1、中國平安并購深發展的績效研究Performance Research on China Ping AnInsurance Co.,.MergerandCo.,Acquisition.ShenZhenDevelopment Bank張蕾Zhang lei分類號 密級 編號 UDC 題目：中國平安并購深發展的績效研究姓名張蕾學號2012211222院 學學位類別：學術專業同等學力 學科專業工商管理(MBA)指導教師王瑞華第二導師 提交日期：2014 年 5 月 20 日獨創性本人鄭重：所呈交的是本人在導師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，究成果，也

2、不包含為獲得中不包含其他人已經或撰寫過的研財經大學或其他教育機構的學位或所使用過的材料。與我一同工作的同志對本做的任何貢獻均已在中作了明確的說明并表示了謝意。作者簽名：年月日使用書本作者完全了解財經大學有關保留、使用學位的規定。特財經大學可以將的全部或部分內容編入有關數據庫進行檢索，并采用影印、縮印或掃描等保存、匯編以供查閱和借閱。同意學校按規定向有關部門或機構送交和磁盤。（的在后適用本說明）作者簽名：導師簽名：年月日年月日中國平安并購深發展的績效研究張 蕾摘 要自上世紀 90 年始，在全球發展的大潮流的影響下，各國實體跨行業發展趨勢也越來越明顯，其中在世界中地位舉足輕重的金融業更是如此。市場

3、多元化發展的前提下，金融消費者群體中無論是企業還是個人對于金融及服務的需要也日益綜合化、多元化，這就決定了金融業綜合化發展成為國際金融業發展的必然趨勢與大方向。目前，世界的發展愈加擴展與開放，而且各產業領域界限正在逐步模糊化，尤其是許多原本居于其他行業也開始了對金融業相關業務的滲透，譬如互聯網金融等業務的新興，使上原本就已很激烈的同業競爭更加嚴峻與。因此對于金融企業要想逐步提升自身的價值與競爭能力，在國際及同業競爭中脫穎而出，就必須打造更加開放活躍的業務結構與體系，形成多元化、綜合化的強大的金融組織機構。而要快速迅捷的實現上述目標，兼并與收購則是目前世界各國普遍采用的方式。并購重組以其獨特的快

4、速發展模式，無論在迅速推動企業提高市場占有率、還是在快速實現產業結構的整合、產業能力的大幅提高與升級方面，以及在擴展業務和提高知名與品牌推廣等戰略方面，都有著不可比擬的優勢，確實能夠有效促進企業實現發展戰略和產業經營的協同效應，最終實現企業價值的提升與快速發展。2009 年 6 月，我國市場歷史上規模最大的金融業并購中國平安保險(以下簡稱“中國平安”)并購發展（以下簡稱“深發展”），可以認為是我國金融業由單一經營逐步邁向綜合經營的一面里程碑。此項并購無論在并購雙方的規模方面，還是并購金額方面，尤其是在并購后保險業、業等行業影響方面，在整個中國金融領域內都是前所未有的。同年 11 月，銀監會商業

5、投資保險公司股權試點管理辦法的問世標志著我國金融業綜合經營的發展及相關部門的管理模式也即將步入一個嶄新的。在此背景下，本文研究。平安和深發展的并購重組相關績效問題展開了較為細致深入地本文通過平安與深發展的并購、并購過程、并購影響等幾個方面的闡釋，期望能展現此次并購的全貌，在對當前國內外并購績效的研究方法進行了認真地梳理與回顧的前提下，從市場效應分析及公司價值分析兩個角度對此次并購的績效進行了較為深入地分析與探討。本文期望通過我國上發生的這一典型案例的研究與分析，對未來我國起到現實的借鑒作用。的類似并購以及相關并購績效的分析驗證關鍵字：平安 并購 深發展績效AbstractSince the 1

6、990s , in the context of the wave of economic integration , the development trend of financial globalization, more significantly accelerated , while competition in the international financial sector is to become competitive in the world economy the focus . In the process of financial sector developm

7、ent, client urgently requires a diversified financial services operations, comprehensive , consolidated operating financial sector inevitable during the development of the international financial direction and trends in this context . The face of the financial sector continues to open and extensible

8、 environment , China's financial sector in order to occupy an important place in the competition and compete in the world 's financial industry , we must be able to contend with the construction of a strong financial sector organization system , parties competition and to achieve development

9、 goals . Mergers and acquisitions with its unique mode of rapid development , both in promoting the business rapidly increase market share , or in rapid consolidation, a substantial increase in industrial capacity and upgrading of industrial structure , the well -known expansion andbusiness channels

10、 and enhance brand promotion strategic resources , have incomparableadvantages,can effectively promote enterprise development strategy and achieveoperating synergies industry , and ultimately enhance the rapid development of theenterprise's core values.June 2009, the market history of the larges

11、t M & A shares - China Ping AnInsurance Co.,. (hereinafter referred to as "China Ping An") acquisition of ShenzhenDevelopment Bank Co.,. (hereinafter referred to as "SDB") event, can be consideredChina's financial sector by a single operator to gradually move towards comp

12、rehensivemanagement sidetone. The acquisition both in terms of both scale mergers andacquisitions, or mergers and acquisitions amount of respect, especially in the insuranceindustry and the impact on thebanking sector after the merger, the financialsector in the whole of China is unprecedented. In N

13、ovember, the CBRC promulgated the "insurance company shareholding commercial bank investment pilot management approach", a way of marking the advent of the development and management of the comprehensive management of China's financial industry relevant departments will soon embark on

14、a new era. In this context, this paper China Ping and performance issuesrelated to mergers and acquisitions SDB launched a more detailed in-depth study.Through the acquisition of Shenzhen Development Bank and Ping An of Chinamotivation interpretation of the process of mergers and acquisitions, merge

15、rs andacquisitions affect other aspects of the acquisition expected to show the whole picture, in the performance of the current domestic and international mergers and acquisitions research methods were carefully combed and review of under the premise of market analysis and company value analysis of

16、 the effect of two angles of the acquisitionperformance for a more in-depth analysis and discussion.In this paper, research and analysis of the expected typical case occurred on China's financial markets through M & A and an analysis of the future of China-related mergers and acquisitions in

17、 financial markets similar to the performance verification playsrealistic reference.Key words:China Ping An Insurance Co.,.；M & A；Shenzhen DevelopmentBank Co.,. ；Performance目 錄第一章 緒論錯誤!未定義書簽。第一節選題背景與研究意義1第二節研究思路、方法與框架3第二章金融業并購重組發展的背景及績效研究現狀4第一節金融業并購重組發展的背景4第二節關于并購績效的理論研究8第三節并購績效的現狀10第三章中國平安收購深發展

18、的案例背景分析16第一節案例背景及收購各方介紹16第二節中國平安收購深發展的戰略動因分析18第三節中國平安收購深發展的案例過程分析19第四章中國平安并購深發展案例的并購績效分析24第一節并購績效認定方法的選取24第二節中國平安并購后的公司價值分析27第五章結論與建議35第一節結論35第二節思考與啟示35參考文獻39致謝41財經大學第一章緒論第一節選題背景與研究意義一、選題背景自上世紀 90 年代以來，世界金融業漸漸形成了綜合多元化發展的潮流，而我國長期以來由于受面對愈演愈烈的世界經發展速度的影響，一直實行分業經營、分業管理的政策。的發展趨勢，我國的金融政策急需從分業經營穩健型發展方式，逐步轉化

19、為多元化綜合化的經營模式。面對國內外劇烈的同業競爭和市場與消費者對于金融業經營效率要求不斷提高，我國金融業由單一經營的分業經營轉向綜合化多元化發展成為必然趨勢。而要盡快實現這一政策與行為的轉變，使國內逐步跟上綜合化多元化經營模式潮流，金融企業的收購與兼并則是有效實現這一戰略目標的快速有效的經營方式。自上世紀 90 年代，世界金融業尤其是業開始了一股界跨行業的并購等金融機構朝著浪潮，其速度與規模都是空前的。在這股潮流的強力推動下，業務全能化和服務全球化方向發展，在此期間催生出一批超級如花旗、大，通和東京三菱等等。由于監管的因素及金融市場發展階段等我國曾經長期實行分業經營的金融體系。而隨著全球趨勢

20、推動下，金融業綜合多元化經營早已成為金融業經營模式的大勢所趨。從 20 世紀末開始，伴隨著與非金融機構之間的廣泛合作和金新，我國商業等金融機構的兼并與收購的行為活動也在發展與的擴張中顯得越發重要。發展是是我國第一家上市的商業，更是我國特區和開放的一家旗幟性企業，在中國一直頗具影響。2009 年度的中國平安收購深發展，無論從并購雙方的規模、并購金額，還是并購后保險業和銀行業等相關行業的影響，在整個中國金融領域都是史無前例的并購案例。中國平安并購深發展是中國商業是我國現階段上萬億以上資產與整合的特大案例，更業大資產規模并購浪潮涌現的一個標志性，為中國金融業綜合經營模式的發展打開了新的思路，開辟了新

21、的視野。在現行金融業監管制度下1財經大學推進新的經營模式探索，有效使用收購等各種，以實現保險、銀行、投資、等綜合經營多元化發展的并購行為。在此大背景與前提下，平安并購深發展案例進行研究與探討是一個具有理論與實踐雙重意義的研究課題，而該案例中的并購績效問題更是值得反復思考與探究。二、研究意義自 20 世紀以來，世界金融業并購案例頻頻出現，形成勢與浪潮。在這期間產生了大量的超級金融機構，這些機構無論在發展的一股趨資產金額、業務范圍及對于的影響程度無不舉足輕重。如今，金融業并購不僅是金融企業擴張與發展的重要戰略方向，更是成為影響世界各國政治形勢與發展的重要因素，越來越受到世界各國廣泛的重視，各國的大

22、型并購也日益受到全世界的關注。因此，學術界對此相關課題作出了大量廣泛深入的研究，收獲了大量的研究成果。從上世紀 90 年始，學術領域中有關金融業并購重組的文獻層出不窮。眾多學者就并購重組中的背景、動因、過程、整合、績效等問題進行了廣泛而深刻的研究、對比與探討。這些研究成果不僅深化了各界對于并購重組的全面深入的認識，而且對金融業的并購重組的積極發展更是起到了促進與方向指引作用。中國平安并購深發展是我國金融領域中對于綜合性業務經營與發展戰略的，無論對于中國平安還是深發展，在建設大型綜合性金融與保證企業的持續性穩定發展具有長遠的戰略意義。通過并購，中國平安與深發展實現了經營機構與客戶的融合與互補，有

23、利于迅速打造綜合性服務的金融控股，這無疑是一項具有長遠發展意義的收購，可以看作是發展的一面里程碑。本文在前人研究的基礎上，參考近期相關案例的研究成果，通過平安與深發展的并購、并購過程、并購影響等多方面進行回顧、再現與闡釋，試圖展現此次并購過程的全貌，同時從市場效應及公司價值兩個角度，對并購整合前后的貨幣資金、償債能力、資產規模和資產利潤率等財務指標，以及相關市場反應進行多指標多方位的對比研究，對此次并購的績效問題進行了較為深入的剖析。通過對整個案例并購績效的研究與分析，本文希望對金融業的類似并購行為發掘與總結出一些有價值的啟示，更期望對未來我國上出現的類似并購，以及并購的利益相關者和監察機構在

24、推進并購活動的健康發展與規范并購市場發展戰略等方面都2財經大學起到現實的借鑒作用。當然，由于金融并購重組本身就具有相當大的難度與復雜程度，本文受筆者理論知識水平及實踐經歷所限制、疏漏等不足之處在所難免，敬請各位給予批評和指正。第二節研究思路、方法與框架一、思路與方法中國平安并購深發展是我國金融領域內對于金融服務綜合化經營發展方向與戰略的選擇，這對于其建設綜合性金融的戰略目標具有長遠的意義。平安來說，打造一家綜合多元化經營的金融控股是長期以來的戰略發展目標，因此對于平安并購深發展案例的，對于公司的長遠發展來說，顯然是具有里程碑意義的。本文主要是通過回顧與闡述本案例的發展過程，參照國內外對于并購績

25、效的研究思路與方法，來探討分析這個并購重組案例的績效相關問題。本文的寫作思路是：本文首先從金融業并購重組發展的背景概況及績效研究現狀，分析了金融業并購重組的現實背景與績效研究現狀。然后描述了中國平安收購深發展的案例背景，對并購、發展過程以及并購后的績效進行了詳細分析。然后通過對整體并購的回顧與再現，對本案例的并購績效從市場效應和財務指標變動趨勢兩個角度進行了研究與分析，在理論和實踐環境的背景下通過平安收購深發展案例的分析和探討，最后得出本文的結論，希望對金融業的類似并購行為提供一些有價值的啟示，起到一定意義上的借鑒作用。二、框架介紹本文主要內容共分五部分：第一部分緒論，講述選題背景、研究的意義

26、與思路，第二部分是金融業并購重組發展的背景概況及并購績效研究現狀，為后文展開分析和論證提供景分析，的現實依據與理論支撐；第三部分是中國平安收購深發展的案例背平安與深發展的并購、并購過程、并購影響等幾個方面進行了詳細分析與闡述，對整個并購進行了回顧與再現；第三部分是中國平安并購深發展案例的并購績效分析，著重分析兩者并購重組后的績效與協同效應；第五部分為結論，對本案例的分析情況進行總結并提出建議。3財經大學本文主要采用的是評價并購績效的最通用與典型的兩種方法研究法與會計研究法價值兩個角度進行平安收購深發展的案例從外部的市場反應與內部的公司自身分析，將理論與實踐緊密結合，對并購重組及績效研究可遵循的

27、一些原理進行了探究與剖析。本文盡量做到將理論緊密實際，透過現象來研究并購的本質，對于現實中并購等行為具有一定的現實參考與借鑒意義。4財經大學第二章 金融業并購重組發展的背景及并購績效研究現狀第一節 金融業并購重組發展的背景一、世界金融業并購重組發展在全球的發展浪潮中，兼并與收購作為企業實現戰略目標與長遠發展的有效途徑，在世界各國發展中越來越重要。在新世紀的所有并購重組的行業中，金融業的并購行為可謂最令人矚目。單筆金額過百億的多個并購重組巨型案例，使世界金融業市場一次又一次匯聚了全球的目光。毫無疑問，金融業并購浪潮正在席卷全球，發展日新月異的我國當然也例外。（一）世界金融業加快并購速度早在 19

28、99 年，全球發生的并購金額一度達 33170 億之巨，這在當時是創下歷史的。其中，21 筆并購金額超過百億。在這一時期，世界各國并購行為最活躍的，當屬美資的金融機構，其中高盛、摩根斯但利和美林占據了前三名的位置，涉及之巨，分別高達 12780 億、11310 億和 10260 億。同時，美國的監管部門也從方面對進行重新審視與。1999 年 11 月 12 日美國正式頒布了一部重要的金融法律金融服務現代化法，為“建立準許、保險公司和其他金融服務提供者之間相互聯營、管理審慎的金融體系，從而加強金融服務業之間的競爭”提供了制度保障與綜合化經營的管理依據，與此同時，明文宣布對格拉斯史蒂格爾法中關于混

29、業經營的條款予以。這部法律的誕生可以視為是美國金融發展史上的一次歷史性的飛躍。自進入 21 世紀以來，全球各國金融領域并購活動越發活躍，各國都相繼出現了多次并購重組。美國的金融界兩大巨頭美國大通與 J.P.摩根達成并購重組合作協議，并購完成后建立新的企業即為 J.P.摩根大通，資產總值高達 6600 億。在，金融界發生了一系列強震式之后，幾大金融機構也走上并購整合的道路。其中最為著名的并購為富士、與第一勸業三家的合并案例，并購完成后成立了總資產高達 130 多萬億日元的大型金融集團公司“瑞穗控股公司。5財經大學（二）并購重組重心轉移21 世紀以來，世界步轉移至歐洲大陸。并購重組的重點熱點區域，

30、由原來的地區逐以德國的安險公司為例，在上世紀 90 年代末不斷以兼并與收購的方式進行戰略擴張，短短幾年內就發展為一家集保險、投資、等服務于一體的大型綜合性金融服務。于 1998 年收購法國 AGF，從而成長為世界最大的保險業公司。1999 年安險又完成了對美國原長期從事于固定利息投資的皮姆科資產管理公司的兼并收購與整合，從而一躍成為世界第六大資產管理公司。2000 年度美國尼古拉斯.阿普雷格特金融管理公司又被其兼并完成，此時總資產高達 7400 億歐元。2001 年，德國的第三大德累斯頓也被安聯收購整合，不僅總資產躍上新的臺階，超過 1 萬億歐元，而且的金融業務板塊幾乎涵蓋了控股服務上的所有領

31、域與業務類型，成為名符其實的綜合多元化的金融公司。（三）并購重組反映了各國實力的調整全球同時還引起的并購潮流，不僅導致全球產業結構的調整，了的并購案的增加與國際實力的重新與的再分配，這恰恰反映了世界各整。大國的綜合實力與戰略格局的形式變化與策略調自 20 紀 80 年代起,國際格局逐步發生著改觀，、德國發展迅上的上速崛起，同時兩國金融機構的實力也日益壯大，美國一直以來在國際王牌地位了巨大的沖擊，不再是一家獨大。為了繼續維持其在國際的領先地位，美國的金融界開始通過并購的來增強國內企業的綜合實力。在短短幾年的時光，美國就完成了特大兼并案例不下 20 起。面對金融界的發展趨戰略方向調整，大力重視并推

32、行并購。由，歐洲、此，美國的也緊隨其后進行了霸主地位逐漸被削弱。至上世紀 90 年代末以來，美國金融實力早已不再是獨霸一方，甚至很多美資企業包括投資等金融機構已經成為歐洲各國收購與兼并的對象。例如本世紀初，信貸（第二大）出資6財經大學115 億收購美國大型投資唐納森、勒夫金、詹雷特等，資產金額達 1200 億以上。（四）未來趨勢近十幾年來世界金融業綜合化的發展趨勢已形成，面對世界的潮流我國金融業在制度安排與市場行為上的調整勢在必行。隨著金融管理部門對金融綜合經營相關管理政策的不斷放寬，打破行業板塊經營界限，建立能夠同時從事保險、租賃、基金等各種業務活動的“全能型金融企業”，以實現金融業“綜合化

33、多元化發展的經營模式，使之與世界接軌，逐漸成為金融企業并購重組的最終目標。為盡快實現這一政策與行為的轉變，使國內逐步跟上綜合化多元化經營模式世界潮流，金融企業的收購與兼并是實現快速提升企業綜合實力與價值這一戰略目標的最有效的運營方式。二、我國金融業并購的發展狀況從 2002 年來，隨著中國正式加入世貿組織，中國開始了建立市場化的并購時代，中國國內商業規則逐步與國際接軌，多個并購主體逐漸顯出市場競爭本色，通過并購達到增值成為商業的共識。所、準柜臺方式。資產、資產拍賣，化、高網上私募股權，風險投資等工具已經成為多種債券、MBO 等金融工具迅速進入市場，公司的普及隨著中國外匯儲備屢創新高，性過剩和性

34、造成的并購規模空前巨大，并購此起彼跨行業并購伏，并購的的國際金額、發生數量，都達到了一個空前的高度。面對大勢，中國也逐步開始漸漸掌握國際市場中的主動權，由原來被西方發達對國內企業實施收購的局面，開始變為主動出手在國際市場尋找國內企業所需的匹配企業與。國際并購市場在中國企業在實施"走出去"的戰略調整之后，開始呈現出國內外企雙向互動式的并購趨勢。同時，中國企業的并購適用范圍在不斷擴大與調整：從傳統產業到金融業、從國有企業到民營企業，從產業到，從能源到高新科技等。并購金融業是充分準備參與中國世界各國并購的一個重要發展方向，全球金融系統已經做好市場的洗牌過程。近年來，全球的力量，不

35、僅關注到國際市場上市的我國企業，甚至是中期的民間、早期風險投資也進入我國境內已7財經大學設立營地。再加上強大的內部融資中國的沖動環境的，使得長期壓抑的金企業債券，基金行業已和全球金融界進行融市場和融資體系進行了回應。近年來，開立股票，的倡導者，尤其是對私募股權基金的認可，國內金融監管了理念對接。回顧我國金融業的發展歷程，并購重組活動存在與貫穿著發展的全過程，主要可劃分為以下六個階段1：“第一階段（1950-1955 年）：這一時期處于改造階段，此時的并購重組主要是對管理；和的進行并購重組，加強對業的第二階段（1955-1978 年）：這個階段突出的時間是農業的“三起三落”2事件，是調整機構合并

36、的實踐；第三階段（1979-1991 年）：開放后，四大專業、商業和地方性陸續建立，我國實踐過程；體系初步形成，也是我國業資產、功能和機構重組的第四個階段（1991-1994 年）：隨著市場體制的逐步建立，商業加大了重組力度。國開行、和農業發展三家政策性的成立，實質上是國有業務的并購重組，標志著我國商業體系的初步建立；第五階段（1995-1998 年）：商業并購重組發展迅速。如 1996 年 9 月中國宣布由關閉了中國農村發展收購中銀投資公司、1998 年依法投資公司，并直接交給中國建設托管；第六階段（1999 年至今）：1999 年 3 月，批準，中國光大整體收購原中國投資。這是我國業首次按

37、照商業原則強強結合、優勢互補進行并購重組的實踐，標志著我國業并購重組進入一個； 同年，我國相繼成立了信達、華融、和東方四家大型國有資產管理公司，按照市場化全12005 年 5 月 P37美日金融業并購重組特點的比較及對我國的啟示 劉姣華大學2三起三落，即農業三次設立，又三次被并入。8財經大學面接管了四大國有商業剝離出來的由于歷史形成的不良信貸資產，并負責盤活、處置，這是我國資產管理公司首次并購重組部分信貸業務的實踐。”由于我國市場發展的歷史性因素及政策監管政策等，我國長期實行業務單一化的分業經營模式，受該模式經營的限制，我國在該階段發生的并購均為橫向并購。自 2002 年度開始，放松了對金融經

38、營規模與范圍的限制，逐漸金融業的綜合性經營，多元化業務板塊并行經營的金融實體，即金融控股公司。“所謂金融控股公司，是指建立于相關的金融機構之上，通過對銀行、保險和服務子公司控股實現業務融通，各子公司運營相對，但在諸如風險管理等領域和投資融資等方面以控股公司為主導。”中國平安、光大集團、中信等金融機構均屬于推行綜合經營業務的金融控股公司。第二節 關于并購績效的理論研究一、概念界定（一）并購概念的界定3并購，通常包括兼并和收購。西方經典的又叫做 M&A。而我國國內一般認為并購是以管理理論通常把二者定義為并購，權為并購標的商業活動。兼并：在大不列顛百科全書，定義為：“兩個或多個的企業或者公司

39、組成一個企業或公司，通常由占優勢地位的公司吸收其他公司。任何一項合并可通過以下方式實現：使用現金或股權其他企業或公司的資產；使用現金或者股權購買其他企業或公司股票或；對其他公司股東新股票，持有股權，最終得到其他公司的負債和資產。我中對兼并的定義為：“企業的兼并指企業其他產業的產權，從而使其他企業失去其法人資格或者改變法人實體的行為。”收購：通常指一家公司通過收購另一家公司按一定比例的資產或而獲得該的行為，公司權的行為。大不列顛百科全書解釋為:“獲取特定所通過該項行為，一方取得或獲得某項，尤其指通過任何方式獲取的實質上的所3魏成龍 周士元 中國上市公司并購績效評價及其影響因素研究. 企業管理20

40、13(6)：279財經大學。”收購包括資產收購和股權收購。兼并與在實際并購活動中往往難以做出明確區分與界定，常常統稱為并購進行研究。泛指企業在市場機制作用下以獲得其他企業權為目的發生的產權交易行為。與并購相似的概念還包括：企業重組、合并、和接管等等。（二）并購績效概念的界定4并購績效是指企業實施并購行為后對其自身產生的實際效果。企業并購績效基本內容包括兩方面：并購的業績與并購的效率。并購的業績通常用股東是否通過并購取得增長來進行衡量；并購的效率主要對并購結果造成影響的因素及產生的效果程度。對績效研究的目的是為企業決策提供服務，所以，研究影響績效價值的因素有助于提升企業未來的績效。并購績效研究方

41、向種類的劃分按照研究角度與標準的不同，并購績效分為以下幾方面來進行研究：1、從影響角度來講，并購績效分為宏觀、中觀與微觀層面的績效。宏觀層面指企業的并購行為能產生的效益，反應的配置作用，反映在企業結構的調整與升級等方面；中觀層面指并購對相關行業造成的影響，如產業集中度等；微觀層面指從企業本身的視角看，企業 行為對企業自身帶來的變化，如主營業務的擴張、財務指標的等。2、從能否量化的角度講，并購績效分為財務性和非財務性兩種。財務性績效是通過并購能獲取的可計量的財務效益；非財務性績效指并購帶來的不可計量的非財務類效益。3、從協同效應對并購產生行劃分。效益所造成的影響，即根據協同效應的大小進4、從企業

42、并購績效變化的時間劃分，分為長期績效與短期績效。長期績4魏成龍 周士元 中國上市公司并購績效評價及其影響因素研究. 企業管理2013(6)：3010財經大學效指并購后 3-5 年甚至更長期間的影響；短期績效指企業并購當年發生的效益。二、并購績效的評價標準5企業并購績效屬于總的績效評價的范疇，因此深入理解其含義是對企業績效評價概念進行科學合理定義的基礎。所謂績效評價指綜合評價所有行為的結果和效率。現階段國內外學術界對并購績效的界定與認識尚未達成統一的標準，因此對并購績效的評價也存在著諸多差異。以下選取幾家典型的代表性觀點進行對比分析。楊曉嘉（2005）認為，有效評價企業并購應該堅持主體價值最大化

43、的價和需值取向。要檢驗并購是否，首先應并購是否滿足了公司并購的求，即是否達到預定目標。其次，公司并購行為是否損害其他利益相關者的利益，即并購后以企業和價值最大化為目標的公司整體業績是否得以改善。因此評價并購績效，必須綜合考慮以上兩方面的考量與影響。谷洪才（2005）認為，合理評價企業的并購績效是實現企業并購戰略的重要步驟，將并購戰略通過可量化的評價指標進行，以此評判企業可否能通過并購活動提升影響。而價值。順此，對并購績效的評價對并購戰略的制定與決策有重要其影響要依據其所處的大環境來。根據績效評價具有多層次性的特點，分為宏觀層面、中觀層面及微觀層面的績效評價，三個層面 的綜合評價并購績效體系的內

44、容。茍守奎（2006）認為企業的并購績效評價，應以數理統計與運籌學方法為基礎，采用特定的指標體系按統一的標準和既定的程序利用定量與定性的對比分析方法企業在并購完成后的特定時間段內財務與經營狀況的變化。一般采用的方法有平衡計分卡、估價模型法及財務分析法等。胡玉明（2008）認為，績效評價的含義是指用規定的方法，選取特定的指標對照統一標準，對活動價值作出以達到某些目的的一種認知活動。績效評價體系包括以下因素：評價的主體與客體、評價的指標與標準、評價的方法與5魏成龍 周士元 中國上市公司并購績效評價及其影響因素研究. 企業管理2013(6)：3311財經大學目標、評價的報告等等。三、對理論研究的小結

45、通過上文中對企業并購現有研究成果進行梳理與總結，可以看出企業并購是一種有的化行為，而績效是該行為產生的結果，企業并購與并購績效是相輔相成、不可分割的整體。對于企業并購績效評價大致包括兩方面內容：并購后業績績效與并購行為的效果績效的評價。對企業并購后綜合業績的評價，以并購后股東是否得到增長為標準，對業績績效的優劣進行衡量。效果績效評價，是判定能對企業并購成敗造成影響的各方面因素，并對此相關因素進行量化，來判斷對并購的影響程度。綜上，企業并購所包含的業績績效與效果績效兩者關系是辯證統一的，效果績效是業績績效的基礎，而業績績效是效果績效的業績體現。第三節 對并購績效的現狀綜述6一、國外并購績效國外學

46、術界對于并購的價值創造能力的研究，主要集中于三個問題：1、并購能否創造價值；2、并購為誰創造價值；3、并購創造價值的辦法。而以上三個問題的研究結論，由于適用時期的差異也各自不同。并購創造價值理論是并購績效理論研究的，價值創造理論也包括與并購績效衡量有關的各種觀點與方法的相關體系。（一）基于并購能否創造價值的研究20 世紀 60 年代，關于并購的研究剛剛興起于學術界。眾多學者大多以微觀經濟學為主要研究范疇。其中研究上最為關注的即：“并購能否為雙方企業的股東創造價值？”學者們通過對財務數據進行分析，研究了一些并購案例，結果顯示，當6魏成龍 周士元 中國上市公司并購績效評價及其影響因素研究. 企業管

47、理2013(6)：3612財經大學時的主并購企業通過并購獲得的財務性幾乎為零，甚至為負。20 世紀 70 年代，部分學領域的學者將并購活動作為來考慮，通過研究企業在 研究法分析有效上市公司的股東市場的股價波動情況來評定并購在意義上的影響。運用市場上的并購能否創造價值。研究結果表明：通過并購，獲得了顯著增長，但并購雙方中目標公司獲得的股東權益相對大而穩定，并購公司有股東則相對較低甚至為零。1983 年 2 月 25 日，美國 SEC 成立了由 18 位相關業內組成委員會，產生研究了 1968 年以來企業并購情況的相關結果，并分析了的影響。結果表明：沒有充分的結論可以支持并購活動能為創造價值這一觀

48、點。同年，美國修訂相關規則，對企業并購持以既不鼓勵又不限制的態度。（二）基于并購為誰創造價值的研究理論上而言，任何一個理性的企業的并購行為都 是以創造價值為目標。相關研究的結論表明，總體而言企業 的并購行為是有效的，能為股東創造價值。1、部分學者認為，不能單純以上市公司有股價增長來評判并購為股東創造的價值。Porter(1979)認為市場不能有效反映績效，并且無法準確市場中長期的并購效果，因建議從協同效應的實現、剝離率等角度來分析績效。Finkelstein與 Larsson(1999)在研究并購時，采用協同實現作為并購的價值度量參數，來建立研究系統模型。麥肯錫公司分別對 1999 年到 19

49、95 年期間發生 150 起并購及1998 年以前的 116 起并購進行研究，以企業 并購成本是否得以回收為標準對績效進行評判。科爾尼公司對 1998 至 1999 年發生的大型并購效的的評價標準為并購行為是否達到原預定目標。進行分析，對績2、另有學者對并購基于情景研究方法提出研究框架，認為企業在以展過程中，并購非，而是相關集合，即“并購簇”，較早并購所取得的經驗導致了后期發生的并購。企業通過并購積累了經驗，同時帶來的財務效應與協同效應，屬于企業并購的無形，不能通過上市公司的股價、市值來反應。（三）基于并購如何創造價值角度的研究20 世紀 80 年代，并購理論納入戰略管理理論體系之中，學術界統

50、一認為并購13財經大學通過協同與重組兩種方式創造價值，創造價值所需的條件、環境的研究主要包括過程學派與組織匹配兩種研究思路。其中過程學派把并購作為一個度過程，長期跟蹤調研相關案例進行分析與總結。Bowditch、Lewist 和 Buono(1985)認為，企業并購不能達到預期目標，主要在于企業管理風格的差異。Datta（1991）通過發現，管理其管理風格的差別，對并購績效帶來了影響。綜述7二、國內并購績效國內對企業并購的研究始于 20 世紀 90 年代初。20 世紀 80 年代以后，國內并購實踐剛剛興起，進入 90 年代中期，并購實踐逐步發展與深化，。尤其進入 21 世紀后，大型并購活動開始

51、出現，國內學術界了相應對并購進行了逐漸深入的研究， 績效論著相繼出現。彭志剛（1999）等選取了 192 家上市公司作為研究樣本，以企業 重組和目標為研究對象進行了研究，對不同重組模式的績效進行對比發現：除投資參股及出售股權或資產兩種情況外，其余類型的公司并購績效都高于平均水平，并購效果各有優劣。由此認為資產重組的模式與并購能否達到預期目標之間，不存在因果關系，無直接關聯。郭永清（2000）選取了 1994 年至 1998 年滬深兩市 的并購案例為樣本進行實證研究，對橫向、縱向、混合三種并購模式進行了對比，結果證明：混合并購模式能有效提高公司經營狀況；屬于縱向并購模式的，并購前后經營狀況無明顯

52、變化；橫向并購模式的公司經營狀況呈下滑趨勢。張欣（2002）從 1993 年2002 年期間發生的并購重組作為樣本，采用會計研究法與研究法相結合的模式，進行實證分析，研究結果表明，并購目標公司的平均股價溢價過 29.05%，而主并購公司的股東權益與財務績效呈現下降態勢， 平均溢價達-16.76%，均高于國際平均水平；從并購綜合影響看，無論對于并購方還是非并購方而言，其影響均為正向。因此，企業并購活動能夠為目標公司創造價值，并可有效衡量并購績效。7魏成龍 周士元 中國上市公司并購績效評價及其影響因素研究. 企業管理2013(6)：3914財經大學李心丹（2002）通過對 1998 年 103 家

53、上市公司的資產重組活動進行研究，運用 DEA 分析方法，獲取了相關績效指標，并了對績效產生影響的各種因素。結果表明，擴張型和股權變動型均屬于戰略型并購，其并購績效明顯好于其他類型的并購活動。三、對并購績效研究方法的歸納與總結通過對相關領域學者的研究成果進行總結發現，目前，國內外學者在進行并購績效進行理論與時，通常采用研究計研究法、問卷法以及臨床診斷法四種分析方法。而基于我國國內實際情況，學術界內大多數學者對并購績效的研究，主要集中于領域，通常基于研究法與會計研究法兩種方，對并購績效進行探討。8法進行（一）研究法9研究法，是把企業并購看作是并購公告前后的時間段，然后運用累計超額的研究，在于確定期，即法對并購的反應及價格波動情況，通過計算并購發生階段和未發生階段有股東相比較，從而評價并購給企業股東帶來的變化研究法由 Dolly. J 于 1933 年提出。Ball &Brown (1968)和 Fama(1969