1、2022/9/161第1章 公司理財導論2022/9/162本章學習目標：了解公司理財發展歷程理解企業組織形式及其對公司理財活動的影響掌握公司理財目標及其內容理解公司理財基本觀念了解公司理財在企業組織的地位以及財務經理人的素質要求 2022/9/163有鑒于此，本章討論：公司理財的演進企業組織形式公司理財目標與內容公司理財的基本觀念2022/9/164一、公司理財的演進2022/9/165公司理財的演進任何一門學科，其理論都在歷史的延續過程逐漸形成與發展起來。公司理財自然也不例外。只有了解公司理財的歷史，才能了解其發展；只有了解公司理財的過去，才能更好地把握其現在和未來。從國際視野看，公司理財

2、的發展大致經歷了以下幾個階段：2022/9/166公司理財的演進1。20世紀初之前，公司理財一直被視為微觀經濟理論的應用學科。當時，公司理財的內容只是包括信用工具、金融機構和資本市場等三大部分。2。到了20世紀20年代，隨著經濟和科學技術的發展，新的行業不斷涌現，企業組織需要籌集更多的資金，以擴大企業組織的生產規模。當時，公司理財主要關注企業組織如何利用股票、債券和其它證券籌集資金。公司理財的主要內容是外部籌資方法。 2022/9/167公司理財的演進3。20世紀30年代西方國家出現經濟大蕭條，公司理財的重點轉向與企業組織生存密切相關的問題如企業組織的資產流動性、破產清算、合并等。4。20世紀

3、40至50年代，公司理財學科沒有重大的發展和突破。這個時期，公司理財的研究重點是分析、預測和控制企業組織的現金流量（Cash Flows）。 2022/9/168公司理財的演進5。20世紀50年代中期，公司理財的重心開始轉向資本預算（Capital Budgeting）。由此，公司理財的關注重心開始從企業組織的外部轉向企業組織的內部，注重企業組織的內部決策。6。 20世紀60年代資本結構理論的發展，標志著公司理財進入一個嶄新的發展階段，出現了著名的理論即資本結構理論和投資組合理論（Investment Portfolio Theory）。 2022/9/169公司理財的演進7。20世紀70年代

4、是公司理財的基本理論的一個重要發展時期，資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）和期權定價模型（Option Pricing Model）等公司理財理論得到廣泛的運用。8。20世紀80年代公司理財的重心是基于不確定性環境的企業組織價值估價問題。9。20世紀90年代全球性的金融工具創新，引起公司理財的重大發展，使得公司理財的投融資技術和方法日趨多樣化和復雜化。10。21世紀，基于國際經濟一體化，公司理財已經超越了國家和民族的限制，進入國際化時代，國際理財（International Finance）越來越引人注目。 2022/9/1610公司理財的演進總之

5、，公司理財學科已經從描述性研究轉向更為嚴格的分析性和實證性研究；從單純的籌資轉到資產管理、資本分配和企業組織的估價；從注重企業組織的外部分析轉到注重企業組織的內部決策。 2022/9/1611二、企業組織形式2022/9/1612企業組織形式一般認為，企業組織形式主要包括獨資企業（Sole Proprietorship）、合伙企業（Partnership）和公司（ Corporation）三種形式 。由自然人單獨擁有的企業組織稱為獨資企業。由兩個或兩個以上的自然人合資經營的企業組織稱為合伙企業。 獨資企業和合伙企業的籌資能力都比較弱。經過數百年的歷練，企業組織自然會想到，通過使更多的人分享企業

6、組織的利潤或分擔企業組織的虧損的方式獲得更多的資金是一個理想的主意。由此，公司這種企業組織形式便應運而生。 2022/9/1613企業組織形式公司是由政府主管部門創造的法人組織，具有所有權與經營權相分離的重要特征。 基于公司的基本特征，公司籌集資金的能力很強。公司的產生和發展與如何解決企業組織發展所需要的資金即通過何種方式籌集資金這個問題密切相關。 2022/9/1614企業組織形式企業組織形式對公司理財活動具有重要影響。獨資企業的理財活動相當簡單。獨資企業主要運用業主的資金和供應商提供的商業信用，通過借款方式籌集資金并不多。獨資企業的利潤分配和資金抽回都比較簡單，沒有什么法律限制。合伙企業的

7、資金來源增加，信用能力也增強了，利潤的分配也相對比較復雜。公司的理財活動最復雜，也豐富多彩，其資金來源多種多樣，籌資方式也“異彩紛呈”，公司的利潤分配也比較復雜，要考慮公司的各種內外部因素。 2022/9/1615三、公司理財目標與內容2022/9/1616公司理財目標與內容（一）公司理財目標任何管理活動都是有目的的行為，公司理財自然也不例外。公司理財的目標是公司理財活動的行動指南。公司理財的目標包括：利潤最大化（Profit Maximization）與財富最大化（Wealth Maximization）。 2022/9/1617公司理財目標與內容1。利潤最大化人類進行任何活動都是為了獲得剩

8、余價值，剩余價值可用利潤衡量；基于自由競爭的金融市場，資本的使用權最終將屬于獲利能力最大的企業組織，利潤最大化有利于資源的合理配置。基于獨資和合伙企業占主導地位的環境，利潤最大化可使整個社會財富最大化。源于經濟學的利潤最大化的“利潤”概念與會計學的“利潤”概念不同。2022/9/1618公司理財目標與內容2。財富最大化財富最大化指通過企業組織的合理經營，采用合理的財務決策，基于貨幣時間價值和風險收益權衡觀念，力求使得企業組織的總價值達到最大?，F代金融市場的功能就在于將資本從其所有者手中，按照一定的法則分配到資本使用者手中。在這里，風險收益權衡觀念引導資本的流向。（1）財富最大化對債權人（債務提

9、供者）的意義（2）財富最大化對整個社會的意義（3）財富最大化對企業組織的經理人的意義2022/9/1619公司理財目標與內容現代企業組織是一系列契約的連接點。股東只是“一系列契約連結點”之一。財富最大化，未必等同于股東財富最大化。企業組織價值=債券價值+股票價值證券估價的重要性也在于此。2022/9/1620討論有一天，公司理財學教授與市場營銷學教授討論企業的目標。公司理財學教授認為企業組織的目標是財富最大化，而是市場營銷學教授則認為企業組織的目標是最大程度地滿足顧客要求。請討論：公司理財學教授與市場營銷學教授對企業組織目標的認識有何異同？2022/9/1621公司理財目標與內容（二）公司理財

10、的內容以公司理財目標為指導，公司理財至少要做好籌資決策、投資決策和股利政策決策等三個方面的工作。這三項決策也就自然構成了公司理財的基本內容。其實，公司理財的上述三項基本內容并不是孤立的，而是有機地聯系在一起的。 2022/9/1622公司理財目標與內容1?；I資決策籌集資金是公司理財最原始最基本的職能?；诎l達的金融市場，企業組織所需要的資金可以從不同來源，通過不同方式來籌集。各種資金來源、不同籌集方式籌集的資金，其成本、使用時間、抵押條款及其附加條件和風險也各不相同?；I集決策實際上就是權衡各種籌資方式的籌資成本與風險。2022/9/1623公司理財目標與內容2。投資決策企業組織籌資的目的就在于

11、運用資金即用資。這里的用資就是通常人們所說的投資。公司理財的投資是一個相當廣泛的概念。一般認為凡是把資金投入到將來能獲利的項目的行為，都稱為投資。企業組織的投資按其目的可以分為短期投資和長期投資。投資決策也要權衡風險與收益。 2022/9/1624公司理財目標與內容3。股利政策決策股利政策是指企業組織的盈余（利潤）如何分配，有多少用于給股東發放股利，有多少用于留存收益。企業組織制定股利分配政策，既要考慮股東的近期利益要求，定期發放一定的股利，又要考慮企業組織的長遠發展目標，留下一定的留存收益，用于有利可圖的項目投資，增加企業組織的價值。 2022/9/1625公司理財目標與內容公司理財的籌資決

12、策、投資決策和股利政策通過影響企業組織的風險與收益來影響企業組織的價值。如果企業組織的風險與收益得到適當的平衡，就可以使企業組織的價值最大化。圖1-1描述了企業組織的價值、各種財務決策與風險收益權衡關系（圖1-1.doc）。圖1-1所概括的公司理財基本內容，如果拓展到國際領域，就構成了國際理財的主體。 2022/9/1626四、公司理財的基本觀念2022/9/1627公司理財的基本觀念（一）何謂公司理財通俗地說，公司理財就是企業組織的現金流量安排。企業組織的現金流動包括籌資活動現金流動、投資活動現金流動和經營活動現金流動等三個方面。具體可用圖1-2來描述（圖1-2.doc）。 2022/9/1

13、628公司理財的基本觀念實際上，公司理財作為一種現金流量安排，就是要合理地安排現金的流向和流量，使得企業組織的未來現金流入量與現金流出量在數額、時間、幣種和利率表現形式相匹配。如果將企業組織視為一個人，將現金看成企業組織的血液，那么，通俗地說，公司理財就是安排血管（現金流動的流向），調節血管里血的流量和流速（現金流動的流量和速度）。2022/9/1629公司理財的基本觀念流量是一個動態過程，流量導致存量，存量是一個結果?，F金流動過程就是流量與存量相互聯系、相互轉化的過程。在會計賬戶上，流量就是發生額，存量則表現為一定時點的余額。從這個意義上說，會計反映現金流動，公司理財則改造現金流量。2022

14、/9/1630公司理財的基本觀念公司理財過程和結果最終表現為企業組織的資產負債表。資產負債表揭示了企業組織的現金流量發生的數額、時間和不確定性信息，從而揭示了企業組織的經營風險與財務風險。就資產而言，其流動性從上到下由強到弱，其風險從小到大。這就是資產結構。就負債而言，其流動性則從強到弱，風險從大到小。這就是資本結構。如果企業組織能夠協調資產結構與資本結構，則可達到風險中和的效果，從而降低企業組織的總體風險。2022/9/1631公司理財的基本觀念資產結構與資本結構存在對稱性關系，而真正的對稱性關系取決于資產運營效率和效益。這就需要協調企業組織的資產結構與資本結構。而在資產結構與資本結構兩大結

15、構的協調過程中，風險與收益觀念貫穿始終。公司理財活動的基本思路：企業組織的現金流動安排 資產結構與資本結構協調 企業價值最大化。2022/9/1632公司理財的基本觀念（二）公司理財的四大基本觀念公司理財包含貨幣時間價值觀念（Time Value of Money）、風險與收益權衡（Risk Return Trade Off）觀念、現金流量觀念（Cash Flow）和市場有效性觀念（Market Efficiency）等四大基本觀念。2022/9/1633公司理財的基本觀念1。貨幣時間價值觀念公司理財最基本的觀念就是貨幣具有時間價值。也就是說，今天的一元錢比明天的一元錢更值錢。基于有效經營環境

16、，今天的一元錢可以帶來增值，同時，今天的一元錢是確定的，而明天的一元錢卻具有不確定性。經濟學的貨幣時間價值以機會成本來表示。為了衡量企業組織的價值，公司理財通常運用貨幣時間觀念將項目未來的現金流入量與現金流出量換算為同一個可比基礎。2022/9/1634公司理財的基本觀念2。風險與收益權衡觀念投資項目的風險與收益各不相同。高風險的項目，通常其預期收益也比較高；而低風險項目，通常其預期風險也比較低。這就是人們常說的“高風險，高收益；低風險，低收益”、“風險與收益形影相隨”。公司理財基于風險與收益權衡過程而做出各種財務決策。2022/9/1635公司理財的基本觀念值得注意的是：這里的收益指的是“預

17、期收益”而不是實際收益。人們只能預期未來的結果，而不能預先得知其實際發生的情況。額外收益將補償額外風險。這就是為什么通用汽車公司（General Motors，GM）發行的債券利率高于美國政府債券利率的原因。 2022/9/1636公司理財的基本觀念3?，F金流量觀念公司理財重視的是現金流量而不是會計學的收入與支出。財務經理人分析和規劃現金流量，維持企業組織的償債能力。企業組織的現金流量必須足以償還債務和購置為達到其經營目標所需要的各項資產?？梢杂靡粋€簡例說明公司理財與會計學的基本差異。2022/9/1637公司理財的基本觀念如果把人體比喻為一個企業組織。人的每一次“心跳”表示一次交易行為，那么

18、，會計經理人的主要任務就是把每一次“心跳”記錄下來，表現為銷售收入、成本費用和利潤；而財務經理人主要關心的是由“心跳”而產生經過動脈的“血液”是否抵達人體細胞，維持全身各種器官的功能。一個心臟強健的身體也可能由于血液循環系統出現故障而停止活動（死亡）。同理，企業組織也許盈利，但仍然有可能由于現金流量不足以償還其到期債務而倒閉。2022/9/1638公司理財的基本觀念4。市場有效性觀念公司理財的財富價值最大化目標是否實現在很大程度上需要借助于金融市場來衡量。這就涉及到市場有效性觀念。市場是否有效與信息反映到證券價格的速度有關。一個有效的市場由大量獨立的利益驅動投資者所組成，與證券有關的信息以隨機方式出現在市場上。投資者及時對信息做出反應，購買或出售證券，直至