企業年金計劃投資策略的制定與選擇在企業年金計劃方案基本確定完成以后，企業馬上會遇到的問題之一便是“如何制定或選擇合適的企業年金計劃的投資策略”？雖然制定企業年金投資策略是受托機構（法人受托機構或者理事會受托）的法定職責，但是企業作為委托人，了解企業年金計劃投資策略制定的原則、流程和方法，對于更好的了解企業年金投資管理運作和后期合同談判、員工教育培訓具有現實的意義。

一般來說，企業年金的投資管理主要包括以下幾個方面的內容：設定投資目標

企業年金作為養老金資產，其對安全的偏好特征非常明顯，在考慮通貨膨脹的經濟增長的前提下，確保基金委托資產的實際購買力不下降是基本目標；同時，為了保證長期穩定增值，在承擔可控較低風險前提下，力爭實現相對業績基準的長期合理超額收益是比較現實的目標。

同時，我們也必須關注適當的流動性，以較低的變現成本，滿足預期支付和其他變現要求。這方面的主要影響因素就是年金計劃的成員變動，即退休和離職的發生。因此，對于那些計劃成員平均年齡較高、臨近退休人員較多、離職率較高的企業來說，就有必要經過一定精算分析評估其未來可能的基金負債需求。制定投資政策

企業年金的投資范圍有著明確的法規要求，特別是對于權益類品種的投資比例限制、單只證券投資比例限制，這些都是企業年金資產安全性非常重要的政策保證，我們一定要嚴守這些底線。在這一過程中，一些企業往往迫于企業生產再發展的投資需求、或者上市公司股票價值等方面的壓力，希望利用企業年金基金來解決企業內部的資金需求問題，這樣的操作在國外通常是證券投資行業和上市公司的高壓線，而客觀對于企業年金資產的安全性來說也是非常不利的，國外眾多養老金計劃破產的案例多與此相關。選擇投資組合策略

CPPI（ConstantProportionPortfolioInsurance）和OBPI（Option-BasedPortfolioInsurance）相結合的投資策略是目前企業年金投資比較常用的方法，主要是通過定量化的資產類屬配置達到本金安全。用投資于固定收益類證券的現金凈流入來沖抵風險資產組合潛在的最大虧損，并通過投資可轉債及股票等風險資產來獲得資本利得。

在具體操作過程中，CPPI技術主要用來確定安全資產和風險資產的比例，而OBPI技術主要運用于可轉換債券的投資，它是建立在CPPI技術基礎之上的必要補充。這一組合策略的運用，比較符合企業年金資產投資安全第一和適當收益的要求。確定投資組合及其績效評估標準

根據上述幾個階段的準備和決策，企業年金投資策略最終將以投資組合的形式表現（圖1）。根據風險收益特征的差異，目前市場上一般存在3類投資組合或者其組合。圖1：企業年金投資策略制定的一般流程舉例什么是權益類投資？指投資于股票、股票型基金等權益類資產。

股票

股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。

證券投資基金

根據我國《證券投資基金管理暫行辦法》的規定，證券投資基金是指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人（一般是信譽卓著的銀行）托管，由基金管理人（即基金管理公司）管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資。基金投資人享受證券投資的收益，也承擔因投資虧損而產生的風險。

通俗地講，證券投資基金就是集中眾多投資者的資金，統一交給投資專家投資于股票、債券等金融產品，為眾多投資人謀利的一種投資工具。

股票型基金

顧名思義，股票型基金就是以股票為主要投資對象的基金，它是相對于債券型基金、貨幣市場基金等其他類型的基金而言的。市面上大多數的基金都是股票型基金，一般說來，股票型基金的收益性較高，但投資的風險也較大。什么是固定收益類投資？指投資于銀行定期存款、協議存款、國債、金融債、企業債、可轉換債券、債券型基金等固定收益類資產。我們可以按照銀行定期存款、國庫券等金融產品的特性來理解“固定收益”的含義，一般來說，這類產品的收益不高但比較穩定，風險也比較低。

債券

債券是政府、金融機構、工商企業等機構為籌措資金時，向投資者發行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。

國債

國債是中央政府為籌集財政資金而發行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。由于國債以中央政府的稅收作為還本付息的保證。因此風險小、流動性強，利率也較其他債券低。

金融債

金融債是我國政策性銀行為籌集信貸資金，而向金融機構發行的債券，期限從3個月至10年不等。可在銀行間市場上流通，但暫時不直接面向個人投資者發行。目前具有發行金融債券資格的銀行共有三家，即中國進出口銀行、國家開發銀行和中國農業發展銀行。

可轉換債券

簡稱可轉債，是公司債券的一種，在一定時期內，投資者可以依據約定的條件將其轉換成發行人的股票。可轉換債券兼具債券和股票的特性。可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。可轉換債券在發行時就明確約定債券持有者可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換，則可繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。什么是貨幣市場工具？主要包括活期存款、短期債券回購、央行票據、貨幣市場基金等。

債券回購

債券回購指債券交易的雙方在進行債券交易的同時，以契約方式約定在將來某一日期以約定的價格，由債券的＂賣方＂向＂買方＂再次購回該筆債券的交易行為。

央行票據

即中央銀行票據，是中央銀行向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。

貨幣市場基金

指主要投資于國庫券、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券等短期貨幣市場工具的基金。什么是資產負債管理？資產負債管理(Asset/LiabilitiesManagement簡稱ALM)是管理企業的一種實踐，用來協調企業對資產和負債作出的決策。即在給定的風險承受能力和約束下為實現財務目標而針對與資產和負債有關的決策進行的制定、實施、監督與修正的過程。這種意義上的ALM通常是涉及整個公司范圍的，是MacroALM,，包括資產組合策略、負債組合策略（產品策略）以及資本策略（增加資產金、提升股東權益回報）等。

以個人財富舉例，未來的各種預期消費支出就是個人的負債，而現在的財富積累就是個人的資產，資產負債管理就是采用合適的投資方法使得個人財富（資產）能夠保證未來的各種消費支出（負債）得到滿足。

基于保險精算技術的資產負債管理是企業年金中的關鍵環節，是年金投資與一般證券投資基金運作的主要區別。年金基金面臨著每年的繳費和支付，因此，必須對年金基金的資產和負債進行測算，制定合理的投資策略，滿足年金計劃的需要。什么是戰略資產配置和戰術資產配置？資產配置

所謂資產配置，也就是指投資者根據自身的收益目標和風險偏好，確定各類資產的投資比例的過程。通常將資產配置分為戰略性資產配置與戰術性資產配置兩個層面。

戰略資產配置

戰略資產配置是投資管理的首要環節，它反映了投資者的長期投資目標和政策，主要是確定投資組合中，現金、股票、債券等各大資產類別的投資比例。戰略性資產配置的結構一旦確定，在較長時期內（如一年以上)不再進行頻繁的調節。研究表明，戰略資產配置對投資業績有著決定性的影響。

戰術資產配置

戰術性資產配置更多地關注市場的短期波動，強調根據市場的變化調解各大類資產之間的分配比例。戰術資產配置期限比戰略資產配置短，比如一個季度。

兩者的關系

我們可以通過舉例來說明戰略資產配置和戰術資產配置的關系：

對于某一投資組合而言，在戰略資產配置階段，假設我們通過對未來一年經濟和市場環境的分析，將現金、股票、債券三種資產的比例定為：30%，30%，40%；在戰術性資產配置階段，我們通過對本季度的分析，將現金、股票、債券三者之間的比例定為：40%，20%，40%。企業年金投資主要有什么風險？企業年金基金面臨四類投資管理風險：市場風險、流動性風險、信用風險、操作風險。什么是市場風險？市場風險是證券投資活動中最普遍、最常見的風險，是指由于市場的波動，導致投資無法獲得預期回報或遭受損失的風險，是由證券價格的漲落直接引起的。造成股市波動的因素很多，價格波動越大，市場風險就越大。什么是流動性風險？流動性風險就是指其所持資產在變現過程中價格的不確定性與可能遭受的損失。比如在賣出一項資產時，需要花很長時間才能換成現金，說明進行這種轉換困難，此時流動性風險大。再比如，當你賣出這項資產時，市場上沒有下家愿意接受，而你又想及時脫手，這時不得不以很低的價格賣出。這種價格的不確定性，就是流動性風險。什么是信用風險？信用風險也稱違約風險。顧名思義，是指一方不能履行承諾而給另一方造成的損失的可能性。比如，投資者購買了一家上市公司的債券，而這家公司的財務狀況在未來可能會變糟，甚至面臨破產，無法按時向證券持有人支付本息，此時投資者面臨信用風險。因此投資者必須對發行債券的信用風險進行評估，以有效管理和控制信用風險。什么是操作風險？由于內部控制系統失效而產生損失的各種風險，如人為因素、技術故障或決策不當等。什么是利率風險？利率風險是指因利率變化而引起資產價格波動的風險。利率風險主要體現在債券市場。一般來說，市場利率提高時，債券價格就會下降，而市場利率下調時，債券價格就會上升。債券的期限越長，對利率的變化越敏感；債券票面利率水平越低，對利率的變化越敏感。如何理解風險和收益的關系？雖然任何投資者都想追求最大的收益和最小的風險，但一般不可能同時獲得最大收益和最小風險。風險和收益是相對的。所有的投資只能是在一定的收益目標下，盡可能的降低風險；或者在一定的風險承受能力下，盡可能的提高收益。什么是投資組合？指投資者將投資資金按照一定比例以組合投資的形式投資在不同種類的有價證券或同一種類有價證券的多個品種上的分散的投資方式。目前企業年金的投資資產范圍具體包括權益類資產、固定收益類資產和貨幣市場工具三大類。什么是投資組合收益率？指單位凈投資資產在某時段的投資過程中所取得的收益與期初單位投資資產凈值的比率，反映了投資組合在某時段內實際得到的回報率。其計算公式為：投資組合收益率＝（單位收益/期初單位投資資產凈值）×100％什么是投資組合業績基準？借以判斷投資組合的業績相對高低的參照，當期投資組合業績等于或高于其業績基準，則組合經理當期業績合格或優良。投資組合業績基準通常根據組合結構選用目前市場上通用的最有可比性的基準指數，用以加權平均而得到。什么是超額收益？在某一時段的投資過程中，某一類投資組合收益率中超越投資組合業績基準的部分。年金基金如果投資了股票為什么還要投資基金？1）企業年金投資基金產品是國際上的通行做法；

2）基金、股票、債券等都是備選的投資品種，從分散風險提高流動性的角度我們會選擇基金。我們對每個品種都會進行收益風險的評估以決定是否配置及配置多少；

3）我們通過選時和對國內200多只基金的持續跟蹤、評估、選擇、轉換，選取基金中精華中的精華，有效提高了年金收益。專家點評：

以上所講的投資策略制定流程看似簡單，其實是一個非常復雜的，涉及委托人、受托人、投資管理人和托管人等多方的技術和溝通過程，因此并不是對于所有的企業都適合的，特別是對于大多數中小企業來說，這樣做的財務成本和機會成本都是非常巨大的。

這又涉及另外一個問題，即企業年金投資的兩種運作方式，一種是單一運作方式，即專門制定投資策略和組合并單獨管理；另一種是共同運作方式，即從投資管理人那里選擇適合自己的現成的投資組合。這兩種方式都有其不同的適用性（表1）。

表1：企業年金的兩種