TICSecuritiesWealthManagementHK123456分享789-28/10/2022-11/2022-28/10/2022-11/20225/8/22/5-幣政策報告1/7/2022香港回歸2528/7/2022美聯儲議息30/7/2022人行工作會議/20222特首就職33/11/20225/11-10/11/228/11/202215/11-16/11/2022-18/12/2022季貨幣政策報告大會02220/9-24/9/2022年中國國際信息通訊展覽會20/2/2022-3/3/2022年西班牙世界移動通信大會度貨幣政策執行報告論壇屆亞洲消費電子展29/6-1/7/2022上海世界移動通訊大會國際新能源汽車供應鏈展覽會器人展覽會27/8/2022acksonHole貨幣政策報告近近10年環球市場熱圖(股票/債券/商品)2013201420152016201720182019202020212022年迄今*十年年化回報十年年化波動率美國股票中國A股中國離岸高收益債美國高收益債新興市場股票中國A股中國A股美國股票.0歐洲股票0美國股票中國在岸債美國股票香港股票美國國債油0美國股票7金.5中國A股中國A股8美國高收益債中國離岸投資級債中國離岸投資級債新興市場股票中國A股中國離岸投資級債美國股票新興市場股票歐洲股票-3.1歐洲股票香港股票中國在岸債中國A股中國離岸高收益債歐洲股票2美國高收益債-2.1歐洲股票6美國股票香港股票美國高收益債新興市場股票中國離岸高收益債美國投資級債美國股票新興市場美元債美國股票8美國投資級債.5新興市場股票美國投資級債美國高收益債中國離岸投資級債.6新興市場股票歐洲股票香港股票新興市場美元債新興市場美元債金金金中國離岸投資級債-0.1美國國債-9.1中國離岸高收益債中國在岸債美國國債美國國債油新興市場美元債中國離岸高收益債美國投資級債美國國債美國投資級債.0中國A股2.7新興市場美元債美國股票美國投資級債.5中國離岸高收益債美國投資級債.7美國投資級債美國高收益債美國股票新興市場美元債中國離岸高收益債中國A股-1.1美國高收益債美國投資級債7中國離岸高收益債新興市場股票美國高收益債歐洲股票中國離岸投資級債4新興市場美元債.6美國高收益債美國高收益債新興市場美元債.5美國投資級債中國離岸投資級債6新興市場美元債中國A股.6香港股票美國高收益債.5美國國債中國離岸高收益債香港股票3.6中國離岸高收益債中國離岸投資級債新興市場股票新興市場股票7.54美國高收益債美國國債.7金.7香港股票香港股票美國投資級債新興市場股票中國離岸投資級債歐洲股票美國國債新興市場美元債香港股票美國投資級債中國離岸投資級債新興市場股票歐洲股票歐洲股票香港股票新興市場美元債美國股票0.0美國國債2新興市場美元債.6歐洲股票.7新興市場股票4.6中國離岸投資級債4油0.5美國國債香港股票香港股票-14.1歐洲股票美國國債金8.7油1.7油中國A股美國國債中國A股7.5油0.7中國離岸高收益債中國離岸高收益債8.01.5中國離岸投資級債資料來源：彭博、Morningstar*截至2022年6月30日圖例中的“中國A股”為滬深300指數、“美國股票”為標準普爾500指數、“歐洲股票”為MSCI歐洲市場指數、“香港股票”為恒生指數、“新興市場股票”為MSCI新興市場股市指數、“新興市場美元債”為摩根大通全球新興市場美元債券指數、“美國國債”為彭博巴克萊美國國債指數(1987年起)、“美國高收益債”為彭博巴克萊美國企業高收益債券指數、“美國投資級債”為彭博巴克萊美國投資級別企業債券指數、“中國在岸債”為彭博巴克萊中國綜合指數“中國離岸投資級美元債”為彭博巴克萊亞洲(日本除外)中國投資級美元債13券指數、“中國離岸高收益美元債”為彭博巴克萊亞洲(日本除外)中國高收益美元債券指數、“黃金”為彭博黃金指數、“原油”為彭博西德州中間基原油指數；以上指數皆為美元計價。“十年年化回報”及“十年年化波動率”以總回報數據計算，代表2012年1月1日至2021年12月31日期間的表現。所有數據皆以百分比呈現。50502022年上半年2022年二季度布倫特期油大宗農產品美元指數拉美股市香港恒生香港股市美國國債工業金屬上證指數英國股市中國股票TIPS美國價值股美國投資級債券新興市場國債滬深300美國高收益債澳大利亞股市美國企業債美國股市亞洲除日本股市新興市場股票非美發達股市美國小盤股美國中盤股美國大盤股全球股市REITs德國股市歐洲股市非美小盤股美國成長股法國股市日本股市*以美元計算/6/2022*以美元計算/6/2022族民粹主義政黨的展開貿易保護嚴苛；COVID-19疫情后烏沖突讓各國更關注后有所放緩，國家隨時增長近年商品貿易占全球GDP的比例不似早期的快速增長，我們認為商品貿易增長放緩是全球經濟發展時間必經之事。鑒于實際限制如運輸能力、成本、速度或產品尺寸、消費者口味至更多量身定做、更高科技發展如工業機器人等，并不是每個制造供應鏈都可以或應該變得超全球化。根據數據及學術研究，當人均收入越高，服務業在GDP和就業中的份額越高，而制造業的份額在國家達到高人均收入后開始上升，然后最終下降(KymAnderson&SundarPonnusamy,2019)。因此，國家隨時間發展，更多經濟活動會轉移至服務業。雖然近年服務貿易佔比上升，但亦因許多服務是不可交易、或相關服務仍然存在許多監管障礙，因而服務貿易仍填補不了商品貿易下跌份額差距。 程度指數顯示，2008年后全球化進程有所放緩，全球外貿干預次數有所增加在疫情期間，世界全球商品貿易仍然持續。根據聯合國貿易和發展會議(UNCTAD)，預計2022年第一季度全球商品出口金額和數量將連續第七個季度實現正產品出口繼續增長，同比上升21%，與2019年疫情為最大的中間產品出口國，出口產品價值4,180億美元。未來供應鏈和其他問題或拖累商品貿易量增長，而世界大部分地區開始放開防疫限制措施，其后服務貿易增長或能趕上商品貿易量增長。 全球商品和服務貿易(經季節性調整)2021年四季度全球中間產品出口繼續增長miesincludingestimatesfor多年來，隨著互聯網、智能手機等普及，數字貿易一直在增長，在COVID-19更有所加速，表現出韌性。根據OECD資料，現在數字貿易沒有單一的公認和接受的定義，但越來越多共識數字貿易是包括數字化的商品和服務貿易交易，可以以數字方式或實物方式交付，如“信息和通信技術”產品的跨境交付和消費，以及由這些技術支持的“傳統”服務(如法律咨詢、研發或在線教育、在線上購買書籍、通過應用程序預訂住宿等)。傳統貿易統計數據很難捕捉跨境數字交易的來源、數量和價值，目前對全球數字貿易的估計可能被大大低估。全球貿易自90年代高增長后有所放緩，增長引擎從商品走向服務，并由實物走向數字化。“全球化”用另一個形式演繹，用新的形式發展。%%全球ICT商品進出口全球全球發展中地區(M49)發展中地區(M49)已發展地區(M49)已發展地區(M49)亞洲拉丁美洲和加勒比拉丁美洲和加勒比非洲非洲低開發國家低開發國家%全球ICT商品出口交付服務數字化可交付服務ICT服務亞洲注:ICT=InformationandCommunicationsTechnology信息和通信技術2020年，全球ICT商品出口增長4%，進口增長1.1%。這反映在許多經濟體采取的封鎖措施期間對數字化加速依賴，并在疫情后經濟活動整體下滑，商品貿易下跌約7.5%的情況下，仍錄得正增長。在2020年疫情最嚴峻期間，全球服務出口總額下降20%，但全球數字交付服務出口額僅下降1.8%，占總服務出口的占比由52%上升至64%。“中美關系緊張，特朗普和拜登政府對華態度類似。中美貿易關系緊張，自2017年以來，美國實施多輪制裁，中方亦提出反制措施。美國2022年的國情咨文原文中三次明確提及“中國”，主要強調通過開啟“基礎設施建設的十年”與中國展開競爭；通過兩黨創新法案，擴大對新興技術和美國制造業進行的投資，從而與中國建立公平的競爭環境；加強研發投資比例，中國在這一方面做得很好。美國2022年下半年實體經濟下行壓力較大，在巨大的通脹和激進的貨幣緊縮壓力下，下半年美國可能采取包括放寬關稅限制等一系列舉措來平抑通脹，緩解中期選舉前的政治壓力。預計美對中加征已滿4年的首批500億美元清單關稅有望部分下調或取消，改善外貿環境。新冠疫情后，世界各國增加了對產業鏈安全的憂患意識和重構意愿。而烏克蘭危機后，初級資源品的短缺、全球供應鏈受阻、難民潮等地緣政治問題可能會激化區域矛盾。而主要大國間關系的對立，逐漸升級的制裁政策，部分經濟、政治、貿易、外交等國際組織有待商榷的非中立立場，都讓各國尤其是發展中國家看到了全球化系統性的不確定性因素。地緣政治因素及糧食保護主義抬頭也將推升糧價。除了烏克蘭危機還沒有改善跡象之外，在全年糧食供給偏緊的預期下，部分國家特別是糧食作物主產區國家政府紛紛出臺價格管制、出口配額、惜售囤貨、出口禁運等貿易保護主義政策，可能加劇供應偏緊的結構性矛盾，并在情緒面上推升糧價。各國一方面更加重視自身能源基礎保障，另一方面越發重視向綠色能源轉型，全球能源轉型伴隨著大國博弈加速演進。 價格上漲 品價格暴漲“全球化”“全球化”與“逆全球化”下數字經濟、平臺經濟將更好與實體經濟結合，數字“卡脖子”突破、產業數字化、數字新基建等將持續獲得政策支持。我們預計，后續數字經濟的支持政策將更加春風拂面。(1)集成電路、工業軟件、新型材料等“卡脖子”技術攻關仍將是政策重點；(2)東數西算為代表的綜合性數字信息基礎設施等領域。預期地緣政治因素及糧食保護主義抬頭，加上極端天氣、自然災害頻發將限制糧食供給，下半年口糧、谷物及糧油等價格或系統性上漲。部分國家特別是糧食作物主產區國家政府紛紛出臺價格管制、出口配額、惜售囤貨、出口禁運等貿易保護主義政策，可能加劇供應偏緊的結構性矛盾，并在情緒面上推升糧價。建議關注亞洲資源豐富國家如馬來西亞、印尼市場，以及上游農業和畜牧公司。大國博弈，中美關系反復，全球產業鏈供應鏈重塑，高質量發展成必經之路，建議關注中國大制造優勢產業出口及能源安全，如光伏、氫能、以及國產業升級、出口結構優化。半導體國產化正持續推進，持續拉動內地晶圓產能需求，本土晶圓廠持續擴產，帶動設備需求旺盛，同時輕資產的設計公司亦參與全球競爭。進一步考慮下游消費需求的高成長性，預計車規級半導體的確定性較高。“去杠桿”與“加杠桿“去杠桿”與“加杠桿”。緊貨策，且后續還將融經濟周期的錯位引發的是內生增長動能、貨幣政策等錯位，并進而引發股票、債券、外匯市場資產價格的劇烈波動，疊加新冠疫情反復及烏克蘭危機等外部沖擊擾動，預計下半年全球周期分化趨20212021年三季度部分國家非金融部門2020年新冠疫情爆發后，全球經濟受到巨大沖擊，各國紛紛采取極度寬松的貨幣政策和財政政策刺激經濟，在此影響下，全球宏觀杠桿率出現系統性抬升，且本輪宏觀杠桿率的抬升相比2008年金融危機后幅度更大。當前宏觀杠桿率位于高位的經濟體主要是日本和歐洲國沫破裂后長期低迷，新冠疫情的沖擊進一步雪上加霜，另一方面，烏克蘭危機給歐洲國家帶來了經濟增長和通脹的雙重壓力，歐洲經濟陷景下，日本和部分歐洲國家的經濟增長可能難以匹配其疫情和烏克蘭危機的持續影桿率過高的經濟體出現債務危機乃至金融危機的風險。再次出現顯著抬升端規模和結構變化元十十億歐元10,0005,0000美聯儲緊縮抑制需求，美國下半壓力大于就業。6月75個基點加息落地后，美聯儲極致緊縮預期的高峰已過，預計下半年加息節奏先急后緩，四季度開始會重新評估經濟壓力和通將各加25個基點。另一方面，在巨大的通脹和激進的貨幣緊縮壓力下，下半年美國可能采取包括放寬關稅限制等一系列舉措來平抑通脹，緩解中期選舉前的政治中國總量政策下半年將持續發力，前期累計的政策6月開始集中生政仍將保持相對寬松，重點強化寬信用，同時大力使用再貸款等結構性工具。貨幣政策“以我為主”依然基點，四季度視內地通脹和經濟“去杠桿”“去杠桿”與“加杠桿”原油和租金價格增速粘性強，短期制約貨幣操作空間，美聯儲或被迫上調通脹跟蹤目標。領先指標預示美國經濟風險加大，消費及就業或快速惡化，最早下半年或進入衰退。美國在金融條件繼續收緊的過程中，較難看到機構和散戶資金持續凈流入美股市場。因此，在美聯儲貨幣政策轉向的預期形成前，美股預計難迎來持續反彈，“衰退交易”將是貫穿美股市場下半年的主題，建議關注受益于“消費降級”的品種；低估值盈利高增的能源；三季度關注受惠美加息及縮表周期開啟的國際性銀行股；而預計三季度以后，隨著市場對美聯儲過度緊縮的擔憂開始逐漸減弱，流動性預期邊際轉暖或帶動優質科技企業的估值修復。內地一攬子紓困政策在二季度已加速落地，下半年穩就業政策不斷出臺。預計下半年財政或更加積極，專項債擴容、特別國債發行、以及其他覆蓋赤字缺口的工具或為潛在方向。預計6月開始到3季度基建投資或將維持高景氣，重點關注新基建產業鏈；地產方面，考慮到因城施策政策的不斷出臺以及疫情好轉，銷售預計于5月見底，后續地產相關支持政策也有望繼續出臺，關注頭部內地房地產公司；紓困政策方面，加速推動國常會一攬子措施落地，部分地方鼓勵發放消費券，建議關注消費品及消費服務板塊。去碳化”，減少對俄羅斯化石燃料依賴并快能設備等產業鏈可望第26屆聯合國氣候變化大會于去年11月在蘇格蘭格拉斯哥舉行。近200個國家的代表在修正版的《格拉斯哥氣候協議》上簽了字。各國重申《巴黎協定》的目標，即把全球平均氣溫升幅控制在工業化前水平以上低于2.0°C之內，并努力將氣溫升幅限制在工業化前水平以上1.5°C之內。若要進一步限制在1.5°C，全球必須在2050年左右達到淨零碳排放。要達成此目標，將刺激全球相關產業鏈的需求。風電優質車型持續投放明確了未來行業智能電動大趨勢將持續加速演進，推動電動化景氣向上。我們預測2022年全年新能源車銷量將達至574萬輛，同比增長63%。歐洲方面，歐洲市場在逐步趨嚴的碳排放新規下，預計后續仍將呈現高速增長。美國方面，政策環境回暖，電動化進程有望提速，我們預計到2025/2030年銷量有望達300/800萬輛，滲透率接近20%/50%，對應2021-25年復合全球新能源汽車產業鏈已經步入高速成長階段，當前時點繼續建議把握全球電動化供應鏈優質標的商品期貨0 53%53% 2013201420152016201720182019202020212022*400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%000000俄烏沖突導致歐洲的能源政策加速變革，光伏，風電等景氣度有望持續提升。歐盟委員會發布的“REPowerEUPlan”建議，2025年歐盟累計光伏裝機規模要超過320GW，和2021年底累計裝機167GW的規模相比，增長翻倍。我們預計2022年全球光伏新增裝機有望達230GW，同比增長超30%，且需求節奏有望逐季改善。中國風光大基地和“整縣光伏”等項目加快推進，內地風光基地一期項目批復規模約100GW；海外市場在后疫情時代和電價上漲的趨勢下需求強勢復蘇，其中歐洲市場和美國市場依然是裝機的主力，尤其是歐洲市場裝機有望超35GW；在政策鼓勵和成本下降的趨勢下，印度、拉美等其他第三世界國家的市場也占據重要位置。風電方面，隨著內地風電大兆瓦加速升級、大基地項目建設加快和風機整體降價，陸上風電裝機有望迎來快速回升，收益率有望明顯修復，預計全年整體裝機量有望達50GW以上。 88%92%20212025預測2030預測風電、光伏發電的隨機性和波動性影響著整個電力系統，儲能可以從根本上解決新能源的波動性。近期歐洲、南美等地區分布式光伏發展提速，儲能配置需求持續提升，海外儲能市場持續爆發。今年5月下旬，中國國家發改委印發《關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知》，指出新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場，鼓勵配建新型儲能與所屬電源聯合參與電力市場，加快推動獨立儲能參與電力市場配合電網中國內地外加速新能源電力發展，預期2022年將成為儲能項目產業化爆發的關鍵時點。碳中和的目標實現需要風電、光伏等新能源的大規模建設，新能源發電有效運營需要新型電力系統的支持，而儲能發展是新型電力系統的關鍵環節。預計2022年下半年開始，風電、光伏制造成本、儲能系統成本的下行，將使得儲能經濟性持續提升。設需求預測000020212022*2023*2024*2025*70%60%50%40%30%20%%天氣等將限制糧食供給，下半年口糧、谷物及糧油等價格或西亞市場，以及上游農業和畜牧公司。?“衰退交易”將是貫穿美股市場下半年的主題，關注受益于“消費降級”的品種；低估值盈利高增的能源；三季度關注受惠美加息及縮表周期開啟的國際性銀行股；三季度以后隨著市場對美聯儲過度緊縮的擔憂開始逐漸減弱，流動性預期邊際轉暖或帶動優質科技企業的估值修復。?預計內地下半年財政或更加積極，重點關注新基建產業鏈；地產方面，銷售預計于5月見底，后續地產相關支持政策也有望繼續出臺，關注頭部內地房地產公司；塊。行業；全球光伏風電需求趨勢向好；碳中和的目標實現需要風電、光伏等新22年三季度資產配置建議22年三季度資產配置建議場亞洲市場中看好估值便宜、受內地政策推動的中港市場、以及資源豐富+石油和燃料凈出口國如性銀行股、農牧股、高息股、中國消費/地產/新基建股、高收益中資美元債需待地產基本面企穩。，中長期下行風險則來自于全球經濟衰退預期。票債市egicAllocationticalAllocation+0-整*年+0-整*票??年加息節奏先急后緩，四季度開始會重新評估經濟壓力和通脹目標?v?v央行的政策收緊洲，未來幾年恐將難逃能源短缺問題，滯脹的可能性加大??市場????合力推升基本面預期驅動，盈利恢復兌現和外部壓力緩解驅動??風險因素已逐漸消退，且內部穩增長政策支持下，基本面觸底反彈趨勢已現??益率上行美企債??益率上行不利投資級債券表現?v?v盈利增長持續，美國加息周期開啟利好高收益類債券場美元債??本外流和匯率貶值壓力下有加息壓力級中資美元債??益率上行不利投資級債券表現??屬??存均處低位，將受益于內地需求回暖??抗通脹吸引力，但實際利率上行或給金價帶來壓力??預期下半年布油價格處于100~130美元，經濟衰退導致需求萎縮或成價格主要下行風險??天氣、自然災害頻發，加上地緣政治因素，預期下半年農產品表現將領跑大宗商品?v?v預計下半年美元指數先強后弱，波動區間為69~103??預計下半年人民幣匯率整體穩定，波動區間在6.5~6.7?v?累，預計英鎊持續受壓??場貨幣??奏或受制于美聯儲貨幣正常化，或需加息減輕資本外流和匯率貶值壓力*與上22年三季度產品投資建議投資級配置價值顯現；22年三季度產品投資建議投資級配置價值顯現；地產債需等待基本面進一步企穩在美聯儲加息而國內維持寬松貨幣政策的背景下，中美利差倒掛。后續美債雖仍會波動，但預計年初至今這樣的大幅度抬升階段已結束，當前中資美元債投資級平均最差收益率約為4.9%，配置價值顯現。高收益地產債方面，政策發力效果開始顯現，房地產行業基本面處于筑底修復階段，但信用底將滯后于基本面底到來。對于地產債，仍然建議關注國企或高質量民企債，對低評級及出險房企保持謹慎。大宗商品價格高點將存在壓力農產品表現將領跑展望下半年，伴隨海外流動性持續收緊以及供應端穩步釋放下供需錯配的逐步緩解，主要大宗商品價格高點仍將存在壓力。但考慮到地緣政治沖擊，全球戰略資源的供應依舊受損，對應商品價格有望維持高位震蕩。預期下半年農產品價格表現將領跑大宗商品。關關注低估值中港股票、資源豐富的亞洲市場、以及疫后內地政策利好板塊內內地局部疫情逐步得到控制、穩增長政策加碼，帶動投資者信心回暖。展望下半年，前期壓制中港股表現的外部風險因素已逐漸消退，且內部穩增長政策支持下，基本面觸底反彈趨勢已現。關注內地消費、地產、新基建板塊。地緣政治問題持續，下半年口糧、谷物及糧油等價格或系統性上漲，關注亞洲資源豐富國家如馬來西亞、印度尼西亞市場，以及上游農業和畜牧板塊。進入下半年，我們認為隨著常態化核酸檢測的鋪開，疫情防控與經濟增長之間的統籌將會做得更好預計即將過去的二季度是全年經濟增速的低點，三、四季度單季經濟增速水平將重回強勢下半年一攬子穩增長政策將充分釋放出效果通脹問題在下半年可能會進一步演繹我們預計在穩增長政策合力的支持下，供需循環將快速修復，全年仍有望實現接近5%左右的增長烏克蘭危機對全球經濟運行產生了深刻影響，已經擴散到能源供應、糧食安全、金融體系和產業供應鏈等多個方面，預計年內國際能源和糧食價格都將保持高位烏克蘭危機致全球經濟增長預期下修全球通脹形勢依然會比較嚴峻全球流動性退潮下的金融風險漸次暴露應對滯脹、避免衰退成為海外經濟體的共性挑戰份中旬后，全國疫情得到進一步有效控制，目前上海已經實現社會面清零，并全將明顯環比向上。從季度來看，預計二季度將會是全年經濟低點，隨后將拾級而上。 內地主要經濟數據出現回升的局部地區疫情初步推進提間，目前穩增長政策全，發揮總量和結構雙重預計將在下半年推動社重要地多個城理滿足全球較為顯著202022年專項債提前發力，財政支出增速加快CPI累作用開始邊際減輕 峻的國際形勢影響，原油價格或將持續高樞都有推升作用；同時，糧食安遍關注的重要議題，糧食價能會對內地物價形勢產生影，目前年內豬肉價格低點已日益增強，將有效應對當前的輸入性通 盡管短期面臨壓力，但應當盡管短期面臨壓力，但應當的經濟體。一方長，三四季度GDP，有望 Q，的單季同比增速剔除政府性基金支出對基建的貢獻，2022年數據為假設全年計劃在Q1-Q3全部執行完畢，中信證券的能源依存度較高=100的能源依存度較高=100004000=1002022年以來，全球通脹高企的形勢并未得到明顯改善。一方面，烏克蘭危機的爆發對全球能源和糧食貿易產生了持續影響，顯著美對俄石油禁運措施力度進一步加大，那么全球石油供應量或將進一步受到沖擊。天然氣方預計國際能源價格和食品出口占全球出口比重資料來源：Wind、中信證券IMFIMF指數預測0200720102012201620192022E5E、世界銀行、中信證券200720102012201620192022E5E、世界銀行、中信證券危機除了將抬克蘭危機帶來體供應慢，同價格螺旋上漲的風險。展望預速或將邊際下 蘭危機的主要戰場在烏克蘭境內，這導致烏克蘭的糧食生產和運輸同時受到沖擊。另一方面，由于天然氣是化肥的主升了化肥價格，進而提高了糧食生產成本。此外，由于干旱天氣的持續，巴西、阿根廷 2020年下半年開始，全球糧食價格處于上升周期 、夏季出行需求激增以左右的高位，預計三季國通脹或仍處于磨頂過的貨幣末美國CPI增速可能回落至隨著抗擊通脹成為當前階段的核心任務，美聯儲快速地進入了貨幣政策收緊周期，美聯儲在6月加息75個基點，未來仍將快速收緊貨幣政策，年內或將聯邦基金利率提升至3.25%-3.5%附近，疊加已經開啟的縮表進程，將給全球流動性帶來沖擊。歐央行退出寬松政策的步伐也明顯加快，其將在7月1日結束資產凈購買，并計劃在7月議息會議上加息25個基點。預計歐央行9月議息會議或將加息50個基點，正式退出負利率政策，且后續還將持續加息。全球央行普遍緊縮的貨幣政策背景下，海外金融市場風險與日俱洲股債總體走弱者信心，這兩者作為貢獻美國經濟增長的重要支柱，逐漸走弱將拖累經濟運行，美國經濟整體在未來也存，且衰退風險在美聯儲大幅加息下漸行漸近。除美國以外的其他西方發達國家，受能源問題影響，也出現了較明顯的成本推升型通脹，可能面臨著出現“滯脹”的風險。新興經濟體和發展中國家，受限于疫苗接種率以及相對落后的公共衛生體系，經濟動能恢復較弱，且受外部環境影響明顯，輸入性通脹和金融條件收緊的制約因素共存，出現滯脹的可能性同樣較高。2022022年，西方國家經濟整體處于過熱期能弱，受疫情影響大遍大幅走高兩院均被民主黨，以221:209優本次中期選舉民主黨維持兩院控制權難度較大：(1)第二次。黨更為有利；(3)拜登政府支持半年，經濟情況變動、國際局勢變化、單個政客及政黨負面新聞曝光以及“黑天鵝”及悲觀預期下，中期選舉之前，民主黨主要提案或政策可能會加速出臺。例如，拜登政府的主要政治主張1.75萬億重建美好未來法案(BuildBackBetterPlan)可能會在11月前“瘦身”通過；中期選舉后，在2023年美國經濟衰退風險預期上升的情況下，倘若民主黨失去議院控制權可能會掣肘拜登政府任期后半段應對經濟衰退的法案出臺，可能不利于美國經濟紓困向好。除此之外，在控槍、稅收、墮胎、政府開支、社會福利等兩黨“常規”分歧方面，失去議院控制權可能不利于拜登政府日常施政，屆時，共和黨可能會在美國政府開支等問題上向民主黨發難。202022年美國中期選舉前瞻預測YM中信證券預判經濟體2022年經濟增速預期年二季度建議投資組合漲8.1%，跑贏恒生指數9.0個百分點2021年二季度，我們的投資組合大幅反彈，組合平均漲幅為8.1%，同期恒生指數跌0.9%，跑贏恒生指數9.0個百分點。組合上升幅度大幅度高于恒指，主要是投資組合13只個股中有9只跑贏大市，其中吉利汽車(175HK)升逾4成，長飛光纖(6869HK)、旭輝控股(884HK)及華潤啤油(291HK)升逾2成，中糧家佳康(1610HK)升逾1成。吉利汽車吉利汽車(175HK)非日常生活消費品1/4/202217.944.8%45.7%旭輝控股(884HK)房地產24/5/20224.020.9%21.8%中糧家佳康(1610HK)日常消費品31/3/20223.7513.7%14.6%東方電氣(1072HK)工業1/4/20229.437.5%8.4%友邦保險(1299HK)金融1/4/202284.42.4%3.2%2022年二季度建議投資組合中表現突出的個股收盤價^二季度持有期間升幅跑贏同期恒指公司行業推介日子(港元)(%)(%)香港交易所(388HK)長飛光纖(6869HK)華潤啤酒(291信息技術信息技術31/3/20221/4/20221/4/20221/4/202223.3%24.2%21.5%20.6%385.457.95金融3.328.184.6%6.9%3.8%HKHK/2022收盤價A股A股地局部疫情逐步得到控制、穩增長政策加碼，帶動投資者信心回暖，上行拐點確立。展望下半年，優勢，判斷全球資金將延續5月下旬以來持續增配的趨勢，推動港股在下半年繼續修復，並呈N字影響逐步減弱將帶動復工復產主線走強；四季度關注地產銷售增速轉正后大金融板塊的估值修好的消費板塊；整體下半年關注監管常態化下，估值低位、業績A股慢牛重現，年內行情分為三個階段：現處於第二階段的估值修復期(6-8月)，由政策合力推升基本面預期驅動；第三階段為9月至四季度的估值切換期，由盈利恢復兌現和外部壓力緩解驅動。募基金新發緩慢恢復，但存續產品面臨一定贖回壓力，私募、外資、險資成為下半年主要的增量P、強勢美元等因素，美股業績料將延續年初以來階題，港股：內外沖擊逐步扭轉5月起港股“拐點確立”小幅跑贏滬春節后俄烏沖突的爆發、海外貨幣緊。值和盈利的下行趨勢已開始扭轉。近期恒生指數近期恒生指數22及23年每股盈利增速預測企穩(%)港股：預計前期壓制港股表現的外部風險因素如俄烏沖突、中概退市、對港股市場流動性擔憂等影響已逐漸消退；且內部穩增長政策支持下，基本面觸底反彈趨勢已現。結合估值優勢，我們判斷全球資金將延續5月下旬以來持續增配的趨勢，推動港股在下半年繼續修復：美聯儲或被迫上調通脹跟蹤目標，以緩解實體經濟增長和金融體系穩定性的壓力。(%)20222022年中國GDP季度增速走勢預測預計多重利下旬起市場波動或將加大，一性或導致盈利預期下修，另或有反復，這三大因素可能港股顯著的估值優勢，估值利好全球資金增配港股。配A。小，對市場沖擊高點已過，繼續約束大宗商品依然處于100-130美元/桶的高位。最后，結構上，受疫情直接影響且高頻數據可驗證性強的復工復產主總量政策下半年將持續發力，前期累計的政策6月開始集中生效。貨幣政策“以我為主”依然寬松，預計三季度LPR1年期、特別國債新發、以及其他覆蓋赤字缺口的工具或成為潛在發力點。結構性政策，農資補貼助力糧食安全，煤礦產能核增與風光建設推動能源安全，專精特新政 內地能源消費仍需要立足以煤為主的基本國情2022/25年全球光伏裝機有望達230/400GW(億噸標準煤)資料來源：Wind、中信證券資料來源：IEA、中信證券(3)估值修復趨于均衡，成長制造、消費、(3)估值修復趨于均衡，成長制造、消費、進入業績兌現期。AA資政策與主題，內外在疫情背景下包括白酒、戶(2)行情步入平穩期，市場回歸基本面驅動的相對景氣優勢邏輯。美元緊縮和經濟走弱下美股下半年波動較大，但經濟周期和政策方向的分化弱化中美股市的相關性，且A股“低估值+低通脹+穩增長”的組合下全球吸引力逐步提升。預計A股在中報季結束后行情將步入平穩期。(3)市場步入估值切換階段，穩增長業績兌現和“專精特新”逐漸占優。①基建領域重點關注低估值建筑龍頭、電網、數據中心和云基礎設施；②地產領域重點關注優質開發商、物管和建材；③“專精特新”涵蓋下游為電動車/新能源/半導體/軍工等高資本開支增長，從而帶動中游設備、新材料環節高速成長的行業，中小市值公司值得重點關注，其中設備類包括光伏風電設備、一體壓鑄、半導體設備等；新材料涵蓋范圍較廣，包括半導體、軍工及高端制造、消費、生物材料、顯示、新能源材料等；④主題方面這個階段建議關注數字人民幣。Q3年中證800企業盈利增速預測費者信心指數已回落至CNBCCNBCCFO調查至2008年金融危機期間的水平。結合塔吉特和沃爾瑪1季報的庫存高企，近期看似健康的消費數據僅是反映了消費者在“支付更高昂的價格而非增加消費”。同時，NFIB調研顯示中小企業對未來經濟和銷售的展望持續惡化，而CNBC最新的CFO調查顯示82%受訪的美國企業CFO預判最遲明年上半年美國經濟便會陷入衰退。2季度起，已有蘋果、特斯拉、微軟、英特爾、奈飛等美國大型企業宣布裁員或暫停、放緩招聘計劃。整體看，領先性指標預示美國的消費和就業景氣度或快速惡化。同時，油價的高企不僅對企業的資本支出和生產能力造成沖擊，食品價格的上行也將進一步擠壓居民部門的消費支出。結合最新的亞特蘭大美聯儲GDPNow預計2季度增速僅0.0%，我們判斷從今年下半年起美國經濟便將陷入衰退且至少持續半年以上。年2季度美國GDP增速預期 者信心指數未緩解、中國經濟趨拐下需同民宅操和察IndeedIndeed2月)當前標普500和納斯達克指數的動態估值分別為18倍和25倍，處于上一輪美聯儲貨幣緊縮期間的63%和97%的歷史分位數(2015-19年)，特別是納指動態市盈率仍顯著高出期間22.4倍的均值，估值還未調整到位。同時，考慮到通脹、供應鏈、物流、強勢美元等因素，預計美股業績將延續年初以來階段性下修的趨勢。最后，在金融條件繼續收緊的過程沖，較難看到機構和散戶資金持續凈流入美股市場。因此，在美聯儲貨幣政策轉向的預期形成前，美股預計難迎來持續反彈，“衰退交易”將是貫穿美股市場下半年的主題，我們建議關注三大主線：受益于“消費降級”的品種，低估值、盈利高增的能源、確定性強的科技藍籌。證券4,8900.170.0425.0 22E23E22E推薦理由根據匯豐披露的利率敏感度數據，Hibor每上升25個基點，為集團帶來的收入增長可能達到2.65億美元。如果港美利差進一步擴闊削弱港元并推動資金外流，Hibor可能會在今年三季度強勢上升。Omicron是美國國債收益47.74.313.06.01.8豬周期反轉，公司優秀的成本管控+9.38.43.19.38.43.1改善。20.519.74.920.519.74.921.716.41.421.716.41.49.59.13.39.59.13.3212.3212.30.0小與國際第3、4名廠商的差距。40.333.840.333.82.239.631.739.631.71.0噸價將保持高單位數增長。2.22.2.22.19.63.93.83.93.86.62020-2021內地生豬價格走勢40(人民幣/千克)2015102022年二季度投資會議0,0000,000000002015-2022內地電池級碳酸鋰價格走勢20222022年二季度投資會議期，二季度亦如我們預2022年二季度2022年下半年預測29.5%內地生豬價格望超202022年二季度2022年下半年預測29.5%內地生豬價格望超20元/公斤2022年上半年-1.3%單位人民幣/千克最新價格*內地生豬價格布倫特原油美元/桶114.8147.6%6.4%預期下半年布油價格仍處于100~130美元-4.2%2022年鋰價預計高位運行人民幣/噸電池級碳酸鋰475,500倫敦現貨黃金美元/盎司1,807-1.2%-6.7%高通脹背景下仍具吸引力-10.6%價格易漲難跌全年或維持高位美分/蒲式耳CBOT小麥期貨美元/噸LME現貨鋁-30.3%將受益于需求回暖-13.5%格表現將領跑大宗商品。油、碳酸鋰、黃金、小麥及原鋁價格2022年二季度表現回顧及下半年預測 資料來源：彭博、中信證券財富管理(香港)*截至30/6/2022千克)呈現時長約3-5年周期性波動我們年初已預期豬價拐點將于2022呈現時長約3-5年周期性波動另外，全國母豬同比變動為豬價的反向公斤)2019年以來能繁母豬變化情況2019年以來能繁母豬變化情況展望后續，隨著能繁產能去化逐步體現到肥豬出欄上以及需求逐步轉旺，我們判斷豬價底部已過，2022年下半年景氣可期。參考中國國家統計局歷史產能去化和豬價關系，豬價底部反彈至少可達70%以上，可支撐生豬價格達21元/公斤以上。關系2012010-2018年歷史屠宰量月度占比出口結構出口結構4月以來，印度遭遇罕見高溫天氣，為控制印度國內商品價格上漲，確保糧食供應充足，5月13日，印度政府宣麥出口。俄烏事件、巴西南部與阿根廷干旱、美國大旱、印度高溫等各主產區不確定性因素疊加，持已有頒布了谷物出口限制政策。在全球小麥生產和貿易不確定背景下，預期全球小麥庫存減少小麥供給持續緊張。同時，局部戰爭推高原油價出口政策2022年內地電解鋁新增產能分季度統計2022年內地電解鋁新增產能分季度統計在內地穩增長政策的推動下，我們預計內地鋁加工行業開工率有望繼續回升，在低庫存的背景下，加上鋁新增產能下半年開始回落及復產比例5月已逾80%，下半年新增供應將少于上半年，鋁價或將受益于需求回暖而上漲。與鋁價走勢原油于去季上漲6.4%。油價整體由供給、需求、流動性等三個因素決定，且趨勢上受當前時點供應、需求中不確定更強的一端主控。。OPEC增產對于俄羅斯出口石油的替代規模預計有限，疊加夏季面臨出行和用電高峰，石油的供需矛盾或支撐油價維持高位。預計下半年布油價格依然處于100~130美元/桶的高位。衰退口制裁而導致的供需缺口在短期內或難以抹平值復復EIA原油需求量EIAOPEC長。OPECOPEC記錄及預測的全球原油需求量歐美國家隨后對俄羅斯政府、企業及個人采取了共六輪制裁，其中6月3日歐盟第六輪制裁宣布將禁止歐盟各國通過海運進口俄羅斯石油及其精煉產品，并決定在今年年底前，將從俄羅斯進口的石油削減90%。OPEC+增產緩慢，美國頁巖油資本OPEC增長持續美國方面，我們統計了美國前8大獨規劃，嚴格的資本開支紀律約束，速當前全球原油及成品油庫存整體處于低位，多數地區庫存水平創2015年以來新低，疊加5-8月份的夏季原油需求后續油價走勢將取決于供應端放量節奏，OPEC+方面，目前俄羅斯、伊朗等3國(不參與減產但受美國制裁等因素影響)、其余OPEC+國家剩余產能分別為113、155、425萬桶/天，EIA預計2022年底美國原油及氣液油(NGL)產量有望較6月份增加103萬桶/天。OECDOECD原油及石油制品庫存3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資產在滯漲期間表現較強美國實際利率水平與金價一般呈現負相關，是金價最好的觀測指標之一。但當通脹水平快速上升時期，實際利出現金價與實際利率水平同向漲跌的情形。這是由于通脹快速上行，而當前金價同時受到高通脹和利率水平上升正反兩方面因素的影響。我們認為在當前時點，受到俄烏沖突和全球平相關性減弱2022年下半年，短期來看，美國的高通脹環境或對黃金形成一定支撐，但美元的走高也對金價上行產生一定限中長期來看，影響黃金的關鍵預期差或在于美國通脹或經濟回落的速度和幅度能否大幅超市場預期：策略在通脹治理上取得成效，市場通脹預期顯著下降，格上行。如我們4月初預期，由于今年一季度內地電展望2022年下半年，在需求端維持強勁增短期市場價格預計維持高位運益于需求增長外，還受益來的價格上漲，與中國現。全球鋰行業已經進入新一輪的資本開支周期，年全球鋰產能擴張加速，既包括澳洲鋰價格走勢及預測鋰價格走勢及預測預計2022年三季度價格強弱由高到低依次為：強加劇鋁弱鋰22年鋰價預計高位運行如我們預期美聯儲加息預期主導外匯市場，美月轉鴿，二季度英鎊基調，使日圓淪為「最弱亞幣」，創25來各國央行加息步伐的差異將主導大市息預期及加息對經濟的影響力人民幣:兌美元匯率整體穩定歐元:歐央行寬松時代落幕美元:預計下半年美元指數先強后弱英鎊:受通脹、經濟及脫歐問題拖累2022022年上半年外匯表現元美元元-16%-11%-6%-1%4%9%2022022年二季度外匯表現元美元元-12%-7%-2%3%8%，此前4月底5月初人民幣匯率貶值主要由基本面出口變弱、美債利率相隨著復產復工和物流交運持續恢復，內地出口能力已快速修復，有望實現出口增速穩定、匯率升值的更好均衡非貶值考慮到:一)內地外匯儲備於5月回升，終止連續4個月跌勢；二)人民幣國際化使得近年各國央行的人民幣外匯儲備占比持續提升；三)相對歐美，俄烏事件對中國影響有限；四)結售匯差額保持順差等因素。預期人民幣仍強于其他貨幣。，在全球外匯儲備中的比重不斷提升0000000QQ6Q7Q8Q9Q0Q1外匯儲備:人民幣資產(左)3210月內地外匯儲備回升，終止連續4個月跌勢/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1/5中國外匯儲備(左0000我們預計歐洲央行9月或將加息50基點，10月加息50基點的概率也較大。如美歐債券利差從高點持續回落，歐元另一方面，歐洲央行于6月議息會議將歐元區2022年和2023年GDP增速預測分別從3.7%和2.8%下調至2.8%和2.1%，美聯儲，而美聯儲6月經濟預期概要中將2022年美國經濟增速預測大幅下調至1.7%。如經濟表現真的如兩央行預期，歐美經濟增長差異反轉提振歐元表現。/1/2/3/4/5/6/7/8/9101112/1/2/3/4/5/6/9/3/9/3/9/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3今年前6個月，在美聯儲加息臨近、美歐日三個經濟體在經濟基本面和貨幣政策緊縮路徑的分化、以及俄烏沖突我們預期美元指數波動區間將由今年二季度的度進差走勢關系00530020095075英國5月綜合PMI終值53.1好于預期，但為2021年2月以來新低，衰退擔憂持續。另一方面，英國5月通脹率升至9.1%，創40年新高。面對經濟下行，但通脹新高的環境，未來英倫銀行政策進退兩難。脫歐談判持續，歐盟和英國關于執行北愛爾蘭議定書的談判仍然值得關注，英國議會下院于6月27日同意單方面/1/2/3/4/5/6/7/8/9101112/1/2/3/4/5/622年三季度預測22年下半年預測債收益率(%)22022YTD2202122020指數漲跌幅(%)2201920182201722017-2021年化2017至今%)中國境內企業債3.262.065.193.315.268.874.75中國境內債2.875.653.064.869.17-0.494.40-3.23中資美元債投資級4.91-8.96-0.116.570.170.474.414.23中資美元債7.40-6.586.720.82-0.754.872.84美國高收益企業債8.145.026.784.47-2.177.206.13-21.00新興市場政府債-9.233.460.14-6.904.672.00-21.60(美元)8.545.357.8520.07-3.095.768.88-28.10美國投資級4.65-0.989.632.984.11中資美元債高收益23.70-26.73-26.347.522.72-4.186.46-48.70中資美元債-房地產-30.38-27.618.003.72-2.216.66-53.30指數截至6/27/2022資料來源：彭博2022年上半年，中資美元債發行量同比大幅減少，上半年發行規模570億美元。企有新債發行。城投板塊發行量高于去年同期。始發行價收窄最大的發行人為山東黃金集團發行的1億美元PNC3永續債，初始指導價5.5%，定價4.95%，收窄55bps。l/2021/2021/202121/202121/2021/6/20212021021/2021/2021/202121/202121/2021/6/20212021021/2021/20210210/20210210212021/2022/2022/2022022/2022022/202222差(基點，右)10年期(%，左)-10年期美債收益率自5月達到高點3.12%后，在衰退預期上升可能遏制美聯儲激進緊縮步伐的預期下曾一度回落至2.7%附近水平。bps后，美債利率大幅下行至3.29%。我們認為此次美bps常態，市場對于加息路徑的不確定性有所減弱以及加息預期下降推動利率下行，未來短期利率或將震年期(%，左)年期(%，左)00截至6/27/2021資料來源：彭博年初至今，MarkitiBoxx投資級中資美元債-6.9%，MarkitiBoxx高收益指數-20.6%；按行業分類，MarkitiBoxx中資美元債金融指數-11.2%，MarkitiBoxx房地產指數-30.4%，MarkitiBoxx城投指數-0.2%。整體表現來看，投資級>高收益，城投>金融>地產。益率跟隨美債收益率走高。大幅下跌且波動幅度大，主要受地產債信用事件和地產行業政策影響。一季度內地房地產行業監管政策雖然有邊際放大幅放松的政策落地，房地產美元債持續崩盤。直至3月16日金穩會上釋放政策利好，隨之而來一系列實質性政地意外展期美元債，碧桂園被穆迪降評級至垃圾級，一系列負面事件再次沖擊市場情 中資美元債高收益債券指數中資美元債投資級別債券指數中資美元債投資級別債券指數31/12/20202120212121212121212131/10/2021021021222022222222531/12/202021202121212121212121021021021222022222222截至6/27/2022資料來源：彭博資美元債投資級債券的價格，其中10的緊縮節奏，美債利率雖然仍有上行空間，但預計類似年初至今這樣大幅度的抬升階段已經結束，往后看，美債松貨幣政策退潮乃至加息縮表，美國國債收益率快速上行；而國內宏觀經濟面臨“三重壓力”、貨幣政策維持偏松取隨著中美利差倒掛，不少同一發行人或相同信用資質主體境外美元債的收益率已高于境內人民幣債。經過年初至今的調整，當前中資美元債投資級平均最差收益率約為4.9%，配置價值顯現。截至6/27/2022資料來源：彭博期房企CDS及CRMW融資情況、中信證券2022年6月至今(6月1日-6月25日)，我們跟蹤樣本城市新房銷售19.5萬套，同比下降21.5%(5月下降45.9%)；我們跟蹤樣本城市的二手房銷售5.7萬套，同比下降7.2%(5月下降19.7%)，降幅都在快速收斂，市場正處在恢復通道中。資環境樹欲靜而風不止。和杠桿率一向偏高的一些房企不同，對尚未出險的規模房企，銀行體系一步出險變得更無法接受；第二、誰家的孩子誰抱走，這種風險緩釋的處置方式，確實不能大。第三、市場的復蘇是結構性的，仍有大量的三四線城市銷售從未復蘇；第四、投資、開用會逐步顯現；促進房地產健康發展，還是要堅持房住不炒，要堅持滿足居民的合理住房需求。我們認業形勢穩定，居民消費水平穩定都有相當積極的意義。我們認為，三季度起房地產銷售同比降幅展期/尋龍光集團展期/尋龍光集團展期/交元美元違約債券占比40%計算方式為若發行人單只債券出現違約情況，則該發行人所有未償還余額均計算為違約截至6/30/2022資料來源：各公司公告、中信證券2021.9月至跌幅SINHLD/206/18/22SUNSHI403/18/22DAFAPG30/22ZHPRHK8.708/03/22CAPG02/19/23FTHDGR/22SHIMAO407/03/22YUZHOU601/25/22JIAYUA3/402/18/23REDSUN3KAISAG0/24JINGRU207/25/22MOLAND/13/22SUNAC/406/14/222021.9月至跌幅REDPRO23LOGPH25/22RONXIN5/22ZHLGHD9?12/31/23WRLNGEVERRE28/25CHINSC/04/26GZRFPR407/13/22TPHL?07/16/23HLBCNHGRNLGR06/25/23KWGPRO22AGILE51/808/14/22DEXICN3/22憂大可不必。現在看來，用風險之下政策介入的意愿也達到了最高點。我們認為當前地產行業基本面仍然處于底部違約、2021.9月至跌幅CENCHI808/08/22LSEAGN/22FTLNHD/23HPDLF/23GRNCH4/29/25-19%CIFIHG01/23/23-15%DALWAN/22-11%CHJMAO/21/24POLYRE/23VNKRLE4.1504/18/23XINHUZ4.303/27/23LNGFOR/13/22COGARD07/25/22-1%CSCHCN02/09/232021年在防風險的主基調下，境內城投融資政策收緊，發行人轉向海外的融資訴求加強，在上半年經歷一定波動后，下半年，隨億美元。約風險有所上升，備移到開證行，有效降低了債券的違約風險，過往便有開證行為違約主體還本付息的先流動性較差。備用信用證模式在城投美元債中認可度提升一定程度反映了市場對2022年第一季度，中資城投發行人采用備用信用證結構共計發行49筆債券。其中，江蘇銀行及其分支機構以8支債券，總額7.05億美元占據備證行榜首，其次是寧波銀行及其分支機構(7支債券，5.95億美元)和上海銀行及其分支機構(6支債券，5.95億美元)。一步提高截至12/31/2021資料來源：中信證券進入城投板塊的資金一般以配置型資金為主，這些資景下，22年上半年，機構對于城投債的心態呈現兩極分化。第一類區域不同等級利差均有所收斂，代表為北京、江蘇、浙江等區域，值的心態，既要挖掘中高等級債券收益，又擔心低等級有違約風險。第三類利好則集中于高掘動機但不免擔心輿論沖擊，在內部投研的一致性中折中選擇最優主體。第四類則是不同等動。截至6/27/2022資料來源：彭博，題。會議論述了全面加強基礎設施力擴大國內需求，發揮有效投資的環評等保障，全面加強基礎設施建前的位置。考慮到當前國內所處的月18日中國人民銀行、國家外匯管理局印發《關于做好疫情防控會發展金融服務的通知》中提到，“開發性、政策性銀買地方政府債券，支持地方政府適度超前開展基礎設施在風險可控、依法合規的前提下，按市場化原則保障融司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在利實施。做好民間投資、政府和社會資本合作的金融支。央行“23條”在城投融資和支持基建投資方面與中央資渠道，會議指出“要按市場化法治化原則，通過發行資信托基金等方式，盤活基礎設施等存量資產，以拓寬從央行“23條”到中央財經委員會第十一次會議，對于城投的表過去在政策收緊態勢中，使得地方政府和城投平臺繃緊弦，從而提前預防風險產生；而在政策放松的環境下，看似暖意下隱患。因此在防風險與穩增長并重的2022年，松緊適度、有保有壓才是當前最符合中國資本市方政地方政府財權事權向上轉移，強化了省級政府全省統籌的作用，與此同時減輕了基層政府