1、1 n四川長虹歷來是中國彩電大王，幾次在家電業價格戰中四川長虹歷來是中國彩電大王，幾次在家電業價格戰中 取勝，進而成為中國彩電業的老大，但是，近幾年來長取勝，進而成為中國彩電業的老大，但是，近幾年來長 虹因為競爭的加劇，人事的變動以及經營上的種種危機虹因為競爭的加劇，人事的變動以及經營上的種種危機 使得長虹處于歷史的經營低谷，目前的長虹舉步維艱，使得長虹處于歷史的經營低谷，目前的長虹舉步維艱， 應該尋找新的對策。我們分析一下近幾年長虹的財務狀應該尋找新的對策。我們分析一下近幾年長虹的財務狀 況。況。 四川長虹（600839，SH）的 財務報表分析案例 n通過對四川長虹通過對四川長虹2008至至

2、2010年年3年間公司基本財務年間公司基本財務 數據分析，縱向比較分析長虹三年來規模擴張情況、數據分析，縱向比較分析長虹三年來規模擴張情況、 生產經營情況、盈利狀況和發展趨勢。生產經營情況、盈利狀況和發展趨勢。 2 1.盈利能力分析盈利能力分析 2008年年2009年年2010年年 營業利潤率營業利潤率0.0185070.0103810.021819 營業毛利率營業毛利率0.1558510.1748530.184836 銷售凈利率銷售凈利率0.0191830.0094040.017144 息稅前利潤息稅前利潤(單位單位:萬元萬元)70170.946464.0577903.93 凈利潤與利潤總額

3、比凈利潤與利潤總額比0.873940.9037970.784141 資產報酬率資產報酬率0.0352290.0174420.023874 總資產凈利潤率總資產凈利潤率0.0221960.009860.016528 凈資產收益率凈資產收益率0.0366340.0033980.01248 每股收益每股收益0.180.0160.061 市盈率市盈率47.944444201.25107.540984 每股凈資產每股凈資產4.94.735.04 股利分派率股利分派率0.38888950.819672 2008-2010年度四川長虹盈利能力指標年度四川長虹盈利能力指標 3 從盈利能力角度看，四川長虹的盈利

4、能力處于行業的低端水平。以凈資產收從盈利能力角度看，四川長虹的盈利能力處于行業的低端水平。以凈資產收 益率為核心的各項數據指標水平都低于行業平均值和主要競爭對手的數值。因此，益率為核心的各項數據指標水平都低于行業平均值和主要競爭對手的數值。因此， 四川長虹的持續發展和拓展業務的能力不強，對股東的回報力不足，對股東繼續四川長虹的持續發展和拓展業務的能力不強，對股東的回報力不足，對股東繼續 投資企業的驅動力較弱。投資企業的驅動力較弱。 總體上，四川長虹的盈利能力狀況不容樂觀，企業面臨著較為嚴峻的局面。總體上，四川長虹的盈利能力狀況不容樂觀，企業面臨著較為嚴峻的局面。 下面，報告將從幾個主要的財務比

5、率入手，對長虹的盈利能力進行分析。下面，報告將從幾個主要的財務比率入手，對長虹的盈利能力進行分析。 4 1.1 營業毛利率營業毛利率 n從時間上進行縱向分析，從時間上進行縱向分析，2008至至2010年間，四川長虹的營業毛利率呈現出上升趨年間，四川長虹的營業毛利率呈現出上升趨 勢。其間，勢。其間，2008至至2009年度，營業毛利率增長了年度，營業毛利率增長了2%，這主要是得益于企業，這主要是得益于企業“多多 元崛起元崛起”的戰略；的戰略；2009至至2010年度，受汶川地震后影響以及產品多元化造成的資年度，受汶川地震后影響以及產品多元化造成的資 源分散因素的影響，營業毛利率的增幅略有減小，上

6、升源分散因素的影響，營業毛利率的增幅略有減小，上升1%，依舊處于良好的發展，依舊處于良好的發展 態勢。態勢。 n從橫向上比較，長虹的營業毛利率水平始終低于主要競爭對手。但從總體上看，四從橫向上比較，長虹的營業毛利率水平始終低于主要競爭對手。但從總體上看，四 川長虹與主要競爭對手康佳、長虹營業毛利率差距在逐漸縮小。川長虹與主要競爭對手康佳、長虹營業毛利率差距在逐漸縮小。 n 綜上所述，四川長虹的產品和銷售商品的獲利能力不斷提升，銷售成本不斷下降，綜上所述，四川長虹的產品和銷售商品的獲利能力不斷提升，銷售成本不斷下降， 銷售利潤有所增高。主營業務發展呈現出良好的態勢，但是速度依然緩慢。銷售利潤有所

7、增高。主營業務發展呈現出良好的態勢，但是速度依然緩慢。 5 1.2 銷售凈利率銷售凈利率 n從時間上進行縱向分析，四川長虹的銷售凈利率在從時間上進行縱向分析，四川長虹的銷售凈利率在2008至至2009年度年度 下滑了近下滑了近1%；在隨后的；在隨后的2009至至2010年度，該比率有所上升，企業年度，該比率有所上升，企業 產品結構調整的成效已經初步顯現，但仍舊沒有超越產品結構調整的成效已經初步顯現，但仍舊沒有超越2008年的水平。年的水平。 n從橫向上比較，從橫向上比較，2008年長虹較之康佳、海信，銷售凈利率處于上游位年長虹較之康佳、海信，銷售凈利率處于上游位 置，但優勢并不明顯；置，但優勢

8、并不明顯；2009年，長虹的銷售凈利率較之其他兩家競爭年，長虹的銷售凈利率較之其他兩家競爭 對手處于最低；對手處于最低；2010年，長虹超越處于滑坡狀態的康佳，但仍較大幅年，長虹超越處于滑坡狀態的康佳，但仍較大幅 度地低于海信，銷售凈利率居中。度地低于海信，銷售凈利率居中。 6 1.3凈資產收益率凈資產收益率 n與行業內其他主要競爭對手康佳、海信相比，四與行業內其他主要競爭對手康佳、海信相比，四 川長虹的凈資產收益率處于低端水平且與高水平川長虹的凈資產收益率處于低端水平且與高水平 存在著相當的差距。四川長虹面臨著較大的競爭存在著相當的差距。四川長虹面臨著較大的競爭 壓力。壓力。 7 1.4每股

9、收益每股收益 n從時間上縱向分析，從時間上縱向分析，2008至至2010年間四川長虹的年間四川長虹的 每股收益變動不大，趨于穩定。從橫向上與競爭對每股收益變動不大，趨于穩定。從橫向上與競爭對 手康佳、海信相比，長虹的每股收益處于低水平。手康佳、海信相比，長虹的每股收益處于低水平。 8 2.資產營運效率分析資產營運效率分析 存貨周轉率對比存貨周轉率對比 長虹長虹康佳康佳海信海信 2008年年3.2711393.0229396.602654 2009年年3.6428793.5883716.802216 2010年年3.5854483.4917758.306075 存貨周轉天數對比存貨周轉天數對比

10、長虹康佳海信 2008年年111.58192120.7434255.280801 2009年年100.19547101.7174653.658984 2010年年101.80038104.5313643.94374 由表可以看出，長虹存貨周轉速度比較低，海信最快。這雖然和長虹所處的 電器行業經營方式有一定關系，但與同行業的海信等周轉速度較快的企業相比， 長虹企業存貨占用水平相對較高，流動性較差，存貨轉換為現金、應收賬款的速 度較慢。值得注意的是，應收賬款周轉率和存貨周轉率一定程度上反映了公司的 戰略目標，四川長虹存貨和應收賬款較多，表明公司在努力擴大營業收入，搶占 市場份額。 2.1存貨周轉率

11、存貨周轉率 9 2.2營業周期 長虹長虹康佳康佳海信海信 2007年年144.900377150.60940570.263537 2008年年131.717952137.10179470.874503 2009年年133.896803140.70819555.341258 由表可見，長虹的營業周期相對較長，其管理與營運效率比較低。由表可見，長虹的營業周期相對較長，其管理與營運效率比較低。 這與長虹資本總量的多的實際情況有著密切的關系。另外，營業周這與長虹資本總量的多的實際情況有著密切的關系。另外，營業周 期偏長也是家電行業的普遍狀況，因為，家電行業的存貨較多，使期偏長也是家電行業的普遍狀況，因

12、為，家電行業的存貨較多，使 得存貨周轉天數偏長。得存貨周轉天數偏長。 10 2.3營運資金周轉率 長虹長虹康佳康佳海信海信 2007年年5.3873935.5880978.217512 2008年年8.3580795.2342496.977023 2009年年7.4125275.5963236.503572 就營運資金周轉率而言，長虹在就營運資金周轉率而言，長虹在2008年低于康佳和海信，年低于康佳和海信，2009、 2010年都比后二者高。長虹營運資金周轉率并沒有呈現經營活動年都比后二者高。長虹營運資金周轉率并沒有呈現經營活動 現金流量凈額的趨勢，是因為公司三年內的流動負債出現一定增長，現金

13、流量凈額的趨勢，是因為公司三年內的流動負債出現一定增長， 導致凈營運資金不成比例的下降。導致凈營運資金不成比例的下降。 11 2.4流動資產周轉率 長虹長虹康佳康佳海信海信 2007年年1.6674841.5033.230747 2008年年1.6298121.3618662.717727 2009年年1.5213571.2879152.697323 在流動資產方面，長虹的流動資產周轉率要大于康佳，小于海信，在流動資產方面，長虹的流動資產周轉率要大于康佳，小于海信， 并且保持了較穩定水平，這是因為在并且保持了較穩定水平，這是因為在3年經營期間中，長虹的營業收入年經營期間中，長虹的營業收入 與流

14、動資產都保持相對穩定。較高的資產流動率使得海信能夠相對節約與流動資產都保持相對穩定。較高的資產流動率使得海信能夠相對節約 流動資產，也使企業具備較強的盈利能力。擴大營業收入是長虹改善這流動資產，也使企業具備較強的盈利能力。擴大營業收入是長虹改善這 一指標的唯一途徑。一指標的唯一途徑。 綜上所述長虹的各項營運能力指標波動不大，但相較于其他企業，綜上所述長虹的各項營運能力指標波動不大，但相較于其他企業， 長虹的營運效率處于行業末端水平。長虹的營運效率處于行業末端水平。 12 3.短期償債能力分析短期償債能力分析 3.1流動比率 如圖所示，四川長虹流動比率從如圖所示，四川長虹流動比率從2008年起一

15、路下滑，到年起一路下滑，到2009年總共下降年總共下降1 個單位，保持在個單位，保持在1.2左右，左右，2010年稍有回升，總體來說四川長虹流動比率低于年稍有回升，總體來說四川長虹流動比率低于 行業水平。同時家電行業流動比率總體下降，是由于隨著家電企業競爭越來越行業水平。同時家電行業流動比率總體下降，是由于隨著家電企業競爭越來越 激烈，各企業為擴大規模，搶占市場份額，不斷增加短期融資。造成營業收入激烈，各企業為擴大規模，搶占市場份額，不斷增加短期融資。造成營業收入 增長遠不及流動負債增長速度，所以流動比率逐年下滑。一般要求流動比率保增長遠不及流動負債增長速度，所以流動比率逐年下滑。一般要求流動

16、比率保 持在持在2：1的水平。而四川長虹的流動比率一直沒有超過這個水平。的水平。而四川長虹的流動比率一直沒有超過這個水平。 由于流動負債并不能用流動資產本身去償還，而是用未來產生的現金流償由于流動負債并不能用流動資產本身去償還，而是用未來產生的現金流償 還，故當前的流動比率高并不能完全說明企業有較強的短期償債能力。但假設還，故當前的流動比率高并不能完全說明企業有較強的短期償債能力。但假設 企業現期賬面有充足的流動資產，則可以相信企業在未來一段時間內有充足的企業現期賬面有充足的流動資產，則可以相信企業在未來一段時間內有充足的 能力產生現金流用以償還短期負債。能力產生現金流用以償還短期負債。 13

17、 3.2 速動比率 14 3.3 現金比率分析 n四川長虹的現金比率是四川長虹的現金和現金等價物與流動負債的比四川長虹的現金比率是四川長虹的現金和現金等價物與流動負債的比 率。該比率又稱為現金流動負債比率。它比速動比率更能體現企業資率。該比率又稱為現金流動負債比率。它比速動比率更能體現企業資 產的流動性及債務的償還能力。是對流動比率更進一步的補充。現金產的流動性及債務的償還能力。是對流動比率更進一步的補充。現金 資產是流動性最強、可用于直接償債的資產，它假設現金資產是可償資產是流動性最強、可用于直接償債的資產，它假設現金資產是可償 債資產，表明單位流動負債有多少現金資產作為償還保障，也能反映債

18、資產，表明單位流動負債有多少現金資產作為償還保障，也能反映 企業的短期償債能力。企業的短期償債能力。 n由于家電行業本身所需資金多，大多用于生產投入和囤積存貨，導致由于家電行業本身所需資金多，大多用于生產投入和囤積存貨，導致 企業現金資產相對較少，所以行業內的現金比率都較低。四川長虹這企業現金資產相對較少，所以行業內的現金比率都較低。四川長虹這 三年的現金比率波動較大，但總體上來說低于行業平均水平。三年的現金比率波動較大，但總體上來說低于行業平均水平。 n綜上所述，四川長虹有一定的短期償債能力，但在行業內相對較弱，綜上所述，四川長虹有一定的短期償債能力，但在行業內相對較弱， 在債務結構和償債方

19、面有一定的風險。在債務結構和償債方面有一定的風險。 15 4.1資產負債率 n四川長虹的資產負債率是平均負債總額與平均資產總額的比值，反映了四川長虹的資產負債率是平均負債總額與平均資產總額的比值，反映了 債權人提供的資金占企業全部資產的比重，從債權人角度來看，該比率債權人提供的資金占企業全部資產的比重，從債權人角度來看，該比率 的比值越小，企業出資者對債權人債務的保障程度越高。該比率越高，的比值越小，企業出資者對債權人債務的保障程度越高。該比率越高， 表明企業償還債務的能力越差，反之，則償還能力越強。當資產負債率表明企業償還債務的能力越差，反之，則償還能力越強。當資產負債率 大于大于100%時

20、，表明企業資不抵債。時，表明企業資不抵債。 n由圖可知，四川長虹的資產負債率近年來處于上升趨勢，主要是企業的由圖可知，四川長虹的資產負債率近年來處于上升趨勢，主要是企業的 負債總額一路攀升，負債總額一路攀升，2010年該比率位于年該比率位于0.6到到0.7之間，略高于行業平之間，略高于行業平 均水平。均水平。 4.長期償債能力分析長期償債能力分析 16 4.2 產權比率 n四川長虹的產權比率是單位股東權益所承擔的四川長虹的負債，反映了四川長虹的產權比率是單位股東權益所承擔的四川長虹的負債，反映了 債權人提供的資本和股東提供的資本的相對關系、企業債務結構的穩定債權人提供的資本和股東提供的資本的相

21、對關系、企業債務結構的穩定 性，也可以反映企業清算時對債權人的保障程度。性，也可以反映企業清算時對債權人的保障程度。 n如圖所示，四川長虹的產權比率一路攀升，從如圖所示，四川長虹的產權比率一路攀升，從06年后一直高于行業平均年后一直高于行業平均 值，這是由于長虹一直未進行權益融資，而利潤留存又較少，負債不斷值，這是由于長虹一直未進行權益融資，而利潤留存又較少，負債不斷 增加，導致該比率不斷上漲，這表明長虹對債權人的保障能力較低，企增加，導致該比率不斷上漲，這表明長虹對債權人的保障能力較低，企 業是一種高風險對應高報酬的財務結構，導致長虹長期償債能力減弱。業是一種高風險對應高報酬的財務結構，導致

22、長虹長期償債能力減弱。 17 主要財務問題分析主要財務問題分析 盈利能力問題盈利能力問題 在分析四川長虹近三年的盈利能力情況基礎上，經 過歸納總 結，概括起來，企業的盈利能力存在以下問題： n企業的經營業務過于多元化導致資源分散，不利于企業 資源的集中和整合，對盈利能力的增長和發揮有所制約； n盈利能力不足使得主營業務競爭力不強，企業成長性較 低； 因此，盈利能力不強是制約四川長虹良性經營和繼續發展的重 要原因，解決的關鍵在于提高主營業務凈利潤。 18 資產質量問題資產質量問題 n資產質量是以其營運效率為基礎的，這種資產營運效率表現為資產產生主營業 務收入現金流量的能力。 n從公司資產結構上看，長虹近3年的流動資產和非流動資產的比例保持穩定，流 動資產所占比重約為5%左右。這與行業特征有一定關系，家電行業要求企業必 須由一定數量的存貨，這就意味著公司的流動資產比例會相對大些。資產結構 穩定是企業實現穩定利潤的保障。但從企業的成長性角度來看，非流動資產比