1、干貨做PTA產業鏈，這十大干貨知識必須滾瓜爛熟 導讀：本專題對PTA的產業鏈結構、上下游情況、成本、競爭格局、價格影響因素、相關公司等做了全面梳理，此外還涉及PTA產業鏈上游的原油、PX，以及下游的聚酯、紡織，并對石化產品價格機制做了深度剖析，是PTA期現貨研究的必備材料。一、PTA的基本情況PTA是精對苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid）的英文簡稱，在常溫下是白色粉狀晶體, 無毒、易燃，若與空氣混合，在一定限度內遇火即燃燒。PTA為石油的下端產品。石油經過一定的工藝過程生產出石腦油（別名輕汽油），從石腦油中提煉出MX（混二甲苯），再提煉出PX（對二甲苯）。PTA以PX（配

2、方占6567）為原料，以醋酸為溶劑,在催化劑的作用下經空氣氧化（氧氣占3533），生成粗對苯二甲酸。然后對粗對苯二甲酸進行加氫精制，去除雜質，再經結晶、分離、干燥、制得精對苯二酸產品，即PTA成品。二、PTA：重要的大宗有機原料之一PTA廣泛用于與化學纖維、輕工、電子、建筑等國民經濟的各個方面。同時，PTA的應用又比較集中，世界上90%以上的PTA用于生產聚對苯二甲酸乙二醇酯(簡稱聚酯，PET)。生產1噸PET需要0.850.86噸的PTA和0.33-0.34噸的MEG（乙二醇）。聚酯包括纖維切片、聚酯纖維、瓶用切片和薄膜切片。國內市場中，有75的PTA用于生產聚酯纖維；20用于生產瓶級聚酯，

3、主要應用于各種飲料尤其是碳酸飲料的包裝；5用于膜級聚酯，主要應用于包裝材料、膠片和磁帶。可見，PTA的下游延伸產品主要是聚酯纖維。聚酯纖維，俗稱滌綸。在化纖中屬于合成纖維。合成纖維制造業是化纖行業中規模最大、分支最多的子行業，除了滌綸外，其產品還包括腈綸、錦綸、氨綸等。2005年中國化纖產量1629萬噸，占世界總產量4400萬噸的37。合成纖維產量占化纖總量的92，而滌綸纖維占合成纖維的85%。滌綸分長絲和短纖，長絲約占62，短纖約占38。長絲和短纖的生產方法有兩種：一是PTA和MEG生產出切片、用切片融解后噴絲而成；一種是PTA和MEG在生產過程中不生產切片，而是直接噴絲而成。滌綸可用于制作

4、特種材料如防彈衣、安全帶、輪胎簾子線，漁網、繩索，濾布及緣絕材料等等。但其主要用途是作為紡織原料的一種。國內紡織品原料中，棉花和化纖占總量的90%。我國化纖產量位列世界第一，2005年化纖產量占我國紡織工業纖維加工總量的2690萬噸的61%。化纖中滌綸占化纖總量的近80%。因此，滌綸是紡織行業的主要原料。滌綸長絲供紡織企業用來生產化纖布，滌綸短纖一般與棉花混紡。棉紗一般占紡織原料的60，滌綸占3035，不過，二者用量因價格變化而替代。三、PTA產業鏈結構滌綸的主要原料是PTA。PTA的源頭是石油，石油經過一定的工藝過程生產出石腦油（別名輕汽油），從石腦油中經過一定工藝過程提煉出PX（對二甲苯）

5、，PX（配方占6567）經過氧化（氧氣占3533）結晶分離干燥生產出精對苯二甲酸（PTA）（粉狀）；PTAMEG（乙二醇，液體）生產出PET（聚酯切片）(生產1噸PET需要0.850.86噸的PTA和0.33-0.34噸的MEG)；PET分為聚酯纖維、聚酯薄膜、聚酯瓶片（見圖2）。聚酯纖維（滌綸的學名）分長絲和短纖，長絲大約占滌綸的62、短纖大約占38，長絲為紡織企業使用，短纖一般與棉花混紡。滌綸和棉紗對紡織行業有競爭，棉紗一般占紡織原料的60，滌綸占3035。長絲和短纖的生產有兩種：一種是PTA和MEG生產出切片、用切片融解后噴絲而成；一種是PTA和MEG在生產過程中不生產切片，而是直接噴絲

6、而成，所以在圖2中PTA到短纖和長絲中用了兩個箭頭。我們也可以把整個生產過程簡化為圖3。簡單地說，PTA的原料是PX，PX的原料是石油。PTA的下游產品主要為滌綸長絲、短纖、切片（包括纖維切片、瓶用切片、薄膜切片）。圖1.2：PTA產業鏈分析在以上產業鏈中，PTA是石油的末端產品。同時，由于很多大的聚酯廠中間不切片，而直接從PTA生產出滌綸短纖和長絲，因此，PTA是化纖的前端產品，也可以說，PTA是石化與化纖產業鏈的分水嶺，承前啟后。在以上產業鏈中，PTA是石油的末端產品。同時，由于很多大的聚酯廠中間不切片，而直接從PTA生產出滌綸短纖和長絲，因此，PTA是化纖的前端產品，也可以說，PTA是石

7、化與化纖產業鏈的分水嶺，承前啟后。圖1.3：PTA下游產品示意圖由于以上分類的不同，我們在實際生活中會聽到：化纖行業、聚酯行業、滌綸行業等不同說法，其實，都是與PTA有關系的行業，都是做期貨需要關注的。圖1.4：化工生產流程四、PTA的成本分析PTA的成本主要由三部分構成，PX的成本、制造成本、固定資產折舊。PX作為PTA的主要原料，因此在PTA的生產成本中占了絕大部分，大約占了總成本中的92%。因此，PX行業與PTA行業具有高度的相關性。正因為這個原因，PTA生產廠家的布局絕大部分都是依托江海，即建在沿江、沿海地區。這樣可以最大限度地減少原材料的運輸成本和產品的運輸成本。1998年至2006

8、年上半年PTA價格與PX價格的相關性如下圖所示：從圖中我們可以看出，PTA價格和PX價格的正相關性。由于PTA的價格受制于PX的價格的這個趨勢是不可改變的，因此在PTA的生產中必須時刻注意PX的價格。除去PX的成本，一噸PTA的生產成本大約400至700元左右，這個依每個企業的成本控制的能力高低不同。目前國內最好的PTA生產企業，能控制在每噸400元左右，其中的杰出代表就是逸盛石化和恒力集團。他們在行業的競爭中已經取得了相當的領先優勢，2012年，在其他公司基本都處于虧損的情況下，逸盛石化還是取得了3.5%的毛利。這是非常了不起的成就，在未來行業還將處于寒冬的情況下，逸盛石化和恒力集團依然能夠

9、堅持下來，并且能夠提供正的現金流。資產設備的固定攤銷大約占了300-500元。目前國內PTA行業的噸投資成本約為2500元左右，依技術的來源和整體的規劃設計的不同而不同。桐昆集團的80萬噸PTA產能，總投資34.94億元，其噸投資成本約為4367元（桐昆集團PTA計劃投資二期，其中二期190萬噸，不排除一期建設時已將二期土地配套做好）。恒力集團的第三期220萬噸，總投資約為40億左右（在土地配套都做好的情況下，只計算設備的價格），其噸投資成本約為1818元。榮盛集團的120萬噸，總投資約為45億元左右，其噸投資成本約為2667元。恒逸集團的三期150萬PTA生產線，總共投資31.06億元，噸投

10、資成本約為2071元。從以上的統計我們可以看出，第一次做PTA的公司的噸投資成本總是高于平均線，在PTA行業已經有一定經驗的，噸投資成本會大大減少。只有PTA的銷售價格低于PX價格加上制造成本的情況下，企業才會考慮停車，因為固定資產是沉沒成本，不論是否開車，都是存在的，只要產品售價高于制造成本和PX成本，企業就能產生正的現金流，企業就有開車的動力。如果低于制造成本和PX成本，企業的現金流將會是負的，企業會考慮停車檢修。PTA的成本極為透明、產品也是通用產品，因此，PTA生產價格的競爭只存在于生產成本和建造成本的競爭，哪家公司的生產成本更低，誰才能更具有優勢。這也是PTA行業向產業鏈后端和前段延

11、伸的原因。成本的控制除了以上的分析，還必須注意資金周轉的效率，PTA是個資本密集型行業，不論工廠的建設還是運營，都需要大量地資金投入。因此必須靠近原材料市場或者原料產地，這樣資金的年周轉次數才能更多。如果遠離原材料產地和市場，那么原料或者存貨會花費更多的運輸時間。比如蓬威石化建在重慶，PX原料和產品都需要依托長江水運，如果在滿負荷的狀況下，最起碼需要比其他沿海PTA公司多準備7億元的資金，如果以15%的年收益率，每年的投資收益損失將高達1.05億元。五、中國PTA的生產情況我國PTA的生產起始于1982年，中石化北京燕山石化公司從國外引進了PTA的生產技術并建成了3.6萬噸/年的生產設備，在經

12、歷了十余年的生產后，該設備由于老化并缺乏有效的市場競爭力等原因于1998年停產。此后，上海石化、揚子石化等公司也引進了PTA生產技術，并陸續建設了PTA 生產裝置。在本世紀初，我國的PTA 產量僅為200余萬噸，消費量不足500萬噸，但隨著國內需求的急劇增加，國內產能也隨之迅速增長，我國PTA 產業也進入了快速成長期。2004年我國PTA的需求量首次突破了千萬噸大關，產量也提高至400余萬噸，較2000年翻了一倍左右。在隨后的幾年里，國內PTA 產能進一步增長，2010 年，國內PTA產能已達1,636萬噸，我國PTA產業進入了發展中的黃金時期。目前我國PTA產能位居世界第一，占全球總產能的近

13、三分之一，成為全球最大的PTA生產國和消費國。行業季節性特征：PTA消費有一定的季節性特征，一般每年有兩個生產旺季，分別為3-6月、8-12月。六、PTA的消費情況全球PTA消費增長在中國。2001年以來，我國PTA的消費經歷了快速增長的過程。在高利潤、國產化技術成熟、投資成本大幅下降的驅動下，中國聚酯產業迅猛發展，中國聚酯產能由1998年底的398萬噸迅猛增加到2005年底的2072萬噸，年均增長率高達26.6%。聚酯原料市場因此出現根本性的變化。中國是世界上最大的聚酯生產國，理所當然地成為世界最大的PTA消費國。作為整合行業的終端，服裝行業的未來需求才能更加說明PTA未來的需求量。我國的服

14、裝行業的主要通過出口和內需消耗。七、PTA行業競爭分析目前國內生產PTA的公司大體來說可以歸為兩類，一類是生產聚酯的公司向產業鏈上游擴張，一類是石化企業向產業鏈的下游擴張。隨著PTA行業的競爭越來越激烈，進入門檻越來越高，對以后的新進入者將會造成越來越大的障礙。2014年， *恒逸集團和榮盛集團共同組建的共有三家PTA公司，分別為浙江逸盛，產能為330萬噸，其中恒逸集團占70%，榮盛集團占30%；逸盛大化，產能為520萬噸，恒逸集團占24%，榮盛集團占56%；海南逸盛，產能為210萬噸，恒逸集團和榮盛集團分別占37.5%。榮盛集團和恒逸集團的產能計算方式為單體工廠的產能乘以占股比例的總計。排名

15、前十的PTA供應商預計產能為3430.4萬噸，而2014年中國PTA總產能為4170.5，CR10占到了總產能的82.25%，產能的集中度極高，但因為PX的產能集中度也非常高，并且PTA生產商很多都是由聚酯生產商轉變而來，因此PTA行業并不具備特別強的議價能力。由恒逸集團及榮盛集團組成的逸盛化工和恒力集團在規模上總體處于第一和第二的位置，二者在化纖領域也處于行業前五的位置，上下游的整合將給公司生產的PTA帶來市場，并且能夠讓運輸更加節省成本并且高效。并且兩家公司的成本控制比其他公司更具有經驗。我們可以預見，在未來，這兩家公司依然能處于行業的領跑位置。在前十名的PTA生產商中，幾乎沒有獨立的PT

16、A生產商，全部都以行業上下游整合者的角色出現。因此，我們可以判斷，獨立的PTA生產商是不具有競爭優勢的，在行業進入蕭條的時期，只能以低開工率或者將PTA資產出售的方式結局。八、影響PTA價格的因素影響因素大致有：聚酯增長；紡織增長；石油價格；棉花市場價格走勢；國內外裝置檢修情況；人民幣的匯率變化和關稅。聚酯：PTA可以形成聚酯，聚酯的銷量也就直接影響到PTA的銷量，從而對價格產生影響紡織：PTA是生產滌綸的主要材料，也就是紡織材料的原材料，因而紡織業的增長和萎縮都直接影響滌綸銷售情況，從而影響PTA的價格石油價格：PTA為石油的下端產品，是石油提取物，石油作為原材料，其價格當然直接影響PTA的

17、價格走勢棉花市場價格：同紡織一條，棉花同樣是紡織產業的重要原材料，如果棉花價格低廉，棉布價格相對較低，就會影響作為競爭產品的滌綸的銷量，如果棉花價格過高，全棉的紡織品也就會由于價格過高而形成市場萎縮，滌綸也就會更受青睞，從而增加銷量，也就影響PTA的價格走勢國內外的裝置檢修情況：這一條是生產環節中的，設備的情況，直接影響生產情況，產成品合格率會受到影響，生產成本的高低影響PTA成品價格的高低人民幣匯率和關稅的變化：在原材料，即石油方面，人民幣的匯率和進口關稅直接影響到用美元采購石油的價格，從而影響原材料的成本變動，而導致PTA成品的價格變動在銷售，例如出口銷售方面，PTA和其衍生產品（滌綸或者

18、塑料或者其他衍生產品）的海外銷售價格相當一部分取決于人民幣匯率和出口關稅，如果人民幣匯率走低，而關稅也低，則相當有利于出口，價格有優勢，銷售增長，PTA的價格自然可以做的比較好。九、PTA行業的未來趨勢分析1、單體工廠的規模越來越大，進入門檻越來越高。我國的PTA行業單體工廠從八十年代的幾萬噸到目前的上百萬噸，2012年后新建的工廠都在百萬噸以上，平均規模達到227萬噸，翔鷺石化的單體工廠甚至達到了440萬噸，為全球最大的PTA工廠。單體工廠規模的不斷擴大，把行業進入門檻提高，PTA單體工廠的投資將從以前的幾十億元上升至上百億元，進入門檻的提高有利于行業的成熟。因此，如果沒有PTA相關經驗，將

19、很難進入這個行業。行業的競爭將會降低，存活下來的公司將會獲得比較可觀的利潤。2、縱向整合的趨勢越來越明顯目前新進入PTA行業的公司分為兩類，一類是以前從事聚酯纖維生產，然后再進入PTA領域的生產，比如桐昆股份、盛虹集團、恒力集團等，這些企業原先就是化纖行業的龍頭企業，在化纖行業占了有利的位置后，為了降低成本，將產業鏈向后整合。另一類是石化企業，原先就是石油煉化行業的龍頭，將產業鏈向后延伸至PTA領域。比如中石油、中石化、BP或者目前有這方面趨勢的翔鷺石化。目前國內幾乎沒有打通從PX到化纖行業。直接介入PTA領域的很少，因為原材料和市場方面都沒有優勢。隨著進入門檻的提高，行業的外來者將更難進入。

20、PTA行業的行業格局基本確定。但目前除了中石化，還沒有一家公司能夠從石油煉化行業進入化纖生產行業。恒逸集團目前在文萊的石化項目應該是該集團向上游拓展的重要一步。如果該項目建成，恒逸集團將直接控制從石油一直到化纖生產的完整產業鏈，競爭優勢會進一步增強。3、行業將長期陷入低價虧損的境地，待整合完畢，才能重煥生機經過2011年至2013年三年的產能集中釋放，中國的PTA產業已經嚴重過剩，2013年七月份人民銀行關于商業銀行貸款的流向問題做了專門的禁止性命令，禁止流向化纖行業，即PTA行業的下游產業。2014年，國內PTA產能將達到4000萬噸左右，將占世界的一半以上，按照目前的開工率，至2014年行

21、業的開工率將降至最低，可能跌破六成。行業競爭的加劇必然導致價格降低，行業虧損將加重。可能很多PTA工廠將會停車甚至破產。因此在未來兩年，PTA行業將會更加艱難，特別是生產成本比較高的企業，如果不出意外的話，行業的整合將會加劇。4、將遵從沿海布局2012年以后新建的PTA工廠都布局于海邊，配深水碼頭。這樣的布局將更有利于降低產品的運費，提高運營效率。并且隨著國內服裝紡織行業的優勢逐漸消失，服裝行業不可避免地將出現產業轉移，將工廠建在海邊，將更有利于PTA產品的出口，適應未來的需要。內陸沿江的布局將逐漸被摒棄。5、PTA產業的未來在東南亞隨著國內民眾環保意識的不斷增強，而且在此過程中PX幾乎被妖魔

22、化。國內建設新的PX項目存在著很大的障礙，因此PX的成本沒法下降。而東南亞有豐富的石油資源，具有建立從石油至PTA產業鏈的條件。隨著國內勞動力成本的不斷上升，東南亞在國際紡織行業中的位置將會越來越高，更多位于中國的紡織企業將會遷至東南亞，這將為PTA或者聚酯行業提供廣闊的市場。隨著東南亞某些國家政局的穩定并且能供應大量優質勞動力、投資環境的不斷改善，在東南亞建設石油至化纖的產業鏈將是可行的。十、A股涉及PTA生產上市公司1、榮盛石化(002493)：國內領先的PTA和聚酯纖維生產企業：公司主要從事PTA和聚酯纖維(滌綸)相關產品的生產和銷售。其中主要產品為PTA以及滌綸牽伸絲(FDY)，滌綸預

23、取向絲(POY)，滌綸加彈絲(DTY)三大系列，各種規格的滌綸長絲，PET切片。公司是全國大型的滌綸長絲生產企業，擁有聚酯產能60萬噸，滌綸紡絲(FDY，POY)57萬噸以及滌綸加彈絲(DTY)25萬噸。與恒逸石化戰略合作：公司與恒逸石化同為聚酯滌綸行業內的大型企業，兩者間的戰略合作關系始于03年合資建設浙江逸盛PTA項目，主要表現在合作投資逸盛大化與浙江逸盛，其中公司控股逸盛大化，持股56%，參股浙江逸盛，持股30%，恒逸石化控股浙江逸盛，持股70%，參股逸盛大化24%。而逸盛大化與浙江逸盛均為PTA生產企業，前者擁有150萬噸實際產能，后者擁有130萬噸實際產能。但雙方均擁有不同供應商和銷

24、售群體，因此不存在業務上的重大沖突。2011年1-12月，逸盛大化實現凈利潤164160.97萬元。PTA：PTA作為重要石油化工產品，90%以上用于生產PET等聚酯產品，由于下游聚酯行業快速發展，國內PTA市場需求強勁。公司通過控股和參股方式共擁有280萬噸PTA實際生產能力，既保證了公司下游產品對PTA的需求，還對外銷售PTA產品。大連逸盛PTA新增的300萬噸產能存在不能按時拿到政府批文延期投產的風險，總計40萬噸長絲項目也有紡絲設備無法按時交貨的風險。2、恒逸石化(000703)：主營PTA：公司是一家專業從事精對苯二甲酸(PTA)，聚酯纖維和化纖加彈絲相關產品的生產與銷售的石油化工行

25、業的龍頭企業，形成了精對苯二甲酸(PTA)，聚酯纖維和化纖加彈絲上下游一體化和規模化的產業格局。截至2011年末，公司參控股PTA產能達到565萬噸，自有權益產能292萬噸，規模居國內第一，公司擁有聚酯纖維權益產能210萬噸，其中滌綸長絲產能95萬噸，聚酯切片78萬噸，滌綸短纖12萬噸，聚酯瓶片25萬噸，不僅規模屬國內第一，而且品種種類也屬業內最豐富。向增發/擴充PTA產能:150萬噸精對苯二甲酸(PTA)改擴建工程項目建設期為2年，項目建成后將新增一套150萬噸/年PTA生產裝置，浙江逸盛將形成256萬噸/年PTA設計產能。預計項目達產后可實現年平均銷售收入138億元(調整前為105億元)，

26、年平均凈利潤7.7億元(調整前12.7億元)，稅后財務內部收益率25.26%(調整前36.76%)，年產9萬噸差別化纖維擴建項目建設期2年，預計項目達產后可實現年銷售收入14.8億元，年平均凈利潤2億元，稅后財務內部收益率20.58%。3、桐昆股份(601233)：公司擬啟動嘉興石化年產120萬噸IPTA項目，總投資22億元，投產后，預計年營業收入達97.2億元，年利潤總額7.28億元，財務內部收益率為32.16%，該項目正向發改委申請報批工作，如能在近期完成審批，公司并計劃在2013年6月之前，完成項目的建設并投產。擬啟動年產27萬噸差別化纖維項目，總投資14.98億元，投產后，預計年均營業

27、收入39.8億元，年利潤總額3.91億元，財務內部收益率為28.60%，該項目已獲得省發改委批文，公司計劃馬上啟動該項目。擬啟動恒騰公司年產40萬噸POY及FDY差別化纖維項目(公司占其88.45%股權)，投產后，預計年均營業收入9.57億美元，年均利稅總額1.2億元，財務內部收益率為32.50%。(已獲股東大會通過)公司首發募集資金30.39億元擬用于嘉興石化年產80萬噸PTA工程，本項目建設期為28個月，投產后第一年即達到100%設計生產能力，本項目產品計劃全部用于公司滌綸長絲的生產，不作對外銷售。項目投產后，公司將從目前“聚酯滌綸長絲”的經營模式發展成為“PTA聚酯滌綸長絲”的經營模式。

28、若假設本項目產品全部對外銷售，則本項目經濟效益估算為：公司將年新增銷售收入48億元(不含稅)，年新增凈利潤4.84億元(企業所得稅率按25%)，稅后會計收益率為15.94%，盈虧平衡點為36.89%。截止2011年末，該項目募集資金實際投入21.30億元，項目進度84.35%，符合計劃進度。PTA產能消化：根據CCFEI預測，2012年我國PTA產能及需求量均將達到2000萬噸左右，若年產80萬噸PTA工程項目2012年投產并于當年完全達產，則公司PTA產量將占當年全國PTA需求量的4%左右。2008-2010年公司PTA需要量分別為81.30萬噸，100.24萬噸和121.09萬噸，募資項目

29、未來的產能消化將得到充分保障。低物耗：嘉興石化年產80萬噸PTA工程項目采用INVISTA(英威達)工藝技術，是目前國際上最為成熟和先進的PTA生產技術，該項目的PX設計消耗為656kg/t.PTA，醋酸設計消耗為36kg/t.PTA，相比較國內領先PTA裝置的PX消耗659kg/t.PTA，醋酸消耗38kg/t.PTA而言，主要原材料的物耗更低，每生產1噸PTA產品，主要原材料PX和醋酸的物耗方面可以節約37元(參考價格：PX按10000元/噸，醋酸按3500元/噸)。按照折能標準，加上其他的公用工程消耗，嘉興石化PTA項目的能耗為110kg標油/t.PTA，與部分國內領先PTA裝置相比每年

30、節省的能耗約為1.2萬噸標油。4、珠海港(000507)：與外資巨頭合作PTA項目:與國際行業巨頭聯合進行精對苯二甲酸(PTA)生產，與英美石油控股，碧辟(中國)，BP環球對珠海碧辟化工注冊資本增至27700萬美元，投資總額至75900萬美元，建設PTA二期。公司占15%。2011年2月，珠海碧辟化工報告，其股東BP公司計劃進一步擴大在華石化業務，包括投資珠海PTA的二期裝置改造和三期擴建項目。計劃中的二期裝置改造項目(珠海碧辟化工投資3億元)將進一步提升二期裝置的產能20萬噸，使PTA總產能達到每年170萬噸。三期擴建項目的生產規模為年產125萬噸PTA。計劃采用BP公司最新的PTA生產技術。項目總投資預計約40億元。(2012年中報披露，報告期生產PTA79萬噸，銷售PTA78.63萬噸，比去年同期增加5%，但銷售收入約59億元人民幣，較去年下降13%。)5、S儀化(600871)公司系中國石化旗下子公司，是國內石化產品生產商之一，公司是目前為數不多的未股改的上市公司。石化產業調整振興規劃著力于通過擴大內需拉動石化產品消費，在建煉油、乙烯等重大項目將得到信貸的重點支持。公司有望從石化行業振興規劃政策的出臺中受益。國際原油價格下跌降低了公司的生產成本。2011年12月，公司與遠