1、公司財務 孫謙南洋EMBA0第一章 公司財務：引言公司財務和財務經理商業經營的組織形式財務管理的目的代理人問題和公司控制金融市場與公司1.21 NBS Sun Qian公司財務財務管理中的一些重要問題公司應該進行哪些長期項目投資？如何進行長期融資以支持長期投資？如何打理日常的財務活動？財務經理要回答所有這些問題1.32 NBS Sun Qian財務經理公司中最高的財務經理一般為財務總監Treasurer 負責現金管理，信貸管理，資本支出以及財務計劃Controller 負責稅務，成本會計，財務會計以及數據處理1.43 NBS Sun Qian經營組織的形式三種主要形式個體所有合伙經營一般有限公

2、司小公司有限法償公司1.65 NBS Sun Qian個體戶優點低門檻所受管制較少所有人獨得全部利潤繳納一次個人所得稅缺點壽命有限股本局限于個人財富無限法償股權難以售賣1.76 NBS Sun Qian公司優點有限法償永續經營所有權和經營權相分離易于轉讓股權便于融資缺點產權和經營權分離雙重征稅1.98 NBS Sun Qian財務管理的終極目的什么是公司的目的?利潤最大化?成本最小化?市場分額最大化?股票現值最大化?股票價格最大化是否是唯一目的?1.109 NBS Sun Qian代理人問題代理關系老板雇人打理業務股東雇傭經理來管理公司代理人問題主傭之間的利益沖突管理目的和代理成本1.1110

3、 NBS Sun Qian管理管理者經理人員的報酬用激勵機制來調和管理者和股東之間的利益沖突公司被吞并的危險可以改善公司的管理 其他參與者1.1211 NBS Sun Qian金融市場流入公司的現金初級和二極市場交易商市場和拍賣商市場上市與柜臺交易NYSENASDAQ1.1412 NBS Sun Qian第五章: 貨幣的時間價值未來值和復利現值與折現現值與未來值13 NBS Sun Qian未來值：一般公式FV = PV(1 + r)tFV = 未來值PV = 現值r = 每期利率T = 時期數未來值的利息因子 = (1 + r)t15 NBS Sun Qian復利效應單利復利考慮下面的例子,

4、 本金為$1000, 利率為5%：以單利計算的FV = 1000 + 50 + 50 = 1100以復利計算的FV = 1000(1+.05)2=1102.50額外的2.5塊錢是利滾利的結果16 NBS Sun Qian現值重要關系給定利率，投資期限越長，所需現值越低。給定投資期限，利率越高，所需現值越低。18 NBS Sun Qian基本折現公式PV = FV / (1 + r)t這個公式里有4個變量PV, FV, r and t任知其三，可解其四19 NBS Sun Qian折現率我們經常需要計算某一投資所隱含的投資回報率將現值公式變形可解得 rFV = PV(1 + r)tr = (FV

5、 / PV)1/t 120 NBS Sun Qian折現率 例 1考慮一項投資，今天付1000元，5年后得1200元，求利率。r = (1200 / 1000)1/5 1 = .03714 = 3.714%21 NBS Sun Qian求解時期數目FV = PV(1 + r)t變形得 t = ln(FV / PV) / ln(1 + r)22 NBS Sun Qian時期數 例 1你愿意付20000元買一輛新車。假如你現有15000元，每年的投資收益為10%。你需多久才能買新車？t = ln(20,000 / 15,000) / ln(1.1) = 3.02 years23 NBS Sun Q

6、ian現金流 現值找出以下現金流的現值,假設利率為12%,Year 1 CF: 200 / (1.12)1 = 178.57Year 2 CF: 400 / (1.12)2 = 318.88Year 3 CF: 600 / (1.12)3 = 427.07Year 4 CF: 800 / (1.12)4 = 508.41Total PV = 178.57 + 318.88 + 427.07 + 508.41 = 1432.9325 NBS Sun Qian例 6.3 時間線01234200400600800178.57318.88427.07508.411432.9326 NBS Sun Qi

7、an年金及永續年金的基本公式永續年金: PV = C / r年金:28 NBS Sun Qian在沒有計算器的情況下求解年金的利率試錯法選擇一個利率并計算現值。若所得現值大于貸款值那么利率太低，否則利率太高。不斷調整以使得現值與貸款值相等。29 NBS Sun Qian即付年金你為了買新房每年存10000元，年利為8%。今天存放第一筆錢，三年后這一年金值多少？30 NBS Sun Qian現付年金時間線 0 1 2 310000 10000 1000032,46435,016.1231 NBS Sun Qian永續年金公式: PV = C / r假設優先股的季度股利率為2.5%，面值為100元

8、，求季度股利。100 = C / .025C = 2.50 per quarter32 NBS Sun Qian有效年利率 (EAR)考慮了一年中實際計算復利次數后所得或所付的年率。如果你要比較具有不同計利期的兩種投資，你必須用EAR。33 NBS Sun Qian年百分率(APR)年百分率為法定價格根據定義APR = 時期利率乘以一年中的時期數同樣時期利率=APR/一年中的時期數34 NBS Sun QianEAR 公式35 NBS Sun Qian連續計利EAR = er 1假設APR為7%，連續計利，求EAR。EAR = e.07 1 = .0725 or 7.25%36 NBS Sun

9、 Qian第七章：利率和債券定價債券與債券定價債券的特征債券分級不同類型的債券債券市場通貨膨脹和 利率決定債券收益的因素37 NBS Sun Qian定義債券面值票息率票息到期日到期收益率38 NBS Sun Qian現金流的現值隨利率波動而變化債券價值=票息現值+面值的現值利率上升，債券價格下跌，反之上升39 NBS Sun Qian貼水債券（年票息）假設一債券的年息票率為10%，面值為1000元，五年后到期，目前的到期收益率為11%。該債券的價值應該是多少？根據公式:B = PV of annuity + PV of lump sumB = 1001 1/(1.11)5 / .11 + 1

10、000 / (1.11)5B = 369.59 + 593.45 = 963.0440 NBS Sun Qian溢價債券（年票息）假設一債券的票息率為10%，面值為1000元，20年后到期，目前的到期收益率為8%。該債券的價格應為多少？B = 1001 1/(1.08)20 / .08 + 1000 / (1.08)20B = 981.81 + 214.55 = 1196.3641 NBS Sun Qian債券價格: 票息率與收益率之間的關系如果 YTM = 票息率, 價格 = 面值如果 YTM 票息率, 面值 價格貼水債券如果 YTM 票息率, 面值 12% （要求收益率） 我們是接受還是拒

11、絕該項目呢？92 NBS Sun Qian內部收益率的優點了解收益率有直覺上的吸引力如果內部收益率足夠高，則沒有必要再去估算要求的收益率。而估算要求的收益率常常是很難的。93 NBS Sun Qian凈現值法與內部收益率法比較一般來說，用凈現值法和內部收益率法會得到同樣的結論。例外情況：非常規現金流: 現金流的符號改變兩次以上互斥項目初始投資有明顯差別現金流的時間分布有明顯差別94 NBS Sun Qian內部收益率與非常規現金流如果現金流的符號改變超過一次，則會有不止一個內部收益率。當你計算內部收益率時，你需要求解方程的根；而當曲線與X軸不止一次相交，就會有一個以上的收益率滿足方程式。如果你

12、有不止一個內部收益率，你該用哪個來做決策呢？95 NBS Sun Qian凈現值曲線內部收益率 = 10.11% 和42.66%96 NBS Sun Qian決策準則總結以要求的收益率15%折現，凈現值為正，所以應該接受如果使用財務計算器你會得到內部收益率為10.11%，結論應該為拒絕你要注意非常規現金流的情況，并參照凈現值曲線。97 NBS Sun Qian內部收益率與互斥項目互斥項目選擇了其中一個，就不能在選擇另一個例如：你可以選擇明年就讀哈佛或是斯坦福的研究生院，但不可能兩所學校都選直覺上會用以下的決策準則：凈現值法選擇凈現值較高的項目內部收益率法選擇內部收益率較高的項目98 NBS S

13、un Qian互斥項目舉例期間項目 A項目 B0-500-40013253252325200內部收益率19.43%22.17%凈現值64.0560.74兩個項目要求的收益率都是10%.應該選擇哪一個項目？為什么？99 NBS Sun Qian凈現值曲線A的內部收益率 = 19.43%B的內部收益率 = 22.17%交叉點 = 11.8%100 NBS Sun Qian凈現值與內部收益率的沖突凈現值直接衡量項目為公司增加的價值當凈現值法與另一決策準則有沖突時，應該堅持用凈現值法在以下情況下不能應用內部收益率法：非常規現金流互斥項目101 NBS Sun Qian資本預算實踐在做投資決策時，我們應

14、該考慮幾種標準凈現值和內部收益率是最常用的基本投資決策標準回收期是常用的輔助投資決策標準102 NBS Sun Qian第十章 投資決策項目現金流：初步審視增量現金流預測的財務報表與項目現金流項目現金流的深入探討經營中現金流的替代概念現金流分析的一些特例103 NBS Sun Qian相關的現金流在資本預算分析中應包括的現金流是那些只有接受該項目才會產生的現金流這些現金流叫做增量現金流這可以使我們對每一個項目做出獨立的分析，而不必考慮該投資可能產生的替代或互補效應。104 NBS Sun Qian現金流的常見類型沉淀成本 以前投入的成本機會成本 放棄其他選擇的成本相關效應正相關效應 給其他項目

15、帶來的效益負相關效應 給其他項目增加的費用營運資金凈額的變化財務成本稅收105 NBS Sun Qian預測的報表與現金流資本預算依賴于預測的會計報表，尤其是損益表計算現金流營運中產生的現金流 (OCF) = 利稅前盈利 + 折舊稅收OCF = 凈盈利 + 折舊 （如果沒有利息費用）資產產生的現金流 (CFFA) = OCF 凈資本投入 (NCS) 營運資金凈額的變化106 NBS Sun Qian表10.1 預測損益表銷售收入 (50,000個單位，單價$4.00)200000變動成本 ($2.50每單位)125,000毛利$75,000固定成本12,000折舊 ($90,000 / 3)3

16、0,000利稅前盈利$33,000所得稅 (34%)11,220凈利潤$ 21,780107 NBS Sun Qian表10.2 預測的資本需要量年份0123營運資金凈額$20000$20000$20000$20000固定資產凈額 90,000 60,000 30,000 0總投資110000$80000$50000$20000108 NBS Sun Qian表10.5 預測的總現金流年份0123營運中現金流$51,780$51,780$51,780營運資金凈額變化-$2000020,000資本投入-$90000 資產產生的現金流-110000$51,780$51,780$71,780109

17、NBS Sun Qian做出決策既然有了現金流，我們就可以應用第9章中學到的技巧了。把現金流輸入計算器，計算出凈現值和內部收益率：我們該接受還是拒絕該項目？110 NBS Sun Qian折舊資本預算中用的折舊費用應該與稅務機關計稅時依據的折舊年限一致。折舊本身是一種非現金費用，因此它只是因為對所得稅有影響才與資本預算有關。折舊的避稅效應 = D*TD = 折舊費用T = 邊際稅率111 NBS Sun Qian計算折舊直線折舊法D = (原始成本殘值) / 折舊年限從避稅的角度出發，很少有資產采用直線折舊法加速折舊法需知道資產應歸為哪種資產類別用原始成本乘以表中給出的百分比折舊到零年中規則1

18、12 NBS Sun Qian稅后殘值如果殘值與資產的賬面值不一致，就會有稅收效應。賬面值 = 原始成本累計折舊稅后殘值 = 殘值T*(殘值賬面值)113 NBS Sun Qian舉例：折舊與稅后殘值你以10萬元買入設備，另發生運費及安裝費1萬元。根據以往經驗，你相信該設備使用6年后可以以1.7萬元賣出。公司的邊際稅率是40%。在下列每種情況下，每年的折舊費用及6年后的稅后殘值分別是多少？114 NBS Sun Qian舉例：直線折舊假定適用的折舊方法是直線法折舊費用 = (110,000 17,000) / 6 = 15,500/年（共6年）6年后的賬面值 = 110,000 6(15,500) = 17,000稅后殘值 = 17,000