1、第一節(jié) 投資概念及其決策過程一、什么是投資 投資是指當(dāng)前的一種支出，這種支出可以在以后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)給投資者帶來利益。. 第八章 長(zhǎng) 期 投 資 決 策本章主要內(nèi)容：投資的概念貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流量的估計(jì)資金本錢的估計(jì)投資方案的評(píng)價(jià)方法 投資于運(yùn)營(yíng)費(fèi)用不同。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的支出只能在短期內(nèi)獲得利益。. 投資決策的特點(diǎn)： 1必需思索貨幣的時(shí)間價(jià)值。 2必需進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)分析。.二、投資的決策過程 1 提出可供選擇的投資方案 2 搜集和估計(jì)有關(guān)的數(shù)據(jù) 3 對(duì)投資方案進(jìn)展評(píng)價(jià) 4 對(duì)方案的實(shí)施情況進(jìn)展監(jiān)視.第二章 貨幣的時(shí)間價(jià)值一、單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值 折現(xiàn)：把未來某一時(shí)點(diǎn)的金額換算成與如今等值的金額 現(xiàn)值：未來時(shí)點(diǎn)上的

2、資金折現(xiàn)到如今時(shí)點(diǎn)的資金的價(jià)值. 終值：與如今等價(jià)的未來某時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值 決議資金等值要素：資金的金額大小、資金金額發(fā)生的時(shí)間、利率的大小 單利：本金計(jì)算利息，利息不計(jì)利息 復(fù)利：本金計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息.0 1 2 3 4 5 6 7 nFPV. 單利的計(jì)算 F=PV1+i n) PV=F/ (1+i n) 1 2 3 4 n-1 n 0PVF. 復(fù)利計(jì)算： 單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值計(jì)算： 例：某人在8年后能獲得1700元錢，假定資金市場(chǎng)貼現(xiàn)率8%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少？ 解：知Sn=1700，i=8%,n=8, 帶入公式中，PV=17001.851=9183.42元. 公式中， 可查表得到。

3、PV=Sn現(xiàn)值系數(shù)I, n) .二、不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值. 例：某公司有一個(gè)時(shí)機(jī)，今后5年內(nèi)，該公司每年能得到以下收益的時(shí)機(jī)： 年份 現(xiàn)金流量 1 400 2 800 3 500 4 400 5 300 假設(shè)貼現(xiàn)率為8%，問公司為獲得這一時(shí)機(jī)，如今最多情愿支付多少？.解： 年份 現(xiàn)金流量 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 1 400 0.917 366.80 2 800 0.842 673.60 3 500 0.772 386.00 4 400 0.708 283.20 5 300 0.650 195.00 總現(xiàn)值 1904.60.三、年金系列的總現(xiàn)值 年金：在一個(gè)現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量相等，稱為年金

4、系列。. 年金的計(jì)算 1普通年金的計(jì)算- 1 2 3 4 n-1 n RR0TPVF.例：假設(shè)希望在3年內(nèi)，每年年末能從銀行取出1000元，年利率4%，問：如今存入的款額應(yīng)為多少？.解：查表，貼現(xiàn)率4%，年數(shù)3年的總現(xiàn)值系數(shù)2.775，因此，年金系列的總現(xiàn)值為： TPV=10002.775=2775元. 知總現(xiàn)值TPV，還可以求年金： TPV R= 總現(xiàn)值系數(shù).例：甲向乙借款2000元，利息率10%，本金和利息分3年還清，每年歸還相等金額，問：甲每年歸還多少？.解：查表，利息率10%，3年的總現(xiàn)值系數(shù)2.487， R=2000/2.487=804.18元即甲應(yīng)向乙每年歸還804.18元.第三節(jié)

5、 現(xiàn)金流量的估計(jì)一、估計(jì)現(xiàn)金流量的原那么 1 現(xiàn)金流量原那么 是指在評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，必需用現(xiàn)金流量來計(jì)算其本錢和效益，而不能用不屬于現(xiàn)金流量的收支。. 現(xiàn)金流量指貨幣的實(shí)踐收入和支出，與會(huì)計(jì)上本錢的收支是不完全一樣的，如折舊。 . 把折舊作為現(xiàn)金支出的后果： 1固定資產(chǎn)支出的反復(fù)計(jì)算； 2無法計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值。 其他分年度攤?cè)氡惧X的費(fèi)用，也屬于這種情況。. 2 增量原那么 要求在投資決策中運(yùn)用的現(xiàn)金流量應(yīng)是未來采用某一投資方案而引起的現(xiàn)金流量的添加量。. 應(yīng)留意： 1不思索沉沒本錢； 2要思索時(shí)機(jī)本錢； 3要思索因投資引起的間接效益； . 3 稅后原那么 如企業(yè)需求向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資方案

6、時(shí)，運(yùn)用的現(xiàn)金流量該當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，只需稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。.二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1 凈現(xiàn)金投資量投資費(fèi)用的大小 1工廠設(shè)備和設(shè)備的購(gòu)買和安裝費(fèi)用 2利用現(xiàn)有設(shè)備的時(shí)機(jī)本錢 3凈流動(dòng)資產(chǎn)的變化 4變賣被交換下來的設(shè)備的收入 5稅金對(duì)凈現(xiàn)金投資量的影響.例：假定新機(jī)器的買價(jià)為17500元，運(yùn)費(fèi)800元，安裝費(fèi)1700元，如采用新機(jī)器，估計(jì)需求追加流動(dòng)資金2500元，操作人員的培訓(xùn)費(fèi)700元，根據(jù)稅法，培訓(xùn)費(fèi)可按稅率減征企業(yè)所得稅稅率40%。求凈現(xiàn)金投資量。.解：買價(jià) 17500 運(yùn)費(fèi) 800 安裝費(fèi) 1700 折舊基數(shù) 20000 添加流動(dòng)資金投資 2500 培訓(xùn)費(fèi)用 700 減

7、去： 稅40%280 稅后培訓(xùn)費(fèi)用 420 凈現(xiàn)金投資量 22920.例：假設(shè)上例中新機(jī)器是用來更新舊機(jī)器，而把舊機(jī)器出賣。舊機(jī)器賬面價(jià)值7000元，但只能按5000元賣給舊設(shè)備商。假定根據(jù)稅法，變賣設(shè)備的虧損，可以減免虧損額30%的所得稅，求凈現(xiàn)金投資量。.解：上例中凈現(xiàn)金投資量 22920 出賣舊機(jī)器收入 5000 變賣虧損使稅金減少 7000-500030%=600 稅后變賣舊機(jī)器收入 5600 凈現(xiàn)金投資量 17320. 2 凈現(xiàn)金效益量 是指一種運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金收入，闡明投資方案在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年用現(xiàn)金衡量的效益是多少。等于因投資引起的銷售收入的添加量，減去因決策引起的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的添加量不包括折

8、舊。由于折舊不屬于現(xiàn)金流量。.凈現(xiàn)金效益量計(jì)算公式： NCB=S- C S= C+ D+ P NCB= C+ D+ P-C 或 NCB= P+ D 其中： S：銷售收入添加量； C：運(yùn)營(yíng)費(fèi)用添加量 P：利潤(rùn)添加量 D：折舊添加量. 假設(shè)企業(yè)要納所得稅，評(píng)價(jià)方案要采用稅后效益量： NCB=P+ D = P1-t)+ D =(S- C- D) (1-t)+ D.例：企業(yè)方案購(gòu)置一臺(tái)新機(jī)器，用來交換舊機(jī)器。新機(jī)器買價(jià)13000元，運(yùn)費(fèi)500元，安裝費(fèi)1500元，經(jīng)濟(jì)壽命估計(jì)3年，每年折舊=13000+500+15003=5000元。. 舊機(jī)器帳面價(jià)值6000元，以后3年每年折舊費(fèi)2000元，新機(jī)器替

9、代舊機(jī)器后，每年銷售收入和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用不包括折舊如下：. 第一年 第二年 第三年銷售收入變動(dòng)S +10000 +7000 +4000運(yùn)營(yíng)費(fèi)用變動(dòng)C -5000 -4000 -3000 求新機(jī)器交換舊機(jī)器后，每年的凈現(xiàn)金效益量。. 第一年 第二年 第三年銷售收入變動(dòng) +10000 +7000 +4000運(yùn)營(yíng)費(fèi)用變動(dòng) -5000 -4000 -3000稅前凈現(xiàn)金效益量15000 11000 7000折舊費(fèi) 新機(jī)器 5000 舊機(jī)器 2000折舊費(fèi)添加 3000 3000 3000稅前利潤(rùn)添加 12000 8000 4000所得稅50% 6000 4000 2000稅后利潤(rùn) 6000 4000 2000

10、稅后凈現(xiàn)金效益量 9000 7000 5000. 3 方案的剩余價(jià)值 是指投資方案壽命終了之后剩余資產(chǎn)的清算價(jià)值，主要包括設(shè)備的殘值和流動(dòng)資產(chǎn)添加量的變賣收入等。.例：新機(jī)器3年后有殘值2000元，計(jì)算新機(jī)器折舊時(shí)，基數(shù)不是15000元，而是13000元，假設(shè)投資方案的凈流動(dòng)資產(chǎn)添加量為1000元，那么1000元應(yīng)加到凈現(xiàn)金投資量里。假定在方案清算時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值仍為1000元，那么該方案剩余價(jià)值總數(shù)為3000元2000+1000。.第四節(jié) 資金本錢的估計(jì) 資金本錢：為了獲得資金，需求付出的代價(jià)。 資金本錢是投資的最低收益率，低于這個(gè)收益率，投資者會(huì)把資金轉(zhuǎn)投到別處。.一、債務(wù)本錢 債務(wù)利息是在

11、所得稅之前支付，從而可以減免一部分稅金，所以，稅后債務(wù)本錢會(huì)低于借款利息。 稅后債務(wù)本錢=利息率1-稅率.例：假定企業(yè)發(fā)行債券100000元，利率125，所得稅率40%，那么稅后債務(wù)本錢為： 稅后債務(wù)本錢=12%1-40% =7.2%.二、權(quán)益資本的本錢 1 普通股的本錢 假定股東必要收益率為k，在t期年，預(yù)期每期的股利收入分別是D1、D2、Dt，股東在企業(yè)中的財(cái)富為W，那么 . 假定企業(yè)每年股利增長(zhǎng)率g堅(jiān)持不變，那么： D1是下一年發(fā)放的股利。 假設(shè)W是每股普通股的價(jià)錢，那么：.例：假定企業(yè)普通股市場(chǎng)價(jià)錢為每股20元，下一期股利預(yù)期為1.6元，每年股利增長(zhǎng)率為6%，那么普通股資金本錢為： k

12、s=(1.6/20) +6%=14%. 2 優(yōu)先股的本錢 優(yōu)先股每年股利固定不變，股利增長(zhǎng)率為零，本錢計(jì)算公式為：. 3 留存盈余的本錢 留存盈余的本錢是股東具有的時(shí)機(jī)本錢。.三、加權(quán)平均資金本錢 . 第五節(jié) 投資方案的評(píng)價(jià)方法一、返本法 主要計(jì)算投資所需的返本期的長(zhǎng)短，假設(shè)每年凈現(xiàn)金效益量相等，計(jì)算公式：.例：某投資方案凈現(xiàn)金投資量為15000元，第一年凈現(xiàn)金效益9000元，第二年7000元，第三年5000元，返本期為 9000+7000=16000元15000元 返本期不到兩年。. 返本期缺陷：沒有思索貨幣時(shí)間價(jià)值，沒有思索返本期后的收益。.二、凈現(xiàn)值法NPV 凈現(xiàn)值的計(jì)算公式： 凈現(xiàn)值=

13、凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值- 凈現(xiàn)金投資量或.式中：NPV為凈現(xiàn)值 Rt為年末凈現(xiàn)金效益量 n為投資方案壽命 C0為凈現(xiàn)金投資量 I為資金本錢. NPV0方案可以接受； NPV0方案不可以接受。. 例：投資方案凈現(xiàn)金投資量15000元，第一年末凈現(xiàn)金效益9000元，第二年末7000元，第三年末5000元，貼現(xiàn)率10%，問凈現(xiàn)值是多少？方案可否接受？.解：凈現(xiàn)值NPV= 凈現(xiàn)值為正值，方案可以接受。.三、盈利指數(shù)法PI PI大于1，方案可以接受，PI小于1，方案不可接受。 . 例：上例中，.四、內(nèi)部利潤(rùn)率法 內(nèi)部利潤(rùn)率是計(jì)算能使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，這個(gè)貼現(xiàn)率稱之為內(nèi)部利潤(rùn)率。假設(shè)內(nèi)部利潤(rùn)率大于資金本錢

14、，方案可行，否那么，不可行。 計(jì)算公式： 普通采用試算法。.年份凈現(xiàn)金效益量20%現(xiàn)值系數(shù)22%現(xiàn)值系數(shù)按20%計(jì)算現(xiàn)值按22%計(jì)算現(xiàn)值（1）（2）（3）（4）（5）第一年第二年第三年9000700050000.8330.6940.5790.8200.6720.551749748582895738047042755凈效益量的總現(xiàn)值1525014839. 內(nèi)部利潤(rùn)率在20%到22%之間，采用插值法詳細(xì)內(nèi)部利潤(rùn)率。 貼現(xiàn)率20% 總現(xiàn)值15250 x 250 內(nèi)部貼現(xiàn)率r 2% 總現(xiàn)值15000 411 貼現(xiàn)率22% 總現(xiàn)值14839.第六節(jié) 投資決策原理和方法的運(yùn)用一、怎樣確定最優(yōu)投資規(guī)模 當(dāng)投

15、資的邊沿內(nèi)部利潤(rùn)率等于邊沿資金本錢時(shí)，這時(shí)的投資量能使企業(yè)的利潤(rùn)最大，投資規(guī)模最優(yōu)。 .內(nèi)部利潤(rùn)率投資量邊沿資金本錢邊沿內(nèi)部利潤(rùn)率Q最優(yōu)投資量.二、在資金有限情況下，投資方案的選擇 假設(shè)企業(yè)投資資金不受限制，只需投資方案內(nèi)部利潤(rùn)率大于資金本錢，或凈現(xiàn)值大于零，方案可行。 . 假設(shè)企業(yè)投資資金有限，根據(jù)投資限額，把不同投資方案組合成假設(shè)干組，然后以組為單位，比較凈現(xiàn)值大小，凈現(xiàn)值最大的組，就是最優(yōu)的投資方案組合。.三、能否更新設(shè)備 例：新設(shè)備買價(jià)84000元，運(yùn)費(fèi)2000元，安裝費(fèi)5000元，經(jīng)濟(jì)壽命10年，10年后殘值1500元，清理費(fèi)用500元。運(yùn)用新設(shè)備比舊設(shè)備每年節(jié)約原料2000元，人工2500元，并可添加銷售收入3500元。. 舊設(shè)備帳面價(jià)值32000元，剩余壽命4年，4年后殘值與清理費(fèi)用相等；目前出賣可得40000元。運(yùn)用新設(shè)備的后6年每年稅后凈現(xiàn)金效益量18000元。資金本錢10%，所得稅40%，問：能否用新設(shè)備交換舊設(shè)備？.解：假設(shè)用新設(shè)備交換舊設(shè)備： 凈現(xiàn)金投資量=84000+2000+5000 -40000=51000元 前4