1、債券及利率衍生品業務債券及利率衍生品業務交流與合作交流與合作中信銀行中信銀行內容提要n債券及利率衍生品市場介紹n市場展望n中信銀行的資源和業務合作第一部分第一部分債券及利率衍生品市場介紹債券及利率衍生品市場介紹一、債券市場實務一、債券市場實務- -資產類型資產類型4一、債券市場實務一、債券市場實務- -本幣市場組織結構本幣市場組織結構5一、債券市場實務一、債券市場實務- -本幣市場交易成員結構本幣市場交易成員結構6一、一、債券市場實務債券市場實務- -本幣市場產品結構本幣市場產品結構7一、一、債券市場實務債券市場實務- -本幣各品種系統交易方式本幣各品種系統交易方式交易品種交易品種詢價詢價點擊

2、成交點擊成交信用拆借質押式回購買斷式回購現券買賣資產支持證券交易債券遠期利率互換遠期利率協議8一、債券市場實務一、債券市場實務- -本幣市場債券產品結構本幣市場債券產品結構數據來源:Wind資訊國債 27.01 %地方政府債 3.42 %金融債 34.17 %企業債 8.38 %公司債 2.2 %中期票據 9.45 %短期融資券 4.73 %定向工具 4.28 %政府支持機構債 2.93 %9一、債券市場實務一、債券市場實務- -本幣市場組織結構本幣市場組織結構只能通過做市商代理交易進入市場的中小金融機構及非金融機構以做市商為核心的可以直接參與債券市場的金融機構10二、利率衍生品業務概況二、利

3、率衍生品業務概況l利率類衍生產品的大發展是伴隨著利率市場化的推進而爆發的。但與此同時，由于其交易屬性，從利率市場化國家的統計數據看，其交易主要來自于金融機構自身的利率風險管理需求和交易需求。l從2005-2011年國際清算銀行提供的數據看，過去6年來，報告交易商（即我們所說的核心交易商)的市場份額平均為29%，其他金融機構（主要是保險和基金公司）的市場份額高達64%，非金融機構的市場份額不足7%。l非金融機構的交易大部分在貨幣政策的拐點附近時點達成。2011年以來，由于市場利率波動較小，且處于低利率環境中，企業進行的利率衍生品交易份額進一步下降至4.9%。11二、人民幣利率衍生產品市場概況二、

4、人民幣利率衍生產品市場概況n人民幣利率衍生產品發展歷程1996-19991996-1999我國于1996創建了人民幣同業拆借市場。1996年，財政部在證券交易所市場通過招標發行國債，實現了市場化定價。1999年財政部在銀行間市場通過招標方式發行國債。經過近20年的發展，銀行間市場形成了包含信用拆借、現券買賣、質押式/買斷式回購、債券遠期、利率互換、遠期利率協議等多品種多層次的市場體系，涵蓋央票、國債、金融債、信用債等券種，跨越隔夜到30年的完整的期限結構2005-20062005-20062005年，同業存款實現市場化定價。2006年Shibor試運行，2007年正式發布。2005年6月銀行間

5、市場推出了債券遠期交易品種，06-09年，債券遠期交易規模快速攀升，09年全市場成交6460億元。2009年以后，交易量明顯萎縮，至2012年，全市場債券遠期共達成56筆，名義本金為166.3億元。2013年,全市場成交僅1筆,名義本金1.01億，債券遠期市場發展接近停滯。200620062006年，基于資產和負債管理的不同需求，國內兩家銀行自發進行了首筆利率互換交易。2006年2月，中國人民銀行正式出臺了關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知，人民幣利率互換業務正式開動。 20072007 為滿足金融機構管理短期資金利率風險，同時管理利率互換頭寸的需求，2007年9月，中國人民銀行發布

6、了遠期利率協議業務管理規定。人民幣遠期利率協議業務誕生。12二、人民幣利率衍生產品市場概況二、人民幣利率衍生產品市場概況市場規模市場規模l2008-2009年受到國際金融危機的影響，全球的場外金融衍生產品市場一度低迷，人民幣利率衍生品市場僅保持平穩發展。l隨著全球經濟的復蘇和金融市場信心的恢復，在人民幣利率市場化進程的推動下，人民幣利率衍生產品市場從2009年以來加速發展，2012年的市場規模較2008年增長了6-7倍，達到2.88萬億。l2011-2013年，人民幣利率衍生產品作為最重要的利率風險管理工具，在金融市場和實體經濟開始廣泛運用。l中外資銀行、證券公司和保險公司積極參與人民幣利率衍

7、生品市場，除了交易賬戶之外、投資帳戶、司庫、理財、資產負債管理等業務開始重視人民幣利率衍生品在利率風險管理中的運用。l2013年，人民幣利率衍生產品市場交易量達26232萬億元。13二、人民幣利率衍生產品市場概況二、人民幣利率衍生產品市場概況市場監管市場監管人民幣利率衍生品市場由中國人民銀行（包括銀行間市場交易商協會和中國外匯交易中心）進行管理，包括內部管理制度的備案、主協議的簽署、規范交易機制以及數據監控。行業監管行業監管 各類型金融機構開展利率衍生品業務之前都須經過對口的監管機構許可。銀行開展利率衍生產品需獲得中國銀行業監督管理委員會的許可。市場參與者市場參與者2008年市場參與者約有35

8、家，包括20家中資銀行和15家外資銀行，其中外資銀行的交易量占比約55%。由于利率衍生品的無本金交割和表外特征，越來越多的外資銀行積極參與到市場中來，踴躍開展人民幣利率衍生品交易。經過五年的發展，目前市場參與者約63家，其中中資銀行28家，外資銀行22家，證券公司10家，保險公司3家。市場分層市場分層據2008年中國人民銀行關于開展人民幣利率互換業務有關事宜的通知，全國銀行間債券市場參與者（以下簡稱市場參與者）中，具有做市商或結算代理業務資格的金融機構可與其他所有市場參與者進行利率互換交易，其他金融機構可與所有金融機構進行出于自身需求的利率互換交易，非金融機構只能與具有做市商或結算代理業務資格

9、的金融機構進行以套期保值為目的的利率互換交易。14二、人民幣利率衍生產品市場概況二、人民幣利率衍生產品市場概況我行為銀行間市場人民幣利率衍生品核心做市商之一，市場趨勢把握能力強，定價能力我行為銀行間市場人民幣利率衍生品核心做市商之一，市場趨勢把握能力強，定價能力突出，承接大量客盤委托。突出，承接大量客盤委托。15二、人民幣利率衍生產品市場概況二、人民幣利率衍生產品市場概況基準利率基準利率活躍活躍期限期限市場市場占比占比優勢優勢劣勢劣勢主要用途主要用途FR0075年以內年以內64%基準利率本身已經完全市場化，能夠廣泛地運用于金融機構避險和投機，在債券市場投資機構間較受歡迎與企業融資缺乏相關性，因

10、此缺乏最主要的企業機構的支持，成為主要的投機套利工具交易型機構主要參與的交交易型機構主要參與的交易品種，個別交易賬戶鎖易品種，個別交易賬戶鎖定融資成本的工具。定融資成本的工具。Shibor3M5年以內年以內11%短期資金利率風險管理的重要工具，參考利率本身的穩定性較好適用范圍較小，以套利交易為主投資賬戶投資賬戶Shibor債的保值債的保值工具。工具。Shibor隔夜隔夜3年以內年以內23%以此為基準的浮動利率債券越來越多，投資和套期保值需求日益強烈；參考利率本身不可成交，報價的人為因素較大，對其利率走勢缺乏判斷的依據和辦法。個別交易賬戶的成本鎖定個別交易賬戶的成本鎖定工具，流動性管理的風險工具

11、，流動性管理的風險對沖工具。對沖工具。一年定存一年定存5年以內年以內1%與企業資產有較強的相關性，容易被企業接受和使用。以一年定存為基準的浮息債的持有者具有套期保值的需求。基準利率的定價權不在市場，且缺乏對沖工具，因此報價水平較高，管理風險效果不強，導致交易量下降。投資賬戶投資賬戶Depo債的保值工債的保值工具。保險公司協議存款的具。保險公司協議存款的保值工具。企業的套期保保值工具。企業的套期保值工具。值工具。貸款利率貸款利率5年以內年以內1%與企業的債務有直接關系，可以用此品種來管理債務成本。基準利率定價權尚未完全市場化，缺乏對沖工具，因此成本較高，流動性相對較弱。企業債務的套期保值工具企業

12、債務的套期保值工具。交易品種交易品種16第二部分第二部分市場展望市場展望一、新常態：經濟增長中樞下行一、新常態：經濟增長中樞下行我國經濟潛在增長率展望：基于麥迪遜數據的測算結果我國經濟潛在增長率展望：基于麥迪遜數據的測算結果測算方法測算方法GDPGDP年均增速（年均增速（% %）GDPGDP增速趨勢性下降的拐點增速趨勢性下降的拐點2011-20152011-20152016-20202016-2020對應年份對應年份人均人均GDPGDP（19901990年國際元）年國際元）基于全國數據預測基于全國數據預測6.5201620161160811608基于省級數據預測基于省級數據預

13、測7.3201420141068010680基于用電量基于用電量9 97.27.22013201398539853基于汽車保有量基于汽車保有量9.49.47 7201720171296712967基于鋼鐵累計產量基于鋼鐵累計產量7.3201720171251412514基于汽車產量基于汽車產量7.2201720171232012320基于鋼鐵產量基于鋼鐵產量6.7201320131014510145均均 值值7.12013-20172013-2017114411144118一、新常態：經濟增長中樞下行一、

14、新常態：經濟增長中樞下行數據來源:Wind資訊工業增加值走勢工業增加值:當月同比工業增加值:環比:季調(右軸)11-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q211-Q411-Q3810121416182019GDPGDP增速增速二、二、CPICPI未來未來1 1年壓力有限年壓力有限2021三、貨幣政策：三、貨幣政策：全面寬松幾無可能，定向調控依全面寬松幾無可能，定向調控依然可期然可期貨幣政策基調貨幣政策基調：保持適度流動性，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，

15、為結構調整和轉型升級創造穩定適宜的貨幣金融環境。有效防范系統性金融風險，促進經濟持續健康發展。貨幣政策工具貨幣政策工具：綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合（常規公開市場操作工具及SLO、SLF的靈活使用)，有效調節市場流動性。 進一步增強價格調控及傳導機制的作用，公開市場回購利率將成為央行貨幣政策的中介目標，對市場資金面的影響將越發重要。數量型調控指標，信貸額度指標控制的重要性和有效性將逐步降低。利率市場化利率市場化：進一步健全市場利率定價自律機制，提高金融機構自主定價能力。繼續推進同業存單發行和交易，探索發行面向企業及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產品市場化定價范圍。繼續培育上海

16、銀行間同業拆借利率（Shibor）和貸款基礎利率（LPR），建設較為完善的市場利率體系。建立健全中央銀行的利率調控框架，強化價格型調控和傳導機制。 21四、風險因素：四、風險因素：房地產房地產“降價跑量降價跑量”效果初現，效果初現，有待繼續觀察有待繼續觀察數據來源:Wind資訊十大城市:商品房存銷比(面積):當周值30大中城市:商品房成交面積:當周值(右軸)十大城市:商品房成交面積:當周值(右軸)2014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-0354545757606063636666696972727575%120120160160200200

17、240240280280320320360360400400數據來源:Wind資訊百城住宅價格指數:環比(右軸)百城住宅價格指數:同比122012032013062013092013122013032014062014122012092012062012032012-2024681012%-0.9-0.6-0.30.01.222四、風險因素：四、風險因素：美國加息預期升溫美國加息預期升溫勞動力市場進一步改善勞動力市場進一步改善初領失業金人數四周移動平均初領失業金人數四周移動平均23四、風險因素：四、風險因素：美國加息預期升溫美國加息預期升溫房屋市場持續復蘇房屋市場持續復蘇24

18、四、風險因素：收益率曲線過于平坦四、風險因素：收益率曲線過于平坦國債10Y-1Y期限利差為回落10BP至44BP，2006年以來的均值為108BP，曲線繼續平坦化，長端下行需更強的驅動力。25五、市場走勢影響因素小結五、市場走勢影響因素小結有利因素不利因素政策風險 房地產市場尚無顯著起色 工業產成品庫存仍走高、價格創新低 政策寬松預期仍未消除 流動性有望整體保持平穩 曲線極度平坦化，長端下行空間有限 臨近四季度，交易性倉位較為謹慎 股市債市蹺蹺板效應 針對企業及個人的大額存單推出 銀行獲準參與國債期貨 美國削減購債計劃完畢后，加息預期升溫26六、市場展望六、市場展望27短期來看，收益率曲線的平

19、坦化本已制約中長期債券的下行空間，隨著地產新政預期向好，及金融數據預期改善，市場將面臨震蕩調整風險。中長期來看，經濟增長中樞下行為新常態，通脹無憂，企業融資成本高的問題亟待解決，預計收益率上行幅度有限，后市仍將呈現震蕩下行態勢。但空間也已相對有限。期間，美國升息、利率市場化等階段性熱點仍將導致市場波動較大。七、利率市場化：七、利率市場化：20132013年以來，利率市場化改革打響攻堅戰年以來，利率市場化改革打響攻堅戰28Page Page 2929隨貸款利率市場化逐步完成，最核心的人民幣存款利率市場化也在有序啟動，同業大額隨貸款利率市場化逐步完成，最核心的人民幣存款利率市場化也在有序啟動，同業

20、大額CDsCDs已已經在去年底推出，很快將全面鋪開至企業和個人客戶，利率全面由市場自主定價趨勢日趨明顯經在去年底推出，很快將全面鋪開至企業和個人客戶，利率全面由市場自主定價趨勢日趨明顯。利率市場化步伐仍在穩步向前。利率市場化步伐仍在穩步向前。根據國際經驗根據國際經驗利率市場化后利率市場化后銀行存款增速有所上升，但存款穩定性下降銀行存款增速有所上升，但存款穩定性下降存貸利差迅速縮小，之后隨著銀行競爭格局穩定后逐存貸利差迅速縮小，之后隨著銀行競爭格局穩定后逐漸有所回升漸有所回升銀行存貸款利率普遍經歷從上升到回落的過程銀行存貸款利率普遍經歷從上升到回落的過程銀行風險偏好提升，客戶結構下沉銀行風險偏好

21、提升，客戶結構下沉七、利率市場化：挑戰七、利率市場化：挑戰存款利率放開，影響銀行盈利模式存款利率放開，影響銀行盈利模式1 129Page Page 3030利率市場化的推進使得金融市場參與主體日益多元化，這將逐步影響銀行在主利率市場化的推進使得金融市場參與主體日益多元化，這將逐步影響銀行在主流市場的定價權，商業銀行原有的市場優勢將有所減弱。利率市場化的推進使流市場的定價權，商業銀行原有的市場優勢將有所減弱。利率市場化的推進使得金融市場的的運行規律發生了較大變化，波動頻率和幅度將不斷加大。得金融市場的的運行規律發生了較大變化，波動頻率和幅度將不斷加大。商業銀行商業銀行企業財務公司企業財務公司信托

22、公司信托公司基金類機構基金類機構外資銀行外資銀行證券公司證券公司市場參與主體多元化、市場波動加大挑戰原有盈利模式市場參與主體多元化、市場波動加大挑戰原有盈利模式2 2七、利率市場化：挑戰七、利率市場化：挑戰3031八、金融機構運營中需要重視和研究準備的事宜八、金融機構運營中需要重視和研究準備的事宜32資產負債管理部門應充分重視全行資產負債的利率缺口，對資產負債中存在的期限錯配風險、重定價周期風險等利率風險有充分的監測、統計和防范。同業業務是對利率風險和流動性風險的直接運營業務，應充分研判金融市場波動，并對利率風險進行管理。隨著債券資產規模的擴大，市值管理和市值波動對全行收益帶來的影響值得關注。

23、債市實質性違約的出現，要求銀行將債券投資的信用風險管理需切實納入整體信用風險管理體系第三部分第三部分中信銀行的資源及合作中信銀行的資源及合作即、遠期結售匯即、遠期外匯買賣貨幣掉期、貨幣互換貨幣期權外幣利率衍生品債券交易人民幣利率衍生品信用市場債券承、分銷貴金屬交易貴金屬保值貴金屬融資貴金屬租賃本外幣債券投資國債、地方政府債、政 策性金融債承、分銷衍生品保值資產組合理財本外幣結構性理財代客境外理財債券代理結算外匯做市投資管理司庫業務資產管理人民幣利率做市本外幣拆借、債券回購人民幣同業存單外幣可轉讓大額定期存單人民幣國庫現金管理 貴金屬一、中信銀行金融市場部組織結構及業務范圍一、中信銀行金融市場部

24、組織結構及業務范圍部門分工調整后，代客資產管理部部分職責調整至市場分析部，同時綜合管理部職責將得到進一步加強。3435二、中信銀行利率業務資源二、中信銀行利率業務資源l 核心債券做市商l 人民幣利率衍生品核心做市商l 信用衍生品核心做市商l 人民銀行“合規審慎工作小組”成員，“shibor工作小組”副組長單位l 非金融企業債務融資工具主承銷商和承銷商l 國債甲類承銷商、各類政策性金融債承銷商l 公開市場一級交易商362006-2013年：l 銀行間債券市場優秀做市商l 債券自營業務優秀結算成員l 全國銀行間同業拆借中心優秀交易成員l 銀行間債券市場交易100強l 銀行間債券市場交易活躍100強

25、l 最具市場影響力獎l 自營交易業績持續超越市場基準。二、中信銀行利率業務資源二、中信銀行利率業務資源債券債券年份年份200820092010201120122013交易量（億）交易量（億）7873551212127023032600市場占比市場占比31%8%12%7%11%9.9%近年來我行成交量及市場占比：近年來我行成交量及市場占比： 我行自2006年獲得銀監會頒發的衍生品業務資格即開始參與人民幣利率衍生產品市場，獲得人行批準的“利率衍生品市場的核心交易商”資格。 連續被外匯交易中心評為最佳衍生產品交易商。 交易最為活躍的中資銀行之一，市場成交量占比持續穩定在10左右， 積極參與產品創新。

26、2007年達成國內首筆FRA（遠期利率協議）業務；2013年10月貸款基礎利率機制（LPR）推出之后，中信銀行與花旗銀行成交了首筆以貸款基礎利率為基準的利率互換交易，該筆交易被寫入2013年三季度貨幣政策執行報告。 我行是目前市場唯一一家有總分行間利率衍生品交易系統的金融機構。37二、中信銀行利率業務資源二、中信銀行利率業務資源利率衍生品利率衍生品三、業務合作三、業務合作資金投資資金投資38四三一充分利用我行研究資源和信息資源優勢，跟進金融改革步伐充分利用我行的債券一級市場資源，參與信用債和利率債市場，獲得更多的債券供給和更廣泛的可配置債券資產資源充分利用我行核心債券做市商優勢和信息優勢，參與

27、債券交易，享受市場開放和市場改革帶來的紅利，并盡可能減小風險承擔充分利用我行理財業務的綜合平臺和資源優勢，在結構性存款、常規理財產品和個性化特殊需求理財產品方面進行探索和合作，提升資金收益，滿足各自機構獨特的資金特性和要求。二39三、業務合作三、業務合作風險管理風險管理 充分研究和參與利率衍生品業務，在資產負債利率缺口管理、流動性風險管理、同業業務和債券業務風險管理方面進行密切合作，防范存款利率改革中可能帶來的沖擊，贏得發展的先機： 嘗試通過參與利嘗試通過參與利率衍生品業務，率衍生品業務，提升資產回報率、提升資產回報率、降低負債成本波降低負債成本波動的風險、提升動的風險、提升盈利能力盈利能力充

28、分分享我行充分分享我行8年來利率衍生品年來利率衍生品業務的交易經驗業務的交易經驗和成敗得失，掌和成敗得失，掌握利率衍生品業握利率衍生品業務的管理思路務的管理思路參與了解利率衍參與了解利率衍生品業務的業務生品業務的業務體系和風險管理體系和風險管理體系，提前進行體系，提前進行業務布局業務布局40依托技術進步和金融創新，許多商業銀行逐步開始利用強大的信息系統，在現代商業銀行經營理念下采用FTP定價技術以及其他先進的定量管理工具進行全方位精細化管理。先進的系統和理念對傳統商業銀行盈利模式進行了提升和轉變，商業銀行實現將利率風險集中到總行進行管理，對各類風險進行分類、剝離和計量，從而通過主觀的市場預判，

29、引導業務發展方向。但是，主觀判斷不僅沒有消除風險，甚至有可能擴大風險，資產負債管理部門對于利率風險敞口尚需有效地管理起來。目前，國內的個別銀行已經行動起來，嘗試利用人民幣利率衍生產品結合全行經營目標有針對性的管理利率風險，取得了良好效果。在利率市場化加速推進的背景下，銀行的資產負債管理部門應盡快應用人民幣利率衍生產品管理利率風險，我行可以全面提供人民幣利率衍生產品的報價、交易和市場研究等服務，提供定量分析、情景模擬、風險定價等方面支持，從而協助有關機構的資產負債管理部門豐富決策依據，提升精細化管理水平。 計劃財務和資產負債管理部門應盡快使用人民幣利率衍生產品管理利率缺口計劃財務和資產負債管理部門應盡快使用人民幣利率衍生產品管理利率缺口4041去年6月銀行間市場出現的“錢荒”給市場帶來巨大震動，銀行間貨幣市場利率全面飆升且巨幅波動。司庫和流動性管理部門，同時面臨資金流入和資金流出的不確定性，更重要的是面臨流入和流出資金的價格波動。因此，司庫部門可對短期資金