EEmaillxlong@聯系人(研究助理)：Emailtongyaowei@聯系人(研究助理)：Emailhexinyu@告《疫情影響超預期，政策放松再加碼》-04-1114證券研究報告天津市作為國內四個直轄市之一，又是京津冀一體化的組成部分，其重要地位不言而喻。既擁有得天獨厚港口優勢，又具有租賃金融業的獨特地位，產業結構優于全國。但因產業質量不高，天津連續多年貿易逆差，GDP和人均收入增速低于全國，房地產依賴度較高，城投債務負擔相對較重，投資降速較快。對人口吸引力不足，也造成老齡化趨勢也比全國更凈存款不斷下降。我們認為天津市在發展中遇到較多問題，在此條件下還實現對中央的財稅凈上繳實屬不易。下一步需大力發展直接融資、打造服務型政府，通過國有企業改革進一步激發經濟活力，解決政府融資過度的問題，在法律上和風險提示：國內宏觀經濟政策不及預期；統計數據與實際數據有偏差；國預期；信用事件集中爆發。 P 10 14 14 表3：各省市凈上繳中央稅收(億元) 16 。從經幾年在疫情沖擊和嚴峻外部形勢影響下，天津積極統籌疫情防控和經濟社會發展，全市經濟呈現穩中向好的高質量發展態勢，2022年前三季度天津地區生產總值實現同比增長津市GDP規模和增速天津:GDP天津:GDP:同比000000020052008201120142017202086420圖2：天津市與全國GDP增速(%) GDP:不變價:累計同比天津:GDP:累計同比502012-032014-012015-112017-092019-072021-05IFIND城證券研究院1.經濟增速有所放緩，新興動能加快積蓄經濟數據方面，我們主要從生產、需求(投資、消費、出口)以及人口等方面進行梳理。1.1生產端看，服務業經濟拉動作用明顯，工業向高質量發展方向邁進扎實的產業基礎并因此被賦予了“全國先進制造業研發基地”的戰略定位。在該戰略定位的指導下，裝備制造、汽車、石油化工、航空航天等優勢產業為支撐的“1+3+4”現代工業產業體圖3：近10年天津市GDP圖3：近10年天津市GDP三次產業結構變化天津:GDP:第三產業天津:GDP:第二產業天津天津:GDP:第三產業天津:GDP:第二產業天津:GDP:第一產業%%%%%%%%%資料來源：D%%%%%%%%%天津浙江甘肅湖北吉林遼寧安徽云南黑龍江河北新疆寧夏陜西內蒙古9615.37前三位，2021圖6：天津金融業占GDP比重與全國對比(現價口徑)金金融業其他服務業批發與零售業房地產業育交通運輸、倉儲和郵政業9%8%7%天津:金融業占GDP比重 全國:金融業占GDP比重至2021年的2153.18億元，年復合增速達13.27%，略高于上海、北京的同期金融業增同行業的排頭兵。除了融資租賃，天津的商業保理在業內也頗具優勢，2017年以來，天融資金的增加有效促進相關行業實現高質量發展。天津房地產業發展較早，近年來相關政策調控促進房地產業健康發展。2010-2016年期P“房住不炒”政策定位和“穩地價、穩房價、穩預期”目標要求的影響；另一方面可能由于《天津市城市總體規劃(2015-2030)》提出嚴格控制天津市常住人口規模和建設用地規模，導致房地產業的供地產市場正朝著平GDP比(現價口徑)天津:房地產業占GDP比重全國:房地產業占GDP比重201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：IFIND、長城證券研究院第二產業來看，天津市工業發展穩中有進，新興產業發展較快。2021年天津市工業增加值為5224.57億元，較上年增長8.0%，其中規模以上工業增加值增長8.2%，制造業增加值在天津“制造業立市”的戰略引導下實現8.3%的增長，制造業對工業增長的貢獻率達74.1%。從新興產業角度來看，多個新興產業實現兩位數增長，2021年天津市高技術產業(制造業)、工業戰略性新興產業、高端裝備制造業、生物產業增加值分別比上年增長15.5%、10.3%、12.0%和21.3%，分別比全市規模以上工業增速高7.3、2.1、3.8和13.1個百分點；去年1-11月天津規上高技術產業(制造業)增速達4.8%，遠高于同期的規上工業增加值增速。從產品方面看，天津市新產品產量實現快速增長，2021年天津市服務機器人、新能源汽車、集成電路、鋰離子電池等產品的產量分別增長1.7倍、54.3%、高技術產業(制造業)工業戰略性新興產業高端裝備制造業生物產業規模以上工業資料來源：IFIND、長城證券研究院《天津市民營經濟發展“十四五”規劃》指出要通過完善市場環境、加強金融服務等方出，到證券代碼證券名稱總市值(億元)業總收入(億元)所屬新證監會行業發行人企業性質119.SH94政業--水上運輸業2129.SZTCL中環341.SH.10、通信和其他電子設備制造業有企業408.SH.03-開采輔助活動5821.SZ6.39660.SH6.60信息傳輸、軟件和信息技術服務業--互聯網和相關服務7965.SZ7.70政業--道路運輸業829.SH船舶、航空航天和其他運輸設備制造業919.SH、通信和其他電子設備制造業83.SH.14-開采輔助活動12.SH.54、通信和其他電子設備制造業有企業85.SH康希諾.533.00537.SZ發展.63產業20.SH.20制造業有企業432.SZ.06.97制造業資料來源：IFIND,長城證券研究院50福建浙江全國江蘇廣東北京天津福建浙江全國江蘇廣東北京天津資料來源：IFIND、長城證券研究院1年0年9年8年7年GDP(萬億元)GDP增速(%)2.8常住人口(千萬人)城鎮居民人均可支配收入(萬元)..2.3.0商品房銷售面積(百萬平方米)商品房銷售面積累計同比(%)6(萬元/平方米)社會消費品零售總額(萬億元).1.8社零增速(%)工業增加值(萬億元).5工業增加值累計同比(%)4.863固定資產投資完成額(萬億元)固投累計同比(%).8.99進出口總額(萬億美元).資料來源：IFIND,長城證券研究院1.2需求端看，固定投資增速放緩，消費增速略顯乏力，外貿結構持續優化布的數高于全國水平(2021年為66.5%)。或反映出天津市經濟發展對固定資產投入的依賴程度較大，投資的整體效率有待提高。不過2017年以來，天津投資總量增速已經在逐步產投資同比-10.4%，遠低于全國同期水平(5.3%)。DP1IFIND長城證券研究院0IFIND城證券研究院投資結構看，房地產投資快速下滑，高技術制造業、服務業投資快速增長，投資動能加市場調整態勢明顯。2022年前11月，天津房地產投資同比-24%，遠低于全國水平(-定資產投資累計值在2017年后停止公布，因此2017年后固投累計值用累計同比倒推得出。同時全國固定資產投資(不含農戶)累計值雖評級說明及重要聲明高技術服務業投資增長57.5%，明顯高于整體投資增速(4.8%)。根據天津統計局解讀，天津:房地產開發投資完成額:累計同比 全國：房地產開發投資完成額:累計同比000920122014201620182021IFIND長城證券研究院圖13：2022年前三季度天津市分行業投資增速-7.9%%-7.9%%0%0%IFIND城證券研究院國平均2.1倍，金銀珠寶圖14：人均可支配收入天津與全國對比天津天津:全體居民人均可支配收入(元)全國居民人均可支配收入(元)天津:全體居民人均可支配收入:同比(右軸),0001040,00086860000415,0002020020142015201620172018201920202021圖15：天津市和全國社會消費品零售總額增速對比額:累計同比品零售總額:累計同比300評級說明及重要聲明施》，聚焦汽車消費、家電家具消費、新型消費等重點領域，推行“一攬子”促消費措零售總額同比增速-4.3%，雖仍低于全國同期水平(-0.1%)，但降幅較前二季度收窄汽車流通擴大汽車消費若干措施》發布后，針對新能源汽車銷售的鼓勵政策等起到了一用。房地產銷售方面，天津市近二十年來商品房銷售面積占全國比重除2016年明顯升高外，基本持下滑態勢。2021年，天津市商品房銷售面積從2001年的537.37萬方增長到幅較今年上半年收窄3.7%，但仍低于全國同期水平(-23.3%)。到此項調控政策主要是對于非天津戶籍置業者在市內六區及武清區再購房套數以及首付貸17年天津市天津商品房銷售面積占全國比重圖17：天津市商品房銷售面積與銷售額0天津:商品房銷售面積天津:商品房銷售額:累計值:年:最后一條4,0003,0002,0001,0000天津市近十年津出口總值占全國比重也維持于全國同期增速(9%)。津海關數13.2%)。今年前三季16.9%)和外商投資企業(16.2%)，同時占天津市出口總值的比重進一步上升至66.8%。出口金額(美元計價):天津:累計同比00出口金額(美元計價):總值:累計同比資料來源：IFIND、長城證券研究院1.3人口端看，人口聚集能力有待提升，老齡化較嚴重有一定的吸引力。天津是我國重要的人口流入城市，據《中國人口普查圖鑒-2020》顯,000000天津:人均GDP天津:人均GDP全國:人均GDP,00000200020042008201220162020000廣東浙江上海江蘇北京福建山東天津的變化由天津流入人口決定，外來人口成為天津人口增長的主要來源。天津流入人口增天津:常住人口(萬人)天津:濱海新區:常住人口(萬人)天津:常住人口(萬人)天津:濱海新區:常住人口(萬人)2602402202001801600140012020002003200620082011201420162019央國務院關于對《天津市城市總體規劃(2004-2020年)》的批復中提出，要嚴格控制天津市人口和用地規模，2020年天津市實際居住人口應控制在1350萬人左右；其中中年見頂，全國:年末常住人口增速(右軸)6.0%5全國:年末常住人口增速(右軸)6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%天津:人口自然增長率(右軸) 流入人口增速20002003200620092012201520182018。期持續增長高生育水平，保持出生人口性別比處于正常范圍(103~107)。促進人口流入，提高外天津:常住人口:65歲及以上/天津:常住人口全國人口數全國人口數:65歲及以上/年末總人口數 %201120132014201520162017201820202021圖24：天津常住人口年齡構成(截至2020年11月)評級說明及重要聲明1.4資金端看，凈存款為負，居民儲蓄傾向加強2020年開。76543210-1天津:本外幣:各項存款余額:同比(%)76543210-1天津:常住人口:同比(右軸，%)8642020122014201620182020IFIND長城證券研究院圖26：天津存款增速與全國對比天津:本外幣:各項存款余額:金融機構:各項存款余額:同比502012-012014-042016-072018-102021-01大。我們從企業端和居民端分別來看：天津企業貸款端的走勢與企業存款一致，18、19速有所回升，可能一定程度有賴于天津疫情期間加大對相關行業、企業的信貸投放力度。2019年以來，新增住戶貸款逐年減少，今年前11月，天津市新增居民貸款為-336.56億圖27：天津市住戶與企業新增存款(億元)000 住戶存款：當年新增非金融企業存款：當年新增圖28：天津市住戶與企業新增貸款(億元)000 住戶貸款：當年新增非金融企業及機關團體貸款：當年新增2021年貸款增速(%)浙江省864204%5%6%2021年貸款增速(%)浙江省864204%5%6%7%赤字率(一般公共預算口徑)業存款的一倍。天津:本外幣:各項貸款余額:同比金融機構:各項貸款余額:86420-01-04-07-01IFIND長城證券研究院圖30：天津本外幣凈存款余額與全國對比天津：本外幣：凈存款余額(億元)全1,0002012-012014-102017-072020-040,0000,0000000圖31：赤字率與貸款增速(2021年)資料來源：IFIND、長城證券研究院2.天津財政與償債能力分析2.1天津財政實力一般，實現對中央財政的正貢獻億元，占比僅為24.3%，非稅收入占比大幅下降，財政收入結構日趨健康。以一般公共000000天津:一般公共預算收入天津:一般公共預算收入天津財政自給率 全國平均地方財政自給率2010201120122013201420152016201720182019202020210%資料來源：IFIND、長城證券研究院天津市財政實力一般，但仍是中央財政的重要支撐。2020年到2021年，全國僅廣東、上海、浙江、江蘇、北京、山東、天津、福建8個省市凈上繳中央稅收(上繳中央稅收和中央轉移支付之間的差額)為正值。2021年，天津市凈貢獻1176.89億元，位列全國表3：各省市凈上繳中央稅收(億元)2021年2020年.88.8.44資料來源：IFIND,長城證券研究院2.2財政土地依賴程度處于全國中游水平提高天津在財政方面需要關注的問題。0%內蒙黑龍云南寧夏海南山西新疆遼寧北京上海甘肅青海廣東河北天津廣西陜西河南吉林江西福建四川山東安徽重慶湖南湖北貴州江蘇浙江古江資料來源：IFIND、長城證券研究院2.3天津市債務負擔相對較重從債務角度來看，近年來天津市政府負債率和債務率大幅攀升，目前遠高于全國平均水轉移性收入、國有資本經營收入、一般公共預算收入和政府性基金收入的加和作為地方00 全國：負債率(%) 全國：負債率(%) 全國：債務率(%)(右軸)天津：債務率(%)(右軸)2017201820192020202100資料來源：IFIND、長城證券研究院評級說明及重要聲明近五年天津市負債率和債務率迅速攀升，從2017年與全國平均債務水平接近且略低于公共預算收入為全國第21位，而負債率(地方政府債務余額/GDP)為50.20%，債務率(地方政府債務余額/綜合財力)為186.03%，均明顯高于全國各省市的平均水平，說明天津市整體政府債務負擔相對較重。21年0年9年8年7年天津全國天津全國天津全國天津全國天津全國方政府綜合財力(萬億元)0.4228.580.3728.690.4528.830.3926.490.5121.99地方政府債務余額(萬億元)0.7930.470.6425.660.5021.310.4118.390.3416.47地方政府債務余額:一般債務(萬億元)0.1913.770.1712.740.1511.870.1411.050.1310.36地方政府債務余額:專項債務(萬億元)0.5916.700.4712.920.359.440.277.410.216.15地方政府債務限額(萬億元)0.8033.280.6828.810.5124.080.4221.000.3518.82投平臺有息債務余額(萬億元)1.2147.851.6651.131.8144.151.7437.861.8133.8450.2026.5145.2125.3235.1621.6021.6820.0018.4119.79務率(%)186.03106.61171.7489.44109.1673.92104.8669.4267.3274.90債務率(寬口徑)(%)471.56274.04618.61267.65507.81227.06553.48212.34422.65228.79資料來源：IFIND,長城證券研究院較壓峰”618.61%下降至471.56%，與全國平均寬口徑債務率差距縮窄，顯示天津控制地方政府隱形債務有一定成效。00天津：債務率(寬口徑)(%)全國：債務率(寬口徑)(%)資料來源：IFIND、長城證券研究院3.天津市城投融資情況分析3.1天津市城投債發行規模增速低于全國勢。值得注意的是2017、10.54億元。2022年天津城投債發行量達到了2469.87億元，占全國城投債發行比重較上有所提升。圖36：天津及全國城投債總發行額與凈融資額000天津：總發行量(億元) 天津：凈融資額(億元) 全國：總發行量(億元，右軸) 全國：凈融資額(億元，右軸)1720192021,000000IFIND長城證券研究院圖37：天津城投債總發行與凈融資占全國比重 2009201120132015 2009201120132015201720192021天津凈融資占全國比重(%86420IFIND城證券研究院從地區結構來看，天津各區縣城投債融資規模基本與其經濟發展水平相一致。從2021年經濟總量和綜合財力看，河西區、武清區、濱海新區較為領先。而從城投債規模來看，濱海新區、東麗區、武清區對資金的吸引要遠超天津的其他區縣。同花順數據顯示，2021年濱海新區、東麗區、武清區三地城投平臺有息債務余額分別為660.66億元、余額/綜合財力)還是寬口徑債務率均位于天津各區縣較高水平，顯示出這四地債務負擔處于天津市的較低水平，表明和平區生產總值與財政實力對其債務具有良好的覆蓋能力。標指標類別經濟財政債務地區(區縣)GDP(億元)GDP增速(%)人均GDP(元)地方政府綜合財力(億元)一般公共預算收入(億元)稅收收入占比(%)政府性基金預算收入(億元)財政自給率(%)地方債務余額(億元)負債率(%)債務率(%)城投平臺有息債務余額(億元)城投債券余額(億元)債務率(寬口徑)(%)河西區1,025.836.8--55.8955.8187.46--70.3108.9410.62194.9----194.90武清區941.885.782,737.00185.5995.3376.2488.566.05252.6826.83136.15498.9236.2404.97西青區9156.6--124.545649.4279.64157.9317.26126.81187.5260.5277.39濱海新區806.347.3--842.46572.487.77235.873.41,894.05--224.82660.6671.5303.25和平區791.254.1--77.5937.7885.370.0272.0233.954.2943.75--4.943.75北辰區722.56.5--84.1259.0570.4925.0356.16296.3541.02352.3243.04106.9641.23南開區669.446.7--40.684080.93--69.0176.4611.42187.98----187.98寶坻區418.666.8--67.4931.7469.8935.635.03285.8668.28423.58149.7530.29645.47河北區4106.821.2221.0388.5348.9127.5931.12601.35601.35薊州區250.4521.621.656.9420.67278.9111.38817.89292.32,644.45紅橋區193.764.621.0120.7159.8748.78132.8668.57632.37632.37河東區33.533.58753.92100.57300.19300.19東麗區6102.015970.8742.9874.68607.69595.71510.7555.391,096.40津南區6.3152.5961.5366.8890.9340.14449.06294.29347.3266.2521.90河區823.523.0678.2442.09321.421,367.9873.37341,680.26靜海區548.5248.563.3258.06448.39679.41111.2273.11,153.33資料來源：IFIND,長城證券研究院3.2天津市城投債利率逐漸高于