1、呂Q：404450777教材o 國際金融 第四版o 陳雨露o 中國人民大學出版社參考教材o 國際經濟學o 克魯格曼o 中國人民大學出版社o 國際金融 第五版o 姜波克o 復旦大學出版社教學目的o 了解國際金融的體系o 掌握匯率形成、國際金融市場運行、國際金融管理以及國際收支的基本原理o 了解國際金融市場投融資的基本技術o 掌握國際金融分析的思路和基本方法第1章外匯與外匯匯率Foreign Exchange & Exchange Rate教學要點o 了解外匯含義和匯率標價法o 掌握匯率的主要分類o 學習匯率的決定與變動及其經濟影響o 熟悉人民幣匯率制度外匯(Fo

2、reign Exchange)o 動態概念：一國貨幣兌換成另一國貨幣的實踐過程，用以清償國際間的債權債務關系o 靜態概念：用于國際匯兌活動的支付手段和工具o 常見表述：外匯是以外幣表示的，用于清償國際債權債務的一種支付手段外匯的特征o 外匯是以外幣表示的資產，具有可償性n 外匯買賣是債權的轉移n 外匯支付是完成國際間債權債務的清償o 普遍可接受性n 在國際經濟往來中被各國普遍地接受和使用o 可以自由兌換n 能夠自由地兌換成其他形式的或其他貨幣表示的資產外匯產生的淵源 日本日本汽車出口商汽車出口商香水進口商香水進口商法國法國汽車進口商汽車進口商1. 對法出口價值對法出口價值100萬歐元汽車萬歐元

3、汽車香水出口商香水出口商4. 對日出口價值對日出口價值100萬歐元香水萬歐元香水2. 面值為面值為100萬歐元的匯票、萬歐元的匯票、支票或其他支付工具支票或其他支付工具3. 按照約按照約定將日元定將日元兌換兌換100萬歐元萬歐元5. 面值為面值為100萬歐元的匯票、支萬歐元的匯票、支票或其他支付工具票或其他支付工具匯率(Foreign Exchange Rate)o The price of one currency in terms of another is called exchange rate.o 外匯是可以在國際上自由兌換、自由買賣的資產，也是一種特殊商品；匯率就是這種特殊商品的“

4、特殊價格”匯率標價方法o Direct Quotationn USD$100=CNY827.65o Indirect Quotationn CNY 100USD$12.08o US Dollar Quotation n USD$100=EUR75.26n USD$1=JPY￥95.28匯率種類o 從銀行外匯買賣的角度劃分n 買入價（BUYING RATE）n 賣出價（SELLING RATE）n 中間價（MIDDLE RATE）o 按照外匯成交后交割時間劃分n 即期匯率（SPOT EXCHANGE RATE ）n 遠期匯率（FORWARD EXCHANGE RATE匯率種類o 按匯率制定的方法

5、劃分n 基準匯率（BASIC RATE）:本幣與關鍵貨幣之間的匯率n 套算匯率（CROSS RATE）:通過基礎匯率計算的本幣與其他貨幣的匯率匯率種類o 按照交易方式不同劃分n 電匯匯率(T/T Rate)n 信匯匯率（M/T Rate）n 票匯匯率（D/D Rate）o 是否調整通貨膨脹n 名義匯率（Nominal exchange rate）n 實際匯率(Real exchange rate)匯率種類o 按照對外貿易價格比n 名義有效匯率（Nominal effective exchange rate）n 實際有效匯率（Real effective exchange rate）國際金本位制

6、度的特點o黃金作為最終清償手段，是“價值的最后標準”，充當國際貨幣o各國貨幣由黃金鑄成，且鑄幣有重量和成色規定，有法定含金量o金幣可以自由熔化、自由鑄造和自由輸出入o輔幣和銀行券可按票面價值自由兌換為金幣1898美國鼠年紀念幣孫中山誕生百年1839維多利亞5鎊/100鎊金幣1886年100法郎美國原著民公元6世紀法國金幣德國金幣金本位制度下的匯率決定o 鑄幣平價如果1英鎊金幣的含金量為0.8，1美元金幣的含金量為0.2，鑄幣平價為4（0.8/0.2）。若只考慮貨幣價值而舍棄其他因素，則鑄幣平價就等于英鎊與美元間的匯率。鑄幣平價美元含金量英鎊含金量成色美元金幣重量成色英鎊金幣重量11金本位制度下

7、的匯率變動o 供求關系及黃金輸送點$/美國黃金輸出點4.8957英國黃金輸入點 4.8665鑄幣平價 t美國黃金輸入點4.8373英國黃金輸出點出口出口貿易順差貿易順差對本幣需求對本幣需求 本幣升值本幣升值進口進口貿易逆差貿易逆差對外匯需求對外匯需求 本幣貶值本幣貶值紙幣制度下的匯率變動因素o 國際收支差額o 利率水平o 通貨膨脹o 宏觀經濟政策o 投機資本（國際游資）o 政府干預o 經濟實力o 其他因素/$匯率美元供給 均衡水平 對美元需求美元數量外匯供求與匯率變動利率水平與匯率o相對利率水平o利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力o升值的幅度約等于兩種貨幣的利差（利率平價理論

8、）紙幣制度下的匯率利率平價理論o 外匯資產需求n 哪些因素影響外匯資產需求？n 資產收益假定價格不變n 持有資產的風險和資產的流動性o 假定外匯資產在外匯市場的風險和流動性相同 資產收益o國內現金存款回報利率是存款所能獲得的利息率。o外匯資產存款的回報率()1111RR+-=()111ffffffffffREEEREEEEEEREEEREEE+- +-=-=+外匯市場均衡條件利率平價o 當各貨幣存款提供相同的期望回報率：利率平價。n 利率平價意味著所有的貨幣存款是同樣的可取資產。n 利率平價意味著外匯市場套匯是不可能的。ffEERRE-=+均衡匯率的決定利率變動對匯率的影響o 外國利率的上升對

9、匯率的影響o 本國利率上升對匯率的影響利率變動對匯率的影響o 當其他條件相同時，一種貨幣存款利率上升，會使該種貨幣相對于外國貨幣升值。o 利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力；升值的幅度約等于兩種貨幣的利差。ffffEEEERRRREE-=+-=預期變動對匯率的影響o 當其他條件相同時，預期匯率的上升會使當前匯率上升，預期匯率的下降會使當前匯率下降。ffEERRE-=+復習：貨幣的需求與供給o 收入變化對貨幣需求的影響o 貨幣的需求與利率均衡利率的形成o 均衡利率的形成sdMMkYJhR=+-均衡利率的變動o 收入增加對均衡利率的影響o 貨幣供給增加對均衡利率的影響貨幣市場與外

10、匯市場的同時均衡短期貨幣供給增加對均衡匯率的影響o 外國貨幣供給增加對均衡匯率的影響o 本國貨幣供給增加對均衡匯率的影響永久性貨幣供給增加對匯率的影響o假定當前長期均衡o假定實際產出不變匯率超調o 匯率超調n 貨幣供給增加后，本幣的最初貶值會大于長期貶值。n 原因：短期價格水平剛性紙幣制度下的匯率決定o 紙幣與黃金逐漸脫鉤后，通貨膨脹使貨幣實際價值與其代表的名義價值相偏離o 貨幣對外價值由其對內價值決定；貨幣對內價值用購買力來衡量，取決于流通中貨幣數量與貨幣需要量的比較結果o 兩國貨幣之間的匯率取決于各自在國內所代表的實際價值，貨幣購買力的對比成為紙幣制度下匯率決定的基礎紙幣制度下的匯率購買力

11、平價理論o 一價定律o 同樣的商品，當運費和市場壁壘忽略不計時，在不同的競爭市場必須以相同的價格出售。o 購買力平價fPEP=fPEP=貨幣分析法購買力平價的長期匯率o 長期理論，不考慮價格剛性o 購買力平價o 國內價格水平o 同理：國外價格水平fPEP=ssMMkYJhRPPkYJhR=+-=+-ffsfffffMPk YJh R=+-貨幣分析法的經濟含義o 匯率從長期來看取決于貨幣的相對供給量與相對需求量。利率和國內產出的變化只有在影響了貨幣需求的情況下才會使匯率發生變動。o 貨幣供給：一國貨幣供給增加將導致該國貨幣貶值。o 利率：一國利率上升將導致價格水平上升，故而本幣貶值。o 產出水平

12、：一國產出的增長會使該國物價水平下降，本幣升值。利率對匯率的影響辨析o 利率平價：利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力。利率對匯率的影響辨析o 利率平價：利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力。o 購買力平價：一國利率上升將導致價格水平上升，故而本幣貶值。ssMkYJMkYJhRRhh+=+-=-ssMMkYJhRPPkYJhR=+-=+-利率對匯率的影響辨析o 絕對購買力平價 o 相對購買力平價fPEP=00000000000000000011tfffftttttftfffffffttttttfffPEEEPPPPPEEPEEEPPPPPPPPPPPPPPPPP

13、PPpp-=-=-=-=-=-=-利率對匯率的影響辨析o 相對通貨膨脹率對匯率的影響o 通貨膨脹率高的貨幣具有貶值的壓力，而通貨膨脹率低的貨幣有升值的壓力貶值幅度約等于兩種貨幣通貨膨脹率之差（相對購買力平價理論）00fftEEEEEEpp-=-利率對匯率的影響辨析o 利率平價：o 相對購買力平價：o 費雪效應：長期中，如果一國預期通貨膨脹率上升，則該國利率同比例上升，反之亦然。ffEERRE-=+00fftEEEEEEpp-=-ffffRRRRpppp=+-=-利率對匯率的影響辨析o 利率平價短期價格水平不變o 利率平價：利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力。sssffMRMk

14、YJMkYJhRREhhEERRE薤+=+-=-蘄-=+ 利率對匯率的影響辨析o 購買力平價長期價格水平完全調整o 購買力平價：一國利率上升將導致價格水平上升，故而本幣貶值。sssfffMPMMkYJhRPPkYJhRRRRPEPEPpppp蘄蘄=+-=+-蘄-=- 蘄=o 總需求的決定因素:收入水平與短期匯率00(,)DDfffDYCIGNXCabYNXXMMMmYPXXxYEpPNXNX EYp=+=+=-=+=+=-收入水平與短期匯率o總需求的決定因素:o實際匯率：n實際匯率上升使出口上升；使進口商品價格上升、數量下降，假定進口總額下降滿足馬歇爾勒納條件n實際匯率上升對國內商品的總需求增

15、加。00fDfPMMmYXXxYEp=+=+ 馬歇爾勒納條件o 假設：o 貶值改善國際收支的實現條件是00XMXMXMdPdPdEdEBPXE PMPXE PM=-=即:MdMdMEMEdEdE ME= -= -XdXdX EXEdEdE XE=0dBdE馬歇爾勒納條件()()XMXXMMMd PXd E PMdBdEdEdEdPXdX PdPM EdM PEPMdEdE=-輊+犏=-+犏臌0XMXMMdPdPdEdEdX PdM PEdBPMdEdEdE=輊犏=-+犏臌馬歇爾勒納條件o 貶值改善國際收支的實現條件是XMMdX PdM PEPMdEdE+0dBdEXMMXXXdX PdM PE

16、EEEPMdEX PX PdEX P+()11MXMXMXPM EdX EdMEdE XX PdE MPM EEEX P驏+桫-11XMXMXMX PPM EEEEE即 =-+收入水平與短期匯率o可支配收入：n可支配收入的增加使消費支出增加，但出口不受影響的同時進口下降，故而減少了凈出口。因為國內消費支出通常大于進口商品的支出，故而對國內商品的總需求增加。短期均衡和匯率: DD 曲線o 產出、匯率和產品市場均衡(,)fDEPNXNX EYpNXYYCIGNX=- 蘄蘄=+ DD曲線推導o DD 曲線顯示了生產和產出市場在短期均衡時的匯率的組合。o DD 曲線向右上方傾斜，表示匯率上漲引起總需求

17、和總產出增加。o 相對收入水平n 收入增長快的貨幣有貶值的壓力DD曲線的移動o 匯率改變使均衡點沿著DD線引動，其它因素改變引起DD線移動：o 消費C的變動：o 投資I的變動：CADDDCADDDIADDDIADDDDD曲線的移動o 政府支出G的變動：o 稅收T的變動：o 本國價格水平P的變動：o 國外價格水平Pf的變動：GADDDGADDDTCADDDTCADDDPXADDDPXADDDffPMADDDPMADDDo 結論：任何導致總需求增加的因素使DD曲線向右移動；反之，任何導致總需求減少的因素使DD曲線向左移動短期資本市場均衡：AA曲線o 產出、匯率和資產市場均衡o 利率平價：o 收入和

18、生產增加對實際貨幣需求增加，導致國內利率上升，進而導致國內貨幣升值，E下降；當收入和產出減少，國內貨幣貶值，E上升。pfEERRE-=+推導AA曲線o AA曲線反映了貨幣市場和外匯市場同時達到均衡時匯率和產出水平的關系。AA曲線的移動o 國內貨幣供給Ms的改變：o 本國貨幣需求Md的變動o 預期匯率Ee的變動o 外國利率R*的變動SSMREAAMREAAeeEEAAEEAA*REAAREAAddMREAAMREAAAA曲線的移動o國內價格水平P的變動：SSMPREAAPMPREAAP開放經濟的短期均衡o 短期均衡意味著：n 產出市場均衡成立：總需求等于總產出。n 外匯市場均衡成立：利率平價成立

19、。n 貨幣市場均衡成立：實際貨幣供給等于實際貨幣需求。貨幣政策和財政政策的暫時變動o 貨幣政策：央行影響貨幣供給的政策n 假設貨幣政策先影響資產市場o 財政政策：政府影響政府購買和稅收量的政策n 假設財政政策先影響總需求和總產出o 暫時政策改變預計不久的將來會逆轉 ，這樣不會影響到匯率在長時間內的預期。貨幣政策與財政政策暫時變動o 貨幣政策暫時變動o財政政策暫時變動SSMREAAMREAA()()GTADDDGTADDD蘄蕻薤蕃保持充分就業的政府政策貨幣政策永久性變動SPEAAMEAA SDDMPAA 財政政策永久性變動dADDDGMAA 貨幣升值與貶值o 直接標價法本幣匯率變化(舊匯率新匯率

20、1)100%外匯匯率變化(新匯率舊匯率1)100%o 間接標價法本幣匯率變化(新匯率舊匯率1)100%外匯匯率變化(舊匯率新匯率1)100%匯率變化對貿易收支的影響o 影響進出口假設馬歇爾勒納條件成立禳镲镲睚镲镲鉿禳镲镲睚镲镲鉿 本幣貶值價格下降國外需求增加出口品增加出口出口商利潤增加供給增加價格上升國內需求減少進口品減少進口進口商利潤減少供給減少匯率變動對貿易收支的影響o 外匯傾銷n 使本幣對外貶值程度超過對內貶值，提高本國商品海外競爭力，擴大出口，增加外匯收入o J曲線效應n 通過本幣貶值實現國際收支的改善存在“時滯”J曲線效應匯率變動對資本流動的影響o 本幣貶值有利于資本流入，不利于資本流出o 本幣升值有利于資本流出，不利于資本流入o 預期本幣貶值拋本幣、搶外匯資本外逃o 預期本幣升值拋外匯、搶本幣資本流入匯率變化對外匯儲備的影響o 美元儲備時期n 外匯儲備隨美元升貶值而相應變化o 多元化儲備時期n 各種儲備貨幣的利息有別，在外匯市場上升貶不一，