1、第一講金融風險管理基礎第一章第一章 金融風險管理基礎金融風險管理基礎第一節 風險的定義與類型第二節 風險管理的定義、類型與主要步驟第三節 風險管理的理論基礎與基本工具2 Case 0261.1 風險的定義與類型風險的定義與類型一、風險的定義、類型與性質1.風險：未來損失的不確定性2.風險的特點：客觀性、普遍性、偶然性、損失性、社會性和相對性3.風險的衡量指標：損失頻率、損失程度和風險管理成本4.風險的構成要素：返回41.1 風險的定義與類型風險的定義與類型（1）風險因素（內因）：物質風險因素（客觀因素）、道德風險因素（主觀風險因素）和心理風險因素（主觀風險因素）（2）風險事故（外因）：（3）損

2、失：損失是指非故意的、非預期的、非計劃的經濟價值的減少 ，包括直接損失和間接損失 4.風險的分類 （1）按性質：純粹風險和投機風險：返回1.1 風險的定義與類型風險的定義與類型（2）按環境：靜態風險和動態風險（3）按風險因素：自然風險、社會風險和經濟風險（4）按風險損失的對象：財產風險、人身風險和責任風險二、金融風險的定義、性質和類型 1.金融風險的定義：對經濟主體的資產和收入產生影響的不確定性 返回1.1 風險的定義與類型風險的定義與類型2.金融風險的類型（1）信用風險（Credit risk）：指債務人出現不能支付導致債權人財務損失的風險；（2）市場風險（Market risk）：因市場交

3、易價格變動的不確定導致經濟主體的財務損失的風險；包括：利率風險、外匯風險、股票風險、商品風險；（3）流動性風險：金融商品變現和金融交易維持導致經濟主體財務損失的風險，包括市場流動性風險和資金籌措風險返回1.1 風險的定義與類型風險的定義與類型（4）清算風險：指在有價證券買賣交易和外匯交易結算時，因交易對象的支付能力或業務處理等問題造成不能按合同結算所形成的風險，包括交易對象的信用風險、流動性風險和業務風險；（5）操作風險：指業務操作失誤或業務系統不完善導致經濟主體財務損失的風險，包括：業務風險和業務系統風險；（6）法律風險：指在金融交易中，因合同不健全、法律解釋的差異以及交易對象是否具備正當的

4、法律行為能力等法律方面的因素所形成的風險 ；（7）其他金融風險：損失風險、信息管理風險、稅務風險、系統風險、輿論（傳聞）風險；返回1.2 風險管理的定義與類型風險管理的定義與類型一、風險管理的定義一、風險管理的定義：指經濟單位通過風險識別、風險測度、風險評價，對風險實施有效的控制和妥善處理，期望達到以給定成本獲得最大安全保障的管理活動。二、風險管理目標1.風險管理事前目標：避免和減少風險事故形成的機會，包括節約經營成本、減少憂慮心理；2.風險管理的事后目標：后者的目標是努力使損失的標的恢復到損失前的狀態 ，包括：持續生存目標、原計劃順利實現目標、對外關系恢復目標、社會責任履行目標；返回1.2

5、風險管理的定義與類型風險管理的定義與類型三、風險管理的分類三、風險管理的分類1.從風險管理的范圍來分：個人風險管理、家庭風險管理、企業風險管理、國家風險管理、國際風險管理；2.從風險的可保性來分：經營管理型風險管理、保險型風險管理；四、風險管理的研究方法四、風險管理的研究方法1.定性分析方法：通過對風險進行調查研究，做出邏輯判斷的過程，并采取相應的預防和應對措施；2.定量分析方法：指采用系統論方法，將若干相互作用、相互依賴的風險因素組成一個系統，抽象成理論模型，運用概率論和數理統計等數學工具定量計算出最優的風險管理方案的方法； 返回1.2 風險管理的定義與類型風險管理的定義與類型五、風險管理的

6、主要步驟五、風險管理的主要步驟1.風險識別：是風險管理的第一步，是指對企業面臨的和潛在的風險加以判斷、歸類和對風險性質進行鑒定的過程，主要方法有：經濟行為流程法、風險類別列舉法、財務報表分析法、現場調查法；2.風險度量：運用數學、統計學和經濟學方法估計風險發生的頻率和損失程度。損失頻率的高低取決于風險單位數目、損失形態和風險事故；損失程度是指某一特定風險發生的嚴重程度；3. 風險評價：指在風險識別和風險估測的基礎上，對風險發生的概率、損失程度，結合其他因素全面進行考慮，評估風險發生的可能性及其危害程度，并與公認的安全指標相比較，以衡量風險的程度，并決定是否需要采取相應的措施。 返回1.2 風險

7、管理的定義與類型風險管理的定義與類型4.選擇風險管理技術：風險管理中最為重要的環節，風險管理技術分為控制法和財務法兩大類，前者的目的是降低損失頻率和減少損失程度，重點在于改變引起風險事故和擴大損失的各種條件；后者是事先做好吸納風險成本的財務安排(1)控制法?？刂品ㄊ侵副苊?、消除風險或減少風險發生頻率及控制風險損失擴大的一種風險管理方法。主要包括：風險規避、風險預防、風險抑制、風險中和與風險分散；返回1.2 風險管理的定義與類型風險管理的定義與類型(2)財務法：指在財務上預先提留各種風險準備金，消除風險事故發生所導致的損失，包括：風險自留（主動自留和被動自留）和風險轉移（直接轉移和間接轉移，前者

8、主要包括轉讓、轉包等；后者主要包括租賃、保證、保險等）。5.風險管理效果評價：指分析、比較已實施的風險管理方法的結果與預期目標的偏離程度，以此來評判風險管理的有效性。返回1.2 風險管理的定義與類型風險管理的定義與類型六、風險與保險1.二者研究的對象都是風險。保險是研究風險中的可保風險。2.風險是保險產生和存在的前提，無風險則無保險。3.風險的發展是保險發展的客觀依據。4.保險是風險處理傳統的、有效的措施。5.保險經營效益受風險管理技術的制約。返回1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具一、風險的基本度量方法：方差或標準差1.單個資產的方差、標準差：2.資產組合的方差令

9、為表示投資在資產組合的權重向量，其收益率向量和期望收益率向量分別為 和 ；22222)()(2)()(ErErErrErrEErrErrErD22)(ExEx TN),(21TNrrr),(21rTNeee),(21e返回1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具則其協方差陣為：則資產組合的收益率和方差分別為NNijNNNNNNrrrrrrrrrrrrrrrrrrE),cov(),cov(),cov(),cov(),cov(),cov(),cov(),cov(),cov()(212221212111TererVNNPrrr2211TrNiNjijjiPPPPPEEEE11T

10、TTT2)()()(Verer返回當資產組合的數量為2時：二二.系統風險與非系統風險系統風險與非系統風險 從統計上，預測風險資產收益率的計量模型可表示成： 其中，第一部分 為一常數，即為無風險收益率，其方差 ；第二部分 和第三部分 是投資者因承擔了風險而要求的風險溢價， 稱為系統性風險溢價， 為單個風險資產與市場組合的協方差風險在市場組合總體方差風險的比重， 為市場組合收益； 稱為非系統性風險溢價，由于系統性風險溢價獨立于系統性風險溢價即 ，同時，由于引起非系統性風險的事件帶有一定的隨機性，因此，其溢價也以隨機項體現出來。 對上式兩邊取方差得：2121222221211221222221212

11、1212222112 ijijjiPiMiMiirri0)(iDMiMriMiMr),cov(/ ),cov(MMMiiMrrrrMri0),cov(iMiMr1.3風險管理的理論基礎與基本工具返回1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具得： 上式意味著單個風險資產的風險由兩部分組成，即系統性風險 與非系統性風險 。要注意的是市場組合風險 對單個風險資產的影響是通過 來傳遞的，如果 ，則市場組合風險對單個風險資產的影響就被放大；如果 ，市場組合風險對單個風險資產的影響就被縮小；如果 ，則市場組合風險對單個風險資產的影響就被完全傳遞。2222),cov(2)()()()()

12、(iMiMiMiMiMiMiMiMiMiMiiirDrDrDrDrD22MiM2i2M2iM1iM1iM1iM返回三.金融衍生工具：遠期、期貨、期權與互換（1）金融遠期合約：金融遠期合約（Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按事前確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。一種義務性、責任性的合約。 多頭、看漲方：遠期合約中標的資產的購買方； 空頭、看跌方：遠期合約中標的資產的賣出方； 交割價格：合約中規到期時標的物的執行價格，記 ； 遠期均衡（理論）價格：如果未來的交割價格使雙方都不能獲利或虧損，那么，這個交割價格就是遠期均衡價格，交易雙方虧損或收益的都是資

13、金的時間價值； 遠期實際價格：到期時標的物的市場價格 ； 遠期合約價值：在交割時遠期合約給交易雙方帶來的收益或損失，取決于遠期實際價格與交割價格。 遠期合約的損益圖：KTS1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具返回遠期合約的價值變動圖1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具返回1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具 （2）金融期貨：一種義務性、責任性的合約 金融期貨合約（Financial Futures Contracts）是指協議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數

14、量的某種金融工具的標準化協議。 期貨與遠期的區別： 遠期合約的交割價格是事前確定的，一旦簽定則不能變動；而期貨合約的交割價格是事后確定的，通常是根據最后幾個交易日的平均價格來確定； 遠期合約是一種自由、非標準化的合約，通常在非正規的場外進行交易，期貨是一種有約束、標準化的交易，通常在交易所進行交易； 遠期合約是到期日一次性結算，期貨合約是逐日結算，即實行盯市制度； 期貨的主要功能： 期貨合約可以防止清算風險，而遠期合約不能防止清算風險； 通過套期保值手段，轉移市場風險（也稱價格風險）或系統性風險； 期貨交易為現貨市場帶來大量信息，影響現貨市場的供求，從而產生價格發現功能。1.3風險管理的理論基

15、礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具（3）金融期權合約：一種選擇性的合約 金融期權（Option），是指賦予其購買者在規定期限內按雙方約定的價格（簡稱協議價格Striking Price）或執行價格（Exercise Price）購買或出售一定數量某種金融資產（稱為潛含金融資產 Underlying Financial Assets，或標的資產）的權利的合約。期權費：期權的買方為了獲得購買或放棄某種金融資產的權利所支付的費用。 看漲買進標的資產的意思，然后在現貨市場賣出； 看跌賣出標的資產的意思，必須從現貨市場買進； 多頭支付期權費，擁有選擇權的意思，最底的損失就是期權費； 空頭獲得期權費

16、，擁有被選擇權的意思，最高的收益就是期權費；返回期權類型 普通期權：如看漲期權、看跌期權、歐式期權、美式期權?？礉q期權：凡是賦予期權買者購買標的資產權利的合約，就是看漲期權； 看跌期權：賦予期權買者出售標的資產權利的合約就是看跌期權； 歐式期權：買者只能在期權到期日才能執行期權; 美式期權：允許買者在期權到期前的任何時間執行期權; 特種期權（結構性期權）：亞式期權、障礙期權、籃筐期權、兩值期權、復合期權、回望期權等。 亞式期權：亞式期權期滿時標的資產價格與一定時間段內的平均價格相關; 障礙期權：只有標的資產的價格達到一定水平時才生效或失效； 籃筐期權：這種期權的標的資產為一投資組合； 兩值期權

17、：在某種條件滿足時可以得到一個固定的回報； 復合期權：期權的標的資產是期權； 回望期權：到期時標的資產的價格與其過去的最大值或最小值有關；期貨與期權的區別期貨與期權的區別 標的物不同 ： 期貨交易的標的物是商品或期貨合約，而期權交易的標的物則是一種商品或期貨合約選擇權的買賣權利。 投資者權利與義務的對稱性不同 ：期權是單向合約，期權的買方在支付保險金后即取得履行或不履行買賣期權合約的權利，而不必承擔義務；期貨合同則是雙向合約，交易雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務。如果不愿實際交割，則必須在有效期內對沖。 履約保證不同 ：期貨合約的買賣雙方都要交納一定數額的履約保證金；而在期權交易中，買方不需

18、交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金，以表明他具有相應的履行期權合約的財力。 現金流轉不同 ：期權交易的買方要向賣方支付保險費，大約為交易商品或期貨合約價格的510；期權合約可以流通。在期貨交易中，買賣雙方都要交納期貨合約面值510%的初始保證金，在交易期間還要根據價格變動對虧損方收取追加保證金；盈利方則可提取多余保證金。 盈虧的特點不同 ：期權買方的收益隨市場價格的變化而波動，是不固定的，其虧損則只限于購買期權的期權費；賣方的收益只是出售期權的保險費，其虧損則是不固定的。期貨的交易雙方則都面臨著無限的盈利和無止境的虧損。 套期保值的作用與效果不同 ：由于期貨和現貨價格的運動方向會最終趨同

19、，故套期保值能收到保護現貨價格和邊際利潤的效果。期權也能套期保值，對買方來說，即使放棄履約，也只損失保險費，對其購買資金保了值；對賣方來說，要么按原價出售商品，要么得到保險費也同樣保了值。 期權合約價值變動1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具返回期權合約價值圖1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具返回從上圖中不難看出期權的價值表達式1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具返回1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具（4）金融互換合約 金融互換（Financial Swaps）是約定兩個或兩個以上當事人

20、按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現金流的合約。常見的互換有利率互換、貨幣互換等。 互換理論基礎：比較優勢（先動優勢、后動優勢、競爭優勢、絕對優勢） 返回 假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如下所示。 市場提供給市場提供給A、B兩公司的借款利率兩公司的借款利率 固定利率 浮動利率 A公司 10.00% 6個月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6個月期LIBOR+1.00% A的借款利率均比B低，即A在兩個市場都具有絕對優勢。但在固定利率市場上，

21、A比B的絕對優勢為1.2%，而在浮動利率市場上，A比B的絕對優勢為0.7%。這就是說，A在固定利率市場上有比較優勢，而B在浮動利率市場上有比較優勢。這樣，雙方就可利用各自的比較優勢為對方借款，然后互換，從而達到共同降低籌資成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000萬美元，而B以LIBOR+1%的浮動利率借入1000萬美元。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只交換利息的現金流。即A向B支付浮動利息，B向A支付固定利息。 通過發揮各自的比較優勢并互換，雙方總的籌資成本降低了0.5%（即11.20%+6個月期LIBOR+0.30%10.00%6個月期LIBOR1.00%），這就是互換利益?；Q

22、利益是雙方合作的結果，理應由雙方分享。具體分享比例由雙方談判決定。我們假定雙方各分享一半，則雙方都將使籌資成本降低0.25%，即雙方最終實際籌資成本分別為：A支付LIBOR+0.05%浮動利率，B支付10.95%的固定利率。1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具返回這樣，雙方就可根據借款成本與實際籌資成本的差異計算各自向對方支付的現金流，即A向B支付按LIBOR計算的利息，B向A支付按9.95%計算的利息。在上述互換中，每隔6個月為利息支付日，因此互換協議的條款應規定每6個月一方向另一方支付固定利率與浮動利率的差額。假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A應付給B5.25萬美元即1000萬0.5（11.00%9.95%）。利率互換的流程圖1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具返回四.期權的風險指標：delta值、gamma值、theta值、vega值、rho值 （1）Delta表示標的資產價格變動時，期權價格的變化幅度 。用公式表示：Delta=期權價格變化/期貨價格變化。Delta值也經常表示風險頭寸對價值隨市場變量的敏感性，可表示為： 或當delta=常數時，則風險資產組合稱為線性產品，當時delta=0，稱為delta中性。1.3風險管理的理論基礎與基本工具風險管理的理論基礎與基本工具 (2)