1、第一節(jié) 根本戰(zhàn)略第二節(jié) 根本機(jī)制第三節(jié) 一個(gè)戰(zhàn)略和機(jī)制失敗的案例：中航油巨虧第四節(jié) 保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理特征比較分析一、風(fēng)險(xiǎn)躲避二、風(fēng)險(xiǎn)控制三、風(fēng)險(xiǎn)分散四、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 五、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁六、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償七、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備金風(fēng)險(xiǎn)躲避戰(zhàn)略是指金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)回絕或退出某一業(yè)務(wù)或市場(chǎng)來(lái)消除本機(jī)構(gòu)對(duì)該業(yè)務(wù)或市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。金融機(jī)構(gòu)在微觀上和面臨詳細(xì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以選擇躲避風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)躲避是金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)的根本戰(zhàn)略之一。根據(jù)三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)?shù)囊?guī)范，風(fēng)險(xiǎn)躲避戰(zhàn)略的運(yùn)用對(duì)象相應(yīng)是金融機(jī)構(gòu)不擅長(zhǎng)承當(dāng)和管理的非目的風(fēng)險(xiǎn)、超越金融機(jī)構(gòu)資本金接受范圍的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)和不具有適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際中，風(fēng)險(xiǎn)躲避主要是經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)資本

2、配置來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)資本配置過(guò)程首先將金融機(jī)構(gòu)全部業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展量化，然后根據(jù)董事會(huì)所確定的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)胃口確定經(jīng)濟(jì)資本分配，最終表現(xiàn)為信譽(yù)限額和買賣限額等各種業(yè)務(wù)限額。對(duì)于不擅長(zhǎng)因此不情愿承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)設(shè)立非常有限的風(fēng)險(xiǎn)忍受度即風(fēng)險(xiǎn)胃口，從而決議了對(duì)該類風(fēng)險(xiǎn)非常有限的經(jīng)濟(jì)資本配置，迫使業(yè)務(wù)部門降低對(duì)該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，甚至完全退出該業(yè)務(wù)領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)躲避戰(zhàn)略的實(shí)施本錢主要在于風(fēng)險(xiǎn)分析和經(jīng)濟(jì)資本配置方面的本錢支出，此外，由于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有收益，躲避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)自然失去了在這一風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)方面獲得收益的時(shí)機(jī)和能夠。風(fēng)險(xiǎn)躲避戰(zhàn)略的局限性在于它是一種消極戰(zhàn)略，不能成為金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)控

3、制戰(zhàn)略是指金融機(jī)構(gòu)采取內(nèi)部控制手段降低風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的能夠性和嚴(yán)重程度。金融機(jī)構(gòu)在損失發(fā)生之前，對(duì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類和性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的緣由、損失發(fā)生的過(guò)程、風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)本機(jī)構(gòu)能夠產(chǎn)生的影響及其程度等各方面進(jìn)展深化詳細(xì)的分析，并在此根底上，預(yù)先采取防備性措施，以防止損失的實(shí)踐發(fā)生，或降低發(fā)生損失的能夠性和嚴(yán)重性，將損失和風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的范圍之內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略最突出的特征是控制措施的目的是降低風(fēng)險(xiǎn)本身，即降低損失發(fā)生的能夠性或者嚴(yán)重程度，而不是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給外部或從外部獲得補(bǔ)償。因此，風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略對(duì)于整個(gè)金融體系甚至經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定具有重要的意義。這一戰(zhàn)略比較適用于具有非系統(tǒng)性特點(diǎn)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

4、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)搖等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要素決議的，金融機(jī)構(gòu)普通采取對(duì)沖、轉(zhuǎn)嫁和定價(jià)補(bǔ)償?shù)葢?zhàn)略來(lái)應(yīng)對(duì)，控制戰(zhàn)略往往只可以影響到金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度，而難以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變量本身的動(dòng)搖性。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略的本錢主要在于控制費(fèi)用的支出。經(jīng)過(guò)多樣化的投資來(lái)分散和降低風(fēng)險(xiǎn)曾經(jīng)是一個(gè)深化人心的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理理念。不要將一切的雞蛋放在一個(gè)籃子里的古老的投資歷言充分的闡明了風(fēng)險(xiǎn)分散這一風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的悠久歷史。1952年馬柯威茨的資產(chǎn)組合管理模型又賦予了這一古老的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略以現(xiàn)代金融的含義和科學(xué)的分析。風(fēng)險(xiǎn)分散的戰(zhàn)略在銀行信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理中也有重要的意義。根據(jù)多樣化投資分散風(fēng)險(xiǎn)的原理，銀行的信貸業(yè)務(wù)應(yīng)是

5、全面的，不要集中于同一業(yè)務(wù)、同一性質(zhì)甚至同一國(guó)家的借款者，銀行可以經(jīng)過(guò)貸款出賣或與其他銀行組成銀團(tuán)貸款的方式，使本人的授信對(duì)象多樣化，從而分散和降低風(fēng)險(xiǎn)。普通而言，銀行多樣化授信后所面臨的借款者違約的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)可以被視為是相互獨(dú)立的除由于共同的宏觀經(jīng)濟(jì)要素，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)等引發(fā)的具有關(guān)聯(lián)性的違約外，多樣化授信可以使銀行整面子臨的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。多樣化投資分散風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略被長(zhǎng)期的實(shí)際證明是行之有效的，但其前提條件是要有足夠多的相互獨(dú)立的投資工具。實(shí)業(yè)投資由于單筆投資大且不容易分割的特點(diǎn)，決議了除少數(shù)大投資公司外普通投資者難以運(yùn)用這一戰(zhàn)略。然而，現(xiàn)代證券市場(chǎng)的開(kāi)展，使得寬廣的投資者可以經(jīng)過(guò)選擇容易分

6、割的證券投資處理實(shí)業(yè)投資中的這一難題，進(jìn)展投資的多樣化，使風(fēng)險(xiǎn)大大降低。風(fēng)險(xiǎn)分散戰(zhàn)略依然是有本錢的，其本錢主要是分散投資過(guò)程中的買賣費(fèi)用。對(duì)于證券市場(chǎng)中眾多的中小投資者，將有限的投資分散到許多的證券種類中去意味著相對(duì)高昂的買賣費(fèi)用，這使得風(fēng)險(xiǎn)分散的戰(zhàn)略對(duì)他們并不現(xiàn)實(shí)?，F(xiàn)代基金管理公司的開(kāi)展使這些中小投資者能將各自相對(duì)較小的投資額集中起來(lái)，進(jìn)展大規(guī)模的證券投資，從而使得利用這一風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略成為能夠。對(duì)沖買賣是指購(gòu)買兩種收益率動(dòng)搖的相關(guān)系數(shù)為負(fù)的資產(chǎn)的投資行為。尤其是當(dāng)這兩種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全負(fù)相關(guān)，即相關(guān)系數(shù)為1時(shí)構(gòu)成完全對(duì)沖，投資風(fēng)險(xiǎn)被完全抵消。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖戰(zhàn)略是指經(jīng)過(guò)投資或購(gòu)買與所管理目的資產(chǎn)收益動(dòng)

7、搖負(fù)相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生金融產(chǎn)品來(lái)沖銷風(fēng)險(xiǎn)的一種風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖可以管理包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的全部風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖還可以根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)接受才干和需求，經(jīng)過(guò)對(duì)沖比率的調(diào)理和選擇將風(fēng)險(xiǎn)降低到希望的恣意程度，因此，用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖戰(zhàn)略來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵問(wèn)題在于對(duì)沖比率確實(shí)定，這一比率直接關(guān)系到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)管理的效果和本錢。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖可以分為自我對(duì)沖和市場(chǎng)對(duì)沖兩種情況。所謂自我對(duì)沖是指金融機(jī)構(gòu)利用資產(chǎn)負(fù)債表或某些具有收益負(fù)相關(guān)性質(zhì)的業(yè)務(wù)組合本身所具有的對(duì)沖特性。市場(chǎng)對(duì)沖是指對(duì)于無(wú)法經(jīng)過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)展自我對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)又稱剩余風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)衍消費(fèi)品市場(chǎng)進(jìn)展對(duì)沖。從整體風(fēng)險(xiǎn)管理角度出

8、發(fā)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該首先充分識(shí)別和利用機(jī)構(gòu)內(nèi)部的自我對(duì)沖時(shí)機(jī)，然后對(duì)剩余風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展市場(chǎng)對(duì)沖，以降低對(duì)沖的本錢。對(duì)沖的本錢主要包括兩種，一是買賣本錢，即進(jìn)展內(nèi)部自我對(duì)沖往往要調(diào)整買賣的時(shí)間和數(shù)量，市場(chǎng)對(duì)沖要支付直接的買賣費(fèi)用；二是時(shí)機(jī)本錢，即在風(fēng)險(xiǎn)要素發(fā)生有利變化時(shí)也要喪失獲利的時(shí)機(jī)。這種風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略是指經(jīng)過(guò)購(gòu)買某種金融產(chǎn)品或采取其他合法的經(jīng)濟(jì)措施將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)濟(jì)主體承當(dāng)。多樣化的風(fēng)險(xiǎn)分散戰(zhàn)略只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)由于共同要素引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)能為力。保險(xiǎn)CDS期權(quán)合約信譽(yù)衍消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償主要是指事前損失發(fā)生以前的價(jià)錢補(bǔ)償，而將事后以抵押、擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)等方式獲取的事物或資金補(bǔ)償歸于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁戰(zhàn)略

9、一類。對(duì)于那些無(wú)法經(jīng)過(guò)分散或轉(zhuǎn)嫁等方法進(jìn)展管理，而且又無(wú)法躲避、不得不承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，投資者可以采取在買賣價(jià)錢上加進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)要素，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答的方式，獲得承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)錢補(bǔ)償。具有代表性的就是保險(xiǎn)公司和期權(quán)簽發(fā)行因承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)而向投保人和期權(quán)購(gòu)買者收取的保險(xiǎn)費(fèi)和期權(quán)費(fèi)。對(duì)保險(xiǎn)公司和運(yùn)營(yíng)期權(quán)業(yè)務(wù)的銀行而言，風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)主要方面就是合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)在證券市場(chǎng)上表現(xiàn)更為明顯。市場(chǎng)的定價(jià)功能會(huì)使得股票、債券等各種有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)在一個(gè)成熟有效的市場(chǎng)中得到合理定價(jià)，從而使投資于高風(fēng)險(xiǎn)證券的投資者獲得包含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答在內(nèi)的較高的報(bào)答率。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備金戰(zhàn)略是指金融機(jī)構(gòu)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的能夠性提取足夠的預(yù)備性資金，以保證損失

10、發(fā)生之后可以很快被吸收，從而保證金融機(jī)構(gòu)依然可以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理中，為防備存款戶不測(cè)的大量提款，銀行通常持有流動(dòng)性很強(qiáng)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金和中央銀行貯藏金存款方式持有的一線預(yù)備金和以流動(dòng)性較強(qiáng)的短期政府債券等方式持有的二、三線預(yù)備金。其次，在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理中，根據(jù)貸款的預(yù)期損失提取呆賬壞賬預(yù)備金，并將其計(jì)入本錢，沖減金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)。最后，對(duì)一切業(yè)務(wù)的非預(yù)期損失提取資本金，為非預(yù)期損失的發(fā)生做好資金上的預(yù)備。為預(yù)期損失而預(yù)備的資金是為了保證金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)管理利潤(rùn)的真實(shí)性，即預(yù)期損失發(fā)生后金融機(jī)構(gòu)還可以真正盈利，而為非預(yù)期損失而預(yù)備的資金是為了保證金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的可繼續(xù)性，即使是發(fā)生了規(guī)模很

11、大的非預(yù)期損失，金融機(jī)構(gòu)還有足夠的資金吸收損失，防止破產(chǎn)倒閉。該戰(zhàn)略的本錢主要表如今利潤(rùn)的扣減和持有資本金而付出的資本投資時(shí)機(jī)本錢。該戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償戰(zhàn)略親密聯(lián)絡(luò)，由于持有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備金的本錢是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制來(lái)獲得合理補(bǔ)償?shù)模L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膬?nèi)容中既要包括預(yù)期損失也要包括資本本錢。一、內(nèi)部控制機(jī)制二、對(duì)沖機(jī)制三、經(jīng)濟(jì)資本配置機(jī)制 四、三大機(jī)制之間的相互關(guān)系假設(shè)將控制了解為對(duì)目的實(shí)現(xiàn)過(guò)程的管理，而把風(fēng)險(xiǎn)了解為結(jié)果對(duì)目的的偏離，那么，內(nèi)部控制顯然是金融機(jī)構(gòu)歷史最久的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。這些控制活動(dòng)主要表現(xiàn)為與業(yè)務(wù)管理親密交融的各項(xiàng)規(guī)章制度的制定和執(zhí)行監(jiān)視活動(dòng)，因此，內(nèi)部控制與業(yè)務(wù)管理活動(dòng)實(shí)踐上是融為一體的，業(yè)務(wù)管

12、理部門承當(dāng)著內(nèi)部控制的首要和直接責(zé)任，而審計(jì)部門那么擔(dān)任內(nèi)部控制的有效性評(píng)價(jià)和監(jiān)視。內(nèi)部控制覆蓋金融機(jī)構(gòu)一切的人員、部門、分支機(jī)構(gòu)和一切的業(yè)務(wù)線路及其全部流程，甚至擔(dān)任內(nèi)部控制本身的管理人員和審計(jì)部門也應(yīng)該遭到相應(yīng)的監(jiān)視和控制。目前國(guó)際上關(guān)于內(nèi)部控制的經(jīng)典文件是COSO委員會(huì)1992年發(fā)布的COSO,1992。該文件將內(nèi)部控制正式定義為一個(gè)依托包括董事會(huì)、管理層和其它員工共同參與，保證公司運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的有效性和效率、財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性和對(duì)法律規(guī)章制度的遵照性三大目的實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。同時(shí)，該文件還提出了與管理流程相交融的有效內(nèi)部控制體系的五個(gè)根本要素：控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、控制活動(dòng)、信息與溝通和監(jiān)視。有效的

13、內(nèi)部控制必需以良好的公司治理為根底，而且內(nèi)部控制本身，包括內(nèi)部審計(jì)和外部審計(jì)在內(nèi)，也是公司治理的重要內(nèi)容。由于公司治理是關(guān)于金融機(jī)構(gòu)利益相關(guān)者，尤其是股東、經(jīng)理和債務(wù)人之間責(zé)權(quán)益根本關(guān)系的安排，其根本構(gòu)造決議了金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承當(dāng)和管理以及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益的分配和管理鼓勵(lì)，從而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制和整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系起到根底性的決議作用。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在最近公布的Basel，2005的征求意見(jiàn)稿中明確指出：“良好的公司治理應(yīng)該給董事會(huì)和管理層提供恰當(dāng)?shù)墓膭?lì)去追求與公司利益和股東價(jià)值相符的目的，而且應(yīng)該有利于有效的監(jiān)視，“無(wú)論法律和監(jiān)控制度的國(guó)別差別如何，也無(wú)論銀行采用何種公司方式，只需確保以下

14、四個(gè)方面的監(jiān)視機(jī)制發(fā)揚(yáng)作用就可以構(gòu)成良好的公司治理：董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)的監(jiān)視、不參與日常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的個(gè)人監(jiān)視、獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理和各業(yè)務(wù)領(lǐng)域管理線路監(jiān)視以及合規(guī)和審計(jì)部門的監(jiān)視。與內(nèi)部控制有親密關(guān)系的另外一個(gè)重要概念是近幾年在全球金融業(yè)興起的操作風(fēng)險(xiǎn)管理。新巴塞爾資本協(xié)議Basel,2004初次正式將操作風(fēng)險(xiǎn)定義為“由缺乏夠的或失敗的內(nèi)部流程、人員、系統(tǒng)或外部事件所導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部控制和操作風(fēng)險(xiǎn)管理在內(nèi)容、對(duì)象和范圍上根本一樣，不同之處主要在于管理手段和方法。內(nèi)部控制活動(dòng)主要表現(xiàn)為規(guī)章制度的制定和執(zhí)行監(jiān)視，尤其是審計(jì)手段的運(yùn)用。操作風(fēng)險(xiǎn)管理除了注重內(nèi)部控制手段外，還采用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、定價(jià)、經(jīng)濟(jì)資本配置和

15、對(duì)沖等與市場(chǎng)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理類似的方法。在準(zhǔn)確計(jì)量的根底上對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)可以使金融機(jī)構(gòu)所承當(dāng)?shù)牟僮黠L(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)品和效力價(jià)錢中獲得補(bǔ)償，對(duì)各業(yè)務(wù)部門實(shí)施針對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)資本配置可以為業(yè)務(wù)部門加強(qiáng)內(nèi)部控制降低操作風(fēng)險(xiǎn)提供合理的鼓勵(lì)，也可以經(jīng)過(guò)資本限額使得金融機(jī)構(gòu)逃避或退出操作風(fēng)險(xiǎn)較大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而所謂操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖主要是指經(jīng)過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)和相關(guān)業(yè)務(wù)外包將操作風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給其它機(jī)構(gòu)。在西方金融教科書如Stulz, 2003和 Hull, 2003中，對(duì)沖通常被定義為利用衍消費(fèi)品等金融工具來(lái)降低金融機(jī)構(gòu)對(duì)某一風(fēng)險(xiǎn)要素的風(fēng)險(xiǎn)暴露。從對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的根本方式上看可以分為期貨或者遠(yuǎn)期類對(duì)沖和期權(quán)類對(duì)沖，前者因?qū)_

16、損益與根底資產(chǎn)價(jià)錢呈線性關(guān)系而被稱為線性對(duì)沖，后者那么被稱為非線性對(duì)沖。利用衍消費(fèi)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是以直接買賣風(fēng)險(xiǎn)的方式轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁是需求付出本錢的。這種本錢有兩種根本方式，一種是以期權(quán)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)為代表的直接的費(fèi)用支出，另外一種是期貨或遠(yuǎn)期買賣中以盈利時(shí)機(jī)的喪失為代價(jià)來(lái)?yè)Q取損失能夠性的消除。因此，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是降低和消除風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，但是，金融機(jī)構(gòu)在降低和消除風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中也相應(yīng)降低或失去了該風(fēng)險(xiǎn)要素帶來(lái)盈利的時(shí)機(jī)。這也正是風(fēng)險(xiǎn)買賣中高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益這一市場(chǎng)規(guī)律的表現(xiàn)。相對(duì)于市場(chǎng)對(duì)沖而言，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部根底買賣之間自然對(duì)沖的本錢低，主要來(lái)自于對(duì)根底業(yè)務(wù)進(jìn)展必要調(diào)整的代價(jià)。因此，金

17、融機(jī)構(gòu)要盡能夠發(fā)現(xiàn)和利用業(yè)務(wù)調(diào)整代價(jià)不高的內(nèi)部對(duì)沖時(shí)機(jī)，在充分利用自然對(duì)沖之后的剩余風(fēng)險(xiǎn)才轉(zhuǎn)向市場(chǎng)對(duì)沖。金融機(jī)構(gòu)并不能也不應(yīng)該對(duì)沖一切的風(fēng)險(xiǎn)。所謂“不能是指利用市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是有條件的，這些條件包括風(fēng)險(xiǎn)要可以量化，進(jìn)而可以定價(jià)，要有相應(yīng)的對(duì)沖工具和買賣對(duì)手。所謂“不應(yīng)該是指對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是有選擇的。金融機(jī)構(gòu)與普通企業(yè)相比最大的不同之處在于承當(dāng)和管理風(fēng)險(xiǎn)是其最根本的盈利來(lái)源。從事消費(fèi)和貿(mào)易的普通工商企業(yè)最根本的盈利來(lái)源和中心競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自于其優(yōu)勢(shì)資源、消費(fèi)技術(shù)和客戶體系等，雖然其中風(fēng)險(xiǎn)不可防止，包括原資料和產(chǎn)品價(jià)錢動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn)、買賣對(duì)手信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)等，但是，這些企業(yè)由于并不試圖從承當(dāng)這些風(fēng)險(xiǎn)中獲取盈

18、利，因此都可以選擇對(duì)沖，盡能夠?qū)⑦@些風(fēng)險(xiǎn)降低。金融機(jī)構(gòu)卻并不能這么做，由于其存在的理由和根本的經(jīng)濟(jì)職能就是承當(dāng)和管理經(jīng)濟(jì)體系中的各種風(fēng)險(xiǎn)，并從中獲取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)能夠的話將使得金融機(jī)構(gòu)失去盈利時(shí)機(jī)和市場(chǎng)位置。因此，金融機(jī)構(gòu)必需在其資本金承當(dāng)才干的范圍內(nèi)選擇承當(dāng)本人擅長(zhǎng)管理的風(fēng)險(xiǎn)，最終經(jīng)過(guò)對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制從客戶獲得價(jià)錢補(bǔ)償和報(bào)答。Schrand和Unal1998的研討闡明，從整個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)配置的角度看，對(duì)沖有時(shí)會(huì)成為金融機(jī)構(gòu)添加，而并不是降低整體風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)程度的手段。金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中面臨相互捆綁在一同的多種風(fēng)險(xiǎn)要素，即期市場(chǎng)往往難以獨(dú)立將這些風(fēng)險(xiǎn)要素別分開(kāi)以便金融機(jī)構(gòu)選擇承當(dāng)

19、或躲避，從而影響到金融機(jī)構(gòu)對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的整體開(kāi)展，而利用衍消費(fèi)品對(duì)沖某些風(fēng)險(xiǎn)卻可以將原來(lái)捆綁在某一業(yè)務(wù)中的多種風(fēng)險(xiǎn)要素分解開(kāi)，進(jìn)而更加有利于金融機(jī)構(gòu)選擇承當(dāng)其所擅長(zhǎng)管理的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)某些詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)展對(duì)沖以減少對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)要素的暴露，從金融機(jī)構(gòu)整體看卻更加有利于對(duì)目的風(fēng)險(xiǎn)要素的承當(dāng)，進(jìn)而從整體上會(huì)提升風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)程度，相應(yīng)添加盈利時(shí)機(jī)。長(zhǎng)期以來(lái)人們熟習(xí)的資本概念來(lái)自“資本資產(chǎn)負(fù)債這一根本的會(huì)計(jì)方式，無(wú)論采用賬面價(jià)值法還是市場(chǎng)價(jià)值法，會(huì)計(jì)方式下的資本概念本質(zhì)上反映的是股東對(duì)公司價(jià)值的剩余求償權(quán)Residual Claim。經(jīng)濟(jì)資本的概念是基于資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的意義而提出的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根本規(guī)那么是任何公司都必

20、需以其股東的資本來(lái)承當(dāng)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，任何損失都必需首先由股東的資本來(lái)吸收，而當(dāng)損失超越資本時(shí)，公司應(yīng)該破產(chǎn)清算。資本作為企業(yè)在事后吸收損失的資金來(lái)源構(gòu)成了在事前承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的資源和底線，即所謂資本約束Capital Constraint。從資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)意義上看，資本概念反映了公司整體上可承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)為防止這些風(fēng)險(xiǎn)匯總在一同能夠?qū)е鹿酒飘a(chǎn)所需求的股權(quán)資本，即“經(jīng)濟(jì)資本公司整體風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)資本也因此被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本，通常被定義為公司為了吸收一定置信程度下的非預(yù)期損失而應(yīng)該具備的資本金，數(shù)量上等于公司整體損失分布中給定置信程度的在險(xiǎn)價(jià)值Value at Risk, VaR經(jīng)濟(jì)資本問(wèn)題將風(fēng)險(xiǎn)管理和資本

21、構(gòu)造以及資本預(yù)算三大公司財(cái)務(wù)問(wèn)題結(jié)合起來(lái)，使得風(fēng)險(xiǎn)管理成為金融機(jī)構(gòu)管理和決策的中心，也使得金融機(jī)構(gòu)更加明顯地表達(dá)出其運(yùn)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)本質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)管理與資本構(gòu)造的結(jié)合反映在金融機(jī)構(gòu)能否具有足夠的經(jīng)濟(jì)資本以應(yīng)對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)，即資本充足性問(wèn)題上；而風(fēng)險(xiǎn)管理與資本預(yù)算的結(jié)合那么反映在將有限的經(jīng)濟(jì)資本在整個(gè)機(jī)構(gòu)的范圍內(nèi)如何分配給各個(gè)部門、業(yè)務(wù)單位和產(chǎn)品工程，以實(shí)現(xiàn)最大效率利用稀缺和有本錢的資本資源，即經(jīng)濟(jì)資本配置問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)資本配置在技術(shù)上主要表現(xiàn)為經(jīng)過(guò)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本報(bào)答率Risk Adjusted Return on Capital, RAROC來(lái)進(jìn)展投資和風(fēng)險(xiǎn)決策。所謂RAROC是指某一項(xiàng)投資的預(yù)期報(bào)

22、答與其所占用金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)資本的比值。這里的預(yù)期報(bào)答是對(duì)投資的預(yù)期總收入進(jìn)展一些必要的扣除包括融資本錢、管理本錢和預(yù)期損失后的余額，本質(zhì)上反映投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這里的經(jīng)濟(jì)資本是該工程對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)奉獻(xiàn)Risk Contribution，即金融機(jī)構(gòu)因投資該工程整體風(fēng)險(xiǎn)VaR值添加的量。RAROC的根本思想是將投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)調(diào)查，衡量的是投資給整個(gè)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)一個(gè)單位的風(fēng)險(xiǎn)或說(shuō)耗費(fèi)一個(gè)單位的經(jīng)濟(jì)資本所可以帶來(lái)的預(yù)期收益，反映該投資的風(fēng)險(xiǎn)和資本利用效率。RAROC被用于資本預(yù)算時(shí)，將候選工程的RAROC與預(yù)算過(guò)關(guān)率Hurdle Rate相比較，超出的工程闡明風(fēng)險(xiǎn)收益匹配情況到達(dá)要求而獲得預(yù)

23、算答應(yīng)。利用經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)展投資決策的另一種方式是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，即對(duì)于無(wú)法對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)如貸款信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)在最終產(chǎn)品銷售如貸款時(shí)將承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的本錢以資本費(fèi)用Capital Charge的方式反映在產(chǎn)品價(jià)錢如貸款利率之中，從而獲得補(bǔ)償，即：金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)融資本錢管理本錢預(yù)期損失資本費(fèi)用，其中，資本費(fèi)用機(jī)構(gòu)平均股權(quán)本錢該工程經(jīng)濟(jì)資本。這樣，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的業(yè)務(wù)，由于經(jīng)濟(jì)資本占用較多，資本費(fèi)用較大，其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)相應(yīng)較高。經(jīng)濟(jì)資本配置另一個(gè)重要的作用就是將風(fēng)險(xiǎn)概念引入事后的業(yè)績(jī)衡量和薪酬鼓勵(lì)，即所謂的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)衡量Risk Adjusted Performance Measurement, RAPM機(jī)制

24、，實(shí)現(xiàn)事前硬性的風(fēng)險(xiǎn)限額管理和事后柔性的薪酬鼓勵(lì)管理相結(jié)合。RAROC將投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合起來(lái)，對(duì)報(bào)答進(jìn)展了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，不僅反映了收益來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)?shù)耐顿Y理念，而且更加合理地反映了投資的業(yè)績(jī)和利用風(fēng)險(xiǎn)的效率，從而為風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)和管理提供合理鼓勵(lì)，促使投資者在進(jìn)展業(yè)務(wù)決策和管理時(shí)更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和資本效率。另外一種利用經(jīng)濟(jì)資本衡量業(yè)績(jī)的常見(jiàn)方式是衡量工程的“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，即預(yù)期報(bào)答減去資本費(fèi)用后的差額。由于資本費(fèi)用等于該工程占用的經(jīng)濟(jì)資本乘以機(jī)構(gòu)整體的平均股權(quán)資本本錢，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)反映了股東在要求補(bǔ)償投資所占用資本的時(shí)機(jī)本錢根底之上的價(jià)值添加要求。以此為根底的業(yè)績(jī)衡量和薪酬鼓勵(lì)將股東和管理者的利益結(jié)合起來(lái)，有利

25、于降低金融機(jī)構(gòu)的代理本錢。經(jīng)濟(jì)資本配置還推進(jìn)了全面風(fēng)險(xiǎn)管理的開(kāi)展、組合管理和內(nèi)部資本市場(chǎng)實(shí)際在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)的運(yùn)用。金融機(jī)構(gòu)的整體經(jīng)濟(jì)資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量范圍覆蓋金融機(jī)構(gòu)一切的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)單位和地理區(qū)域以及一切風(fēng)險(xiǎn)因子，尤其是采用VaR這種具有一致風(fēng)險(xiǎn)單位的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，使得不同的風(fēng)險(xiǎn)因子、不同的業(yè)務(wù)部門和分支機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)程度得以相互比較、匯總和交流，從而使得金融機(jī)構(gòu)可以在各個(gè)管理層次上，從單個(gè)產(chǎn)品到產(chǎn)品組合，從業(yè)務(wù)部門到分支機(jī)構(gòu)，從營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)到地域總部直至整個(gè)機(jī)構(gòu)，都可以進(jìn)展經(jīng)濟(jì)資本的一致計(jì)量和配置管理。經(jīng)濟(jì)資本配置以計(jì)量產(chǎn)品或業(yè)務(wù)單位對(duì)整個(gè)機(jī)構(gòu)的邊沿風(fēng)險(xiǎn)奉獻(xiàn)為根底，思索了風(fēng)險(xiǎn)要素之間的相關(guān)關(guān)系，

26、這與現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理的根本理念是一致的。一三大機(jī)制的開(kāi)展反映了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)代機(jī)制開(kāi)展的根本歷程二三大機(jī)制在管理風(fēng)險(xiǎn)的方法和手段上相互支持和配合三三大機(jī)制在管理風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容上相互補(bǔ)充內(nèi)部控制、對(duì)沖和經(jīng)濟(jì)資本配置作為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的三大機(jī)制在開(kāi)展上反映了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理由傳統(tǒng)走向現(xiàn)代、由控制走向優(yōu)化、由執(zhí)行過(guò)程走向決策制定、由藝術(shù)走向科學(xué)、由分割管理走向整體和全面管理的歷史進(jìn)程。內(nèi)部控制覆蓋包括對(duì)沖和經(jīng)濟(jì)資本配置在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)一切業(yè)務(wù)和管理活動(dòng)，并為這些活動(dòng)的有效執(zhí)行提供根底性的保證。利用衍消費(fèi)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的買賣需求嚴(yán)厲有效的內(nèi)部控制的支持和保證，內(nèi)部控制缺陷往往導(dǎo)致公司的衍消費(fèi)品買賣具有由對(duì)

27、沖風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為投機(jī)和賭博的極大的操作風(fēng)險(xiǎn)，1995年英國(guó)巴林銀行破產(chǎn)事件和2004年我國(guó)中航油新加坡公司巨虧事件就是典型的例證。內(nèi)部控制遠(yuǎn)不是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的全部，金融機(jī)構(gòu)也不能僅僅依賴內(nèi)部控制機(jī)制到達(dá)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目的，即實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值增長(zhǎng)和中心競(jìng)爭(zhēng)力的提高。COSO報(bào)告1992明確指出，內(nèi)部控制的局限性主要在于以規(guī)章制度的制定和執(zhí)行監(jiān)視為主要內(nèi)容的內(nèi)部控制活動(dòng)本身并不能將低程度的業(yè)務(wù)管理轉(zhuǎn)變?yōu)楦叱潭鹊臉I(yè)務(wù)管理。對(duì)沖機(jī)制是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的重要機(jī)制，但對(duì)沖機(jī)制所處理的問(wèn)題僅僅是提供降低風(fēng)險(xiǎn)的適宜手段和方法，主要是站在買賣員角度關(guān)注對(duì)沖的實(shí)現(xiàn)工具及其定價(jià)問(wèn)題，因此往往被稱為“買賣員風(fēng)險(xiǎn)管理Tr

28、ader Risk Management，而一個(gè)更加重要的問(wèn)題是站在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)價(jià)值增長(zhǎng)的角度看對(duì)沖對(duì)象確實(shí)定和對(duì)沖程度的大小的問(wèn)題。這個(gè)在邏輯上理應(yīng)先于對(duì)沖工具設(shè)計(jì)和定價(jià)的問(wèn)題卻是對(duì)沖機(jī)制本身不能處理的。這一類問(wèn)題正好是經(jīng)濟(jì)資本配置所要回答的問(wèn)題。因此，對(duì)沖為經(jīng)濟(jì)資本配置的實(shí)現(xiàn)提供操作手段，即剝離和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的手段，而經(jīng)濟(jì)資本配置站在整個(gè)公司的角度為對(duì)沖提供了目的和根據(jù)，被稱為“公司風(fēng)險(xiǎn)管理Corporate Risk Management。經(jīng)濟(jì)資本配置機(jī)制與內(nèi)控機(jī)制顯著不同的一點(diǎn)是對(duì)金融機(jī)構(gòu)決策的影響和作用機(jī)制不同。以規(guī)章制度的制定和執(zhí)行監(jiān)視為主要內(nèi)容的內(nèi)部控制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)決策所產(chǎn)生的影響主

29、要在于決策的過(guò)程和內(nèi)容能否合規(guī)以及決策制定后能否正常實(shí)施。顯然，這種內(nèi)控機(jī)制對(duì)決策本身包括資本預(yù)算、資本構(gòu)造以及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)決策等能否合理、能否準(zhǔn)確、能否可行并不直接產(chǎn)生影響。對(duì)決策內(nèi)容的正確性缺乏有效作用正是經(jīng)過(guò)內(nèi)部控制實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要局限性所在。經(jīng)濟(jì)資本配置卻直接融入金融機(jī)構(gòu)至上而下的各項(xiàng)投資和管理決策之中，將風(fēng)險(xiǎn)管理從內(nèi)控的決策過(guò)程控制延伸到?jīng)Q策內(nèi)容本身，從而彌補(bǔ)了內(nèi)部控制的缺乏。正如普華永道和EIU2002年公布的一份名為PwC/EIU, 2002的結(jié)合調(diào)研報(bào)告闡明，“近些年來(lái)，經(jīng)濟(jì)資本系統(tǒng)曾經(jīng)日益成為金融機(jī)構(gòu)決策的中心。從管理的角度將金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分為三類：一是可以經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的業(yè)

30、務(wù)管理就可以消除和防止的風(fēng)險(xiǎn)，二是可以轉(zhuǎn)嫁給其他參與者的風(fēng)險(xiǎn)，三是在整個(gè)機(jī)構(gòu)范圍內(nèi)積極管理的風(fēng)險(xiǎn)。從上述分析的風(fēng)險(xiǎn)管理三大機(jī)制看，內(nèi)部控制機(jī)制主要用于管理第一類風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖機(jī)制用于管理第二類風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)資本配置機(jī)制那么適用于管理第三類風(fēng)險(xiǎn)。有效的內(nèi)部控制并非要消除一切能夠的損失，而金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也并非都需求用內(nèi)部控制的手段來(lái)處理。從風(fēng)險(xiǎn)管理的效果和效率相一致和金融機(jī)構(gòu)價(jià)值添加的角度思索，不計(jì)本錢地經(jīng)過(guò)內(nèi)部控制手段來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)并非明智之舉。一方面，這與內(nèi)部控制本身的局限性有關(guān)，另一方面，也與相對(duì)于行業(yè)平均程度的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制本錢有關(guān)。在保險(xiǎn)業(yè)和業(yè)務(wù)外包市場(chǎng)興隆的情況下，行業(yè)平均管理程度下的風(fēng)險(xiǎn)控制本

31、錢反映在保險(xiǎn)和業(yè)務(wù)外包的定價(jià)之中。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)內(nèi)部控制手段降低某一風(fēng)險(xiǎn)的本錢高于經(jīng)過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)或外包相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)沖該風(fēng)險(xiǎn)的本錢時(shí)，金融機(jī)構(gòu)顯然應(yīng)該選擇后者，而非不計(jì)本錢地采取內(nèi)部控制手段。對(duì)于行業(yè)平均管理程度下管理本錢很高，甚至不能控制的風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)也不用不計(jì)本錢地采用內(nèi)部控制手段，而是可以采用提取足夠的資本金或限制相應(yīng)業(yè)務(wù)開(kāi)展的方式予以管理。風(fēng)險(xiǎn)管理主要戰(zhàn)略的內(nèi)容、特征、運(yùn)用范圍及其本錢是什么？?jī)?nèi)部控制的目的和要素及其與公司治理和操作風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系是什么？對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的主要方式和本錢是什么？與風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)有什么關(guān)系？經(jīng)濟(jì)資本的本質(zhì)含義及其對(duì)管理的艱苦意義是什么？為什么說(shuō)經(jīng)濟(jì)資本配置讓風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入金融

32、機(jī)構(gòu)決策的中心？什么是RAROC和RAPM？三大機(jī)制是如何相互補(bǔ)充和配合的？一、中航油事件昭示風(fēng)險(xiǎn)管理四個(gè)根本問(wèn)題二、關(guān)于內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性問(wèn)題三、關(guān)于對(duì)沖、投機(jī)和賭博的區(qū)別與聯(lián)絡(luò)的問(wèn)題四、關(guān)于衍消費(fèi)品在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用五、關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的雙側(cè)性與管理“明星風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性問(wèn)題。對(duì)沖、投機(jī)和賭博的區(qū)別和聯(lián)絡(luò)。衍消費(fèi)品在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。如何認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的雙側(cè)性和管理“明星風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)媒體披露，中航油內(nèi)部控制機(jī)制是存在的，既設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，也配置了專職的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和風(fēng)險(xiǎn)管理主管，而且對(duì)每個(gè)買賣員的虧損限額都有明確規(guī)定，即每個(gè)買賣員損失20萬(wàn)美圓以上的買賣，都要提交給公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委

33、員會(huì)評(píng)價(jià)；而累計(jì)損失超越35萬(wàn)美圓的買賣，必需得到總裁的贊同才干繼續(xù)；而任何將導(dǎo)致50萬(wàn)美圓以上損失的買賣，公司內(nèi)部控制系統(tǒng)將自動(dòng)平倉(cāng)。據(jù)報(bào)道，中航油只需10位買賣員，即使按照10位買賣員同時(shí)虧損最大限額計(jì)算，整個(gè)公司的最大損失限額也應(yīng)該只需500萬(wàn)美圓。然而，實(shí)踐損失到達(dá)內(nèi)部控制機(jī)制設(shè)定限額的100多倍，中航油的內(nèi)部控制機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理顯然早已淪為地地道道的“花瓶。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，一個(gè)外表看來(lái)規(guī)章明確、人員齊備、組織健全甚至技術(shù)先進(jìn)的公司內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，其在實(shí)踐運(yùn)轉(zhuǎn)中能否有效管理風(fēng)險(xiǎn)和防止發(fā)生艱苦損失，關(guān)鍵在于高層指點(diǎn)在公司內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系中所發(fā)揚(yáng)的作用。這不僅包括他們對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)

34、管理需求承當(dāng)首要責(zé)任和提供最根底的推進(jìn)力，更重要的是他們本身所擁有的決策權(quán)益和決策過(guò)程也必需納入到以“相互檢查和權(quán)益制衡為根本原那么的整個(gè)內(nèi)控體系中，成為控制和約束的重要對(duì)象。否那么，假設(shè)公司的高層指點(diǎn)具有超越內(nèi)控約束的特殊權(quán)益，整個(gè)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制必然形同虛設(shè)，從根本上喪失有效性。在加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理有效性方面，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理有兩條根本的原那么顯得非常重要，也是我們應(yīng)該從中航油事件中汲取的教訓(xùn)。一是風(fēng)險(xiǎn)管理至上而下的原那么；二是風(fēng)險(xiǎn)管理獨(dú)立并建立在良好公司治理架構(gòu)根底上的原那么。前者以為風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)至上而下的過(guò)程，強(qiáng)調(diào)的是公司高級(jí)管理層，包括董事會(huì)和最高經(jīng)理層在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的首要責(zé)

35、任，他們擔(dān)任在整個(gè)公司范圍內(nèi)至上而下推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理，職位越高，權(quán)益越大，風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任也越大，更重要的是，高級(jí)管理層本身更應(yīng)該成為風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象和重點(diǎn)。后者以為在股東一切和經(jīng)理運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)代企業(yè)制度中，風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該獨(dú)立于詳細(xì)承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)理和業(yè)務(wù)部門，獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門要直接向代表股東利益的董事會(huì)匯報(bào)，由于，在市場(chǎng)中承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)理能夠由于賺錢拿紅包和獎(jiǎng)金，而賠錢那么由公司股東承當(dāng)?shù)牟粚?duì)稱風(fēng)險(xiǎn)鼓勵(lì)而使得經(jīng)理們具有承當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)的偏好，從而使得他們本身控制風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力減弱。當(dāng)然，這還必需滿足另外一個(gè)重要前提，那就是公司董事會(huì)也必需到達(dá)效力于股東和公司整體利益的良好公司治理的要求。至于中航油風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)手段和系統(tǒng)

36、的失效，包括其所謂符合國(guó)際水準(zhǔn)的VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型和相應(yīng)的計(jì)算機(jī)軟件管理系統(tǒng)，以及期權(quán)期貨等現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品和工具，最終都淪為“花瓶。其根本緣由一那么是在于上述中航油內(nèi)控制度的失效使得任何技術(shù)方法的有效性失去了前提根底和根本保證，二是在于下文所述的衍消費(fèi)品買賣由對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段逆轉(zhuǎn)為承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)甚至賭博的工具。中航油事件充分顯示了內(nèi)控制度有效性對(duì)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法有效性的根底保證作用。正是認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，基于國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理最正確做法的新巴塞爾資本協(xié)議在倡導(dǎo)內(nèi)部評(píng)級(jí)等高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)量化方法和認(rèn)可衍消費(fèi)品等風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的同時(shí)，提出了采用這些方法的制度條件，即要具有完善的內(nèi)部控制制度和操作風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

37、投機(jī)和對(duì)沖是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最根本的兩種風(fēng)險(xiǎn)買賣行為，然而在概念上具有本質(zhì)差別。前者的本質(zhì)在于投機(jī)獲利，是買賣者基于對(duì)某種產(chǎn)品價(jià)錢走勢(shì)的預(yù)測(cè)，采取低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出的根本戰(zhàn)略，以期在市場(chǎng)價(jià)錢發(fā)生與本人預(yù)測(cè)一樣的變化后獲取買賣差價(jià)的投機(jī)利潤(rùn)，其風(fēng)險(xiǎn)在于投機(jī)買賣執(zhí)行后市場(chǎng)價(jià)錢走勢(shì)與預(yù)測(cè)相反而蒙受損失。因此，本質(zhì)上投機(jī)是以承當(dāng)這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的獲利行為，或者說(shuō)是以盈利為動(dòng)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)行為。對(duì)沖買賣的本質(zhì)不在于盈利，而是在于降低甚至消除風(fēng)險(xiǎn)，是買賣者針對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)曾經(jīng)在其它資產(chǎn)或業(yè)務(wù)通常被稱為根底資產(chǎn)和業(yè)務(wù)中曾經(jīng)存在的情況，采取反向的操作方式將風(fēng)險(xiǎn)抵消，從而將被對(duì)沖的根底資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的未來(lái)價(jià)值或本錢支出控制在所

38、希望的程度上，這就是通常所說(shuō)的套期保值。對(duì)沖顯然是兩筆買賣的組合，是對(duì)沖買賣與根底買賣風(fēng)險(xiǎn)的沖抵，一筆衍消費(fèi)品買賣之所以可以成為以降低風(fēng)險(xiǎn)為目的對(duì)沖買賣是由于該金融機(jī)構(gòu)曾經(jīng)存在根底買賣帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，假設(shè)該筆根底買賣不存在，該衍消費(fèi)品買賣就實(shí)踐上成為了以承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)獲取收益為目的的投機(jī)買賣甚至賭博買賣。因此，一筆買賣能否是對(duì)沖買賣并不能由其本身決議，而是要看其根底買賣能否有該筆買賣所帶來(lái)的套期保值的需求。因此，真實(shí)的對(duì)沖買賣的規(guī)模應(yīng)該取決于根底買賣的規(guī)模，任何超越根底買賣規(guī)模的名義對(duì)沖買賣實(shí)踐上都是投機(jī)買賣。中航油的衍消費(fèi)品買賣規(guī)模顯然曾經(jīng)大大超出了其為中國(guó)航空業(yè)進(jìn)口航油的根底買賣規(guī)模。5.5億美

39、圓虧損在5的保證金制度下意味著中航油的衍消費(fèi)品買賣規(guī)模至少高達(dá)110億美圓。據(jù)報(bào)道，以每桶50美圓強(qiáng)行平倉(cāng)價(jià)錢計(jì)算，這相當(dāng)于3000萬(wàn)噸燃油，而中航油旗下91家機(jī)場(chǎng)全年僅有500萬(wàn)噸航油需求。投機(jī)和賭博是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最容易讓人們感到困惑概念和行為。兩者的共同之處在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承當(dāng)和對(duì)盈利的追求。然而，至少在概念和理念上，兩者還是有本質(zhì)區(qū)別的。前者在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中通常被以為是一種正常的以承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)換取收益的投資行為，作為投資者的投機(jī)者，其所追求的盈利在實(shí)際上表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即所投資產(chǎn)品的預(yù)期收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的那部分。這種超額的預(yù)期收益率雖然在某一次投資投機(jī)中并不一定得以實(shí)現(xiàn)，但建立在科學(xué)投資分析根底

40、上的預(yù)期收益率對(duì)概率進(jìn)展了合理的思索，在多次類似的投資投機(jī)中可以被投資者穩(wěn)定地獲得大數(shù)定律的作用。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在投資者的實(shí)際中是經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益分析和嚴(yán)厲的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)來(lái)保證的，而且風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)被納入所謂經(jīng)濟(jì)資本配置和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算體系，對(duì)投資的表現(xiàn)的衡量也要將報(bào)答與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)，進(jìn)展所謂的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)衡量。賭博本質(zhì)上偏離了投資的范疇，在日常生活中更多地表現(xiàn)為一種文娛和消費(fèi)行為，而且，賭博者所追求的盈利往往只是不顧其能夠性大小的某種極端盈利，這種盈利目的的實(shí)現(xiàn)通常只能憑仗運(yùn)氣，多次的賭博性買賣不僅不能保證明現(xiàn)盈利，而是相反的血本無(wú)歸。我們可以假設(shè)中航油在建立空頭倉(cāng)位的初期還能夠本著投機(jī)的心態(tài)，對(duì)世界

41、石油市場(chǎng)的供求根本面和油價(jià)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)展了必要的分析，但隨著油價(jià)的上漲，損失的構(gòu)成，中航油試圖加注扳本不服輸?shù)馁€博心思替代了正常的投資性投機(jī)的心思，甚至在損失數(shù)億美圓的情況下竟然冒著被指控內(nèi)幕買賣的風(fēng)險(xiǎn)將公司15的股票出賣換來(lái)1億多美圓來(lái)繼續(xù)維持墮入巨額虧損形狀的倉(cāng)位，至此，中航油早已忘記了投資性投機(jī)所應(yīng)該遵守的多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)、買賣止損限額等風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)那么，中航油的石油衍消費(fèi)品買賣現(xiàn)實(shí)上曾經(jīng)演化成為一場(chǎng)空前的“石油豪賭，一場(chǎng)資金實(shí)力的對(duì)決，而參與對(duì)決的另一方被市場(chǎng)普遍以為是具有雄厚資金實(shí)力和豐富對(duì)決閱歷的國(guó)際對(duì)沖基金。由于國(guó)際油價(jià)在中航油被新加坡買賣所強(qiáng)行平倉(cāng)之后非常巧合地轟然下跌，有些人難免

42、為陳久霖惋惜，以為要是他再堅(jiān)持一下，熬到油價(jià)暴跌的12月份就好了。據(jù)報(bào)道陳久霖本人也在最后還聲稱要是再給他5億美圓就好了。然而，面對(duì)豪賭和對(duì)決，這種想法顯然是幼稚的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)價(jià)錢，包括商品、匯率、利率和股票價(jià)錢都是動(dòng)搖的。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系提供的管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最有效的工具就是各種衍消費(fèi)品，而衍消費(fèi)品的根本功能就是為市場(chǎng)參與者以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方式提供套期保值的工具。在國(guó)際上，衍消費(fèi)品用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和套期保值是遭到普遍認(rèn)同和鼓勵(lì)的，而用于投機(jī)獲利那么普遍遭到嚴(yán)厲限制和監(jiān)控制約。 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開(kāi)放和市場(chǎng)化，衍消費(fèi)品在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中的作用應(yīng)該遭到更多的注重。一方面，隨著我國(guó)進(jìn)出

43、口貿(mào)易規(guī)模不斷添加，匯率動(dòng)搖不斷加大，國(guó)際投融資規(guī)模也不斷擴(kuò)展，我國(guó)面臨的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際利率風(fēng)險(xiǎn)等也在不斷加大，我們應(yīng)該學(xué)會(huì)利用國(guó)際金融市場(chǎng)上各種衍消費(fèi)品來(lái)管理這些風(fēng)險(xiǎn)，否那么在猛烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中我們必然處于不利的位置。另一方面，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系建立的不斷深化，市場(chǎng)由于缺乏對(duì)沖機(jī)制給投資者管理風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的局限日益明顯，近些年開(kāi)展金融衍消費(fèi)品的市場(chǎng)呼聲不斷。衍消費(fèi)品市場(chǎng)的產(chǎn)生和開(kāi)展成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化的必然需求。前述對(duì)中航油從事對(duì)沖、投機(jī)和賭博的分析闡明，中航油的錯(cuò)誤不在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)授權(quán)中航油從事石油衍消費(fèi)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而在于中航油內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理失效，濫用授權(quán)，違規(guī)買賣，利用衍消費(fèi)

44、品進(jìn)展了投機(jī)和賭博。因此，中航油事件不應(yīng)該成為我國(guó)利用國(guó)際衍消費(fèi)品和開(kāi)展國(guó)內(nèi)衍消費(fèi)品市場(chǎng)來(lái)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理才干和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新的妨礙，而應(yīng)該成為我們利用和開(kāi)展衍消費(fèi)品市場(chǎng)的警示。這種警示至少包含以下三個(gè)方面的內(nèi)容：一是要仔細(xì)學(xué)習(xí)和掌握衍消費(fèi)品知識(shí)和技藝，二是要建立嚴(yán)厲和有效的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制機(jī)制，三是要加強(qiáng)對(duì)衍消費(fèi)品買賣的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。傳統(tǒng)上，人們往往把風(fēng)險(xiǎn)了解甚至定義為損失的能夠性，關(guān)注的只是損失的一側(cè)，即所謂“下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)。這種了解的缺陷在于將盈利與風(fēng)險(xiǎn)概念分割開(kāi)來(lái)，一方面呵斥衡量盈利時(shí)不能思索對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承當(dāng)，另一方面也使得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理僅僅關(guān)注在對(duì)損失制造者或部門的管理，而忽視對(duì)盈利制造者或部門的

45、管理?，F(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)觀念以為，風(fēng)險(xiǎn)既是損失的能夠，也是盈利的能夠，即包含“上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)，因此是雙側(cè)的。在這種觀念下，盈利被以為來(lái)自于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承當(dāng)，就好像損失來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)一樣，因此，對(duì)買賣員盈利業(yè)績(jī)的衡量要充分思索其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承當(dāng)，即進(jìn)展所謂的“經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)衡量，“明星們?yōu)楣編?lái)豐厚利潤(rùn)的同時(shí)也相應(yīng)為公司帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在雙側(cè)風(fēng)險(xiǎn)觀念下，風(fēng)險(xiǎn)管理的焦點(diǎn)就不僅僅局限在對(duì)損失制造者或部門的管理，而是同樣注重對(duì)盈利制造者或部門的管理，尤其是對(duì)“明星的管理。顯然，雙側(cè)的風(fēng)險(xiǎn)觀更加有利于我們進(jìn)展全面風(fēng)險(xiǎn)管理。中航油巨虧事件再次教訓(xùn)我們，注重風(fēng)險(xiǎn)的雙側(cè)性，管理“明星風(fēng)險(xiǎn)。一、壽險(xiǎn)公司和財(cái)險(xiǎn)公司負(fù)債業(yè)務(wù)

46、風(fēng)險(xiǎn)特性比較二、保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特性比較三、保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)與非保險(xiǎn)類金融企業(yè)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特性比較四、結(jié)論將保險(xiǎn)公司與其他金融機(jī)構(gòu)區(qū)分開(kāi)來(lái)的業(yè)務(wù)不是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，而在于其獨(dú)特的負(fù)債業(yè)務(wù)，即各項(xiàng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)公司之所以被稱為保險(xiǎn)公司是由于其銷售各類保險(xiǎn)單，以直接的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)而獲取資金來(lái)源，進(jìn)而構(gòu)成具有獨(dú)特特征的不確定性負(fù)債又稱或有負(fù)債的負(fù)債業(yè)務(wù)。壽險(xiǎn)公司負(fù)債業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特性財(cái)險(xiǎn)公司負(fù)債業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特性 壽險(xiǎn)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是針對(duì)人的死亡和疾病風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)效力，同時(shí)也提供養(yǎng)老金和年金等具有儲(chǔ)蓄和投資功能的效力。前者采取定期壽險(xiǎn)和終生壽險(xiǎn)的方式，以向投保人收取一定的保險(xiǎn)費(fèi)投保人可一次性

47、也可分多次支付為條件，向投保人提供在指定期限內(nèi)定期壽險(xiǎn)或整個(gè)生命期限內(nèi)終身壽險(xiǎn)投保人一旦死亡，投保人或其受害人將收到一筆事先商定的賠償金額的保險(xiǎn)效力。后者那么采取養(yǎng)老金或年金的方式，保險(xiǎn)公司以向投保人收取一定的保險(xiǎn)費(fèi)投保人可一次性也可分多次支付為條件，向投保人提供在指定期限內(nèi)或死亡前不斷分期支付事先商定數(shù)額的現(xiàn)金即年金，或養(yǎng)老金，直至期滿或投保人死亡。從壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的性質(zhì)看，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)具有兩個(gè)根本特征：一是壽險(xiǎn)產(chǎn)品以人的壽命為保險(xiǎn)對(duì)象，人的壽命的不測(cè)變化即死亡率的變化或預(yù)測(cè)失誤是壽險(xiǎn)產(chǎn)品最根本的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，這在業(yè)界被稱為死差損，即由于實(shí)踐死亡率與壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)中所假定的死亡率出現(xiàn)差別而導(dǎo)致的損失。

48、二是壽險(xiǎn)產(chǎn)品的期限往往很長(zhǎng)，長(zhǎng)達(dá)30甚至50年，在這期間，無(wú)論是投保人分次支付給保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)費(fèi)還是保險(xiǎn)公司分期支付給投保人的年金，其價(jià)值都遭到利率變化的顯著影響，因此，利率風(fēng)險(xiǎn)成為壽險(xiǎn)公司重要的風(fēng)險(xiǎn)要素。而且由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品期限過(guò)長(zhǎng)，現(xiàn)有的資本市場(chǎng)難以提供相應(yīng)期限的收益率來(lái)計(jì)算壽險(xiǎn)產(chǎn)品現(xiàn)值，加之壽險(xiǎn)產(chǎn)品缺乏二級(jí)買賣市場(chǎng)和流動(dòng)性，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)值難以進(jìn)展基于市場(chǎng)價(jià)值理念的衡量。值得留意的是，壽險(xiǎn)產(chǎn)品和年金產(chǎn)品都是以人的壽命為保險(xiǎn)對(duì)象，都面臨人的壽命變化所引起的風(fēng)險(xiǎn)，但是，兩者卻由于壽命變化對(duì)保險(xiǎn)公司負(fù)債程度的不同影響而具有對(duì)沖壽命風(fēng)險(xiǎn)的成效。例如，在人的死亡率提高壽命縮短時(shí)，壽險(xiǎn)產(chǎn)品將因投保人死亡賠

49、付添加而給保險(xiǎn)公司添加負(fù)債程度而帶來(lái)?yè)p失，但對(duì)年金產(chǎn)品而言，由于人的壽命縮短，保險(xiǎn)公司對(duì)投保人的年金和養(yǎng)老金的支付也會(huì)提早終止，進(jìn)而會(huì)減少保險(xiǎn)公司的實(shí)踐負(fù)債程度，從而與壽險(xiǎn)產(chǎn)品構(gòu)成對(duì)沖。因此，在同時(shí)運(yùn)營(yíng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和年金業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司，應(yīng)該充分利用這兩者產(chǎn)品天然的對(duì)沖成效，對(duì)沖死亡率異常變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，降低保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的本錢。財(cái)險(xiǎn)公司的主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也可以分為兩類：財(cái)富險(xiǎn)業(yè)務(wù)和不測(cè)損傷險(xiǎn)業(yè)務(wù)。相比于壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品，財(cái)險(xiǎn)公司的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特性顯得簡(jiǎn)單一些。無(wú)論是財(cái)富險(xiǎn)，如汽車保險(xiǎn)，還是不測(cè)損傷險(xiǎn)，如員工賠償險(xiǎn)，都是投保人以事先支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)為條件，保險(xiǎn)公司在投保人出險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)承當(dāng)合同中規(guī)定的賠

50、償責(zé)任，以補(bǔ)償投保人蒙受的損失。較壽險(xiǎn)產(chǎn)品而言，財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)期限較短，受利率要素影響較少。然而，財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜性主要來(lái)自于兩個(gè)方面，一是賠償責(zé)任和損失的詳細(xì)范圍和程度，二是保險(xiǎn)合同的繼續(xù)性。前者在員工賠償險(xiǎn)中表現(xiàn)明顯。對(duì)于員工蒙受工傷之后，對(duì)工傷呵斥的損失以及保險(xiǎn)公司應(yīng)賠付的范圍確實(shí)定和仲裁并非易事，因此，對(duì)該產(chǎn)品預(yù)期損失的衡量應(yīng)該充分思索工傷所產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入減少、受傷者長(zhǎng)期安康損失賠償、法院判決的時(shí)間長(zhǎng)短和律師費(fèi)用支出等多方面要素。后者在汽車保險(xiǎn)中具有典型性。對(duì)于汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言，預(yù)期損失相對(duì)容易衡量，但保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利性不單取決于預(yù)期損失大小，還取決于未來(lái)預(yù)期損失現(xiàn)金流支出和未來(lái)新的預(yù)

51、期保費(fèi)現(xiàn)金流收入，假設(shè)保單不能繼續(xù)或出現(xiàn)大量保單終止或退保，保險(xiǎn)公司依然面臨喪失清償力的危險(xiǎn)。從資產(chǎn)負(fù)債表看，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于保險(xiǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和運(yùn)用保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。普通以為，投資于銀行存款、政府和公司債券、股票甚至房地產(chǎn)市場(chǎng)的保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)與出賣保單獲得資金來(lái)源的負(fù)債業(yè)務(wù)有著本質(zhì)的區(qū)別，是完全不同的兩類業(yè)務(wù)，但是，從風(fēng)險(xiǎn)買賣和管理的角度看，保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)既存在方式上的差別，又存在本質(zhì)上的共同之處。保險(xiǎn)公司負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)差別較大，這主要表如今以下幾個(gè)方面。首先，從業(yè)務(wù)虛質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的種類及其性質(zhì)看，投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要素包括買賣對(duì)手信譽(yù)程度、市場(chǎng)價(jià)錢動(dòng)搖包括利率、匯率

52、、股票價(jià)錢、房地產(chǎn)價(jià)錢、通貨膨脹程度變動(dòng)等；而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)要素主要是事故、疾病和災(zāi)禍等所謂的純粹風(fēng)險(xiǎn)，即只需損失能夠，而沒(méi)有直接的盈利能夠的風(fēng)險(xiǎn)，而投資業(yè)務(wù)所承當(dāng)?shù)氖峭稒C(jī)風(fēng)險(xiǎn)，即損失能夠和盈利能夠都有的風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，從業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)期限長(zhǎng)短的角度看，壽險(xiǎn)公司和財(cái)險(xiǎn)公司有很大的不同。財(cái)險(xiǎn)公司普通風(fēng)險(xiǎn)期限較短，如汽車險(xiǎn)大都安年度收取保費(fèi)，而壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)期限卻往往很長(zhǎng)，可以長(zhǎng)大30年甚至50年。最后，從產(chǎn)品的流動(dòng)性角度看，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品買賣二級(jí)市場(chǎng)不興隆，保險(xiǎn)產(chǎn)品流動(dòng)性不好，而投資產(chǎn)品買賣二級(jí)市場(chǎng)比較興隆，因此流動(dòng)性也較好。雖然在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)及其性質(zhì)上各有特征，但保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和

53、資產(chǎn)業(yè)務(wù)兩者本質(zhì)上都是風(fēng)險(xiǎn)買賣業(yè)務(wù)，是以承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)換取收益的行為，目的都是為了獲取與風(fēng)險(xiǎn)程度相平衡的市場(chǎng)報(bào)答，即所謂風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從風(fēng)險(xiǎn)買賣的方式上看，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)直接承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，是純粹的風(fēng)險(xiǎn)買賣，而投資業(yè)務(wù)，無(wú)論是股票買賣還是股票債券買賣，普通以即期確定的現(xiàn)金支出換取未來(lái)不確定的現(xiàn)金收入的方式來(lái)承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)買賣與資金買賣融資行為結(jié)合。從風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答方式和產(chǎn)品價(jià)值構(gòu)角度看，保險(xiǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)由于是直接的風(fēng)險(xiǎn)買賣，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答也相應(yīng)采用保險(xiǎn)費(fèi)這種直接的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)錢方式，保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)值構(gòu)成相對(duì)簡(jiǎn)單：保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。而投資業(yè)務(wù)由于與資金買賣相交融，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答采用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這種預(yù)期收益率在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率根底上溢價(jià)的方式

54、，投資產(chǎn)品的價(jià)值構(gòu)成因除包含風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值外，還包含本金及其時(shí)間價(jià)值，即：投資業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)錢本金時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。保險(xiǎn)公司不僅對(duì)其投資業(yè)務(wù)可以采用多樣化、對(duì)沖和保險(xiǎn)三種根本戰(zhàn)略，對(duì)其保險(xiǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司同樣也可以采用這三種管理戰(zhàn)略，例如，同類保單數(shù)目添加、不同險(xiǎn)種數(shù)目添加、保單承保地域分散、投保人所屬行業(yè)分散、銷售渠道分散以及參與共保再保險(xiǎn)都是有效的風(fēng)險(xiǎn)分散方法；保險(xiǎn)公司也可以經(jīng)過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，例如壽險(xiǎn)公司就可以利用壽險(xiǎn)產(chǎn)品和無(wú)最低擔(dān)保年金產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖死亡率風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)公司本身也可以購(gòu)買其他公司提供的保險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，尤其是向再保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這兩方面業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司都必需提取相應(yīng)的損失預(yù)備金和資本金。損失預(yù)備金和資本金是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最終能夠轉(zhuǎn)化為損失而預(yù)備的經(jīng)濟(jì)資源，前者是針對(duì)發(fā)生能夠性大但損失規(guī)模較小的所謂預(yù)期損失，后者是針對(duì)發(fā)生能夠性較小但一旦發(fā)生卻非常嚴(yán)重的所謂非預(yù)期損失。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)都必需把為抵御預(yù)期損失的預(yù)備金本錢和為抵御非預(yù)期損失而持有資本金的資本本錢納入產(chǎn)品定價(jià)中，從對(duì)客戶的效力收費(fèi)中獲得補(bǔ)償。對(duì)兩方面業(yè)務(wù)進(jìn)展的上述風(fēng)險(xiǎn)管理本質(zhì)上都是對(duì)業(yè)務(wù)所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展計(jì)量、定