在我國新經(jīng)濟發(fā)展中sccom探析非銀金融機構(gòu)在我國新經(jīng)濟發(fā)展中的機會探析非銀金融機構(gòu)在我國新經(jīng)濟發(fā)展中的機會摘要:革和推動資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)是行業(yè)政策發(fā)展的兩條主線。1)票發(fā)行注冊制改革有序推進，各項注冊制改革相關(guān)制度基礎(chǔ)持續(xù)完善。證監(jiān)會出臺相關(guān)政策對招股書信息披露、退市后監(jiān)管、保薦業(yè)務(wù)、中介機構(gòu)廉潔從業(yè)等方面進行指引。全面注冊制條件已基本具度建設(shè)方面繼續(xù)推進。兩融標的擴容+轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)“定向降息”、科創(chuàng)板做市商交易制度落地、金融衍生品品種擴容、個人養(yǎng)老金制度落地善和補充。?2022年前三季度，券商行業(yè)發(fā)展缺乏主線疊加市場高位下行影響，趨勢下，融出資金下滑導致券商擴表速度放緩，然而券商通過股權(quán)再?展望2023年，我們強調(diào)把握“金融服務(wù)實體經(jīng)濟”主線，探索資產(chǎn)端、資金端、市場服務(wù)端服務(wù)機遇。1)資產(chǎn)端：隨著“金融服務(wù)實體經(jīng)濟”大幕拉開，在傳統(tǒng)經(jīng)濟動能從“房地產(chǎn)-地方政府-金融”三角正向“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”轉(zhuǎn)變，直接融資方式轉(zhuǎn)變將為券商資產(chǎn)端和投資端業(yè)務(wù)帶來更大機遇。我們認為投行將向?qū)I(yè)化、產(chǎn)業(yè)化方向發(fā)展，包括投行定價能力、銷售能力、產(chǎn)業(yè)投融資服務(wù)等綜合服務(wù)能力將持續(xù)提升，投行業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資、另類投資業(yè)務(wù)將有望快速發(fā)展。2)資金端：伴隨直接融資、金融供給側(cè)改革的發(fā)展，個人養(yǎng)老金等們認為券商未來的發(fā)力點在于一是加大客戶協(xié)同，把握新富人群的財富管理；二是提升投顧能力，以承接財富轉(zhuǎn)移；三是推進資管公募化，打造資管品牌，把握公募賽道發(fā)展機遇；四是伴隨資管機構(gòu)規(guī)模擴張，場內(nèi)衍生品擴容，券商場外衍生品業(yè)務(wù)將持續(xù)服務(wù)風險管理需求增長。3)市場端：預(yù)計隨著市場規(guī)模的進一步擴大，券商作為市場中介將以兩融業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)服務(wù)于市場流動性提升和促進價格發(fā)現(xiàn)，構(gòu)建成熟的資本市場，提升市場效率。?黨的二十大提出了“以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興”，評級看好看好業(yè)首席分析師有限公司NDASECURITIESCOLTD展望未來，我國保險業(yè)有望通過保險產(chǎn)品供給和保險資金運用，在“資金”和“資產(chǎn)”兩端共同助推中國式現(xiàn)代化發(fā)展。1)創(chuàng)新產(chǎn)品供給，充分發(fā)揮社會“減震器”功能。一方面，在老齡化、居民財富增長等背景下，居民在健康、養(yǎng)老、財富管理和傳承等方面的保險需com來財險將通過產(chǎn)品創(chuàng)新助力國家創(chuàng)新發(fā)展。2)發(fā)揮保險長期資金優(yōu)勢，參與要素分配并服務(wù)實體經(jīng)濟。保險資金是資本市場最為重要的中長期資金來源之一，發(fā)展保險資金投資優(yōu)勢將對維護資本市場穩(wěn)健發(fā)展起到“壓艙石”和“助推器”的作用。保險資金運用范圍有望不斷拓寬，通過多種方式和路徑服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。從保險資金運用看，在中國式“新經(jīng)濟”發(fā)展模式下，保險股權(quán)投資與未來中國經(jīng)濟對實現(xiàn)科技自立自強和能源轉(zhuǎn)型提供重要助力。 0 表目錄 ：上市券商資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(億元) 8 asccom 擴容驅(qū)動兩融余額持續(xù)提升(億元) 21 圖48：高凈值人群的可投資資產(chǎn)規(guī)模(人民幣萬億元) 25 asccom宏觀環(huán)境經(jīng)濟發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力下，資本市場量價下行導致行業(yè)盈利承壓。年初至今，權(quán)益市場波動加劇，盡管指數(shù)表現(xiàn)在二季度有所反彈，但三季度市場進一步邊際下行導致行業(yè)業(yè)績%。資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心sccom80.060.00.080.060.040.02080.060.040.02060%50%40%30%20%10%0%-20%-30%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心增量政策陸續(xù)落地；隨著疫情管控優(yōu)化，地產(chǎn)行業(yè)政策支持力度加大，經(jīng)濟預(yù)期邊際轉(zhuǎn)好、流動性方面迎來盈增量政策出臺為市場資產(chǎn)端、資金端發(fā)展梳理出明確的發(fā)展脈絡(luò)。事件資業(yè)務(wù)試點+定向降息 10月21日擴大兩融標的范圍至2200只科創(chuàng)板做市商業(yè)務(wù)落地老金參加流程、資金賬戶管理、機構(gòu)與產(chǎn)品管理、信息披方面做出具體規(guī)定。辦法規(guī)定，參加人每年繳納個推動改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃重發(fā)揮化解上市公司風險在防范資本市場整體風險中的作用，以更，推動形成一批主動服務(wù)國家戰(zhàn)略、創(chuàng)新能力突出、公、積極履行高上市公司質(zhì)行動方案工作方案Q類ccom資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心20112012201320142015201620172018201120122013201420152016201720182019202020212022Q3資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心Q3年初增幅客戶保證金0142用類資產(chǎn)金融資產(chǎn),24387%計.3%資料來源：Wind,信達證券研發(fā)中心億元。中信證券、東方證券、興業(yè)證券三家募資超百億。我們認為，當前階段券商資本擴充將有利于未來一階資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心0資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心sccom“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要提出要加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實體經(jīng)濟根基。堅持把發(fā)展實體經(jīng)濟上，加快推進制造強國、質(zhì)量強國建設(shè)，促進先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，強化基礎(chǔ)設(shè)施支撐引領(lǐng)作用，構(gòu)建實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。資料來源：中國中央人民政府，信達證券研發(fā)中心“提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，健全實體經(jīng)濟中長期資金供給制度安排，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的金融產(chǎn)品和服務(wù)， 完善多層次市場體系，健全資本市場功能，提高直接融資比重。我們認為，證券行業(yè)落實“金融服務(wù)實體經(jīng)濟”亦是行業(yè)向高階轉(zhuǎn)型升級的重大機遇，證券公司預(yù)計有望把握資產(chǎn)端、資金端、市場端的發(fā)展趨勢在行業(yè)供給側(cè)提升加大業(yè)務(wù)協(xié)同，提升業(yè)務(wù)綜合實力。com資料來源：信達證券研發(fā)中心2.2.1資產(chǎn)端業(yè)務(wù)：全面注冊制預(yù)計將帶來投行業(yè)務(wù)兩大發(fā)展趨勢網(wǎng)公示了2022年注冊制下首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者精選名單，協(xié)會對網(wǎng)下投資者進行分類管理，是繼新股詢價制度后對新股發(fā)行市場化改革的進一步深化，有助于對投資者在新股專業(yè)定價、規(guī)范參與新股詢價方面則，對目前實踐中存在的堵點、風險點進行優(yōu)化完善，推動形成一套適合退市公司特點、符合退市板塊功能定確交易所開展工作的時間表、路線圖、任務(wù)書。投行IPO募集規(guī)模穩(wěn)步增長，雙創(chuàng)板塊貢獻明顯提升。截至2022年12月16日，年度已完成首發(fā)/再融資集中度來看，年內(nèi)行業(yè)集中度進一步提升，其中注冊制板塊集中度較高。com)首發(fā)規(guī)模再融規(guī)模上證主板證主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板首發(fā)規(guī)模再融規(guī)模00000000-0%%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心0006IPO入元費 M117%6%5%4%3%2%1%0%2018901資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心IPO承銷保薦CR5IPO承銷保薦CR100%%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：信達證券研發(fā)中心注冊制重構(gòu)了市場責任體系、定價體系以及信息披露體系，投行定位從通道轉(zhuǎn)向行業(yè)專家。注冊制改革降低上嚴格追究違法行為。對券商而言，注冊制將帶動投行業(yè)務(wù)向?qū)I(yè)領(lǐng)域深耕，提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力。提升資本實力、加強行研支持、期的重要轉(zhuǎn)型方向。預(yù)計全面注冊制落地將會進一步推進企業(yè)上市融資積極性，有較強的資本實力、研究定價能力。com傭金費率下降和客戶結(jié)構(gòu)與需求變化所導致的投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。高盛對資深業(yè)務(wù)模式進行了實質(zhì)性的改變，伙人的擁有自己的客戶公司，他們通常在這些公司里擔任董事，這樣他們總是預(yù)先知道公司有哪些融資需求，能夠從融資的結(jié)構(gòu)設(shè)計到時間安排全程參與，并且能夠?qū)⑾Ｍ峁┓?wù)的對手排擠出去。像高盛這樣名氣一般的小型二流投行很難有大企業(yè)客戶。高盛重新定義業(yè)務(wù)和再造業(yè)務(wù)模式，將傳統(tǒng)投行的執(zhí)行具體交易與承攬業(yè)務(wù)(維IBS門成立之初深挖客戶需求，積極鼓勵各種新點子的應(yīng)用。2)高度定位投行客戶服務(wù)部。高盛讓投行員工依據(jù)個人專長選擇承攬業(yè)務(wù)或者執(zhí)行具體交易業(yè)務(wù)，二者只能選一。兩個業(yè)務(wù)部門之間的定位是平等的，項目承攬部門的員工被視為與傳統(tǒng)的投行交易銀行家一樣是專業(yè)的象征。3)客戶服務(wù)部進行全面的潛在客戶調(diào)查分析。高盛投行服務(wù)部的關(guān)系專家對其負責的潛在客戶都必須建立全面的信用檔案，以便客戶來電表示希望融資時能務(wù)機會所有相高盛具備提供高效服務(wù)的特殊能力。4)產(chǎn)品專家+服務(wù)專家的組合模式。由一名產(chǎn)品執(zhí)行專家和一名了解公司業(yè)務(wù)、決策方式的服務(wù)專家密切配合，為高盛在客戶心中建立了非常專注和能力超群的良好名聲(后來業(yè)界稱為“雙向客戶經(jīng)理制度”)。1資料來源：信達證券研發(fā)中心問題，從中賺取一次性通道牌照費用上。注冊制改革，尤其是科創(chuàng)板注冊制改革實施之后，投行對專業(yè)能力的強化意愿變得極為迫切。投行需要在維持產(chǎn)業(yè)化行者證券聘為副總經(jīng)理兼企業(yè)融資委員會主任。他到中信證券后，按照“大平臺”模式將企業(yè)融資委員會重新劃分為投資銀行部、債券承銷部、債券銷售交易部、資本市場部、并購部和運營部；同時，在投資銀行部下面進行了行業(yè)分組，包括電力、汽車、金融、通信、交通等5個行業(yè)組，每個行業(yè)組都盯準行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，確立專業(yè)化的間，常年com隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相繼推行注冊制，企業(yè)上市的道路變得更加通暢且常態(tài)化，更多高新技術(shù)企業(yè)有望借此打開資本市場大門，上市不再變得稀缺，一二級市場的差價普遍收窄，尤其是破發(fā)頻現(xiàn)。截至2022年12月12計隨著未來注冊制全面落地，上市破發(fā)將趨于常態(tài)化，以往券商通過Pre-IPO賺取一二級市場價差的模式套利率2YTD%%0000901資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心頭部券商規(guī)模明顯增長，預(yù)計全面注冊制下，私募股權(quán)業(yè)務(wù)有望加速兌現(xiàn)業(yè)績。券商從私募股權(quán)業(yè)務(wù)獲取的利潤來源主要為管理費及業(yè)績報酬，其中業(yè)績報酬在項目退出后實現(xiàn)，業(yè)績兌現(xiàn)相對滯后。22Q2，中金(中金資本+中金私募)、華泰、中信私募子公司月均管理規(guī)模領(lǐng)先，分別達1538/429/427億元，后續(xù)項目退出將有資料來源：wind，基金業(yè)協(xié)會，信達證券研發(fā)中心com2.2.2資金端業(yè)務(wù)：把握財富管理轉(zhuǎn)型和公募基金擴容市場機遇前三季度券商金融產(chǎn)品代銷份額提升，券商財富管理韌性較強。21年末行業(yè)合計實現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入銷售保有規(guī)模，券商市占率逆勢提升，韌性較強(股+混相較Q2上升0.9pct至20.5%；非貨上升0.1pct至資料來源：中證協(xié)，信達證券研發(fā)中心資料來源：中基協(xié)，信達證券研發(fā)中心理資料來源：信達證券研發(fā)中心財富創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移員、文藝界人士、專業(yè)運動員、中介機構(gòu)和外部資產(chǎn)管理公司。特別是企業(yè)主或企業(yè)家成為新財富的創(chuàng)造者，他們在全球創(chuàng)業(yè)活動中通過出售事業(yè)或上市套現(xiàn)，獲得了高回報，積累了大量個人財富，往往將財富交由與投行關(guān)系密切的私人銀行管理，也愿意投資于非傳統(tǒng)投資產(chǎn)品。對大型組織而言，通過投行與那些正在出售其企業(yè)或上市退出的企業(yè)主或企業(yè)家建立關(guān)系，在投行承銷了股票后，同組織中的私人銀行部門也因此接觸到大量富有新客戶。這意味著，在投行方面具有專長的全球性銀行可以超越基于介紹的傳統(tǒng)私人銀行業(yè)務(wù)增長模式，，環(huán)環(huán)相扣。憑借私人客戶服務(wù)業(yè)務(wù)，高盛產(chǎn)生了兩項重要的業(yè)務(wù)：私人財富管理和機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)。私人客戶業(yè)務(wù)幫助企業(yè)家與高盛其他部門建立聯(lián)系，讓他們在享受高盛私人銀行專業(yè)服務(wù)之余，3摘自《高盛帝國》com瑞士信貸實施“一個銀行”一體化戰(zhàn)略，提升私人銀行與投行的交叉銷售。瑞士信貸的戰(zhàn)略目標是成為全球和中三項與私人銀行和投行之間的交叉銷售有關(guān)，包括1)提升隸屬于私人銀行和資產(chǎn)管理的客戶的投資銀行關(guān)資料來源：新金融，信達證券研發(fā)中心資料來源：信達證券研發(fā)中心2019年證監(jiān)會推出“基金投顧”牌照試點業(yè)務(wù)，允許試點機構(gòu)受客戶委托構(gòu)建基金組合并對其進行日常管理。究體系、定位清晰的策略管理模式是能力基礎(chǔ);“顧”是客戶實現(xiàn)收益的保障，全投資生命周期的服務(wù)模式、投前匹配方案、投中便捷操作、投后持續(xù)陪伴、借助金融科技，優(yōu)化客戶投資體驗等是為客戶實現(xiàn)收益的有效保障。券商在基金投顧業(yè)務(wù)進展中取得先發(fā)優(yōu)勢，未來料將成為財富管理升級的重要抓手。截至2022年6月底，全方面，券商已取得先發(fā)優(yōu)勢。券商開展基金投顧業(yè)務(wù)相較其他機構(gòu)亦具備優(yōu)勢。券商具有基于資本市場長期積累的經(jīng)驗，擁有完善的投研體系，具備專業(yè)的投資顧問團隊，能夠為客戶提供顧問式服務(wù)。此外，券商擁有龐以產(chǎn)品研究、金融科技賦能資產(chǎn)配置能力，滿足客戶多樣化資產(chǎn)配置需求，長江證券憑借4徐為山,趙勝來.私人銀行與銀行的協(xié)同:一種財富管理融合模式[J].新金融,2007(10):38-42.com新拉動財富管理轉(zhuǎn)型。其中，由公司自主研發(fā)的智能基金投研AIFund平臺正持續(xù)為一線業(yè)務(wù)發(fā)展賦能。以強化產(chǎn)品研究能力，塑造買方投顧業(yè)務(wù)核心能力為重點。線上通過智能服務(wù)系統(tǒng)等更為智能化的客戶端，為客戶根據(jù)自身資源稟賦，積極擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司積極布局人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等關(guān)鍵技術(shù)，堅持自主研發(fā)的技術(shù)路線，從敏捷架構(gòu)和核心技術(shù)攻關(guān)兩個方向雙管齊下，推動云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)在具體業(yè)務(wù)場景的應(yīng)用和落地。由此，公司搭建起線上線下無縫連接的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，協(xié)同推進服務(wù)質(zhì)量，打造一體化互遇資料來源：中基協(xié)，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心未上市經(jīng)3年過渡期，券商通過大集合公募化改造、設(shè)立資管子公司、申請公募基金牌照等方式積極推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，com40.0%35.0%30.0%25.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%保險資管公司、銀行理財子公司等專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)依法申請公募基金牌照，從事公募基金管理業(yè)務(wù)。5月20請通資管河金匯、興證資管、長江資管、華泰資管、財通資管、中泰資管盛資管、東證融匯興資管、天風資管、德邦資管長城證券、華安證券、國信證券、東興證券(2021)、中信建投(2021)、中金公司(2021)、中信證券(2021)資料來源：財聯(lián)社,信達證券研發(fā)中心行趨勢。我們在《由美國共同基金發(fā)展史看我國公募基金光明前景》(20220227)中指出，當前我國公募基金債基投資者轉(zhuǎn)型的情形。300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00金規(guī)模(億元同201620172018201920202021202240%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2016201720182019201620172018201920202021資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心績貢獻度較高的上市券商有西南證券、東方證券、長城證券等，絕對額上，東方、廣發(fā)旗下公募業(yè)績貢獻較高。勢上具有很強的協(xié)同作用，例如，基金公司可以通過券商這一銷售渠道來增加自己的銷售額，反過來基金公司的基金產(chǎn)品可以持續(xù)擴充券商代銷產(chǎn)品庫，助力財富管理轉(zhuǎn)型，另外公募基金業(yè)務(wù)能夠在很大程度上助力券商服務(wù)機構(gòu)客戶能力的提升。com金名稱名稱持股比例(%)1H22基金凈利潤(億1H21券商凈利潤(億元)基金利潤貢獻(%).1%02.0%48.028%5%金53.0%.95.0%.95%7%53%.65.2%%%資料來源：各公司公告,信達證券研發(fā)中心賬戶(IRA)計劃，40余年來，個人養(yǎng)老金賬戶為共同基金發(fā)展貢獻了重要增量。初期IRA賬戶以銀行理財和A有望促進基金公司以長期業(yè)績表現(xiàn)來彰顯自身專業(yè)投資能力和價值。資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心機構(gòu)資管風險管理：加大場外衍生品產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，服務(wù)增量風險管理需求長勢頭。com)資料來源：中證報價公司，信達證券研發(fā)中心)資料來源：中證報價公司，信達證券研發(fā)中心名義本金2021上半年月均市占率來看：私募基金(47.8%)是收益互換的最大的交易對手方。商業(yè)銀行(66.8%)是場外期權(quán)的最大的交易對手方。近三年，場外衍生品存量規(guī)模與兩大業(yè)務(wù)對手方(私募證券基金、商業(yè)銀行)品規(guī)模的走勢高度一致。資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖36：商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款與場外期權(quán)初始名義存量對比資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心趨勢六著力布局機構(gòu)業(yè)務(wù)：加大風險管理服務(wù)供給，服務(wù)機構(gòu)增量需求資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心國內(nèi)衍生品市場仍處于相對初期階段。管理人在組合中通過對不同場外衍生品工具進行靈活配置，實現(xiàn)中長期收益穩(wěn)定的前提下顯著降低組合波動，以改善投資體驗，提升客戶幸福感。截至2019年，我國權(quán)益場外衍生m資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心天期為2.40%、28天期為2.50%、14天和7天期為2.60%。10月21日，滬深交易所相繼發(fā)布公告稱，將擴大融資融券(以下簡稱“兩融”)標的的股票范圍，前者其中。發(fā)出了資本市場將更好服務(wù)中小企業(yè)的信號，有助于更好地發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能。趨勢六提升市場服務(wù)能力：把握政策增量機遇，促進價格發(fā)現(xiàn)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心Am資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心雙向報價驅(qū)動交易，以自有資金和證券為市場提供流動性。從歷史情況看，科創(chuàng)板股票換手率自2021年起有所下降，換手率低于創(chuàng)業(yè)板?？苿?chuàng)板做市商制度預(yù)計將提升科創(chuàng)板股票流動性與換手率水平。%展望2023年，我們預(yù)計2023年證券行業(yè)的營業(yè)收入為4768億元，同比增長12%；凈利潤為中性情況下，我們提出以下核心假設(shè)：1)經(jīng)紀業(yè)務(wù)：假設(shè)2023年市場回暖，交易活躍度提升，日均成交規(guī)模小幅回升，預(yù)計日均股基交易額為1.15萬億元；傭金率小幅下行至為萬二點二，全年經(jīng)紀收入料將達到1235億元，同比2)投行業(yè)務(wù)：假設(shè)2023年主板注冊制落地，直接融資比例提升，預(yù)計股權(quán)融資額為2.05萬億元，4)信用業(yè)務(wù)：假設(shè)市場轉(zhuǎn)暖，疊加兩融標的擴容的積極影響下，2023年兩融日均余額為1.8萬億元，同比增長2.6%，預(yù)計利息凈收入同比增長9%至669億元。5)自營業(yè)務(wù)：假設(shè)2023年市場回暖驅(qū)動投資盈利增長，衍生品業(yè)務(wù)擴容帶來增量業(yè)績，預(yù)計行m2022E悲2022E中2022E樂2023E悲2023E中2023E樂觀性觀觀性觀投行收入(億元)權(quán)融資%股權(quán)融資規(guī)模(億元)96IPO規(guī)模(億元)930%再融資規(guī)模(億元)%-18%-13%再融資費率(%)0424868股權(quán)融資收入(億元)融資158債券融資規(guī)模(億元)債券融資費率(%)債券融資收入(億元)財務(wù)顧問收入(億元)9%1%經(jīng)紀收入(億元)7%-15%-10%日均股基成交額(億元)費率(%)代買賣證券手續(xù)費收入(億元)利息凈收入(億元)兩融日均余額(億元)0息差(%)兩融利息凈收入(億元)95.16571.296.81.28(%)自營(億元)資管(億元)1五大業(yè)務(wù)小計(億元)7972349135其他收入(億元)394其他收入占比(%)855763821268-19%-15%凈利潤(億元)利潤率(%).00%.00%8%%行業(yè)凈資產(chǎn)(億元)00888777%%%%%%-18%-10%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心m.1保費增長帶來長期資金保費持續(xù)增長，我國保險資金體量龐大次提速。近兩年受疫情反復、代理人數(shù)量下滑和車險綜改等影響，整體保費有所下滑，但保費收入仍維持在4萬億以上水平。2021年保險業(yè)保費收入達到44900億元，過去二十年我國快速增長的保費為保險業(yè)投資在資金端奠定了基礎(chǔ)。資料來源：國家統(tǒng)計局，信達證券研發(fā)中心壽險公司資產(chǎn)(億元)財產(chǎn)險公司資產(chǎn)(億元)250000200000150000100000500000資料來源：國家統(tǒng)計局，信達證券研發(fā)中心億元，占比壽險保費(億元)健康險保費(億元)意外傷害險保費(億元)35000300002500020000150001000050000資料來源：國家統(tǒng)計局，信達證券研發(fā)中心基于真實需求重塑產(chǎn)品體系，滿足日益增長的保險需求。保司有望基于健康、養(yǎng)老、財富管理和財富傳承的四大價值主張，為客戶在不同人生階段帶來全方位、個性化、全生命周期的綜合解決方案。隨著財富的不斷積累和生活水平不斷提升，對于健康生活、品質(zhì)養(yǎng)老和財富管理傳承的需求成為越來越多人的共識和剛需。保司需m資料來源：國家統(tǒng)計局，信達證券研發(fā)中心居民人均醫(yī)療保健支出(元)居民人均醫(yī)療保健支出比上年增長(%，右軸)資料來源：國家醫(yī)保局，信達證券研發(fā)中心健康險的長期發(fā)展看，需求端仍存在較大缺口，商業(yè)健康險未來將在多層次的醫(yī)療保障體系中發(fā)揮更大的作用。構(gòu)建覆蓋醫(yī)療、疾病、護理、失能等領(lǐng)域的全方位保障鏈條，滿足民眾個性化的保障需求。同時，健康保險行咨保險行業(yè)發(fā)揮保險精算、風險管理等優(yōu)勢，積極經(jīng)辦或承辦基本醫(yī)保、大病保險、長期護理保險等，為提升基口提升至11.29億人，累險項目，為人民群眾提供全方位全周期健康保障服務(wù)。促進多層次醫(yī)療保障有序銜接，完善保險業(yè)未來有望通過深化改革，不斷融入到服務(wù)經(jīng)濟社會大盤發(fā)展的過程中，從而在實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化過程中域造產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加大對落后地區(qū)保險資金投入力度，給予保險政策和資源傾斜，通過保險的經(jīng)濟杠桿促進區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。在產(chǎn)品創(chuàng)新保障方面，保險產(chǎn)品責任重點覆蓋科技研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、企業(yè)孵化產(chǎn)業(yè)化、知識產(chǎn)權(quán)保護等風險進行特色產(chǎn)品開發(fā)，同時監(jiān)管鼓勵險企持續(xù)開展專利類、商標類執(zhí)行保險及被侵權(quán)損失保險等業(yè)務(wù)，探索研發(fā)境支科技保險的產(chǎn)品種類不斷豐富，目前主要分為國家對科技產(chǎn)業(yè)補貼的保險產(chǎn)品，如首臺(套)重大技術(shù)裝備綜合保險等。1)人保集團積極發(fā)展“三首”保險、支持產(chǎn)權(quán)保險等科技保險，為關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)企業(yè)和“專精m0000批次應(yīng)用保險產(chǎn)品，2參與居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，保險需求有望不斷增長居民財富增加，財富管理、傳承和養(yǎng)老規(guī)劃需求不斷提升高凈值家庭保險產(chǎn)品配置有望繼續(xù)加大。對風險敏感度提升促使高凈值人群在未來調(diào)整投資資金的側(cè)重方向，更為傾向增加保險類產(chǎn)品的投資配置，在市面上的多種投資產(chǎn)品中，保險產(chǎn)品中的商業(yè)養(yǎng)老保險、壽險、意外險等都有望成為高凈值人群在未來增加投資配置的產(chǎn)品。保險資金以其特有屬性，給予高凈值人群更多保障和安全感。商業(yè)保險可以為中高凈值人群的家庭財富和企業(yè)資金提供基礎(chǔ)保障和資產(chǎn)的隔離保護，實現(xiàn)財富長久300250200150130025020015010050029629626219715810471503020082010201220142016201820202021E圖48：高凈值人群的可投資資產(chǎn)規(guī)模(人民幣萬億元)9820082010201220142016201820202021E20資料來源：貝恩公司高凈值人群收入-財富分布模型，《2021中國私人財富報告》，信達證券研發(fā)中心居民資產(chǎn)有望不斷向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，保險是財富管理的重要組成。在居民財富總量持續(xù)增長、資產(chǎn)保值需求不斷提升、資管新規(guī)打破剛性兌付和長端利率低位震蕩的背景下，中產(chǎn)階級以上人群財富保值和增值需求日益迫僅有1/5的人擁有長期壽險保單，與發(fā)達國家差距較大，產(chǎn)品數(shù)量雖然不少，但是產(chǎn)品的形態(tài)較為單一，同質(zhì)夠，與居民進行財富管理的需求仍有較大差距。人，其可投資資產(chǎn)總規(guī)模將達約96萬億元。當前保險(壽險)在個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模中相對較低，相比于現(xiàn)金及存款、投資性不動產(chǎn)、資本市場產(chǎn)品(股票、基金)、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品仍有較大的提升空間。mQ券研發(fā)中心保險在發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設(shè)中扮演核心角色發(fā)展多層次、多支柱的養(yǎng)老保險體系是改善社會領(lǐng)域供給的重要舉措。截至2021年末，我國第一支柱基本養(yǎng)機構(gòu)與產(chǎn)品管理、信息披露、監(jiān)督管理等方面做出具體規(guī)定。隨著個人養(yǎng)老金制度的落地，隨著個人養(yǎng)老金產(chǎn)品供給的豐富和系統(tǒng)的完善，同時配合個人養(yǎng)老金稅優(yōu)政策，我們認為居民個人養(yǎng)老金參與意愿有望不斷提升且有望為資本市場帶來增量長期資金，有助于培養(yǎng)參與者長期投資理念，使個人養(yǎng)老金長期健康穩(wěn)健發(fā)展。備不累和規(guī)劃，隨著養(yǎng)老保險單位繳費比例和社保繳費比例基數(shù)的下調(diào)，未來幾年養(yǎng)老金難以維持當前上漲速度。根據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)的減少而不斷擴大。我們認為未來基本養(yǎng)老金缺口或?qū)⑦M一步擴大，以養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品為代表的養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品有望成為未來長期儲蓄型產(chǎn)品的最大增量。資料來源：《中國養(yǎng)老精算報告2019-2050》，信達證券研發(fā)中心資料來源：《中國養(yǎng)老精算報告2019-2050》，信達證券研發(fā)中心具有長錢屬性保險資金是資本市場最為重要的中長期資金來源之一，保險產(chǎn)品的長久期特性，使得保險更為傾向長期投資和元，投資品種從銀行存款、債券、股票等傳統(tǒng)種類，拓展到股權(quán)、不動產(chǎn)、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、金融衍生工具、證只，保險資金運用年均財務(wù)收益率達5.28%，波動幅度相較其他機構(gòu)投資者較小，是維護資本市場平穩(wěn)有序發(fā)展的重要“壓艙石”。m圖52：歷年保險資金運用余額(萬億元)30.0025.0020.0015.0010.005.000.00保險資金運用余額(萬億)規(guī)模增長率(右軸)24.5323.2319.8%21.6818.531718.5316.4114.9213.391213.3911.4%10.0%9.3%7.1%2016201720182019202020213Q2225.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模(萬億元)行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增速(右軸)0%%8%%%54%4%0%資料來源：中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會，信達證券研發(fā)中心圖54：2021年末保險資管公司資金來源構(gòu)成(億元)資金,3.6%資金,3.6%企業(yè)年金,3.3%1.5%基本養(yǎng)老金,0.9%資金,6.8%系統(tǒng)內(nèi)保險資金系統(tǒng)內(nèi)保險資金第三方保險資金銀行資金基本養(yǎng)老金企業(yè)年金職業(yè)年金他資金7.5%險資金,%資料來源：中國保險資管業(yè)協(xié)會，信達證券研發(fā)中心圖55：2019-2021年保險資管公司管理各類資金占比情況系統(tǒng)內(nèi)保險資金第三方保險資金銀行資金養(yǎng)老金其他資金01982%6%4%5%3%0208%8%5%6%3%0216%7%7%6%4%%0%40%0%80%%m60,00050,00040,00030,00020,00010,000-8,4412020年末配置規(guī)模(億元)2021年各類資產(chǎn)規(guī)模增速(右軸)55,7102021年末配置規(guī)模(億元)2021年行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模增速 (右軸)2,10750%40%30%20%0%0%-10%-20%33,49019,48915,09015,09010,56712,26014,08117,02410,1565,9963,9944,2481,335資料來源：中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會，信達證券研發(fā)中心用范圍不斷拓寬，多種方式和路徑服務(wù)實體經(jīng)濟保險資金投資范圍不斷拓寬，多種形式投資實體經(jīng)濟2022年銀保監(jiān)會分別發(fā)布《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》和《保險資金委托投資管理辦法》，主要目的是進一步優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，規(guī)范保險資金委托投資行為，進一步優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升保險已將理財公司理財產(chǎn)品、單一資產(chǎn)管理計劃、債轉(zhuǎn)股投資計劃等納入可投資金融產(chǎn)品范圍，有助于保險公司進一步完善保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。11.7%12.1%35.3%40.9%股票與證券投資債券投資其他投資銀行存款資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心組合類產(chǎn)品,4.2%組合類產(chǎn)品,4.2%專戶業(yè)務(wù),75.9%債權(quán)投資股權(quán)投資計劃,債權(quán)投資股權(quán)投資計劃,資產(chǎn)支持計其他業(yè)務(wù),0.6%劃05%1.5%計劃,7.3%,.組合類產(chǎn)品債權(quán)投資計劃股權(quán)投資計劃資產(chǎn)支持計劃其他業(yè)務(wù)資料來源：中國保險資管業(yè)協(xié)會，信達證券研發(fā)中心同時，保險資金運用范圍逐漸拓寬，保險公司因此已成為目前國內(nèi)可投資大類資產(chǎn)類別最豐富的主流金融機構(gòu)。從品種上看，保險資金已涵蓋權(quán)益、債券、另類股權(quán)債券、優(yōu)先股、永續(xù)債、不動產(chǎn)、衍生品等類別；從階段保險資金服務(wù)國家重大戰(zhàn)略，發(fā)揮長期資金優(yōu)勢m保險資金服務(wù)國家戰(zhàn)略，推動經(jīng)濟提質(zhì)增效。在實體經(jīng)濟項目支持過程中，保險資金可以充分發(fā)揮期限長、規(guī)模大、來源穩(wěn)定性高等長期資金優(yōu)勢，服務(wù)國家重大戰(zhàn)略發(fā)展，提供長期資金支持。根據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會數(shù)元，同比增長22.4%。大力發(fā)展科技保險，服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，累計為8.6萬家企業(yè)和機構(gòu)提供保險保障個人養(yǎng)老金政策落地，推動各金融機構(gòu)參與個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)隨著個人養(yǎng)老金實施辦法正式落地，各類金融機構(gòu)開始迅速參與到個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)中來，目前銀行、理財、基金和保險四大類個人養(yǎng)老金可投資產(chǎn)品開始同臺競爭。多部門出臺相關(guān)配套制度文件明確個人養(yǎng)老金產(chǎn)品相關(guān)制度設(shè)計，有望推動銀行、保險、證券、基金等參與者進行相關(guān)個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的開發(fā)和運營，不斷提升不同養(yǎng)老保險產(chǎn)品的吸引力。隨著個人養(yǎng)老金產(chǎn)品供給的豐富和系統(tǒng)的完善，同時配合個人養(yǎng)老金稅優(yōu)政策，我們意愿有望不斷提升且有望為資本市場帶來增量長期資金。稅延養(yǎng)老金金本情況證最低利率證最低利率方式性領(lǐng)取性領(lǐng)取閉運行閉閉閉渠道險公司渠道險公司渠道公募基金渠道稅收優(yōu)惠有無無無無上海、福建省(含廈門市)和蘇州工業(yè)園區(qū)青島和資料來源：財新，信達證券研發(fā)中心未來，養(yǎng)老理財產(chǎn)品還需要進一步提升差異性與靈活性，持續(xù)優(yōu)化和豐富供給，滿足百姓多樣化的養(yǎng)老需金在內(nèi)的多家基金公司公布公司旗下養(yǎng)老目標基金Y類基金份額，向投資者開放日常申購和定期定額投資業(yè)管費實施一定的費率優(yōu)惠。公募基金業(yè)于2018年推出了養(yǎng)老目標基金，前期已經(jīng)積累一定的個人養(yǎng)老金?保險：保險公司依托自身在精算定價、經(jīng)驗數(shù)據(jù)積累、年金受托運營等方面的優(yōu)勢，幫助個人和家庭打造全生命周期養(yǎng)老財務(wù)規(guī)劃和保障，未來有望進一步銜接養(yǎng)老財富積累和支付，發(fā)揮保險產(chǎn)品在終身化年金和年金險產(chǎn)品納入范疇，險企未來有望將更豐富的產(chǎn)品納入到個人養(yǎng)老金賬戶中，在與個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的主要參與金等競爭中獲得優(yōu)勢。個人養(yǎng)老金有望憑借較長的存續(xù)時間、穩(wěn)定的繳費機制來凸顯“長期資金”屬性，有望成為資本市場中越來越來源。未來養(yǎng)老金的壯大與權(quán)益資產(chǎn)的增配也將加速A股的機構(gòu)化進程，并提升長久期資金的比重。于公募基金的比例超過一半，高達52%，養(yǎng)老金資產(chǎn)已經(jīng)成為美國金融市場中重要的長期投資資金。我們認為理化。個人養(yǎng)老金制度的落地實施和相關(guān)基金產(chǎn)品的開售，我們認為有助于中國居民家庭資產(chǎn)配置未來由不動產(chǎn)和儲蓄等向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，從而為資本市場貢獻更多長期、穩(wěn)定的資金，助力資本市場長期穩(wěn)定、高質(zhì)量發(fā)展。隨價值投制度設(shè)計助力個人養(yǎng)老金長期投資人和銷售機構(gòu)應(yīng)當建立長周期考核機制，對個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)、產(chǎn)品業(yè)績、人員績效的考核周期不得短價，同時也不得進行短期收益和規(guī)模排名。監(jiān)管通過要求經(jīng)辦投資機構(gòu)建立長周期考核機制，充分利用投資端投資人長期投資，通過領(lǐng)取端的特殊機制來鼓勵投資人長期領(lǐng)取行為。個人養(yǎng)老金的長期性和穩(wěn)定性，有助于公募基金拉長投資周期，有助于資本市場培育長期價值投資理念。養(yǎng)老題，隨著養(yǎng)老目標基金的不斷建立，將有望越來越使基金持有者深化長期投資理念，更好地踐行長期投資和專業(yè)投資。度落地不及預(yù)期：若監(jiān)管部門推進全面注冊制和資本市場基礎(chǔ)制度落地進度不及預(yù)可能對券商業(yè)績預(yù)期產(chǎn)生不利影響。O究團隊簡介銷售聯(lián)系人總監(jiān)月ecindasccom華北區(qū)銷售總監(jiān)陳明henmingzhen@總監(jiān)jiachengcindasccom華北區(qū)銷售