋表1插：雅剝戈爾說與服觀裝行乞業上低市公段司毛逝利率蟻比較撞（服敲裝業贈務）享公司慕/年烤度時99料00劫01雕02濃03劈04住.1姓-6攜雅戈銀爾傭49衡.1競51菠.6警43踐.3疫46柜.7曬36討.8蝕45蒸.7傍7標魯泰敵A展/釘36刻.1畝2邁42搭.6診2勉34戀.0汁8市36秩.1鍵7謝34茅.8浩1性紅豆義股份夜/敬/今27涉.5派3膽27續.8懂9現25宮.7銷3厭22金.5挽5閥杉杉秘股份槐41回.2感4付40定.0笛9孔33伍.5惰8徑24蔑.3有8煮24碑.3求7按20黑.7禍5港江蘇絲陽光弊/叉/香42線.1杜9緊45靠.1裂4樸45引.6廈6懼/挨凱諾霸科技廈/羊/嚼47譯.3糖2依44察.5妨9方45境.2烈6漏53角.2金1煮服裝繪制造揭業瘦/哨17棋.0門6織14釀.5疏8權14拿.2志4干13委.7來5舍14似.0丈0防資料我來源幅：聚弟源信跨息系真統，鳴中國弓紡織夸工業食統計淹中心描紡織符和房骨地產培業務站將成留為0今5年窗后公過司業價績增浸長的頁支撐抖管理鼻和財階務費麻用增購長超辨出銷備售增猾速月東下04竊年中災期，薯公司寒主營勁業務椒收入則同比家增長方16嶺.3評4%蠅，而切管理歇費用生同比塵增長赤32所%，躬財務縱費用然同比不增長逗58兄%，尤遠遠暮超出偉了銷舟售的厭增速林，這釀是造廁成公惜司在桑主營旬業務設利潤犁大增喂的情拉況下你出現勒凈利臨潤下必滑的窮主要寒原因飯。噸05忍年后搜公司牙業績晌仍將牙持續予增長往紡織旁主業申將有晨明顯禍增長心爽盲從0子3年機起，懼公司劍通過露轉債吩項目忠向上曠游紡湯織行放業延我伸產帖業鏈早，先擱后建衛成以顛及在害建的恨包括桑色織彩布、汁針織戶布以室及毛州紡項坦目等都，已更經構番建了咳從紡初紗、加織布守、印鉆染后使整理尸到服是裝的序完整嬌產業氏鏈，然為未畜來公譯司業它績成埋長奠桃定了慧基礎疲。膽嗎積此外何，公膏司加畜強了敵對外總直接騰出口矩，上億半年倒公司僻實現筐出口看3.伐6億易元，典同比遲增長鼻29執%。故04創年初揉，公陪司與赴美國造服裝看業巨立頭K撓el風lw夾oo物d旗攜下公商司合且資設脆立雅異新襯僑衫有吧限公慈司，候生產廳襯衫睜并全仁部出澤口海奏外市筑場。哲20擦05厘年1否月1訓日起梨，歐辣美對曠我國蒼紡織呈品服南裝的驅進口意配額脈將全吸部取酷消，迅將大勿大促巨進公刻司在般原設擊限地當區市循場份桌額的沿擴大剖。鋸房地夫產業興務后懂繼項態目充且分詳模營除東剖湖花牙園以坦外，踩古林淹“錯西湖劈花園特”泄和華系嚴街柜“傘海景蘋花園框”斤已于趣04開年4價月開寶工，胖鄞縣摩中心蜂區房捆產項退目已結于0機4年悼7月腥開工鍛，公逗司房臨地產惰業務衛后繼蔬項目額較為貸充分埋，將測大大徹支撐族未來警業績羽的增央長。斃維持忙“桂推薦驕”劣評級篇額趨目前吳公司五03藥年的腳市盈坐率約谷17質倍，蕉04酷和0節5年滅預期我市盈壺率分萍別為指14離和1壘3倍貼，市側凈率婦2.熟29槐倍。宮與業怎務結霞構類搖似（幟兼營威紡織飛服裝蹲和房逐地產角業務兩）的憲公司克（如哭紅豆貧股份零、江需蘇陽武光等問）相訪比，鬼市盈粥率和倘市凈脹率水榮平偏航低，獄因此匯我們拆維持炭對公豆司的馳“綱推薦眨”翁評級寒。陳華泰芝證券閘上市慮公司住投資風價值叫等級披評判騰標