EVA與傳統會計指標績效評價比較的文獻研究綜述FINANCE&ECONOMY金融經濟EVA與傳統會計指標績效評價比較的文獻研究綜述孫笠(西北大學經濟管理學院，陜西西安78><#004699'>10<#004699'>127)摘要：EVA作為一種衡量企業績效的指標，其與傳統會計利潤指標在評價企業價值方面的優劣已成為國內外學者爭論的焦點。文章通過對國內關于EVA和傳統會計指標績效評價的理論和實證研究的綜述，得出結論：對于EVA與傳統績效評價指標孰優孰劣尚未達成一致。關鍵詞：EVA；傳統會計指標；績效評價比較一、引言上市公司的最終目標是實現股東價值最大化，因此衡量公司業績的指標必須準確反映公司為股東所創造的價值，目前常用的傳統會計評價指標有凈資產收益率等。美國斯騰斯特管理咨詢公司在上世紀80年代推出衡量企業價值創造能力的指標EVA。EVA是指稅后凈營運利潤扣除全部投入資本(包括股權資本成本和債務資本成本)的機會成本后的所得，其本質是經濟利潤而不再是傳統的會計利潤。EVA與傳統會計利潤指標相比，誰與企業價值存在更為緊密的聯系，已成為近年來國內外學術界和企業界探討的熱點。因此，本文對EVA和傳統會計指標績效評價比較分別作了理p)分行手工維護，實時生效，賬戶增加到該參數表中后，系統將會略過印鑒核驗環節，憑客戶密碼或其他協議方式從客戶賬戶支付資金，如果該參數變更審核不嚴、維護不當，將會危及客戶資金安全。5．實物真偽識別風險增加集中模式以“影像有效”為處理原則，前臺完成實物簡單審核及掃描后，后續的要素錄入、審核、驗印等處理均基于影像進行，因此，實物票據的真實性、實物票據與影像的一致性是業務真實性的根本保證。由于后臺僅僅針對影像處理業務，對實物憑證真偽的鑒別，仍只能由前臺受理柜員，依靠傳統的票據真偽鑒別方法進行。同時系統上線后，隨著前臺業務處理環節減少，實物憑證經手人員減少(比如，有的行由四人減少到一至兩人)，實物票據真偽鑒別環節較前減少。這些變化相對降低了對客戶提供虛假憑證和前臺柜員制作并上傳虛假憑證的控制，前臺存在掃描偽造、仿造、變造、格式錯誤的實物票據，上傳后臺影像的可能，實物票據與票據影像不一致風險不容忽視。如：論研究和實證研究綜述，以期對二者在衡量企業價值方面的優劣找到結論和依據。二、理論研究綜述(一)EVA計算公式(<#004699'>1)斯特恩和斯圖爾特最初的公式界定按照Stewart的定義，EVA是稅后凈運營收益(NOPAT)與資本費用的差額。用公式表示為：EVA=NOPAT一資本費用=NOPAT一資本成本X總資本額=NOPAT—k×CAPITAL(<#004699'>1)在上式中要注意的是，NOPAT是公司在稅后、但在扣除融資成本和非現金攤銷會計科目(不包括折舊)之前的運營利潤，總資本額是減掉折舊以后的現金投入量，通常是權益資本加上承擔利息的債務，或者是總資本減去不負擔利息的流動負債，上述兩項都要作一些權益等價物的調整。Stern和Sterwart公司宣稱，為了得到他們所定義的EVA，這樣的調整總共有一百多個項目，主要包括遞延所得稅、存貨調整準備金、凈R&D資本化額以及商譽的攤銷等。資本成本是公司的加權平均資本成本?！踦＼：；在客戶申請辦理行內轉賬業務時，客戶會提交轉賬支票和進賬單，如果對客戶提交的進賬單上賬號信息，采取粘貼、涂改等方式進行變造，再將變造后的實物憑證掃描并上傳后臺，那么后續業務處理所依據的賬號信息就是虛假的，易引發挪用客戶資金風險。6．新的風險逐步顯現集中處理模式對于業務風險防范而言是把“雙刃劍”，在對風險集中管理和控制的同時，部分集中事項的處理也產生了新的風險。如：集中處理模式下，處理流程中會涉及含有大量客戶賬號、印章、支票號碼等信息票據影像信息，對這類電子交易數據缺乏必要的保管、訪問控制和銷毀策略，極易造成客戶重要信息泄露。而近期內部審計也發現，部分營運外包業務的個別處理環節無需獲得授權，即可將這些重要影像通過移動設備復制出去，存在較大的信息泄露風險。此外，后臺資源監控和調度、自動處理失敗異常處理、業務重新觸發、版面識別、影像拆分等等問題及其可能引發的不確定性風險也隨之而產生。(2)國外學者的進展補充StephenO’Byme(<#004699'>1996)給出的EVA的基本計算式為：EVA=NOPAT—CC=(ROC—COC)×C(2)式中，NOPAT一稅后經營凈利潤；CC一資金成本；ROC一資本收益率；COC一資本成本率(權益資本與債務資本的加權平均資本成本)；C一總資本(權益資本與負息債務之和)。Makelanen(<#004699'>1998)給出的EVA的計算式為：EVA=稅后營運利潤(NOPAT)一用金額表示的稅后資本成本(3)或：EVA：稅后營運利潤(NOPAT)一稅后資本成本率×占用資本(4)這里，稅后營運利潤=營運利潤(含應付利息)×(<#004699'>1一稅率)。用百分比表示的稅后資本成本，即為加權平均資本成本WACC。占用資本為年初資產負債表中負債和股東權益扣除無利息債務。(3)國內學者的修改補充最有代表性的是周煒煒、華彬在公布2000年中國上市公司財富創造與毀滅排行榜時按照中國會計報表及核算辦法，對EVA的計算公式進行了調整。國內學者對EVA計算公式的研究大多是在國外學者給出公式的基礎上，針對中國會計報表及會計核算辦法進行調整，研究集中在對會計調整項目的修改上。(4)國資委發布的公式2009年國資委最新修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》經濟增加值考核細則，將經濟增加值定義為企業稅后凈營業利潤減去資本成本后的余額，給出了計算公式并界定了各指標的計算方法：經濟增加值=稅后凈營業利潤一資本成本=稅后凈營業利潤一調整后資本×平均資本成本率稅后凈營業利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發費用調整項一非經常性收益調整項×50％)×(<#004699'>1—25％)調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計一平均無息流動負債一平均在建工程(二)EVA與傳統會計指標比較的理論分歧EVA支持者認為，EVA指標相對于傳統會計指標的優勢體現在以下兩點：第一，考慮了股東投入資本的機會成本；第二，消除了會計扭曲，對傳統會計程序進行了多項調整。然而從EVA與傳統會計指標因素分解和回報股東途徑的角度來研究，EVA并不一定優于傳統會計指標ROE。經濟增加值(EVA)=稅后營業凈利潤一資本成本=稅后營業凈利潤一投資資本×加權平均資本成本率=投資資本X(稅后投資資本回報率一加權平均資本成本率)=投資資本X(ROIC—WACC)(5)EVA=EBIT(<#004699'>1一t)一投入資本×WACC=投資資本×(ROIC—WACC)其中稅后投資資本回報率ROIC=稅后營業凈利潤／投資資本=EBIT(<#004699'>1一T)／投資資本=NOPAT／投資資本圈圜圃類似杜邦模型中對凈資產收益率(ROE)的因素分解，可將稅后投資資本回報率(ROIC)因素分解如下：ROIC=EBIT×(<#004699'>1一T)／投資資本=(EBIT／銷售額)×(銷售額／投資資本)×(<#004699'>1一T)：銷售息稅前利潤率×資本周轉率X(<#004699'>1一T)(6)從對ROIC的分解來看，公司回報股東途徑有以下幾方面：第一，提高銷售息稅前利潤率，可通過成本管理與價格策略實現；第二，加快資本周轉，提高資產的利用效率；第三，減少實際稅率。在EVA的計算式中，除考慮ROIC外，還需要考慮資本成本WACC。在杜邦模型中，凈資產收益率可分解為銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數的乘積，其所揭示的回報股東的途徑與EVA通過分解后所得出的結論是極其相似的，因此，EVA并不一定優于ROE。三、實證研究綜述從理論上來看，EVA與傳統的會計指標哪一個更具優越性似乎沒有定論，但在實證分析中結論如何呢，國內學者進行了大量的實證研究。筆者以“EVA和傳統會計指標”作為檢索要求在中文期刊全文數據庫中共計檢索到了5l篇相關文獻。根據搜索結果，繪制出<#004699'>1999—20<#004699'>12年間相關實證研究文獻數量統計曲線圖。如圖<#004699'>1：l??一UU??’????lu????』????<#004699'>1ul<#004699'>1UI年份圖<#004699'>1實證研究文獻統計數量從圖中可以看出，實證研究文獻數量總體呈上升趨勢。對實證研究結果進行統計可知，34篇實證研究得出的結論是EVA優于傳統會計指標，<#004699'>17篇實證研究得出的結論是EVA并不優于傳統會計指標，即66．7％研究認為EVA優于傳統會計指標，33．3％研究認為EVA并不優于傳統會計指標。然而僅從這個結果不能得出EVA就一定優于傳統會計指標，上述統計結果也存在一定的不客觀性，例如有些學者選用的樣本幾乎一致，采用的研究方法也相同，導致研究結果的相似，進而導致統計的重復性。因此從上述統計結果只能得出結論：就實證研究來看，對于EVA與傳統績效評價指標孰優孰劣尚未達成一致?，F就國內關于EVA與傳統會計指標績效評價比較的具有代表性的實證研究做一歸類梳理，研究文獻大體可以分為以下三大類：(一)EVA及傳統會計指標的價值相關性(即信息重疊度)研究王國順、彭宏(2004)以我國A股市場<#004699'>105<#004699'>1家(其中深市497家，滬市554家)非金融業股票2000年的數據為樣本，對EVA、單位資產EVA貢獻率及傳統會計指標進行了絕對有效性研究和相對有效性研究。絕對有效性的研究采用回歸分析法找出EVA和傳統績效評價指標之間的關系；相99FINANCE&ECONOMY金融經濟對有效性的研究采用計算相關系數的方法，比較依據EVA的相對排名和依據傳統績效指標的相對排名。結果表明：在運用EVA評價方法評價我國上市公司績效時，與傳統方法相比，在絕對有效性上，評價結果表現出較大的差異性；但在評價企業之間的相對績效時，表現出較好的一致性。李洪、張德明、曹秀英、張學岷(2006)選取454家滬市A股上市公司為樣本，采用主成分分析、相關分析和逐步回歸分析方法研究EVA指標體系與傳統會計指標體系在衡量企業業績方面的一致性。研究表明，EVA與傳統績效指標及其主成分指標能夠相互解釋，即在衡量公司績效方面具有一致性。(二)EVA與傳統會計指標對市場增加值MVA的解釋度研究MYA可以直接度量企業給股東帶來的收益，故已成為國際上衡量公司價值變化的通用指標。國內學者通過實證比較EVA與傳統會計指標對MVA的解釋能力，得出了不同的結論。(<#004699'>1)EVA優于傳統會計指標喬華、張雙全(200<#004699'>1)從上交所上市的企業中隨機選取了70家公司，以<#004699'>1999年的數據為基礎，用EVA和傳統的會計指標(ROA、ROE、EPS、NI以及NOPAT)為解釋變量對MVA進行了回歸分析。結果表明，稅后凈經營利潤對市場價值的解釋能力最強，EVA的解釋能力次之，但也遠遠超過其他傳統的業績評價指標。同時他們還發現，無論是傳統行業的公司，還是高風險、高回報的公司，EVA與MVA均有著很強的相關性，公司的類型不影響EVA對MVA的解釋度。王喜剛、叢海濤和歐陽令南(2003)在喬華、張雙全研究的基礎上進行了更加深入準確的實證分析。他們以<#004699'>1999、2000、200<#004699'>1三年的在上海證券交易所上市的402家公司股票為樣本，比喬、張只隨機抽取滬市70家公司<#004699'>1999年的數據更加全面。喬、張所選用的變量都是絕對指標標量，沒有考慮數量級上的差異，他們則運用相對指標變量：以EVA變量(每股經濟增加值、資本收益率、資本成本率、資本收益率與資本成本率差額及資本規模)和會計變量(每股收益、凈資產收益率、總資產收益率及資產規模)作為解釋變量，企業價值(每單位資本所創造的市場增加值)作為被解釋變量。在研究方法上除了喬、張的一元回歸分析外，還運用了多元回歸和逐步回歸分析。得出結論：EVA比會計指標在解釋企業價值變動方面具有更高的解釋力，但是會計利潤指標仍然具有很高的信息價值，EVA不能完全替代會計指標。以上研究都沒有區分行業的差別，EVA是對所有的行業適用還是僅對個別的行業適用呢?郭家虎、崔文娟(2004)針對釀酒行業上市公司研究了EVA對企業價值的解釋度。他們選擇了深市和滬市共計<#004699'>17只股票(其中深市9只，滬市8只)，以<#004699'>1999—2002年的數據為基礎，研究得出結論：EVA、凈利潤和經營現金流量之間的信息重疊度很高；EVA對企業價值的解釋度偏高。陳紅雷(20<#004699'>10)選取我國2008—20<#004699'>10三年深滬兩市42<#004699'>1家IT類企業進行研究，同樣也得出了結<#004699'>100論：當綜合使用傳統會計變量和EVA的時候對企業價值的解釋能力最強，而單純使用EVA變量時對企業價值的解釋能力次之，單純使用傳統會計變量時對企業價值的解釋能力最弱”。一些學者同時從絕對量和相對量兩個角度進行了經濟增加值EVA衡量企業績效的實證研究。劉丹(20<#004699'>1<#004699'>1)選取了滬市<#004699'>17家具有代表意義的煤炭業上市公司2009年數據，該研究設計了絕對量變量指標和相對量變量指標兩套體系，絕對量變量指標：因變量MVA，自變量EVA和凈利潤NP；相對量變量指標：因變量單位資本所創造的市場增加值MVAPC，自變量EVA指標體系(每股經濟增加值、股權經濟增加值、資本收益率與資本成本率之差)和傳統會計利潤指標體系(凈資產收益率、資產利潤率)?；貧w分析結果是：首先，在絕對量分析中，經濟增加值對市場增加值具有一定的解釋能力，且解釋程度很高，但會計利潤在絕對量上對公司價值解釋程度略高于經濟增加值，因而，在對公司進行業績評價時，會計利潤仍然是一個重要考核數據；在相對量分析中，EVA指標對公司市場價值的解釋程度高于會計利潤指標，且EVA指標在解釋公司價值變動上提供了較大的增量信息。因此引入基于EVA指標的業績評價方法，對上市公司經營績效的綜合評判具有一定的合理性。趙華、殷芹(20<#004699'>12)以2008—20<#004699'>10年滬深兩市52家具有代表意義的發電企業的財務數據為依據，同樣進行了絕對量和相對量兩個方面分析，并且與劉丹得出了近乎相同的結論。(2)EVA并不優于傳統會計指標與之前得出的在解釋MVA時EVA優于傳統會計指標不同的是，一些研究者得出了截然相反的結論。李亞靜、朱宏泉、黃登仕、周應峰(2004)采用<#004699'>1999年至200<#004699'>1年滬市456家上市公司數據，對EVA、傳統會計指標和剩余收益與公司市場價值間的相關性進行了詳細的分析與研究。他們首先利用相關性分析比較了EVA、傳統會計指標和剩余收益對MV解釋度的高低；又利用了固定效應回歸模型分析了在對MV解釋時各變量是否有增量信息解釋能力。結果表明：第一，盡管EVA與公司的市場價值正相關，但對公司市值的解釋能力很小，在傳統會計指標之上，EVA不具有增量信息解釋能力；第二，傳統會計指標與公司市值顯著正相關，且對公司市值有很強的解釋能力。相對于EVA，傳統會計指標不僅具有增量信息解釋能力，而且可以取代EVA；第三，EVA與剩余收益互有增量信息解釋能力。李亞靜等的研究選取的樣本公司覆蓋多個行業，且選用的是絕對量指標，為了消除行業差別和規模差異，黃瑞芬、宋曉萌(2006)以中國家電行業2<#004699'>1家上市公司2000—2004年的數據為樣本，以總資產MVA率為因變量、以每股EVA值、總資產利潤率、凈資產收益率、每股收益為自變量進行了回歸分析和增量信息檢驗。結果表明：EVA在解釋公司的市場價值時，提供的信息并沒有大大超過傳統會計指標，傳統會計指標反而具有更強的解釋力，這說明至少在現階段EVA在解釋中國上市公司企業價值方面的優越性還沒有體現出來。除家電行業外，學者還針對其他行業進行了研究。馬麗娟、權聰娜(2007)以200<#004699'>1年滬市制造業93家上市公司的財務與交易數據為依據，采用相關分析和回歸分析的方法，對EVA、傳統會計指標與公司市場價值問的相關性進行了分析。結果表明：滬市制造業上市公司的EVA與MVA存在正向相關，且對MVA具有一定的解釋能力，但其解釋能力并不優于傳統指標。現階段EVA對MVA具有增量解釋能力，但并不能替代傳統指標。買建國(2006)以深滬證券交易所的5家上市銀行(浦發銀行、民生銀行、深發銀行、華夏銀行和招商銀行)為對象，探討EVA能否成為中國上市銀行績效衡量的標準，以及是否優于傳統的會計利潤績效衡量。通過對解釋變量EVA、NP、EVA回報率和ROE及被解釋變量MVA的回歸分析得出：EVA對上市銀行的MVA解釋力較差，傳統的會計利潤績效衡量更具有解釋力。陳曉紅(20<#004699'>10)選取了2004、2005、2006年三年的滬深兩地房地產A股上市公司為樣本比較EVA、NP對MVA的解釋度，結果表明：EVA、NP對MVA指標的解釋程度都很大，但NP比EVA對MVA的解釋程度要略高點??。(三)EVA及傳統會計指標在解釋股票收益方面的能力研究一些學者對EVA與傳統會計指標對股票價格變動的影響進行了實證研究。同上，他們的研究結論也不盡相同。(<#004699'>1)EVA優于傳統會計指標瞿紹發、王建偉(2003)選取深市和滬市的624只A股股票<#004699'>1998年一2000年三個會計年度的數據為樣本，進行相關性和回歸分析，研究了EVA指標能否有效刻劃股價波動。實證結論如下：EVA指標具有一定的股價波動解釋能力，且比傳統會計指標更能有效地解釋股價收益率的波動；但它仍無法替代傳統會計指標，兩類指標結合后對股價波動的解釋能力大大增強。王宗軍、楊琳(2005)和余海宗、師芙琴(2007)在研究中分別將深市和滬市的樣本公司區分為價值創造公司和價值毀滅公司，并引入了控制變量企業規模(<#004699'>1nC，總資產的自然對數)。王宗軍、楊琳二人以607家滬市的上市公司為樣本，其中價值創造公司(EVA>0)有250家，無作為公司(EVA=0)有8家，價值毀滅公司(EVA<0)有349家。對自變量NP、NOCF、EVA和因變量市場價值(股價表示)進行回歸分析后，認為：(<#004699'>1)相對于凈利潤和經營凈現金流量來說，用EVA來衡量公司績效更加合理；(2)對于價值創造公司而言，EVA對公司績效的解釋能力較強，而對于價值毀滅公司而言，EVA對其績效的解釋能力較低。余海宗、師芙琴二人則以377家深市上市公司為樣本，其中EVA>0(價值創造公司)的樣本<#004699'>129個，EVA<0(價值毀滅公司)的樣本248個。他們采用了價格模型進行研究，價格模型本身所要求的變量有公司股價(Pt)(也是此項研究的因變量)、公司權益的固圜圃賬面價值(BVEt)以及公司凈利潤(Nit)，以及加入該模型的變量有經濟增加值(EVA)、控制變量公司規模(LNC)。結論如下：基于EVA的公司績效與股價呈現了顯著的正相關關系，EVA指標能夠合理地評價公司績效，EVA越大，反映的公司績效越好，公司的市場價值越高；在采用EVA指標對公司績效進行評價時，對于價值創造公司和價值毀滅公司呈現出不同的特點。一些學者針對特定的行業做了研究。牟偉明、李莉(2007)針對74家信息技術行業，引入控制變量資產負債率比較了EVA、凈利潤和經營現金凈流量對股價的反應，回歸模型得到的結果表明了EVA在評價公司績效方面明顯優于傳統財務評價指標凈利潤與經營現金凈流量。付景莉、史英潔(20<#004699'>1<#004699'>1)選取了機械行業、電子信息、紡織行業、商業百貨、有色金屬五個行業的數據也得出EVA指標變量比傳統會計指標變量在股票收益率方面有更高的解釋力的結論。(2)EVA并不優于傳統會計指標梁鎮寧、尹衛華(2002)在對滬市和深市2000年的909個(滬市464個，深市445個)A股研究后得出了不同的結論。他們分別將自變量EVA和資本收益率對因變量股價變動率進行了回歸分析，發現：EVA相對與傳統指標并沒有顯示出更大的優越性。張曉東、劉葵陽、馬永開(2003)研究了EVA、MVA及傳統會計指標和股票收益的關系。他們所用的數據來源于滬市<#004699'>199<#004699'>1—2000年625個股票，自變量除EVA、MVA外，還有B／P(權益的賬面價值一市值比率)，9><>E／P(盈余一市價比率)及EPD(EPD用來統計在一個證券組合中盈余為負的公司的個數)。實證研究的結果表明：MVA和EVA并沒有表現出其對收益解釋相對于傳統會計指標的優勢；傳統會計指標B／P(賬面一市值比率)、<>E／P(盈余一市價比率)比EVA和MVA對股票收益有更強大的解釋力。另一個具有代表性的研究是王化成、程小可、佟巖(2004)以<#004699'>1999—200<#004699'>1年l2個行業的上市公司2087個(其中深市<#004699'>100<#004699'>1個，滬市<#004699'>1086個，<#004699'>1999年565個，2000年686個，200<#004699'>1年836個)數據為樣本(含年度間重復計算)，利用水平與變化模型分別對EVA、盈余、現金流量、剩余收益等財務指標進行相對關聯和增量關聯研究，研究表明：在相對信息含量方面，EVA沒有表現出明顯的優于傳統收益指標凈利潤的特性；在增量信息含量方面，盡管EVA的獨特構成部分(資金成本和會計調整)顯示了一定的增量價值相關性，但是與傳統收益的構成部分(現金流量和應計項)比較，這種增量效應并不是十分顯著。(四)研究結果不同的原因分析<#004699'>1．有些研究是學者從思騰思特公司在證券之星網站上公布的數據直接獲取EVA的，而有些學者是在獲取上市公司財務與交易數據的基礎上，運用EVA、MVA計算公式自行計算出來的，二者可能存在偏差。而且EVA的計算涉及對多個會計項目的調整，計算繁瑣，可能出現計算的錯誤。以<#004699'>1O<#004699'>1FINANCE&ECONOMY金融經濟上這些都可能導致數據來源的不一致。另外，不同的研究方法也可能導致對數據處理結果的不一致。2．學者所選擇的研究范圍(行業)不同可能也是一個原因。每個行業的發展情況和市場成熟度不同，因此對EVA的接受程度也不盡相同。EVA對有些行業的市場價值解釋度高，如信息技術行業、煤炭行業，而對諸如金融行業的解釋度就很低。3．所選用的文獻跨年限較長(從200<#004699'>1—20<#004699'>12年)，學者們選用的數據對象也橫跨了近l0年，作者的水平也參差不齊，這些也可能導致研究結果的不一致。四、結論從理論研究和實證研究綜述來看，對于EVA與傳統績效評價指標孰優孰劣尚未達成一致。理論上，EVA支持者認為EVA在考慮股權資本成本和消除會計扭曲方面優于傳統會計指標，然而一些學者從因素分解和回報股東途徑的角度來看，認為EVA并不一定優于傳統會計指標ROE。實證上，通過對國內<#004699'>1999—20<#004699'>12年5<#004699'>1篇文獻的統計分析得出結論，二者在衡量企業價值方面的能力優劣也無定論。從以上綜述也可以看出，現階段EVA在國內應用并沒有像EVA提出者和倡導者說明的那樣具有優越性。是因為EVA本身的缺點，比如計算過程復雜、引入時間短等，還是因為中國資本市場自身的缺點，比如證券市場處于弱勢狀態、市場的公開化程度不高等。我們不禁要提出疑問：這樣大費周章的引進EVA會否得不償失?與其在EVA上花費大量的精力研究，不如對現有的傳統績效衡量指標進行再思考和再改進，或許更適合中國的資本市場。參考文獻：[<#004699'>1]肖輝，吳文鋒，吳沖鋒．經濟附加值指標在中國證券市場的實證研究[J]．系統工程理論方法應用，2003，(3)35—38．[2]黃登仕，周應峰．EVA的理論和實證研究：綜述及展望[J]．管理科學學報，2004，(<#004699'>1)80—87．[3]余曉燕．經濟增加值(EVA)研究：回顧-9展望[J]．經濟問題探索，2005，(9)4—7．[4]王國順，彭宏．EVA方法有效性的實證研究[J]．系統工程，2004，(<#004699'>1)95—99．[5]李洪，張德明，曹秀英，張學岷．EVA績效評價指標有效性的實證研究一基于454家滬市上市公司2004年度的數據[J]．中國軟科學，2006，(<#004699'>10)<#004699'>150—<#004699'>157．[6]喬華，張雙全．公司價值-9經濟附加值的相關性：中國上市公司的經驗研究[J]．世界經濟，200<#004699'>1，(<#004699'>1)42—45．[7]王喜剛，叢海濤，歐陽令南．怎么解釋公司價值：EVA還是會計指標[J]．經濟科學，2003，(2)98—<#004699'>106．[8]周煒煒，華彬．誰在創造財富，誰在毀滅財富_2o00年中國上市公司財富創造與毀滅排行榜[J]．財經，200<#004699'>1，(8)<#004699'>1—<#004699'>10．[9]國資委．《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，<#004699'>1022t．[<#004699'>10]加布里埃爾·哈瓦維尼．高級經理財務管理：價值創造的過程(原書第二版)[M]．北京：機械工業出版社，2005，304—3<#004699'>13．[<#004699'>1<#004699'>1]郭世輝．國有股權結構變革一資本權力錯配與重置研究[D]．西安：西北大學，2009，66—77．[<#004699'>12]郭家虎，崔文娟．EVA對企業價值的解釋度：比較研究[J]．世當代財經，2004，(<#004699'>1)<#004699'>123—<#004699'>126．[<#004699'>13]陳紅雷．我國A股IT上市公司企業