1、2021-12-8公司金融學(xué)1第六章第六章 資本預(yù)算決策分析資本預(yù)算決策分析資本預(yù)算決策分析資本預(yù)算決策分析第一節(jié)第一節(jié) 資本預(yù)算決策概述資本預(yù)算決策概述第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流量的估算第三節(jié)第三節(jié) 資本預(yù)算決策的基本方法資本預(yù)算決策的基本方法第四節(jié)第四節(jié) 資本預(yù)算中的資本分配資本預(yù)算中的資本分配第五節(jié)第五節(jié) 資本預(yù)算中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)算中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)2021-12-8公司金融學(xué)2第三節(jié)第三節(jié) 資本預(yù)算決策的基本方法資本預(yù)算決策的基本方法回收期法投資報(bào)酬率法折現(xiàn)回收期法凈現(xiàn)值法內(nèi)涵報(bào)酬率法現(xiàn)值指數(shù)法動態(tài)分析法靜態(tài)分析法動態(tài)分析法動態(tài)分析法靜態(tài)分析法靜態(tài)分析法等年值法動態(tài)分析

2、法動態(tài)分析法靜態(tài)分析法靜態(tài)分析法回收期法折現(xiàn)回收期法回收期法投資報(bào)酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法凈現(xiàn)值法投資報(bào)酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法現(xiàn)值指數(shù)法凈現(xiàn)值法投資報(bào)酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法內(nèi)涵報(bào)酬率法現(xiàn)值指數(shù)法凈現(xiàn)值法投資報(bào)酬率法折現(xiàn)回收期法回收期法等等年年值值法法內(nèi)內(nèi)涵涵報(bào)報(bào)酬酬率率法法現(xiàn)現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)法法凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值法法投投資資報(bào)報(bào)酬酬率率法法折折現(xiàn)現(xiàn)回回收收期期法法回回收收期期法法2021-12-8公司金融學(xué)3（一）回收期法的概念（一）回收期法的概念 投資回收期投資回收期是指一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流入逐步累是指一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流入逐步累積至相等于現(xiàn)金流出總額即收回全部原始投資所積至相等于現(xiàn)金流出總額即收

3、回全部原始投資所需的時間。需的時間。 回收期法回收期法就是用投資回收期的長短作為評價項(xiàng)就是用投資回收期的長短作為評價項(xiàng)目優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)的投資預(yù)算方法。目優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)的投資預(yù)算方法。 一般而言，投資回收期一般以年為單位來表示，一般而言，投資回收期一般以年為單位來表示，投資回收期越短，項(xiàng)目越好投資回收期越短，項(xiàng)目越好。一、回收期法一、回收期法2021-12-8公司金融學(xué)4（二）回收期的計(jì)算方法（二）回收期的計(jì)算方法1 1、當(dāng)項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流入量相等時：、當(dāng)項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流入量相等時：2 2、當(dāng)項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流入量不等時：、當(dāng)項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流入量不等時： 只能采用每年累計(jì)的方法，只能采用每年累計(jì)的方法，每年的

4、現(xiàn)金流入額投資的初始現(xiàn)金流出總回收期 當(dāng)年末現(xiàn)金流入量上年尚未收回額尚未收回年數(shù)回收期2021-12-8公司金融學(xué)5案例案例1 1 回收期計(jì)算回收期計(jì)算第一種情況：第一種情況： 某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資總額為500萬元，當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)壽命為10年，每年的現(xiàn)金流入量預(yù)計(jì)為100萬元，計(jì)算回收期。 解： =500/100=5年每年的現(xiàn)金流入額投資資的初始現(xiàn)金流出回收期 2021-12-8公司金融學(xué)6第二種情況：第二種情況： 某項(xiàng)目方案現(xiàn)金流出為某項(xiàng)目方案現(xiàn)金流出為500500萬元，壽命期為萬元，壽命期為5 5年，每年的現(xiàn)金流入量分別為年，每年的現(xiàn)金流入量分別為8080萬元，萬元，150150

5、萬萬元，元，200200萬元，萬元，240240萬元，試計(jì)算回收期。萬元，試計(jì)算回收期。 解：解： =3+=3+（500-430500-430）/240=3.29/240=3.29（年）（年）當(dāng)年末現(xiàn)金流入量上年尚未收回額尚未收回年數(shù)回收期2021-12-8公司金融學(xué)7存在的問題：存在的問題： 1 1、回收期法沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生、回收期法沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生的時間。即忽略了貨幣的時間價值。的時間。即忽略了貨幣的時間價值。 2 2、回收期法忽略了所有在回收期后獲得的現(xiàn)金、回收期法忽略了所有在回收期后獲得的現(xiàn)金流量。流量。 3 3、作為上限標(biāo)準(zhǔn)的最大可接受回收期純粹是一、作為

6、上限標(biāo)準(zhǔn)的最大可接受回收期純粹是一種主管選擇，結(jié)論不可靠。種主管選擇，結(jié)論不可靠。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：簡便，易于計(jì)算和理解，十分強(qiáng)調(diào)流動性。簡便，易于計(jì)算和理解，十分強(qiáng)調(diào)流動性。（三）回收期法存在的問題和優(yōu)點(diǎn)（三）回收期法存在的問題和優(yōu)點(diǎn)2021-12-8公司金融學(xué)8（一）概念（一）概念 折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法先按照項(xiàng)目的資本成本對現(xiàn)金流先按照項(xiàng)目的資本成本對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需的折現(xiàn)量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間，即它是以現(xiàn)值回收期的長短作現(xiàn)金流量的時間，即它是以現(xiàn)值回收期的長短作為標(biāo)準(zhǔn)，評價和分析項(xiàng)目的方法。為標(biāo)準(zhǔn)，評價和分析項(xiàng)目的方法。 一般而言

7、，只要現(xiàn)值回收期一般而言，只要現(xiàn)值回收期不大于不大于投資項(xiàng)目的投資項(xiàng)目的壽命期，投資方案便是可取的。壽命期，投資方案便是可取的。 折現(xiàn)回收期：折現(xiàn)回收期：是一項(xiàng)投資所實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入現(xiàn)是一項(xiàng)投資所實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值累計(jì)數(shù)正好相當(dāng)于該項(xiàng)投資全部現(xiàn)金流出額現(xiàn)值累計(jì)數(shù)正好相當(dāng)于該項(xiàng)投資全部現(xiàn)金流出額現(xiàn)值所需的時間。值所需的時間。 二、折現(xiàn)回收期法二、折現(xiàn)回收期法2021-12-8公司金融學(xué)91 1、年金插值法、年金插值法 當(dāng)一項(xiàng)投資方案預(yù)期的現(xiàn)金流入每年都當(dāng)一項(xiàng)投資方案預(yù)期的現(xiàn)金流入每年都是一個等量時。可用此法求出回收期。是一個等量時?？捎么朔ㄇ蟪龌厥掌?。2 2、逐漸測算法、逐漸測算法 如果投資項(xiàng)目產(chǎn)

8、生的現(xiàn)金流入量不是相如果投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量不是相等的，應(yīng)用此法計(jì)算。等的，應(yīng)用此法計(jì)算。（二）折現(xiàn)回收期的計(jì)算（二）折現(xiàn)回收期的計(jì)算2021-12-8公司金融學(xué)101 1、某公司引入一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)直接投資某公司引入一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)直接投資100100萬元，萬元，當(dāng)年建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)壽命是當(dāng)年建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)壽命是1010年，每年預(yù)計(jì)可增年，每年預(yù)計(jì)可增加凈現(xiàn)金流入加凈現(xiàn)金流入3030萬元，公司的必要投資報(bào)酬率為萬元，公司的必要投資報(bào)酬率為10%10%，評價該項(xiàng)目的可行性。，評價該項(xiàng)目的可行性。解：解： 3.16993.33333.7908 4 n 5 n=4.26 n=4.26年年55年，

9、所以，該項(xiàng)目可行。年，所以，該項(xiàng)目可行。案例案例2 2 折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法333.3330100), i ,/(nAPVAnAP4n4-5699.13-333.33699.13-908.732021-12-8公司金融學(xué)11 2 2、某公司擬購進(jìn)一條生產(chǎn)線，投資分兩期完成，當(dāng)年、某公司擬購進(jìn)一條生產(chǎn)線，投資分兩期完成，當(dāng)年投資投資3030萬元，次年投資萬元，次年投資5050萬元，現(xiàn)金流入從此年度開始萬元，現(xiàn)金流入從此年度開始產(chǎn)生，第一年產(chǎn)生，第一年1010萬元，第二年萬元，第二年3030萬元，第三年萬元，第三年5050萬元，萬元，從第四年開始估計(jì)每年為從第四年開始估計(jì)每年為6060萬元，該

10、項(xiàng)目的壽命估計(jì)為萬元，該項(xiàng)目的壽命估計(jì)為1010年，公司的投資必要報(bào)酬率為年，公司的投資必要報(bào)酬率為10%10%，計(jì)算折現(xiàn)回收期。，計(jì)算折現(xiàn)回收期。年次年次應(yīng)收回現(xiàn)值應(yīng)收回現(xiàn)值回收現(xiàn)值回收現(xiàn)值尚未回收現(xiàn)值尚未回收現(xiàn)值03030150*0.909110*0.9091=9.0966.36230*0.8264=24.7841.58350*0.7513=37.554.03460*0.6830=40.98-36.95參照回收期法，n=3+（4.03/40.98）=3.098年2021-12-8公司金融學(xué)121 1、優(yōu)點(diǎn)、優(yōu)點(diǎn) 考慮了貨幣時間價值這一因素；考慮了貨幣時間價值這一因素； 在投資不確定因素較大

11、的情況下，測算折在投資不確定因素較大的情況下，測算折現(xiàn)回收期往往是非常必要的?，F(xiàn)回收期往往是非常必要的。2 2、缺陷、缺陷 忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量；忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量； 首先要求主觀確定一個參照的回收期。首先要求主觀確定一個參照的回收期。（三）折現(xiàn)回收期法優(yōu)劣（三）折現(xiàn)回收期法優(yōu)劣2021-12-8公司金融學(xué)13（一）概念（一）概念 會計(jì)報(bào)酬率會計(jì)報(bào)酬率是指投資項(xiàng)目平均每年獲得收益是指投資項(xiàng)目平均每年獲得收益與其賬面投資額之比，是反映投資獲利能力的相與其賬面投資額之比，是反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。對數(shù)指標(biāo)。 會計(jì)報(bào)酬率法會計(jì)報(bào)酬率法就是以會計(jì)報(bào)酬率作為標(biāo)準(zhǔn)評價就是以會計(jì)報(bào)酬率作

12、為標(biāo)準(zhǔn)評價和分析投資項(xiàng)目的方法。和分析投資項(xiàng)目的方法。 評價原則：評價原則：一個項(xiàng)目的會計(jì)報(bào)酬率越高，則項(xiàng)一個項(xiàng)目的會計(jì)報(bào)酬率越高，則項(xiàng)目效益越好，反之越差；只要會計(jì)報(bào)酬率大于或目效益越好，反之越差；只要會計(jì)報(bào)酬率大于或等于事前確定的投資報(bào)酬率，便是可取方案。等于事前確定的投資報(bào)酬率，便是可取方案。三、會計(jì)報(bào)酬率法三、會計(jì)報(bào)酬率法2021-12-8公司金融學(xué)14兩種方法：兩種方法： 1 1、以原始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算：、以原始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算： 2 2、以平均投資額為基礎(chǔ)計(jì)算：、以平均投資額為基礎(chǔ)計(jì)算：（二）會計(jì)報(bào)酬率計(jì)算方法（二）會計(jì)報(bào)酬率計(jì)算方法%100投資項(xiàng)目的初始投資額凈利平均每年獲得投資

13、稅后會計(jì)報(bào)酬率%1002殘值）（初始投資額凈利平均每年獲得投資稅后會計(jì)報(bào)酬率2021-12-8公司金融學(xué)15案例案例3 3 會計(jì)報(bào)酬率計(jì)算會計(jì)報(bào)酬率計(jì)算 某某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個方案可供選公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個方案可供選擇，有關(guān)資料如下表：擇，有關(guān)資料如下表： 項(xiàng)項(xiàng) 目目A A方案方案B B方案方案原始投資額100萬元80萬元預(yù)計(jì)殘值20萬元10萬元預(yù)計(jì)壽命10年10年平均每年稅后凈利15萬元10萬元 第一種方法：第一種方法：A:15/100A:15/100* *100%=15%100%=15%B:10/80B:10/80* *100%=12.5%100%=12.5%第二種方法：第二

14、種方法：A:15/(100+20)/2A:15/(100+20)/2* *100%=25%100%=25%B:10/(80+10)/2B:10/(80+10)/2* *100%=22.2%100%=22.2%2021-12-8公司金融學(xué)16優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 計(jì)算簡單、容易理解、數(shù)據(jù)易得。計(jì)算簡單、容易理解、數(shù)據(jù)易得。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 1 1、沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性和貨幣時間價、沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性和貨幣時間價值因素；值因素； 2 2、計(jì)算依據(jù)的數(shù)據(jù)受到許多人為因素影響；、計(jì)算依據(jù)的數(shù)據(jù)受到許多人為因素影響； 3 3、只考慮投資所得，忽略考核投資回收；、只考慮投資所得，忽略考核投資回收； 4 4、

15、未提出如何確定一個合理的目標(biāo)報(bào)酬率。、未提出如何確定一個合理的目標(biāo)報(bào)酬率。（三）會計(jì)報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)（三）會計(jì)報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)2021-12-8公司金融學(xué)17（一）凈現(xiàn)值法的概念（一）凈現(xiàn)值法的概念 凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值：一項(xiàng)投資在其壽命期的全部現(xiàn)金流一項(xiàng)投資在其壽命期的全部現(xiàn)金流入限制減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的余額。入限制減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的余額。 計(jì)算公式：計(jì)算公式： 其中，其中， 為項(xiàng)目在為項(xiàng)目在t t年內(nèi)的現(xiàn)金凈收入，年內(nèi)的現(xiàn)金凈收入， 代表項(xiàng)目代表項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出。的初始現(xiàn)金流出。R R是資本成本，即貼現(xiàn)率。是資本成本，即貼現(xiàn)率。N N為投資的為投資的壽命。壽命。 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法就是

16、用凈現(xiàn)值分析評價項(xiàng)目的方法。就是用凈現(xiàn)值分析評價項(xiàng)目的方法。四、凈現(xiàn)值法四、凈現(xiàn)值法00t)1 (MrENPVntttE0M2021-12-8公司金融學(xué)18 1 1、凈現(xiàn)值大于零。、凈現(xiàn)值大于零。說明該項(xiàng)目的投資收說明該項(xiàng)目的投資收益率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。則該方案可取。益率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。則該方案可取。 2 2、凈現(xiàn)值等于零。、凈現(xiàn)值等于零。說明該項(xiàng)目的投資收說明該項(xiàng)目的投資收益率等于預(yù)定貼現(xiàn)率。該項(xiàng)目尚需斟酌，益率等于預(yù)定貼現(xiàn)率。該項(xiàng)目尚需斟酌，要結(jié)合內(nèi)含報(bào)酬率的高低判斷。要結(jié)合內(nèi)含報(bào)酬率的高低判斷。 3 3、凈現(xiàn)值小于零。、凈現(xiàn)值小于零。說明該項(xiàng)目的投資收說明該項(xiàng)目的投資收益率小于預(yù)定貼現(xiàn)率。

17、則該方案不可取。益率小于預(yù)定貼現(xiàn)率。則該方案不可取。 實(shí)踐證明：公司的投資決策總是選擇那實(shí)踐證明：公司的投資決策總是選擇那些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目。些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目。（二）凈現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果分析（二）凈現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果分析2021-12-8公司金融學(xué)19（三）凈現(xiàn)值的計(jì)算過程（三）凈現(xiàn)值的計(jì)算過程第一步：第一步：計(jì)算每年的營運(yùn)凈現(xiàn)金流量和終結(jié)計(jì)算每年的營運(yùn)凈現(xiàn)金流量和終結(jié)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 ；第二步：第二步：將上項(xiàng)凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值；將上項(xiàng)凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值；第三步：第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值（計(jì)算凈現(xiàn)值（NPVNPV）的值。）的值。 全部計(jì)算過程用公式表示為：全部計(jì)算過程用公式表示為：2021-12-

18、8公司金融學(xué)20 案例案例4 4 凈現(xiàn)值法應(yīng)用凈現(xiàn)值法應(yīng)用( (詳見詳見P159.)P159.)（四）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)（四）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1 1、充分考慮了資金的時間、充分考慮了資金的時間價值，有利于評價項(xiàng)目價值，有利于評價項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和時效性。的經(jīng)濟(jì)性和時效性。2 2、考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)的影響，、考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)的影響，貼現(xiàn)率的選用包含了項(xiàng)貼現(xiàn)率的選用包含了項(xiàng)目本身的機(jī)會成本及風(fēng)目本身的機(jī)會成本及風(fēng)險(xiǎn)收益率；險(xiǎn)收益率；3 3、能夠反映股東財(cái)富絕對、能夠反映股東財(cái)富絕對值的增加。值的增加。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：1 1、不能揭示各投資項(xiàng)目、不能揭示各投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際收本身可能達(dá)到的實(shí)際收

19、益率是多少。益率是多少。2 2、在互斥項(xiàng)目決策中，、在互斥項(xiàng)目決策中，沒有考慮投資規(guī)模的差沒有考慮投資規(guī)模的差異。（必須借助于凈現(xiàn)異。（必須借助于凈現(xiàn)值率來衡量）值率來衡量）3 3、貼現(xiàn)率的確定比較困、貼現(xiàn)率的確定比較困難。難。2021-12-8公司金融學(xué)21（一）概念（一）概念 現(xiàn)值指數(shù)：現(xiàn)值指數(shù)：投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值總投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值總額與現(xiàn)金流出現(xiàn)值總額之比。額與現(xiàn)金流出現(xiàn)值總額之比。 現(xiàn)值指數(shù)法：現(xiàn)值指數(shù)法：以現(xiàn)值指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)評價和以現(xiàn)值指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)評價和分析投資項(xiàng)目的方法。分析投資項(xiàng)目的方法。 五、現(xiàn)值指數(shù)法五、現(xiàn)值指數(shù)法初始投資凈現(xiàn)值初始投資現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)120

20、21-12-8公司金融學(xué)22結(jié)果分析：結(jié)果分析： 若現(xiàn)值指數(shù)大于若現(xiàn)值指數(shù)大于1 1，則說明投資效益高于投資，則說明投資效益高于投資必要報(bào)酬率水平；必要報(bào)酬率水平； 若現(xiàn)值指數(shù)等于若現(xiàn)值指數(shù)等于1 1，則說明投資效益等于投資，則說明投資效益等于投資必要報(bào)酬率水平；必要報(bào)酬率水平； 若現(xiàn)值指數(shù)小于若現(xiàn)值指數(shù)小于1 1，則說明投資效益低于投資，則說明投資效益低于投資必要報(bào)酬率水平。必要報(bào)酬率水平。規(guī)則：規(guī)則：選擇現(xiàn)值指數(shù)大于或者等于選擇現(xiàn)值指數(shù)大于或者等于1 1的項(xiàng)目。的項(xiàng)目。 （二）決策規(guī)則（二）決策規(guī)則2021-12-8公司金融學(xué)23 1 1、考慮了資金的時間價值，能真實(shí)的、考慮了資金的時間價

21、值，能真實(shí)的反映項(xiàng)目的盈虧程度。有利于存在資本限反映項(xiàng)目的盈虧程度。有利于存在資本限額條件下項(xiàng)目之間進(jìn)行對比。額條件下項(xiàng)目之間進(jìn)行對比。 2 2、與凈現(xiàn)值法相比，這是一個相對量、與凈現(xiàn)值法相比，這是一個相對量的評估指標(biāo)，衡量的是項(xiàng)目未來收益與成的評估指標(biāo)，衡量的是項(xiàng)目未來收益與成本之比。本之比。 3 3、該方法只適用于獨(dú)立項(xiàng)目的選擇。、該方法只適用于獨(dú)立項(xiàng)目的選擇。案例案例5 5見見P160.P160.（三）現(xiàn)值指數(shù)特點(diǎn)（三）現(xiàn)值指數(shù)特點(diǎn)2021-12-8公司金融學(xué)24（一）內(nèi)含報(bào)酬率法的概念（一）內(nèi)含報(bào)酬率法的概念 內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率（IRRIRR），也稱內(nèi)部收益率），也稱內(nèi)部收益率是是

22、指使投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)指使投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值等于零時的金流出量現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率。 內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法就是用內(nèi)含報(bào)酬率與企業(yè)投資就是用內(nèi)含報(bào)酬率與企業(yè)投資的必要報(bào)酬率之間的比較來評價和分析投資方案。的必要報(bào)酬率之間的比較來評價和分析投資方案。內(nèi)含報(bào)酬率越高，說明項(xiàng)目效益越好。內(nèi)含報(bào)酬率越高，說明項(xiàng)目效益越好。六、內(nèi)含報(bào)酬率法六、內(nèi)含報(bào)酬率法2021-12-8公司金融學(xué)25 （二）內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算公式及過程（二）內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算公式及過程0)1 (0)1 ()1 ()1 ()1 (0103

23、32211MIRRCNPVMIRRCIRRCIRRCIRRCNPVnttttt即： 式中：式中：IRRIRR表示內(nèi)含報(bào)酬率；表示內(nèi)含報(bào)酬率；C Ct t表示第表示第t t年的凈年的凈現(xiàn)金流量；現(xiàn)金流量；n n表示項(xiàng)目使用年限；表示項(xiàng)目使用年限；M M0 0表示項(xiàng)目表示項(xiàng)目的初始投資額。的初始投資額。 根據(jù)概念，在上式中求根據(jù)概念，在上式中求IRRIRR的值，即可計(jì)算而得的值，即可計(jì)算而得內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率。2021-12-8公司金融學(xué)26計(jì)算過程一：當(dāng)每年的現(xiàn)金流入為等額時計(jì)算過程一：當(dāng)每年的現(xiàn)金流入為等額時 插值法插值法 （1 1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)；）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)； 年金現(xiàn)值系數(shù)年金

24、現(xiàn)值系數(shù)= =初始投資額初始投資額 / / 每年的每年的C Ct t值值 （2 2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表）查年金現(xiàn)值系數(shù)表, ,在期數(shù)相同的情況下，在期數(shù)相同的情況下，查找與此相近的兩個值。查找與此相近的兩個值。 （3 3）確認(rèn)與兩個近似值相對應(yīng)的貼現(xiàn)率。并根據(jù)）確認(rèn)與兩個近似值相對應(yīng)的貼現(xiàn)率。并根據(jù)貼現(xiàn)率計(jì)算求得的凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率計(jì)算求得的凈現(xiàn)值(NPV)(NPV)，采用，采用插值法插值法計(jì)計(jì)算出該項(xiàng)目的算出該項(xiàng)目的IRRIRR。（案例（案例6-16-1見見P161P161）2021-12-8公司金融學(xué)27計(jì)算過程二：當(dāng)每年的現(xiàn)金流入不等時計(jì)算過程二：當(dāng)每年的現(xiàn)金流入不等時 逐次測試法和插值法逐次測

25、試法和插值法 （1 1）用不同的貼現(xiàn)率逐次計(jì)算投資項(xiàng)目的）用不同的貼現(xiàn)率逐次計(jì)算投資項(xiàng)目的NPVNPV值，值，直到直到NPVNPV值為零為止。值為零為止。 這時所采用的貼現(xiàn)率就是該項(xiàng)目的這時所采用的貼現(xiàn)率就是該項(xiàng)目的IRRIRR值。值。 （2 2）若）若NPV0NPV0，則求出使，則求出使NPVNPV值由正變負(fù)的兩個值由正變負(fù)的兩個相鄰的貼現(xiàn)率。相鄰的貼現(xiàn)率。 （3 3）采用）采用插值法插值法計(jì)算出計(jì)算出IRRIRR值。值。2021-12-8公司金融學(xué)28 某公司現(xiàn)有甲、乙兩個投資機(jī)會，有關(guān)資料見下表，某公司現(xiàn)有甲、乙兩個投資機(jī)會，有關(guān)資料見下表，若貼現(xiàn)率為若貼現(xiàn)率為10%10%，試求內(nèi)部收益

26、率的值，并作出投資方案，試求內(nèi)部收益率的值，并作出投資方案取舍。取舍。( (單位：萬元單位：萬元) )案例案例6-26-2 內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算年年份份甲方案甲方案乙方案乙方案凈收益凈收益C Ct t凈收益凈收益C Ct t012390090016201620（1000010000）5900590066206620(900(900）1500150015001500（45004500）600600 3000 300030003000252025202520252021002100210021002021-12-8公司金融學(xué)29解：解：根據(jù)題意，該案例是根據(jù)題意，該案例是C Ct t不相等

27、時求不相等時求IRRIRR值的。值的。 當(dāng)當(dāng)r=10%r=10%時，時，NPVNPV的值計(jì)算如下的值計(jì)算如下 NPVNPV甲甲=(5900=(59000.9090.909662066200.826)0.826)1000010000 834.46834.46（萬元）（萬元） NPVNPV乙乙=(600=(6000.9090.909300030000.8260.826 300030000.751)0.751)45004500 778.5(778.5(萬元）萬元）因：因：NPVNPV甲甲是正值，說明內(nèi)部收益率大于是正值，說明內(nèi)部收益率大于10%10%，應(yīng)進(jìn)，應(yīng)進(jìn)一步測試：一步測試：2021-12-8

28、公司金融學(xué)30 以以18%18%測試測試: : NPV NPV甲甲=(5900=(59000.8470.847662066200.718)0.718) 10000 10000 -249.5-249.5（萬元）（萬元） 以以17%17%測試：測試：NPVNPV甲甲=(5900=(59000.8550.855662066200.731)0.731) 10000 10000 -116.28-116.28（萬元）（萬元） 以以16%16%測試：測試：NPVNPV甲甲=(5900=(59000.8620.862662066200.743)0.743) 10000 10000 4.54.5（萬元）（萬元）

29、則說明：則說明：R R1 1=16%, R=16%, R2 2=17%=17% NPV NPV1 1=4.5, NPV=4.5, NPV2 2= -116.28= -116.282021-12-8公司金融學(xué)31以插值法來計(jì)算以插值法來計(jì)算IRRIRR的精確值的精確值。%)16%17()28.116(5 . 45 . 4%16IRR = 16.04% = 16.04%則：甲項(xiàng)目的內(nèi)部收益率就是則：甲項(xiàng)目的內(nèi)部收益率就是16.4%16.4%。2021-12-8公司金融學(xué)32 同理，計(jì)算乙項(xiàng)目的內(nèi)部收益率同理，計(jì)算乙項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。分別以分別以18%18%、17%17%來測試。來測試。NPVNPV乙乙=(600=(6000.8470.847300030000.7180.718 300030000.761)0.761)4500 4500 -11(-11(萬元）萬元）NPVNPV乙乙=(600=(6000.8550.855300030000.7310.731 300030000.624)0.624)4500 4500 78(78(萬元）萬元）用插值法計(jì)算精確值用插值法計(jì)算精確值則：則：