1、第二十一章 貨幣政策：目標貨幣政策：目標、工具與操作工具與操作 貨幣政策是指中央銀行為實現特定的經濟目標而采用的各種控制和調節貨幣、信用及利率等變量的方針和措施的總稱。 完整的貨幣政策體系包括：貨幣政策目標體系、貨幣政策工具體系和貨幣政策操作程序三大部分。 21.1 貨幣政策的目標 貨幣政策的目標是指中央銀行采取調節貨幣和信用的措施所要達到的目的 按照央行對貨幣政策的影響力、影響速度及施加影響的方式，貨幣政策目標可以劃分為三個層次，即最終目標，中介目標和操作目標。 一、貨幣政策的最終目標 1、最終目標的內容 最終目標是指貨幣政策在一段較長的時期內所要達到的目標，目標相對固定，基本上與一個國家的

2、宏觀經濟目標相一致。因此，最終日標也稱作貨幣政策的戰略目標或長期目標。 最終目標主要有四個：穩定物價、充分就業、經濟增長及國際收支平衡。 穩定物價，通常是指設法促使一般物價水平在短期內不發生顯著的波動。 充分就業，即勞動市場達到均衡，失業率等于自然失業率。 經濟增長，一種觀點是指（人均）國民生產總值的增加，另一種觀點是指一國生產商品和勞務能力的增長。 國際收支平衡，是指一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出持平、略有順差或略有逆差。可分為靜態平衡和動態平衡。 2、最終目標相互之間的關系 在實際的政策操作中，由于這四個目標并非都協調一致，相互之間往往存在矛盾，所以政策目標的選擇只能是有所側重而無

3、法兼顧。 （1）充分就業與物價穩定之間的矛盾。 對兩者關系最經典的描述就是菲利浦斯曲線。該曲線表明，失業率與物價變動率之間存在著一種此消彼長的相互替換關系。 （2）物價穩定與經濟增長之間的矛盾。 當我們以較大的投資來刺激經濟增長，在獲得較高的經濟增長的同時我們失去的是物價的穩定。 從長期來看，要想實現經濟的良好增長，必須保持物價的穩定。 （3）經濟增長與國際收支平衡之間的矛盾。 國內經濟的增長會導致國民收入的增加和支付能力的增強，從而增加對進口商品及國內本來用于出口的一部分商品的需求，此時如果出口貿易的增長不足以抵消這部分需求，會導致貿易收支的失衡。 就資本項目而言，一定的經濟增長率需要相應的

4、投資率加以支持。在國內資金來源不足的情況下，必須借助于外資的流入。外資的流入導致國際收支中的資本項目出現順差。 （4）物價穩定與國際收支平衡之間的矛盾。 中央銀行穩定國內物價的努力常常會影響到該國的國際收支平衡。 二、中介目標 貨幣政策要對最終目標發生作用只能借助于貨幣政策工具，通過對一系列中間變量的設定、調節和影響來間接作用于最終目標，從而實現最終目標。 1、中介目標的選擇標準 1）可測性 2）可控性 3）相關性 總量指標：銀行信貸規模、貨幣供應量； 利率指標：長期利率 2、經常采用的中介目標 （1）銀行信貸規模 是指銀行體系對社會大眾及各經濟單位的存貸款總額。 就可測性而言，通過對各個存款

5、機構的資產負債表進行核算就可以得到該指標。 可控性方面，控制這一指標可采取兩種方式：一種是直接的信貸管制；另一種是中央銀行通過該改變準備金率、貼現率及公開市場業務來間接地控制信貸規模。 相關性方面，銀行信貸規模與物價、就業、國際收支、經濟增長有著密切的關系。而且銀行信貸規模與整個宏觀經濟的關系與貨幣供應量與整個宏觀經濟的關系相類似。 （2）貨幣供應量 可測性，通過對流通中的現金和各銀行的存款狀況的觀察，就可以知道各個層次貨幣供應量的狀況。 可控性，貨幣供應量是基礎貨幣與貨幣乘數之積，中央銀行有多種手段控制基礎貨幣和貨幣乘數，從而實現對貨幣供應量的控制。 相關性，貨幣對最終目標有著密切的影響，而

6、且這種影響是有規律的。 由于貨幣供應量的指標很多，所以指標口徑的選擇是它作為中介目標存在的主要問題。 （3）長期利率，即中長期債券利率 長期利率與最終目標間有很強的相關性，數據易被獲取，具有一定的可控性 長期利率作為中介目標存在的問題： 第一，利率數據雖然很容易獲取，但如何從大量利率數據中得出一個代表利率并不容易。 第二，名義利率與實際利率之間往往存在著差別，要通過名義利率得出實際利率就必須知道人們對通貨膨脹的預期，但這種預期是很難度量的。 第三，長期利率會受到社會公眾對通脹的預期等多種市場因素的影響 第四，中央銀行是通過對短期利率的控制來影響長期利率的，這樣就會有一個時滯，這也是長期利率作為

7、中介目標的局限性。 （4）中介目標之間的矛盾 銀行信貸規模和貨幣供應量是數量型的目標，而長期利率是價格型的目標。我們可以同時選用兩個數量型的目標作為中介變量，但同時選用數量型和價格型目標作為中介變量很可能就無法實現。 如果中央銀行以穩定利率為中介目標，則必然要容許貨幣供應量存在波動；反之，如果要穩定貨幣供應量，則有可能以利率的不穩定作為代價。 三、操作目標 也稱近期目標，是中央銀行貨幣政策工具的直接調控對象，可控性極強。 中央銀行正是借助于貨幣政策工具作用于操作目標，進而影響到中介目標并實現其最終目標的。 操作目標的選擇同樣要符合可測性、可控性、及相關性三個標準。 操作目標的選擇很大程度上取決

8、于中介目標的選擇。 經常被選作操作目標的主要有短期貨幣市場利率、銀行準備金及基礎貨幣等。 （1）短期貨幣市場利率 經常被選作操作目標的短期利率是銀行同業拆借利率，這個利率是整個貨幣市場的基準利率。 中央銀行可以通過調整貼現率或通過公開市場業務的方式來調整同業拆借利率。 短期利率作為操作目標存在的最大問題是利率對經濟產生作用存有時滯，同時因為是順商業周期的，容易形成貨幣供應的周期性膨脹和緊縮。 （2）銀行準備金 從準備金的需求看，總準備金可以劃分為法定存款準備金和超額準備金兩部分，超額準備金減去貼現貸款即為自由準備金。 從準備金供給看，總準備金分為借入準備金和非借入準備金。銀行準備金無論從可控性

9、和相關性都符合要求，因此它 可以作為操作目標。 （3）基礎貨幣 基礎貨幣作為操作目標，它的可控性、可測性、相關性都沒有問題，尤其是可控性甚至比銀行準備金還要強。由于基礎貨幣是流通中現金和銀行準備金的總和，所以不受公眾存款、取款等因素影響，因此可控性更強。 21.2 貨幣政策工具 三類主要的貨幣政策工具： 1）法定存款準備金 2）貼現貸款和貼現率 3）公開市場操作 選擇性政策工具及其他政策工具 一、法定存款準備金 1、準備金制度的三個目的： 保證銀行的資金流動性和現金兌付能力。 通過建立法定準備金制度，使中央銀行多出一種控制貨幣供給的手段。 通過各商業銀行準備金的集中來達到特定的政策目的。 2、

10、準備金制度的基本內容： 對法定存款準備金比率的規定。 對作為法定存款準備金的資產種類的限制。 法定存款準備金的計提，包括存款余額的確定及繳存基期的確定等。 3、法定準備金制度的優缺點： 優點：通過調整法定準備金率可以直接影響貨幣乘數，從而對貨幣供給產生巨大的影響。 缺點：它的優點同時也是它的一個缺點，另外一個缺點就是法定準備金率不宜頻繁調整。 二、貼現貸款和貼現率 1、使用這種貨幣政策工具的兩種方法： 規定貼現貸款的條件。 規定貼現率。 2、貼現貸款的三種形式： 調節性貸款 季節性貸款 延伸性貸款 三、公開市場操作 1、操作方式 永久性準備金調節 臨時性準備金調節 2、公開市場操作的優點 中央

11、銀行通過公開市場業務可以直接調整銀行系統的準備金總量。 公開市場操作具有“主動性”。 通過公開市場操作，可以對貨幣供應量進行微調，從而避免法定準備金政策的震動效應。 公開市場操作具有“可逆性”。此外，公開市場業務執行起來也比較靈活。 3、公開市場操作的不足 商業周期、貨幣流通速度等因素的變化會影響公開市場操作的效果 公開市場操作對準備金的影響存在著不確定性 四、選擇性政策工具及其他政策工具 選擇性政策工具是指中央銀行采取的旨在影響銀行系統的資金運用方向和信貸資金利率結構的各種措施。 與上述三大政策工具側重于貨幣總量調節不同，選擇性政策工具希望在不影響貨幣供應總量的情況下，對某些具體用途的信貸數

12、量產生影響。 選擇性政策工具的采用取決于特定的經濟金融形勢相條件，一般期限較短，居于補充工具的地位。 主要的選擇性政策工具 消費者信用控制：中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。 證券市場信用控制:指對證券信用交易的法定保證金比率作出規定，是中央銀行對以信聞方式購買股票和債券所實施的一種控制措施。 不動產信用控制:指中央銀行對商業銀行及其他金融機構的房地產貸款所采取的限制措施。 直接信用控制:指中央銀行以行政命令或其他方式，從總量和結構兩個方面，直接對金融機構尤其是商業銀行的信用活動進行控制. 間接信用控制:經常采用的方式有道義規勸、窗口指導等。 所謂道義規勸是指中央銀行利用其特殊的聲望和地位，對商業銀行和其他金融機構經常發出通告、指示或與各金融機構的負責人舉行面談，勸告其進守和貫徹中央銀行政策。 窗口指導的概念來自日本，日本中央銀行根據產業行情、物價走勢和金融市場動向，規定商業銀行每季度貸款的增減額，