1、2022年比依股份發展現狀及競爭優勢分析1、 比依股份：海外代工起家，深耕空氣炸鍋領域1.1、 專注加熱類廚房小家電的“炸鍋世家”，ODM/OEM 驅動，逐步發展 OBM公司立足于國內外高品質廚房小家電領域，結合國內外廚房小家電行業的發展 狀況及自身特點，選擇了以 ODM/OEM 業務為主，逐步開拓 OBM 的經營模式。 公司成立后以外銷 ODM/OEM 業務為主，2018 年開始拓展 OBM 業務，積極研 發開拓空氣炸鍋等健康廚房小家電品類。 從油炸鍋起家，到切入空氣炸賽道。比依是一家以空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、 煎烤器等加熱類廚房小家電產品的設計、制造和銷售為核心業務的高新技術企 業。公

2、司成立于 2001 年，2003 年研發生產銷售油炸鍋而走向世界，2012 年成 大規模油炸鍋生產基地。2015 年自行研發生產銷售空氣炸鍋，走向東南亞市場， 受益于 2018 年網紅經濟誕生、2019 年底新冠疫情催生宅經濟，公司主營品類 空氣炸鍋取得高增。1.2、 營收高速增長，業績表現較好（1）營收高增，外銷、ODM 模式為主 整體來看，公司營收快速增長。2018-2021 年，公司營收由 6.18 億元提升至 16.34 億元，CAGR 38.24%。2022Q1 營收 3.68 億元（+13.45%）。 分地區看，公司收入以外銷為主，2021 年占比進一步提升。1）外銷：2018 年

3、起占比均超 89%。2021 年營收 15.47 億元（+48.52%），占比 94.81%，實現 較快增長，主系將業務重點放在加強與優質客戶合作上，飛利浦等大客戶訂單增 加。2）內銷：2018-2020 年內銷占比提升。2021 年營收 0.85 億元（-29.69%）， 占比 5.19%有所下滑，主系利仁等客戶訂單減少。分業務看，ODM 為主，占比超 85%，在代工基礎上發展 OBM。1）ODM/OEM： 擁有優質客戶資源，已成 Philips、NEWELL、SharkNinja、蘇泊爾、小熊電器 等頭部企業重要供應商。2021 年與飛利浦合作深化，銷售金額 4.04 億元，2022 年將

4、上市兩款為其開發的空氣炸鍋用于開拓國內市場；2）OBM：自主品牌“比 依 BIYI”以天貓自營為主，尚處起步階段占比較低，2022 年布局拼多多、抖音 電商等新渠道有望實現新增長。分產品看，以空氣炸鍋為主，空氣烤箱規模擴大。1）空氣炸鍋：營收規模增長 靚麗，由 2018 年的 3.05 億元增至 2021 年的 10.40 億元。2021 年占比進一步 提升至 63.74%，主系疫情拉升健康小家電需求、行業高增帶來紅利，飛利浦、 蘇泊爾等訂單增加；2）空氣烤箱：2020 年新品類取得高增后穩定成長，2021年營收 2.49 億元（+34.84%），占比 15.24%；3）油炸鍋及其他產品：收入

5、占 比逐年下降。（2）外生因素導致盈利能力短期承壓，空氣烤箱拉升毛利率水平 2022Q1 毛利率因原材料成本壓力、匯率波動等有所下滑。2018-2019 年公司綜 合毛利率由 18.09%上升至 22.81%。2020 年略下滑至 21.09%（-1.72pct），主 系公司執行新收入準則，為銷售產品發生的運輸及報關出口費用作為合同履約成 本計入營業成本，還原后毛利率 23.08%（+0.27pct）。2021 年下滑至 15.39% （-5.70pct），2022Q1 受外部環境影響進一步下滑至 12.92%（-2.14pct），主 系：1）原材料價格上漲，產品成本上升；2）外銷為主，美元貶

6、值帶來壓力。從產品來看，比依空氣烤箱毛利率明顯高于其他產品。2018 年比依成功研制并 銷售空氣烤箱，2019 年該分部毛利率達到 30.08%，明顯高于空氣炸鍋、油炸 鍋等產品，拉升整體毛利率水平，促進產品結構優化。2022Q1 公司歸母凈利潤增速低于營收增速，凈利率同比下降。2022Q1 公司歸母凈利潤 0.25 億元（+11.31%），低于營收增速（+13.45%）；凈利率 6.93% （-0.13pct），降幅小于毛利率，主系費用端控制較好，2022Q1 年銷售/管理/ 研發費用率分別為 1.00%/2.79%.2.74%，同比-0.47/+0.14/-0.94pct。1.3、 股權高

7、度集中，管理層經驗豐富（1）公司股權高度集中，結構穩定 創始人及董事長聞繼望為公司的實際控制人。截至 2021H1，聞繼望通過比依香 港和比依集團間接持有公司 83%的股權，公司董事、監事、高級管理人員、核 心技術人員通過員工持股平臺比依企管間接持有公司股份。比依企管持有公司 5%的股權。公司股權結構高度集中。2、 公司分析：鞏固代工優勢，自主品牌建設起步2.1、 ODM/OEM：傳統業務模式，具備產品+資源優勢公司代工業務盈利能力與行業平均水平相近。比依股份與德奧、新寶股份、閩燦 坤 B 均以 OEM/ODM 為主，毛利率水平接近。北鼎股份、小熊電器雖以自主品 牌銷售為主，綜合毛利率偏高，但

8、外銷業務以 OEM/ODM 為主，外銷毛利率與 比依股份 ODM/OEM 毛利率接近。2019 年起，公司 ODM/OEM 毛利率略高于 行業平均可比毛利率。2.1.1、 研發：代工積累實力，研發投入不斷加大積累強大的技術研發能力，滿足 ODM 客戶需求。1）專利：截至 2021 年 12 月 31 日，擁有授權專利 123 項，其中發明專利 8 項，實用新型專利 29 項；2）人 員：截至 2022 年 2 月擁有研發和技術人員 195 人，其中 ID 設計工程師 2 人， 結構設計工程師 41 人，創新設計工程師 5 人，研發團隊穩定；3）實驗室：與 浙江大學信息產品創新實驗室及國內外 1

9、0 余家設計公司建立合作關系，實驗室 擁有國內先進的全套實驗測試儀器，如全自動三維空間測試儀、X 光透視掃描儀、 熱成像測試儀等，研發投入逐年提升。2.1.2、 產能：短期產能有限，長期擴產+智能化升級短期生產能力有限，擴產計劃有序進行。隨居民可支配收入、健康飲食意識提升， 公司產品銷量高增，因現有產能緊張，將有限產能用于生產主營品類。2019 年 起空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋產能利用率均保持在 100%以上，2021H1 空氣 炸鍋產能利用率高達 144%。未來比依將通過在浙江省余姚市新建生產基地的方 式解決產能瓶頸，并對現有生產基地設備進行智能化升級改造，加強生產線自動 化水平，逐步釋放高

10、質量產能。隨產能逐步提升，新品類活力將得到釋放，有望 幫助公司實現彎道超車。2.1.3、 產品：結構到設計持續優化，核心產品相對成熟產品健康升級，聚焦核心品類。比依擁有對消費變革趨勢的準確判斷，代工產品 從油炸鍋為主，到重點研發并銷售空氣炸鍋、空氣烤箱，不斷朝健康化方向升級。 雖品類較為集中，產品矩陣并不豐富，但現有各品類均獲得國內外知名客戶認可。（1）空氣炸鍋與空氣烤箱 內部結構到外觀設計不斷優化，比依產品力強勁。公司產品 1）安全及清潔：炸 籃內置不粘鍋涂層，在冷軋板基層上鍍以導熱鍍鋁層、附著力基層、雙重食品級 加厚涂層；2）散熱：采用大風口快速散熱系統，有效控油煙；3）操作安全： 具備手

11、柄、上下殼防燙設計，提籃斷電設計；4）溫控精準度與熱交換效率：產 品已實現可控溫加熱，風扇、風葉設計提高食物受熱的均勻度及速度。（2）油炸鍋 公司傳統產品線，產品相對成熟。公司 2003 年開始研發油炸鍋，獲得眾多海外 大中型品牌的穩定訂單，當前產品主要銷往美、德、法、英、波蘭等歐美國家， 主要客戶包括 Select Brands (Wal-mart)、Auchan Group、Russel Hobbs 等。 油炸鍋品類相對成熟，被廣泛應用于家庭、餐廳、酒店等場景，市場體量較大， 整體需求穩中有增，公司積極推動傳統業務穩健更新。（3）烤盤與煎烤器等 積極拓品類，新需求刺激長尾款研發生產。烤盤與

12、煎烤器為傳統電熱管發熱加熱 類廚房小家電，主要利用底部發熱裝置增加底部溫度，從而達到煎烤食物的目的。 公司還根據客戶需求及消費者偏好，研發、生產并銷售其他加熱類廚房小家電， 如三明治機、華夫機等（亦有自主品牌業務）。2.1.4、 客戶：外銷覆蓋 70+國家，客戶資源優質穩定（1）整體客戶分布：提供高效優質服務，積累穩定內外銷客戶資源。公司通過 中國進出口商品交易會（廣交會）等國內外知名會議論壇以及客戶推薦等方式獲 取主要客戶，外銷客戶主要包括 Philips、NEWELL 等，產品銷往 70 余個國家和地區，主要為歐洲、北美、南美、東南亞，部分銷往中東及南非。內銷客戶主 要包括蘇泊爾、小熊電器

13、等知名小家電企業。（2）按代工模式：OEM 客戶較為集中，ODM 存在大量小額交易客戶。1）OEM： 為 Select Brands 等客戶訂單，客戶數量在 5 個以內且相對穩定；2）ODM：客 戶數量約 200 個，除飛利浦、紐威等大客戶外，也有數量較多的小額交易客戶。 前五大客戶集中度不斷提升，不存在單一客戶依賴，抗風險能力較強。2018-2020 年前五大客戶銷售額占營業收入的比例分別為 40.48%、42.68%、46.61%， 2021H1 則達到 51.65%。隨著下游客戶的開拓及客戶戰略布局變化，公司前五 大客戶有所變化，優質客戶 Philips、Pampered Chef 及利

14、仁科技等銷售進一步 增加，公司不存在對單一客戶的重大依賴。（3）政策利好：美國為公司外銷主要國家，新關稅豁免將利好公司營收及盈利。 2021H1 美國地區營業收入占公司營收 26.12%，為公司最主要出口國家，關稅 政策對公司營收及盈利能力產生重要影響。2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日期 間，空氣炸鍋等小家電將重新得到關稅豁免。公司出口美國的空氣炸鍋、空氣烤 箱售價在關稅政策前后無顯著變化，因而關稅減少或將引起訂單增加拉動營收端 增長，同時直接提高產品毛利率拉動盈利能力提升。（4）匯率利好：美元升值利好出口，或將拉動業績增長。2022 年 4 月 21 日起

15、 人民幣快速貶值，美元兌人民幣匯率突破 6.40，至 5 月 26 日升至 6.74。由于美 國系主要出口國家，訂單以美元結算，美元升值一方面將拉升比依出口收入，進 而改善毛利率水平，長遠看提高產品出口價格競爭力，另一方面將增加匯兌收益。2.2、 自主品牌：邁入轉型之路，探索微笑曲線兩端比依開始發展自主品牌，向微笑曲線兩端延伸。為獲取更高的議價權，實現更 高的毛利率，提高公司盈利能力，自主品牌轉型勢在必行。深耕加熱類廚房小家 電 ODM/OEM 領域，比依積累了強大的研發設計、產品質量把控等能力，可賦 能自主品牌建設。目前 OBM 仍處發展初期，自主品牌知名度尚低，業務基數較 小，易實現高增長

16、，帶來高邊際收益。2.2.1、 產品： 短期聚焦核心品類，長期將有拓品類動作短期聚焦核心品類，長期向多功能與集成化方向發展。目前比依自主品牌方面， 將有限產能主要用于生產空氣炸鍋、空氣烤箱核心品類，SKU 較為豐富，另有 少量百變全能鍋、三明治機在售。疫情利好“懶人”經濟，多功能“廚房神器” 成廚房小家電進化方向，比依把握市場機遇，未來將多功能早餐機、多功能蒸烤 一體機等新品類作為重點研發方向。消費者偏愛高性價比，比依提供多種低價高質產品體現競爭力。1）從單品端看， 比依天貓官旗覆蓋不同價位段空氣炸鍋，滿足差異化需求。最熱銷款為單價約 200 元的空氣炸鍋，其低價、多功能、易操作的特點受消費者

17、認可，店鋪提供多 款低價品，在外觀、功能細節上為消費者提供選擇空間，把握核心需求。2）從 訂單端看，2021H1 比依阿里系平臺 0-200 元訂單占比 65.09%，與 2020 年度 的 52.29%相比進一步提升，低價款更受歡迎。400 元以上訂單占比增加，主系 客單量提升（從 2020 年的 1.17 個/次到 2021H1 的 1.56 個/次）、價格更高的 空氣烤箱銷量提升。2.2.2、 營銷 ：新媒體營銷破局，把握機遇窗口期消費者仍未形成空氣炸鍋品牌偏好，營銷成新興品牌破局機會點。參考新寶建 設摩飛品牌邏輯，前期品類創新且品牌知名度不高，抓住新流量窗口布局社交內 容平臺，打造多功

18、能鍋+便攜榨汁杯兩大爆款。目前雖廚房小家電頭部企業發揮 品牌、渠道等優勢占據較大份額，但消費者尚未對某品牌形成根深蒂固的認知。 對于具有品牌粘性的美的、海爾綜合巨頭，公司或不會針對性營銷空氣炸鍋細分 品類。因此，市場空間廣闊疊加品牌粘性不高，是比依營銷破局機遇所在。借空氣炸鍋“網紅”品類屬性，抓住內容平臺流量。從內容平臺上看，空氣炸 鍋相關推文關注度高，小紅書平臺熱門筆記發布 4 個月內，單篇點贊量高達 51 萬。從博主類型上看，多為美食類 KOL 分享食物制作，少有好物分享類 KOL 推薦特定品牌，市場存在較大挖掘空間。我們判斷，短期與外部公司合作發力營銷，長期將重心轉移到自有運營團隊或 將有益公司發展。我們認為，對于剛起步的比依自主品牌，若想充分把握行業高 增的市場機會，短期可借鑒摩飛與專業營銷團隊合作打造爆品的模式，借助平臺 公域流量高效、體系化地提升品牌聲量，當形成消費者認知后，走向精細化營銷 和私域流量轉化。長期而言，建立公司內部專業化營銷團隊，占據更多主動權。2.2.3、 渠道：線上直銷為主，新渠道建設初見成效以線上直銷模式入局，平臺以阿里系電商為主。公司主要通過天貓等線上電商 平臺進行推廣，