1、20002002年 上市公司MBO實證研討指點教師：1AGENDA報告構(gòu)造 1分鐘研討方法與邏輯1分鐘研討過程與結(jié)論8分鐘.AGENDA報告構(gòu)造研討方法與邏輯研討過程與結(jié)論.報告構(gòu)造第一部分：研討范圍、方法和樣本的選?。坏诙糠郑篗BO的機理和動因；第三部分：我國上市公司MBO的主要方式；第四部分：MBO樣本股權(quán)構(gòu)造特征分析；第五部分：MBO樣本的財務特征分析；第六部分：MBO 樣本的管理層特征分析 ；第七部分：買賣價錢分析；第八部分：二級市場對MBO買賣的反響；第九部分：結(jié)論與解釋。附錄.AGENDA報告構(gòu)造研討方法與邏輯研討過程與結(jié)論.研討方法與邏輯-方法對比法1國內(nèi)MBO與國外MBO對比

2、；2MBO與非MBO樣本的對比；3MBO樣本內(nèi)部不同特征之間的對比。定性分析法和定量分析法1不易量化的特征-定性分類后進展統(tǒng)計；2易量化的特征 -定量調(diào)查后分組對比。.研討方法與邏輯-邏輯普通邏輯1不同的MBO動因?qū)е虏煌腗BO行為；2不同的MBO行為導致不同的MBO結(jié)果。詳細邏輯1我國MBO的特征動因?qū)е翸BO行為的特征特征；包括MBO方式、買賣價錢等2二級市場價錢和MBO買賣價錢為同一資產(chǎn)價錢，兩者一致程度反響買賣效率；.AGENDA報告構(gòu)造研討方法與邏輯研討過程與結(jié)論.研討過程-樣本選取 MBO樣本選取原那么1MBO后，管理層直接或間接成為上市公司的第一大股東；2MBO后，管理層雖然沒

3、有直接或間接的成為上市公司的第一大股東，但是到達第二大股東的位置，實踐上管理層曾經(jīng)部分或全部掌握了公司的控制權(quán)；3相關財經(jīng)媒體報道提及。 對比樣本選取原那么1每一家MBO樣本公司選擇一家對照公司組成對照樣本；2對照公司所屬行業(yè)、主營業(yè)務、股本規(guī)模和每股凈資產(chǎn)的相當；3對照公司盡量與MBO公司來自同一買賣所滬市、深市 .MBO/對比樣本新型建材 汽車 塑料制品 電力設備 漁業(yè) 服裝 000527粵美的600295鄂爾多斯600257洞庭水殖600275武昌魚600089特變電工000533萬家樂000055深方大600066宇通客車000973佛塑股份家電 000473勝利股份000521美菱電

4、器600177雅 戈 爾600242華龍集團000798中水漁業(yè)600550天威保變000651格力電器000786北新建材600686廈門汽車000659珠海中富000859國風塑業(yè)行業(yè)MBO對比.研討過程-MBO動因主要股東的動因管理層的動因MBO 減少代理本錢，強化鼓勵約束機制，提高效率.研討結(jié)論-國外MBO動因戰(zhàn)略定位調(diào)整，業(yè)務剝離 投資的推出方式 公有部門私有化 鼓勵管理層 反敵意收買的措施 退市擺脫上市的約束 創(chuàng)業(yè)動機 對企業(yè)的戰(zhàn)略定位有異議 對敵意收買的反響 股東動因管理層動因.研討結(jié)論-國內(nèi)MBO動因國退民進，國有股推出鼓勵管理層創(chuàng)業(yè)或“摘紅帽子資產(chǎn)剝離和反敵意收買各一例恒原祥

5、/勝利股份.研討過程/結(jié)論-MBO的方式特征收買主體特征1管理層直接設立殼公司；2經(jīng)過職工持股會設立殼公司。收買客體特征1直接納買目的公司股權(quán)；2收買股東公司的股權(quán)。.研討過程-股權(quán)特征MBO公司的股權(quán)特征平均流通股比例平均流通股比例國有股比例國有股比例前三大股東比例前三大股東比例三大股東之和三大股東之和MBO樣本對比樣本大股東和二股東之差大股東和二股東之差.研討結(jié)論-股權(quán)特征1其中：MBO買賣之前和對比樣本的平均流通股比例有顯著差別.研討結(jié)論-股權(quán)特征2其中：買賣后MBO樣本和對比樣本的第一大股東比例和大股東和二股東比例之差有顯著差別；.研討過程-財務特征MBO樣本財務特征總量目的每股目的三

6、項才干紅利政策.研討結(jié)論-財務特征1MBO樣本和對比樣本總量目的上無統(tǒng)計意義上的顯著差別，只需凈利潤增長方面的差別接近顯著2MBO樣本公司和對比樣本在三項才干目的上均無統(tǒng)計意義上的顯著差別，只需固定資產(chǎn)比率有接近顯著的差別。這一點與國外的研討閱歷固定資產(chǎn)比重越大管理層持股比例越低在邏輯上相吻合。3 MBO公司相對于對比公司，其現(xiàn)金流量情況相對較低，有接近顯著的差別，在收益上顯著無差別，在股利支付方面無顯著差別。.研討結(jié)論-管理層特征無顯著差別MBO對比t-檢驗管理層年齡管理層兼任董事的比例高低接近顯著董事兼任管理層的比例高低不顯著.研討結(jié)論-管理層特征總資產(chǎn)高增長管理層兼任董事的比例董事兼任管

7、理層的比例無顯著差別凈利潤高增長高每股收益高股利支付率低接近顯著低顯著低顯著低顯著.研討過程-買賣價錢買賣價錢相對每股凈資產(chǎn)的溢價程度按股本規(guī)模分組按每股凈資產(chǎn)分組按股權(quán)性質(zhì)分組按買賣股權(quán)比例分組按股價分組按買賣金額分組按資產(chǎn)利潤增長情況分組按三項才干分組.研討結(jié)論-買賣價錢按股本規(guī)模分組按買賣股份占總股本比例 按二級市場價錢分組按股權(quán)性質(zhì)分組 按買賣金額分組按每股凈資產(chǎn)分組均無統(tǒng)計意義上的顯著差別股本規(guī)模越大溢價程度越低接近顯著買賣前股價越高溢價程度越高接近顯著.研討結(jié)論-買賣價錢總資產(chǎn)高增長平均每股收益高運營才干提高償債才干提高其他分組均無統(tǒng)計意義上的顯著差別溢價程度低接近顯著溢價程度低接

8、近顯著溢價程度高顯著溢價程度低接近顯著.研討過程-二級市場的反響分組1分組2分組3-分組方法同買賣價錢分組N買賣前50天CAR買賣后50天CARMBO樣本對比樣本CART-50,TCART,T+50CART-50,T+50CART,T+50-CART-50,T.研討結(jié)論-二級市場的反響.研討結(jié)論-二級市場的反響除了CART，T+50-CART-50，T外其他三目的接近顯著差別.研討結(jié)論-二級市場的反響總資產(chǎn)高增長 +顯著每股凈資產(chǎn)大 +不顯著盈利才干提高 +不顯著凈利潤高增長 +不顯著每股收益高 +不顯著其他 無顯著差別+-表示在三個調(diào)查期間內(nèi)CAR值大于對應組.買賣溢價和二級市場CAR結(jié)論匯

9、總.研討結(jié)論-矛盾與解釋MBO買賣價錢二級市場價錢財務目的越好，買賣價錢越低財務目的越好，CAR越高.研討結(jié)論-矛盾與解釋買賣雙方談判才干差別兩市場定價效率差別管理層差別股東低價轉(zhuǎn)讓小股東不認同買賣與獎勵雙重動機.文檔終了謝謝！32研討結(jié)論-MBO的方式特征經(jīng)過職工持股會或工會造殼收買上市公司粵美的MBO方式圖22.19%55%45%何享健工會順德美托投資粵美的000527設殼方式一：經(jīng)過職工持股會或工會造殼收買上市公司 .研討結(jié)論-MBO的方式特征設殼方式二：管理層自然人直接設立主體收買上市公司 深方大MBO方式圖85%20.24%15.9%熊建明其他管理層和技術(shù)骨干邦林科技時利和公司深方大000055佛塑股份MBO方式圖29.46%馮兆及22名管理人員富碩宏信投資佛塑股份000973.研討結(jié)論-MBO的方式特征經(jīng)過職工持股會或工會造殼收買上市公司粵美的MBO方式圖22.19%55%45%何享健工會順德美托投資粵美的000527收買方式一：設殼直接納買上市公司的