四、財務分析對蘇寧進行四維分析，從橫向（同年行業內其他公司）與縱向（本公司不同年度）、短期跟長期進行分析。（一）償債能力分析企業的償債能力是指企業用其資產償還長期債務與短期債務的能力。企業有無支付現金的能力和償還債務能力，是企業能否生存和健康發展的關鍵。企業償債能力是反映企業財務狀況和經營能力的重要標志。償債能力是企業償還到期債務的承受能力或保證程度，包括償還短期債務和長期債務的能力。我們主要選取流動比率，負債比率，資產負債率作為分析蘇寧云商償債能力分析的指標，同時與國美電器的相應指標進行對比。6、蚩情能力分析項U如13年腹測1必年度同比增踵20L1年渡盜動比率1.23L.30-0.07LL8速動比率0.780.85-1}.D7裙產血憤率65.1Mftl,78.%3.32%6I.44K報告期內，公司完成公司債｛第二期》濟憶元的發行，累司■完成公開發行馴億兀公司使券，資產負債率有所增加，流動比宰、速動比率較上年同拐未發生膠大變化，整體來看，公司仍假肝段好的償債能方。表7、蘇寧云商的償債能力指標會計年度20122011201020092008流動比率1.31.221.411.461.38速動比率0.880.841.021.150.98資產負債率0.620.610.570.580.58數據來源：蘇寧云商2012年年報，蘇寧電器2011年，2010年，2009年年報表8、國美電器償債能力指標會計年度20122011201020092008流動比率1.071.141.21.131.22速動比率0.720.681.190.810.86資產負債率0.590.570.590.670.69數據來源：鳳凰網財經頻道圖2、蘇寧云商償債能力折線圖

蘇寧K商償儻能力指標折線圖-—-.?0.6□40.22D122011動比舌scua.史幼比蘋——2DD9戶W倬遂2CGB圖3、國美電器償債能力折線圖國美電器償債能力指標折線圖1.40.4n.E01M3司5——系列】——荒動比率一動比塞一產負.僵率1流動比率從上圖可以看出蘇寧和國美在過去五年的流動比率都變化不大，從2008年以來蘇寧云商的流動比率一直高于國美電器的流動比率，說明蘇寧電器的償債能力超過國美電器，且償債壓力要小于國美。雖然兩家公司都沒有滿足2：1的流動比率，但是從本行業來看，這個比率還是比較合適的。2速動比率從圖表中可以得出蘇寧云商的速動比率在過去五年中變化的幅度并不大，遠低于國美電器的速動比率變化。但是也在2009年大幅度的上升，并于之后的幾年快速下降。從蘇寧云商的報表中可以得到發生這樣的變化的原因主要是2009年度，國家奉行寬松的貨幣政策，銀行給予公司承兌匯票的信用額度有所增加，同時蘇寧云商再2009年非公開發行募集資金凈額29.99億元到位，促使當年的速動資產大幅度增加，應起了速動比率的變化。3資產負債率從圖表中可以看出國美和蘇寧的資產負債率都比較高，在經營活動中都充分利用財務杠桿給公司股東帶來了利益。在比較期間，國美電器的資產負債率呈現明顯的下降趨勢，而蘇寧云商則保持著緩慢的增長，蘇寧云商在2011年為了經營在銀行融資，導致當年短期借款增幅達到425%，2012年為發生明顯波動。綜合以上三個數據分析得出：2008年和2009年，蘇寧云商并未深受金融危機的影響，公司的資產負債情況穩定，而且償債能力均有不同程度的提升，與國美對比償債的壓力也比較小。然而從2010年開始，蘇寧云商的資產負債率超過了國美電器，而且其速動比率和流動比率有了一定幅度的下降，則從2010年起，蘇寧云商的償債壓力開始上升而且公司的償債能力有所減弱但是減弱的幅度較小。（二）營運能力分析營運能力是指通過企業生產經營資金周轉速度的有關指標所反映出來的企業資金利用的效率。它表明企業管理人員經營管理、運用資金的能力。企業生產經營資金周轉的速度越快，表明企業資金利用的效果越好效率越高，企業管理人員的經營能力越強。我們在這里分別選取各年度的應收賬款周轉率和存貨周轉率作為營運能力分析的指標。7、黃產適營能力分析項n2013年度2012弟度同比厝硬2011年度應收賬款周轉'無數3,365.77-2.41土74存貨同轉天散《注》69.7\68.461.28殂3S流動賞產周桂代數施21177.297.9214』1僉"周轉夫數574.39252.2622.L3300.25注：存貨周轉天數為庫序商品的周轉情況'不包拈公司自讓店建改中形成的開發成本.很告期內，公司加快代墊肘政艷^款的曜同.應收瞇款固轉帝提高：明著雄上業務的較快發展.商品品美的不斷豐富，包括在母嬰、日用、化妝、百貨、圖書辱品類拓展.銷告網緡覆蓋范圍也任進一步始大，怛銷信規槐的擴大還需要比類業答的遙步專業比、提升成熟拿，％此同時公司精流休嫉的逆設有一定的滯后'快得庠存周轉大數有所增加。隨看會司拗流布局的不斷完蓉.達作瞼力的加宓,箱告即模提升.存員冏轉能嫁加快i由于公司銷皆收入增枝有所放緩,而公司自建店面、物流基地規模較快贈使得流動瓷產、怠蛭產周轉天數有所增加”公司將避一步加強資產運營指標的管理.合理壩劃，提高嵯產、費金效率-表9、蘇寧云商運營能力指標會計年度20122011201020092008應收賬款周轉率63.2163.73102.27249.53443.28存貨周轉率5.286.657.848.568.73流動資產周轉率2.032.412.32.413.14總資產周轉率1.451.811.861.992.55數據來源：蘇寧云商2012年年報，蘇寧電器2011年，2010年，2009年年報表10、國美電器運營能力指標會計年度20122011201020092008存貨周轉率6.486.226.36.538.38數據來源：鳳凰網財經頻道1應收賬款周轉率從圖表中可以看出，蘇寧電器的應收賬款周轉率大體趨勢是下降的，雖說整體回收天數處于高位運轉，但是，這是零售業的商業模式決定的，并不是說明蘇寧電器存在應收賬款的管理風險，且從2008年到2011年的趨勢明顯是應收賬款周轉天數增加。增加的原因主要是因為國家開始施行“家電下鄉”和“以舊換新”的政策，雖然促進了公司的銷售增長，但是財政補貼款需要由公司代墊，從而增加了應收賬款的期末余額，導致了應收賬款周轉率的大幅度下降。（國美電器應收賬款周轉率數據缺乏）2存貨周轉率從圖表中得到的信息，國美電器和蘇寧云商的存款周轉率都在下降，下降的幅度也接近。下降的主要原因是從2009年起，為了應付節假日尤其是元旦與春節的促銷活動，公司開始在年末進行大幅度的備貨，從而導致存貨的期末余額大幅度的提升，引起了存貨周轉率的下降。但是國美電器2012年度的存貨周轉率有了小幅度的提升，比較而言，國美電器存貨管理相對較好。3流動資產周轉率流動資金的周轉率分析，蘇寧云商的變化主要是出現在2009年，主要的原因是2009年的寬松貨幣政策導致2009年貨幣資金的期末余額得到有效提升，從而導致流動資產周轉率大幅度降低，在2012年，蘇寧云商的銷售規模增加幅度開始減慢，跟不上店面數量的擴張導致流動資產的周轉率再次下降。4總資產周轉率從絕對數字而言，蘇寧云商的總資產周轉率在不斷地下降，證明了蘇寧云商對資金的使用效率在逐漸降低，主要原因是蘇寧云商的擴張速度過快，同時銷售收入的增加速度無法同步增加，促使其資產的周轉率不斷下降。（三）盈利能力分析盈利能力是指企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低。盈利能力就是指公司在一定時期內賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力就越強。對于經營者來講，通過對盈利能力的分析，可以發現經營管理環節出現的問題。對公司盈利能

力的分析，就是對公司利潤率的深層次分析。在這里我們主要選取凈資產收益率，總資產收益率，凈利潤率和毛利率四個指標對蘇寧云商的盈利能力進行分析。表11、蘇寧云商盈利能力分析指標盈利能力指標毛利率凈資產收益率凈利潤率總資產收益率報告期12年年度17.76%9.40%2.72%3.51%11年年度18.94%21.59%5.13%8.06%10年年度17.83%21.88%5.31%9.14%09年年度17.35%19.88%4.96%8.06%08年年度17.16%24.73%4.35%10.04%數據來源：數據來源：蘇寧云商2012年年報，蘇寧電器2011年，2010年，2009年年報圖4、蘇寧云商盈利能力折線圖1毛利率由圖表的信息可得，各年度的毛利率沒有較大變化，基本維持在18%左右變動。2凈利潤率凈利潤率從2008年到2010年保持的穩定的增長，到2011年發生小幅度的下跌，到2012年開始發生大幅度的下跌，蘇寧云商的凈資產收益率和總資產收益率也保持了類似的變化，這三個比率發生這樣變化的原因，主要是因為因為在電子商務的沖擊下，蘇寧云商在2012年改名并將銷售重心開始轉向網絡端，因此蘇寧云商的實體門店從之前的每年增加300多家轉變為負增長，然而蘇寧云商關店裁員，發展網絡業務的行為帶來的就是短期內盈利能力的下降。同時，國內有相對于蘇寧云商更成熟的網上商城比如說京東商城，其對蘇寧的狙擊以及競爭優勢巨大，可見在未來的兩三年內蘇寧云商盈利能力將會有小幅度的提升，但是不會有太大的改觀。（四）發展能力分析企業的發展能力，也稱企業的成長性，它是企業通過自身的生產經營活動，不斷擴大積累而形成的發展潛能。企業能否健康發展取決于多種因素，包括外部經營環境，企業內在素質及資源條件等。在這里，我們主要選取主營業務增長率，凈資產增長率，總資產擴張率來分析蘇寧云商的發展能力。表12、蘇寧云商發展能力指標會計年度20122011201020092008主營業務增長率0.050.240.30.170.24凈資產增長率0.270.220.260.660.9總資產擴張率0.270.360.230.660.33數據來源：和訊網個股數據1總資產擴張率在經營效益和資產周轉率不變的情況下，一個企業的新增利潤，主要來源于新增的總產，因此，一個企業增長能力首要的表現在規模的擴張上。從上面的圖表中我們可以得出，蘇寧云商的總資產擴張率在2009年拿到巨額融資的快速擴張之后，以一種比較穩定的速度進行擴張，同時擴張率開始不斷減小，尤其當銷售收入的增長速度開始減緩以后，蘇寧云商開始逐步放慢擴張速度。2主營業務增長率主營業務增長率在較長的一段時間內，蘇寧云商都保持著一個相對比較穩定的數字，這和快速的店面擴張離不開關系，直到2012年，受到網上商城的沖擊，蘇寧開始向云端發力。在2012年，蘇寧開始關閉實體店面，其網上商城的銷售收入開始急速增加，而作為曾經的主營業務的增長率則大幅度降低。3凈利潤增長率凈資產的增長率軌跡與總資產擴張率類似，不同的是2008年時居然可以達到0.9.主要原因是2008年，蘇寧開始急速擴張，即在此階段蘇寧凈資產的基數比較低，因此得到快速的發展就能得到令人瞠目結舌的凈資產增長率。綜合以上三個數據，在經過這樣一段時間的快速擴張之后，蘇寧云商開始艱難的轉型，這兩個因素共同導致，雖然目前蘇寧云商的經營狀況良好，但是像過去的一樣的高速發展已經不再可能，目前蘇寧云商依然能以一種比較高的速度繼續成長中。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低。盈利能力就是指公司在一定時期內賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力就越強。對于經營者來講，通過對盈利能力的分析，可以發現經營管理環節出現的問題。對公司盈利能力的分析，就是對公司利潤率的深層次分析。在這里我們主要選取凈資產收益率，總資產收益率，凈利潤率和毛利率四個指標對蘇寧云商的盈利能力進行分析。2.毛利率查化情況項M2012iJH網11年增旅變化如】0年主營業務毛利率（％）16一乾％17.96%下降1H3個百分點16.5^%其他業務毛利率（％〉1.08%127%下降0一19個百分點1.55%綜合毛利莘供）)8.01%19.23^卜降1E百分點IM.14%報竹期的，公司打續傕這其異化采敗，白土產砧占比槍步提丁I;在市場整體環境不甚理思的情況卜公司加大叩銷力度提H梢告，尤某是蛾上業皆快速增氏，對整體毛利率水平有一定影響.此外，眼告期內公司消費美電了產品運莒進-步成熟，規模占比提升.綜上，公司主營業務毛宿率口比下-降1,03個百丹總其他曲務毛利率同比下降0.19個百公點'綜合毛利率同比下降1.跛個百介點-2、毛利率變化倩M頊日如13年度財12年度增減變化土莒業許毛利率-部）14.SW16.93、-2.54%真他業?答毛利率《%）1.02%.海-0.061綜合毛利率15.41%I8.01H-2.601惟吉期內，公司綜合毛利率問比卜隆上削個百分點，變化原因中要為：（。會司推續刎大H聯網業務怕腰，在當前市場環境之卜伽拾竟爭較為激烈.引淀促諂活功比較頻繁’如之3匚類毛利牧低的產品占比檢K互聯網業務毛利率處「?一個物'氐的水十?，但互聯網業務征公"惜售占15攤寧云而集團股份肖限公司網1手半嗔報告會丈比中她于增長的造鑰；⑵登司為了打通口網融合的價格壁壘.芷&月夠推出了銀匕繡下同價策酬也帶來洗下毛利率水平一定程度的F降，公司認為雖然柔取這樣的葡略，短期內會龐響會司的業績，但與其維持在舊的商業模式下的木可梓續的SUJ,中如氐快打砧價格壁萃、/棧推進沱口融合.建立新的/利模式：⑶公司基F切聯網的竟爭環境.在未來的一個階段里都將架取比馥抖