1、中國股市反轉效應實證摘要在現代金融相關理論中,有效市場假說認為,投資者所取得的信息都表達在了股票價格上,投資者想要通過分析信息,從而獲取超額收益是不可能的.不過越來越多的金融現象出現,得出了不一樣的結論.本文首先對上海股市和深圳股市分別進行日度反轉效應存在性的短期證實,試圖通過短期證實,對滬市A股和7市A股兩個股票市場反轉效應的表現進行比較與分析,最終,總結出我國的股票市場上反轉效應的表現.之后將2000年至2021年的股票數據根據不同的節點分成2個階段,檢驗反轉效應在不同時間階段和不同市場形態下的變化規律.最后,對媒體輿論、投資者情緒和反轉效應之間的關系進行梳理,選定兩篇不同性質的權威媒體報

2、道,以權威媒體對股票市場的報道的時間點為節點,考察媒體輿論對我國股票市場反轉效應表現的影響.1.1 樣本選擇關于股票的選擇方面,本文將滬市A股和7市A股分為兩個樣本,對他們分別進行反轉效應的檢驗.并對兩個樣本的檢驗結果進行比擬分析,本文主要選取了股票2000年至2021年一共十六年的數據.并且本文為了保證研究結果的時效性,于是選擇了2000年至2021年較能表達現在股市特點的股票數據進行分析研究.由于數據樣本的時間跨度長達16年,有相當一局部的股票數據不太完整,當股票的開盤價數據大局部不存在時,會將這只股票剔除出樣本,當股票的開盤價數據存在少局部缺失時,本文會采用前五日的開盤價數據進行加權平均

3、補足數據,如表1.1表1.1缺少收盤價數據日期1月6日1月7日1月8日1月9日1月10日1月13日收盤價元18.3218.5718.4518.2318.52股票缺少1月13日的股票開盤價數據,于是對1月13日前五日的數據進行加權平均,即得到1月13日的開盤價為：18.32+18.57+18.45+18.23+18.52/5=18.42元將數據進行補足后得到1.2:表1.2補充缺少的收盤價數據日期1月6日1月7日1月8日1月9日1月10日1月13日收盤價元18.3218.5718.4518.2318.5218.42最終利用這種方法,我們最終選取了上海A股股票市場上的392支股票和深圳A股股票市場

4、上的345支股票作為本次研究的樣本.1.2 實證方法檢驗反轉效應的方法是由Jagadeesh開創,將所有股票的在形成期時的收益率根據從高到低進行排序,然后定義一個闕值,例如將闕值定義為15%寸,那么收益率位于前15%勺股票組合成為底家組合,收益率位于后15%勺股票組合成為輸家組合,組合內每只股票的投資權重是相等的.一設定形成期和觀察期形成期是指我們對某只股票的收益率的觀察時間,持有期是指我們買入一只股票,然后一直持有至賣出的時間.在進行短期反轉效應檢驗時,我們將形成期和持有期的設定為5天、10天、15天、20天、25天、30天,形成6*6=36種組合模式.本文中,我們用p,q表示所有的投資組合

5、,其中p表示股票的形成期,q表示股票的持有期,以日度檢驗為例,P,q表示對股票市場觀察P大,然后一直持有贏家組合或輸家組合q天后,觀察投資組合的在這q天的收益率.本文樣本時間跨度達16年,包含2000年1月1日至2021年12月31日的所有數據,一共擁有高達3871天的股票收盤價數據.二處理方法以及研究過程我們將滬市A股的392支股票和深市A股的345支股票向后復權,得到所有股票的收盤價,以便于計算接下來的收益率.以日收益率為例,將股票2000年至2021年所有數據根據時間順序分為3871天,計算每一支股票在第n大的日收益率,等于第n天的收盤價取對數減去第n-1天的收盤價取對數,即：dm,n=

6、LnSm,n-LnSn,n-1其中dm,n表示代號為m的股票在第n天的收益率.Sm,n表示代號為m的股票在第n大的收盤價,Sm,n-1表示代號為m的股票在第n-1天的股票收盤價.我們將所有的日收益率算出之后,我們需要求得股票的累計收益率,例如組合(p,q),我們需要計算每一支股票P天的累計收益率,然后根據累計收益率的高低順序進行排列,累計收益率計算方式如下：Dm=nP(1+dn)-1其中Dm表示的是代號為m的股票的累計收益率,利用相關程序將所有股票的累計收益率進行從大到小的排列.本文設定的闕值為10%所以將累計收益率排名位于前10%勺股票組合成為嬴家組合,將累計收益率位于后10%勺股票組合成為

7、輸家組合.然后在觀察p天后,投資贏家組合并持有q天,計算在這q天里贏家組合的累計收益率,形成第一組wp,wp=nq(dn+1)-1然后投資輸家組合也持有q大,計算在這q天里輸家組合的累計收益率,形成第一組1P,ip=nq(dn+1)-1接下來以第p+1天為起始點,以p+1至第p+p天為形成期,計算每客股票的累計收益率,再次將所有股票的累計收益率進行上下順序排序,形成新備贏家組合和新的輸家組合,在第p+p+1大至第p+p+q天持有新的贏家組合和輸家組合,計算這q天內贏家組合和輸家組合的累計收益率,形成第二組wp和ip,以此類推,直到最后一天,得出X個wp和ip,然后對這X個wp和ip求均值,得出

8、最終的贏家組合收益率wp和最終輸家組合收益率ip.1xwp=1wpwpxx1 x1Pq1wpipxx此外,我們還需要構建一個零投資組合W1假設不存在交易的本錢,我們可以買入一定價格的贏家組合,同時賣出同樣價格的輸家組合,此時本錢為0,那么零投資組合的好率為：wl=wplp最后我們需要對數據進行顯著性檢驗：t=g/(s/.X)其中g為wp-lp的均值,s為wp-lp的標準差,X為wp-lp的總組數.進行顯著性檢驗后,我們的得到相應的t值,設定適當的顯著性水平a值,檢驗所得數據是否能夠通過顯著性檢驗.如果通過顯著性檢驗,且構造的零投資本錢組合能夠獲得正的收益率時,那么證實我國股市存在顯著的動量效應

9、,當通過顯著性檢驗且構造的零投資組合獲得的收益率為負時,那么證實我國股市存在有顯著的反轉效應.由于本文涵蓋有2000年至2021年長達16年的數據,數據龐大,需要借助輔助工具處理,本文采用的是matlab工具,編寫了一個matlab數據處理工具.最后將所得數據編寫為表格形式.1.3 反轉效應存在性檢驗1.3.1 日度反轉效應檢驗日度反轉效應的檢驗主要是為了分析我國股票市場的短期規律,本文利用了我國滬市A股和7市A股從2000年到2021年的每日收盤價,共計3871天的數據,采用重疊形成期的方法,對數據進行分析研究.形成期和持有期的設定分別為5天、10天、15天、20天、25天、30天,一共36

10、種組合方式,通過上文的實證數據分析方法,得到滬市A股的結果如表1.3表1.3滬市A股日度反轉效應檢驗結果組合510152025305贏者-0.62-0.47-0.7-1-1.25-1.6輸者0.260.240.250.490.750.73套利-0.88-0.71-0.95_-1.49-2.00-2.33t-7.23-4.63-5.36-7.53-9.03-9.610贏者-0.19-0.78-0.58-1.28-1.38-1.8輸者0.610.250.710.771.251.37套利-0.80-1.03-1.29-2.05-2.63-3.17t-4.45-3.91-4.48-6.53-7.91-

11、8.3215贏者-0.6-0.47-0.96-1.73-1.78-2.11輸者-0.10.470.750.991.321.34套利-0.50-0.94-1.71-2.72-3.10-3.55t-2.37-3.29-5.21-6.48-6.77-7.5420贏者-0.64-0.62-1.31-1.8-1.75-2.03輸者0.20.680.950.921.191.28套利-0.84-1.30-2.26-2.72-2.94-3.31t-3.72-4.03-5.75-6.31-6.12-6.1525贏者-0.49-0.93-1.56-2.06-2.15-2.56輸者0.30.620.951.051.

12、421.55套利-0.79-1.55-2.51-3.11-3.57-4.11t-3.02-4.39-5.96-5.98-6.68-6.8830贏者-1.02-1.24-1.47-2.17-2.41-3.07輸者0.771.422.031.862.342.27套利-1.79-2.66-3.50-4.03-4.75-5.34t-4.58-4.53-5.87-5.98-5.96-6.52注：表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數字除t值外代表收益率單位為：.用號標出的數字表示通過a=0.05的顯著性檢驗.表1.3中顯示了滬市A股反轉效應檢驗結果,從結果可以看出,贏家組合在3

13、6種組合模式下都能夠獲得負的收益率,輸家組合的收益率除組合15,5以外,全部的收益率都為正數,在36個形成期與持有期的不同組合中,所有的零投資本錢組合都呈現負的收益率,在顯著性水平設定為0.05的情況下,全部通過顯著性檢驗.由此可知,中國滬市A股在短期存在有非常顯著的反轉效應,人們能夠通過反轉效應策略獲取超額收益.止匕外,當形成期固定,隨著持有期時間的增長,零投資組合的收益率絕對值增加,這意味著在形成期固定時,利用反轉效應策略,持有股票越長時間,越能獲得更多的超額收益.比照觀察深市A股反轉效應短期規律如表1.4:表1.4深市A股日度反轉效應檢驗結果組合510152025305贏者-0.58-0

14、.43-0.70-0.98-1.26-1.51輸者0.190.160.180.400.610.63套利-0.77-0.59-0.88-1.38-1.87-2.14t-6.06-3.59-4.45-6.15-7.71-8.2310贏者0.00-0.54-0.58-1.28-1.36-1.61輸者0.390.010.550.611.091.10套利-0.39-0.55-1.13-1.89-2.45-2.71t-2.02-1.98-3.36-5.29-6.12-6.6115贏者-0.67-0.61-1.25-1.97-1.96-2.16輸者0.080.350.460.741.201.23套利-0.7

15、5-0.96-1.71-2.71-3.16-3.39t-3.35-3.25-4.80-6.43-6.60-6.6720贏者-0.68-0.57-1.25-1.84-1.80-1.93輸者0.270.680.900.881.251.42套利-0.95-1.25-2.15-2.72-3.05-3.35t-3.91-3.78-5.29-5.73-5.89-5.8225贏者-0.51-1.11-1.72-2.23-2.42-2.68輸者0.300.670.610.831.361.60套利-0.81-1.78-2.33-3.06-3.78-4.28t-2.51-4.59-4.82-5.38-6.31-6

16、.3030贏者-0.79-1.29-1.77-2.42-2.64-3.52輸者0.671.121.781.671.991.97套利-1.46-2.41-3.55-4.09-4.63-5.22t-3.75-4.20-5.67-5.81-5.83-6.42注：表中豎排笫？列代表形成期,橫排第一排代發持有期,單位為大,其他數字除t值外代表收益率單位為：%.用號標出的數字表示通過Q=0.05的顯著性檢驗.從表1.4結果來看,贏家組合的收益率全部都為負數,輸家組合的收益率那么全部都為正數.在36個形成期與持有期的投資組合中,所有的零本錢投資組合都只能獲得負的收益率,全部組合均通過了顯著性檢驗,這個結果說

17、明,中國深市A股存在顯著的反轉效應.人們能夠通過反轉效應策略獲取超額收益.止匕外,當形成期固定,隨著持有期時間的增長,零投資組合的收益率絕對值增加,這意味著在形成期固定時,利用反轉效應策略,持有股票越長時間,越能獲得更多的超額收益.比照滬市A股和7市A股發現,兩者在短期反轉效應的表現上沒有明顯的區別,兩個市場都存在著非常顯著的反轉效應,因此,可以說明,中國股市在短期上是存在著特別顯著的反轉效應的,1.3.2 本節小結本節只對我國的滬市A股和7市A股進行了以日為參考單位的短期檢驗周期來檢驗我國短期反轉效應的存在性.可以知道,在日檢驗時,在兩個股票市場都可以發現,當形成期固定,零本錢組合收益率隨著

18、持有期的增長而負得更多的規律.止匕外,在兩個股票市場的反轉效應檢驗,所有的零本錢投資組合累計收益率都表現為負數,表現為反轉效應.在短期反轉效應檢驗時,兩個股票市場的所有組合都通過了反轉效應檢驗.可以得出結論,中國股票市場存在有非常顯著的反轉效應.1.4 中國股市反轉效應動態演變本文的樣本時間跨度為2000年至2021年,在這16年期間,中國股市發生了非常多的重大的變革,為了了解反轉效應在不同市場時期的表現形式與規律,本章將滬市A股白392支股票與深市A股白345支股票合并在一起組成一個大樣本,將16年的樣本分割成為四個不同的階段,考察我國股市不同階段的反轉效應表現,通過比照分析出我國股市反轉效

19、應在這16年期間的表現和變化規律.1.4.1 2000年1月至2005年5月的熊市階段第一個階段：時間為2000年1月至2005年5月,這個階段中國股票市場表現為熊市,在2005年5月,中國股票市場正式開始了股權分置改革.股權分置改革是中國股票市場的一次重大的變革,是對中國股票市場的重新塑造.所以我們將2000年1月至2005年5月作為第一個階段,探究還沒有進行股權分置改革時期,我國股市反轉效應的表現規律,如表1.5:表1.5第一個階段反轉效應檢驗結果組合510152025305贏者-0.82-0.89-1.35-1.91-2.62-3.03輸者-0.19-0.61-1.09-1.18-1.6

20、6-1.87套利-0.63-0.28-0.26-0.73-0.96-1.16t-3.61-1.25-1.03-2.58-3.05-3.4010贏者-0.59-0.90-1.12-1.89-2.47-3.33輸者-0.21-0.69-0.61-0.91-1.18-1.71套利-0.38-0.21-0.51-0.98-1.29-1.62t-1.20-0.56-1.23-1.97-2.41-2.7815贏者-0.19-0.76-1.19-1.75-2.87-3.58輸者-0.09-0.75-0.57-0.46-1.27-1.25套利-0.10-0.01-0.62-1.29-1.60-2.33t-0.

21、29-0.01-1.28-2.48-2.64-3.9720贏者-1.22-1.23-1.88-2.43-3.24-3.75輸者-0.72-0.07-0.58-0.73-1.07-0.75套利-0.50-1.16-1.30-1.70-2.17-3.00t-0.95-2.25-1.98-2.20-2.51-3.2325贏者-0.43-1.42-1.91-2.45-3.10-3.76輸者0.16-0.79-0.490.12-0.51-0.69套利-0.59-0.63-1.42-2.57-2.59-3.07t-1.18-1.24-1.71-2.57-2.53-2.8830贏者-1.33-1.46-2.

22、05-2.90-2.98-3.83輸者-0.90-0.33-0.81-1.74-0.75-0.81套利-0.43-1.13-1.24-1.16-2.23-3.02t-0.87-1.56-1.42-1.01-1.83-2.36注：表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數字除t值外代表收益率單位為：%.用號標出的數字表示通過a=0.05的顯著性檢驗.從表1.5中的檢驗結果來看,在2000年1月至2005年5月這個階段,所有的贏家組合累計收益率全部都為負,而輸家組合除組合(25,5),(25,20)之外,累計收益率也全部都為負數,零本錢投資組合累計收益率全部都為負數,在形成期

23、為25天持有期為30天時,利用反轉效應策略能夠獲得飯大的收益率3.07%.在這36種組合當中,只有一半也就是18種組合通過了顯著性檢驗,且大局部集中在持有期較長的組合當中,在持有期短于15天的投資組合中只有三種投資組合通過了顯著性檢驗.可以認定的是,在第一個熊市階段還沒有進行股權分置改革的時期,中國股票市場的反轉效應存在,但是不顯著.1.4.2 2021年7月至2021年12月的牛熊市交替階段第二個時間段為：2021年7月至2021年12月.在這個階段,牛熊市交替出現,美國股市繁榮興旺,中國股市冷冷清清,交易幅度的波動非常的小,市場相對牛市階段比擬萎靡,在12年至14年期間創業板開始興起.這一

24、階段中國A股市場反轉效應檢驗結果如表3.12所示：表1.6第四個階段反轉效應檢驗結果組合510152025305贏者-0.010.18-0.08-0.17-0.01-0.07輸者0.531.021.161.421.932.37套利-0.54-0.84-1.24-1.59-2.04-2.44t-1.59-2.17-3.18-3.22-3.71-4.7210贏者-1.09-1.31-1.40-1.87-1.55-1.42輸者-0.59-0.210.150.481.441.69套利-0.50-1.10-1.55-2.35-2.99-3.11t-1.51-2.45-3.06-3.67-3.58-3.4

25、415贏者-0.040.00-0.14-0.19-0.52-0.26輸者0.721.302.302.703.313.43套利-0.76-1.30-2.44-2.89-3.83-3.69t-1.89-2.01-2.84-2.88-3.69-3.5720贏者-0.96-1.53-0.97-0.38-1.19-2.19輸者-0.67-0.171.072.211.751.51套利-0.29-1.36-2.04-2.59-2.90-3.70t-0.64-2.30-2.85-3.37-3.13-3.5025贏者-0.50-0.47-1.28-1.00-0.31-0.77輸者0.881.691.913.13

26、3.693.63套利-1.38-2.16-3.19-4.13-4.00-4.40t-2.21-2.17-2.46-2.96-2.91-3.2930贏者-1.44-1.36-0.36-0.64-0.68-1.09輸者0.871.902.812.963.863.92套利-2.31-3.26-3.17-3.60-4.54-5.01t-2.18-2.32-2.70-3.16-4.17-3.79注：表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數字除t值外代表收益率單位為：%.用號標出的數字表示通過a=0.05的顯著性檢驗.從這一階段的檢驗結果可知,贏家組合收益率除投資組合(5,10)以

27、外,全部都為負數,輸家組合除投資組合(10,5),(10,10),(20,5),(20,10)外,收益率全部都為正數.零投資組合收益率全部為負數.當形成期為30天,持有期也為30天時,采用反轉效應,反向購入零投資組合可以獲得最高的收益率5.01%.36種投資組合中,有32組通過顯著性檢驗,沒通過顯著性檢驗的四種組合分別是(5,5),(5,10),(5,15),(5,20),全部集中在形成期為5天的投資組合中.根據結果可知,這個階段,中國股票市場依然表現為反轉效應,相比第一階段,反轉效應要更為顯著.第2章媒體輿論、投資者情緒與反轉效應通過第一章我們了解到政策的出臺對于中國股市反轉效應的表現會有所

28、影響.而現代社會,媒體的商業價值變得越來越突出.新聞媒體對于股票市場的各種預測和評價,往往能夠直接或者間接對投資者的行為產生一定的影響.本章首先借由投資者情緒作為中介,分析媒體輿論對反轉效應的影響路徑和機理.之后,利用我國權威的媒體對股票市場的報道文本,對權威媒體的報道進行整理分析,選取一些對于當日股票指數漲跌幅影響較大的報道,分看漲性質報道和看跌性質報道兩種類型,以報道發布的時間點作為節點,分別檢驗中國股市在報道前后半年短期反轉效應的表現情況,比擬分析前后反轉效應表現情況和規律是否有所改變,以此探究媒體輿論對于我國股市反轉效應表現的影響.2.1 媒體輿論對反轉效應表現影響機理分析要研究媒體輿

29、論對于中國股市反轉效應表現的影響,首先我們需要引入一個中介變量一一投資者情緒.通過建立模型對投資者情緒在媒體輿論與股票價格之間的做出了效應檢驗,結果顯示投資者情緒在媒體影響股票價格過程中起到了顯著的中介效應,媒體彩響股票價格過程中,投資者情緒的傳導作用非常大.2.1.1 媒體輿論對投資者情緒的影響媒體輿論根據性質的不同,大致可分為三種立場不同的報道,分別為看漲性質的媒體報道,中立的媒體報道和看跌性質的媒體報道,這三種性質報道的特點如表2.1所小:表2.1三種性質報道特點性質看漲中立看跌報道特點市場上出現利好消息；指數上漲；卷商態度比較積極；預計市場將出現利好消息；政府出臺相關利好舉措；專家或機

30、構投資的分析預測比擬樂觀等；市場上出現的消息暫時無法定性；專家或機構沒有顯示出明顯討論沒有顯示出明顯的傾向,預測市場將繼續震蕩,后市趨勢不明等.市場上出現利空消息；指數停滯；卷商態度比較消極；預測市場將出現利空消息；政府出臺利空舉措；專家或機構投資者的分析預測比擬悲觀等；媒體不只是信息的載體,還是情緒的載體,媒體不僅能提供關于經濟環境和公司運營狀況的根本面信息,還能提供多種維度的情緒信息.在現實世界中,投資者首先會通過媒體獲取所需的信息,然后結合自己的經驗和所積累的知識進行相應的分析和思考,進而影響到投資者的情緒,具體路徑如圖2.1:圖2.1媒體影響投資者情緒作用機制2.1.2 投資者情緒對股

31、票市場價格的影響首先,投資者的心理狀態將受到股票市場價格信息起伏的影響.投資者一直試圖防止風險,并使用客觀的工程投資方法來應對股市的巨大不確定性.所以他們會在不知不覺中向新聞媒體或專家尋求信息.更多的投資者將依賴新聞媒體的信息和專家的意見,這將導致認知偏差.投資者情緒也會對股票價格造成有針對性的損害.當情緒良好時,投資者更愿意使用簡單的研討會來幫助自己做出決定.當情緒低落時,投資者將采取更全面的方法來分析主題活動.在股票市場存在風險和不確定性的情況下,投資者的情緒將嚴重損害投資者在工程投資中的投資行為.在實際的股票市場中,由于各種因素,股票價格最初開始上漲.根據新聞媒體對這些信息的收集,選擇和

32、包裝,這危害了投資者的心態.投資行為會造成影響并進一步的價格變化.投資者的情緒和股票市場的價格是相互牽引和相互反應的.2.2 權威媒體輿論影響中國股市反轉效應的實證檢驗本節選取的媒體報道全都來自于?人民日報?,由于?人民日報?是中央黨委的機關性報刊,與其他報刊相比起來,具有非常高的權威性.本節選擇了近幾年內影響力較大的兩篇文章作為研究對象,其中包括一篇看漲性文章和一篇看趺性文章,對媒體輿論對于反轉效應的存在和表現規律的影響進行分析研究.檢驗所選取的形成期和持有期為1天、3天、5天、7天四種時間長度,一起組合成16種投資組合進行短期的反轉效應檢驗,依然選擇的是合并滬深A股的737支股票組成樣本.

33、2.2.1 看漲性報道影響反轉效應的實證檢驗第一篇為2021年2月4日發表的?再融資也得立規矩?,是一篇看漲性質的文章,文章發布后,當日指數漲跌幅為8.1%42o文章發表前半年反轉效應檢驗結果如表2.2:表2.2?再融資也得立規矩?發布前半年反轉效應表現檢驗結果組合13571贏者-0.060.04-0.41-0.50輸者0.540.740.890.48套利-0.60-0.70-1.30-0.98t-1.60-1.66-2.92-2.193贏者-0.31-0.34-0.96-0.68輸者-0.510.17-0.080.21套利0.20-0.51-0.88-0.89t0.55-1.18-1.57-

34、1.635贏者-0.370.10-0.44-0.15輸者0.660.950.510.35套利-1.03-0.85-0.95-0.50t-12.51-1.28-1.26-0.667贏者-1.15-0.14-0.13-0.81輸者-1.000.550.47-0.18套利-0.15-0.69-0.60-0.63t-0.26-1.00-0.75-0.91注：表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數字除t值外代表收益率單位為：用號標出的數字表示通過a=0.05的顯著性檢驗.從檢驗結果發現,當形成期為3天,持有期為1天時,表現為動量效應,沒有通過顯著性檢驗.而其他的投資組合那么全部

35、表現為反轉效應,但是只有(1,5),(1,7),(5,1)三種組合通過了顯著性檢驗,當形成期為3天和7天時,沒有投資組合通過了顯著性檢驗.2021年2月4日文章發表后半年內反轉效應檢驗結果如表2.3:表2.3?再融資也得立規矩?發布后半年反轉效應表現檢驗結果組合13571贏者-1.03-2.49-3.95-4.95輸者-1.26-2.45-3.38-4.46套利0.23-0.04-0.57-0.59t0.63-0.08-1.22-1.103贏者-1.50-3.35-4.71-6.02輸者-0.84-2.25-3.11-4.03套利-0.66-1.10-1.60-1.99t-1.15-1.62-

36、2.00-2.025贏者-0.47-2.64-4.92-4.28輸者0.76-0.85-2.67-2.62套利-1.23-1.79-2.25-1.66t-1.52-1.66-2.13-1.177贏者-1.59-2.82-3.25-5.24輸者-0.66-0.33-1.96-4.05套利-0.93-2.49-1.29-1.19t-1.39-2.26-1.39-0.98表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為天,其他數字代表收益率單位為：用號標出的數字表示通過a=0.05的顯著性檢驗.從表2.3中可以得知文章發表后半年內,當形成期為1天,持有期為1天時,表現為動量效應,沒有通過顯著性

37、檢驗.其他投資組合那么全部都表現為反轉效應,只有(3,5),(3,7),(5,5),(7,3)四種投資組合通過了顯著性檢驗.當形成期為1天時,沒有組合通過顯著性檢驗.比照文章發布前的檢驗結果,我們可以發現,投資組合(1,1)由不顯著的反轉效應變為不顯著的動量效應,(3,1)由不顯著的動量效應變為不顯著的反轉效應.此外,投資組合(1,5),(1,7),(5,1)由顯著的反轉效應變為了不顯著的反轉效應,而投資組合(3,5),(3,7),(5,5),(7,3)由不顯著的反轉效應轉變為了顯著的反轉效應,9種組合的反轉效應表現發生了變化,占到全部16種組合超過一半的組合,說明該篇看漲性報道對于中國股市反

38、轉效應的表現有一定的影響.2.2.2看跌性報道影響反轉效應的實證檢驗第二篇文章選擇的是2021年6月25日發表的?證監會都不是奶媽?,這篇報道為一篇看跌性質的文章,引起當日指數漲跌幅為-1.19%45,文章發布前半年內反轉效應檢驗結果如表2.4:表2.4?證監會都不是奶媽發布前半年反轉效應表現檢驗結果組合13571贏者-1.83-2.19-2.36-2.48輸者-1.81-1.93-2.05-2.24套利-0.02-0.26-0.31-2.04t-0.14-0.91-0.98-0.603贏者-3.76-3.92-4.48-4.50輸者-3.53-3.88-4.04-4.37套利-0.23-0.

39、04-0.44-0.13t-0.79-0.10-1.36-0.035贏者-1.12-1.38-0.86-1.52輸者0.02-0.75-0.49-0.80套利-1.14-0.63-0.37-0.72t-3.55-1.46-0.72-2.227贏者-7.28-7.03-7.60-8.06輸者-7.05-6.89-6.97-7.80套利-0.13-0.14-0.63-0.26t-0.47-0.41-1.56-0.48注,表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數字除t值外代表收益率單位為：用號標出的數字表示通過a=0.05的顯著性檢驗.從表2.4中可以看出,所有的投資組合全部都呈現反轉效應,但是通過顯著性檢驗的僅為兩組,分別為組合(5,1),(5,7),全部都集中在形成期為5天的投資組合當中.而其他組合雖然表現為反轉效應,但是都沒有通過顯著性檢驗.2021年6月25日報道發布后半年內的反轉效應檢驗結果如表2.9:2.5?證監會都不是奶媽?發布后半年反轉效應表現檢驗結果組合13571贏者0.08-0.20-0.42-0.01輸者0.370.670.780.85套利-0.29-0.87-1.20-0.86t-1.24-3.99-3.91-2.293贏者-0.12-0.15-0.48-0.06輸者