第四篇

營運資金管理與決策不同投資組合對企業風險、收益的影響不同籌資組合對企業風險、收益的影響流動資產的管理（現金管理、有價證券投資管理、應收帳款投資決策、庫存投資決策）流動負債的管理第四篇

營運資金管理與決策不同投資組合對企業風險、收益的影1一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期2.影響期短長一次耗資少多變現能力強弱發生次數多（頻繁）少（不經常發生）風險小大決策程序簡單、不太嚴格嚴格在資產總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風險，減少盈利增大風險，增加盈利一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期2籌資組合短期資金、短期籌資長期資金、長期籌資短期資金特點：

風險?(到期日短；成本不確定)

收益(成本)?長期資金特點在資金總額不變的情況下，籌資組合對企業收益、風險的影響。籌資組合短期資金、短期籌資3如何確定資金來源的期限結構？

短期資金與長期資金的比例資金來源的期限結構資產結構企業承受風險的能力對沖原則領導者的偏好永久性資產臨時性資產臨時性資產投資所需資金應由短期資金提供；永久性資產投資所需資金則由長期資金提供。通過財務比率進行衡量如何確定資金來源的期限結構？短期資金與長期資金的比例資金來4現金管理現金的產生與流轉過程持現動機現金管理控制目標現金管理控制內容確定最佳現金余額的幾種模型現金管理現金的產生與流轉過程5現金的產生與流轉過程不規則的現金流入發行債券、優先股、普通股其它債務融資不規則的現金流出紅利、利息、償還債務本金等現金余額有價證券固定資產存貨應收賬款人工與材料出售現金銷售收賬現金的產生與流轉過程不規則的現金流入不規則的現金流出現金余額6持現動機交易動機預防動機投機動機持現動機交易動機7現金管理目標公司現金管理控制有兩個主要目標1、必須持有足夠的現金以便支付各種業務往來的需要；2、將閑置資金減少到最低限度。

即：現金持有不能太少，也不能太多。

度！？——最佳現金余額現金管理目標公司現金管理控制有兩個主要目標8現金管理內容1.編制現金預算，以便合理地估計未來的現金需求2.對日常的現金收支進行控制，力求加速收款，延緩付款3.用特定的方法確定最佳的現金余額，當企業實際的現金余額與最佳現金余額不一到時，采用短期融資策略或采用歸還借款和投資于有價證券等策略來達到理想狀況。現金管理內容1.編制現金預算，以便合理地估計未來的現金需9現金管理內容管理公司的現金流量現金預算建立最佳的現金余額現金短缺時采用短期融資策略現金結余時采用有價證券投資的策略現金日常控制加速收款控制支出與銀行保持良好的關系現金管理內容管理公司的現金流量現金預算建立最佳的現金余額現金10確定最佳現金余額的幾種模型

——現金控制模型現金周轉模型因素分析模型存貨模型隨機模型對隨機模型的修正

確定最佳現金余額的幾種模型

——現金控制模型現金周轉模型111現金周轉模型收到原材料ABC支付原材料款D制成產品銷售出去收回現金存貨周轉期應收賬款周轉期應付賬款周轉期最佳現金余額=現金周轉期*年現金需求總額/360現金周轉期=DC=AB+BC-AD=存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期1現金周轉模型收到原材料ABC支付原材料款D制成產品銷122因素分析模型根據上年現金占用額和有關因素的變動情況，來確定最佳現金余額的一種方法。其計算公式如下：最佳現金余額=（上年現金平均占用額-不合理占用額*預計銷售收入變化的%1+）（）2因素分析模型根據上年現金占用額和有關因素的變動情133存貨模型（InventoryModel）

(BaumolModel)假設：1、分析期內現金支付是均勻發生2、公司通過銷售有價證券獲得現金3、期間內有價證券收益率(i)不變4、證券轉換成現金在任何情況下都可進行，而且轉換費用(b)固定解決問題：每筆證券變現額c為多少？或一年出售幾次？該模型的缺點？3存貨模型（InventoryModel）

144隨機模型（StochasticModel）

（Miller-OrrModel）假設：1、公司每天的現金余額變化是不規則的且難以預測2、有價證券收益率i不變3、證券轉換成現金在任何情況下都可進行，而且轉換費用(b)固定步驟：1、確定下限LL2、求（根據過去統計資料分析）每天貨幣資金收支余額的方差3、確定貨幣資金的占用成本(i)和兌換成本b4、確定貨幣資金占用量的最佳值（恢復點）RP5、計算上限UL該模型的缺點？4隨機模型（StochasticModel）

15某公司營運資金管理與決策講義課件165對隨機模型的修正上面兩個模型代表了兩個極端但實際上未來現金流一部分可預知，一部分不可預知該模型是將以往經驗和預測應用于隨機模型當現金余額達到UL預計將有大筆支出而沒有太多流入時，應該……當現金余額達到LL預計將沒有大支出而有大筆流入時，應該……5對隨機模型的修正上面兩個模型代表了兩個極端17應收賬款管理主要內容：一、應收賬款的功能（為什么要投資應收帳款？）二、應收賬款的成本（投資應收帳款的結果）三、影響應收賬款投資水平的因素分析

哪些因素是財務上可控的？哪些因素是財務上不可控的？四、應收賬款投資決策變量分析商業信用政策：銷售條件、信用標準、收帳方法改變商業信用政策對公司成本、收益、利潤的影響五、賒銷策略變更的決策方法（利潤-成本0？）六、增量分析法的應用舉例七、應收賬款的日常管理應收賬款管理主要內容：18小資料：美國公司應收帳款占公司總資產的平均數約為1/4我國上市公司應收帳款平均增長幅度為（224.33%），大大超過主營業務收入的增長幅度（16.99%）應收帳款占主營業務收入的比重過大（平均30.83%），其中50家大于80%，應收帳款帳齡老化（25%的應收帳款帳齡大于1年），發生壞帳的可能性較大。小資料：美國公司應收帳款占公司總資產的平均數約為1/419一、應收帳款的功能應收帳款企業因賒銷產品或勞務而形成的應收款項，企業短期投資的重要組成部分，企業流動資產的重要組成部分。一、應收帳款的功能應收帳款20一、應收帳款的功能增加銷售。擴大市場占有率或開拓新市場。減少存貨。季節性企業在銷售淡季一般產成品存貨積壓較多，企業持有產成品存貨，要支付管理費、保險費等成本；相反，企業持有應收帳款則無須上述費用。因此季節性企業在淡季一般都采用較為優惠的信用條件進行銷售，以便把存貨轉化為應收帳款，降低各種費用指出。一、應收帳款的功能增加銷售。21二、應收帳款的成本機會成本（應收帳款投資、庫存增加投資）一般按有價證券利息率或企業要求的資金稅前收益率計算壞帳損失成本一般與應收帳款的數量成正比3.折扣成本4.應收帳款管理成本顧客信用狀況調查的費用收集各種信息的費用應收帳款的核算費用應收帳款的收款費用其他管理費用二、應收帳款的成本機會成本（應收帳款投資、庫存增加投資）22三、影響應收帳款投資水平的因素賒銷占總銷售的百分比銷售規模銷售條件（如：2/10,n30）信用標準收款政策

（如下圖所示）三、影響應收帳款投資水平的因素賒銷占總銷售的百分比23賒銷占總銷售的百分比銷售規模賒銷水平賒銷政策和收帳政策應收帳款轉化為現金的時間長度應收帳款投資銷售條件信用標準收款政策決策變量非決策變量賒銷占總銷售的百分比銷售規模賒銷24四、應收帳款投資決策變量分析

賒銷占總銷售的百分比與銷售規模這兩個變量對應收帳款投資水平影響很大，但它們不在財務經理的完全控制之內，而真正由財務經理控制的變量是：（一）銷售條件（二）信用標準信用政策（三）收款政策

企業要想管好應收帳款，必須事先制定合理的信用政策！四、應收帳款投資決策變量分析賒銷占總銷售的百分比與銷售25四、應收帳款投資決策變量分析（一）銷售條件1.銷售條件的概念

指擴展信用期間和提供現金折扣的條件，標明提前支付可能給予的折扣比例、折扣期以及賒銷期限。通常表示為：a/b,nc客戶必須在c天之內付款；如果客戶在b天之內付款，則可享受a%的折扣。四、應收帳款投資決策變量分析（一）銷售條件26四、應收帳款投資決策變量分析（一）銷售條件2.客戶放棄享受折扣的損失如銷售條件為2/10，n30。某客戶貨款為A購貨后第10天，在此之前付款，只需付98%A。購貨后第30天,若這時付貨款，就需付A,即：98%A+2%A四、應收帳款投資決策變量分析（一）銷售條件購貨后第10天27根據得：客戶放棄折扣的成本=2%A/(98%A*20/360)*100%=36.73%根據得：客戶放棄折扣的成本28四、應收帳款投資決策變量分析

信用條件變化比較表嚴格減少銷售量減少折扣成本減少應收帳款投資減少壞帳損失減少風險開放增加銷售量增加折扣成本增加應收帳款投資增加壞帳損失增加風險四、應收帳款投資決策變量分析

信用條件變化比較表29四、應收帳款投資決策變量分析（二）信用標準——對于可接受的風險提供了一個基本的判別標準通常用信用分數或預計壞帳損失率的值域來表示。如：只對那些信用分數在75分的客戶提供商業信用。或：只對那些預計壞帳損失率低于5%的客戶提供商業信用四、應收帳款投資決策變量分析（二）信用標準30四、應收帳款投資決策變量分析

信用標準變化比較表緊減少銷售量減少應收帳款投資減少壞帳損失減少調查成本減少收帳成本減少風險松增加銷售量增加應收帳款投資增加壞帳損失增加調查成本增加收帳成本增加風險四、應收帳款投資決策變量分析

信用標準變化比較表31四、應收帳款投資決策變量分析（二）信用標準在決定是否允許對一個客戶提供商業信用時，主要關注該客戶的以下方面：1.短期財務狀況（或短期償債能力）如：流動比率、速動比率、應收帳款周轉率存貨周轉率2.其他付款義務履行狀況3.總體獲利能力四、應收帳款投資決策變量分析（二）信用標準32評價客戶信用風險的常用方法之一5C分析法重點分析影響信用的五個方面：品德（Character）能力（Capacity）資本（Capital）抵押品（Collateral)情況（Conditions）特點：基本上是憑經驗進行判斷評價客戶信用風險的常用方法之一33評價客戶信用風險的常用方法之二

信用評分（卡）每個客戶基于他所回答的一系列問題而得到相應的分數；按照事先確定的標準評價這一分數；決定是否提高或降低該客戶的信用等級。

（參見復印資料）該方法的優點：容易操作，成本低。評價客戶信用風險的常用方法之二34評價客戶信用風險的常用方法之三建立和利用多元回歸模型如借用識別公司是否面臨破產的Z值分析：Z=3.3*EBIT/總資產+1.0*銷售收入/總資產+1.4*留存收益/總資產+1.2*營運資本/總資產+0.6*股權市值/債務帳面值評價客戶信用風險的常用方法之三35Z值分析法結果識別：Z<1.8，今后1-2年內破產的可能性極高；Z>3.0，今后1-2年內破產的可能性極低，信用良好；1.8<Z<3.0，公司處于不明朗的灰色狀態。Z值分析法結果識別：Z<1.8，今后1-2年內破產的可能性極36評價客戶信用風險的常用方法之四綜合評分法對被考查公司的一系列財務比率評分對被考查公司的信用情況評分按基本公式加權平均，得出其信用分數

y——被考查公司的信用平分，ai——事先擬定的權數，xi——第i種財務比率或信用品質的評分評價客戶信用風險的常用方法之四綜合評分法y——被考查公司的37綜合評分法的應用舉例項目財務比率和信用品質情況（1）分數（xi）0-100（2）預定權數（ai）（3）加權分數（xi

ai）（2）*（3）流動比率利息周轉倍數凈利率D&B比率付款歷史企業未來預計其他因素1.8558%3A2尚好尚好好908585857575850.200.100.100.250.250.050.05188.58.521.2518.753.754.25信用分數y=83，信用良好。綜合評分法的應用舉例項目財務比率和信用品質情況（138四、應收帳款投資決策變量分析（三）收款政策——指信用條件未被遵守時，企業采用什么行動進行收帳。？周？周？周？周？？？？？四、應收帳款投資決策變量分析（三）收款政策？周？周？周？39四、應收帳款投資決策變量分析欠款催收程序：信函通知電話催收派員面談法律行動四、應收帳款投資決策變量分析欠款催收程序：40四、應收帳款投資決策變量分析

收款政策變化比較表積極減少銷售量減少應收帳款投資減少壞帳增加收帳成本減少風險消極增加銷售量增加應收帳款投資增加壞帳減少收帳成本增加風險四、應收帳款投資決策變量分析

收款政策變化比較表41五、賒銷策略變更的決策方法

——增量分析法該方法的中心思想：無論是銷售條件、信用標準還是收款政策，都必須做到收益大于成本。即：

賒銷策略變化后，新增銷售收入所帶來的利潤增加值要大于所產生的資本增加值；否則，保持原賒銷政策。五、賒銷策略變更的決策方法

——增量分析法該方法42增量分析法的分析過程：估計利潤的變化（或增量）：ΔP估計機會成本的變化（或增量）估計折扣成本的變化（或增量）估計壞帳成本的變化（或增量）估計應收帳款管理成本的變化（或增量）求成本增量之和：ΔC若ΔP>ΔC，則采用新的賒銷政策；否則，維持原賒銷政策。增量分析法的分析過程：估計利潤的變化（或增量）：ΔP43六、增量分析法的應用舉例例：DW公司信用政策和經營情況如下表1所示，在一次會議上，人們就目前信用政策方面提出了不同的改進方案：只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用對預計壞帳損失率在15%以下的顧客提供商業信用20天內付清，無現金折扣45天內付清，無現金折扣30天內付清；若在10內付清，則享受2%的現金折扣如何決策？六、增量分析法的應用舉例例：DW公司信用政策和經營情況如下表44現在信用政策情況下的銷售收入100，000現在信用政策下的應收帳款投資12，000現在的稅前利潤10，000變動成本率（變動成本占銷售的百分比）80%信用標準，預計壞帳損失率的限制10%平均壞帳損失率6%信用條件30天付清平均收帳期45天應收帳款的機會成本15%表1DW公司信用政策和經營情況現在信用政策情況下的銷售收入100，000現在信用政策下的應45對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分析：

如果只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用，預計經營情況將發生如下的變化：銷售額將減少10000；減少的銷售額平均的付款期將延長到60天減少的銷售額的平均壞帳損失率為8%對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分46對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分析：1、利潤增量=銷售收入的增量*利潤率=（-1000）*（1-80%）=-2002、應收帳款投資增量的機會成本=（-10000/6）*80%*15%=-200注：收帳期限60天，則應收帳款的年平均周轉次數為6；減少銷售收入10000，則平均應收帳款減少10000/6應收帳款投資將減少（10000/6）*80%對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分47對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分析：3、壞帳成本的增量=-10000*8%=-800顯然：利潤增量（-200）>成本增量（-1000）（或者說：采用新的信用政策后，利潤比成本減少的少）故該方案可取。

其他方案的分析方法相同。對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分48七、應收帳款的日常管理收集客戶的信用資料分析客戶的信用狀況分析是否給予客戶信用及信用額度

（統計信用評分與壞帳損失率對照表）應收帳款帳齡結構分析改變信用政策的分析分析是否進行信用保險七、應收帳款的日常管理收集客戶的信用資料49信用評分與壞帳損失率對照表信用評分壞帳損失率95—10090—9585—9080—8575—8070—7560—7060分以下0%0—0.5%0.5—1%1—2%2—5%5—10%10—20%20%以上信用評分與壞帳損失率對照表信用評分壞帳損失率95—1000%50應收帳款帳齡結構分析表應收帳款帳齡（天）金額（$100）在全部應收帳款中的比例（%）0—3031—6061—9091—120120天以上合計2340150010207204206000392517127100%應收帳款帳齡結構分析表應收帳款帳齡金額在全部應收帳款中的比例51庫存投資決策主要內容：庫存的種類投資庫存的目的庫存的成本1、采購成本2、訂貨成本3、儲存成本4、變質與過時成本5、缺貨成本庫存投資決策要解決的兩個問題：

1、每次訂多少貨？——批量2、何時訂貨？——訂貨點ABC庫存管理法庫存投資決策主要內容：52經濟批量模型兩個說明：假設無折扣，則采購成本是批量決策的無關成本暫時不考慮變質與過時成本、缺貨成本則訂貨成本和儲存成本構成總成本，即該模型遇到的挑戰！說明中兩點不成立，怎么辦？經濟批量模型兩個說明：該模型遇到的挑戰！53有數量折扣的訂貨批量模型同時考慮前三個成本經濟批量，但沒有折扣：總成本Y=成本1+成本2+成本3不是經濟批量，但有折扣：總成本Y*=成本1*+成本2*+成本3*比較Y與Y*的大小，取較小者有數量折扣的訂貨批量模型同時考慮前三個成本54訂貨點的確定訂貨點=運送期的正常消耗+安全庫存量=平均每天的正常耗用量*平均運送期+（max每天耗用量*max運送期-平均耗用量*平均運送期）/2訂貨點的確定訂貨點=運送期的正常消耗+安全庫存量55兩個事實：短期融資是指融資的期限在1年以內，而一年內各期按復利計算的成本與各期按單利計算的成本差異一般很小，因此在計算短期融資的資金成本時，通常采用一年內各期按單利計算。為了便于比較各資金成本之間的大小，財務管理中短期融資的資金成本都是用年百分率表示。兩個事實：短期融資是指融資的期限在1年以內，而一年內各期56一個重要公式

一個重要公式57考慮每種方式的成本、風險、優缺點應付工資應付稅金應付帳款

沒有折扣，如“n30”；有折扣，且享受折扣。

有折扣，而沒有享受。預收貨款考慮每種方式的成本、風險、優缺點應付工資58例如G公司的一個供應商提供的信用條件為：2/10，n30。即G公司如果在10天內付款，可獲得2%的現金折扣；如果在10天以后至30天內付款，則需支付全額貨款。若G公司直到第30天才付貨款，它晚付款，相當于供應商為它提供了融資，那么它享用這次融資的資金成本是多少？例如G公司的一個供應商提供的信用條件為：2/10，n30。即59利用商業信用籌資的優缺點優點：方便。與商品買賣同時進行，屬于自發性融資，不用作非常正規的安排。沒有限制沒有折扣，或公司不放棄折扣，則不會發生資金成本。缺點：時間短。若享有現金折扣，更短。若放棄折扣，成本就非常高。多次延展，影響信譽。利用商業信用籌資的優缺點優點：60銀行信用信用額度貸款期限：一年（或小于一年）建立一次。數量利率其他條件，如補償性存款周轉貸款可超過一年有法律約束需支付協議費用（約0.5%）銀行信用信用額度貸款周轉貸款61實際利息率的計算方法簡單法：到期一次付利息貼現法：利息在貸款中預先扣除補償余額：（10—20%）例如：一筆10萬元貸款，貸款利率為10%實際利息率的計算方法簡單法：到期一次付利息62例如：M&M飲料公司從銀行獲得了30萬美元的信貸額度，目前該公司需要資金20萬，期限為6個月，銀行要求的補償性存款為實際貸款額的10%，貸款的年利率為12%。（1）

若公司目前在提供貸款的銀行中沒有存款，那么公司貸款后使用20萬元資金的成本是多少？（2）若公司在該銀行有存款，且規定最小存款余額為4萬。那么公司貸款后使用20萬元資金的成本最小是多少？(3)若公司在該銀行有存款，但規定最小存款余額為1萬。那么公司貸款后使用20萬元資金的成本最小是多少？例如：M&M飲料公司從銀行獲得了30萬美元的信貸額度，目前該63商業票據

概念、優缺點、成本計算

優點成本低不用支付協議費用沒有補償性存款的要求融資規模較大可提高公司聲望缺點：風險大缺少彈性條件嚴格商業票據

概念64擔保信用融資來源應收帳款抵押貸款應收帳款代理庫存抵押貸款

每一種方式的特點、慣常做法、成本的計算擔保信用融資來源應收帳款抵押貸款65應收帳款抵押貸款J公司是一家制造電子原器件的公司，最近需融資30萬元。J公司的銷售信用條件為60天，客戶都在信用期限末付款，平均每月賒銷20萬元，因此應收帳款平均余額為40萬元。公司將全部應收帳款抵押給開戶銀行，獲得了應收帳款抵押金額的75%的貸款，貸款利率為13%，銀行對所有抵押的應收帳款收取1%的服務費。那么這筆應收帳款抵押融資的實際成本是多少？應收帳款抵押貸款66應收帳款代理例如，R公司將10萬元應收帳款進行代理融資，銷售信用條件為60天，代理費用為2%，儲備金為6%，預付利率為每月1%，利息在貸款初先行扣除。那么這筆應收帳款代理融資的實際成本是多少？應收帳款代理67第四篇

營運資金管理與決策不同投資組合對企業風險、收益的影響不同籌資組合對企業風險、收益的影響流動資產的管理（現金管理、有價證券投資管理、應收帳款投資決策、庫存投資決策）流動負債的管理第四篇

營運資金管理與決策不同投資組合對企業風險、收益的影68一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期2.影響期短長一次耗資少多變現能力強弱發生次數多（頻繁）少（不經常發生）風險小大決策程序簡單、不太嚴格嚴格在資產總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風險，減少盈利增大風險，增加盈利一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期69籌資組合短期資金、短期籌資長期資金、長期籌資短期資金特點：

風險?(到期日短；成本不確定)

收益(成本)?長期資金特點在資金總額不變的情況下，籌資組合對企業收益、風險的影響。籌資組合短期資金、短期籌資70如何確定資金來源的期限結構？

短期資金與長期資金的比例資金來源的期限結構資產結構企業承受風險的能力對沖原則領導者的偏好永久性資產臨時性資產臨時性資產投資所需資金應由短期資金提供；永久性資產投資所需資金則由長期資金提供。通過財務比率進行衡量如何確定資金來源的期限結構？短期資金與長期資金的比例資金來71現金管理現金的產生與流轉過程持現動機現金管理控制目標現金管理控制內容確定最佳現金余額的幾種模型現金管理現金的產生與流轉過程72現金的產生與流轉過程不規則的現金流入發行債券、優先股、普通股其它債務融資不規則的現金流出紅利、利息、償還債務本金等現金余額有價證券固定資產存貨應收賬款人工與材料出售現金銷售收賬現金的產生與流轉過程不規則的現金流入不規則的現金流出現金余額73持現動機交易動機預防動機投機動機持現動機交易動機74現金管理目標公司現金管理控制有兩個主要目標1、必須持有足夠的現金以便支付各種業務往來的需要；2、將閑置資金減少到最低限度。

即：現金持有不能太少，也不能太多。

度！？——最佳現金余額現金管理目標公司現金管理控制有兩個主要目標75現金管理內容1.編制現金預算，以便合理地估計未來的現金需求2.對日常的現金收支進行控制，力求加速收款，延緩付款3.用特定的方法確定最佳的現金余額，當企業實際的現金余額與最佳現金余額不一到時，采用短期融資策略或采用歸還借款和投資于有價證券等策略來達到理想狀況。現金管理內容1.編制現金預算，以便合理地估計未來的現金需76現金管理內容管理公司的現金流量現金預算建立最佳的現金余額現金短缺時采用短期融資策略現金結余時采用有價證券投資的策略現金日常控制加速收款控制支出與銀行保持良好的關系現金管理內容管理公司的現金流量現金預算建立最佳的現金余額現金77確定最佳現金余額的幾種模型

——現金控制模型現金周轉模型因素分析模型存貨模型隨機模型對隨機模型的修正

確定最佳現金余額的幾種模型

——現金控制模型現金周轉模型781現金周轉模型收到原材料ABC支付原材料款D制成產品銷售出去收回現金存貨周轉期應收賬款周轉期應付賬款周轉期最佳現金余額=現金周轉期*年現金需求總額/360現金周轉期=DC=AB+BC-AD=存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期1現金周轉模型收到原材料ABC支付原材料款D制成產品銷792因素分析模型根據上年現金占用額和有關因素的變動情況，來確定最佳現金余額的一種方法。其計算公式如下：最佳現金余額=（上年現金平均占用額-不合理占用額*預計銷售收入變化的%1+）（）2因素分析模型根據上年現金占用額和有關因素的變動情803存貨模型（InventoryModel）

(BaumolModel)假設：1、分析期內現金支付是均勻發生2、公司通過銷售有價證券獲得現金3、期間內有價證券收益率(i)不變4、證券轉換成現金在任何情況下都可進行，而且轉換費用(b)固定解決問題：每筆證券變現額c為多少？或一年出售幾次？該模型的缺點？3存貨模型（InventoryModel）

814隨機模型（StochasticModel）

（Miller-OrrModel）假設：1、公司每天的現金余額變化是不規則的且難以預測2、有價證券收益率i不變3、證券轉換成現金在任何情況下都可進行，而且轉換費用(b)固定步驟：1、確定下限LL2、求（根據過去統計資料分析）每天貨幣資金收支余額的方差3、確定貨幣資金的占用成本(i)和兌換成本b4、確定貨幣資金占用量的最佳值（恢復點）RP5、計算上限UL該模型的缺點？4隨機模型（StochasticModel）

82某公司營運資金管理與決策講義課件835對隨機模型的修正上面兩個模型代表了兩個極端但實際上未來現金流一部分可預知，一部分不可預知該模型是將以往經驗和預測應用于隨機模型當現金余額達到UL預計將有大筆支出而沒有太多流入時，應該……當現金余額達到LL預計將沒有大支出而有大筆流入時，應該……5對隨機模型的修正上面兩個模型代表了兩個極端84應收賬款管理主要內容：一、應收賬款的功能（為什么要投資應收帳款？）二、應收賬款的成本（投資應收帳款的結果）三、影響應收賬款投資水平的因素分析

哪些因素是財務上可控的？哪些因素是財務上不可控的？四、應收賬款投資決策變量分析商業信用政策：銷售條件、信用標準、收帳方法改變商業信用政策對公司成本、收益、利潤的影響五、賒銷策略變更的決策方法（利潤-成本0？）六、增量分析法的應用舉例七、應收賬款的日常管理應收賬款管理主要內容：85小資料：美國公司應收帳款占公司總資產的平均數約為1/4我國上市公司應收帳款平均增長幅度為（224.33%），大大超過主營業務收入的增長幅度（16.99%）應收帳款占主營業務收入的比重過大（平均30.83%），其中50家大于80%，應收帳款帳齡老化（25%的應收帳款帳齡大于1年），發生壞帳的可能性較大。小資料：美國公司應收帳款占公司總資產的平均數約為1/486一、應收帳款的功能應收帳款企業因賒銷產品或勞務而形成的應收款項，企業短期投資的重要組成部分，企業流動資產的重要組成部分。一、應收帳款的功能應收帳款87一、應收帳款的功能增加銷售。擴大市場占有率或開拓新市場。減少存貨。季節性企業在銷售淡季一般產成品存貨積壓較多，企業持有產成品存貨，要支付管理費、保險費等成本；相反，企業持有應收帳款則無須上述費用。因此季節性企業在淡季一般都采用較為優惠的信用條件進行銷售，以便把存貨轉化為應收帳款，降低各種費用指出。一、應收帳款的功能增加銷售。88二、應收帳款的成本機會成本（應收帳款投資、庫存增加投資）一般按有價證券利息率或企業要求的資金稅前收益率計算壞帳損失成本一般與應收帳款的數量成正比3.折扣成本4.應收帳款管理成本顧客信用狀況調查的費用收集各種信息的費用應收帳款的核算費用應收帳款的收款費用其他管理費用二、應收帳款的成本機會成本（應收帳款投資、庫存增加投資）89三、影響應收帳款投資水平的因素賒銷占總銷售的百分比銷售規模銷售條件（如：2/10,n30）信用標準收款政策

（如下圖所示）三、影響應收帳款投資水平的因素賒銷占總銷售的百分比90賒銷占總銷售的百分比銷售規模賒銷水平賒銷政策和收帳政策應收帳款轉化為現金的時間長度應收帳款投資銷售條件信用標準收款政策決策變量非決策變量賒銷占總銷售的百分比銷售規模賒銷91四、應收帳款投資決策變量分析

賒銷占總銷售的百分比與銷售規模這兩個變量對應收帳款投資水平影響很大，但它們不在財務經理的完全控制之內，而真正由財務經理控制的變量是：（一）銷售條件（二）信用標準信用政策（三）收款政策

企業要想管好應收帳款，必須事先制定合理的信用政策！四、應收帳款投資決策變量分析賒銷占總銷售的百分比與銷售92四、應收帳款投資決策變量分析（一）銷售條件1.銷售條件的概念

指擴展信用期間和提供現金折扣的條件，標明提前支付可能給予的折扣比例、折扣期以及賒銷期限。通常表示為：a/b,nc客戶必須在c天之內付款；如果客戶在b天之內付款，則可享受a%的折扣。四、應收帳款投資決策變量分析（一）銷售條件93四、應收帳款投資決策變量分析（一）銷售條件2.客戶放棄享受折扣的損失如銷售條件為2/10，n30。某客戶貨款為A購貨后第10天，在此之前付款，只需付98%A。購貨后第30天,若這時付貨款，就需付A,即：98%A+2%A四、應收帳款投資決策變量分析（一）銷售條件購貨后第10天94根據得：客戶放棄折扣的成本=2%A/(98%A*20/360)*100%=36.73%根據得：客戶放棄折扣的成本95四、應收帳款投資決策變量分析

信用條件變化比較表嚴格減少銷售量減少折扣成本減少應收帳款投資減少壞帳損失減少風險開放增加銷售量增加折扣成本增加應收帳款投資增加壞帳損失增加風險四、應收帳款投資決策變量分析

信用條件變化比較表96四、應收帳款投資決策變量分析（二）信用標準——對于可接受的風險提供了一個基本的判別標準通常用信用分數或預計壞帳損失率的值域來表示。如：只對那些信用分數在75分的客戶提供商業信用。或：只對那些預計壞帳損失率低于5%的客戶提供商業信用四、應收帳款投資決策變量分析（二）信用標準97四、應收帳款投資決策變量分析

信用標準變化比較表緊減少銷售量減少應收帳款投資減少壞帳損失減少調查成本減少收帳成本減少風險松增加銷售量增加應收帳款投資增加壞帳損失增加調查成本增加收帳成本增加風險四、應收帳款投資決策變量分析

信用標準變化比較表98四、應收帳款投資決策變量分析（二）信用標準在決定是否允許對一個客戶提供商業信用時，主要關注該客戶的以下方面：1.短期財務狀況（或短期償債能力）如：流動比率、速動比率、應收帳款周轉率存貨周轉率2.其他付款義務履行狀況3.總體獲利能力四、應收帳款投資決策變量分析（二）信用標準99評價客戶信用風險的常用方法之一5C分析法重點分析影響信用的五個方面：品德（Character）能力（Capacity）資本（Capital）抵押品（Collateral)情況（Conditions）特點：基本上是憑經驗進行判斷評價客戶信用風險的常用方法之一100評價客戶信用風險的常用方法之二

信用評分（卡）每個客戶基于他所回答的一系列問題而得到相應的分數；按照事先確定的標準評價這一分數；決定是否提高或降低該客戶的信用等級。

（參見復印資料）該方法的優點：容易操作，成本低。評價客戶信用風險的常用方法之二101評價客戶信用風險的常用方法之三建立和利用多元回歸模型如借用識別公司是否面臨破產的Z值分析：Z=3.3*EBIT/總資產+1.0*銷售收入/總資產+1.4*留存收益/總資產+1.2*營運資本/總資產+0.6*股權市值/債務帳面值評價客戶信用風險的常用方法之三102Z值分析法結果識別：Z<1.8，今后1-2年內破產的可能性極高；Z>3.0，今后1-2年內破產的可能性極低，信用良好；1.8<Z<3.0，公司處于不明朗的灰色狀態。Z值分析法結果識別：Z<1.8，今后1-2年內破產的可能性極103評價客戶信用風險的常用方法之四綜合評分法對被考查公司的一系列財務比率評分對被考查公司的信用情況評分按基本公式加權平均，得出其信用分數

y——被考查公司的信用平分，ai——事先擬定的權數，xi——第i種財務比率或信用品質的評分評價客戶信用風險的常用方法之四綜合評分法y——被考查公司的104綜合評分法的應用舉例項目財務比率和信用品質情況（1）分數（xi）0-100（2）預定權數（ai）（3）加權分數（xi

ai）（2）*（3）流動比率利息周轉倍數凈利率D&B比率付款歷史企業未來預計其他因素1.8558%3A2尚好尚好好908585857575850.200.100.100.250.250.050.05188.58.521.2518.753.754.25信用分數y=83，信用良好。綜合評分法的應用舉例項目財務比率和信用品質情況（1105四、應收帳款投資決策變量分析（三）收款政策——指信用條件未被遵守時，企業采用什么行動進行收帳。？周？周？周？周？？？？？四、應收帳款投資決策變量分析（三）收款政策？周？周？周？106四、應收帳款投資決策變量分析欠款催收程序：信函通知電話催收派員面談法律行動四、應收帳款投資決策變量分析欠款催收程序：107四、應收帳款投資決策變量分析

收款政策變化比較表積極減少銷售量減少應收帳款投資減少壞帳增加收帳成本減少風險消極增加銷售量增加應收帳款投資增加壞帳減少收帳成本增加風險四、應收帳款投資決策變量分析

收款政策變化比較表108五、賒銷策略變更的決策方法

——增量分析法該方法的中心思想：無論是銷售條件、信用標準還是收款政策，都必須做到收益大于成本。即：

賒銷策略變化后，新增銷售收入所帶來的利潤增加值要大于所產生的資本增加值；否則，保持原賒銷政策。五、賒銷策略變更的決策方法

——增量分析法該方法109增量分析法的分析過程：估計利潤的變化（或增量）：ΔP估計機會成本的變化（或增量）估計折扣成本的變化（或增量）估計壞帳成本的變化（或增量）估計應收帳款管理成本的變化（或增量）求成本增量之和：ΔC若ΔP>ΔC，則采用新的賒銷政策；否則，維持原賒銷政策。增量分析法的分析過程：估計利潤的變化（或增量）：ΔP110六、增量分析法的應用舉例例：DW公司信用政策和經營情況如下表1所示，在一次會議上，人們就目前信用政策方面提出了不同的改進方案：只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用對預計壞帳損失率在15%以下的顧客提供商業信用20天內付清，無現金折扣45天內付清，無現金折扣30天內付清；若在10內付清，則享受2%的現金折扣如何決策？六、增量分析法的應用舉例例：DW公司信用政策和經營情況如下表111現在信用政策情況下的銷售收入100，000現在信用政策下的應收帳款投資12，000現在的稅前利潤10，000變動成本率（變動成本占銷售的百分比）80%信用標準，預計壞帳損失率的限制10%平均壞帳損失率6%信用條件30天付清平均收帳期45天應收帳款的機會成本15%表1DW公司信用政策和經營情況現在信用政策情況下的銷售收入100，000現在信用政策下的應112對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分析：

如果只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用，預計經營情況將發生如下的變化：銷售額將減少10000；減少的銷售額平均的付款期將延長到60天減少的銷售額的平均壞帳損失率為8%對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分113對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分析：1、利潤增量=銷售收入的增量*利潤率=（-1000）*（1-80%）=-2002、應收帳款投資增量的機會成本=（-10000/6）*80%*15%=-200注：收帳期限60天，則應收帳款的年平均周轉次數為6；減少銷售收入10000，則平均應收帳款減少10000/6應收帳款投資將減少（10000/6）*80%對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分114對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分析：3、壞帳成本的增量=-10000*8%=-800顯然：利潤增量（-200）>成本增量（-1000）（或者說：采用新的信用政策后，利潤比成本減少的少）故該方案可取。

其他方案的分析方法相同。對“只對預計壞帳損失率在5%以下的顧客提供商業信用”方案的分115七、應收帳款的日常管理收集客戶的信用資料分析客戶的信用狀況分析是否給予客戶信用及信用額度

（統計信用評分與壞帳損失率對照表）應收帳款帳齡結構分析改變信用政策的分析分析是否進行信用保險七、應收帳款的日常管理收集客戶的信用資料116信用評分與壞帳損失率對照表信用評分壞帳損失率95—10090—9585—9080—8575—8070—7560—7060分以下0%0—0.5%0.5—1%1—2%2—5%5—10%10—20%20%以上信用評分與壞帳損失率對照表信用評分壞帳損失率95—1000%117應收帳款帳齡結構分析表應收帳款帳齡（天）金額（$100）在全部應收帳款中的比例（%）0—3031—6061—9091—120120天以上合計2340150010207204206000392517127100%應收帳款帳齡結構分析表應收帳款帳齡金額在全部應收帳款中的比例118庫存投資決策主要內容：庫存的種類投資庫存的目的庫存的成本1、采購成本2、訂貨成本3、儲存成本4、變質與過時成