1、The Economics of Money and Banking貨 幣 銀 行 學吉林財經大學金融學院.第七章 金融市場. 第一節 金融市場的分類與功能 第二節 貨幣市場 第三節 資本市場 第四節 衍生金融工具市場 第五節 外匯和黃金市場教學內容.第一節 金融市場的分類與功能.一、金融市場的定義廣義的定義：金融市場是指經過金融工具買賣進展資金融通的場所與行為的總和。狹義的定義：指證券市場。作為2大金融運轉機制金融市場和金融中介之一。金融市場是買賣金融資產并確定金融資產價錢的一種機制 。.金融市場的來源最早的股票產生于17世紀初荷蘭和英國成立的海外貿易公司。股票的出現，促使股票買賣所產生。早

2、在1611年，就有一些商人在荷蘭的阿姆斯特丹買賣海外貿易公司的股票，構成了股票買賣所的雛形。1773年，在倫敦柴思胡同的約那森咖啡館正式成立了英國第一個證券買賣所，以后演化為倫敦證券買賣所。1792年，24名經紀人在紐約華爾街的一顆梧桐樹下訂立協定，構成了經紀人聯盟，它就是紐約證券買賣所的前身。1878年，東京股票買賣所正式創建。它是東京證券買賣所的前身。1891年，香港成立了香港股票經紀協會，后開展為香港證券買賣所。1914年，中國的北洋政府公布證券買賣所法，1917年成立了北京證券買賣所。 .二、金融市場的要素分析金融市場的構成要素買賣對象買賣工具買賣主體買賣價錢買賣組織系統貨幣資金的運用

3、權1.指金融買賣的憑證；2.有傳統工具和衍生工具之分；3.對賣方是負債，對買方是資產。1.資金供應者個人、金融機構、QFII合格境外機構投資者等；2.資金需求者政府、企業；3.特殊參與者央行。1.通常以收益率來表示；圖2.金融工具價錢以價值為根底，受供求關系的影響判別價錢高低關鍵在于對金融工具的估值。指特定的制度安排，分為場內買賣和場外買賣2種。.三、金融市場分類1.按金融市場的職能劃分2.按金融工具的期限長短劃分3.按金融工具的交割時間劃分4.其他分類方法發行市場流通市場貨幣市場資本市場現貨市場期貨市場股票市場、債券市場、基金市場和商業票據市場；國內金融市場和國際金融市場；零售市場和零售市場

4、等。.1.1 發行市場 發行市場的首要功能是為資金需求者提供籌措資金的渠道，為資金供應者提供投資時機，實現儲蓄向投資的轉化。 各國對發行者資質通常有嚴厲的要求。資質 證券的發行通常由中介機構信托投資公司、證券公司、投資銀行承銷包銷或代銷。 股票發行大多無固定的場所，而在證券商品柜臺上或經過買賣網絡進展。 發行市場也稱初級市場和一級市場，是發行新票據或新證券的市場。.補充：我國股票發行人需具有的資質根據我國、等規定，股票發行人需具有的資質：股份資本不低于3000萬元，資本不低于6000萬元。發行前一年末，凈資產在總資產中所占比例不低于30%；公司在最近3年內延續盈利，并可向股東支付股利；公司預期

5、利潤率可達同期銀行存款利率；發行人在最近3年內沒有艱苦違法行為，財務報表無虛偽記載等。.最重要的功能在于實現金融資產的流動性：使證券持有者隨時可以賣掉手中的有價證券。對于投資者來說，流通市場使長期投資短期化，投資者可根據投資方案和市場變動情況，隨時買賣證券，從而加強了證券的流動性和平安性。由于解除了投資者的后顧之憂，他們可以放心地參與證券發行市場的認購活動，有利于企業籌措長期資金。1.2 流通市場流通市場也稱次級市場和二級市場，是已發行票據或證券流通轉讓的市場。.流通市場有4種組織方式1.買賣所市場2.場外市場3.第三市場4.第四市場有2種類型：訂單驅動市場競價買賣制度和報價驅動市場做市商買賣

6、制度。不在買賣所內進展的證券買賣，主要買賣對象是未在買賣所上市的證券；也稱柜臺買賣OTC。在買賣所上市的證券移到場外進展買賣場外市場限制少、本錢低。機構投資者避開經紀人直接買賣。.圖：中國債券一級市場與二級市場.做市商(Market maker)做市商制度是不同于競價買賣方式的一種證券買賣制度，普通為柜臺買賣市場所采用。做市商是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券運營法人作為特許買賣商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價錢，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進展證券買賣。做市商經過這種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。.2.

7、1-2 貨幣市場和資本市場貨幣市場資本市場1.指融通短期1年以內資金的市場。 2.參與者的目的：籌資者滿足短期資金的運用和周轉的需求；投資者滿足資產流動性管理的需求。 3.衍生金融工具也屬于貨幣市場的范疇交割期限都在1年以內。1.資本市場是融通資金期限在一年以上的長期資金市場。 2.資本市場的作用：社會資源配置實現儲蓄向投資轉化。 3.資本市場有發行和流通市場之分流通市場是發行市場昌盛的條件。.3.1-2 現貨市場和期貨市場現貨市場期貨市場1.指成交后在較短的時間內普通是在兩個營業日內進展交割的買賣市場。2.交割期限：“T+日期 方式 T為買賣日，如我國為T+1方式當日買進，只能次日賣出。1.

8、是指買賣雙方成交達成買賣協議后，不是立刻交割，而在商定的未來日期按商定的買賣數量、買賣價錢進展交割的買賣市場。2.美國式期貨市場可在規定的未來一段時間內的任何一天交割；歐洲式期貨市場只能在規定的未來某一特定日期交割。.4.1 創業板二板市場創業板市場是在買賣所之外設立的一個或假設干個專為創新型中小企業和高科技企業籌集資金的證券市場。有廣義和狹義之分廣義：面向一切中小企業；定位為不符合主板市場上市條件的企業效力。如：加拿大CDN、日本OTC、新加坡SESDAQ市場。狹義：定位主要為高生長、高科技企業效力。如：美國Nasdaq市場、英國技術股市場和香港創業板市場。.創業板二板市場的特點1.上市規范

9、低2.以機構投資者為主3.買賣機制靈敏沒有盈利和凈資產的要求。 面向創業期高科技企業重增長潛力，非現時財務根底；知識經濟人才和技術決議企業中心競爭力，非資產和現時損益。高風險要求較強的判別力和風險接受才干。做市商制度保證買賣的延續性電子化市場.4.2 “三板、“新三板和大宗買賣系統1.代辦股份轉讓系統三板2. “新三板3.大宗買賣系統以證券公司及相關當事人的契約為根底，依托證券買賣所和登記結算公司的技術系統，以證券公司代理買賣掛牌公司股份為中心業務的股份轉讓平臺。以中關村代辦股份轉讓系統為根底，專門面向高生長的科技型、創新型非上市股份公司，進展股權掛牌轉讓和定向增發融資的買賣平臺，是多層次資本

10、市場的重要組成部分。大宗買賣采用遠程信息交互方式，經過互聯網，以電子買賣方式接受大宗買賣懇求，買賣雙方達成大宗買賣協議后，委托會員經過大宗買賣系統進展報價，由系統確認成交。.四、金融市場的功能1.配置資源的功能2.風險管理的功能3.信息處置的功能4.公司治理的功能金融市場為投資者監控和鼓勵融資企業提供機制和手段。出資人或籠統地說是金融市場公司治理功能的表達。1.消費信息，提高資金配置效率；2.經過各種制度安排弱化信息需求。金融市場可以降低買賣的搜索本錢和信息本錢。一是經過資產組合來分散風險；二是經過金融衍生工具進展套期保值轉嫁風險，實現風險的再分配。投資者經過證券價錢動搖所反映出的信息來判別相

11、關企業、行業的開展前景，從而決議其資金的投向。而資金總是流向最有開展潛力的部門和企業。這樣，經過金融市場，有限的資源就能得到合理的利用。.金融市場的資源配置功能在金融市場中，證券價錢的動搖實踐上反映著證券背后所隱含的相關信息。企業資產的內在價值包括企業債務的價值和股東權益的價值是多少，只需經過金融市場買賣中買賣雙方相互作用的過程才干被“發現。即必需以該企業有關的金融資產由市場買賣所構成的價錢作為根據來估價，而不是簡單地以會計報表的賬面數字作為根據來計算。 金融市場的定價功能有助于市場資源配置功能的實現。 投資者可以經過證券買賣中所公開的信息及證券價錢動搖所反映出的信息來判別整體經濟運轉情況以及

12、相關企業、行業的開展前景，從而決議其資金和其它經濟資源的投向。普通地說，資金總是流向最有開展潛力，可以為投資者帶來最大利益的部門和企業。這樣，經過金融市場的作用，有限的資源就可以得到合理的利用。.金融市場的信息消費功能要確保資金配置效率，必需讓資金流向資本報答率最高的地方；而要確保資金流向資本報答率最高的地方，必需保證影響各備選工程的風險收益一切要素都得以充分的披露，所以充分的信息是確保資金配置效率必不可少的條件之一。證券市場具有良好的信息消費功能。證券市場上存在一種信息驅動買賣者，他們置信有意或無意本人擁有關于某種證券的尚未被他人知悉或了解的信息，因此該證券被市場錯誤定價，他們可以經過買入或

13、賣出該證券來獲利。由于信息驅動買賣者的存在，公司的價值總能被發掘出來，并反映到其股價中。證券市場可以傳送前瞻信息和后顧信息，前者是尚未實施的投資的信息，它可以協助公司對當前的投資決策做出判別，有助于提高決策的準確性，提高未來的公司價值；后者是證券市場的買賣者對公司曾經作出的決策的事后判別，它為公司經理的運營績效提供了間接定價機制。這兩種信息都有利于資源的合理配置。.市場有效性前提證券市場提供或傳送信息是以證券市場的有效性為前提的。完全有效率的市場就是市場上每個公司股票的價錢都反映了一切關于該公司根本面的信息，如公司的盈虧情況、公司產品的質量與市場前景、管理層的才干等。這就是現代金融實際中有名的

14、效率市場假說。另一個恒等的定義是，在一個完全有效率的市場上，證券的價錢總是與其投資價值相等。在一個有效率的市場上，投資者只需察看股票價錢的變動情況，就可以推斷公司的根本面信息，并據此作出投資決策。如此，經過市場融資的信息本錢大大降低了。在一個效率不高的證券市場上，價錢還未包含一切關于公司根本面的信息，投資者當然不能僅憑股票價錢變動就進展投資決策，而必需對公司的有關信息進展搜集、分析、判別，這些活動必然破費大量的信息費用。.金融市場的公司治理的功能監控與鼓勵主要處理事后的非對稱信息，即品德風險問題。為了防止代理人的品德風險，委托人經常是監控與鼓勵并舉。證券市場為投資者監控公司提供了兩種機制：第一

15、種監控機制是股東直接對公司進展干涉。一是自動型監控，即股東“以手投票，對管理層構成直接約束。二是被動型監控，即股東“以腳投票，賣出股票。第二種監控機制是證券市場上的外部接納壓力鯰魚效應。在外部接納的潛在要挾下，管理層不得不努力任務，以提高公司業績，防止股價下跌。證券市場提供了一種鼓勵公司管理層的有效手段與公司股票價錢掛鉤的管理合同，或稱經理人持股制度。公司管理人員的薪酬收入中，只需少部分的現金，大部分收入是股票或股票認購證、股票期權等股票權證。如美國克萊斯勒汽車公司前總裁亞柯卡在任期間，其賬面工資超越500萬美圓，其中現金只需100萬美圓，其他都是股票或股票權證。.按金融工具的不同可分為同業拆

16、借市場回購市場商業票據市場大額可轉讓定期存單市場國庫券市場第二節 貨幣市場.一、同業拆借市場同業拆借市場指金融機構同業之間的短期資金借貸市場。特 點1.普通只允許金融機構參與。2.期限短以隔夜買賣為主。3.同業拆借利率是貨幣市場的基準利率。4.短期資金的零售市場。1.美國同業拆借市場聯邦基金市場。 2.中國同業拆借市場 全國銀行間拆借市場CHIBOR。.補充：貸款與拆借的不同貸款人對借款人的資信要進展審查，對貸款資金用途要進展嚴厲的監視，貸款操作人員遭到有關法律的制約。同業拆借的管理沒有貸款嚴厲，拆出資金方對拆入資金方的資信有一定的要求，但不像發放貸款那樣審查，通常也不限制資金的用途。這種區別

17、正源于同業拆借的高信譽等級，因此同業拆借市場的準入資歷有嚴厲的限定。.二、回購市場賣方資金需求者在出賣證券的同時，與買方資金供應者簽署協議，商定在一定期限后多為30天以內按商定價錢購回所賣證券。本質：證券抵押貸款；貸款利息以證券買賣差價的方式支付。目的：賣方既可獲得所需頭寸，又防止了經過證券買賣獲得流動性而能夠蒙受的價錢風險；同時也給投資者尤其是無法參與同業拆借市場的工商企業和地方政府的暫時閑置資金提供一個適宜的投資方式。.三、商業票據市場商業票據是指具有高信譽等級的大企業和財務公司出于融資的目的，直接對市場發行的短期多為30天以內無擔保債券，是一種純市場融資工具。發行人主要是信譽卓著的大公司

18、，投資者主要是投資公司、銀行、保險公司、養老基金等。商業票據的利率常低于銀行貸款利率美國大企業短期資金的主要來源之一。美國的商業票據屬本票性質，英國的商業票據那么屬匯票性質。.四、大額可轉讓定期存單市場大額可轉讓定期存單是大商業銀行以大面額常在100萬美圓以上發行的可在二級市場轉讓的定期存單。作用：銀行可自動地進展資產和負債管理；提高銀行資金來源的穩定性。利率：通常高于國庫券利率。 風險較大；收益需交納所得稅，而國庫券是免稅的。期限：14天1年，平均期限為3個月。性質：名義上是存款憑據，實踐上是銀行債券。.五、國庫券(T-Bills)市場國庫券市場是短期政府債券發行和流通的市場。特點：違約風險

19、??；價錢動搖小、流動性強；買賣金額大買賣主體是銀行、基金、保險公司等機構投資者和央行；收入免稅。發行方式：貼現發行期限短；定期滾動發行；發行價錢經過市場競價決議采用拍賣的方式發行。.第三節 資本市場.一、股票市場股票是股份發行的，用以證明投資者股東身份的有價證券。股東對公司的一切權由2部分構成剩余索取權剩余控制權股票的根本類型普通股優先股索取公司對債務還本付息后的剩余收益。享有經理職責范圍之外的公司運營決策權。.1.1 普通股普通股的特點2.無固定的收益3.有權分享公司紅利5.享有優先認股權4.享有剩余控制權1.具有剩余索取權排序在債務人和優先股股東之后。普通股股東有按其原有持股比例認購新股的

20、優先權。其認股權可出賣、轉讓。.普通股5個特點之間的內在聯絡由普通股的前3個特點不難看出，普通股的股利和剩余資產分配能夠大起大落。因此，普通股東所擔的風險最大。風險大意味著普通股東更關懷公司的運營情況和開展前景。而普通股的后兩個特性恰恰使這一愿望變成現實，即提供和保證了普通股東關懷公司運營情況與開展前景的權益的手段。.1.2 優先股1.股息固定2.優先的剩余索取權3.優先的資產索償權4.有限的剩余控制權排序在債務人之后，普通股股股東之前。優先股的特點 具有股票和債券的雙重特性。 優先股普通不上市流通，也無權干涉企業運營，不具有表決權。.補充：優先股的優先權優先股詳細的優先條件必需由公司章程加以

21、明確。普通來說，優先股的優先權有以下四點：在分配公司利潤時可先于普通股且以商定的比率進展分配。 當股份因解散、破產等緣由進展清算時，優先股股東可先于普通股股東分取公司的剩余資產。 優先股股東普通不享有公司運營參與權，即優先股股票不包含表決權，優先股股東無權過問公司的運營管理，但在涉及到優先股股票所保證的股東權益時，優先股股東可發表意見并享有相應的表決權。 優先股股票可由公司贖回。優先股股東不能要求退股，卻可以按照優先股股票上所附的贖回條款，由股份予以贖回。大多數優先股股票都附有贖回條款。 .1.3 普通股與優先股籌資的利弊普通股優先股利股本金可永久使用，自主安排。增強企業實力和舉債能力。上市可

22、提高知名度。公司財務負擔較小。股本金可永久使用，自主安排。增強企業實力和舉債能力。不會分散公司控制權。弊籌資成本較高。分散公司控制權。保密性差。增發新股會降低股東收益。籌資成本雖低于普通股，但高于債券。公司財務負擔較重。無力支付股息時，會損害公司形象。.四股票投資的收益與風險1.股票投資的收益2.股票投資的風險收益=股息分紅+買賣差價實際上是無限的企業運營風險市場價錢風險.二、長期債券市場長期債券市場1.期限較長 10年以上2.普通以付息債券定期支付利息的方式發行5.公債與公司債券是典型的長期債券市場工具.一公債與公司債券公 債公司債券長期政府債券期限：1030年。 違約風險大票面利率高。發行

23、前需求進展信譽評級。 是西方大企業的融資首選。.表：債券信譽評級.(二)債券的發行1.發行條件2.發行價錢3.發行方式公募發行與私募發行。貼現發行和面值發行。金額、期限、歸還方式、票面利率、付息方式等。.三債券投資的收益與風險1.違約風險2.利率風險信譽評級反映企業的違約風險。債券價錢隨當前市場利率反向變動。防備措施：分散債券的期限長短期配合。整體風險小于股票。固定收益“地板價錢.三債券投資的根本戰略1.消極型投資戰略2.積極型投資戰略3.混合型投資戰略購買持有戰略以不變應萬變。利率免疫戰略：延續投資建立債券組合。自動預測利率變化買進賣出。不依賴利率預測，將消極和積極戰略的優點結合起來順時而動

24、。債券投資管理的中心是利率風險管理。.三、股票價錢指數股票價錢指數是用以表示多種股票平均價錢程度及其變動并衡量股市行情的目的。1.編制方法選定股票樣本確定基期報告期價錢/基期價錢100=股票價錢指數股票價錢平均數n樣本數量，Pn第n只股票的價錢Q為權數 “成交股數或“股票總市值或“股票總股本。.2.股價指數的計算1.簡單算術股價指數P0i第i種股票 的基期價錢， P1i第i種股票的報告期價錢， n樣本數。2.加權股價指數Q1為權數報告期“成交股數或“總股本。.3.主要股票價錢指數美國：道瓊斯股票價錢指數英國：指數日本：日經平均指數香港：恒生股票價錢指數上海：上證綜合指數和上證180指數深圳：深

25、證成份指數和深證綜合指數.四、證券投資管理的根本方法1.根本分析法2.技術分析法3.組合管理法實際根據價值決議價錢。建立在對大量影響證券價值的相關事件的分析根底之上。實際根據供求決議價錢。價錢運動在長期內的走勢是有規律可循的歷史會重現，供求變動那么會對價錢走勢產生影響。數量化方法。以證券的歷史價錢為分析對象，尋覓規律，預測未來。4.風險管理法利用衍生金融工具及買賣戰略對投資組合的頭寸形狀進展修訂，以求化解組合管理無法抑制的系統性風險。.五、現代投資實際的三大基石1.有效市場假說2.馬柯維茨模型3.資本資產定價實際CAPM假設資本市場充分、準確地反映了一切決議證券價錢的相關信息，這個資本市場就是有效的。經過恰當的資產選擇和資產組合，在降低資產組合整體風險的同時，添加資產組合的收益。E(ri) = rf + iE(rm)- rf.第四節 衍生金融工具市場.一、投資基金市場投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式工具。基金管理公司金融市場投資投資收益收益-管理費資金基金單位投資者ABC.一投資基金的特點1.運營本錢低2.多