1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 MSCI 全球價(jià)值指數(shù)自 2021 年 6 月以后波動(dòng)開始上升4 HYPERLINK l _TOC_250008 歐美價(jià)值股或出現(xiàn)進(jìn)一步承壓5 HYPERLINK l _TOC_250007 美國價(jià)值股或出現(xiàn)進(jìn)一步回調(diào)5 HYPERLINK l _TOC_250006 美股金融、非必需消費(fèi)、必需消費(fèi)股或仍將出現(xiàn)明顯波動(dòng)5 HYPERLINK l _TOC_250005 歐洲價(jià)值股存在一定的回調(diào)壓力8 HYPERLINK l _TOC_250004 歐股中的金融、非必需消費(fèi)和必需消費(fèi)或仍將出現(xiàn)波動(dòng)9 HYPERLINK l _TOC_25

2、0003 以港股為代表的新興市場(chǎng)價(jià)值股或有一定上漲空間10 HYPERLINK l _TOC_250002 MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)估值風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放10 HYPERLINK l _TOC_250001 港股中的價(jià)值股或有一定的上漲機(jī)會(huì)11 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示16圖表目錄圖 1MSCI 全球價(jià)值指數(shù)走勢(shì)4圖 2MSCI 全球價(jià)值指數(shù)PE、PB 和EPS4圖 3MSCI 全球價(jià)值指數(shù)ROA 和ROE（ ）4圖 4MSCI 美國價(jià)值指數(shù)走勢(shì)5圖 5MSCI 美國價(jià)值指數(shù)PE、PB 和EPS5圖 6MSCI 美國價(jià)值指數(shù)ROA 和ROE（ ）5圖 7標(biāo)普 5

3、00 金融走勢(shì)6圖 8標(biāo)普 500 金融PE、PB 和EPS6圖 9標(biāo)普 500 金融ROA 和ROE（ ）6圖 10標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)走勢(shì)7圖 11標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)PE、PB 和EPS7圖 12標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)ROA 和ROE（ ）7圖 13標(biāo)普 500 必需消費(fèi)走勢(shì)8圖 14標(biāo)普 500 必需消費(fèi) PE、PB 和 EPS8圖 15標(biāo)普 500 必需消費(fèi) ROA 和 ROE（ ）8圖 16MSCI 歐洲價(jià)值型指數(shù)走勢(shì)9圖 17MSCI 歐洲價(jià)值型指數(shù) PE、PB9圖 18MSCI 歐洲金融指數(shù)走勢(shì)9圖 19MSCI 歐洲金融指數(shù)PE、PB9圖 20MSCI 歐洲非必需消

4、費(fèi)品指數(shù)走勢(shì)10圖 21MSCI 歐洲非必需消費(fèi)品指數(shù) PE、PB10圖 22MSCI 歐洲必需消費(fèi)品指數(shù)走勢(shì)10圖 23MSCI 歐洲必需消費(fèi)品指數(shù)PE、PB10圖 24MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)走勢(shì)11圖 25MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù) PE、PB 和 EPS11圖 26MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù) ROA 和 ROE（ ）11圖 27恒生金融業(yè)指數(shù)走勢(shì)12圖 28恒生金融業(yè)指數(shù) PE、PB12圖 29恒生 H 股金融業(yè)指數(shù)走勢(shì)12圖 30恒生 H 股金融業(yè)指數(shù)PE、PB12圖 31恒生必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù)走勢(shì)13圖 32恒生必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù) PE、PB13圖 33HK豬肉指數(shù)走勢(shì)13圖 34H

5、K豬肉指數(shù)PE、PB13圖 35香港商業(yè)和專業(yè)服務(wù)指數(shù)走勢(shì)14圖 36香港商業(yè)和專業(yè)服務(wù)指數(shù) PE、PB14圖 37恒生非必需性消費(fèi)指數(shù)走勢(shì)14圖 38恒生非必需性消費(fèi)指數(shù) PE、PB14圖 39香港零售業(yè)指數(shù)走勢(shì)15圖 40香港零售業(yè)指數(shù) PE、PB15圖 41香港建筑與工程指數(shù)走勢(shì)15圖 42香港建筑與工程指數(shù)PE、PB15圖 43HK環(huán)保指數(shù)走勢(shì)16圖 44HK環(huán)保指數(shù)PE、PB16圖 45HK水務(wù)指數(shù)走勢(shì)16圖 46HK水務(wù)指數(shù)PE、PB16MSCI 全球價(jià)值指數(shù)自 2021 年 6 月以后波動(dòng)開始上升MSCI 全球價(jià)值指數(shù)從2020 年3 月底的164.86 點(diǎn)上漲至2022 年1

6、月的最高264.93 點(diǎn)，后出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，2022 年 2 月 7 日收于 257.92 點(diǎn)。2021 年 6 月開始，MSCI 全球價(jià)值指數(shù)波動(dòng)開始上升，2021 年 6 月、7 月、9 月、11 月和 2022 年 1 月分別回調(diào) 1.48、0.26、3.26、3.98和 1.29。截至 2022 年 2 月 7 日，MSCI 全球價(jià)值指數(shù)的 ROA 和 ROE 分別為 1.9和 13.83；PE 為 15.56，PB 為 2.08，PB 處于次貸危機(jī)以來的最高歷史區(qū)間； EPS（最近加權(quán)每股收益）為 217.76 美元，EPS（最近加權(quán)每股收益）的增速自去年 9 月以后開始放緩。圖

7、 1MSCI 全球價(jià)值指數(shù)走勢(shì)圖 2MSCI 全球價(jià)值指數(shù) PE、PB 和 EPS圖 3MSCI 全球價(jià)值指數(shù) ROA 和 ROE（）歐美價(jià)值股或出現(xiàn)進(jìn)一步承壓美國價(jià)值股或出現(xiàn)進(jìn)一步回調(diào)MSCI 美國價(jià)值指數(shù)從2020 年3 月底2123.25 點(diǎn)最高上漲至2022 年1 月的3549.33 點(diǎn)，后出現(xiàn)回調(diào)，至 2022 年 2 月 7 日回調(diào)至 3424.65 點(diǎn)。截至 2022 年 2 月 7 日，MSCI 美國價(jià)值指數(shù)的 ROA 和 ROE 分別為 3.17和 17.32；PE 為 17.72，處于近十年的偏高水平；PB 為2.98，PB 處于近二十年來的除互聯(lián)網(wǎng)泡沫以外的最高區(qū)間；EP

8、S（最近加權(quán)每股收益）為193.28 美元，EPS（最近加權(quán)每股收益）增速自 2022 年 1 月之后開始放慢。考慮到美股中的價(jià)值股在本輪經(jīng)濟(jì)周期初期累計(jì)漲幅偏大，估值偏高，且美聯(lián)儲(chǔ)處于收緊貨幣流動(dòng)性的初期，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間美股價(jià)值股或?qū)⒊霈F(xiàn)進(jìn)一步回調(diào)。圖 4MSCI 美國價(jià)值指數(shù)走勢(shì)圖 5MSCI 美國價(jià)值指數(shù) PE、PB 和 EPS圖 6MSCI 美國價(jià)值指數(shù) ROA 和 ROE（）美股金融、非必需消費(fèi)、必需消費(fèi)股或仍將出現(xiàn)明顯波動(dòng)標(biāo)普 500 金融指數(shù)從 2020 年 3 月底的 346.02 點(diǎn)上漲至 2022 年 1 月最高 688.85 點(diǎn)，后出現(xiàn)回調(diào)，2022 年 2 月 7 日

9、回調(diào)至 668.58 點(diǎn)。截至 2022 年 2 月 7 日，標(biāo)普 500 金融的ROA 和 ROE 分別為 1.59和 15.11；PE 為 13.92， PB 為 1.73，PB 處于次貸危機(jī)以來的最高歷史區(qū)間； EPS（最近加權(quán)每股收益）為 48.04 美元，EPS（最近加權(quán)每股收益）增速自去年 7 月開始有所下降。美國金融股中，伯克希爾-B、美國銀行、富國銀行、摩根士丹利、嘉信理財(cái)、美國運(yùn)通、PNC 金融服務(wù)、前進(jìn)保險(xiǎn)、大都會(huì)人壽、紐約梅隆銀行、保德信金融、美國家庭人壽保險(xiǎn)、五三銀行、科凱國際、地區(qū)金融、公民金融、聯(lián)信銀行、齊昂銀 行等前期上沖較快；前期上沖較快的美國金融股未來一段時(shí)間

10、或出現(xiàn)一定的階段性壓力。圖 7標(biāo)普 500 金融走勢(shì)圖 8標(biāo)普 500 金融 PE、PB 和 EPS圖 9 標(biāo)普 500 金融 ROA 和 ROE（）標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)指數(shù)從 2020 年 3 月底的 793.11 點(diǎn)上漲至 2021 年 11 月最高1673.27 點(diǎn)，后出現(xiàn)回調(diào)，至 2022 年 2 月 7 日回調(diào)至 1453.17 點(diǎn)。截至 2022 年 2 月 7 日，標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)的 ROA 和 ROE 分別為 7.82和 34.91；PE 為 37.54，PB 為 10.24，PB 處于近三十年歷史最高區(qū)間；EPS（最近加權(quán)每股收益）為 38.71 美元。美國非必需

11、消費(fèi)股中，勞氏、福特汽車、汽車地帶、開利全球、美元樹、拖拉機(jī)供應(yīng)、領(lǐng)先汽車配件、埃培智等前期累計(jì)漲幅較大且尚未出現(xiàn)充分回調(diào)；前期累計(jì)漲幅較大且尚未出現(xiàn)充分回調(diào)的非必需消費(fèi)股仍有一定的回調(diào)壓力。圖 10標(biāo)普 500 非必需消費(fèi)走勢(shì)圖 11標(biāo)普 500 非必需消費(fèi) PE、PB 和 EPS圖 12標(biāo)普 500 非必需消費(fèi) ROA 和 ROE（）標(biāo)普500 必需消費(fèi)指數(shù)從2020 年3 月底的560.33 點(diǎn)最高上漲至2021 年12 月的808.33點(diǎn)后出現(xiàn)小幅回調(diào)，截止 2022 年 2 月 7 日回調(diào)至 792.54 點(diǎn)。截至 2022 年 2 月 7 日，標(biāo)普500 必需消費(fèi)的 ROA 和 R

12、OE 分別為 7.55和 25.96；PE 為 22.79，PB 為 6.92，均處于近十年的較高水平；EPS（最近加權(quán)每股收益）為34.78 美元。美國必需消費(fèi)股中，寶潔公司、可口可樂、百事、開市客、菲利普莫里斯國際、億滋國際、阿徹丹尼爾斯米德蘭、好時(shí)、通用磨坊、泰森食品、味好美、丘奇&德懷特等前期累計(jì)漲幅較大且尚未出現(xiàn)充分回調(diào)；前期累計(jì)漲幅較大且尚未出現(xiàn)充分回調(diào)的必需消費(fèi)股仍有一定的回調(diào)壓力。圖 13標(biāo)普 500 必需消費(fèi)走勢(shì)圖 14標(biāo)普 500 必需消費(fèi) PE、PB 和 EPS圖 15標(biāo)普 500 必需消費(fèi) ROA 和 ROE（） 歐洲價(jià)值股存在一定的回調(diào)壓力MSCI 歐洲價(jià)值型指數(shù)從

13、2020 年 3 月底的 1307.25 點(diǎn)上漲至 2022 年 2 月 7 日的 1999.27 點(diǎn)。截至 2022 年 2 月 7 日，PE 為 13.2，MSCI 歐洲價(jià)值型指數(shù)的 PB 為 1.38，處于近十年的較高水平。考慮到歐洲價(jià)值股在經(jīng)濟(jì)周期初期累計(jì)漲幅較大且估值偏高，疊加歐美市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性因素，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間歐洲價(jià)值股或?qū)⒊霈F(xiàn)進(jìn)一步波動(dòng)。圖 16MSCI 歐洲價(jià)值型指數(shù)走勢(shì)圖 17MSCI 歐洲價(jià)值型指數(shù) PE、PB歐股中的金融、非必需消費(fèi)和必需消費(fèi)或仍將出現(xiàn)波動(dòng)MSCI 歐洲金融指數(shù)走勢(shì)從 2020 年 3 月 40.01 點(diǎn)上漲至 2022 年 2 月 7 日的 68.37

14、 點(diǎn)。截至 2022 年 2 月 7 日，MSCI 歐洲金融指數(shù)的 PE 為 10.54，PB 為 0.96，PB 處于近十年的偏高水平。歐洲金融股市場(chǎng)中，安聯(lián)保險(xiǎn)、法國巴黎銀行、安盛集團(tuán)、圣詹姆斯廣場(chǎng)、聯(lián)合圣保羅銀行、米蘭投資銀行、奧地利第一儲(chǔ)蓄銀行、KBC Groep、蘇黎世保險(xiǎn)集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)、DNB Bank 等在加速上漲后或存在一定的回調(diào)壓力。圖 18MSCI 歐洲金融指數(shù)走勢(shì)圖 19MSCI 歐洲金融指數(shù) PE、PBMSCI 歐洲非必需消費(fèi)品指數(shù)從 2020 年 3 月末的 117.54 點(diǎn)上漲最高至 2021 年 5 月的237.89 點(diǎn)，之后出現(xiàn)回調(diào)，截止 2022 年 2 月

15、7 日回調(diào)至 210.01 點(diǎn)。截至 2022 年 2 月 7 日，MSCI 歐洲非必需消費(fèi)品指數(shù)的 PE 值為 16.86， PB 為 2.33，處于近十年的偏高水平。LVMH 集團(tuán)、本澤商貿(mào)、陽獅集團(tuán)、DOCO AG、SMURFIT KAPPA GROUP PLC、瑞士歷峰集團(tuán)、瑪莎百貨等前期漲幅較大且現(xiàn)階段未出現(xiàn)充分；歐股市場(chǎng)中前期漲幅較大且現(xiàn)階段未出現(xiàn) 充分回調(diào)的非必需消費(fèi)股未來一段時(shí)間或出現(xiàn)進(jìn)一步回調(diào)。圖 20MSCI 歐洲非必需消費(fèi)品指數(shù)走勢(shì)圖 21MSCI 歐洲非必需消費(fèi)品指數(shù) PE、PBMSCI 歐洲必需消費(fèi)品指數(shù)從 2020 年 3 月底 227.32 點(diǎn)上漲至 2021 年

16、 12 月末的304.72點(diǎn)后出現(xiàn)回調(diào)，截止 2022 年 2 月 7 日回調(diào)至 286.84 點(diǎn)。截至 2022 年 2 月 7 日，MSCI 歐洲必需消費(fèi)品指數(shù)的 PE 為 25.08，PB 為 3.53，均處于近十年的較高水平。帝亞吉?dú)W、雀巢、樂購、DIAGEO PLC、Sainsbury 等現(xiàn)階段回調(diào)尚不充分，未來一段時(shí)間仍可能繼續(xù)承壓。圖 22MSCI 歐洲必需消費(fèi)品指數(shù)走勢(shì)圖 23MSCI 歐洲必需消費(fèi)品指數(shù) PE、PB以港股為代表的新興市場(chǎng)價(jià)值股或有一定上漲空間MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)估值風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù) 2020 年 3 月底跌至低點(diǎn) 146.2 后

17、最高上漲至 2021 年 6 月的230.43 點(diǎn)后開始回調(diào)，截止 2022 年 2 月 7 日 MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)回調(diào)至 211.03 點(diǎn)。2022 年 2 月 7 日 MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù) PE 為 9.45，PB 為 1.19，估值風(fēng)險(xiǎn)較前期有較大程度的釋放；EPS（最近加權(quán)每股收益）自 2020 年 11 月達(dá)到低點(diǎn) 12.78 美元后持續(xù)增長， 截至 2022 年 2 月 7 日上升至 22.34 美元。截至 2022 年 2 月 7 日，MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)的 ROA 和 ROE 分別為 2.31和 12.95。MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)的 PE 和 PB 大幅

18、回落一定程度上由于占其中市值比重較大的港股價(jià)值股 PE 和 PB 的回落。圖 24MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù)走勢(shì)圖 25MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù) PE、PB 和 EPS圖 26MSCI 新興市場(chǎng)價(jià)值指數(shù) ROA 和 ROE（）港股中的價(jià)值股或有一定的上漲機(jī)會(huì)恒生金融業(yè)和恒生H 股金融業(yè)自去年 12 月以來開始出現(xiàn)上漲。截至 2022 年 2 月7 日， 恒生金融業(yè)指數(shù) PE 為 6.38，PB 為 0.64；恒生 H 股金融業(yè)指數(shù) PE 為 5.35，PB 為 0.55，均尚處于近十年的歷史低位?？紤]現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期，預(yù)計(jì)恒生金融業(yè)和恒生 H 股金融業(yè)中期仍有一定的上漲空間。圖 2

19、7恒生金融業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖 28恒生金融業(yè)指數(shù) PE、PB圖 29恒生 H 股金融業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖 30恒生 H 股金融業(yè)指數(shù) PE、PB恒生必需性消費(fèi)業(yè)自去年 8 月以來就保持較好的韌性。截至 2022 年 2 月 7 日，恒生必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù) PE 為 22.65，PB 為 3.45?？紤]到現(xiàn)階段全球處于通脹水平偏高的周期， 預(yù)計(jì)恒生必需性消費(fèi)業(yè)現(xiàn)階段仍有一定的韌性。圖 31恒生必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖 32恒生必需性消費(fèi)業(yè)指數(shù) PE、PBHK豬肉指數(shù)自 2021 年 12 月開始出現(xiàn)上漲。截至 2022 年 2 月 7 日，HK豬肉指數(shù)PE 為 6.68，PB 為 0.89，估值仍然偏低?？紤]到豬

20、周期的推進(jìn)，預(yù)計(jì)HK豬肉指數(shù)今年應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)階段性上漲。圖 33 HK豬肉指數(shù)走勢(shì)圖 34 HK豬肉指數(shù) PE、PB港股中商業(yè)和專業(yè)服務(wù)自去年 8 月以來就表現(xiàn)出較好的韌性。2022 年 2 月 7 日港股商業(yè)和專業(yè)服務(wù)指數(shù) PE 為 8.9，PB 為 0.92，估值處于歷史的較低水平?？紤]到現(xiàn)階段政策的支撐，預(yù)計(jì)港股中商業(yè)和專業(yè)服務(wù)指數(shù)未來一段時(shí)間仍有一定的上漲機(jī)會(huì)。圖 35香港商業(yè)和專業(yè)服務(wù)指數(shù)走勢(shì)圖 36香港商業(yè)和專業(yè)服務(wù)指數(shù) PE、PB恒生非必需性消費(fèi)指數(shù)在 2020 年 3 月跌至最低點(diǎn) 1904.47 點(diǎn)后開始回升，并在 2021年2 月上漲至最高點(diǎn)4664.46 點(diǎn)，之后便開始出現(xiàn)回調(diào)，截至2022 年2 月7 日收于3471.22 點(diǎn)。截至今年 2 月 7 日，PE、PB 分別為 194.59、2.74，估值較去年年中大幅回落?？紤]到現(xiàn)階段估值風(fēng)險(xiǎn)得到明顯的釋放，且現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)周期，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間恒生非必需性消費(fèi)仍然會(huì)有一定的反彈空間。圖 37恒生非必需性消費(fèi)指數(shù)走勢(shì)圖 38恒生非必需性消費(fèi)指數(shù) PE、PB香港零售業(yè)指數(shù)自 2021 年 2 月達(dá)到歷史最高點(diǎn) 8713.37 點(diǎn)后出現(xiàn)大幅回