1、第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點v一、企業(yè)的定義及其特點一、企業(yè)的定義及其特點v（一）定義（一）定義（略）（略）v企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。v（二）企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，具有自身的特點：（二）企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，具有自身的特點：v1.盈利性盈利性v企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。

2、v2.持續(xù)經(jīng)營性持續(xù)經(jīng)營性v持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。v3.整體性整體性v各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。v整體性是企業(yè)整體性是企業(yè)區(qū)別于區(qū)別于其他資產(chǎn)的其他資產(chǎn)的一個重要特征。一個重要特征。v4.權(quán)益可分性權(quán)益可分性v企業(yè)的權(quán)益可分為股東企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部全部權(quán)益和股東權(quán)益和股東部分部分權(quán)益權(quán)益v二、企業(yè)價值評估對象的界定二、企業(yè)價值評估對象的界定（重要）（重要）v1.企業(yè)價值評估的內(nèi)涵企業(yè)價值評估的內(nèi)涵v是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)是指注冊資產(chǎn)

3、評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程程”。v不論企業(yè)價值評估的是哪一種價值，它們都是企業(yè)在特定時期、地點和不論企業(yè)價值評估的是哪一種價值，它們都是企業(yè)在特定時期、地點和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場表現(xiàn)。條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場表現(xiàn)。v企業(yè)整體價值企業(yè)整體價值v企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負債中的非付息債務(wù)價值后的余值，或用企業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負債中的非付息債務(wù)價值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價值表

4、示。所有者權(quán)益價值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價值表示。v資產(chǎn)負債所有者權(quán)益全部付息債務(wù)非付息債務(wù)所有者權(quán)益資產(chǎn)負債所有者權(quán)益全部付息債務(wù)非付息債務(wù)所有者權(quán)益v企業(yè)所有者權(quán)益價值全部付息債務(wù)價值企業(yè)整體價值企業(yè)所有者權(quán)益價值全部付息債務(wù)價值企業(yè)整體價值v總資產(chǎn)價值非付息債務(wù)價值企業(yè)整體價值總資產(chǎn)價值非付息債務(wù)價值企業(yè)整體價值v企業(yè)股東全部權(quán)益價值企業(yè)股東全部權(quán)益價值v就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值。就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值。v股東部分權(quán)益價值股東部分權(quán)益價值v其實就是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部其實就是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分。分。v由于存

5、在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，股東部分權(quán)益價由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。v在資產(chǎn)評估實務(wù)中，股東部分權(quán)益價值的評估通常是在取得股在資產(chǎn)評估實務(wù)中，股東部分權(quán)益價值的評估通常是在取得股東全部權(quán)益價值后再來評定。應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了東全部權(quán)益價值后再來評定。應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。v2.企業(yè)價值評估具有以下特點企業(yè)價值評估具有以下特點：v（1）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的

6、資）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；產(chǎn)綜合體；v（2）決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲）決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；利能力；v（3）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定v一、企業(yè)價值評估的一般范圍一、企業(yè)價值評估的一般范圍v1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的一般范圍應(yīng)該是從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的一般范圍應(yīng)該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)產(chǎn)。v2.企業(yè)價值評估的范圍包括企業(yè)價值評估的范圍包括v企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分v企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自

7、身擁有未投入經(jīng)營部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分v企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等v雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分v如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分；企業(yè)擁有的非法如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分；企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。v3.在具體界定企業(yè)價值評估的一般范圍時，應(yīng)根據(jù)以下有關(guān)數(shù)據(jù)資料進行：v企業(yè)價值評估申請報告及上級主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的企業(yè)價值評估申請報

8、告及上級主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的評估范圍；評估范圍；v企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍；的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍；v企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬簿、投資協(xié)議、財務(wù)報表；企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬簿、投資協(xié)議、財務(wù)報表；v其他相關(guān)資料等。其他相關(guān)資料等。v二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)v將企業(yè)價值評估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)將企業(yè)價值評估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。二者的合

9、理區(qū)。二者的合理區(qū)分是進行企業(yè)價值評估的重要前提。分是進行企業(yè)價值評估的重要前提。v1.企業(yè)價值評估中按照具體資產(chǎn)在企業(yè)中發(fā)揮的功效，劃分企業(yè)價值評估中按照具體資產(chǎn)在企業(yè)中發(fā)揮的功效，劃分為為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)v有效資產(chǎn)有效資產(chǎn)v指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但企業(yè)需要的且有潛在運指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但企業(yè)需要的且有潛在運營經(jīng)營能力，并能對營經(jīng)營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。產(chǎn)。v溢余資產(chǎn)溢余資產(chǎn)v指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力對企業(yè)盈利能力做出貢獻做出貢獻的相對過剩及

10、的相對過剩及無效無效的資產(chǎn)【如的資產(chǎn)【如多余多余的非經(jīng)營性資產(chǎn)、的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置閑置資資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營失去經(jīng)營能力和獲利能力能力和獲利能力的資產(chǎn)】的資產(chǎn)】v2.劃分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的意義v有效資產(chǎn)是企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)，溢余資產(chǎn)雖然也可能有交換價值，但溢余資產(chǎn)的交換價值與有效資產(chǎn)價值的決定因素、形成路徑是有差別的。v正確界定與區(qū)分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)，將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為運用各種評估途徑與方法評估企業(yè)價值的基本范圍或具體操作范圍，對溢余資產(chǎn)單獨進行評估或進行其他技術(shù)處理。v三、在界定企業(yè)價值評估三、在界定企業(yè)價

11、值評估一般范圍及有效資產(chǎn)與溢余資產(chǎn)一般范圍及有效資產(chǎn)與溢余資產(chǎn)時，應(yīng)注意以時，應(yīng)注意以下幾點：下幾點：v對于在評估時點產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應(yīng)劃為對于在評估時點產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應(yīng)劃為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，可以列，可以列入企業(yè)價值評估的一般范圍，但在具體操作時，應(yīng)做特殊處理和說明，入企業(yè)價值評估的一般范圍，但在具體操作時，應(yīng)做特殊處理和說明，并需要在評估報告中披露。并需要在評估報告中披露。v在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)進行區(qū)分。在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)進行區(qū)分。v在進行區(qū)分時應(yīng)注意把握以下幾點：在進行區(qū)分時應(yīng)注意把握以下幾點：v對企業(yè)有效資產(chǎn)的判斷，應(yīng)以

12、該資產(chǎn)對對企業(yè)有效資產(chǎn)的判斷，應(yīng)以該資產(chǎn)對企業(yè)盈利能力形成的貢獻企業(yè)盈利能力形成的貢獻為基為基礎(chǔ)，不能背離這一原則；礎(chǔ)，不能背離這一原則；v在有效資產(chǎn)的貢獻下形成的企業(yè)的盈利能力，應(yīng)是企業(yè)的正常盈利能在有效資產(chǎn)的貢獻下形成的企業(yè)的盈利能力，應(yīng)是企業(yè)的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相關(guān)資產(chǎn)，不能作為判斷企業(yè)盈力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相關(guān)資產(chǎn)，不能作為判斷企業(yè)盈利能力和劃分有效資產(chǎn)的依據(jù)；利能力和劃分有效資產(chǎn)的依據(jù)；v評估人員應(yīng)對企業(yè)價值進行客觀揭示，如企業(yè)的出售方擬進行企業(yè)資評估人員應(yīng)對企業(yè)價值進行客觀揭示，如企業(yè)的出售方擬進行企業(yè)資產(chǎn)重組，則應(yīng)以不影響企業(yè)盈利能力為前提

13、。產(chǎn)重組，則應(yīng)以不影響企業(yè)盈利能力為前提。v在企業(yè)價值評估中，對溢余資產(chǎn)有兩種處理方式：在企業(yè)價值評估中，對溢余資產(chǎn)有兩種處理方式：v進行進行“資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離”，在運用多種評估途徑及其方法進行有在運用多種評估途徑及其方法進行有效效v資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前，將企業(yè)的溢余資產(chǎn)資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前，將企業(yè)的溢余資產(chǎn)單獨剝離出單獨剝離出v去，去，溢余資產(chǎn)的價值溢余資產(chǎn)的價值不作為企業(yè)價值的組成部分不作為企業(yè)價值的組成部分，作為獨立，作為獨立v的部分進行單獨處理，并在評估報告中予以披露；的部分進行單獨處理，并在評估報告中予以披露；v在運用多種評估途徑及其方法進行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值在運用多種評估途徑

14、及其方法進行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值v評估前，將企業(yè)的評估前，將企業(yè)的溢余資產(chǎn)單獨剝離出去，用適合溢余資產(chǎn)溢余資產(chǎn)單獨剝離出去，用適合溢余資產(chǎn)v的評估方法將其進行單獨評估，并將評估值的評估方法將其進行單獨評估，并將評估值加總到加總到企業(yè)價值企業(yè)價值v評估的最終結(jié)果之中，并在評估報告中予以披露。評估的最終結(jié)果之中，并在評估報告中予以披露。第三節(jié)企業(yè)價值評估中的價值類型與信息資料收集第三節(jié)企業(yè)價值評估中的價值類型與信息資料收集v一、企業(yè)價值評估中的價值類型一、企業(yè)價值評估中的價值類型v1.企業(yè)價值評估中的市場價值企業(yè)價值評估中的市場價值v從價值屬性的角度定義，是指企業(yè)在評估基準日公開市場上從價值屬性的

15、角度定義，是指企業(yè)在評估基準日公開市場上正常使用狀態(tài)下最有可能實現(xiàn)的交換價值的估計值。正常使用狀態(tài)下最有可能實現(xiàn)的交換價值的估計值。v2.企業(yè)價值評估中的非市場價值（市場價值以外的價值）企業(yè)價值評估中的非市場價值（市場價值以外的價值）v定義：定義：v并不是一種具體的企業(yè)價值存在形式，它是一系列不符合企并不是一種具體的企業(yè)價值存在形式，它是一系列不符合企業(yè)價值評估中的市場價值定義條件的價值形式的總稱或組合。業(yè)價值評估中的市場價值定義條件的價值形式的總稱或組合。v種類種類v企業(yè)價值評估中的非市場價值也是企業(yè)公允價值具體表現(xiàn)形式的一類概企業(yè)價值評估中的非市場價值也是企業(yè)公允價值具體表現(xiàn)形式的一類概括

16、，企業(yè)價值評估中的括，企業(yè)價值評估中的非市場價值主要有投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保非市場價值主要有投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、清算價值等。險價值、清算價值等。v投資價值投資價值v指企業(yè)對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價指企業(yè)對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值值v企業(yè)的投資價值與投資性企業(yè)價值是兩個不同的概念，投資性企業(yè)價值企業(yè)的投資價值與投資性企業(yè)價值是兩個不同的概念，投資性企業(yè)價值是指特定主體以投資獲利為目的而持有的企業(yè)在公開市場上按其最佳用是指特定主體以投資獲利為目的而持有的企業(yè)在公開市場上按其最佳用途實現(xiàn)的市場價值。途實現(xiàn)的市場價值。v持

17、續(xù)經(jīng)營價值持續(xù)經(jīng)營價值v指被評估企業(yè)按照評估基準日時的用途、經(jīng)營方式、管理模式等繼續(xù)經(jīng)指被評估企業(yè)按照評估基準日時的用途、經(jīng)營方式、管理模式等繼續(xù)經(jīng)營下去所能實現(xiàn)的預(yù)期收益（現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值。營下去所能實現(xiàn)的預(yù)期收益（現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值。v企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值可以按企業(yè)各個組成部分資產(chǎn)的相應(yīng)貢獻被分配給企企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值可以按企業(yè)各個組成部分資產(chǎn)的相應(yīng)貢獻被分配給企業(yè)的各個組成部分資產(chǎn)，即構(gòu)成企業(yè)各局部資產(chǎn)的在用價值。業(yè)的各個組成部分資產(chǎn)，即構(gòu)成企業(yè)各局部資產(chǎn)的在用價值。v保險價值保險價值v指根據(jù)企業(yè)的保險合同或協(xié)議中規(guī)定的價值定義所指根據(jù)企業(yè)的保險合同或協(xié)議中規(guī)定的價值定義所確定的價值。確定的

18、價值。v清算價值清算價值v從性質(zhì)上講，是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)從性質(zhì)上講，是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值，或設(shè)定企業(yè)處等非正常市場條件下所具有的價值，或設(shè)定企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值。有的價值。v對破產(chǎn)清算企業(yè)進行價值評估，實際上是對該企業(yè)對破產(chǎn)清算企業(yè)進行價值評估，實際上是對該企業(yè)的單項資產(chǎn)的變現(xiàn)價值之和進行判斷和估計。的單項資產(chǎn)的變現(xiàn)價值之和進行判斷和估計。v二、企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風(fēng)險估計二、企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風(fēng)險估計v（一）企業(yè)價值評估中的信息資料收

19、集（一）企業(yè)價值評估中的信息資料收集v1.企業(yè)內(nèi)部信息企業(yè)內(nèi)部信息v2.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境（外部）信息企業(yè)經(jīng)營環(huán)境（外部）信息v主要是指與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟信息以及產(chǎn)業(yè)主要是指與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟信息以及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息。經(jīng)濟信息。v3.市場信息市場信息v（二）轉(zhuǎn)型經(jīng)濟條件下，企業(yè)價值評估的風(fēng)險估計問題（二）轉(zhuǎn)型經(jīng)濟條件下，企業(yè)價值評估的風(fēng)險估計問題v在企業(yè)價值評估中，收益法是被國內(nèi)外公認的主要評估方法，在企業(yè)價值評估中，收益法是被國內(nèi)外公認的主要評估方法，我國評估界也開始從過去的加和法轉(zhuǎn)向收益法評估企業(yè)價值。我國評估界也開始從過去的加和法轉(zhuǎn)向收益法評估企業(yè)價值。v收益法運用中的

20、折現(xiàn)率在我國確定起來比較的困難。收益法運用中的折現(xiàn)率在我國確定起來比較的困難。v第四節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第四節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用v一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題v運用收益法評估企業(yè)價值關(guān)鍵在于以下三個問題的解決：運用收益法評估企業(yè)價值關(guān)鍵在于以下三個問題的解決：v（一）要對企業(yè)的收益予以界定。（一）要對企業(yè)的收益予以界定。v企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。量）等。

21、v（二）要對企業(yè)的收益進行合理的預(yù)測。（二）要對企業(yè)的收益進行合理的預(yù)測。v（三）要選擇合適的折現(xiàn)率。（三）要選擇合適的折現(xiàn)率。v三、企業(yè)收益及其預(yù)測三、企業(yè)收益及其預(yù)測v（一）企業(yè)收益的界定（一）企業(yè)收益的界定v1.在進行界定時首先注意以下兩個方面：在進行界定時首先注意以下兩個方面：v（1）企業(yè)創(chuàng)造的）企業(yè)創(chuàng)造的不歸不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。v例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。業(yè)收益。v（2）凡是歸凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都企業(yè)權(quán)

22、益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。可視為企業(yè)的收益。v無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。v2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：v（1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇v企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量v凈現(xiàn)金流量凈利潤折舊及攤銷追加資本性支出凈現(xiàn)金流量凈利潤折舊及攤銷追加資本性支出v應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基

23、礎(chǔ)v因為企業(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準確。因為企業(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準確。v（2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：v息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金流量等。流量等。v3.不同口徑收益的選擇不同口徑收益的選擇v不同口徑的收益包含不同口徑的收益包含v凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、）、凈利潤凈利潤、息前凈現(xiàn)金流息前凈現(xiàn)金流量量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等的選擇。（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等的選擇。v不同口徑的收益額，其折現(xiàn)值的

24、價值內(nèi)涵和數(shù)量是有差別不同口徑的收益額，其折現(xiàn)值的價值內(nèi)涵和數(shù)量是有差別的。的。v在假設(shè)折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同在假設(shè)折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額現(xiàn)值的內(nèi)涵。口徑收益額現(xiàn)值的內(nèi)涵。v凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）；為企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）；v凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）v 企業(yè)股東全部權(quán)益價值企業(yè)股東全部權(quán)益價值v凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的凈利潤或凈

25、現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負債利息長期負債利息（長期負（長期負債帶來的價值）債帶來的價值）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價值（所有者折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益長期負債）；權(quán)益長期負債）；v凈利潤或凈現(xiàn)金流量扣稅后的長期負債利息（長期負債利凈利潤或凈現(xiàn)金流量扣稅后的長期負債利息（長期負債利息息*（1所得稅稅率）所得稅稅率）v 投資資本價值（所有者權(quán)益長期負債）投資資本價值（所有者權(quán)益長期負債）v凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價值（所有者

26、權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）。付息債務(wù)之和）。（因為：付息的債務(wù)才體現(xiàn)企業(yè)債務(wù)的價值）（因為：付息的債務(wù)才體現(xiàn)企業(yè)債務(wù)的價值）v凈利潤或凈現(xiàn)金流量扣稅后全部利息（全部利息凈利潤或凈現(xiàn)金流量扣稅后全部利息（全部利息*（1所所得稅稅率）得稅稅率）v（稱之為企業(yè)自由現(xiàn)金流量）（稱之為企業(yè)自由現(xiàn)金流量）v 企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）v以上三者之間的關(guān)系以上三者之間的關(guān)系v企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）長期負債企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）長期負債v企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益長期負債）企業(yè)投資資本價值（所

27、有者權(quán)益長期負債）v企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）企業(yè)的付企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）企業(yè)的付息債務(wù)息債務(wù)v企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）v選擇選擇什么口徑的企業(yè)收益什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)。作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)。v應(yīng)應(yīng)服從企業(yè)價值評估的目的和目標服從企業(yè)價值評估的目的和目標。v即需要評估以上三種價值的哪一種。即需要評估以上三種價值的哪一種。v應(yīng)在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇應(yīng)在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常最能客觀反映企業(yè)正常盈利

28、能力的收益額盈利能力的收益額作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎(chǔ)。作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎(chǔ)。v由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價值各不相同，且存在互相的計算關(guān)由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價值各不相同，且存在互相的計算關(guān)系，評估時候可以選擇系，評估時候可以選擇以上以上3中收益額口徑中的一種計算中收益額口徑中的一種計算出其中的任何出其中的任何一種價值，一種價值，再利用三種價值之間的關(guān)系計算再利用三種價值之間的關(guān)系計算得出需要評估的價值。得出需要評估的價值。v比如：比如：v整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）企業(yè)的付息債務(wù)股東企業(yè)的付息債務(wù)股東全部權(quán)益

29、價值全部權(quán)益價值v（二）企業(yè)收益預(yù)測（二）企業(yè)收益預(yù)測v1.企業(yè)的收益預(yù)測，大致分為三個階段：企業(yè)的收益預(yù)測，大致分為三個階段：v對企業(yè)收益的對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。的分析與判斷。v對企業(yè)對企業(yè)未來可預(yù)測未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。（例如：的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。（例如：未來未來35年年）v對企業(yè)對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。v2.企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷。企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷。v對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷的目的。對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷的目的。v對企業(yè)

30、對企業(yè)正常正常的盈利能力的盈利能力進行掌握和了解，以便為企業(yè)收益的預(yù)測創(chuàng)造一進行掌握和了解，以便為企業(yè)收益的預(yù)測創(chuàng)造一個工作平臺。個工作平臺。（歷史數(shù)據(jù)中不正常的因素應(yīng)剔除和修正）（歷史數(shù)據(jù)中不正常的因素應(yīng)剔除和修正）v通過對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判通過對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的正常盈利能力。斷企業(yè)的正常盈利能力。v要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點。要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點。v對財務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實際生產(chǎn)經(jīng)營情況加以綜合分析。對財務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實際生產(chǎn)經(jīng)營情況加以綜合分析。v可以作為分析判斷企業(yè)盈利能力參考依據(jù)的財務(wù)指標有：企業(yè)資金利潤可以作為分析判斷企業(yè)盈利

31、能力參考依據(jù)的財務(wù)指標有：企業(yè)資金利潤率、投資資本利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、成本利潤率、銷售收入利潤率、率、投資資本利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、成本利潤率、銷售收入利潤率、企業(yè)資金收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售企業(yè)資金收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售收入收益率等。收入收益率等。v利潤率指標與收益率指標的區(qū)別主要在于利潤率指標與收益率指標的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤總額與企：前者是企業(yè)的利潤總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的資金占用額之比。業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的資金占用額之比。v為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力

32、，還必須結(jié)合影響為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進內(nèi)部及外部因素進行分析。行分析。v要對影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進行分析與判斷。要對影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進行分析與判斷。v要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認識。要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認識。v對影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見的宏觀因素，評估人員也應(yīng)該對影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見的宏觀因素，評估人員也應(yīng)該加以分析和考慮。加以分析和考慮。v3.企業(yè)收益預(yù)測的企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)基礎(chǔ)v（1）企業(yè)價值評估的預(yù)期收益的基礎(chǔ)，應(yīng)該是）企業(yè)價值評估的預(yù)期收益的基礎(chǔ)，應(yīng)該是在在正常正常

33、的經(jīng)的經(jīng)營營條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。之后的企業(yè)正常收益。v（2）企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測，應(yīng)）企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測，應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點，點，可以考慮對存量資產(chǎn)的合理改進乃至合理重組，但必須以反可以考慮對存量資產(chǎn)的合理改進乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的映企業(yè)的正常盈利能力為正常盈利能力為基礎(chǔ)，任何不正常的個人因素或新基礎(chǔ)，任何不正常的個人因素或新產(chǎn)權(quán)主體的超常行為因素對企業(yè)預(yù)期收益的影響不應(yīng)予以考產(chǎn)權(quán)主體的超常行為因素對企業(yè)預(yù)期收益的影響不應(yīng)予以考慮。慮。v4.企業(yè)收益預(yù)測的基

34、本步驟：企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟：v（1）評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。）評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。v調(diào)整剔除非正常因素。調(diào)整剔除非正常因素。v研究報表附注，揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財務(wù)研究報表附注，揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財務(wù)因素。因素。v（2）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。v（3）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測v對企業(yè)未來前若干年的預(yù)期收益進行預(yù)測。對企業(yè)未來前若干年的預(yù)期收益進行預(yù)測。v目前較為目前較為常用的方法常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實踐趨勢法。實踐趨勢法。vv【注意】不論哪種方法測算企業(yè)收益都需注

35、意以下基本問題：【注意】不論哪種方法測算企業(yè)收益都需注意以下基本問題：vA.收益預(yù)測時應(yīng)保持企業(yè)預(yù)測收益預(yù)測時應(yīng)保持企業(yè)預(yù)測收益與其資產(chǎn)及其盈利能力之間收益與其資產(chǎn)及其盈利能力之間的對應(yīng)關(guān)的對應(yīng)關(guān)系。系。vB.要考慮價格需求彈性的制約。要考慮價格需求彈性的制約。（了解）（了解）vC.分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細分市場的需求、競爭情況。分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細分市場的需求、競爭情況。（外部因素）（外部因素）vD.科學(xué)合理預(yù)測企業(yè)的銷售收入及各項成本費用的變化。科學(xué)合理預(yù)測企業(yè)的銷售收入及各項成本費用的變化。vE.企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)與企業(yè)未來實行的會計政策和稅收政策保持一致。企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)與企業(yè)未來實行的會計政策

36、和稅收政策保持一致。v企業(yè)企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營未來持續(xù)經(jīng)營條件下的條件下的長期預(yù)期收長期預(yù)期收益趨勢的判斷。益趨勢的判斷。v常用保持假設(shè)：常用保持假設(shè)：未來保持不變或者一個遞增比例。未來保持不變或者一個遞增比例。v5.預(yù)期收益預(yù)測完成后對預(yù)測結(jié)果進行的檢驗：預(yù)期收益預(yù)測完成后對預(yù)測結(jié)果進行的檢驗：（了解）（了解）v（1）將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進行比較。）將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進行比較。v（2）對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進行檢驗。）對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進行檢驗。v（3）對所預(yù)測的企業(yè)收入與成本費用的變化的一致性進行檢驗。）對所預(yù)測的企業(yè)收入與成本費用的變化的一致

37、性進行檢驗。v（4）企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)該與評估結(jié)果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預(yù)）企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)該與評估結(jié)果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預(yù)測相對合理。測相對合理。v四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測v折現(xiàn)率和資本化率在折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率。是相同，都屬于投資報酬率。v投資報酬率無風(fēng)險報酬率投資報酬率無風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率v折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個恒等不變的等值，他們可折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能不相等。能不相等。v（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則v1.折現(xiàn)率不

38、低于投資的機會成本。折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。v在存在著正常的資本市場和產(chǎn)權(quán)市場的條件下，任何一項投在存在著正常的資本市場和產(chǎn)權(quán)市場的條件下，任何一項投資的回報率不應(yīng)低于該投資的機會成本。資的回報率不應(yīng)低于該投資的機會成本。v2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。v3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。v（二）風(fēng)險報酬率的估測（二）風(fēng)險報酬率的估測v1.在測算風(fēng)險報酬率的時候，評估人員應(yīng)注意以下因素：在測算風(fēng)險報酬率的時候，評估人

39、員應(yīng)注意以下因素：v（1）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位；）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位；v（2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險；）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險；v（3）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；v（4）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。v2.風(fēng)險報酬率可通過以下兩種方法估測：風(fēng)險報酬率可通過以下兩種方法估測：v（1）風(fēng)險累加法。）風(fēng)險累加法。v用數(shù)學(xué)公式表示：用數(shù)學(xué)公式表示：v風(fēng)險報酬率行業(yè)風(fēng)險報酬率經(jīng)營風(fēng)險報酬率財務(wù)風(fēng)險

40、報酬率其風(fēng)險報酬率行業(yè)風(fēng)險報酬率經(jīng)營風(fēng)險報酬率財務(wù)風(fēng)險報酬率其他風(fēng)險報酬率他風(fēng)險報酬率（了解）（了解）v行業(yè)風(fēng)險主要指企業(yè)所在行業(yè)的市場特點、投資開發(fā)特點，以及國家產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險主要指企業(yè)所在行業(yè)的市場特點、投資開發(fā)特點，以及國家產(chǎn)業(yè)政策高速等因素造成的待業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預(yù)期收益帶來的影響。業(yè)政策高速等因素造成的待業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預(yù)期收益帶來的影響。v經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于市場需求變化、生產(chǎn)要素供給條經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于市場需求變化、生產(chǎn)要素供給條件變化以及同類企業(yè)間的競爭給企業(yè)的未來預(yù)期收益帶來的不確定性因件變化以及同類企業(yè)間的競爭給企業(yè)的未來預(yù)期收益帶來的不確

41、定性因素影響。素影響。v財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中的資金融通、資金調(diào)度、資金周轉(zhuǎn)可能財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中的資金融通、資金調(diào)度、資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)的不確定性因素影響企業(yè)的預(yù)期收益。出現(xiàn)的不確定性因素影響企業(yè)的預(yù)期收益。v其他風(fēng)險包括了國民經(jīng)濟景氣狀況、通貨膨脹等因素的變化可能對企業(yè)其他風(fēng)險包括了國民經(jīng)濟景氣狀況、通貨膨脹等因素的變化可能對企業(yè)預(yù)期收益的影響。預(yù)期收益的影響。v（2）系數(shù)法系數(shù)法v從理論上講，從理論上講，系數(shù)是指某公司相對于充分風(fēng)險系數(shù)是指某公司相對于充分風(fēng)險分散的市場投資組合的風(fēng)險水平的倍數(shù)。分散的市場投資組合的風(fēng)險水平的倍數(shù)。 v用數(shù)學(xué)公式表示為：v、行業(yè)風(fēng)險報酬率（市

42、場組合：例如A股市場的各種股票全買下來，全分散市場風(fēng)險，從中選取組合就構(gòu)成了各種股票的市場組合）Rr（RmRf）（107）式中： Rr被評估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險報酬率Rm市場期望報酬率企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)這里RmRf代表社會平均風(fēng)險報酬率、企業(yè)的風(fēng)險報酬率如果所求系數(shù)是被評估企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)，而不是被評估企業(yè)的系數(shù)，則需要v再考慮企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營狀況及財務(wù)狀況，確定企業(yè)在其所在行業(yè)中的地位系數(shù)，即企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)（），然后與企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險報酬率相乘，得到該企業(yè)的風(fēng)險報酬率Rq。如下式表示：Rq（RmRf）（108）v式中Rq 企業(yè)的風(fēng)險報酬率v（三）折現(xiàn)率的測算（三）折現(xiàn)率的測算v1.累

43、加法累加法v（1）累加法是采用無風(fēng)險報酬率加風(fēng)險報酬率的方式確定）累加法是采用無風(fēng)險報酬率加風(fēng)險報酬率的方式確定折現(xiàn)率或資本化率。折現(xiàn)率或資本化率。v（2）如果風(fēng)險報酬率是通過）如果風(fēng)險報酬率是通過系數(shù)法或資本資產(chǎn)定價模型估系數(shù)法或資本資產(chǎn)定價模型估測出來的，此時，累加法測算的折現(xiàn)率或資本化率適用于股測出來的，此時，累加法測算的折現(xiàn)率或資本化率適用于股權(quán)收益的折現(xiàn)或資本化。權(quán)收益的折現(xiàn)或資本化。v（3）累加法測算折現(xiàn)率的數(shù)學(xué)表達式如下）累加法測算折現(xiàn)率的數(shù)學(xué)表達式如下vRRfRr（109）v式中：式中：vR企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率；企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率；vRf無風(fēng)險報酬率；無風(fēng)險報酬率；vRr風(fēng)險報酬率。風(fēng)險報酬率。v注意：嚴格來講，這里的符號如果和我給的公式公式注意：嚴格來講，這里的符號如果和我給的公式公式107，108一致的話，一致的話，Rr應(yīng)該改為應(yīng)該改為Rqv2.資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v（1）資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種）資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。工具。v（2）數(shù)學(xué)表達式是：）數(shù)學(xué)表達式是：RRf1（RmRf2）（1010）v式中：式中：vR企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率；企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率；vRf1現(xiàn)行無風(fēng)險報酬率；現(xiàn)行無風(fēng)險報酬率；vRm市場期望報酬率歷史平均值；市場期望報酬率歷史平均值；vRf2歷史平均無風(fēng)