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1、主要內(nèi)容主要內(nèi)容 匯率制度選擇的原則匯率制度選擇的原則 匯率制度選擇時(shí)應(yīng)該考慮的因素匯率制度選擇時(shí)應(yīng)該考慮的因素 不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 人民幣匯率制度改革人民幣匯率制度改革 目的與要求:目的與要求: 本章主要從理論上對(duì)匯率制度選擇問題進(jìn)行分析;并對(duì)本章主要從理論上對(duì)匯率制度選擇問題進(jìn)行分析;并對(duì)不同匯率制度下的政策效應(yīng)進(jìn)行比較分析。不同匯率制度下的政策效應(yīng)進(jìn)行比較分析。西北大學(xué)精品課程羅伯特羅伯特. .特里芬:特里芬:黃金與美元黃金與美元自由兌換的未來自由兌換的未來,商務(wù)印書館,商務(wù)印書館,19971997年,第年,第30303636頁。頁。張志超:張志超:
2、匯率制度的未來:當(dāng)前的國(guó)際爭(zhēng)論及評(píng)價(jià)匯率制度的未來:當(dāng)前的國(guó)際爭(zhēng)論及評(píng)價(jià),華東師范華東師范 大學(xué)學(xué)報(bào)大學(xué)學(xué)報(bào)(哲社版),(哲社版),20022002年第年第1 1期。期。馮曉明:馮曉明:開放經(jīng)濟(jì)下宏觀穩(wěn)定政策研究的奠基人開放經(jīng)濟(jì)下宏觀穩(wěn)定政策研究的奠基人9999經(jīng)濟(jì)學(xué)諾經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng)獎(jiǎng) 得主蒙德爾及其思想評(píng)述得主蒙德爾及其思想評(píng)述 國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論、國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論、1999.61999.6匯率制度選擇的經(jīng)濟(jì)與非經(jīng)濟(jì)原則分析匯率制度選擇的經(jīng)濟(jì)與非經(jīng)濟(jì)原則分析、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)、 2004.3 2004.3 易剛:易剛:匯率制度的選擇匯率制度的選擇,金融研究,金融研究,2000.9 200
3、0.9 易剛、湯弦:易剛、湯弦:匯率制度匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)的一個(gè)理論基礎(chǔ),金融研,金融研 究,究,2001.82001.8西北大學(xué)精品課程匯率制度的概念匯率制度的概念按匯率變動(dòng)的幅度:按匯率變動(dòng)的幅度:固定匯率制固定匯率制 浮動(dòng)匯率制浮動(dòng)匯率制匯率制度的分類匯率制度的分類按政府是否干預(yù):按政府是否干預(yù):自由浮動(dòng)(清潔浮動(dòng))自由浮動(dòng)(清潔浮動(dòng)) 管理浮動(dòng)(骯臟浮動(dòng))管理浮動(dòng)(骯臟浮動(dòng))西北大學(xué)精品課程按浮動(dòng)的形式:按浮動(dòng)的形式: 單獨(dú)浮動(dòng)單獨(dú)浮動(dòng) 聯(lián)合浮動(dòng)聯(lián)合浮動(dòng) 另外,還有盯住匯率制度等另外,還有盯住匯率制度等 聯(lián)系聯(lián)系匯率制:指香港自匯率制:指香港自1983年以來
4、實(shí)施的港元與美元相掛年以來實(shí)施的港元與美元相掛 鉤的發(fā)鈔鉤的發(fā)鈔 和匯率制度。和匯率制度。 (簡(jiǎn)稱聯(lián)匯制)(簡(jiǎn)稱聯(lián)匯制)西北大學(xué)精品課程附:香港聯(lián)系匯率制的運(yùn)行特征:附:香港聯(lián)系匯率制的運(yùn)行特征: 由于港幣的發(fā)行以美元作為準(zhǔn)備金,即發(fā)鈔銀行(匯豐銀行、渣由于港幣的發(fā)行以美元作為準(zhǔn)備金,即發(fā)鈔銀行(匯豐銀行、渣打銀行、中國(guó)銀行)在發(fā)行港元紙幣時(shí),必須以打銀行、中國(guó)銀行)在發(fā)行港元紙幣時(shí),必須以1美元兌換美元兌換7.8港元的港元的固定匯率向外匯基金提交等值美元。因此在香港就存在兩個(gè)平行的外固定匯率向外匯基金提交等值美元。因此在香港就存在兩個(gè)平行的外匯市場(chǎng):即發(fā)鈔行與外匯基金因發(fā)鈔關(guān)系而形成的公開外
5、匯市場(chǎng)和發(fā)匯市場(chǎng):即發(fā)鈔行與外匯基金因發(fā)鈔關(guān)系而形成的公開外匯市場(chǎng)和發(fā)鈔行與其他掛牌銀行因貨幣兌換關(guān)系而形成的同業(yè)現(xiàn)鈔外匯市場(chǎng)。鈔行與其他掛牌銀行因貨幣兌換關(guān)系而形成的同業(yè)現(xiàn)鈔外匯市場(chǎng)。 存在兩個(gè)平行的匯率:官方固定匯率與市場(chǎng)匯率。當(dāng)市場(chǎng)匯率偏存在兩個(gè)平行的匯率:官方固定匯率與市場(chǎng)匯率。當(dāng)市場(chǎng)匯率偏離官方固定匯率時(shí),發(fā)鈔行可以進(jìn)行套匯,使市場(chǎng)匯率接近官方匯率。離官方固定匯率時(shí),發(fā)鈔行可以進(jìn)行套匯,使市場(chǎng)匯率接近官方匯率。 香港的聯(lián)匯制是穩(wěn)定匯率非常成功的制度。(原因在于它特有的香港的聯(lián)匯制是穩(wěn)定匯率非常成功的制度。(原因在于它特有的套利機(jī)制)套利機(jī)制)西北大學(xué)精品課程贊成浮動(dòng)匯率制的有弗里德曼
6、、約翰遜、哈伯格等贊成浮動(dòng)匯率制的有弗里德曼、約翰遜、哈伯格等;贊成固定匯率的有納克斯、蒙代爾、金德爾伯格等贊成固定匯率的有納克斯、蒙代爾、金德爾伯格等.爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:n市場(chǎng)的有效性市場(chǎng)的有效性n國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)效率國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)效率n宏觀經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性n金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性西北大學(xué)精品課程 羅伯特羅伯特.赫勒(赫勒(robert heller): 匯率制度選擇的匯率制度選擇的“經(jīng)濟(jì)論經(jīng)濟(jì)論” 發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家: 匯率制度選擇的匯率制度選擇的“依附論依附論” 目標(biāo):有利于內(nèi)部均衡與外
7、部均衡地實(shí)現(xiàn)目標(biāo):有利于內(nèi)部均衡與外部均衡地實(shí)現(xiàn) 原則:原則: 效率原則效率原則 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性原則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性原則 維護(hù)政府聲譽(yù)原則維護(hù)政府聲譽(yù)原則 各方利益均衡原則各方利益均衡原則 政策獨(dú)立性原則(三元沖突)政策獨(dú)立性原則(三元沖突) 時(shí)宜性原則時(shí)宜性原則西北大學(xué)精品課程三元沖突理論:三元沖突理論:匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性與資本自由流動(dòng)不可能同匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性與資本自由流動(dòng)不可能同時(shí)滿足。時(shí)滿足。資本自由流動(dòng)資本自由流動(dòng)匯率穩(wěn)定匯率穩(wěn)定貨幣政策獨(dú)立性貨幣政策獨(dú)立性靈活匯率制度靈活匯率制度貨幣局制度貨幣局制度資本管制資本管制19991999年年imfimf新的匯率制度分類新的匯率制度分類
8、匯匯 率率 制制 度度 1 1、無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排、無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排 角點(diǎn)匯率制度角點(diǎn)匯率制度2 2、貨幣局制度、貨幣局制度3 3、其他傳統(tǒng)的固定匯率制、其他傳統(tǒng)的固定匯率制 (包括管理浮動(dòng)下的實(shí)際釘住制)(包括管理浮動(dòng)下的實(shí)際釘住制) 中間匯率制度中間匯率制度4 4、水平(上下、水平(上下1%1%)調(diào)整的釘住)調(diào)整的釘住5 5、爬行釘住、爬行釘住6 6、爬行帶內(nèi)浮動(dòng)、爬行帶內(nèi)浮動(dòng)7 7、不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)、不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)8 8、單獨(dú)浮動(dòng)、單獨(dú)浮動(dòng)西北大學(xué)精品課程1981198119981998年國(guó)際匯率制度的演變格局年國(guó)際匯率制度的演變格局年份1981
9、-82 -83 -84 -85 -86 -87 -88 -89 -90 -91 -92 -93 -94 -95 -96 -97 -98國(guó)家總數(shù) 144 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 1821釘住匯率9493 90939589929493858184737066666664 a.釘住單一貨幣5855 51505152575551444250434544444647 b.釘住合成貨幣3638 394344373539424139343025222220172有限靈活匯率1717/p>
10、213131413131414161617 a.單一貨幣 999755444444444444 b.合成貨幣8888788899109910101212133.更加靈活匯率3335 383942484644465161708994 1009999 101a.按一套指標(biāo)調(diào)整4566565553534322- b.管理浮動(dòng)1922 24192222232221232723293344454656 c.獨(dú)立浮動(dòng)1088141520181720252944565854525345西北大學(xué)精品課程 美元化(美元化(dollarizationdollarization)的含義)的含義 指一個(gè)國(guó)家(或經(jīng)濟(jì)體
11、)將部分美元或全部替代指一個(gè)國(guó)家(或經(jīng)濟(jì)體)將部分美元或全部替代本國(guó)貨幣的過程。本國(guó)貨幣的過程。 政策美元化:美元的使用得到政府的正式認(rèn)可與支持政策美元化:美元的使用得到政府的正式認(rèn)可與支持 過程美元化:美元替代本幣的過程是由市場(chǎng)力量驅(qū)過程美元化:美元替代本幣的過程是由市場(chǎng)力量驅(qū) 動(dòng),并沒有得到政府的正式承認(rèn)與支持。動(dòng),并沒有得到政府的正式承認(rèn)與支持。西北大學(xué)精品課程美元在國(guó)際金融市場(chǎng)的地位美元在國(guó)際金融市場(chǎng)的地位 美元美元 歐元?dú)W元 日元日元其他貨幣其他貨幣占世界官方儲(chǔ)備總和的比占世界官方儲(chǔ)備總和的比例例 60 60 20 20 6 6 14 14占世界私有財(cái)產(chǎn)總和的比占世界私有財(cái)產(chǎn)總和的比
12、例例 40 40 25 25 12 12 23 23資料來源:資料來源:the economist group,the world in 1999, december 1998 美元化的背景美元化的背景西北大學(xué)精品課程imfimf的一份研究報(bào)告:的一份研究報(bào)告: 19981998年外幣存款(主要是美元)占貨幣供應(yīng)量年外幣存款(主要是美元)占貨幣供應(yīng)量50%50%以上的國(guó)家有以上的國(guó)家有7 7個(gè)個(gè) 占占3050%3050%的國(guó)家有的國(guó)家有1212個(gè)個(gè) 占占1520%1520%的國(guó)家更多;的國(guó)家更多; 在東歐國(guó)家,這一比例高達(dá)在東歐國(guó)家,這一比例高達(dá)3060%3060%;比率最高的國(guó)家(;比率最高
13、的國(guó)家(19951995年)年)為:玻利維亞為:玻利維亞82.3%82.3%,烏干達(dá),烏干達(dá)76.1%76.1%,秘魯,秘魯64%64%,柬埔寨,柬埔寨56.4%56.4%,土耳其,土耳其46.1%46.1%,阿根廷,阿根廷43.9%43.9%。 所有美鈔(所有美鈔(47004700億美元)的億美元)的2/32/3都是在境外流通的;都是在境外流通的; 新增美鈔的新增美鈔的3/43/4被外國(guó)人持有;被外國(guó)人持有;西北大學(xué)精品課程1999年年1月,阿根廷前總統(tǒng)梅內(nèi)姆宣布,阿政府將認(rèn)真考慮將月,阿根廷前總統(tǒng)梅內(nèi)姆宣布,阿政府將認(rèn)真考慮將 其經(jīng)濟(jì)美元化,即讓美元徹底取代阿根廷比索;其經(jīng)濟(jì)美元化,即讓美
14、元徹底取代阿根廷比索;1999年年7月,月,8個(gè)中美洲國(guó)家的財(cái)政部長(zhǎng)召開專門會(huì)議,討論美個(gè)中美洲國(guó)家的財(cái)政部長(zhǎng)召開專門會(huì)議,討論美 元化的利弊問題;元化的利弊問題;1998年,在墨西哥的一次民意測(cè)驗(yàn)中,年,在墨西哥的一次民意測(cè)驗(yàn)中,90%的受訪者愿意接受的受訪者愿意接受 美元;美元;2000年年1月,厄瓜多爾政府宣布正式推進(jìn)美元化;月,厄瓜多爾政府宣布正式推進(jìn)美元化;1998年,香港的學(xué)術(shù)界和輿論界也探討實(shí)行美元化問題。年,香港的學(xué)術(shù)界和輿論界也探討實(shí)行美元化問題。目前,完全實(shí)行美元化的國(guó)家有目前,完全實(shí)行美元化的國(guó)家有3個(gè):個(gè): 巴拿馬、利比里亞、波多黎哥巴拿馬、利比里亞、波多黎哥西北大學(xué)精
15、品課程 美元化的收益美元化的收益 無兌換而降低交易成本無兌換而降低交易成本 有效的降低通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期有效的降低通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期 貨幣的自由流通穩(wěn)定利率貨幣的自由流通穩(wěn)定利率 世界經(jīng)濟(jì)的融合有利于提高經(jīng)濟(jì)效率世界經(jīng)濟(jì)的融合有利于提高經(jīng)濟(jì)效率 美元化的成本美元化的成本 失去獨(dú)立的貨幣政策失去獨(dú)立的貨幣政策 ,財(cái)政政策的壓力增大,財(cái)政政策的壓力增大 失去鑄幣稅收益失去鑄幣稅收益 資本的自由流動(dòng)容易產(chǎn)生金融危機(jī)資本的自由流動(dòng)容易產(chǎn)生金融危機(jī) 美元化的成本與收益美元化的成本與收益西北大學(xué)精品課程 蒙代爾蒙代爾弗萊明模型弗萊明模型, ,也即是開放經(jīng)濟(jì)下的也即是開放經(jīng)濟(jì)下的is-lmis-lm
16、模型模型: : isis產(chǎn)品市場(chǎng)均衡產(chǎn)品市場(chǎng)均衡; ; lm- lm-貨幣市場(chǎng)均衡貨幣市場(chǎng)均衡; ; fe- fe-國(guó)際收支均衡國(guó)際收支均衡 基本內(nèi)容:基本內(nèi)容: 分析在開放經(jīng)濟(jì)下,財(cái)政、貨幣等宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)內(nèi)部分析在開放經(jīng)濟(jì)下,財(cái)政、貨幣等宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)內(nèi)部均衡均衡( (經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè))和外部平衡(國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè))和外部平衡(國(guó)際收支平衡)的效應(yīng)問題。際收支平衡)的效應(yīng)問題。它是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)模型在開放經(jīng)濟(jì)條件下的應(yīng)用它是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)模型在開放經(jīng)濟(jì)條件下的應(yīng)用西北大學(xué)精品課程3.1 固定匯率制下的宏觀政策效應(yīng)固定匯率制下的宏觀政策效應(yīng) 固定匯率下的
17、固定匯率下的貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)( 中央銀行實(shí)行貨幣擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中央銀行實(shí)行貨幣擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)) 貨幣供給量貨幣供給量 利率下降利率下降(a點(diǎn)點(diǎn)) lm曲線右移到曲線右移到lm 拋售本幣資產(chǎn)拋售本幣資產(chǎn),爭(zhēng)購(gòu)?fù)鈳偶皣?guó)爭(zhēng)購(gòu)?fù)鈳偶皣?guó) 外資產(chǎn)外資產(chǎn) 資本外流資本外流,國(guó)際收支國(guó)際收支 逆差逆差 本幣貶值壓力本幣貶值壓力.為穩(wěn)定為穩(wěn)定 固定匯率固定匯率,中央銀行通過公開中央銀行通過公開 市場(chǎng)業(yè)務(wù)買入本幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)買入本幣,拋售外幣拋售外幣 使使lm曲線向左移動(dòng)到曲線向左移動(dòng)到 lm,結(jié)果收入未變結(jié)果收入未變,國(guó)際儲(chǔ)備下降了國(guó)際儲(chǔ)備下降了.rr0lmlmeaisfeyy0y1西北大學(xué)精品課程 固
18、定匯率下的固定匯率下的財(cái)政政策效應(yīng)財(cái)政政策效應(yīng)( 政府實(shí)行財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政府實(shí)行財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)) 財(cái)政擴(kuò)張財(cái)政擴(kuò)張 總需求增加總需求增加 收收 入增長(zhǎng)入增長(zhǎng) 貨幣需求增加貨幣需求增加 利率利率 上升上升 拋外幣資產(chǎn)拋外幣資產(chǎn),購(gòu)本幣資產(chǎn)購(gòu)本幣資產(chǎn) 資本流入資本流入 國(guó)際收支順差國(guó)際收支順差 貨幣升值壓力貨幣升值壓力 穩(wěn)定匯率穩(wěn)定匯率,中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)購(gòu)入外幣中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)購(gòu)入外幣,拋售本幣拋售本幣 貨幣供給量增加貨幣供給量增加 lm右移到右移到lm處處 收入增長(zhǎng)收入增長(zhǎng),國(guó)際儲(chǔ)備增加國(guó)際儲(chǔ)備增加.rre0e1isislmlma0yfey0 y1 y2西北大學(xué)精品課程 沒有
19、資本流動(dòng)的情形沒有資本流動(dòng)的情形: 貨幣擴(kuò)張貨幣擴(kuò)張-lm右移到右移到lm, 同時(shí)利率下降同時(shí)利率下降,收入收入 增加增加- 進(jìn)口增加進(jìn)口增加-國(guó)際收支逆差國(guó)際收支逆差- 本幣貶值本幣貶值 -推動(dòng)推動(dòng)is和和fe右移右移, 這個(gè)過程持這個(gè)過程持 續(xù)到三條曲線經(jīng)過續(xù)到三條曲線經(jīng)過 同一點(diǎn)同一點(diǎn)e為止為止. 此時(shí)此時(shí),國(guó)際收支、國(guó)際收支、 貨幣市場(chǎng)、商品貨幣市場(chǎng)、商品 市場(chǎng)均達(dá)到均市場(chǎng)均達(dá)到均 衡衡.收入增長(zhǎng)超過收入增長(zhǎng)超過y1. 3.2 浮動(dòng)匯率制下的宏觀政策效應(yīng)浮動(dòng)匯率制下的宏觀政策效應(yīng)rfefeeelmlmisis0y1yay0y2 浮動(dòng)匯率下的浮動(dòng)匯率下的貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)( ( 中
20、央銀行實(shí)行貨幣擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中央銀行實(shí)行貨幣擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)) )西北大學(xué)精品課程 有限資本流動(dòng)的情形有限資本流動(dòng)的情形: 傾斜的傾斜的fe線表示有限的資線表示有限的資金流金流 動(dòng)動(dòng).貨幣擴(kuò)張貨幣擴(kuò)張-lm右移右移到到lm, 在在is與與lm的交點(diǎn)的交點(diǎn)a存在逆差存在逆差, 引起匯率變動(dòng)引起匯率變動(dòng).貶貶值的結(jié)果推動(dòng)值的結(jié)果推動(dòng) is和和fe線右線右移移,直到三條線交于直到三條線交于e為止為止.這這時(shí)收入增長(zhǎng)顯然也大于固定匯時(shí)收入增長(zhǎng)顯然也大于固定匯率制下的增長(zhǎng)率制下的增長(zhǎng).rlmlmfefeisisee0y1yay0y2西北大學(xué)精品課程 資本完全流動(dòng)的情形資本完全流動(dòng)的情形: 貨幣擴(kuò)張貨幣
21、擴(kuò)張-收入上升和逆收入上升和逆差差,但貨幣貶值又改善國(guó)際但貨幣貶值又改善國(guó)際收支并增加總需求收支并增加總需求,使得貨使得貨幣需求上升幣需求上升,直到與擴(kuò)張的直到與擴(kuò)張的貨幣存量持平為止貨幣存量持平為止.此時(shí)此時(shí),該該國(guó)已產(chǎn)生了與資本流出相等國(guó)已產(chǎn)生了與資本流出相等的經(jīng)常項(xiàng)目順差的經(jīng)常項(xiàng)目順差,結(jié)果是內(nèi)結(jié)果是內(nèi)外均衡在外均衡在e點(diǎn)達(dá)到點(diǎn)達(dá)到,且收入有且收入有了較大幅度的增長(zhǎng)了較大幅度的增長(zhǎng).rlmlmfeisisee0ay1yy0y2西北大學(xué)精品課程 沒有資本流動(dòng)的情形沒有資本流動(dòng)的情形:擴(kuò)張性財(cái)政政策推動(dòng)擴(kuò)張性財(cái)政政策推動(dòng)is右移右移到到is處處,收入由收入由ya增加到增加到y(tǒng)b,由于國(guó)際收支
22、會(huì)出現(xiàn)逆差由于國(guó)際收支會(huì)出現(xiàn)逆差,使使本幣有貶值趨向本幣有貶值趨向,進(jìn)一步誘發(fā)進(jìn)一步誘發(fā)is向向is移動(dòng)移動(dòng),收入進(jìn)一步收入進(jìn)一步由由yb增加到增加到y(tǒng)c,顯然顯然,收入的增收入的增長(zhǎng)大于固定匯率下收入的增長(zhǎng)大于固定匯率下收入的增長(zhǎng)長(zhǎng),增加了財(cái)政政策效應(yīng)增加了財(cái)政政策效應(yīng). 浮動(dòng)匯率下的財(cái)政政策效應(yīng)浮動(dòng)匯率下的財(cái)政政策效應(yīng)rfefelmaeeisisis0yaybycy西北大學(xué)精品課程 有限資本流動(dòng)的情形有限資本流動(dòng)的情形:擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)引起兩方面的效果擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)引起兩方面的效果:一是收入增長(zhǎng)一是收入增長(zhǎng),即即is移動(dòng)到移動(dòng)到is,由于邊由于邊際進(jìn)口傾向的作用會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差際進(jìn)口傾向的
23、作用會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差;另另一方面一方面,國(guó)內(nèi)利率上升國(guó)內(nèi)利率上升,引起資本內(nèi)流引起資本內(nèi)流,綜合結(jié)果是國(guó)際收支出現(xiàn)順差綜合結(jié)果是國(guó)際收支出現(xiàn)順差,即即fe上上移到移到fe.順差出現(xiàn)又會(huì)引起本幣升值順差出現(xiàn)又會(huì)引起本幣升值,順差縮小順差縮小,fe線由線由fe下移到下移到fe,此時(shí)此時(shí),出口的縮小也會(huì)使收入萎縮出口的縮小也會(huì)使收入萎縮,即即is線由線由is移動(dòng)到移動(dòng)到is,形成新的均衡點(diǎn)形成新的均衡點(diǎn)e.可可見見,財(cái)政政策對(duì)收入的影響是有限的財(cái)政政策對(duì)收入的影響是有限的.rlmfefefeisisis0ya yc ybyeee西北大學(xué)精品課程 資本完全流動(dòng)的情形資本完全流動(dòng)的情形:資本完全移動(dòng)時(shí)資本
24、完全移動(dòng)時(shí),擴(kuò)張性財(cái)政政策擴(kuò)張性財(cái)政政策所引起的收入增長(zhǎng)和貿(mào)易項(xiàng)目逆所引起的收入增長(zhǎng)和貿(mào)易項(xiàng)目逆差可以為擴(kuò)張性財(cái)政政策所引起差可以為擴(kuò)張性財(cái)政政策所引起的利率上升和資本項(xiàng)目順差所抵的利率上升和資本項(xiàng)目順差所抵消消,從而使得從而使得is線又由線又由is移動(dòng)到移動(dòng)到is,收入也由收入也由yb減少到減少到y(tǒng)a.可見可見,在資本完全移動(dòng)的情況下在資本完全移動(dòng)的情況下,財(cái)政政財(cái)政政策對(duì)刺激收入增長(zhǎng)是無效的策對(duì)刺激收入增長(zhǎng)是無效的.rlmfeisis0ya ybyea西北大學(xué)精品課程蒙代爾蒙代爾-弗萊明模型的基本結(jié)論:弗萊明模型的基本結(jié)論:在完全開放的經(jīng)濟(jì)中在完全開放的經(jīng)濟(jì)中: 在固定匯率制下在固定匯率制
25、下: 擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)于刺激收入增長(zhǎng)是有效的擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)于刺激收入增長(zhǎng)是有效的; 擴(kuò)張性的貨幣政策是無效的擴(kuò)張性的貨幣政策是無效的; 在浮動(dòng)匯率制下在浮動(dòng)匯率制下: 擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)于刺激收入增長(zhǎng)是無效的擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)于刺激收入增長(zhǎng)是無效的, 擴(kuò)張性的貨幣政策是有效的擴(kuò)張性的貨幣政策是有效的.西北大學(xué)精品課程4.1 1979197919931993年:雙軌匯率制年:雙軌匯率制度度 19941994年的改革:有管理的浮動(dòng)匯率制度年的改革:有管理的浮動(dòng)匯率制度 實(shí)行匯率并軌,取消官方匯價(jià);實(shí)行匯率并軌,取消官方匯價(jià); 實(shí)行結(jié)匯制;實(shí)行結(jié)匯制; 實(shí)行售匯制;實(shí)行售匯制; 外匯買賣以銀行為中介;
26、外匯買賣以銀行為中介; 取消外幣在中國(guó)境內(nèi)的計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通;取消外幣在中國(guó)境內(nèi)的計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通; 取消外匯收支的指令性計(jì)劃;取消外匯收支的指令性計(jì)劃;西北大學(xué)精品課程 19961996年以后:年以后: 19961996年年4 4月月1 1日:實(shí)施日:實(shí)施中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例,消,消 除若干對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目中非貿(mào)易非經(jīng)營(yíng)性交易的匯兌限制除若干對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目中非貿(mào)易非經(jīng)營(yíng)性交易的匯兌限制 19961996年年5 5月:居民因私用匯管理辦法月:居民因私用匯管理辦法 19961996年年6 6月月2020日:頒布日:頒布結(jié)匯、收匯及付匯管理規(guī)定結(jié)匯、收匯及付匯管理規(guī)定,將,將
27、 外商投資企業(yè)納入結(jié)售匯體系;外商投資企業(yè)納入結(jié)售匯體系; 1996年年12月日:實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換;月日:實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換; 西北大學(xué)精品課程 19971997年:允許部分企業(yè)擁有現(xiàn)匯賬戶年:允許部分企業(yè)擁有現(xiàn)匯賬戶 19981998年:年:境內(nèi)居民個(gè)人外匯管理暫行辦法境內(nèi)居民個(gè)人外匯管理暫行辦法(10001000美元;美元; 20002000美元)美元)外匯指定銀行辦理利潤(rùn)、紅利、股息匯出的通外匯指定銀行辦理利潤(rùn)、紅利、股息匯出的通 知知 2003 2003年:個(gè)人出境半年以下的可購(gòu)年:個(gè)人出境半年以下的可購(gòu)30003000美元,半年以上美元,半年以上50005000 美元美元 20
28、05 2005年個(gè)人留學(xué)用匯管理:學(xué)費(fèi)按實(shí)際購(gòu)買,生活費(fèi)每年年個(gè)人留學(xué)用匯管理:學(xué)費(fèi)按實(shí)際購(gòu)買,生活費(fèi)每年2 2萬萬 美元;個(gè)人因私出境用匯:半年以下美元;個(gè)人因私出境用匯:半年以下50005000美元,半年以上美元,半年以上 80008000美元;美元; 20052005年年7 7月月2121日:中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子日:中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣升值貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣升值2%2%。西北大學(xué)精品課程4.2 經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換(1996(1996年年1212月月1 1日已經(jīng)實(shí)現(xiàn))日已
29、經(jīng)實(shí)現(xiàn)) 全面自由兌換:經(jīng)常項(xiàng)目全面自由兌換:經(jīng)常項(xiàng)目+ +資本項(xiàng)目資本項(xiàng)目 兩個(gè)層次:兩個(gè)層次:對(duì)外自由、對(duì)內(nèi)管制對(duì)外自由、對(duì)內(nèi)管制 對(duì)外自由、對(duì)內(nèi)自由對(duì)外自由、對(duì)內(nèi)自由西北大學(xué)精品課程 進(jìn)出口商品符合進(jìn)出口商品符合 ex + em 1 ex + em 1 (馬歇爾(馬歇爾勒納條件)勒納條件) 充足的外匯儲(chǔ)備充足的外匯儲(chǔ)備健全的貨幣管理機(jī)制。要求:健全的貨幣管理機(jī)制。要求: 中央銀行的獨(dú)立性和權(quán)威性中央銀行的獨(dú)立性和權(quán)威性 健全且有效的調(diào)節(jié)工具健全且有效的調(diào)節(jié)工具 發(fā)育成熟的金融市場(chǎng)。要求:發(fā)育成熟的金融市場(chǎng)。要求: 金融市場(chǎng)構(gòu)架完整金融市場(chǎng)構(gòu)架完整 各市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范各市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范經(jīng)濟(jì)主體行為
30、的合理化。要求:經(jīng)濟(jì)主體行為的合理化。要求: 政府行為政府行為 企業(yè)行為企業(yè)行為 居民家庭(個(gè)人)行為居民家庭(個(gè)人)行為 實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)西北大學(xué)精品課程我國(guó)城市居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及分布我國(guó)城市居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及分布戶均金融資產(chǎn)戶均金融資產(chǎn)排排 序序 分分 組組 第一組第一組 (20%) 第二組第二組(20%) 第三組第三組 (20%) 第四組第四組 (20%) 第五組第五組 (20%) 合合 計(jì)計(jì)(100%)金融資產(chǎn)合計(jì)金融資產(chǎn)合計(jì) 1.3 4.9 9.8 17.6 66.4 100.0一、人民幣資產(chǎn)一、人民幣資產(chǎn) 1.4 5.2 10.2 18.5 64.7 100.0 其中其中:儲(chǔ)蓄存款
31、儲(chǔ)蓄存款 1.2 5.0 10.4 18.7 64.8 100.0 國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券 0.3 3.0 8.4 15.8 72.5 100.0 股票(股票(a股)股) 0.4 3.0 6.2 15.4 74.9 100.0二、外幣資產(chǎn)二、外幣資產(chǎn) 0.3 0.9 4.9 5.8 88.1 100.0 其中其中:儲(chǔ)蓄存款儲(chǔ)蓄存款 0.2 0.9 4.3 5.4 89.1 100.0 手存現(xiàn)金手存現(xiàn)金 2.7 0.9 27.9 14.1 54.5 100.0 股票股票(b股股) 0.0 0.0 0.0 26.8 73.2 100.0資料來源:中國(guó)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng),資料來源:中國(guó)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng),2002年年9月月27日日西北大學(xué)精品課程 城市規(guī)
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