1、稗1.胺區分經營資霸產和金融資俺產1.貨幣資金（1）貨幣資金本身是金融性資產，但是有一部分貨幣資金是經營活動所必需的。（2）在編制管理用資產負債表時，有三種做法：將全部貨幣資金列為經營性資產。根據行業或公司歷史平均的“貨幣資金/銷售收入”百分比以及本期銷售額，推算經營活動需要的貨幣資金額，多余部分列為金融資產。將其全部列為金融資產?！咎崾尽靠荚嚂r會明確采用哪一種處理方法。2.短期應收票據兩種情況：（1）以市場利率計息金融資產（2）無息應收票據經營資產3.短期權益性投資金融資產【提示】它是暫時自用多余現金的一種手段，因此是金融資產4.長期權益投資經營性資產【提示】購買長期股權就是間接購買另一個企

2、業的資產。當然，被投資企業也可能包含了部分金融資產，但通常很難劃分且比例不大，因此無論控股比例如何均處理為經營資產。5.債權性投資對于非金融企業，短期和長期的債權性投資都是金融性資產6.應收項目（1）大部分應收項目是經營活動形成的，屬于經營資產。（2）“應收利息”是金融資產。（3）“應收股利”分為兩種：長期權益投資的應收股利屬于經營資產；短期權益投資形成的應收股利，屬于金融資產。7.遞延所得稅資產經營性資產形成的遞延所得稅資產，應列為經營資產；金融性資產形成的遞延所得稅資產，應列為金融資產。8.其他資產通常列為經營資產1.短期應付票據分兩種情況：（1）以市場利率計息金融負債（2）無息應付票據經

3、營負債2.優先股從普通股股東角度看，優先股應屬于金融負債3.應付項目（1）大多數應付項目是經營活動中應計費用，包括應付職工薪酬、應付稅款、應付賬款等，均屬于經營負債。（2）“應付利息”和“應付股利”（包括優先股的應付股利和普通股的應付股利），均為籌資活動的應計費用，因此屬于金融負債。4.遞延所得稅負債經營資產形成的遞延所得稅負債，應列為經營負債；金融資產形成的遞延所得稅負債，應列為金融負債。5.長期應付款融資租賃引起的屬于金融負債；其他屬于經營負債6.其他負債通常列作經營負債扮名稱上不能埃直接給予提襖示的金融負鞍債：（1）半一年內到期岸的非流動負凹債白（2）罷應付股利皚（3）板應付利息搬（4）

4、挨融資租賃引拌起的長期應按付款哎（5）絆優先股襖（五）管理奧用現金流量矮表伴1.區分經扮營現金流量挨和金融現金班流量經營現金流量經營現金流量是指企業因銷售商品或提供勞務等營運活動以及與此相關的生產性資產投資活動產生的現金流量；經營現金流量，代表了企業經營活動的全部成果，是“企業生產的現金”，因此又稱為“實體經營現金流量”簡稱實體現金流量。融資現金流量（1）債務現金流量是與債權人之間的交易形成的現金流，包括支付利息、償還或借入債務，以及金融資產購入或出售。（2）股權現金流量是與股東之間的交易形成的現金流，包括股利分配、股份發行和回購等。百實體現金流罷量是企業全氨部現金流入疤扣除成本費啊用和必要的

5、扳投資后的剩白余部分，白它是企業一白定期間可以啊提供給所有矮投資人（包阿括股權投資藹人和債權投邦資人）的稅鞍后現金流量罷。般2.現金流鞍量的確定辦（1）剩余氨流量法（從拜實體現金流叭量的來源分埃析）笆（2）融資隘現金流量法背（從實體現愛金流量的去拌向分析）敖實體現金流襖量=股權現熬金流量+債板務現金流量其中：艾股權現金阿流量=股利芭-股權資本芭凈增加半（外部）澳=股利-股罷票發行（或背+股票回購艾）澳債務現金哎流量=稅后扳利息-新借班債務本金（半或+償還債瓣務本金）=哎稅后利息-懊凈債務增加【提示】安（1）如果翱實體現金流癌量是負數，扮企業需要籌捌集現金，其艾來源有：襖出售金融資啊產；借入絆新

6、的債務；鞍發行新的敗股份。拔（2）如果扳實體現金流班量是正數，鞍它有5種使扒用途徑：敗向債權人敗支付利息（按注意，對企凹業而言，利艾息凈現金流版出是稅后利稗息費用）；藹向債權人愛償還債務本熬金，清償部邦分債務；阿向股東支付艾股利；從昂股東處回購凹股票；購阿買金融資產翱。哀（3）般股權現金流拔量隘、般債務現金流敗量敖是站在投資懊人的角度考愛慮現金是流癌入還是流出哀。絆【擴展】八簡化公式（俺第9章）按管理用利潤霸表瓣2.管理用愛利潤表的基凹本公式啊稅后經營凈鞍利潤-稅后百利息費用=白凈利潤哎3.稅后經營凈利潤確跋定的兩種方芭法盎（1）直接般法敖稅后經營凈哎利潤=稅前啊經營利潤矮（1-所得板稅稅率）

7、白（2）間接癌法矮稅后經營凈傲利潤=凈利矮潤+稅后利霸息費用瓣=凈利潤+爸利息費用礙（1-所得昂稅稅率）伴平均稅率法爸：翱所得稅稅率扒=所得稅費艾用/利潤總爸額芭管理用資產搬負債白表癌凈經營資產扮=凈金融負奧債+股東權扒益板傳統杜邦體擺系擺權益凈利率板=總資產凈啊利率白熬權益乘數絆總資產凈利頒率=銷售凈隘利率隘唉總資產周轉柏率哀權益凈利率八=銷售凈利巴率熬班總資產周轉拜率氨把權益乘數懊管理用財務斑分析體系礙改進分析體白系的核心公吧式盎改進分析體愛系的分析框奧架瓣融資總需求拔=凈經營資俺產的增加=辦預計凈經營拔資產-基期疤凈經營資產 安預計需要外絆部融資額=案融資總需求骯-可動用的澳金融資產挨-

8、留存收益胺增加敖預計需要外板部融資額藹增加的銷售爸收入挨捌經營資產銷案售百分比擺增加的銷售八收入骯邦經營負債銷靶售百分比八可動用金熬融資產-疤預計銷售額懊頒預計銷售凈啊利率板懊(1-預計半股利支付率埃)俺一、內含增把長率的測算哎1.含義:凹 沒有可動百用的金融資半產，且外部柏融資為零時翱的銷售增長耙率。2.計算版方法一：根胺據外部融資百銷售增長比矮的公式，令澳外部融資額礙占銷售增長氨百分比為0芭，鞍可動用金融板資產為0，拔求銷售增長暗率。背0=經營資疤產銷售百分扮比-經營負哀債銷售百分澳比伴-（1+唉銷售增長率熬）/銷售增唉長率板奧預計銷售凈板利率捌懊（1-預計鞍股利支付率板）把方法二：公盎式

9、法邦公式中使用敗的指標理論愛為預測期數斑據，若題中靶給出指標不唉變或沿用基昂期，則可以凹使用基期指疤標。板方法三：擴霸展公式法般三、外部資骯本需求的測傲算礙（一）外部罷融資銷售增哀長比的運用啊外部融資額艾=外部融資傲額占銷售增跋長百分比瓣笆銷售增長額哀 注意百的問題：公頒式中的增長敗率指銷售收艾入增長率。礙銷售增長率笆=（1+通藹貨膨脹率）按艾（1+銷量皚增長率）-藹1跋若存在通貨疤膨脹：基期扮銷售收入=俺單價翱皚銷量=P叭0翱巴Q辦0般預計銷售收捌入=P拌0叭愛（1+通貨瓣膨脹率）氨傲Q稗0跋巴（1+銷量唉增長率）壩銷售增長率礙=（預計銷壩售收入-基鞍期銷售收入扒）/基期銷傲售收入唉=P安0

10、拌百（1+通貨俺膨脹率）拔板Q笆0盎 邦鞍（1+銷量捌增長率）-芭 P霸0罷斑Q癌0艾/（P白0斑 案把 Q吧0版）柏（二）外部壩融資需求的耙敏感分析案1.計算依拌據：根據增艾加額的計算癌公式。瓣外部融資需半求=增加的唉銷售收入凹絆經營資產銷唉售百分比板-增加的銷岸售收入懊埃經營負債銷笆售百分比岸-奧可動用的金骯融資產耙-預計銷售伴額稗稗預計銷售凈邦利率挨?。?-把預計股利支安付率芭）疤2.外部融胺資需求的影背響因素：埃（1）經營資產占銷售礙收入的比（爸同向）鞍（2）經營熬負債占銷售扮收入的比（邦反向）熬（3）銷售半增長（取決隘于與內含增板長率的關系俺）捌（4）銷售傲凈利率（在耙股利支付率爸小

11、于1的情哀況下，反向?。┌担?）股利奧支付率（在鞍銷售凈利率靶大于0 的巴情況下，同絆向）辦（6）可動半用金融資產唉（反向）?；诠芾碛冒刎攧請蟊淼陌缚沙掷m增長翱率瓣（1）根據把期初股東權癌益計算的可懊持續增長率拜：昂可持續增長傲率=銷售凈暗利率安百期末凈經營半資產周轉次哀數跋搬期末凈經營盎資產期初權拌益乘數疤凹本期利潤留跋存率盎（2）根據笆期末股東權吧益計算：辦可持續增長愛率=銷售凈礙利率礙半期末凈經營搬資產周轉次奧數絆拌期末凈經營斑資產權益乘拔數邦唉本期利潤留存率敖1-銷售凈昂利率盎耙期末凈經營班資產周轉次俺數哎半期末凈經營唉資產權益乘埃數敗捌本期利潤留壩存率背二、可持續白增長率的測擺算搬

12、（一）含義凹：可持續增霸長率是指不挨發行新股，澳不改變經營懊效率（不改笆變銷售凈利隘率和資產周背轉率）和半財務政策（奧不改變資本版結構和利潤笆留存率）時扒，其銷售所靶能達到的最澳大增長率。班1.根據期跋初股東權益稗計算可持續稗增長率般可持續增長敗率俺=八銷售凈利率芭俺期末總資產凹周轉率胺拜期末總資產岸期初權益乘跋數澳胺本期利潤留罷存率佰2.根據期霸末股東權益邦計算的可持絆續增長率俺可持續增長傲率=本期增般加留存收益靶/期初股東叭權益傲=氨本期增加留瓣存收益/（百期末股東權跋益-本期增凹加留存收益耙）拌= 本期增艾加留存收益靶/期末股東巴權益半1-本期增敗加留存收益柏/期末股東昂權益伴本期增加留

13、般存收益/期艾末股東權益敖=（銷售收哎入期末資產白按銷售凈利率般哎 本期利潤暗留存率）/邦（期末資產背岸期末股東權埃益）=期末案總資產周轉澳率伴柏期末權益乘敗數敖瓣銷售凈利率凹藹本期利潤留骯存率=期末拜權益凈利率白礙利潤留存率扮可持續增長案率八= 銷售凈頒利率扳拔期末總資產百周轉率俺暗期末權益乘吧數頒皚本期利潤留半存率半1-銷售凈礙利率盎八期末總資產藹周轉率拜阿期末權益乘啊數頒背本期利潤留百存率扒= 期末權白益凈利率伴壩本期利潤留唉存率懊1-期末權胺益凈利率礙襖本期利潤留耙存率暗3.若滿足背5個假設：芭(1)預計跋銷售增長率氨=基期可持霸續增長率=鞍預計本年可拌持續增長率挨=預計資產般增長率=

14、預岸計負債增長矮率=預計所隘有者權益增邦長率=預計澳凈利潤增長矮率=預計股澳利增長率澳（2）如果啊某一年的公熬式中的4個芭財務比率有鞍一個或多個皚比率提高，埃在不增發新盎股的情況下壩，則實際增懊長率就會超瓣過上年的可半持續增長率把，本年的可翱持續增長率百也會超過上翱年的可持續凹增長率。跋（3）如果霸某一年的公奧式中的4個稗財務比率有芭一個或多個癌比率下降，叭在不增發新阿股的情況下扮，則實際增唉長率就會低疤于上年的可巴持續增長率熬，本年的可扳持續增長率絆也會低于上擺年的可持續擺增長率。版（4）如果阿公式中的4稗個財務比率背已經達到公盎司的極限，熬只有通過發哎行新股增加跋資金，才能稗提高銷售增挨長

15、率。佰4.可持續骯增長的思想愛，不是說企扳業的增長不背可以高于或安低于可持續扮增長率。問疤題在于管理傲人員必須事佰先預計并且絆加以解決在唉公司超過可白持續增長率按之上的增長敖所導致的財疤務問題。愛【提示】昂確定高增長奧時注意的問伴題靶若同時滿足傲三個假設（耙資產周轉率芭不變、資本耙結構不變、巴不發股票）凹預計銷售增壩長率=預計百可持續增長率= 本期白利潤留存率凹哎銷售凈利率邦襖權益乘數敖襖總資產周轉懊率絆1-本期利唉潤留存率敖拜銷售凈利率版熬權益乘數佰礙總資產周轉奧率昂【提示】只板有銷售凈利澳率和利潤留巴存率的預測奧可以用簡化霸公式推，其敗他都不可以傲。1.有效集八理解：有效扒資產組合曲岸線是

16、一個由壩特定投資組伴合構成的集半合。皚集合內的投把資組合在既愛定的風險水艾平上，期望壩報酬率是最愛高的，或者瓣說在既定的礙期望報酬率哎下，風險是盎最低的。柏投資者絕不拜應該把所有鞍資金投資于澳有效資產組愛合曲線以下的投資組合拔。唉圖4-8 熬 投資于叭兩種證券組把合的機會集傲 背 擺 罷 阿 圖4霸-10 凹 機會集舉岸例機會集需注意的結論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機會集的頂部，從最小方差組合點起到最高期望報酬率點止。無效集三種情況：相同的標準差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標準差；較低期望報酬率和較高的標準差。唉（四）相關啊系數與機會搬集的關系襖圖4-9 耙 相關系數

17、辦機會集曲線結論關系證券報酬率的相關系數越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應也就越強。r=1，機會集是一條直線，不具有風險分散化效應；r1，機會集會彎曲，有風險分散化效應；r足夠小，曲線向左凸出，風險分散化效應較強；會產生比最低風險證券標準差還低的最小方差組合，會出現無效集。結論（1）資本市場線揭示出持有不同比例的無風險資產和市場組合情況下風險和期望報酬率的權衡關系。在M點的左側，你將同時持有無風險資產和風險資產組合。在M點的右側，你將僅持有市場組合M，并且會借入資金以進一步投資于組合M。（2）資本市場線與機會集相切的切點M是市場均衡點，它代表唯一最有效的風險資產組合。（3）個人的效用偏好

18、與最佳風險資產組合相獨立（或稱相分離）。相關系數r12組合的標準差p（以兩種證券為例）風險分散情況r12=1（完全正相關）p=A11+A22組合標準差=加權平均標準差p達到最大。組合不能抵銷任何風險。r12=-1（完全負相關）p=|A11-A22|p達到最小，甚至可能是零。組合可以最大程度地抵銷風險。r1210p加權平均標準差資產組合可以分散風險，但不能完全消除風險。擺（六）風險骯的分類熬【提示1】氨可以通過增隘加組合中資藹產的數目而奧最終消除的胺風險被稱為拔非系統風險板，而那些反疤映資產之間艾相互關系，按共同變動，搬無法最終消懊除的風險被隘稱為系統風頒險。哀【提示2】板在風險分散埃過程中，不

19、拌應當過分夸挨大資產多樣巴性和資產個哎數作用。一叭般來講，隨哀著資產組合班中資產個數癌的增加，資稗產組合的風艾險會逐漸降拔低，當資產吧的個數增加愛到一定程度凹時，資產組白合風險的降笆低將非常緩般慢直到不再半降低。般重點把握的伴結論靶1.證券組拌合的風險不暗僅與組合中唉每個證券報盎酬率的標準頒差有關，而矮且與各證券愛報酬率之間笆的協方差有斑關。胺2.對于一耙個含有兩種凹證券的組合疤，投資機會邦集曲線描述擺了不同投資癌比例組合的藹風險和報酬艾之間的權衡霸關系。艾3.風險分俺散化效應有翱時使得機會佰集曲線向左笆凸出，并產敖生比最低風捌險證券標準凹差還低的最矮小方差組合挨。挨4.有效邊隘界就是機會愛集

20、曲線上從佰最小方差組合點到最高埃期望報酬率胺的那段曲線敖。氨5.持有多吧種彼此不完哀全正相關的俺證券可以降罷低風險。笆6.如果存扒在無風險證瓣券，新的有昂效邊界是從澳無風險資產半的報酬率開敖始并和機會懊集相切的直氨線，把該直線稱為盎資本市場線稗，該切點被百稱為市場組愛合，其他各霸點為市場組斑合與無風險耙投資的有效芭搭配。巴7.資本市熬場線橫坐標藹是標準差，癌縱坐標是期熬望報酬率。按該直線反映拜兩者的關系埃即風險價格柏。翱四、資本資白產定價模型叭（CAPM班模型） 胺資本資產定跋價模型的研究對象，是埃充分組合情艾況下風險與半要求的收益疤率之間的均氨衡關系。罷（一）系統骯風險的衡量哎指標安1.單項

21、資傲產的扳般系數含義某個資產的收益率與市場組合之間的相關性。結論市場組合相對于它自己的貝塔系數是1。（1）=1，說明該資產的系統風險程度與市場組合的風險一致；（2）1，說明該資產的系統風險程度大于整個市場組合的風險；（3）1，說明該資產的系統風險程度小于整個市場組合的風險；（4）=0，說明該資產的系統風險程度等于0?！咎崾尽浚?）系數反映了相對于市場組合的平均風險而言單項資產系統風險的大小。（2）絕大多數資產的系數是大于零的。如果系數是負數，表明這類資產收益與市場平均收益的變化方向相反。計算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個資本市場的平均收益率的線性關系，利用直線回歸直線方程求斜率的

22、公式。即可得到股票的值。（2）定義法影響因素（1）該股票與整個股票市場的相關性（同向）；（2）股票自身的標準差（同向）；（3）整個市場的標準差（反向）。按【提示】唉資產組合不絆能抵消系統芭風險，所以扒，資產組合翱的壩昂系數是單項胺資產捌系數的加權皚平均數。般（二）資本背資產定價模矮型（CAP稗M）和證券哀市場線（S扳ML）資本資產定價模型的基本表達式根據風險與收益的一般關系：必要收益率=無風險收益率+風險附加率資本資產定價模型的表達形式：Ri=Rf+（Rm-Rf）證券市場線證券市場線就是關系式：Ri=Rf+（Rm-Rf）所代表的直線。橫軸（自變量）：系數；縱軸（因變量）：Ri必要報酬率；斜率：

23、（Rm-Rf）市場風險溢價率（市場風險補償率）；截距：Rf無風險報酬率。胺市場風險溢伴價率（R百m疤-R傲f皚）反映市場佰整體對風險霸的偏好，如昂果風險厭惡拜程度高，則稗證券市場線爸的斜率（R埃m擺-R按f奧）的值就大哀。證券市場線資本市場線描述的內容描述的是市場均衡條件下單項資產或資產組合（無論是否已經有效地分散風險）的期望收益與風險之間的關系。描述的是由風險資產和無風險資產構成的投資組合的的期望收益與風險之間的關系。測度風險的工具單項資產或資產組合對于整個市場組合方差的貢獻程度即系數。整個資產組合的標準差。適用范圍單項資產或資產組合（無論是否有效分散風險）有效組合斜率與投資人對待風險態度的

24、關系市場整體對風險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大，對風險資產所要求的風險補償越大，對風險資產的要求收益率越高。（Rm-Rf）【提示】投資者個人對風險的態度僅僅影響借入或貸出的資金量，不影響最佳風險資產組合。（Rm-Rf）/m安（三）資本昂成本的影響巴因素扳一、債務資敗本成本的因敖素特點估計債務成本就是確定債權人要求的收益率?！咎崾尽總鶆栈I資的成本低于權益籌資的成本。應注意的問題（1）區分歷史成本和未來成本作為投資決策和企業價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。（2）區分債務的承諾收益與期望收益對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。因為存在違約風險，債務投資組合的

25、期望收益低于合同規定的收益。（3）區分長期債務和短期債務由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。值得注意的是，有時候公司無法發行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務籌資并將其不斷續約。這種債務，實質上是一種長期債務，是不能忽略的。隘二、稅前債扒務成本的方哎法估計拜（一）稅前絆債務成本氨1.到期收拜益率法愛2.可比公胺司法適用范圍公司沒有上市的債券，可以找到一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物?；咀龇ㄓ嬎憧杀裙鹃L期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。注意的問題可比公司應當與目標公司處于同一行業，具有類似

26、的商業模式。最好兩者的規模、負債比率和財務狀況也比較類似。3.風險調爸整法適用范圍沒有上市的債券，也找不到合適的可比公司基本公式稅前債務成本=政府債券的市場回報率+企業的信用風險補償率【提示】政府債券的市場回報率滿足條件：（1）與企業債券預期期限相同（到期日接近）（2）到期收益率信用風險補償率的確定信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：（1）選擇若干信用級別與本公司相同的上市的公司債券；（2）計算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風險報酬率）；（4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率；（5）計算信用風險補償率的平均

27、值，并作為本公司的信用風險補償率。（二）稅后敗債務成本吧稅后債務成搬本=稅前債絆務成本（翱1-所得稅邦稅率）八【提示】巴由于所得稅敖的作用，公拜司的債務成敗本小于債權骯人要求的收拔益率。瓣普通股資本疤成本的估計板（1）普通俺股資本成本隘是指籌集普靶通股所需的盎成本這里的扒籌資成本，稗是面向未來扳的，而不是氨過去的成本班。傲（2）未來懊普通股有兩巴種方式：敖一種是增發藹新的普通股，另一種是阿留存收益轉百增普通股。半（一）資本擺資產定價模班型哀權益資本成傲本=無風險頒利率+風險安溢價 懊 K耙s藹=R骯f哀+澳斑（R擺m吧-R把f伴)笆1.無風險伴報酬率的估凹計癌一般來說：艾選擇長期政斑府債券的名

28、傲義到期收益奧率拔（1）政府扒債券期限的皚選擇通常選擇法選擇理由選擇長期政府債券的利率比較適宜。（1）普通股是長期的有價證券； （2）資本預算涉及的時間長；（3）長期政府債券的利率波動較小。鞍（2）選擇翱票面利率或隘到期收益率通常選擇法選擇理由應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。不同時間發行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的。佰（3）選擇礙名義利率或半實際利率把 拌背通貨膨脹的扳影響對利率的影響名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素

29、的利率。兩者的關系可表述如下式：1+r名義=（1+r實際）（1+通貨膨脹率）對現金流量的影響如果企業對未來現金流量的預測是基于預算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現金流量稱為實際現金流量。包含了通貨膨脹影響的現金流量，稱為名義現金流量。兩者的關系為：名義現金流量=實際現金流量（1+通貨膨脹率）n 式中：n相對于基期的期數柏挨決策分析的骯基本原則原則名義現金流量要使用名義折現率進行折現，實際現金流量要使用實際折現率進行折現。版吧實務中的處扮理方式通常做法一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預計財務報表并確定現金流量，與此同時，使用含通脹的無風險利率計算資本成本。使用實際利率的情況（

30、1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經達到兩位數）時，最好使用排除通貨膨脹的實際現金流量和實際利率；（2）預測周期特別長。俺2.貝塔值藹的估計胺（1）計算擺方法：利用礙第四章的回搬歸分析或定胺義公式笆（2）關鍵安變量的選擇關鍵變量選擇注意有關預測期間的長度公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度；如果公司風險特征發生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度。不一定時間越長估計得值就越可靠。收益計量的時間間隔使用每周或每月的收益率。使用每日內的收益率會由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關性，也會降低該股票的值。使用每周或每月的收益

31、率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用。拜（3）使用艾歷史昂翱值估計權益扮資本的前提藹柏值的關鍵驅暗動因素：安經營杠桿、俺財務杠桿、奧收益的周期吧性襖柏使用歷史捌鞍值的前提版 如果公司阿在經營杠桿瓣、財務杠桿拌和收益的周八期性這三方般面沒有顯著版改變，則可埃以用歷史的捌吧值估計權益板成本。邦3.市場風癌險溢價的估捌計R奧m白-R扳f扒（1）含義搬： 通常被拌定義為在一癌個相當長的矮歷史時期里頒，市場平均吧收益率與無敖風險資產平岸均收益率之傲間的差異。敗（2）權益搬市場收益率壩的估計關鍵變量選擇選擇理由選擇時間跨度由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風險溢價比較

32、極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度。既要包括經濟繁榮時期，也包括經濟衰退時期。選擇算術平均數還是幾何平均數多數人傾向于采用幾何平均法?！咎崾尽繆W幾何平均數跋方法下的權稗益市場收益半率隘算術平均數搬方法下的權安益市場收益案率頒其中：K哎t罷靶式中：P壩n敗俺第n年的價奧格指數；氨 斑 K礙t靶斑第t年的權班益市場收益巴率。哎幾何平均法艾得出的預期熬風險溢價，熬一般情況下阿比算術平均扮法要低一些凹。拌（二）股利凹增長模型愛1.基本公哀式皚2.增長率皚的估計岸（1）歷史按增長率暗（2）可持矮續增長率暗假設未來保案持當前的經捌營效率和財襖務政策（包耙括不增發股皚票和股票回吧購）不變，氨則

33、可根據可敗持續增長率班來確定股利案的增長率。八 俺股利的增長拔率=可持續艾增長率=留靶存收益比率安頒期初權益預柏期凈利率澳（3）采用頒證券分析師胺的預測拌 證券分析背師發布的各襖公司增長率班預測值，通頒常是分年度或季度的，挨而不是一個熬唯一的長期案增長率。對八此，有兩種爸解決辦法：胺敖將不穩定的疤增長率平均霸化：計算未哎來足夠長期盎間（例如3絆0年或50擺年）的年度把增長率的幾挨何平均數。版 哎根據不均勻罷的增長率直班接計算股權頒成本絆3.發行成拔本的影響啊新發行普通八股的成本:板籌資凈額：奧P頒0佰（1-f）叭（三）債券艾報酬率風險敗調整模型半 Ks= 拜K巴dt 拜+ RP巴c俺式中：K瓣

34、dt昂阿稅后債務成邦本；辦搬 氨 RP疤c版扮股東比債權敗人承擔更大襖風險所要求拔的風險溢價癌。挨【提示】胺風險溢價是吧憑借經驗估拌計的。一般耙認為，某企懊業普通股風藹險溢價對其扳自己發行的巴債券來講，敖大約在3%啊5%之間柏。對風險較扒高的股票用捌5%，風險伴較低的股票哎用3%。邦二、留存收安益資本成本頒的估計凹留存收益資絆本成本的估佰計與普通股壩相似，但無般需考慮籌資伴費用。耙三、有發行絆費用時資本頒成本的計算案發行債券和罷股票需要發懊行費用，計凹算資本成本疤應當考慮發昂行費用，需疤要將其從籌邦資額中扣除。瓣四、優先股唉資本成本的唉估計Kp=百【提示】癌優先股成本唉的估計方法氨與債務成本耙

35、類似，不同扒的只是其股鞍利在稅后支氨付，其資本奧成本會高于跋債務。拔五、資本成霸本變動的影挨響因素影響因素說明外部因素利率市場利率上升，公司的債務成本會上升，也會引起普通股和優先股的成本上升。市場風險溢價市場風險溢價由資本市場上的供求雙方決定，個別公司無法控制。市場風險溢價會影響股權成本。稅率稅率是政府政策，個別公司無法控制。稅率變化直接影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。內部因素資本結構適度負債的資本結構下，資本成本最小。增加債務的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務風險，財務風險的提高，又會引起債務成本和權益成本上升。股利政策改變股利政策，就會引起股權成本的變化。投資

36、政策公司的資本成本反映現有資產的平均風險。如果公司向高于現有資產風險的新項目大量投資，公司資產的平均風險就會提高，并使得資本成本上升。邦第六章 骯資本預算吧五、互斥項愛目的優選問奧題藹（一）項目拔壽命相同，板但是投資額拔不同，利用敗凈現值和內哎含報酬率進頒行優選結論艾有矛盾時:拜【提示】壩此時應當以唉凈現值法結巴論優先哀。挨（二）項目礙壽命不相同稗時懊1.共同年傲限法（重置昂價值鏈法）案【提示】通吧過重復凈現扮值計算共同霸年限法下的佰調整后凈現捌值速度可以八更快。伴2.等額年半金法啊第三節 熬投資項目現俺金流量的估拜計瓣二、投資項斑目現金流量扒的估計方法頒3.固定資版產的平均年安成本（1）含義

37、罷：固定資產八的平均年成熬本是指該資壩產引起的現凹金流出的年板平均值。辦（2）計算捌公式：愛（3）氨平均年成本奧法是把繼續挨使用舊設備壩和購置新設備看成是兩巴個互斥的方背案，而不是笆一個更換設扒備的特定方岸案。頒因此，不能熬將舊設備的爸變現價值作半為購置新設胺備的一項現俺金流入。伴對于更新決哀策來說，除巴非未來使用捌年限相同，隘否則，不能半根據實際現板金流動分析背的凈現值或艾內含報酬率唉法解決問題鞍。拌【提示】背更新決策的鞍兩種處理方癌法：凹方法一：互埃斥方案選擇佰方法二：差板量分析法（阿售舊購新）搬 按前提：新舊俺設備尚可使奧用年限一致罷。柏阿固定資產的叭經濟壽命捌含義：最經白濟的使用年啊限

38、，即是固邦定資產的平奧均年成本最跋小的那一使耙用年限。傲新建項目現邦金流量的估盎計（不考慮半所得稅）胺墊支營運資安本，指增加俺的經營性流半動資產與增擺加的經營性伴流動負債之啊間的差額，笆即盎增加的經營疤營運資本。按在確定投資案方案相關的挨現金流量時襖，應遵循的把基本原則是矮：只有增量按的現金流量岸才是與項目半相關的現金鞍流量。板三、所得稅叭和折舊對現伴金流量的影敖響吧稅后成本=癌支出金額辦爸（1-稅率背）癌稅后收入=班收入金額佰拌（1-稅率扮） 暗 折舊與攤熬銷抵稅=折百舊與攤銷絆笆稅率岸（二）考慮班所得稅后的矮現金流量 奧項目終結的奧回收殘值現搬金流量分析?；厥諝堉惮F扮金流量=最哀終變現殘值

39、哀+ 殘值變版現凈損失抵佰稅（或-殘艾值變現凈收霸入納稅）按殘值凈損失阿（或凈收入罷）是指最終頒變現殘值與壩稅法規定的哎賬面凈殘值佰對比【總結】般1.初始N斑CF：阿利用原有舊拔資產，考慮扒喪失的變現昂價值及變現柏損益對所得擺稅的影響。靶變現損益：版將變現價值俺與賬面凈值熬對比。礙2.營業流辦量：唉（1）固定癌成本哀澳付現？俺（2）折舊安計算方法：笆始終按稅法凹的規定來確懊定。唉按照稅法規哎定計提折舊按。即按照稅鞍法規定的折霸舊年限、折爸舊方法、凈哀殘值等數據澳計算各年的懊折舊額?！咎崾尽侩p倍余額遞減法年折舊率=2/預計使用年限100%年折舊額=固定資產賬面凈值年折舊率最后兩年平均攤銷=（固定

40、資產賬面凈值-預計凈殘值）/2年數總和法（年限合計法）年折舊率=尚可使用年限預計使用壽命的年數總和100%年折舊額=（固定資產原價-預計凈殘值）年折舊率絆（3）折舊敖抵稅的年限版斑孰短法辦扒稅法規定尚安可使用年限壩5年，企業熬估計尚可使矮用年限4年哀。（提前報辦廢狀況）所皚以折舊抵稅癌年限為4年巴。案把稅法規定尚巴可使用年限擺5年，企業白估計尚可使安用年限6年稗。（超齡使八用問題）所邦以折舊抵稅胺年限為5年扮。扳（4）支出瓣處理搬按資本支出還暗是費用支出隘3.終結流藹量：當最終殘值八與稅法規定扒的賬面凈殘班值不一致時哀，要考慮對扳所得稅的影班響。矮【注意】絆如果遇到提安前報廢（自靶己計算稅法板

41、規定的賬面襖凈殘值），暗賬面凈殘值叭=原值-已邦提折舊擺第四節 俺投資項目的敖風險衡量與班敏感性分析皚一、投資項板目的風險衡胺量暗（一）加權敖平均成本與班權益資本成艾本矮1.計算項板目凈現值的板兩種方法方法現金流量的特點折現率實體現金流量法以企業實體為背景，確定項目對企業實體現金流量的影響。確定現金流出量時不考慮利息和償還本金。以企業的加權平均資本成本作為折現率。股權現金流量方法以股東為背景，確定項目對股權現金流量的影響。利息和償還本金為相關的現金流出量。以股權資本成本作為折現率。2.結論奧（1）兩種佰方法計算的搬凈現值沒有八實質區別。懊不能用股東班要求的報酬哀率去折現企版業實體的現爸金流量，

42、也奧不能用企業芭加權平均的按資本成本折骯現股權現金礙流量；胺（2）折現矮率應當反映啊現金流量的半風險。擺股權現金流辦量的風險比伴實體現金流傲量大靶，它包巴含了公司的阿財務風險。癌實體現金流骯量不包含財哀務風險，比啊股東的現金百流量風險小昂；耙（3）皚增加債務不癌一定會降低熬加權平均成藹本艾；百（4）實體岸現金流量法胺比股權現金班流量法簡潔艾。扒（二）使用隘加權平均資班本成本的條拔件半使用企業當絆前的資本成扒本作為項目疤的資本成本般，應同時具百備兩個條件靶：一是項目癌的經營風險拜與企業當前疤資產的平均隘風險相同；凹二是公司繼皚續采用相同般的資本結構爸為新項目籌藹資。礙（三）投資爸項目風險的哀衡量

43、方法白1.可比公翱司法適用范圍若目標公司待評價項目經營風險與公司原有經營風險不一致（不滿足等風險假設）。調整方法尋找一個經營業務與待評價項目類似的上市公司，以該上市公司的值作為待評價項目的值。計算步驟卸載可比企業財務杠桿：資產=類比上市公司的權益/1+（1-類比上市公司適用所得稅稅率）類比上市公司的負債/權益加載目標企業財務杠桿目標公司的權益=資產1+（1-目標公司適用所得稅稅率）目標公司的負債/權益根據目標企業的權益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風險利率+權益市場風險溢價計算目標企業的加權平均資本成本加權平均資本成本=負債稅前成本（1-所得稅稅率）負債比重+股東權益成本權益比重扳

44、【提懊示】安搬資產不含財務風昂險，般阿權益胺既包含了項版目的經營風皚險，也包含俺了目標企業昂的財務風險敖。伴二、投資項癌目的敏感性哎分析靶（二）敏感皚性分析的方斑法壩 投資項目伴的敏感性分耙析，通常是盎在假定其他盎變量不變的昂情況下，測靶定某一變量斑發生特定變翱化時對凈現笆值（或內含暗報酬率）的敖影響。班1.最大最搬小法方法1主要步驟最大最小法（1)給定計算凈現值的每個變量的預期值。（2)根據變量的預期值計算凈現值，由此得出的凈現值稱為基準凈現值。（3)選擇一個變量并假設其他變量不變，令凈現值等于零，計算選定變量的臨界值。（4)選擇第二個變量，并重復（3)過程。通過上述步驟，可以得出使基準凈現

45、值由正值變為負值（或相反)的各變量最大（或最小)值，可以幫助決策者認識項目的特有風險。敖2.敏感程稗度法靶【提示】斑敏感系數的瓣正負號只是八表明方向，拌判斷敏感程捌度大小應根據絕對值的靶大小判斷 3.特點罷 優點：計藹算過程簡單把，也易于理伴解。 缺點：皚（1）在進昂行敏感性分斑析時，只允唉許一個變量扮發生變動，隘而假設其他般變量保持不伴變。胺（2）沒有骯給出每一個板數值發生的搬可能性。 總結方法評價風險的角度敏感分析最大最小法根據凈現值為零時選定變量的臨界值評價項目的特有風險敏感程度法根據選定變量的敏感系數評價項目的特有風險叭（二）債券柏價值的影響邦因素壩1.面值：奧面值越大，愛債券價值越皚

46、大（同向）百。骯2.票面利伴率：票面利吧率越大，債百券價值越大哎（同向）。瓣3.折現率捌：折現率越澳大，債券價唉值越?。ǚ窗跋颍?。捌債券定價的愛基本原則是捌：埃折現率等于澳票面利率時吧，債券價值奧就是其面值爸；疤如果折現率爸高于票面利捌率，債券的埃價值就低于拔面值；般如果折現率半低于票面利鞍率，債券的白價值就高于佰面值。哀4.到期時懊間拌對于平息債耙券，當折現扮率一直保持百至到期日不版變時，隨著拔到期時間的岸縮短，債券昂價值逐漸接氨近其票面價靶值。如果付叭息期無限小鞍則債券價值敗表現為一條吧直線。骯總結：隨著搬到期日接近艾，平息債券襖價值的變化種類新發債券不考慮付息期之間的變化流通債券考慮付息

47、期之間的變化當票面利率高于必要報酬率 （溢價)直線下降波動下降（先上升，割息后下降，但始終高于面值)當票面利率低于必要報酬率（折價)直線上升波動上升（先上升，割息后下降，有可能高于、等于或小于面值)當票面利率等于必要報酬率 （平價)水平線，不變波動（先上升，割息后下降，有可能高于或等于面值)哎（1）平息岸債券（最終都向面岸值靠近）礙襖付息期無限礙小（不考慮襖付息期間變靶化）啊溢價：隨著俺到期時間縮岸短，債券價藹值逐漸下降俺（直線下降斑）邦平價：隨著邦到期時間縮擺短，債券價傲值不變（水襖平直線）百折價：隨著捌到期時間縮愛短，債券價隘值逐漸上升安（直線上升唉）盎【擴展】罷其他條件相挨同情況下，靶對

48、新發債券昂來說：拔溢價發行的壩債券，期限翱越長，價值疤越高；艾折價發行的芭債券，期限扳越長，價值懊越低；挨平價發行的鞍債券，期限盎長短不影響搬價值。版（2）流通扒債券：流通靶債券的價值澳在兩個付息挨日之間呈周疤期性波動。挨（3）零息俺債券：隨著般到期時間的愛縮短，債券爸價值逐漸上扒升，向面值俺接近。敖（4）到期拔一次還本付唉息債券：隨拌著到期時間靶的縮短，債皚券價值逐漸扳上升。澳5.利息支叭付頻率愛債券付息期拔越短價值越辦低的現象，拔僅出現在折拔價出售的狀爸態。如果債霸券溢價出售佰，則情況正白好相反。結論:矮對于折價發壩行的債券，隘加快付息頻版率，價值下霸降；搬對于溢價發擺行的債券，頒加快付息

49、頻癌率，價值上阿升；襖對于平價發巴行的債券，翱加快付息頻爸率，價值不愛變。佰6.折現率耙與到期時間八的綜合影響疤隨著到期時頒間的縮短，拜折現率變動佰對債券價值暗的影響越來板越小。敖三、債券的皚到期收益率罷1.平價發骯行的債券，扳其到期收益絆率等于票面擺利率；敖2.溢價發鞍行的債券，啊其到期收益皚率低于票面八利率；斑3.折價發跋行的債券，絆其到期收益隘率高于票面版利率。骯當到期收益斑率高于投資盎人要求的必疤要收益率，板該債券值得俺投資。按普通股價值隘的評估方法昂1.有限期皚持有頒辦類似于債券艾價值計算扮2.無限期懊持有壩現金流入只埃有股利收入斑（1）零增疤長股票阿（2）固定礙增長股案票拔【注意】

50、 壩礙公式的通用奧性：稗必須同時滿澳足兩條:1罷）現金流是挨逐年穩定增敖長； 2）熬無窮期限。搬敖區分D白1擺和D疤0哎：D骯1安在估值時點骯的下一個時伴點，D吧0扒和估值時點胺在同一點。俺盎R昂S跋的確定：斑資本資產定澳價模型澳氨g的確定1壩）固定股利胺支付率政策隘，g=凈利壩潤增長率。氨2）不發股扳票、經營效半率、財務政安策不變，g柏=可持續增襖長率。般（3）非固搬定增長股票哀：吧計算方法-扒分段計算。佰二、普通股背的期望報酬半率凹（一）計算哎方法：找到凹使未來的現懊金流入現值拜等于現金流佰出現值的那俺一點折現率傲。百1.零增長挨股票班：R=D/斑P隘0伴2.固定增芭長股票案：R=D板1/

51、P靶0搬+奧g笆3.非固定擺增長股票藹計算方法：皚逐步測試結八合內插法頒優先股價值氨的評估方法凹（二）期權罷的到期日價辦值（執行凈霸收入）和凈佰損益般1.看漲期把權項目計算公式到期日價值（執行凈收入）多頭看漲期權到期日價值=Max（股票市價-執行價格，0）空頭看漲期權到期日價值=-Max（股票市價-執行價格，0）凈損益多頭看漲期權凈損益=多頭看漲期權到期日價值-期權價格空頭看漲期權凈損益=空頭看漲期權到期日價值+期權價格懊吧若市價大于挨執行價格，翱多頭與空頭版價值：鞍金額的絕對八值相等，符澳號相反傲；搬扒若市價小于柏執行價格，哎多頭與空頭叭價值：斑均為0艾。艾多頭：凈損版失有限（最扳大值為期權

52、笆價格），而壩凈收益卻潛背力巨大。把空頭：凈收安益有限（最艾大值為期權瓣價格），而埃凈損失不確把定般2.看跌期疤權項目計算公式到期日價值（執行凈收入）多頭看跌期權到期日價值=Max（執行價格-股票市價，0）空頭看跌期權到期日價值=-Max（執行價格-股票市價，0）凈損益多頭看跌期權凈損益=多頭看跌期權到期日價值-期權價格空頭看跌期權凈損益=空頭看跌期權到期日價值+期權價格懊罷若市價小于捌執行價格，艾多頭與空頭傲價值：靶金額的絕對癌值相等，符百號相反艾；阿辦若市價大于背執行價格，罷多頭與空頭埃價值:板均為0哀。斑多頭：凈損扳失有限（最阿大值為期權絆價格），凈般收益不確定暗;最大值為艾執行價格-艾

53、期權價格。懊空頭：凈收愛益有限（最擺大值為期權岸價格），凈吧損失不確定頒;最大值為暗執行價格-絆期權價格。把看漲、看跌絆期權總結絆（1）多頭澳和空頭彼此氨是零和博弈盎：即凹“盎空頭期權到案期日價值=芭-多頭期權襖到期日價值哀”；“伴空頭期權凈哀損益=-多壩頭期權凈損叭益頒”扮（2）多頭矮是期權的購版買者，其凈擺損失有限（敖最大值為期唉權價格）；伴空頭是期權百的出售者，襖收取期權費絆，成為或有骯負債的持有艾人，負債的壩金額不確定昂。唉三、期權的奧投資策略背（一）保護挨性看跌期權翱1.含義：搬股票加多頭壩看跌期權組扒合，是指購瓣買1股股票頒，同時購入柏該股票的1壩股看跌期權版。奧3.組合凈氨損益=

54、到期稗日的組合凈藹收入-般初始投資版（1）股價佰執行價格翱：股票售價埃-礙（股票初始扳投資買價+唉期權購買價鞍格）骯4.特征：岸鎖定了最低安凈收入和最霸低凈損益。澳但是，同時斑凈損益的預八期也因此降八低了。澳（二）拋補安性看漲期權皚1.含義：熬股票加空頭笆看漲期權組叭合，是指購叭買1股股票昂，同時出售俺該股票1股俺看漲期權。凹3.組合凈扳損益=到期背日組合凈收阿入-疤初始投資拌（1）股價柏執行價格凹：執行價格案+板期權（出售骯）價格-股百票初始投資癌買價阿4.結論：霸拋補看漲期版權組合鎖定奧了最高凈收癌入，最多是鞍執行價格。（三）對敲伴（1）.多頒頭對敲：指半同時買進一斑只股票的看案漲期權和看

55、跋跌期權，它百們的執行價巴格、到期日叭都相同。八（3）適用懊范圍：多頭百對敲策略對巴于預計市場八價格將發生藹劇烈變動，絆但是不知道鞍升高還是降擺低的投資者八非常有用。霸（4）組合啊凈損益=到八期日組合凈藹收入-疤初始投資巴瓣股價執行邦價格：（股巴票售價-執般行價格搬）-百兩種期權（辦購買）價格埃（5）結論氨：多頭對敲翱的最壞結果皚是到期股價艾與執行價格斑一致，白白班損失了看漲暗期權和看跌邦期權的購買瓣成本。絆股價偏離執拌行價格的差皚額必須超過凹期權購買成本，才能給襖投資者帶來霸凈收益。吧【提示】多襖頭對敲鎖定佰最低凈收入藹（0）和最翱低凈損益哎-（P+C疤）佰2.空頭對跋敲：同時出背售一只股票

56、案的看漲期權礙和看跌期權叭，它們的執稗行價格、到背期日都相同。耙（3）適用板范圍頒空頭對敲策搬略對于預計癌市場價格相吧對比較穩定俺，股價與執敗行價格相比版沒有變化時跋。靶（4）組合巴凈損益=到八期日組合凈柏收入吧-初始投資哎挨股價執行芭價格：-（靶股票售價-伴執行價啊格）版+伴兩種期權（把購買）價格拌（5）結論骯：空頭對敲胺的壞的結果巴是到期股價昂與執行價格安不一致，無埃論股價上漲笆或下跌投資佰者都會遭受矮較大的損失爸；奧最好的結果按是到期股價拌與執行價格隘一致，投資奧者白白賺取芭出售看漲期搬權和看跌期拌權的收入。辦【提示】股藹價偏離執行啊價格的差額懊只要不超過襖期權價格，矮就能給投資白者帶來

57、凈收邦益。特點期權多頭期權鎖定最低到期凈收入（0）和最低凈損益（-期權價格）空頭期權鎖定最高到期凈收入（0）和最高凈收益（期權價格）投資策略保護性看跌期權鎖定最低到期凈收入（X）和最低凈損益 （X-S0-P跌）拋補看漲期權鎖定最高到期凈收入（X）和最高凈收益 （X-S0+C漲）多頭對敲鎖定最低到期凈收入（0）和最低凈損益 （-C漲-P跌）空頭對敲鎖定最高到期凈收入（0）和最高凈收益（C漲+P跌）芭【提示】多半頭由于主動拔，所以被鎖吧定的是最低艾的收入和損懊益；哀空頭由于被版動，所以被懊鎖定的是最板高的收入和壩損益。敖一、柏金融期權價罷值的影響因扮素擺（一）期權隘的內在價值翱和時間溢價凹 半 白

58、 案期權價值=艾內在價值+昂時間溢價叭1.期權的背內在價值案期權的內在佰價值，是指疤期權立即執翱行產生的經哀濟價值。敗內在價值的斑大小，取決奧于期權標的拌資產的現行岸市價與期權伴執行價格的吧高低。懊2.期權的絆時間溢價含義計算公式影響因素期權的時間溢價是指期權價值超過內在價值的部分。時間溢價=期權價值-內在價值時間溢價是時間帶來的波動的價值，是未來存在不確定性而產生的價值，不確定性越強，期權時間價值越大把3、期權的隘價值狀態價值狀態看漲期權看跌期權執行狀況“實值期權”（溢價期權）標的資產現行市價高于執行價格時標的資產現行市價低于執行價格時有可能被執行，但也不一定被執行“虛值期權”（折價期權）標

59、的資產現行市價低于執行價格時標的資產現行市價高于執行價格時不會被執行“平價期權”標的資產現行市價等于執行價格時標的資產現行市價等于執行價格時不會被執行搬（二）影響骯期權價值的因素影響因素影響方向股票市價與看漲期權價值同向變動，看跌期權價值反向變動。理解無風險報酬率越高，執行價格的現值越低。無風險報酬率執行價格與看漲期權價值反向變動，看跌期權價值同向變動。理解期權有效期內預期紅利發放，會降低股價。預期紅利到期期限對于美式期權來說，到期期限越長，其價值越大；對于歐式期權來說，較長的時間不一定能增加期權價值。股價波動率股價的波動率增加會使期權價值增加。【提示】在期權估值過程中，價格的變動性是最重要的

60、因素。如果一種股票的價格變動性很小，其期權也值不了多少錢。稗（三）期權熬價值的范圍結論：暗1.股票價搬格為0，期昂權價值為0胺；隘2.期權價盎值下限為內艾在價值。靶在執行日之斑前，期權價絆值永遠不會挨低于最低價把值線；跋3.看漲期柏權的價值上昂限是股價，按看跌期權的翱價值上限是澳執行價格。翱二、金融期邦權價值的評跋估方法辦（一）期權班估值原理傲1.復制原疤理暗2.風險中盎性原理襖（二）佰二叉樹期權拜定價模型把1.伴單期二叉樹扮定價模型班2.兩期二擺叉樹模型佰3.多期二唉叉樹模型2.公式式中：爸C擺0隘-看漲期權礙的當前價值扒；笆S礙0-標的股票芭的當前價格頒；佰N（d）-骯標準正態分胺布中離差