1、財務(wù)管理03風險與報酬課件1財務(wù)管理財務(wù)管理03風險與報酬課件2第三章 風險與報酬風險單項資產(chǎn)的風險與報酬證券組合的風險與報酬財務(wù)管理03風險與報酬課件3理論假設(shè)投資者是理性的資本市場是有效的投資者厭惡風險財務(wù)管理03風險與報酬課件4 A是肯定贏1000元，B是50%的可能性贏2000元，50%的可能性什么也得不到。 A是肯定損失1000元，B是50%可能性損失2000元，50%可能性什么都不損失。財務(wù)管理03風險與報酬課件5前景理論的基本原理大多數(shù)人在面臨獲得的時候是風險規(guī)避的大多數(shù)人在面臨損失的時候是風險偏好的人們對損失比對獲得更敏感財務(wù)管理03風險與報酬課件6如何發(fā)布消息如果你有幾個好消

2、息要發(fā)布，你會怎么發(fā)布？如果你有幾個壞消息要公布，你會怎么發(fā)布？如果你有一個大大的好消息和一個小小的壞消息，你會怎么發(fā)布？如果你有一個大大的壞消息和一個小小的好消息，你會怎么發(fā)布？財務(wù)管理03風險與報酬課件7發(fā)布消息的四個原則如果你有幾個好的消息要發(fā)布，應分開發(fā)布。如果你有幾個壞消息要公布，應把它們一起發(fā)布。如果你有一個大大的好消息和一個小小的壞消息，應該把這兩個消息一起告訴別人。如果你有一個大大的壞消息和一個小小的好消息，應該分別公布這兩個消息。財務(wù)管理03風險與報酬課件8第一節(jié) 風險風險一般說來，風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的可能性。在財務(wù)學中，風險就是不確定性，是指

3、偏離預定目標的程度，即實際結(jié)果與預期結(jié)果的差異。如果企業(yè)的一項行動有多種可能的結(jié)果，其將來的財務(wù)后果是不肯定的，就叫有風險。如果某項行動只有一種后果，就叫沒有風險。財務(wù)管理03風險與報酬課件9風險的特征 風險是事件本身的不確定性，具有客觀性。風險是“一定時期內(nèi)”的風險，其大小是隨時間延續(xù)而變化的。（時間性）嚴格說來，風險不確定性，但在實務(wù)中對二者不作區(qū)分，都視為“風險”對待，對不確定性問題可以估計一個概率。風險可能給投資人帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失。從財務(wù)的角度來說，風險主要是從不利的方面來考慮，指無法達到預期報酬的可能性。（收益性）財務(wù)管理03風險與報酬課件10風險風險 是

4、指發(fā)生不好的結(jié)果或發(fā)生危險、是指發(fā)生不好的結(jié)果或發(fā)生危險、損失的可能性（損失的可能性（possibilitypossibility）或機）或機會（會（chancechance）。）。 財務(wù)管理03風險與報酬課件11風險的分類從公司本身來看，風險分為經(jīng)營風險（商業(yè)風險）和財務(wù)風險（籌資風險）經(jīng)營風險是指生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。財務(wù)風險是指因負債籌資而帶來的收益不確定性，即由于借款而增加的風險。企業(yè)外部條件的變動企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟形式、市場供求、價格、稅收等的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動財務(wù)管理

5、03風險與報酬課件12從個別投資主體的角度看，風險分為市場風險和公司特別風險。市場風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風險或系統(tǒng)風險，但這種風險對不同企業(yè)的影響不同。公司特別風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險。財務(wù)管理03風險與報酬課件13第二節(jié) 單項資產(chǎn)的風險與報酬確定概率分布計算期望報酬率計算標準離差計算標準離差率計算風險報酬率財務(wù)管理03風險與報酬課件14一、確定概率分布一、確定概率分布

6、 經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況發(fā)生的概率Pi報酬率KiA項目B項目繁榮一般衰退0.20.60.2402007020-3011niiP0 Pi 1財務(wù)管理03風險與報酬課件15概率分布的類型：離散型分布、連續(xù)型分布u 如果隨機變量（例如報酬率）只取有限個值，并且對應于這些值有確定的概率，則稱隨機變量是離散型分布。u 如果隨機變量能取無限個值，并且每個值都有確定的概率，則稱隨機變量是連續(xù)型分布。u 使用最廣泛的連續(xù)型分布是正態(tài)分布，因為不論總體分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當樣本很大時，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。正態(tài)分布曲線為對稱的鐘型。財務(wù)管理03風險與報酬課件16二、計算期望報酬率二、計算期望報酬率 期望報酬率是

7、各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率。niiiKPK1Pi第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki第i種結(jié)果下的預期報酬率；n-所有可能結(jié)果的數(shù)目;財務(wù)管理03風險與報酬課件17A項目：400.2+200.6+00.2=20B項目：700.2+200.6+（-30）0.2=20經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況發(fā)生的概率發(fā)生的概率報酬率（報酬率（A A）報酬率（報酬率（B B）繁榮一般衰退0.200.600.2040%20%070%20%-30%財務(wù)管理03風險與報酬課件18三、計算標準離差三、計算標準離差 標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。NiiiPKK12一般地講，

8、在期望值相同時，標準離差越大，風險性越大。A項目：12.65B項目：31.62財務(wù)管理03風險與報酬課件19四、計算標準離差率四、計算標準離差率V= / K在期望報酬率不等時，必須計算標準離差率才能比較風險的大小。一般而言，標準離差率越大，風險性越大。財務(wù)管理03風險與報酬課件20風險報酬投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分報酬。風險報酬的表示方法風險報酬額風險報酬率注意：財務(wù)管理中，風險報酬通常用風險報酬率表示。財務(wù)管理03風險與報酬課件21五、計算風險報酬率五、計算風險報酬率RR=bVRR -風險報酬率b-風險報酬系數(shù)（風險報酬斜率）V-標準離差率（風險程度）財務(wù)管理03風險

9、與報酬課件22風險和報酬的關(guān)系 風險和報酬的基本關(guān)系：風險越大，要求的報酬越高。 期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率 風險報酬風險報酬率無風險報酬率期望報酬率財務(wù)管理03風險與報酬課件231926-1999：投資回報率資料來源資料來源: : Stocks, Bonds, Bills, and InflationStocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook2000 Yearbook, Ibbotson Associates, , Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates w

10、ork by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.rights reserved.普通股長期國債美國國庫券財務(wù)管理03風險與報酬課件24風險報酬系數(shù)的確定根據(jù)以往的同類項目確定由企業(yè)領(lǐng)導或企業(yè)組織有關(guān)專家確定由有關(guān)部門組織專家確定財務(wù)管理03風險與報酬課件25一、證券投資組合的收益與風險一、證券投資組合的收益與風險1 1、單個證券的收

11、益與風險、單個證券的收益與風險 財務(wù)管理03風險與報酬課件262 2、兩種證券組合的收益與風險、兩種證券組合的收益與風險P P -證券投資組合的標準差證券投資組合的標準差ABAB-證券證券A A與與B B的協(xié)方差的協(xié)方差證券投資組合的證券投資組合的收益收益是單是單項證券收益的加權(quán)平均數(shù)項證券收益的加權(quán)平均數(shù)證券投資組合的證券投資組合的風險風險不是單不是單項證券風險的加權(quán)平均數(shù)項證券風險的加權(quán)平均數(shù)財務(wù)管理03風險與報酬課件27協(xié)方差（協(xié)方差（ABAB）反映兩種證券收益反映兩種證券收益 之間的互動性。之間的互動性。協(xié)方差協(xié)方差 0 0：表明兩種證券收益同方向變動：表明兩種證券收益同方向變動協(xié)方差

12、協(xié)方差 0 0：表明兩種證券收益反方向變動：表明兩種證券收益反方向變動協(xié)方差協(xié)方差 = 0= 0：表明兩種證券收益變化不具有相關(guān)性：表明兩種證券收益變化不具有相關(guān)性財務(wù)管理03風險與報酬課件28相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差的性質(zhì)相同，取值范圍與協(xié)方差的性質(zhì)相同，取值范圍 -1 -1，1 1 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) = -1= -1，完全負相關(guān)，完全負相關(guān)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) = 1= 1，完全正相關(guān)，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) = 0= 0，不相關(guān)，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) -1 -1 0 0，負相關(guān)，負相關(guān)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) 0 0 1 1，正相關(guān)，正相關(guān)財務(wù)管理03風險與報酬課件29財務(wù)管理03風險與報酬課

13、件303 3、N N種證券組合的收益與風險種證券組合的收益與風險協(xié)方差矩陣協(xié)方差矩陣財務(wù)管理03風險與報酬課件31二、證券投資的風險類型1 1、公司特有風險（非系統(tǒng)風險或可分散風險）、公司特有風險（非系統(tǒng)風險或可分散風險） 是每個公司特有的風險，它源于公司本身的是每個公司特有的風險，它源于公司本身的商商業(yè)活動和財務(wù)活動業(yè)活動和財務(wù)活動。 它表現(xiàn)為它表現(xiàn)為個股報酬率變動脫離整個股市平均報個股報酬率變動脫離整個股市平均報酬率的變動酬率的變動。 可以通過投資組合可以通過投資組合分散分散這部分風險。這部分風險。財務(wù)管理03風險與報酬課件32相關(guān)性相關(guān)性：兩種資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度。相關(guān)性：兩種資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度。

14、完全正相關(guān)：兩種股票價格同時上升或下降，且上升完全正相關(guān)：兩種股票價格同時上升或下降，且上升或下降幅度完全相同。或下降幅度完全相同。完全負相關(guān)：當其中一種股票價格上升時，則另一種完全負相關(guān)：當其中一種股票價格上升時，則另一種股票價格下降，并且上升和下降幅度完全相同。股票價格下降，并且上升和下降幅度完全相同。財務(wù)管理03風險與報酬課件33【例】假設(shè)共投資100萬元，股票A和B各占50%。方案方案A AB B組合組合年度年度報酬報酬報酬率報酬率報酬報酬報酬率報酬率報酬報酬報酬率報酬率2005200520062006200720072008200820092009平均值平均值標準差標準差2020-5

15、-517.517.5-2.5-2.57.57.57.57.540%40%-10%-10%35%35%-5%-5%15%15%15%15%22.6%22.6%-5-52020-2.5-2.517.517.57.57.57.57.5-10%-10%40%40%-5%-5%35%35%15%15%15%15%22.6%22.6%15151515151515151515151515%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%0%0% 表1 完全負相關(guān)財務(wù)管理03風險與報酬課件34方案方案A AB B組合組合年度年度報酬報酬報酬率報酬率報酬報酬報酬率報酬率報酬報酬報酬率報酬率20

16、05200520062006200720072008200820092009平均值平均值標準差標準差2020-5-517.517.5-2.5-2.57.57.57.57.540%40%-10%-10%35%35%-5%-5%15%15%15%15%22.6%22.6%2020-5-517.517.5-2.5-2.57.57.57.57.540%40%-10%-10%35%35%-5%-5%15%15%15%15%22.6%22.6%4040-10-103535-5-51515151540%40%-10%-10%35%35%-5%-5%15%15%15%15%22.6%22.6%表2 完全正相關(guān)

17、財務(wù)管理03風險與報酬課件35可分散風險若兩種股票完全負相關(guān)，所有的風險可分散；若兩種股票完全正相關(guān)，不可分散風險；一般地，絕大多數(shù)股票之間的相關(guān)系數(shù)為0.50.7，證券組合可抵減風險，但不可全部消除風險；若證券組合的股票種類足夠多，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風險分散；財務(wù)管理03風險與報酬課件36 源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟衰退等，所有公源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟衰退等，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個股市平均報酬率的變動。司都受其影響，表現(xiàn)為整個股市平均報酬率的變動。 這類風險無論購買何種股票都無法避免，這類風險無論購買何種股票都無法避免，不能用多角不能用多角化投資來回避化投資來回避，而只

18、能靠更高的報酬率來補償。，而只能靠更高的報酬率來補償。 市場風險可能用市場風險可能用系數(shù)系數(shù)加以度量。加以度量。2 2、市場風險（系統(tǒng)風險或不可分散風險）、市場風險（系統(tǒng)風險或不可分散風險）注意：注意： 與單項投資不同，證券投資組合要求補償?shù)闹皇桥c單項投資不同，證券投資組合要求補償?shù)闹皇遣豢煞稚L險不可分散風險，而不要求對可分散風險進行補償。，而不要求對可分散風險進行補償。財務(wù)管理03風險與報酬課件37系數(shù)不可分散風險（市場風險）不可分散風險的程度，一般用系數(shù)表示；作為整體的證券市場，其系數(shù)為1；1，說明股票的風險與證券市場風險相同； 1，說明股票的風險高于證券市場風險；財務(wù)管理03風險與報酬

19、課件38證券組合的風險系數(shù) 證券組合的系數(shù)：單個證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)重是各種證券在組合中所占的比重。其中：p代表證券組合的系數(shù)； i代表證券組合中第i種證券的系數(shù)； wi代表證券組合中第i種證券所占的比重； n代表證券組合中證券的數(shù)量；niiip1財務(wù)管理03風險與報酬課件39多項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險多項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險iniiP1第第i i種股票價值占組合價值的百分比種股票價值占組合價值的百分比第第i i 種股票的貝他系數(shù)種股票的貝他系數(shù) 高高組合組合投資投資 低低風險高風險高風險低風險低財務(wù)管理03風險與報酬課件40【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，貝他系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則綜合貝他系數(shù)為：可見，構(gòu)成組合的個股的可見，構(gòu)成組合的個股的減小，則組合的綜合減小，則組合的綜合降低，使降低，使組合的風險減少；反之，則風險增加。組合的風險減少；反之，則風險增加。 投資人可以據(jù)此選擇自己能接受的風險水平。但是，降低風投資人可以據(jù)此選擇自己能接受的風險水平。但是，降低風險的同時，報酬率也會降低。險的同時，報