1、投資銀行學(xué)期末論文40806005 田彥從華爾街金融風(fēng)暴看我國投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展摘 要: 從華爾街金融風(fēng)暴的發(fā)生導(dǎo)致美國投資銀行破產(chǎn)的角度分析了我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展,分析了華爾街金融風(fēng)暴中幾大投資銀行破產(chǎn)的原因、教訓(xùn)及我國目前投資銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀, 并提出如何吸取經(jīng)驗教訓(xùn), 怎樣健康發(fā)展的思路與措施。關(guān)鍵詞: 美國金融風(fēng)暴; 投資銀行業(yè)務(wù); 發(fā)展貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩這場由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融市場一系列的劇烈動蕩, 正在越演越烈, 從華爾街的街頭向全世界擴(kuò)散。美國 資貸危機(jī)%從2006 年春季開始逐步顯現(xiàn), 2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。即美國第十

2、大抵押貸款機(jī)構(gòu)申請破產(chǎn)保護(hù)之后, 法、日、韓銀行因持有美國次級房貸擔(dān)保證和擔(dān)保債權(quán)憑證受到巨額損失。隨著美國次貸危機(jī)愈演愈烈, 美國金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩, 而首當(dāng)其沖的則是投資銀行: 貝爾斯登被摩根大通收購; 雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護(hù);美林公司被美國銀行收購; 高盛和摩根士丹利投資銀行轉(zhuǎn)為銀行控股公司從中不難看出, 在市場功能和業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)力雄厚的美國, 投資銀行的破產(chǎn)和倒閉也僅在頃刻之間。那么, 深刻分析華爾街危機(jī)的成因和教訓(xùn), 對我國投資銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展是很有意義的借鑒。一、華爾街金額風(fēng)暴中投資銀行破產(chǎn)原因與教訓(xùn)美國投資銀行產(chǎn)業(yè)是從上世紀(jì)90年代克林頓政府實(shí)行金融現(xiàn)代化改革方案的混業(yè)經(jīng)營制度

3、中產(chǎn)生的, 其基本業(yè)務(wù)主要包括以證券承銷、經(jīng)營金融衍生產(chǎn)品等中間業(yè)務(wù), 而不是通過存貸款利差等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來獲取利潤。與此同時, 美國實(shí)行次級房貸福利政策, 政府投資的房地產(chǎn)信貸擔(dān)保公司為籌集資金對外發(fā)行的債券通過投資銀行推銷出去。一旦貸款人無力還款加之房價下跌, 大量的債券頃刻貶值, 投資銀行形成較大的流動性缺口一時難以彌補(bǔ), 而各大投資銀行通過拆借業(yè)務(wù)互相牽連, 則會給金融市場帶來較大的連鎖風(fēng)險。可見, 次貸危機(jī)僅僅是此次金融風(fēng)暴的一個導(dǎo)火索, 美國投資銀行業(yè)務(wù)本身的運(yùn)作機(jī)制以及其自身的發(fā)展方式的缺陷才是造成金融風(fēng)暴難以平息的原因。(一)投機(jī)過度、杠桿率過高近年來, 投資銀行紛紛開始由傳統(tǒng)上的

4、以服務(wù)為主、靠賺取傭金的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向以資金交易為主的經(jīng)營模式, 大量涉足衍生品交易、次貸市場和復(fù)雜產(chǎn)品投資、對沖基金等這些風(fēng)險較高的領(lǐng)域, 變相追投機(jī)于高風(fēng)險的對沖基金。例如, 高盛公司在近年內(nèi), 直接股權(quán)投資和其他投資所獲占到其總收入的80% 左右。出于競爭壓力, 其他投資銀行也在做類似的轉(zhuǎn)型。在對大量金融衍生品的交易中,投資銀行賺取了大量利潤, 高盛和摩根斯坦利兩家投資銀行在過去十幾年中每年的平均凈資產(chǎn)回報率高達(dá)20% 左右, 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出商業(yè)銀行12% & 13%的回報率。投資過度帶來的是更高的杠桿率, 資金不夠就向其他銀行拆借, 使得投資銀行的經(jīng)驗風(fēng)險不斷上升, 一旦投資出現(xiàn)問題就

5、會使其虧損程度超出資本金。雷曼兄弟宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)時, 其負(fù)債高達(dá)6130億美元, 負(fù)債權(quán)益比是6130 260, 美林被收購前負(fù)債權(quán)益比率也超過20倍。而且在市場流動性較高時, 投資銀行可以通過貨幣市場融資來填補(bǔ)交易的資金缺口。可一旦自身財務(wù)狀況惡化流通性降低, 便可造成投資銀行無法通過融資維持流動性, 貝爾斯登就是因此遭擠兌最終被收購的。(二)衍生產(chǎn)品泛濫、金融監(jiān)管不到位美國金融市場是完全依靠市場經(jīng)濟(jì)的自由化模式來運(yùn)轉(zhuǎn)的。在市場經(jīng)濟(jì)繁盛時期, 金融機(jī)構(gòu)不停地創(chuàng)造出各種新的金融衍生品和證券化產(chǎn)品, 通過柜臺交易, 不需要核實(shí), 只要能接手就可以成交。這種模式使得金融產(chǎn)品極大豐富, 甚至使得資

6、產(chǎn)證券化產(chǎn)品等金融衍生品過度泛濫。同時, 金融監(jiān)管又長期缺位, 投資銀行原本的在低資本金運(yùn)作模式上充斥著大量的風(fēng)險資產(chǎn)。在金融市場繁榮階段,投資銀行通過高杠桿原理利用大量衍生品獲取暴利。但在市場蕭條階段, 一些看似低風(fēng)險的證券就會變得難以融資, 把持有人逼到破產(chǎn)的邊緣。(三)投資銀行業(yè)務(wù)自身的特殊性美國投資銀行的特征: 規(guī)模龐大, 收入來源多樣化。其凈收入主要有傭金、承銷、戰(zhàn)略顧問、資產(chǎn)管理和組合服務(wù)收入、凈利息收入構(gòu)成, 呈多元狀態(tài), 在一定程度上化解了單向業(yè)務(wù)波動造成的風(fēng)險。然而, 規(guī)模太過龐大也是投資銀行在風(fēng)險來臨時難以有效規(guī)避、化解, 從而遭受重創(chuàng)的一個原因。在面臨資不抵債%的危機(jī)時,

7、 只要有公司愿意出資緩解現(xiàn)金流斷流的局面, 就不會造成投資銀行的破產(chǎn)。但正是由于規(guī)模龐大, 所需資金較多, 甚至連美國財政部和美聯(lián)儲分別宣布提供總額約為2萬億美元的美國貨幣市場基金行業(yè)支持救援也于事無補(bǔ)。美林公司在美聯(lián)儲的協(xié)助下與美國銀行達(dá)成收購協(xié)議, 勉強(qiáng)躲過破產(chǎn)厄運(yùn), 而經(jīng)營狀況更加糟糕的雷曼兄弟公司則被美國政府拒絕提供收購擔(dān)保,在兩家潛在的收購者紛紛宣布放棄后宣布破產(chǎn)。與此同時, 多樣化的收入來源使得美國金融風(fēng)暴能夠以較快的速度影響到世界各大金融中心。以美林公司為例, 2007年在次級債的影響下, 公司美國本土的收入為- $ 1 619百萬元, 然而非本土的營業(yè)收入則為$ 12 869

8、百萬元, 分布于歐洲、中東、非洲、拉美等各個國家地區(qū)。這些為他融資的外國銀行在美林公司遭受危機(jī)時都不可幸免的受到嚴(yán)重?fù)p失。可見, 被華爾街金融風(fēng)暴刮倒的不僅僅是美國各家投資銀行, 還有世界各大金融投資機(jī)構(gòu)國際大投資銀行等等。而對于我國投資銀行而言, 受到雷曼兄弟破產(chǎn)事件的直接影響比較有限。二、我國投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀我國的投資銀行業(yè)務(wù)是從滿足證券發(fā)行與交易的需要不斷發(fā)展起來的。雖然我國的投資銀行已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)量增長時期( 1985& 1996)、蓄勢整理時期( 1997& 1998)、大規(guī)模重組規(guī)范發(fā)展時期（ 1999至今) , 但我國的投資銀行較國外資本市場發(fā)達(dá)國家來講還處于起

9、步階段。(一)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、范圍狹窄我國投資銀行業(yè)務(wù)主要由證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)和證券自營業(yè)務(wù)構(gòu)成, 這三項業(yè)務(wù)收入構(gòu)成了中國投資銀行主要的收入來源。三類收入對利潤貢獻(xiàn)比分別為18%: 40%: 28% , 其他收入對收入貢獻(xiàn)比占14% 。在2007年牛市的情況下, 以中信證券為例, 其盈利的主要來源是手續(xù)費(fèi)及傭金收入,2007年A股市場成交額呈爆炸性增長, 中信證券2007年手續(xù)費(fèi)和傭金的凈收入達(dá)到189. 56億元,同比增長403. 07% 。第二大來源是投資收益, 達(dá)到75. 76億元, 同比增長384. 25%。然而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則只有1. 62 億元, 占主營業(yè)務(wù)收入的0.5%。我們可以看

10、出中信證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍為業(yè)績增長的主要推動力。可見, 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一是我國投資銀行的主要特點(diǎn)。而對新型投資業(yè)務(wù), 如基金發(fā)起、項目融資、兼并和收購并沒有廣泛開展。對金融創(chuàng)新而帶來的新型金融業(yè)務(wù), 如期權(quán)、掉期、資產(chǎn)證券化等也涉足很少, 只有少數(shù)國內(nèi)的大投資銀行略有涉及, 但因?qū)嵙Σ粷?jì), 經(jīng)驗不足等原因, 這些業(yè)務(wù)仍未能達(dá)到成熟。(二)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)自有資本少、融資能力差除大商業(yè)銀行主辦的少數(shù)幾家證券公司以外,大多數(shù)證券機(jī)構(gòu)資金均在1億元以下, 平均只有3000萬元, 而國外的一些投資銀行, 如摩根斯坦利,它的資產(chǎn)總額高達(dá)3 175億美元, 美林公司的資產(chǎn)總額也達(dá)到2 998億美元, 分別是我國

11、130家證券公司資產(chǎn)總額的7. 6倍和7. 1倍。這樣, 小的規(guī)模自然難以承受投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險, 不利于自身的發(fā)展。造成自有資本少的原因有多方面, 分業(yè)經(jīng)營是其中的最主要因素。我國目前實(shí)行證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營的政策, 這雖然能分散風(fēng)險, 穩(wěn)定金融市場, 但不能有效地聚集資本, 無法擴(kuò)大各金融行業(yè)的規(guī)模。另外, 我國投資銀行起步較晚, 發(fā)展時間不夠長, 投資銀行業(yè)自身不能進(jìn)行有效的資本積累, 也是造成自有資本少的重要因素。自有資本少、融資能力差, 直接阻礙了我國投資銀行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。(三)業(yè)務(wù)之間合作趨同化近年來, 在中國加入世界貿(mào)易組織的形勢下,中國投資銀行開始面臨著潛在

12、的、即將轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的外國同行的競爭, 各投資銀行因此也紛紛開始致力于自身競爭力的提高, 進(jìn)行了一些業(yè)務(wù)創(chuàng)新和業(yè)間合作, 包括與國內(nèi)銀行業(yè)的合作和與外國金融中介機(jī)構(gòu)的合作。如國泰君安證券、閩發(fā)證券分別與中國工商銀行開展銀證通%業(yè)務(wù); 西南證券、長江證券也分別與建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行合作推出了這一業(yè)務(wù)類型。盡管如此, 券商之間的業(yè)務(wù)仍然十分相似, 并沒有形成產(chǎn)品種類和服務(wù)質(zhì)量的差異化, 沒有找到自身在國際市場中的正確定位, 核心競爭力亟待提高。(四)監(jiān)管力度不足、壟斷趨勢形成中國投資銀行業(yè)近兩三年來行業(yè)內(nèi)壟斷趨勢開始形成, 并且壟斷趨勢的出現(xiàn)很大程度上植根于人為壟斷; 人為壟斷現(xiàn)象在中國投資銀行產(chǎn)

13、業(yè)的發(fā)展中十分顯著, 主要體現(xiàn)在政府各種政策的傾斜、人為的價格規(guī)制和政府對證券市場的 隱性擔(dān)保%上。中國投資銀行業(yè)若要金融業(yè)對外開放的5年緩沖期內(nèi)形成一定的、可與國外投資銀行相抗衡的規(guī)模與競爭力, 政府在政策上就必須逐步解除人為壟斷, 使中國投資銀行逐步走向行業(yè)的自然壟斷或集中, 通過業(yè)內(nèi)兼并、重組、或增資擴(kuò)股、或公司上市等形式形成有一定實(shí)力的投資銀行群體。三、我國投資銀行業(yè)務(wù)如何從美國投資銀行中吸取教訓(xùn), 走健康發(fā)展之路(一)定位投資銀行的運(yùn)作模式: 直接投資隨著中國創(chuàng)業(yè)板市場的條件和時機(jī)日漸成熟,將為投資銀行業(yè)務(wù)特別是直接投資的發(fā)展帶來了新的重大機(jī)遇, 從國外的情況看, 直投業(yè)務(wù)是券商一項

14、重要的收入來源。以高盛為例, 2006年直接投資業(yè)務(wù)凈收入高達(dá)28. 2億美元(包括投資工商銀行獲益9. 37 億美元、三井住友獲益5. 27 億美元) , 對公司凈收益的貢獻(xiàn)達(dá)到15. 4% ; 不考慮這兩項投資, 直接投資仍高達(dá)33億美元、在自營投資中的比重仍高達(dá)77% 。我國直接投資業(yè)務(wù)處于剛起步階段, 今年創(chuàng)業(yè)板的推出為券商直投業(yè)務(wù)提供了一條較好的退出渠道, 有利于直投業(yè)務(wù)收益水平的提高, 擴(kuò)大直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍后, 將有更多的券商可以從直投業(yè)務(wù)中獲取收益。2007年9 月, 中國證監(jiān)會批準(zhǔn)中信證券股份有限公司、中國國際金融有限公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。根據(jù)試點(diǎn)方案, 中信證券、中金公司

15、以不超過凈資本15%的自有資金設(shè)立了直接投資專業(yè)子公司, 實(shí)現(xiàn)母、子公司之間的法人隔離。專業(yè)子公司以自有資金進(jìn)行直接投資專業(yè)子公司建立了有效的投資決策、內(nèi)部管理和風(fēng)險控制機(jī)制, 防范直接投資業(yè)務(wù)與證券公司其他業(yè)務(wù)間的利益沖突、利益輸送風(fēng)險, 以及暗箱操作和道德風(fēng)險。經(jīng)過試點(diǎn), 初步取得了預(yù)期效果, 也為進(jìn)一步開展試點(diǎn)工作積累了經(jīng)驗。直接投資業(yè)務(wù)不僅有利于投資銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)延伸和服務(wù)功能的健全。而且還可以最大限度地利用既有的投資銀行業(yè)務(wù)優(yōu)勢, 完善投資銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈條, 從而提升投資銀行業(yè)務(wù)的利潤率, 有利于公司業(yè)績增長和盈利模式的轉(zhuǎn)型, 將為公司的自營投資提供更為多元化和更廣闊的投資領(lǐng)域, 分散投資風(fēng)險。還有利于業(yè)務(wù)創(chuàng)新和衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展。(二)防范化解金融風(fēng)險我國金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營的模式, 目的是為了降低金融風(fēng)險。但現(xiàn)在看來, 在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行、信托、保險、證券機(jī)構(gòu)之外, 出現(xiàn)了許許多多的地下基金組織, 這些私募基金實(shí)行信托經(jīng)營, 通過購買股票和債券, 進(jìn)行投機(jī)性交易。所以, 從金融發(fā)展的趨勢來看, 金融混業(yè)經(jīng)營必不可免。為防止出現(xiàn)美國的金融危機(jī)就要應(yīng)當(dāng)采取切實(shí)措施, 防止商業(yè)金融機(jī)構(gòu)過度開發(fā)金融衍生產(chǎn)品, 從而放大金融風(fēng)險, 把局部地區(qū)的擠兌現(xiàn)象變成全國性的金融危機(jī)。