1、產業振興將推動裝備制造業危機中崛起產業振興將推動裝備制造業危機中崛起 劉榮劉榮 周勇周勇2009年年3月月31日日機械行業機械行業2009年春季投資策略年春季投資策略第 1 頁 短期的需求回落僅僅是經濟危機的一種結果和表象，盡管對短期需求沖擊很大，但為形成長期國家競爭優勢的提供了契機。 本報告對比了日本、韓國、意大利制造業在上次經濟危機后產業振興政策。中國裝備制造業的演變路徑：由“需求條件改善和要素價格優勢”演變為“政府扶持需求和生產要素高級化” 。投資優勢企業。第 2 頁 資料來源：招商證券研發中心過去十年中國裝備制造業的競爭優勢主要體現在生產要素和需求條件兩方面，企業戰略和產業集群也正日漸

2、成熟。政府產業政策將推動要素優勢高級化、全球制造業競爭格局的變化將迎來中國裝備制造業的發展機遇。第 3 頁意大利的瓷磚及設備制造業案例意大利的瓷磚及設備制造業案例意大利的瓷磚主要以美觀和質量聞名于世，二十世紀八十年代，意大利的瓷磚制造業每年產值達100億美元，其產量已占全球的30%，占全球出口的60%。而50-60年代意大利瓷磚設備還都是進口，窯爐由德國、美國和法國進口，壓磚機由德國進口。雖然擁有龐大的產業集群，但是，到了二十世紀七十年代，意大利瓷磚生產企業與其他歐洲國家相比已不具有成本優勢，人工和進口天然氣的成本都很高，尤其是1973年世界能源危機對意大利瓷磚制造業的打擊尤其嚴重。成本上升催

3、化了重大技術突破，意大利瓷磚制造企業與設備商發明了“一次燒法”節省成本。后來，新的競爭對手如泰國、韓國、中國雖然也使用意大利的設備，但是沒有一個國家在技術、產品種類的完整性上超越意大利。第 4 頁日本機械行業案例日本機械行業案例在石油危機后機械行業曾出現過兩年利潤的下滑，政府采取“引進、改造、創新技術政策” 調整產業結構，1973年后，電氣機械、運輸機械、精密機械產業的出口比重明顯上升。0%20%40%60%80%100%196019611962196319641965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980食品纖

4、維及其制品化學制品非金屬礦物制品金屬及其制品機械機器其他1975年后日本分行業出口占比年后日本分行業出口占比明顯提高明顯提高資料來源：招商證券研發中心第 5 頁010020030040050060070019501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988050010001500200025003000一般機械運輸機械精密機械其他電動機械合計(右軸)日本日本70年裝備制造業大量引進先進技術年裝備制造業大量引進先進技術成就后來十年的發展成就后來十年的發展資料來源：招商證券研發中心第 6 頁

5、 金融危機后要素價格全面回落，給中國企業從容不迫的進行產業升級金融危機后要素價格全面回落，給中國企業從容不迫的進行產業升級和結構調整的機會和結構調整的機會。 中國在國際合作的地位趨于強勢，先進技術引進難度降低中國在國際合作的地位趨于強勢，先進技術引進難度降低 。 低成本的海外并購成為可能，優勢企業的海外戰略將得以實施。低成本的海外并購成為可能，優勢企業的海外戰略將得以實施。 以美國的工程機械上市公司為例，自2007年7月最高點以來，CAT 市值縮水了70%，TEREX縮水了90%。目前TEREX的市值僅為9億美元，PB、PS、PE僅為0.54倍、0.1倍和1.75倍，已具有收購價值。第 7 頁

6、 日本為了振興裝備制造業曾三度立法,需求政策主要是通過稅收減免、政策性貸款和政府補貼等財稅手段刺激本國需求。 主要內容主要內容稅收減免1957年，日本政府實施的租稅特別措施法，對企業符合要求的設備提供特別折舊。1958年，制定了新技術企業化用機械設備特別折舊制度，對實驗設備的改造提供補貼。1966年制定的扣除試驗研究費的稅額制度規定，如果企業在該制度的適用年度進行試驗研究需要的費用，超過以前每年試驗研究的最高額，超額部分按一定比率扣除稅額（20%）。政策性貸款“國產技術振興資金貸款制度”：日本開發銀行于1951年的“新技術企業化貸款”，于1964年設立“重型機械開發”貸款，于1968年設立“新

7、機械企業化”貸款。“國產技術企業化等貸款制度”：1970年中小企業金融公庫實行“國產技術企業化等貸款制度”，對新技術的企業化以及新機械的商品化試驗提供低息貸款。政府補貼1966年，日本制定“大型工業技術委托研發費”，主要是促進新技術和新產品開發，在尖端領域中選定題目，委托企業進行研究。1967年制定技術改善補助金制度，1968年制定國際競爭能力制度，1972年制定保護扶植產業制度。日本機械產業振興中涉及的需求政策日本機械產業振興中涉及的需求政策 資料來源：招商證券研發中心第 8 頁日本能夠抵御兩次石油危機，依靠日本能夠抵御兩次石油危機，依靠的就是技術革新，一方面加大本土研的就是技術革新，一方面

8、加大本土研發支持力度，另一方面大量引進國外發支持力度，另一方面大量引進國外先進技術先進技術。 日本機床行業案例日本機床行業案例：1950年代日本開始積極引進機床技術，起初主要是從法國和美國引進一系列普通機床的技術；后來，引進技術的對象國主要是美國和西德，此時美國已開發出了內藏電腦的數值控制式工作母機；從1970年代起，日本的工作母機制造廠家真正進入了數控時代。日本工作母機引進外國技術件數（日本工作母機引進外國技術件數（1952-1981）1952-1964年年1965-1974年年1975-1981年年美國 12切削機床、磨床34數控工作母機、電解加工機21數控機床、機械制造中心西德4橫向掏空

9、、多軸自動旋床等19各種磨床、多軸自動旋床10各種磨床、自動旋床法國 14各種機床12旋盤、橫向掏空開槽盤 6數控工作母機瑞士4車床為主7各種磨床、放電加工機 7激光加工機、自動旋床其他362螺絲磨床合計 377846資料來源：招商證券研發中心第 9 頁 韓國政府同樣是鼓勵技術引進和自主研發相結合。韓國政府同樣是鼓勵技術引進和自主研發相結合。 韓國船舶行業案例韓國船舶行業案例：第一階段，靠引進技術與自身勞動力成本優勢相結合，這一戰略使得韓國企業造船能力迅速膨脹，國際市場份額不斷增加，到1993年，韓國承接造船訂單首次超過日本，居世界第一位；第二階段，韓國船舶企業已經將技術引進戰略與技術創新相結

10、合，逐漸開始引進高技術含量、高建造難度、高附加值的VLCC、LPG、LNG等高端船舶制造技術。韓國高科技產品出口占工業產品出口比重韓國高科技產品出口占工業產品出口比重年份年份1990年年1999年年2002年年2003年年高科技產品出口占工業產品出口的比重17.8%30.7%31.5%33.3%資料來源：中日韓產業競爭力的比較研究，招商證券第 10 頁 需求政策：依托重點工程、推進裝備自主化需求政策：依托重點工程、推進裝備自主化。 具體的政策手段包含增值稅轉型、設立技改專項、建立國產首臺裝備風險補償機制、扶持出口信貸、鼓勵技術引進、免征關稅。 船舶工業調整振興規劃提出加快建立船舶產業投資基金、

11、擴大出口船舶買方信貸規模、購買棄船可享內銷遠洋船政策、船廠流動資金貸款享受利率優惠、“棄舊造新”獲貼息貸款、“資本金注入”支持兼并重組等六大政策。技術政策：鼓勵技術引進、加大技術改造技術政策：鼓勵技術引進、加大技術改造。 中國的初級生產要素的比較優勢雖然在中西部地區依然存在，但總體而言正逐步喪失，技術進步推動的生產要素優勢高級化，是經濟轉型和產業升級的真正內涵。 第 11 頁 危機之前：危機之前：“需求條件改善和要素價格優勢需求條件改善和要素價格優勢”主導行業發展主導行業發展。中國重化工業的第一階段，主要是發展原材料工業、地產、基建，并以出口為導向，從而一方面是出口相關的機械產品崛起，另一方面

12、是地產投資相關的設備崛起。 港口機械港口機械2002年需求條件出現拐點年需求條件出現拐點 工程機械工程機械2000年需求進入高增長階段年需求進入高增長階段 資料來源：招商證券研發中心第 12 頁危機之后：危機之后：“政府扶持需求和生產要素高級化政府扶持需求和生產要素高級化”振興裝備制造振興裝備制造 。重化工業的第二階段，需求熱點將由過去的“出口+城市化”轉向“城市化+重化工”領域，設備的重型化和精密化可能是升級方向。第 13 頁景氣行業的首要條件是需求出現拐點；產業集群日趨成熟；生產要素優勢通過技術進步得以高級化；企業戰略決定企業成敗；機會來自于產業結構調整和全球制造業競爭格局的變化；政府的產

13、業政策是催化劑；第 14 頁中集集團中集集團競爭優勢體現在需求條件和生產要素優勢競爭優勢體現在需求條件和生產要素優勢需求條件的變化來源于全球制造業向中國轉移對集裝箱的需求增長。 生產要素優勢表現在人力成本、港口資源、環保成本、出口退稅政策等。然而，公司新業務的發展戰略需要時間穿越技術壁壘。 資料來源：WIND，招商證券研發中心第 15 頁三一重工三一重工競爭優勢體現在企業戰略和需求條件競爭優勢體現在企業戰略和需求條件 過去八年三一重工實現了銷售規模增長三十倍，企業戰略是三一重工成功的首要因素：定位工程機械的高端市場，擺脫同質化競爭；優秀的管理團隊和靈活的企業機制；秉承“品質改變世界”的經營理念

14、不斷創新；改變傳統的工程機械銷售模式，引入新的服務理念。 需求條件有波動但并未發生逆轉。受房地產投資增速下降的影響，工程機械需求增速將放緩，但我們認為全年并不會出現負增長。長期來看，中國的工業化和城市化進程并未結束；中短期，擴張的財政政策下，工程機械將受益于基建、民生工程、廉租房建設和災后重建。 未來機會來自于金融危機后的低成本全球擴張。 第 16 頁中國南車中國南車需求條件改善和技術進步驅動五年高增長需求條件改善和技術進步驅動五年高增長需求改善和技術升級帶來的要素優勢高級化驅動盈利改善。2013年之前以滿足內需為主，高鐵時代帶來的需求升級將確保行業未來五年30%的復合增長。南車的盈利改善可分

15、為三個階段，第一是技術引進初期的規模改善期，第二是技術消化和吸收后的收入和毛利改善期，第三是進入自主研發階段的出口改善期。相應地，南車的盈利增長將在2007年、2011年和2016年呈現三個高峰。第 17 頁太原重工太原重工競爭優勢體現在要素資源和需求條件競爭優勢體現在要素資源和需求條件生產要素優勢：太原重工是中國最大的起重設備生產基地、最大的挖掘設備生產基地、最大的航天發射裝置生產基地、最大的大型軋機油膜軸承生產基地、最大的矯直機生產基地、最大的多功能旋轉舞臺生產基地、唯一的管軋機定點生產基地、國內品種最全的鍛壓設備生產基地、唯一的火車輪對生產基地。受益于需求條件的改善：過去兩年太原重工需求

16、條件改善主要來自于冶金行業的產能擴張和落后產能淘汰；水電領域的投資需求保持平穩，如果國家采取擴張性的財政政策，基建項目建設進程可能會略有加快。未來機會來自于重型裝備制造業的戰略布局。 第 18 頁具有要素優勢的企業分類具有要素優勢的企業分類資料來源：招商證券研發中心第 19 頁數據來源：招商證券研發中心 各子行業各子行業產業集中度產業集中度 供需狀況供需狀況 國產化率國產化率 提價能力提價能力國際市場份額國際市場份額毛利率趨勢毛利率趨勢 未來景氣度未來景氣度鐵路設備提高緊張提高有限維持維持上升新能源裝備提高緊張提高較高維持維持上升重型數控機床維持平衡維持有限維持提高維持工程機械提高過剩維持有限

17、提高提高反彈航空航天維持平衡維持較高維持維持維持普通機床維持過剩維持有限維持維持下降港口機械維持平衡維持有限維持提高下降造船提高過剩提高有限維持維持下降集裝箱維持過剩維持有限維持維持下降第 20 頁工程機械：中國的重工業化與城市化進程尚未結束，短期的波動來自于房地產投資回落，政府投資主導下基建投資轉向橋梁、隧道和軌道交通建設等，工程機械的需求結構也發生變化，具有企業戰略優勢和新產品研發優勢的企業將贏得先發優勢。鐵路設備：將有五年比較確定的高景氣，是戰略配置的子行業，政府主導的雙寡頭壟斷競爭格局很難在短期改變，業績穩定性高，但是爆發性不強。數控機床：行業的發展符合政府產業政策導向，金融危機后技術

18、引進的難度可能會降低，沉重的歷史負擔和國有股權為主導使企業缺乏活力，發展較快的中小民營企業卻很難挑起行業技術創新的重任，政府主導下的產業優惠政策和并購重組將是投資主旋律。冶金、石油開采設備：加快產能淘汰改善需求要素，中國具有良好的重型裝備制造基礎，國際上主要的競爭對手正面臨虧損或破產，產品技術升級和進口替代是必然趨勢。第 21 頁-500005000100001500020000Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08J

19、an-091315171921新增貸款（億元）M2同比增速（%，右軸）1-2月份的新增貸款總量又創歷史新高，2月份的M2增速更是高達20%；固定資產投資保持26.5%的高增長，政府逆周期投資主導下基建投資的加速是支撐投資較高增長的關鍵。 新開工項目是最好的經濟領先指標，通常比GDP領先半年，1-2月新工開項目增長率達到28%。第 22 頁第一看需求第一看需求。我們預期未來半年工程機械的銷售將出現環比增長，雖然二季度的銷量由于去年的高基數可能是負增長，但是全年行業仍有望增長10%左右。第二看成本第二看成本。高成本庫存已經消化，能源、運輸、融資費用下降，隨著銷量的恢復，銷售利潤率將走出低谷 。第三

20、，行業競爭格局的變化帶來投資機會。第三，行業競爭格局的變化帶來投資機會。汽車起重機050010001500200025003000Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec臺200720082009挖掘機020004000600080001000012000140001600018000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec臺200720082009資料來源：招商證券研發中心第 23 頁產業競爭格局產業競爭格局供方供方新進入者新進入者 替代品替代品 買方買方行業進入壁壘：不高行業進入壁壘：不高行業進入資本投入較低

21、；零部件配套企業也是良莠不齊關鍵零部件生產能力不高；行業轉換成本不高；行業進入壁壘較低也表現為民營企業進入者較多。行業競爭格局：面臨動蕩行業競爭格局：面臨動蕩工程機械行業集中度較低；需求增長明顯放緩；同質化競爭；行業龍頭的優勢地位尚不突出出口市場空間大；行業面臨整合，但收購兼并難度較大。供方的議價能力有限：供方的議價能力有限：供方的集中度較低；在產業鏈上，上下游有相互滲透的可能性；批量大小對供方重要性較高；關鍵進口零部件供方的議價能力較強。買方的議價能力有限買方的議價能力有限買方主體多元化；向上游制造業整合的可能性很小；付款方式多樣化，并受宏觀經濟的影響。價格敏感性較高價格敏感性較高產品品牌、種類多，但檔次差距不大；買方對價格較敏感。功能替代難度大功能替代難度大