1、經濟研究專題課程論文次二.工：皺眨了對互聯網金融監管的思考一一以眾籌為例摘要互聯網金融是時下最熱議的金融話題，人們在不斷地探討互聯網金融對于我國實 體經濟的意義。其中，眾籌融資模式作為互聯網金融的代表之一，更是引起了人們的 激烈討論。有人對盲目崇拜，有人對其妖魔化。而作為互聯網金融的代表之一的眾籌, 也著實給我國的金融監管出了一個難題。故本文將以辯證的思想來和大家分析并探討 眾籌的金融監管問題。本文將介紹眾籌的概念和相關模式，探討其對于我國經濟發展 的價值。揭示其存在的問題并提出相應的監管建議。關鍵詞：互聯網金融眾籌模式金融監管一、眾籌融資的概念 錯誤！未定義書簽。二、眾籌融資模式 錯誤！未定

2、義書簽。（一）基于捐贈的眾籌 錯誤！未定義書簽。（二）基于獎勵或事前銷售的眾籌 錯誤！未定義書簽。（三）基于貸款（或債務）的眾籌 錯誤！未定義書簽。（四）股權眾籌融資 錯誤！未定義書簽。三、我國眾籌融資現狀 錯誤！未定義書簽。四、眾籌融資的價值錯誤！未定義書簽。（一）有利于促進小微企業的發展 錯誤！未定義書簽。（二）激發 草根”創新.錯誤！未定義書簽。五、眾籌融資面臨的問題 錯誤！未定義書簽。（1） 眾籌融資的合法性 錯誤！未定義書簽。（二）眾籌產品退換貨與欺詐風險錯誤！未定義書簽。（三） 投資者訴訟權益難以保障 錯誤！未定義書簽。六、監管建議錯誤！未定義書簽。（一）出臺相應的法律法規 錯誤！

3、未定義書簽。（2） 建立行業自律組織與行業準入.錯誤！未定義書簽。（3） 建立ADR訴訟制度 錯誤！未定義書簽。（四）加強投資者教育，提高風險識別能力和防范意識 錯誤！未定義書簽七、總結錯誤！未定義書簽。參考文獻 錯誤！未定義書簽。一、眾籌融資的概念眾籌是一種大眾通過互聯網相互溝通聯系，并匯集資金支持由其他組織和個人發 起的活動的集體行動。企業或個人通過互聯網介紹自身的籌資需求和描述自己的項目， 大眾根據情況選擇企業或個人項目進行小額的投資，并獲得一定的報酬。2005年，美國開始出現一些為企業和個人提供眾籌服務的網站；2009年眾籌網站Kickstarter的出現，使眾籌走入大眾和媒體的視野；

4、2012年美國頒布的促進創業企業融資法案使 眾籌合法化。近兩年，國內眾籌模式發展開始起步，“點名時間”、“天使匯”、“大家投”、 “京東眾籌”等一些網站仿照美國眾籌網站相繼建立起來。這將對我國互聯網金融，以及投融資模式的創新發展，產生重要的推進作用。二、眾籌融資模式眾籌包括四種基本類型，即：基于捐贈的眾籌、基于獎勵或事前銷售的眾籌、基 于股權的眾籌、基于貸款或債務的眾籌。（一）基于捐贈的眾籌基于捐贈的眾籌是指眾籌的過程中形成了沒有任何實質獎勵的捐贈合約。近十年來，很多非政府組織都采用這種模式為特定項目吸引募捐。 與傳統的募捐活動不同， 基 于捐贈的眾籌模式通常是為某一特定項目募捐或進行戴帽貸款

5、，因此，捐贈者由于知 道募捐的款項的具體用途，從而更愿意捐贈更高數額。同時，如果對特定項目的運作過程持續進行跟蹤并發布相關信息，捐贈者更愿意進行捐贈，且保持更高的忠誠度。總之，基于捐贈的眾籌的捐贈者的主要動機是社會性的，并希望長期保持這種捐贈關系。通常，基于捐贈的眾籌所涉及的項目主要是金額相對較小的募集，包括教育、社 團、宗教、健康、環境、社會等方面。i（二）基于獎勵或事前銷售的眾籌基于獎勵的眾籌是指項目發起人在籌集款項時，投資人可能獲得非金融性獎勵作為回報。這種獎勵僅是一種象征，也可能是由某投資人來提供。如， VIP資格、印有 標志的T恤等。通常這種獎勵并不是增值的象征， 也不是必須履行的責

6、任， 更不是對 商品的銷售。基于獎勵的眾籌通常應用于創新項目的產品融資，尤其是對電影、音樂 以及技術產品的融資。事先銷售則是指銷售者通過在線發布新產品或服務信息，對該產品或服務有興趣的投資者可以事先訂購或支付，從而完成眾籌融資。該模式在一定 程度上可以替代傳統的市場調研和進行有效的市場需求分析。同時，投資者參與事前 銷售的動機除了希望產品或服務被生產出來外，在產品真實銷售時獲得折扣也是其中原因之一。（三）基于貸款（或債務）的眾籌與向銀行借款不同，基于貸款的眾籌主要是指企業（或個人） 通過眾籌平臺向若干出資者借款。這一過程中，平臺的作用是多樣的。一些平臺起到中間人的作用； 一些平臺還擔當還款的責

7、任。同時，企業（或個人）融資可能是為自身發展，也可能是為某社會公益項目進行無利息的借貸融資。因此，基于貸款的眾籌平臺可能為出資 者提供利息，也可能不提供利息。（四）股權眾籌融資股權眾籌融資是指眾籌平臺通過向出資者提供證券來為項目所有人籌集大量資 金。通常，股權眾籌融資常用于初創企業或中小企業的開始階段，尤其在軟件、網絡 公司、計算機和通訊、消費產品、媒體等企業中應用比較廣泛。除了上述基本類型外，眾籌融資在運作過程中還衍生出一些其他模式。如，收益共享、實物融資、混合模式等。其中，收益共享是指出資者通過對公司未來收入共 享或專利融資來作為回報方式；實物融資是指出資者以產品或服務替代現金為融資者2進

8、行融資。三、我國眾籌融資現狀中國眾籌的發展處在起步的階段，由于缺乏相關法律法規，眾籌一度游離于非法集資的邊緣。國內的IT人士借鑒美國眾籌平臺， 成立了一批類似的網站。“點名時間” 是成立于2011年的中國眾籌網站，它仿照 Kickstarter的商業模式運作。網站的規章制 度，甚至頁面設計都參考Kickstarter的風格。在完成了幾個經典項目的眾籌活動后，點名時間獲得了國內知名網站和媒體的支持與關注。“淘夢網”的商業模式與“點名時間” 類似，不同的是，該網只針對微電影進行眾籌，旨在打造國內最大的微電影籌資平臺。 2013年10月，國內借鑒眾籌理念的融資平臺“天使匯”被“新聞聯播”報道，成為互

9、 聯網金融創新的典范。成立于 2011年的“天使匯”自成立至今共有 70余個項目完成 籌資，總籌資額高達2億余元人民幣。四、眾籌融資的價值（一）有利于促進小微企業的發展我國正處于經濟結構調整和轉型升級的特殊時期，中央制定了 “用好增量、盤活 存量”的金融業方針和政策引導大量民間金融資源轉向支持實體經濟的發展，特別是 新經濟的發展。小微企業是新經濟增長點的重要潛在元素，更是深化改革的主要推動 力量。但是由于小微企業的先天性缺陷，很難從銀行等正規金融渠道以合理價格獲得 融資。股權眾籌作為一種專門針對創新型小微企業的互聯網權益融資形式，打開了 “微天使”的大門，給予普通群眾投資創新型小微企業的權利、

10、機會和渠道。股權眾籌由 于極大地降低了初創企業的準入門檻，必定引發小額民間資金的投資熱情，極大提高 了小微企業股權融資的成功率。同時，由于股權融資不需要定期支付利息和本金，小 微企業沒有負債壓力，能將全部募集的資金投入產品創新之中，有利于自身快速發展，3提高創業的成功率，進而促進經濟結構轉型升級（二）激發“草根”創新眾籌模式不僅是一種投融資活動，還作為一種創新模式，激發“草根”創新。互 聯網的技術特征和商業民主化進程決定了 “草根”創新時代的到來，每個人 （文藝、科 技人才等）都可以發揮自身的創新與研發能力，并借助社會資源把自己的創意變為現實 的產品。眾籌模式為每個“草根”創新者（即項目發起人

11、）提供了獲取資金、市場和人 脈等重要資源的平臺，而不同的投資人因為有著不同的專業背景以及不同的價值觀， 他們可以直接對項目提出自己的觀點和意見，項目發起人會對此認真評估并進一步完 善方案。雙方的互動拉近了生產者與消費者之間的距離，這種注重用戶交流和體驗的 行為類似于“大規模定制”行為，極大地降低了產品的市場風險。五、眾籌融資面臨的問題（一）眾籌融資的合法性我國至今還沒有出臺相關的法律文件來確認眾籌融資的合法性，雖然證監會在 2014年3月，主觀上承認了眾籌融資的合法性，并將其納入監管。但是這還是沒能給 眾籌融資披上合法的外衣，這給眾籌融資的發展造成了極大的阻礙。特別是眾籌模式 中的股權眾籌，面

12、臨著極大的非法集資風險。我國證券法第10條規定：“未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券。有下列情形之一的，為公開發行：1.向不特定對象發行證券的。2.向特點對象發行證券累計超過 200人的。3.法律、行政法規 規定的其他發行行為。非公開發行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開的方式。 股權眾籌實質上就是借助網絡平臺通過買賣股份實現投融資的過程，該行為性質類似 發行證券。由于股權眾籌融資是基于互聯網中的眾籌平臺實現的，互聯網的公開性、交互性使得股權眾籌起初面臨的總是不特定的投資者。為了不觸碰法律紅線，一些眾籌網站 對投資者進行了相關的投資者實名認證與投資資格認證。試圖將其轉化為特定的投

13、資 者，但能否一這種方式進行轉化，還有待商榷。另一方面，人數限制問題。即便股權 眾籌面向的是特定對象，其累計人數也不能超過 200人。因此，項目的融資過程中還 要嚴格控制投資者的人數。如“大家投”網規定項目中的領投人和跟投人的最低投資 額度分別為項目融資額度的5%和2.5%,起到嚴格限制人數的作用。通過對上述條件 進行考慮后發現，股權眾籌需要對其運作模式進行嚴格的管控或采取特殊方式才能規 避證券法的限制，而這種規避方式從法律解釋的角度來看往往又是不可靠的。（二）眾籌產品退換貨與欺詐風險首先，由于眾籌的產品都是一些比較新穎的產品，可能其需要的生產設備分散在 諸多生產商之間，這在一定程度上，會延長

14、眾籌產品的生產周期。而眾籌產品的生產 量一般都較小，一般在幾萬件之間。這么小的生產量，難免受生產商的不待見。基于 經濟動機，生產商就會優先生產生產量大的產品。此時，眾籌產品的生產周期就會被 延長。其次，眾籌產品的生產質量難以保障。一般來說，眾籌產品只能在一些小生產 商的生產車間進行生產。這些小生產車間的生產設備與員工生產能力，也許只是剛好 滿足產品生產的需求而已。這些小廠商對生產前的員工培訓投入又極其有限。因此， 此時眾籌商品的質量就難以得到保障了。 眾籌商品的生產周期短則2、3月，長則1年。即使消費者在經過漫長的等待之后，拿到了眾籌的產品。但是產品的質量卻出現 了問題，消費者想進行退換。其退

15、換貨物的權力也難以保障。一方面是很多眾籌廠商 有明文規定，不接受退換貨。廠商的之所以敢這么做，就是因為國家的退換貨商品里 沒有規定眾籌商品享有退換貨的權力。另一方面，即使廠商同意退換貨。因為生產的 貨物同質性強，有很大的可能換取的商品也是有質量問題的。如果消費者提出退貨要 求，廠商就各種刁難，基本上就是拒絕退貨的結果。消費者拿到商品可能還是比較好 的結果，有些消費者有可能人貨兩空。據零壹財經統計，截止 2014年8月底，國內至 少已有80家眾籌平臺，其中有10家倒閉或已無運營跡象，3家發生業務轉型。而消費者在眾籌平臺倒閉后，無法再通過平臺來獲取自己應得的商品。更有甚者，整個眾籌 平臺就是一個欺

16、詐平臺。網站管理者與廠商，進行眾籌后就卷款私逃。只剩下被欺騙 的消費者。（三）投資者訴訟權益難以保障眾籌投資者訴訟權益難以保障，主要是基于兩個原因。首先，在互聯網平臺上， 投資人只能根據眾籌網站提供的相關信息去判別眾籌項目的投資價值。但有些眾籌項 目為了眾籌項目獲得成功，就會進行一些虛假的描述來欺騙消費者。比如一款新穎的 產品難以產生實用效益，但該產品在眾籌時卻告知投資者能產生實用效益。這就對投 資人構成了欺詐，但是投資人卻難以追究眾籌項目的責任。因為眾籌項目的發起人很 可能已不知身在何處，而眾籌平臺又以“中介”身份避嫌。此時的投資人，很難找到 為眾籌項目負責的人。其次，就算能找到眾籌項目負責

17、人或者眾籌平臺非常樂意接受 投資人的訴訟。但眾籌平臺上進行投資的投資人，一般都是資金量較小的小投資人。 因此，他們很難有動機去支付和自己投入眾籌項目相當或者遠遠大于其投入的訴訟費 用。故眾籌項目投資人面臨著有苦難訴，想訴不能訴的困境。這使投資人的訴訟權益 受到了極大的侵害。六、監管建議（一）出臺相應的法律法規避免眾籌面臨法律問題的最根本的解決措施， 就是積極推動我國眾籌法案的出臺 很多西方發達國家已經看到了眾籌模式給國家經濟注入了強大的活力，為了推動他們 國內眾籌平臺的發展，早就已經推出眾籌法案來確立眾籌的合法性。我國作為當今世 界第二大經濟體，也深感眾籌模式的強大活力。因此也需及早確立眾籌的

18、相關合法地 位。這樣可以使行業的風險降低，發展得到規范，投資者的權益也有了保障。（二）建立行業自律組織與行業準入眾籌行業應該建立一個屬于本行業的自律組織，對眾籌產品的質量標準作出相應 的規范。國家消費者權益保障協會，也應積極推動網絡眾籌產品加入退換貨保障條例 此外，眾籌平臺也應作為第三方，派出自己的質檢人員。對生產的眾籌產品進行嚴格 的品控。這樣既保障了投資人的權益，也有利于維護平臺的聲譽。國家相應的監管機構要對眾籌行業建立相應的市場準入制度。使眾籌平臺的注冊 和日常運營得以規范，降低眾籌平臺的欺詐風險，保障投資人的權益。（三）建立ADR訴訟制度作為眾籌平臺，對自己平臺上的商品和服務是負有責任的。在對眾籌項目進行審 核時，眾籌平臺因對項目發起人做相關的調查和認證。對項目的全過程進行實時的記 錄。為將來投資人進行維權時，提供相關信息。當投資人面臨支付和自己投入眾籌項 目相當或者遠遠大于其投入的訴訟費用。國外的一種訴訟方式能較為有效的解決這種 狀況，即ADR訴訟。當被訴訟人不接受庭下和解時，被訴訟人在訴訟結果比和解情況 更糟的情況下。需支付所有的相關訴訟費用。這樣的訴訟方式，是十分有利于微小投 資者進行維權的。有效地捍衛了投資人的相關利益。（四）加強投資者教育，提高風險識別能力和防范意識眾籌融資作為互聯網